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1 씨유메디칼시스템 (115480) 기업분석 제약 / 의료기기 / 바이오 2012 년 03 월 27 일 Analyst 김현욱 [khw7992@ibks.com] 매수 ( 유지 ) NDR 후기 - 오해와루머 (Rumor) 를불식시키다! 목표주가 30,000원 현재가 (3/26) 19,000원 KOSDAQ (3/26) pt 시가총액 1,162억원 발행주식수 6,114천주 액면가 500원 52주최고가 22,650원 최저가 17,050원 60 일일평균거래대금 57 억원 외국인지분율 0.3% 배당수익률 (11.12 월 ) 0.0% 주요제품매출비중 CU % CU-HD1 22.6% 주주구성 나학록외 6 인 23.22% 파트너스벤처캐피탈 7.36% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -4% 0% 0% 절대기준 0% 0% 0% 2011 년결산확정후첫 NDR(Non-Deal Roadshow) 시행 전일 ( ) 동사에대한 NDR 이시행되었다. 상장후수차례행사가진행되었으나 기관들의다시관심을가지고최근매수세를이어간다는점과 동사 Business-Model 에대한시장에서의오해와루머를해명했다는점에서이번 NDR 에큰의미를부여한다. 이번 NDR 의주요주제와시장의관심은다음과같다. 1 최근 P 社의저가보급형가정용 AED 출시가동사에악재가아닌가? 가정용 AED시장은전세계적으로아직까지활성화되고있지않은시장. 따라서 P 社의가정용 AED출시가미칠당사의영향은제한적임. 2 현행법률상 AED 의무설치를위반해도제재조치가없는데매출증대가능? 동사의 B2B 는과태료등제재조치와관련성이적은국가및공공기관을주력거래처로함. 따라서제재조치조항추가는 플러스알파 개념이며, 매년제재조치조항법률개정안으로상정되고있어조만간법안통과를기대하고있음. 3 대기업이 AED 시장에진출한다면, 동사의또다른위협요인이아닌가? AED 시장은사실상수요와공급이균형잡힌안정된산업. 따라서신규기업이진출하기엔시너지가적고, 국가별인허가절차와유통인프라구축등진입장벽이높은시장임. 동사에대한목표주가 30,000 원과투자의견매수유지 동사에대한투자의견매수와목표주가 30,000 원을유지한다. 이에대한근거로는 향후국가적차원의보건복지에대한지출이확대될수밖에없고, 관련법률재정과제세동기에대한최근사회적인식확대로우호적환경이조성되고있다는점에서동사 Business-Model 은매력적이기때문이다. 또한 기존품목의국내외견조한성장과최근 전기자극기진출등품목다각화로금년에도성장성과수익성측면에서의여전히우위를확보하고있기때문이다. 씨유메디칼시스템주가추이 (P) KOSDAQ( 좌 ) ( 원 ) 600 씨유메디칼시스템 25, , , , , ( 단위 : 억원, 배 ) F 2013F 2014F 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS( 원 ) 904 1,221 1,296 1,746 2,317 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK 투자증권예상 본조사분석자료는당사리서치센터에서신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나당사는그정확성이나완전성을보 장할수없으며, 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 고객께서는 자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대해최종결정하시기바라며, 본자료는어떠한경우에도고객의증권투자 결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

2 NDR(Non-Deal Roadshow) 의주요주제와시장의관심 1. 최근 P 社의저가보급형가정용 AED 출시로인해동사의향후 B2C 시장 M/S 하락등악재로작용하지않겠는가? 아직시장이형성되지않았고, 동사의매출비중도낮아사실상동사영향은제한적 P 社의 HS-1 모델은가정용저가시장 (B2C) 을공략할목적으로최근출시된제품임. 소비자가를기준으로 165 만원 (VAT 포함 ) 에온라인을통하여판매되고있으나, 가정용 AED 시장은전세계적으로아직까지활성화되고있지않은시장. 단순히온라인을통해저가 AED 만을판매하는것으로, 아직 AED 라는개념정립이일반화되어있지않은국내에서일반가정에 AED 를보급하는것은한계가있을것으로보고있음. 또한동사의경우가정용 AED(B2C) 에대한매출비중은미미하여, P 社의가정용 AED 출시는향후당사의영업등에영향은제한적임. 동사는올해 의복형생명위기대응시스템 출시를통해단순히일반가정에 AED 만을판매하는것이아닌, 가정내응급상황발생후구조요청부터 1 차응급조치까지가능한시스템을보급할예정임. 표 1. 동사의최근 3년간거래처별매출현황 ( 단위 : 백만원, %) 시장구분 (F) 매출액비중매출액비중매출액비중매출액비중 해외 10, , , 다중이용시설 1, , , 소방 , , 병원 , 국교육 내군부대 , 기타 , 소계 2, , , , 계 13, , , , 자료 : 씨유메디칼시스템, IBK 투자증권 2. 현행응급의료에관한법률상 AED 의무설치범위를확대하고있지만, 이를위반해도과태료부과등특별한제재조치가없어향후동사의매출증대가급속히이뤄질가능성이낮은건아닌가? 동사의주력 B2B는국가및공공기관으로과태료부과여부와낮은관련성향후법률안이개정될것 현행응급의료에관한법률상 AED 의무구비장소에미설치시별다른제재조치가없는것이사실. 하지만동사의 B2B 는과태료등제재조치와관련성이적은국가및공공기관을주력거래처로하기때문에제재조치조항추가는 플러스알파 의개념. 또한매년제재조치조항이응급의료관한법률개정안으로상정되고있어, 조만간법안이통과될것으로기대함. 구체적인제재조치는 AED 구비의무를위반한경우 300 만원이하, 구조및응급처치를받지아니한경우 100 만원이하의과태료를부과하도록법안상정이예정되어있음. 2

3 AED 시장확대를위해서는구비의무에따른제재조치보다는 2007 년응급의료에관한법률개정이후정부, 지방자치단체, 심폐소생협회등응급의료관련단체등에서꾸준히진행되고있는심폐소생술교육및 AED 에대한교육이중요하다고동사는판단. 이에철저한대비를하고있음. 실제전세계대부분의국가에서는현재 AED 설치를법으로의무화하고있지않으나, 미국, 일본, 서유럽등선진국정부및지방자치단체등에서는심폐소생술에대한지속적인교육및 AED 설치권고를통하여 AED 가빠르게보급되어있음. 따라서 AED 구비의무관한법률개정및구비의무위반에따른제재조치도중요하지만이에앞서지속적인심폐소생술교육을통한국민들의 AED 필요성에대한인식변화를유도함으로써국내에서도선진국처럼점진적으로 AED 가널리보급될것으로기대하고있음. 결론적으로법률개정을통한 AED 구비의무신설과심폐소생술교육을통한 AED 필요성인식변화등두가지요소가결합된다면, 국내도 AED 가미국, 일본, 서유럽등선진국처럼주변에서누구나쉽게찾아이용할수있는필수응급장비로자리매김할것으로확신함. 3. 일각에서는제세동기시장의진입장벽이낮아대기업이 AED 시장에진출한다면, 동사의또다른위협요인이될수도있다고보는데어떻게대응할것인가? AED는사실상수요와공급이안정된 Red-Ocean 시장신규진입이쉽지않음 현재전세계 AED 시장은수요와공급이균형잡힌사실상안정된산업. 따라서신규기업이진출하기엔초기투자비용이높고, 국가별인허가절차와유통인프라구축등진입장벽이높아단기적인시너지효과를얻기어려움. AED 에대한품목경쟁력은크게 원천기술확보등품질과 전세계각국에구축된유통인프라로들수있음. 현재 AED 제조기업은 10 여개업체. 하지만글로벌원천기술을확보한업체는일부에불과하며, 동사는아시아최초이자미국기업外유일하게美 FDA 인증을확보했을뿐만아니라일본후생노동성과유럽 CE 도인증을받아세계적인업체와어깨를나란히하고있을만큼품목경쟁력을확보하고있음. 또한전세계 70 여개국가와 SCM 관리체제를구축하고있으며, 국가별인허가를획득함으로써국내외유통인프라를확보하고있는등선점효과를누리고있음. 3

4 4. 지난 12일공시한 표면전극기능식근육전기자극장치 에대한판매및공급계약체결은동사에대해어떤의미로볼수있는가? AED 외에도품목다각화를통한지속적인외형성장을목적 이번공급계약은국내대표의료기기유통업체인앞썬아이앤씨 (Apsun Inc) 社와 22 억원규모의상하지기능적전기자극기 (FES) 인 노바스팀 (NOVASTIME CU-FS1) 으로이는국내제품중유일하게상지 ( 상체 ) 뿐만아니라하지 ( 하체 ) 에도전기자극을줄수있는품목으로동사의품목다각화에큰공헌을할것으로기대. 이를통해향후에도 AED 뿐만아니라재활치료기기와스마트헬스케어제품등품목다각화를통해 AED 에다소편중된매출구조를안정화하여매년 30% 이상의성장률을지속적으로유지해나갈것을목적으로함. 5. 최근동사의주가하락의주된요인이기존기관의지속적인매도였는데, 2011년말일이후기존주주의보유현황은파악되고있는가? 사실상기존기관물량은대부분소화된것으로판단 2011 년말일기준으로폐쇄된주주명부와최근전자공시시스템 (DART) 에보고한기관들의보유현황을근거로예측해보면, 기존기관물량은대부분소화된것으로예측. 따라서더이상의기존기관들의대량매도는제한적일것으로판단함. 표 2. 기존주요기관보유현황에대한추정 ( 단위 : 주, %) 보유기관명 기준 기준 ( 예측 ) 주식수비중주식수비중 한국산업은행 508, KIF-IMM IT 전문투자조합 333, JAFCO ASIA TECHNOLOGY FUND IV 666, 파트너스밴처캐피탈 450, , 기타 426, ,000 ~ 100,000 - 계 2,385, ,000 ~ 550,000 - 자료 : 씨유메디칼시스템, 전자공시시스템 (DART), IBK 투자증권 6. 마지막으로동사의 2012 년연간실적및 1 분기실적은어떻게전망하는가? 고성장은유지될것 다만분기별특성이있음 2012 년연간으로외형은국내외견조한매출로 30% 이상의고성장과고마진품목으로영업이익률 30% 의고수익을유지할것으로전망함. 1 분기에도분기별특성이어느정도반영되긴하지만국내외실적이양호하고, 지난해체결및준비한전략적제휴와신규품목출시등으로전년대비고성장을이어나갈것으로보이며. 수익성도양호할것으로전망함. 4

5 손익계산서 재무상태표 ( 억원 ) F 2013F 2014F ( 억원 ) F 2013F 2014F 매출액 비유동자산 매출원가 유형자산 매출총이익 무형자산 매출총이익률 (%) 투자자산 판관비 투자부동산 판관비율 (%) 기타비유동자산 조정영업이익 유동자산 조정영업이익률 (%) 재고자산 기타영업손익 유가증권 이자손익 매출채권 외환손익 기타유동자산 기타 현금및현금성자산 영업이익 기타금융업자산 영업이익률 (%) 자산총계 EBITDA 비유동부채 EBITDA 마진율 (%) 사채 순금융손익 장기차입금 이자손익 금융리스부채 기타 기타비유동부채 기타영업외손익 유동부채 외환거래손익 단기차입금 기타 매입채무및기타채무 종속, 공동지배및관계기업관련손익 유동성장기부채 세전이익 기타유동부채 법인세 기타금융업부채 계속사업이익 부채총계 중단사업손익 지배주주지분 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 지배주주당기순이익 자본조정등 비지배주주당기순이익 기타포괄이익누계액 기타포괄이익 이익잉여금 총포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익률 (%) 자본총계 투자지표 현금흐름표 (12월결산 ) F 2013F 2014F ( 억원 ) F 2013F 2014F Valuation 영업활동으로인한현금흐름 EPS 1 ( 원 ) 904 1,221 1,296 1,746 2,317 당기순이익 EPS 2 ( 원 ) 904 1,221 1,296 1,746 2,317 현금유출이없는비용및수익 BPS 1 ( 원 ) 3,689 5,312 6,616 8,369 10,692 유형자산감가상각비 CPS ( 원 ) 1,286 1,496 1,269 1,671 2,257 무형자산상각비 DPS ( 원 ) 외환손익 PER 1 ( 배 ) 유형자산처분손실 ( 이익 ) PBR 1 ( 배 ) 이자비용 ( 수익 ) PCR( 배 ) 기타 EV/EBITDA( 배 ) 영업활동으로인한자산부채변동 배당수익률 (%) 매출채권및기타채권의감소 성장성 재고자산의감소 매출액증가율 (%) 매입채무및기타채무의증가 영업이익증가율 (%) 기타 EBITDA 증가율 (%) 영업관련이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 순이익증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EPS 1 증가율 (%) 투자자산의감소 ( 증가 ) 수익성 유형자산의감소 ROE 1 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) ROA (%) 무형자산의감소 ( 증가 ) ROIC (%) 기타 안정성 투자관련이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 유동비율 (%) ,030.9 재무활동으로인한현금흐름 부채비율 (%) 장기차입금의증가 ( 감소 ) 차입금 /EBITDA( 배 ) 사채의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 ( 배 ) 자본의증가 활동성 기타 매출채권회전율 ( 배 ) 재무관련이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 재고자산회전율 ( 배 ) 현금의증가 매입채무회전율 ( 배 ) 기초현금 총자산회전율 ( 배 ) 기말현금 주 : 1 지배주주기준, 2 지배및비지배기준자료 : Company data, IBK 투자증권예상 5

6 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료언급된종목의유가증권발행과관련하여지난 1년간주간사로참여하지않았습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목명 담당자 담당자보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 I PO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 Not Rated 적극매수 매수 중립 비중축소 ( 원 ) 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 씨유메디칼시스템주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가 매수 30,000 원 매수 30,000 원 매수 30,000 원 매수 30,000 원 투자의견안내 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 투자기간 적극매수매수중립비중축소 40% ~ 15% ~ -15% ~ 15% ~ -15% 비중확대중립비중축소 +10% ~ -10% ~ +10% ~ -10% 12 개월 6