유통 / 화장품 Industry Update Analyst 안지영 R A 김진영 02) Top Picks 비중확대 ( 유지 ) 코스맥스 (192820) 투자의견 매수 ( 상향 ) 목표주가 170,000

Transcription

1 유통 / Industry Update Analyst 안지영 R A 김진영 2) jyahn@ibks.com Top Picks 비중확대 ( 유지 ) 코스맥스 (19282) 투자의견 매수 ( 상향 ) 목표주가 17, 원 현재가 (3/2) 137,5 원 한국콜마 (16189) 투자의견 매수 ( 유지 ) 목표주가 11, 원 현재가 (3/2) 8,1 원 코스맥스주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,71 코스맥스 ( 우 ) 2,61 2,51 2,41 2,31 2,21 2,11 2,1 1, 한국콜마주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,71 한국콜마 ( 우 ) 2,61 2,51 2,41 2,31 2,21 2,11 2,1 1, ( 원 ) 17, 16, 15, 14, 13, 12, 11, 1, 9, ( 원 ) 95, 9, 85, 8, 75, 7, 65, 6, 55, 글로벌트렌드를주도하는국내 ODM 업계 ODM 산업의턴어라운드전망 4가지이유산업은지난 1년사이중국수요의절대적상관관계로악재를반영하는동시에새로운국면에접어든것으로확인된다. 지난 5년간글로벌트렌드를확산시키며성장을주도한 K-Beauty 산업은 217년사드쇼크를피해갈수없었다. 그러나 218년대표브랜드들은국내면세점의존도를벗어나기위해중국현지와아세안그리고북미, 선진시장확대에주력하고있다. 한편제조사들의쇼크는브랜드사들대비한분기이상의시간차를두고나타났지만턴어라운드또한브랜드사들대비한박자속도를낼것으로전망된다. 주된이유는 1) 국내는 218년사드관련영업환경회복가능성이제시되며브랜드사들의신제품출시가속도를내고있다. 특히 H&B스토어와이커머스의증가, 홈쇼핑전문브랜드들의포지셔닝구축이활발한데업계가면세점과브랜드샵의존도에서벗어나려는의지로판단된다. 2) 중국은신유통채널의확대로인기로컬브랜드 [ 본문그림8 참조 ] 가급성장하고있다. 3) 국내주요브랜드들의미국시장확대로해외진출다각화도가시적이다. 4) 글로벌브랜드의한국전문제조업체선호도증가등 OEM/ODM 업계고객사의세분화도구체화되고있기때문이다. 국내외 H&B채널의성장으로 Top pick 코스맥스제시 국내 Masstige 업계는유통사들의 H&B스토어사업진출이늘어나며브랜드샵에서 H&B스토어시대로전환되고있는데 218년시장규모가전년대비 28% 성장하는 2.3조원이전망된다. 이커머스와함께 H&B스토어의급성장의배경은킬러아이템들의 MD경쟁력을바탕으로밀레니얼의높은선호도를이끌고있기때문이다. H&B 채널의성장은대표 OEM/ODM 기업에는로드샵쇼크로부터사업모델을전환시킬수있는직접적인기회로판단된다. 상반기산업변화의흐름에근거할때 Top pick 은코스맥스를제시하며차선호주는한국콜마와코스메카코리아를추천한다. 전세계시장규모 ( 억달러 ) 미국 중국 브라질 일본 독일 프랑스 한국 자료 : KTR, 보건산업진흥원, IBK 투자증권

2 CONTENTS Summary... 3 I. 투자포인트및추천종목제시... 4 중국수요회복은누적된고정비부담을완화시켜줄전망... 4 Top picks 코스맥스, 한국콜마, 코스메카코리아... 8 H&B 성장으로로드샵부담완화, 탑픽으로코스맥스제시... 9 II. 사드전후를기준국내외시장변화... 1 국내, 면세점은유통뿐만아니라에서도리스크요인으로전환...1 한국면세점보다중국, 현지시장에서의진검승부...12 세계의공급자에서세계최고의소비자로전환...14 글로벌채널 ( 세포라, 왓슨스 ), 로컬브랜드전문샵형태로...15 중국내인기드럭스토어 - 고성장 5 대채널현황...16 중국내브랜드선호도변천사, 유럽, 미국 일본 한국브랜드 중국로컬브랜드 년 K-Beauty 의새로운화두, 북미를중심으로선진시장확대...19 III. Appendix 국내시장조사현황 기업분석 코스맥스 (19282): 현실성높은큰그림 / 매수 ( 상향 ) / 목표주가 : 17, 원...24 한국콜마 (16189): 통큰 M&A 일단은긍정적 / 매수 ( 유지 ) / 목표주가 : 11, 원...28 코스메카코리아 (24171): 218 년내수회복과중국규모확대본격화 / 매수 ( 유지 ) / 목표주가 : 75, 원 IBKS RESEARCH

3 부, 정보, 자신감증대 안지영 Summary 그림 1. 과거국내의세그먼트별프로세스 규모의경제에기반한 R&D 및제조역량확보를통한다수브랜드런칭및운영 R&D 제조브랜드채널 럭셔리 럭셔리브랜드 백화점방판 프리미엄 세그먼트별대표브랜드 2~4 개를통해대부분의고객을커버 프리미엄브랜드 멀티브랜드전문샵 채널구축을통한자사제품유통및가격통제 매스 매스브랜드 원브랜드샵 자료 : 칸타월드 217 년전망포럼, IBK 투자증권 그림 2. 글로벌산업발전단계 - 오프라인유통의성장성한계, 국내온라인과글로벌확장 정보와신뢰부족정보와신뢰증대습관 가치 / 의미 한국일본초기발전단계성장단계대만안정화 / 정체단계 중국 영국 프랑스 태국 말레이시아 인도네시아 럭셔리세그먼트비중 35% 46% 44% 35% 35%~25% 구매자유입 규매자유입유형확대 프리미엄화 유형확대사용세분화 상황별활용 시장발전단계 자료 : 칸타월드 217 년전망포럼, IBK 투자증권 그림 3. 국내 H&B 스토어의채널확장으로고성장세지속 -218 년 2.3 조원 (28%) 전망 ( 조원 ) 매출액증감률 (%) F 자료 : 칸타월드 217 년전망포럼, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 3

4 I. 투자포인트및추천종목제시 중국수요회복은누적된고정비부담을완화시켜줄전망 218년 Top picks 근거 - 217년사드환경속에도오히려미래동력확보를위해선진시장및내수사업모델확장에투자 - 코스맥스미국누월드인수 - 한국콜마 CJ헬스케어인수 - 코스메카코리아중국 3대지역 ( 강소성소주, 저장성, 광동성 ) 투자확대로중국성장기반확대중국관련불확실성이점차해소되면서일차적으로외형회복은주요브랜드에서확인될전망업종전체적으로수익성개선이구체화되는시점은 218년 1분기이후전망 218년은 217년의기저효과가더해지며내수와수출을중심으로산업성장은유효할전망이다. 217년은면세점뿐만아니라대표 ODM/OEM 업체들의경우수출은감소에그쳤다. 반면에내수에서는온라인과 H&B스토어를중심으로두자릿수의성장성을시현했다. 비록내수시장에서의 K-Beauty 의폭발적인성장모멘텀은둔화되었지만, 반사적으로 K-Beauty 의혁신적인카테고리경쟁력은글로벌확장을위한준비는충분히갖춘것으로판단된다. 광군절티몰기준매출순위를보면정치상황과별개로한국의주요브랜드와킬러아이템에대한인기는여전히높은것으로파악되고있기때문이다. 다만 218년중국내수는글로벌 Top-tier 의경쟁이한층강화될것으로판단된다. 일본시세이도의경우공급가격 2% 인하를선언한이후실질적으로신제품출시가활발해지고있다. 에스티로더역시럭셔리에서매스티지까지전카테고리에서이커머스채널을통한신제품출시도적극적인것으로확인된다. 국내의영업환경은상반기중방향성전환이예상되지만실질적인영업개선은 218년 2분기부터가능할전망이다. 또한아모레퍼시픽, LG생활건강을중심으로클리오, 토니모리, 잇츠한불등의브랜드들은일차적으로한중관계의회복가능성확대에따른중국수요회복을바탕으로아모레퍼시픽은북미유럽등의선진시장진출을근거로업종 Valuation 회복을주도할것으로전망된다. 아시아대표 Peer 종목인시세이도의 217년 Trailing P/E는 95.6배 / 218F P/E는 43.4배에거래되고있다. 이러한배경은아시아산업내 K-Beauty 의일시적공백으로인한수혜에서중국내시장점유율확장으로이어졌기때문으로판단된다. 시세이도뿐만아니라중국상하이자화 ( 유일한상장사로 Valuation 기준지표수준으로만파악 ) 역시 218년F P/E 43배 (217년 Trailing P/E 55.9배 ) 의과도한밸류에이션수준인점에근거할때 K-Beatuty 의프리미엄회복이충분할전망이다. 이를바탕으로업종내브랜드업체들대비 OEM/ODM 업체들의신제품주문확대는밸류에이션회복속도강화로이어질것이다. 국내채널은상당부문구조조정을겪은브랜드를중심으로턴어라운드를또한색조카테고리를중심으로성장모멘텀을이어갈것으로전망된다. 반면에최근 2년사이에중국을중심으로해외진출을시작한기업들의경우지난해국내사업의급격한둔화로자본력이악화되며중국현지화전략자체에도차질을빚고있는것으로확인된다. 이로인해중국이외의글로벌확장은매우제한적일전망이다. 218년추천종목에대한투자포인트는중국관련수요를제외한부문에서의성장전략과중국수요정상황에서오는수익성회복을고려했다. 사업환경에부정적인이슈들이다양해지는국면에서 Valuation 의 Premium 은과거 3년대비전략과기저효과를넘은새로운수요창출에대한가능성에집중될것으로판단된다. 4 IBKS RESEARCH

5 안지영 표 1. 커버리지투자지표및시가총액현황 ( 단위 : 십억원, %) 구분 및생활소비재아모레퍼시픽 LG생활건강코스맥스한국콜마토니모리코스메카코리아클리오 시가총액 (18/3/2) 17,567 18,8 1,382 1, 개월전 17,859 18,711 1,196 1, 개월전 14,673 14,25 1,116 1, 년전 16,368 12,682 1,342 1, 증감률 3개월전 개월전 년전 투자의견및투자관련지표투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 목표주가 ( 원 ) 38, 1,48, 17, 11, 23, 75, 47, 현재가 (3/2, 원 ) 3,5 1,153, 137,5 8,1 17,6 6, 36,75 시가총액 ( 십억원 ) 17,567 18,8 1,382 1, 외국인지분율 (%) 매출 CAGR(%) 15~17F 매출액 ( 십억원 ) 215 4,767 5, ,645 6, ,124 6, F 5,719 6,719 1, 영업이익 ( 십억원 ) F EPS CAGR(%) 15~17F EPS( 원 ) 215 8,368 25,982 2,297 2, ,257 1, ,262 32,7 3,752 2, ,155 1, ,715 34,26 1,876 2, , F 7,775 38,27 3,43 2, , EPS증가율 (%) , F ROE(%) F PER( 배 ) F PBR( 배 ) F 자료 : Quantiwise, IBK투자증권 IBKS RESEARCH 5

6 표 2. 커버리지분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %, %p) Q 2Q 3Q 4Q 1Q 216 YoY 217 YoY 218F YoY 1Q 2Q 3Q 4Q 컨센서스 아모레 매출액 1,569 1,25 1,21 1,14 1,49 1,491 1,429 1,425 1,371 5, , , 퍼시픽영업이익 ( 연결 ) opm 순이익 LG 매출액 1,61 1,53 1,69 1,531 1,65 1,688 1,643 1,76 1,667 6, , , 생활건강영업이익 ( 연결 ) opm 순이익 코스맥스매출액 , ( 연결 ) 영업이익 opm 순이익 한국콜마매출액 ( 연결 ) 영업이익 opm 순이익 토니모리매출액 ( 연결 ) 영업이익 적전 7.6 흑전 opm 순이익 적전 4.3 흑전 클리오매출액 ( 연결 ) 영업이익 opm 순이익 코스메카매출액 코리아영업이익 ( 연결 ) opm 순이익 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 6 IBKS RESEARCH

7 안지영 표 3. 글로벌비교그룹의투자지표현황 기업명시세이도로레알유니레버 에이본프로덕츠 가오 상하이자화유나이티드 크리스챤디올 현재가 ( 현지통화 ) 6, , 시가총액 ( 백만달러 ) 23, ,773 3,924 69, ,42 11,139 54,55 156,263 13,152 매출액 215 7,11 28, ,195 7,749 1,9 1,78 39,587 3,241 ( 백만 USD) 216 7,84 27, ,721 65,299 2,29 11,262 41,617 3, ,964 29, ,272 65,58 2,468 11,824 48,167 4, ,956 32,633 1,85 55,486 67,6 2,87 13,43 55,289 5,885 영업이익 , ,218 11, ,66 7,11 41 ( 백만 USD) , ,874 13, ,61 7, ,79 63 N/A 13, ,692 9, ,99 18 N/A 14, ,236 11, 순이익 , ,86 7, ,89 3, ( 백만 USD) , ,952 1, ,115 4, , ,636 15, ,249 5, , ,838 11, ,629 6, PER ( 배 ) ROE (%) EPS PBR EPS Growth N/A OPM N/A N/A EV/EBITDA N/A 주 : ULTA 는모든수치가확정치. 디올은 217 년부터, 나머지종목은 218 년부터추정치. 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 P&G 고세 IBKS RESEARCH 7

8 Top picks 코스맥스, 한국콜마, 코스메카코리아 업종전체적으로는 Trading 관점제시대외환경이슈에따라주가모멘텀은매우단기적으로움직전망반면에사드이슈를넘어사업모델확장과전환노력으로하반기는기업별차별화예상 지난 3년간업종의밸류에이션은주식시장내에서도평균 3배 ~4배상의프리미엄을받으며지속적인상향추세를이어왔다. 물론 217년 3월이후 2~3분기에거쳐이점또한급격한주가조정의이유가된것으로생각된다. 브랜드업체에서제조전문업체까지중국중심의고성장및중국이외의지역으로사업진출및수출확대를강화하고있기때문이다. 단순한기저효과수준의성장성을넘어새로운지역확장과 K-Beauty 특유의기능성의 R&D 능력은전세계트렌드를주도하기에충분한수준으로판단된다. 성장성과산업의전세계흐름을주도하는점에근거할때업종의밸류에이션은회복가능할전망이다. 중국인관광객수요회복뿐만아니라중국내수시장은정부주도의산업육성안계획, 수입거래에대한시스템이구축됨에따라국내대표업체들의경쟁력은오히려차별화를강화하고있다. 다만업종전체적으로는 Trading 관점을제시한다. 218년 1분기실적도전년대비수익성부담은여전한가운데기업별로사업모델에따라매출액회복은가능할전망이다. 그러나개별기업별프리미엄회복은 218년상반기중산업전체적인기저효과수준을넘어펀더멘털개선의정도와속도에서구체화될것으로전망된다. 특히국내대표 OEM/ODM 사들의국내시장에서실적쇼크는브랜드사들대비한분기이상뒤에나타났지만반면에개선은브랜드사들대비한박자속도를낼것으로전망된다. 주된이유는 1) 218년사드관련영업환경회복가능성이제시되며브랜드사들의신제품출시가속도를내고있다. 2) 국내업계가면세점과브랜드샵의존도에서는벗어나려는반면 H&B스토어채널증가와함께이에적합한신제품과 PB브랜드출시가활발해지고있다. 3) 2~3천억원대의홈쇼핑전문브랜드들의포지셔닝구축에따른주문규모가증가하고있다. 4) 국내브랜드사의일본, 동남아, 북미, 유럽지역등으로해외시장진출과글로벌브랜드의한국전문제조업체선호도증가등 OEM/ODM 업계고객사의세분화가구체적이기때문이다. 8 IBKS RESEARCH

9 안지영 H&B 성장으로로드샵부담완화, 탑픽으로코스맥스제시국내 Masstige 업계는유통사들의 H&B스토어사업진출이늘어나며브랜드샵에서 H&B스토어시대로전환되고있는데 218년시장규모가전년대비 28% 성장하는 2.3 조원이전망된다. 이커머스와함께 H&B스토어의급성장의배경은킬러아이템들의 MD경쟁력을바탕으로밀레니얼의높은선호도를이끌고때문이다. H&B 채널의성장은대표 OEM/ODM 기업에는로드샵쇼크로부터사업모델을전환시킬수있는직접적인기회로판단된다. 상반기산업변화의흐름에근거할때 Top pick 은코스맥스을제시하며차선호주는한국콜마와코스메카코리아를추천한다. 3사가운데코스맥스는글로벌턴어라운드모멘텀이가장직접적이기때문이다. 한국콜마는제약부문 M&A를통해미래사업확장을제시하고있으며, 코스메카코리아는내수회복과함께중국에집중할것으로예상되는데기존공장의가동률상승과연내신규공장의완공까지안정화가필요해보인다. 꾸준한매출증가는유효해보이지만신공장완공과가동률정상화까지일부수익성부담은존재한다. 표 4. 한국산업현황 216 년 ~ 217 년현황 구분항목내용 업체현황 생산및수출입실적 자료 : KTR, IBK 투자증권 제조업체수 216 년 2,52 개 (21 년 882 개대비 133% 증가 ) 제조판매업체수 216 년 9,696 개 (212 년 1,81 개대비 436% 증가 ) 유통품목수 183,656 개 ( 생산 119,51 개, 수입 64,65 개 ) 생산실적 13 조 514 억원 (21 년 6 조 145 억원대비 117% 증가 ) 수출실적 4 조 7,28 억원 (21 년 6,9 억원대비 585% 증가 ) 국가별수출비중순위중국 (37.6%) > 홍콩 (29.8%) > 미국 (8.3%) > 일본 (4.4%) > 대만 (3.3%) > 싱가포르 (2.2%) 무역수지현황 212 년흑자전환이래로 216 년최대흑자달성 ( 약 3 조 6 천억원 ) 수입실적 1 조 2,223 억원 (21 년 9,839 억원대비 24% 증가 ) 국가별수입비중순위프랑스 (27.2%) > 미국 (27.1%) > 일본 (15.8%) > 이탈리아 (4.4%) > 영국 (4.3%) > 독일 (3.6%) IBKS RESEARCH 9

10 II. 사드전후를기준국내외시장변화 국내, 면세점은유통뿐만아니라에서도리스크요인으로전환 최근 5년사이의경제성장률저성장고착, 매크로개선기대는여전히제한적 218년한국의시장규모는약 16조원 (16년 14조원 ) 으로전망되는데반해아모레퍼시픽과 LG생활건강을중심으로상위업체들의시가총액은 218년상반기 4조원 (16년 5조원상회 ) 을하회했다. 현재주식시장내업종에대한관심은오로지 중국관광객회복 집중되어있다. 그러나중국인단체관광객인바운드수요가회복된다해도 218년 K-Beauty 산업은대대적인전환점을맞이할전망인데이를반영할만한기업은국내상장사들가운데서도일부기업에국한될것으로판단된다. 가장큰기준은 217년악재속에서도중장기사업모델에대해적극적인준비작업을진행했느냐의여부이다. 표 년주요기업실적요약 (218년 3월감사보고서기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 기업명 매출액영업이익당기순이익시가총액외국인 3개월 yoy yoy yoy (3/2) (-1M) (-3M) 지분율수익률 아모레퍼시픽 5,124 5, ,567 16,456 17, LG생활건강 6,27 6, ,8 17,18 18, 아모레G 6,29 6, , ,256 1,39 11, 한국콜마 ,69 1,638 1, 잇츠한불 ,441 1, 코스맥스 ,382 1,286 1, 한국콜마홀딩스 클리오 에이블씨엔씨 제이준코스메틱 네오팜 에스디생명공학 리더스코스메틱 적전 -8 8 적전 연우 씨티케이코스메틱스 코스맥스비티아이 SK바이오랜드 코스메카코리아 토니모리 적전 적전 코리아나 한국 코스온 한국제조 오가닉티코스메틱 보령메디앙스 대봉엘에스 제닉 적전 -7 1 적전 잉글우드랩 적전 -16 적지 KCI 에이씨티 흑전 -6-2 적지 합계 23,65 23, ,695 3, ,816 2, ,851 55,362 58,642 자료 : Quantiwise, IBK투자증권 1 IBKS RESEARCH

11 안지영 K-Beauty 의폭발적인성장모멘텀은비록중국수요에의해축소되었지만, 반사적으로 K-Beauty 의혁신적인카테고리경쟁력은글로벌트렌드주도를이어가기에충분한 DNA를구축한것으로판단된다. 최근사드보복을강화했던중국시장내에서도정치상황과는별개로한국기업들의제조기반과주요브랜드및카테고리에대한수요는여전히줄지않고있는것으로파악되고있기때문이다. 과거 5년동안내수성장을주도한면세점채널과은사실상중국인소비에의존하며부각되었다. 즉내수산업에서의중심축은중국인소비수혜가직접적인채널과컨텐츠에의해성장성을유지해왔다는점이다. 이러한영향은면세점뿐만아니라특정브랜드의경우전용멀티샵과홈쇼핑등에서도일부 Masstige 의채널에서도나타나고있는데확인되고있다. 제한된 SKU와특정제품을중심으로 214년, 215년단기성장에그친브랜드들의경우오히려 218년대외관계회복속에서 216년과 217 년대비기저효과수준에그칠전망이다. 오히려 218년이후새로운방향성을제시할수없어중장기글로벌전략에서부담을겪게될것으로보인다. 특히대표브랜드사들의경우역지사지로중국내수시장에서브랜드포트폴리오확대에집중하고있으며이커머스로의채널확장으로오프라인과의시너지를연계하고있다. 상장 ODM 3사역시중국내 Capacity 확장을지속하고있어코스맥스와코스메카코리아의경우지난해국내영업은직접적인쇼크를반영했음에도불구하고중국내수에서의고성장은꾸준했다. 표6를참조하면 217년사드배치직후중국내과식품통관에서불량적발횟수를보면 3월이후한국은상위 5위국가에매월진입했음이확인된다. 주요상장사들의경우에도동일기간중국통관과위생허가에는 216년대비평균 3개월에서 6개월이상까지도기간이연장된것으로파악된다. 이로인해품질력과자금여력이취약한기업들의경우 218년산업의턴어라운드시점을활용하기에는여력이부족하거나많은기회비용을치뤄야하는상황에직면한기업들이 [1페이지표 5참조 ] 기준약 2~3% 수준은되는것으로추정된다. 표 6. 사드이슈불거진 217년도월별중국내 / 식품불량적발횟수상위 5개국 구분 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 1위 대만 러시아 한국 한국 일본 미국 일본 2위 호주 대만 미국 일본 / 태국 대만 일본 베트남 3위 그루지아 미국 대만 ( 동순위 ) 스페인 대만 한국 4위 일본 프랑스 태국 미국 호주 호주 대만 5위 영국 일본 헝가리 말레이시아 한국 한국 호주 / 터키 자료 : KTR, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 11

12 한국면세점보다중국, 현지시장에서의진검승부 중국내수시장의급격한확장으로글로벌의 K-Beauty 수요확대 ( 중국시장재공략목표 ) 또한선진시장내 K-Beauty 브랜드인지도상승중 수출통계적결과와는다른측면에서한국의은최근 2년사이내수시장에서는면세점채널의고성장속에서주목을받기시작했으며이는중국인소비자의호응이바탕이되었다. 반면에실질적인내수시장규모 ( 식약처생산액 214년 1조원 ) 214년시장규모 13.5조원 (KTR기준) 에이어 219년은 18조원대가전망된다. 반면에중국의시장규모는 211년일본을재치고세계 3위에서 2위로상승한이후 214년 3조원, 215년 33.5조원으로도약하며세계 1위인미국 (15년 33.7조원 ) 을위협하고있다. 통계출처와품목기준에따라차이가있지만 218년중국시장규모는 4조원을상회할전망으로세계 1위의시장으로도약이가까운것으로추산된다. 또한최근 2년사이홍콩의시장규모가 1조원미만에서 1조5천억원대로증가하고홍콩소비자의 1인당구매액이 21년 113 US$ 에서 216년 15 US$ 으로증가한점역시중국시장성장과직접적인연관이있기때문이다. 중국은전세계에서가장매력적인시장인점은강조할필요가없는부분이다. 그림 4. 글로벌시장규모 ( 억달러 ) 미국중국브라질일본독일프랑스한국 자료 : KTR,, 보건산업진흥원, IBK 투자증권 지난 1년간중국의시장규모는 5년 (21-215) 연평균성장률은 1% 를시현했다. 또한전세계시장규모는 215년기준약 187.6조원이며 년 (F) 5년연평균성장률기준 8% 를상회할전망이다. 중국이글로벌시장성장을주도하고있음을구체적으로확인시켜주는부분이다. 12 IBKS RESEARCH

13 기초 헤어 색조 향수 샤워용품 데오도란트 영유아 자외선차단제 기타 안지영 그림 5. 산업별 5 년후한국 / 중국의산업경쟁력점수비교 도 5 년내중국경쟁력상회전망 ( 한국 1 점기준 ) 가격품질기술신산업대응 가전철강석유화학통신기기자동차디스플레이 자료 : KTR, 보건산업진흥원, IBK 투자증권 그림 6. 중국시장규모추이 ( 억달러 ) 중국시장규모 ( 좌 ) 증가율 (%) E 18E 19E 자료 : KTR, 보건산업진흥원, IBK투자증권 그림 7. 제품유형별중국시장성장률 ( 시기별평균성장률 ) (%) CAGR ('11-'15) CAGR ('16-'2) 자료 : KTR, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 13

14 세계의공급자에서세계최고의소비자로전환 중국시장에기진출했던글로벌브랜드는대부분이럭셔리위주 3,4선도시를중심으로중국의소비는 Mass에서 Masstige 로확대중 세계성장을주도하고있는중국시장에서핵심콘텐츠의축이미국, 유럽, 일본등의럭셔리에서 K-Beauty 로재편된점은비단한국기업들뿐만아니라글로벌및중국내수기업까지중국시장을글로벌무대로격상시키는동기가되고있다. 그리고이점이중국시장성장의선순환구조를만들어내고있다. 글로벌경제가성장정체의장기화로이어지는현실속에서중국의산업이두자리수성장률보이고있는점은전세계가주목하기에충분한이유이다. 그림 8. 중국내유통채널별브랜드현황 신유통에서 New Emerging Brand 급부상 KEY ACCOUNT DEPARTMENT STORE COSMETIC STORE SHOPPING MALL E COMMERCE WATSONS SEPHORA 자료 : IBK 투자증권 217 년 Consumer Day 중국전문가특강중 218년중국 5대 H&B스토어출점가속화로전문 PB브랜드및글로벌브랜드입점활발, 이가운데코스맥스는 H&B 전문 PB브랜드및중국내수브랜드들과커버리지확장가능성이높여나가는중 217년중국시장은그어느때보다글로벌브랜드의리뉴얼그리고로컬브랜드의고성장과다각화가속도가빨랐다. 특히 217년중국내수에서시세이도, 에스티로더등의글로벌브랜드가약진했으며, Chando, Marie Dagar, Carslan, OSM 등의중국브랜드의고속성장이주목받았기때문이다. [ 그림 8] 을참고하면로컬인기브랜드의등장은글로벌브랜드가접근할수없는내수전문영역을탄생시켰다. Cosmetic Store Zone 은글로벌하이엔드브랜드영역인백화점보다오히려중국의밀레니얼세대속에서는급성장하는강력한채널로포지셔닝을구축했기때문이다. 한편중국내수시장에서로컬전문브랜드존의급성장역시한국의 ODM업체들에는매우긍정적기회로판단된다. 코스맥스의경우중국진출초기당시백화점채널에진출해있는글로벌브랜드사들과의신규거래가사업확장의초석을이뤘다. 그리고중국대형마트 ( 중국시장의 3~4% 점유율 ) 의대표브랜드인바이췌링을중심으로내수브랜드의비중확대는중국 1위의한국 ODM 업체로의포지셔닝을확고히했다. 최근내수 H&B스토어채널확대에따른전문 PB브랜드와글로벌브랜드의입점이활발해지며코스맥스는또한번의커버리지확장가능성을높이고있는것으로판단된다. 14 IBKS RESEARCH

15 안지영 글로벌채널 ( 세포라, 왓슨스 ), 로컬브랜드전문샵형태로 지난 1년동안중국시장의가장큰변화이커머스의고성장외에오프라인에서백화점, 대형마트비중축소전문점과드럭스토어채널고성장 ( 시장점유율 3%) 또한 K-Beauty, 한류이슈가반영되기이전부터중국시장에서지난 1년가장큰변화와성장의속도를낸채널은드럭스토어, 한국스타일로는 H&B스토어다. 현재중국전국에는전문드럭스토어매장이약 15만개가있는것으로파악된다. 크게글로벌전문채널인 1) 세포라, 왓슨스의전국범위의체인점 2) 중국로컬전문샵으로나뉜다. 그러나최근 3년동안오프라인은 Cosmetic Store Zone 을형성하며중국로컬의 Masstige Brand 가급성장을이뤘다. 한국의로드샵브랜드를롤모델로벤치마크했지만매장수는한국로드샵이평균 8개 ~1,3 개의규모를갖춘데반해중국의 Cosmetic Store Zone 브랜드는 6년사이매출규모 1배의성장을시현한것으로파악된다. 217년까지중국로컬브랜드샵의경우전국 2천개매장이파악되며향후 3~4년내에브랜드당최소 1만개의출점계획을제시하고있다. 그림 9. 중국내멀티채널의발전현황 Department Store Shopping Mall E-Commerce Crossboarder E-Commerce Local Cosmetic Store 자료 : IBK 투자증권 217 년 Consumer Day 중국전문가특강중 즉중국시장은지난 1년동안이커머스채널의고성장이기반을이루는동시에오프라인채널에서의가장큰변화는바로 Cosmetic Store 와 H&B 채널이급성장했다는점이다. 중국시장의 7~8% 점유율차지했던백화점과대형마트 (Key Account) 채널의시장규모가급격히축소된반면이커머스를포함한신유통채널의비중이 6% 를상회하고있기때문이다. IBKS RESEARCH 15

16 중국내인기드럭스토어 - 고성장 5 대채널현황 그림 1. Watsons SKU 제고, PB 브랜드출시활발 그림 11. GOLDONE- 매장내모든제품이 15RMB 이하 자료 : IBK 투자증권 217 년 Consumer Day 중국전문가특강중 자료 : IBK 투자증권 217 년 Consumer Day 중국전문가특강중 그림 12. CONTTIE- 중국내트렌디한해외제품수입 그림 13. T3C- O2O 플랫포옴으로새로운패러다임제시 자료 : IBK 투자증권 217 년 Consumer Day 중국전문가특강중 자료 : IBK 투자증권 217 년 Consumer Day 중국전문가특강중 그림 14. GIALEN- 더마코스메틱과트렌디한생활용품으로급부상 자료 : IBK 투자증권 217 년 Consumer Day 중국전문가특강중 16 IBKS RESEARCH

17 안지영 표 7. 중국로컬대표 H&B스토어 GIALEN 항목 내용 창립 25년 ( 광저우 ) 현황 광저우, 베이징, 상하이, 청두, 충징, 우한, 시안, 심양등 8개자회사보유 카테고리 스킨케어, 메이크업, H&B케어, 향수, 마스크팩, 남성, 화장용품 매장수 217년기준 1,633개, 218년 3,6개, 22년 1, 개의매장출점목표 독점브랜드 총 9가지 (3가지수입브랜드, 3가지 PB색조브랜드 ) 가매출액의 37% 비중 자료 : IBK투자증권 217년 Consumer Day 중국전문가특강중 그림 15. GIALEN- 더마코스메틱을중심으로 SKU 변화주도 그림 16. GIALEN 급부상하는로컬브랜드입점활발 자료 : IBK 투자증권 217 년 Consumer Day 중국전문가특강중 자료 : IBK 투자증권 217 년 Consumer Day 중국전문가특강중 IBKS RESEARCH 17

18 중국내브랜드선호도변천사, 유럽, 미국 일본 한국브랜드 중국 로컬브랜드 신유통채널의비중확대는중국로컬브랜드의고성장과동반글로벌 1위의한국 ODM/OEM 경쟁력부상중국의로컬올리브영격인 GIALEN 의급성장으로글로벌브랜드및 PB브랜드확대활발 신유통채널의시장점유율이순식간에 3% 대로확대되는동안채널변화의가장핵심은중국로컬의비중또한본격적으로높아지고있다는점이다. 불과 5년전만해도중국시장은미국, 유럽브랜드다음으로일본브랜드의점유율이지배적이었다. 그리고최근 5년동안한국브랜드의점유율이아모레퍼시픽과 LG생활건강그리고이커머스채널을통한중소형한국브랜드가고성장을이어왔다. 그러나향후 5년전망은로컬브랜드의시장지배력확대가충분할전망이다. 또한신유통채널성장을주도하는소비층이 1대 ~2대인만큼, 국내로드샵의성장을함께했던코스맥스, 한국콜마를중심으로한국 ODM/OEM 전문기업의중국시장내커버리지확대역시경쟁력이충분할전망이다. 최근중국시장내오프라인채널중에서도인기로컬브랜드의전용브랜드샵뿐만아니라타사의브랜드입점을허용하는 H&B스토어형태로의전개가활발한것으로확인된다. GIALEN 은자체 PB브랜드의활발한출시뿐만아니라중국내수에서급부상중인브랜드 Marie Dagar가의입점을주도하는채널중에하나로조사된다. GIALEN 은 25년중국광저우에본사가설립된이후 217년매장수는전국에 1,633개이며 218년 2배인 3,6개를제시하고있다. 중장기 22년 1, 개출점을목표로하고있는데여기에는국내대표 ODM사들중코스맥스가가장활발하게연계해나갈것으로전망된다. 또한 GIALEN 은 PB브랜드에타사대비전략을강화하고있는데대부분의원료를해외수입을통해중국충진을하거나한국 ODM사의제조기획력을바탕으로중국생산품목도있기때문이다. 중국내한국의 OEM/ODM 기업은코스맥스를선두로지난 1년이상중국로컬기업비중이급격히증가해왔다. 특히한국과중국내공장운영그리고중국상해에서광저우등지역확장속로컬기업들과의시행착오를거쳐충분한노하우와성장동력을확보한이후미국시장은 M&A로진출을가속화했다. 궁극적으로코스맥스의다각화되고있는생산기반은최근중국내수의변화를가장먼저반영하기에충분할것으로전망된다. 18 IBKS RESEARCH

19 안지영 년 K-Beauty 의새로운화두, 북미를중심으로선진시장확대 수출비중대중국집중도에서일본, 프랑스, 미국등선진시장으로확대, 특히미국은수출보다직접진출이가시적일전망 한국의수출역시 214년에서 217년까지중국비중은전체의 4% 를상회하며수출증가를이끌었다. 절대적은규모는중국이월평균약 1억 5천만달러를상회하며 1위국가의유지했다. 또한주목할만한결과는일본은 212년에서 215년까지감소세를보였던수출이 216년이후꾸준히증가세를보이고있다는점이다. 또한미국과프랑스역시 217년월기준각각최고치인 4,5달러, 6천달러를상회하며지속적인규모증가를시현했다. 한편최근미국은트럼프정부의무역거래에대한보수적정책들로 FDI 승인등수출증가에부담요인들이작용하고있다. 그러나 217년국내주요브랜드들의미국의대표랜드마크인뉴욕소호거리내점포출점과리뉴얼그리고코스맥스의누월드 ( 뉴저지소재 ) 전문제조업체인수, 한국콜마의 CSR, PTP 법인인수와거래브랜드확대등이구체적인상황이다. 이에따라 218년미국은대미수출은점진적인성장성이예상되는반면오히려브랜드사에서부터 ODM/OEM 사까지현지진출과확장이좀더직접적일전망이다. 그림 17. 한국의중국향수출 / 수입금액추이 그림 18. 한국의일본향수출 / 수입금액추이 ( 백만달러 ) 중국수출 중국수입 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : 관세청, IBK투자증권 ( 백만달러 ) 일본수입 일본수출 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : 관세청, IBK투자증권 그림 19. 한국의미국향수출 / 수입금액추이 그림 2. 한국의프랑스향수출 / 수입금액추이 ( 백만달러 ) 미국수입 미국수출 ( 백만달러 ) 프랑스수입 ( 좌 ) 프랑스수출 ( 우 ) ( 백만달러 ) '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : 관세청, IBK투자증권 2 1 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : 관세청, IBK투자증권 IBKS RESEARCH 19

20 사드이후시장의적극적인시장전환점대표 ODM사에는또한번의성장기회 한국의 ODM/OEM 업체들은지난 2년간국내브랜드샵의성장모멘텀을바탕으로축적한 R&D 노하우를바탕으로내수에서의경쟁력을입증한뒤, 중국에서포지셔닝을구축했다. 따라서최근한국대표브랜드들의잇따른미국을중심으로선진시장내채널입점과단독샵출점역시코스맥스와한국콜마의미국법인투자확대는매우시기적절한것으로판단된다. 후발기업들의경우짧은업력을바탕으로한류열풍과연예인마케팅만을브랜드의축으로내세우며단기내에중국진출과성장전략을제시하고있는기업들의경우사드영향에따른고정비부담증가로선진시장으로의투자확대는단기내에진행이어려울것으로전망되기때문이다. 표 8. 한국 217 년품목별수출액순위 수출국내수출 25 위품목 ( 단위 : 백만달러 ) 217 수출순위 HSK 코드 품목명 금액 전체수출대비비중 합계 495, ,694 1% 1% 전자집적회로 52,28 86, % 15.1% 주로사람을수송할수있도록설계된승용자동차 37,496 38, % 6.77% 석유와역청유 ( 瀝靑油 )( 원유는제외한다 ) 25,528 33, % 5.85% 순항선ㆍ유람선ㆍ페리보트 (ferry-b 25,14 24,54 5.7% 4.19% 부분품과부속품 ( 제 871 호부터제 87 21,838 19, % 3.4% 조명선ㆍ소방선ㆍ준설선ㆍ기중기선과주로항 7,728 15, % 2.76% 전화기 ( 셀룰러통신망이나그밖의무선통신망 24,738 15, % 2.73% 액정디바이스 ( 다른호에서더구체적으로규정 16,129 15, % 2.69% 환식탄화수소 7,926 1, % 1.76% 부분품 ( 제 8525 호부터제 8528 호까지 6,366 8, % 1.43% 일차전지와축전지의웨이스트 (waste) 4 8,53.1% 1.4% 제 8469 호부터제 8472 호까지에해당하 4,24 7,565.86% 1.32% 반도체보울 (boule) 이나웨이퍼 (wa 4,19 6,871.85% 1.2% 자동자료처리기계와그단위기기, 자기식이나 4,491 6,294.91% 1.1% 다이오드ㆍ트랜지스터와이와유사한반도체디 5,677 6, % 1.8% 이류에따로분류되지않은기계류 ( 고유의기능 4,81 6,52.97% 1.5% 축전지 ( 격리판을포함하며, 직사각형이나정 4,97 5,95 1.% 1.4% 철이나비합금강의평판압연제품 [ 폭이 6 4,964 5,937 1.% 1.3% 인쇄회로 4,385 5,524.89%.96% 철이나비합금강의평판압연제품 [ 폭이 6 4,316 4,884.87%.85% 철강으로만든구조물 ( 제 946 호의조립식 3,812 4,84.77%.84% 폴리아세탈수지ㆍ그밖의폴리에테르와에폭시 4,179 4,84.84%.84% 에틸렌의중합체 [ 일차제품 (primary 3,742 4,55.76%.71% 프로필렌의중합체나그밖의올레핀의중합체 [ 3,393 3,952.68%.69% 미용이나메이크업용제품류와기초화장용제품 3,437 3,97.69%.68% 스티렌의중합체 [ 일차제품 (primary 3,89 3,832.62%.67% 광섬유와광섬유다발, 제 8544 호의것외의 2,931 3,649.59%.64% 고무로만든공기타이어 ( 신품으로한정한다 ) 3,413 3,436.69%.6% 자주식 ( 自走式 ) 불도저 (bulldoze 2,41 3,1.48%.54% 그밖의측정용이나검사용기기 ( 이류에따로분 2,5 3,43.41%.53% 자료 : 한국무역협회, IBK 투자증권 2 IBKS RESEARCH

21 안지영 III. Appendix 국내시장조사현황 그림 21. 최근 1 년내제품별구매채널 드럭스토어에서는대부분의품목에서구매채널로확인 클렌징스킨 / 로션베이스메이크업 색조메이크업 향수바디제품헤어제품뷰티기기 오프라인드럭스토어 원브랜드샵 백화점브랜드매장 면세점 멀티브랜드샵 홈쇼핑 대형할인점 방문판매 편의점 동네슈퍼 온라인인터넷오픈마켓 소셜커머스 종합쇼핑몰 자료 : 오픈서베이뷰티트렌드리포트 218 년참조, IBK 투자증권주 : Base: 전체응답자, N=1,5. 단, 뷰티기기는구매자 / 구매고려자 (N=884), 복수응답. 스킨 / 로션데이터기준으로정렬. 그림 22. 온라인구매여부 (%) 사용해본적없는제품구매경험있다 본품사용해본제품만재구매 본품사용경험없으나오프라인테스트후온라인구매경험있다 년 217 년 온라인으론구매하지않음 자료 : 오픈서베이뷰티트렌드리포트 218 년참조, IBK 투자증권 / Base: 전체응답자, N=1,5 IBKS RESEARCH 21

22 그림 23. 사용경험없는제품온라인구매시참고정보 (%) 일반인블로그사용후기 / 리뷰 주변인 / 지인추천 판매사이트구매자후기 판매사이트상품소개 : 성분 판매사이트상품소개 : 제품설명 / 컨셉 많이판매된제품 브랜드인지도판매사이트상품소개 : 시연사진 순위참고정보 ( 복수 ) 유명뷰티블로거사용후기 / 리뷰 판매사이트상품소개 : 검증된제품 화정품전문리뷰사이트 / 앱리뷰 제조사 잡지 / 언론사베스트상품선정여부 자료 : 오픈서베이뷰티트렌드리포트 218년참조, IBK투자증권 / Base: 비사용제품온라인구매자, N=572 그림 24. 뷰티정보접촉채널 (%) 친구또는주변사람 온라인카페및블로그 매장제품테스트 온라인쇼핑몰 개인 ( 지인, 연예인등 ) SNS TV 프로그램 잡지등미디어운영 SNS 년 온라인신문 / 잡지기사 년 회사 / 백화점 DM 회사운영 SNS 회사웹사이트 지면신문 / 잡지기사 판매원 자료 : 오픈서베이뷰티트렌드리포트 218년참조, IBK투자증권 / Base: 전체응답자, N=1,5, 복수응답 그림 25. 제품정보영향채널 (%) 친구또는주변사람 온라인카페및블로그 매장제품테스트 온라인쇼핑몰 개인 ( 지인, 연예인등 ) SNS TV 프로그램 잡지등미디어운영 SNS 년 온라인신문 / 잡지기사 년 회사 / 백화점 DM 회사운영 SNS 회사웹사이트 지면신문 / 잡지기사 판매원 자료 : 오픈서베이뷰티트렌드리포트 218년참조, IBK투자증권 / Base: 전체응답자, N=1,5, 복수응답 22 IBKS RESEARCH

23 안지영 그림 26. 관심에영향을미치는 SNS 콘텐츠 파워블로거, 인스타스타등 SNS 팔로워가많은이들이코멘트하거나 # 를단 브랜드가 SNS 에올린신제품등새로운소식 브랜드가실시하는이벤트 년 연예인들이코멘트하거나 # 를단 년 잡지공식 SNS 에올라온신제품출시관련소식 잡지등미디어에서실시하는이벤트 (%) 자료 : 오픈서베이뷰티트렌드리포트 218년참조, IBK투자증권 / Base: SNS 정보접촉자, N=644, 복수응답 그림 27. 중소기업뷰티제품온라인구매경험 그림 28. 해외구입경험 (%) 구입경험있음구입경험없음 1 (%) 구입경험있음구입경험없음 년 217 년 216 년 217 년 자료 : 오픈서베이, IBK 투자증권 / 주 : 216 년 N=1, 년 N=1,371 자료 : 오픈서베이, IBK 투자증권 / 주 : 216 년 N=1, 년 N=1,5 그림 29. 중소기업뷰티제품온라인구매경험 그림 3. 해외구입경험 연령 2대 3대 4대 (Base) (461) (466) (444) 구입경험있음 구입경험없음 연령 2대 3대 4대 (Base) (5) (5) (5) 구입경험있음 구입경험없음 자료 : 오픈서베이, IBK 투자증권 / Base: 온라인구매경험자, N=1,371 자료 : 오픈서베이, IBK 투자증권 / Base: 전체응답자, N=1,5 / 주 : 해외구입은면세점을제외하고직접해외에서제품을구매했거나해외직구를통해구매한경우 IBKS RESEARCH 23

24 매수 ( 상향 ) 코스맥스 (19282) 목표주가 17, 원현실성높은큰그림 현재가 (3/2) KOSPI (3/2) 시가총액 발행주식수 액면가 137,5 원 2,485.52pt 1,382 십억원 1,5 천주 5 원 52 주최고가 158,5 원 최저가 12,5 원 6 일일평균거래대금 12 십억원 외국인지분율 24.3% 배당수익률 (218F).7% 주주구성 코스맥스비티아이외 4 인 26.3% 국민연금 1.5% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 5% 2% -11% 절대기준 8% 24% 3% 현재직전변동 투자의견매수중립 목표주가 17, - - EPS(18) 3,43 3,43 - EPS(19) 4,12 4,12 - 코스맥스상대주가 (%) (%) 코스맥스 to KOSPI 218 년국내외턴어라운드원년 코스맥스의 218 년연결실적은매출액 12,298 억원 (+39.%), 영업이익 433 억원 (+23.2%), 순이익 231 억원 (48.6%) 으로 217 년사드이슈이상의어닝쇼크에서점진적으로벗어날전망이다. 주된이유는 1) 국내 218 년사드관련영업환경회복가능성이제시되며브랜드사들의신제품출시가속도를내고있다. 특히국내업계가면세점과브랜드샵의존도에서는벗어나려는분위기다. 반면에 H&B 스토어채널증가와함께 2~3 천억원대의홈쇼핑전문브랜드들의포지셔닝구축에따른 PB 및전용브랜드의규모증가다. 2) 중국내신유통채널의확대와로컬브랜드의고성장에가장빠르게편승하고있다. 3) 국내브랜드사들의미국시장확대를중심으로해외진출다각화가가시화되고있다. 4) 글로벌브랜드의한국전문제조업체선호도증가등 OEM/ODM 업계고객사의세분화가구체적이기때문이다. 미국확장으로 ODM 업계확고한글로벌 No.1 전망 코스맥스는지난해말자본금 3, 만달러의 SPC 설립을통해미국의 ODM/OEM 업체누월드 ( 연매출액 1, 억원, 영업이익률 1.5%, 임직원 1, 명, 설립 91 년, 뉴저지소재 ) 에대한인수결정했다. 총인수금액은 5, 만 ( 코스맥스 1,5, 뉴트리바이오텍 1, 이경수 1,4, 차입 2,) 달러이다. 금번인수를통해코스맥스의장기사업모델은국내외 No.1 을확고히할것으로판단된다. 다만사드정상화에따른국내와중국의수익성개선은 218 년 2 분기이후점진적인회복을전망한다. 한편 218 년국내대표브랜드들의적극적인미국시장진출은코스맥스의누월드 M&A 효과가예상보다빨라질수있는기회로판단된다. 또한미국과의무역관세정책이불활식성높이고있어금번누월드인수를통한기존미국공장과의기초와색조간생산효율성개선이가시화되는시점에서미국사업의흑자전환은연내가시화될전망이다. 투자의견을중립에서매수로상향한다. 목표주가는 218 년 12 개월 Forward EPS 3,62 원에기준했으며사업부문별합산기업가치와상대가치간산술평균한 17, 원을제시한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 219F 22F 매출액 ,23 1,491 1,87 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS( 원 ) 3,752 1,876 3,43 4,12 4,737 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상 24 IBKS RESEARCH

25 안지영 표 9. 커버리지분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %, %p) Q 2Q 3Q 4Q 1Q 216 YoY 217 YoY 218F YoY 1Q 2Q 3Q 4Q 컨센서스 코스맥스매출액 , ( 연결 ) 영업이익 opm 순이익 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 표 1. 코스맥스목표주가 17, 원과매수의견제시 ( 단위 : 원, 억원, %) 내용 217년, 218년추정EPS / 217년 12개월 Forward EPS 기업가치 ,52 19,9 17년 EPS 2,332 / Forward 3,431 18년 EPS 3,531 18년 EPS 3,43 / Forward 3,62 19년F EPS 4,274 Target P/E 25배기업가치 : 1 7,5 8,75 국내사업가치 F/W 영업순이익에근거한수정 F/W 218년 EPS 3, 수정 F/W 218년 EPS 3,5 상향 ( 내수채널전환으로로드샵부진상쇄, 하반기점진적인사드이슈해소로고객사의신제품주문확대, 전년대비해외수출베이스부담완화 ) 중국사업가치 F/W 영업순이익에근거한수정 F/W 218년 EPS 2,8 수정 F/W 218년 EPS 3,3 Target P/E 3배 35배 / 2 기업가치 8,4 11,55 중국 ODE/OEM 1위업체프리미엄은유지하지만프리미엄정도축소 ( 중국관련최대규모전문ODM/OEM 업체의가치부여는유지 ) 기타 Value: 현재비용이나전사적 Premium 근거미국누월드인수를통한기존미국법인의효율성개선과본격적인미국시장커버리지확대개별순차입규모 4 ( 미국신규법인인수를위한 SPC에투자 ) 3 사업부문별합산기업가치 19,9(198,2 원 ) 상대가치 (12개월 Forward P/E 39배 3년평균 ) 1,859(14,5 원 ) 발행주식수 8,999,59 주 ( 유상증자이후 1,49,59 주 ) 자료 : IBK투자증권 그림 31. 누월드향후매출액목표치 ( 억원 ) 매출액목표치 5, 4,5 4, 3,5 미국 ODM No.1 달성 3, 2,5 2, 1,5 1, 자료 : 코스맥스, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 25

26 그림 32. 코스맥스지배구조현황 사업회사 관계사 25.73% 62.5% 37.42% 51.% 코스맥스차이나 코스맥스광저우 코스맥스 USA 생명의나무 F&B 코스맥스인도네시아 자료 : 코스맥스, IBK 투자증권 표 11. 코스맥스의생산능력총 16억개 지역 생산능력 코스맥스한국 5.3 코스맥스차이나 ( 상해 ) 4.5 코스맥스 USA 3.5 코스맥스광저우 1.6 코스맥스인도네시아 1.1 자료 : 코스맥스, IBK 투자증권 26 IBKS RESEARCH

27 안지영 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 매출액 ,23 1,491 1,87 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 ,88 1,35 1,59 유가증권 매출총이익 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 , 순금융손익 유동부채 이자손익 매입채무및기타채무 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 기타포괄이익 -7 1 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 3,752 1,876 3,43 4,12 4,737 당기순이익 BPS 2,99 21,74 25,756 28,876 32,613 비현금성비용및수익 DPS 1, 3 1, 1, 1, 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 1 1 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 93 9 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 27

28 매수 ( 유지 ) 한국콜마 (16189) 목표주가 11, 원통큰 M&A 일단은긍정적 현재가 (3/2) KOSPI (3/2) 시가총액 발행주식수 액면가 8,1 원 2,485.52pt 1,69 십억원 21,14 천주 5 원 52 주최고가 92,7 원 최저가 62, 원 6 일일평균거래대금 14 십억원 외국인지분율 48.9% 배당수익률 (218F).4% 주주구성 한국콜마홀딩스외 23 인 24.16% NIHON KOLMAR 13.16% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 % 19% -3% 절대기준 3% 23% 12% 현재직전변동 투자의견매수매수 - 목표주가 11, 11, - EPS(18) 2,595 2,8 EPS(19) 3,847 3,352 한국콜마상대주가 (%) (%) 한국콜마 to KOSPI 국내외사업모델확장원년 218 년에도동사는부문홈쇼핑전용브랜드의카테고리확대와 제약사업부의호조세를바탕으로경쟁사대비수익성에대한안정성은 유지될전망이다. 다만 218 년에도중국매출액은연간 7 억원 (17 년 576 억원, 16 년 521 억원 ) 으로보수적인수준이전망된다. 한국콜마의중국내 북경법인의영업규모 ( 생산능력 1,5 억원 ) 와비우호적사업환경을 고려했기때문이다. 중국은하반기무석법인 ( 생산능력 3,5 억원 ) 의 완공으로 219 년이후 1, 억원이상의매출규모를갖출것으로 판단된다. 한편 PTP( 미국 ) 와 CSR( 미국 ) 의해외공장은연간각각매출액 7 억원과 32 억원이전망된다. 동사역시 218 년국내대표브랜드들의적극적인미국시장진출속에서 PTP 와 CSR 과의직접적인시너지연계가 가능할전망이다. 구체적으 CSR 의경우올해부터한국콜마를통한고객 주문이가시화될것으로판단하기때문이다. 또한 PTP 와 CSR 이한국 기업에인수합병된점에대해기존고객사들의반응이긍정적이다. 여기에 한국인지도상승이미국뿐만아니라캐나다일부지역으로 확장되고있어 217 년대비북미지역내신규고객사확대도순조로울전망이다. CJ 헬스케어 MOU 체결, 향후전망 다만 CJ 헬스케어인수가완료될경우 2 분기부터연결법인기준매출액은 한국콜마의 218 년추정치대비약 4% 의규모증가가전망되지만 합병법인기준이자비용 ( 인수금융비용 3 억원포함 ) 4 억원의발생으로수익성희석도불가피할전망이다. 목표주가는기존 11, 원 (Target P/E 37.8 배, IBK 기준평균 18 년 Forward EPS 2,98 원적용 ) 를 유지한다. 4 월 CJ 헬스케어인수완료이후합병법인의 218 년실적추정및 밸류에이션은수정제시할계획이다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 219F 22F 매출액 ,198 1,47 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS( 원 ) 2,516 2,24 2,595 3,847 4,727 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상 28 IBKS RESEARCH

29 안지영 표 12. 커버리지분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %, %p) Q 2Q 3Q 4Q 1Q 216 YoY 217 YoY 218F YoY 1Q 2Q 3Q 4Q 컨센서스 한국콜마매출액 ( 연결 ) 영업이익 opm 순이익 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 그림 33. 지역별생산능력전망 218 년 5 억원추가 그림 34. 중국지역별매출전망 - 생산능력 17 년북경 1,5 억원, 18 년무석 3,5 억원증설 ( 억원 ) ( 국내 ) ( 북경 ) ( 무석 ) 15, (PTP) (CSR) 제약부문 ( 억원 ) 북경콜마무석콜마 1,8 12, 9, 6, 3, 1,24 9,317 2,31 2, ,5 5,85 11,695 2, , 6,5 1,6 1,4 1,2 1, E 219E 22E 218E 219E 22E 자료 : 한국콜마, IBK 투자증권 자료 : 한국콜마, IBK 투자증권 그림 35. 제약부문매출전망 (CJ 헬스케어합병완료이후변동 ) 그림 36. 제약부문매출현황 (CJ 헬스케어합병완료이후변동 ) ( 억원 ) 매출액 2,5 의약외품 13.% 기타 1.% 2, 1,5 1, 일반의약품 21.% 5 전문의약품 65.% 자료 : 한국콜마, IBK 투자증권 자료 : 한국콜마, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 29

30 표 13. 국내생산능력 ( 단위 : 억원 ) 제품별 / 지역별 생산능력 기초 ( 세종 ) 6, 색조 ( 부천 ) 1,5 자료 : 한국콜마, IBK투자증권 표 14. 제약생산설비증설현황 ( 단위 : 억원 ) 증설현황 1,5 4, 자료 : 한국콜마, IBK투자증권 3 IBKS RESEARCH

31 안지영 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 매출액 ,198 1,47 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 ,157 유가증권 매출총이익 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 , 순금융손익 유동부채 이자손익 매입채무및기타채무 기타 -2-1 단기차입금 기타영업외손익 -1-1 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 기타포괄이익 2-9 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 2,516 2,24 2,595 3,847 4,727 당기순이익 BPS 12,79 14,458 16,753 2,3 24,727 비현금성비용및수익 DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) -1-8 ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 31

32 매수 ( 유지 ) 코스메카코리아 (24171) 목표주가 75, 원 218 년내수회복과중국규모확대본격화 현재가 (3/2) KOSDAQ (3/2) 시가총액발행주식수액면가 6, 원 89.4pt 32십억원 5,34 천주 5원 52주 최고가 75,2 원 최저가 5,4 원 6일일평균거래대금 1십억원 외국인지분율 21.8% 배당수익률 (217F).% 주주구성 박은희외 3 인 38.95% 박선기 7.12% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 6% -13% -34% 절대기준 9% 16% -3% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 75, 78, EPS(17) 1,859 2,266 EPS(18) 2,696 3,219 코스메카코리아상대주가 (%) (%) 2 코스메카코리아 to KOSDAQ 내수회복과중국포지셔닝강화다만 1위,2위와격차확대 218년코스메카코리아는 1) 내수 : 2분기이후온라인과홈쇼핑중심의 PB브랜드와전문브랜드비중확대, 수출 : 해외신규고객확대로외형회복이가능할전망이다. 2) 중국 : 광저우신공장이생산능력 4천만개로 2분기부터가동시작예정이며, 소주기존공장도일부증설로총 8천만개로 218년매출액은 5억원 (+39%) 로한국콜마의중국법인과매출규모가 2억원수준으로차이를좁힐전망이다. 다만 218년매출액규모는 1위 ~2위와의격차가커질전망인데코스맥스와한국콜마모두역대최대규모의 M&A를통해수익모델을확장시키는원년을맞이할것으로판단하기때문이다. 따라서동사는 218년해외수출특히미국수출에서의성장성확대, 중국에서의 2위를압도하는성장성과수익성을바탕으로포지셔닝구축을통해상위업체대비 Valuation Premium 차이를극복해야할것으로생각된다. 218년목표주가 75,원과매수의견제시코스메카코리아의목표주가를 78, 원에서 75, 원으로하향하며매수의견은유지한다. 목표주가하향조정의근거는기존 217년F 지배주주기준 Forward EPS 3,37원기준 Target P/E 21배 (IBK 커버리지기준 217년평균대비 15% 할인율적용 ) 에서 218년F 지배주주기준 Forward EPS 2,876원과 Target P/E 25배로변경적용했기때문이다. Peer group 대비 Historical Premium 을제한했는데, 218년절대적인사업규모격차확대와포스트차이나전략측면에서제한적인점을고려했다. 그러나중국내핵심고객사비중확대를통해성장성을가시화함에따라중국사업의성장성측면에서는 218년한국콜마대비규모확대가능성이충분한것으로판단되어매수의견을유지한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 218F 219F 매출액 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS( 원 ) 1,257 2,155 1,859 2,696 3,416 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상 32 IBKS RESEARCH

33 안지영 표 15. 커버리지분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %, %p) Q 2Q 3Q 4Q 1Q 216 YoY 217 YoY 218F YoY 1Q 2Q 3Q 4Q 컨센서스 코스메카매출액 코리아영업이익 ( 연결 ) opm 순이익 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 그림 37. 코스메카코리아 216~217 년부문별매출비중추이 내수수출중국 1% 9% 8% 7% 7% 15% 14% 12% 19% 18% 17% 19% 24% 13% 16% 2% 25% 21% 14% 8% 6% 5% 4% 3% 78% 67% 63% 67% 67% 63% 62% 7% 2% 1% % 16.1Q 16.2Q 16.3Q 16.4Q 17.1Q 17.2Q 17.3Q 17.4Q 자료 : 코스메카코리아, IBK 투자증권 그림 38. 중국매출액의전사대비매출기여도 그림 39. 중국매출액중부문별비중 ( 억원 ) 매출액매출기여도 12 3% 로컬기업 8% % 18% 17% % 21% 25% 2% 15% 한국기업 2% % 12% 1% 기초 82% 2 5% 색조 18% 1% 16.1Q 17.1Q % % 2% 4% 6% 8% 1% 자료 : 코스메카코리아, IBK 투자증권 자료 : 코스메카코리아, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 33

34 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 218F 219F ( 십억원 ) F 218F 219F 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 유가증권 매출총이익 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 1 1 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 순금융손익 유동부채 이자손익 매입채무및기타채무 기타 -1 단기차입금 기타영업외손익 -1-1 유동성장기부채 1 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 5 법인세율 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 기타포괄이익 -1 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 218F 219F ( 십억원 ) F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 1,257 2,155 1,859 2,696 3,416 당기순이익 BPS 5,716 19,633 21,324 24,2 27,436 비현금성비용및수익 DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 -1 EPS 증가율 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률..... 유형자산의감소 1 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 3-5 순차입금비율 (%) 자본의증가 72 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 34 IBKS RESEARCH

35 안지영 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 아모레퍼시픽주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 51, 매수 49, 매수 43, 매수 39, 매수 35, 매수 33, 중립 매수 38, 매수 38, 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 ( 원 ) 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, LG 생활건강주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 1,25, 매수 1,1, 매수 1,5, 매수 1,, 매수 1,1, 매수 1,3, 매수 1,35, 매수 1,4, 매수 1,48, 매수 1,48, 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 IBKS RESEARCH 35

36 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 코스맥스주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 214, 매수 195, 매수 22, 매수 19, 매수 15, 매수 18, 중립 매수 17, 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 한국콜마주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 135, 매수 12, 매수 8, 매수 12, 매수 9, 매수 1, 매수 11, 매수 11, 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 토니모리주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 29, 매수 26, 매수 22, 매수 23, 매수 23, 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 36 IBKS RESEARCH

37 안지영 ( 원 ) 1, 8, 6, 4, 2, 코스메카코리아주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 64, 매수 74, 매수 78, 매수 9, 매수 92, 매수 75, 매수 73, 매수 78, 매수 75, 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 클리오주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 45, 매수 37, 매수 39, 매수 54, 매수 5, 매수 39, 매수 41, 매수 43, 매수 48, 매수 47, 매수 47, 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 IBKS RESEARCH 37