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1 1 년산업전망시리즈 -1 Analyst 서도원 2) Analyst Jr 남태현 2) 반도체업종 DRAM, 화려한부활의시작

2 1 년반도체업종전망 Investment Summary 3 I. 1 년 Hot Issue: DRAM, Dynamic Upturn 년은 DDR3가 Mainstream! 년 DRAM 소폭 Shortage 예상 1 3. 국내업체는독점적인시장지위강화전망 11 II. 1 년반도체시장전망 년 PC 시장은견실한회복예상 DRAM은 Great, NAND는스마트폰이견인하나 Application 확대필요 년 DRAM 가격은안정적, NAND는상당폭하락할전망 26 III. 1 년반도체업종 Strategy 년부터 DRAM 산업은호황기진입 년반도체업종투자전략 3 IV. Top Picks 삼성전자 (593)/Buy(Maintain), TP: 94, 원 하이닉스 (66)/Buy(Maintain), TP: 26, 원 4 2 한화증권리서치센터

3 1 년반도체업종전망 Investment Summary 1년 PC시장회복으로견실한 DRAM 수요전망 1년경기회복과윈도7 효과, 노트북의성장등으로 PC 수요는 9년대비 12.2% 증가하면서확실한회복세로전환될전망이다. 이머징시장의성장이지속되고있고혁신적인아키텍처를도입한인텔의신규플랫폼과윈도7의시장침투율이확대되면서이연되었던 PC 교체수요도본격적으로발생할것으로예상되기때문이다. 최근 DRAM 가격랠리로 9년 4분기기준 PC당메모리 Cost는 Desktop 7.2%, Notebook 4.9% 로비교적높은수준이기때문에향후 DRAM 가격은하락할것으로예상되지만견실한 PC 수요와윈도7으로인한 MB/BOX 증가로 DRAM 출하액은 29% 성장할전망이다. NAND 또한스마트폰의보급확대로휴대폰에고용량저장장치의탑재가증가될것으로예상되기때문에 1년수요는회복세를보일전망이다. 그러나 USB, Memory Card의성장성이둔화되고있고 HDD 가격하락으로 SSD 시장의확대도더뎌지고있으며공급업체의 Capa 여력도충분한것으로예상되기때문에 NAND보다는 DRAM 시장의회복속도가더가파를것으로예상된다. 위축된설비투자와빠른 DDR3 전환으로 DRAM 공급은 Tight 지난수년간극심한메모리불황으로글로벌주요 DRAM Vendor들의설비투자액은급감한상황이다 (DRAM 업체 CAPEX 증가율은 8년 -48%, 9년 -62%). 이로인해국내업체를제외하고는대다수 DRAM 업체들의주력공정이여전히 6~7nm 급에머무르고있으며차세대공정전환도순조롭지못한상황이다. 따라서 1년 DRAM 공급증가율은수요회복속도대비제한적인수준에그칠것으로예상된다. 특히 DDR3 위주로수요가형성되고있는것에비해 DDR3를대량공급할수있는업체는한정되어있어 1년 DRAM 수급이균형을이루는가운데 DRAM 가격은안정세를보일전망이다. Top Picks: 삼성전자 (593), 하이닉스반도체 (66) 1년 DRAM 시장은크게회복될전망이나, 시장회복으로인한수혜는선두업체로제한될전망이다. 이유는 1) 선두업체들은초기 DDR3 시장을선점하였고, 2) 5nm급미세공정도입이성공적으로이루어짐으로써경쟁사대비탁월한원가경쟁력을확보하였으며, 3) 선두업체와하위업체와의기술격차가유례없이벌어져있고, 4) 주요 PC업체들이안정적인메모리확보를위해선두업체위주로 Vendor 를전환함으로써국내업체의시장점유율이빠르게상승하고있기때문이다. 따라서높은시장지배력과원가경쟁력을확보하고있는삼성전자 (593) 와하이닉스 (66) 가메모리시장회복으로인한수혜를독식할것으로판단된다. 1 년반도체업종 Top Picks 종목 종목명 ( 코드번호 ) 투자의견 ( 목표주가, 원 ) 현재가 (11/9, 원 ) 시가총액 ( 억원 ) 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) PER( 배 ) 9E 1E 9E 1E 1E 삼성전자 (593) 하이닉스 (66) Buy (94,) Buy (26,) 724, 1,173, , ,25 63,452 82, ,8 116,748 73,398 9,279-2,716 15, 자료 : 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 3

4 1 년반도체업종전망 전세계연간 PC 출하량전망 1 년완연한경기회복과신규제품출시로 PC 출하량 +12.2% 증가예상 ( 백만대 ) 4 3 Desktop( 좌 ) Notebook( 좌 ) 증가율 ( 우 ) E 1E 11E -5 전세계분기별 PC 출하량전망 9 년 4 분기 PC 시장은성수기효과대비한 PC 업체의재고확보로호조세이어갈전망 ( 백만대 ) Desktop( 좌 ) Notebook( 좌 ) QoQ 증가율 ( 우 ) YoY 증가율 ( 우 ) 년 1 분기재고조정발생가능성있으나 YoY 기준성장세지속전망 4-1 1Q9 2Q9 3Q9E 4Q9E 1Q1E 2Q1E 3Q1E 4Q1E - PC MB/BOX 전망 64Bit 윈도 7 보급확대는 PC MB/BOX 증가에긍정적이나넷북비중확대는부정적인요소 (MB) 6, 5, 4, Desktop( 좌 ) Notebook( 좌 ) Average MB/BOX 증가율 ( 우 ) 년 MB/BOX +32% 예상 3, 2, 1, E 1E 11E 4 한화증권리서치센터

5 1 년반도체업종전망 Application 별 DRAM 수요전망 1 년 PC 시장회복으로견실한 DRAM 수요증가예상 ( 백만개, 1Gb EQ), 16, Desktop( 좌 ) Notebook( 좌 ) Server( 좌 ) Others( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 1 8 DRAM 수요증가율 +49.6% 예상 12, 8, 6 4 4, E 1E 11E 1 년 NAND 시장성장은휴대폰이견인할것 NAND 수요증가율 +85.6% 예상 Application 별 NAND 수요전망 ( 백만개, 8Gb EQ) 25,, 15, 1, DSC( 좌 ) PMP( 좌 ) 휴대폰 ( 좌 ) SSD( 좌 ) USB( 좌 ) Game Console( 좌 ) Others( 좌 ) 증가율 ( 우 ) , E 1E 11E 분기별 RAM Cost 전망 9 년 4 분기 RAM Cost Desktop: 7.2%, Notebook: 5.% DRAM 가격은 4 분기정점후하락예상 Desktop Notebook RAM Cost Peak Value - Desktop: 12.2% - Notebook: 7.5% 9년 4분기이후메모리가격하락예상되나용량증가로 Ram Cost 하락폭은크지않을전망 4 2 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 한화증권리서치센터 5

6 1 년반도체업종전망 연간메모리업체 CAPEX 증가율 CAPEX 증가율 8 년 : -43% 9 년 : -65% 예상 ( 십억달러 ) 25 CAPEX( 좌 ) 공급과잉률 ( 우 ) CAPEX 급감으 1 8 CAPEX 감소의효과는 1 년부터 DRAM 수급에점진적반영예상 15 1 로 1년 DRAM 수급큰폭개선전망 E -2 자료 : Dramexchange, 한화증권리서치센터 분기별 DRAM Demand vs. Supply DRAM 시장 : 1 년상반기계절적수요감소예상되나미세공정전환만으로는공급도제한적 ( 백만개, 1Gb EQ) 5, DRAM 수요 ( 좌 ) DRAM 공급 ( 좌 ) 공급 / 수요 ( 우 ) 4, 3, 하반기에도기업용 PC 교체수요에따른 DRAM 공급 Tight 할가능성 2, 1, Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9E 4Q9E 1Q1E 2Q1E 3Q1E 4Q1E 분기별 NAND Demand vs. Supply NAND 시장 : 스마트폰시장의확대로하반기호조예상 1 년스마트폰출하량 2 억 2 천만대예상 ( 전체휴대폰대비 18% 수준 ) ( 백만개, 8Gb EQ) 5, NAND 수요 ( 좌 ) NAND 공급 ( 좌 ) 공급 / 수요 ( 우 ) 4, 3, 2, 1, Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9E 4Q9E 1Q1E 2Q1E 3Q1E 4Q1E -4 6 한화증권리서치센터

7 1 년반도체업종전망 전세계연간메모리출하액전망 1 년메모리출하액성장률 ( 백만달러 ) 4, DRAM( 좌 ) NAND( 좌 ) Others( 좌 ) DRAM 성장률 ( 우 ) NAND 성장률 ( 우 ) 17 DRAM: +29% NAND: +8% 전망 35, 3, 25, 13 9, 5 15, 1 1, 5, E 자료 : WSTS, 한화증권리서치센터 주요 DRAM 업체시장점유율추이 DRAM 은국내업체가독보적인점유율을유지할것 9 년 3 분기국내업체점유율 : 58.2% Samsung Hynix Elpida Micron Nanya Qimonda 5 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 주요 NAND 업체시장점유율추이 NAND 는선후발업체간격차미미 그러나국내업체의 Tech Migration 이순조롭게이루어지고있어 NAND 시장점유율은점진적상승예상 Samsung Toshiba Hynix Micron Intel 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 한화증권리서치센터 7

8 1 년반도체업종전망 I. 1 년 Hot Issue: DRAM, Dynamic Upturn 1. 1년은 DDR3가 Mainstream! 왜 DDR3 인가? Low Voltage, High Performance 구현가능한그린메모리 1년 DRAM 수요의회복은 DDR3가주도할것으로예상된다. 이유는 1) Intel 신규 PC 플랫폼 (Piketon, King Creek, Calpella) 이 DDR3만을지원하고있고, 2) 대용량소프트웨어의원활한구동을위해서메모리속도향상이필요하며 3) PC 시장의회복을주도하고있는노트북분야가빠르게성장하면서저전력구현이점차중요해지고있기때문이다. DDR3는 1.5V/1.35V로동작하며 (DDR2는 1.8V) 속도가 8MHz~16MHz 로 DDR2보다 2배가량빠르다. 따라서저전력과고성능구현이중요한 Server 시장에우선적으로채용되었으며, 9년하반기부터 Notebook과 Desktop으로채용률이확대되고있는추세이다. 특히저전력, Multi Tasking, Multi Media 등으로 PC 기능강화에대한고객의요구가증가하면서 DDR3의채용률은앞으로한층더빨라질전망이다. 인텔의신규 PC 플랫폼이모두 DDR3만을지원하고있고 PC업체들도성능이강화되고신기술이적용된 PC 출시 ( 윈도7, 터치스크린, 인텔쿼드코어 CPU) 를확대시킬전망이기때문에 DDR3는 1년 DRAM 수요를이끄는견인차역할을할것으로판단된다. DDR3는 1년전체 DRAM 시장에서 6% 이상을점유할것으로예상되며 DDR2는넷북과초고가형 Server( 안정성이중요하기때문에쉽게신규제품을채용하지않음 ) 시장에만수요가존재할것으로전망된다 (1년 DDR2 비중 3% 예상 ). [ 그림 1] 제품별 DRAM 출하량전망 [ 그림 2] Tech 별 DRAM 출하량비중전망 ( 십억개 ) DDR4 등 ( 좌 ) DDR3( 좌 ) DDR2( 좌 ) DDR1( 좌 ) SDRAM( 좌 ) DDR3 비중 ( 우 ) E 1E 11E 주 : 1Gb EQ xnm 8 5Xnm 6 6Xnm 4 7Xnm 9nm 8nm 7 8 9E 1E 자료 : Dramexchange, 한화증권리서치센터 8 한화증권리서치센터

9 1 년반도체업종전망 DDR3 시장확대는국내업체의수익성호전으로직결될것 1년 DDR3는전체 DRAM 출하량의 6% 를점유하며주력제품으로등극할전망이다. 그러나 DDR3를대량으로공급하면서수익을낼수있는업체는선두업체에한정될것으로판단된다. 현재 DRAM 가격추세를감안할때 1년 DDR3로이익을남기기위해서는최소 5nm급공정으로양산에성공했을경우이다. 그러나장기불황으로인한투자위축으로 5nm급미세공정으로 DDR3을대량으로양산하고있는업체는현재국내업체를제외하고는전무한상황이다. 마이크론과엘피다가 DDR3를생산하고있으나마이크론의주력공정은 68nm이고엘피다는 65nm이기때문에높은수익성을확보하기는힘들전망이다. 또한양사모두차기공정으로현재 5nm급미세공정도입을추진하고있으나양산성은아직확보하지못한것으로파악된다 ( 엘피다의경우연내 4nm급공정도입을계획하고있으나양산성확보까지는시간이걸릴전망 ). 반면삼성전자와하이닉스는 9년상반기부터 5nm급으로 DDR3를생산 ( 삼성전자 58nm/ 하이닉스 56nm) 하고있고 4분기부터 4nm급공정도입이예정되어있어미세공정전환속도가 2위권업체대비 1세대이상앞서있는것으로판단된다. 또한하위권으로전락한대만 DRAM 업체들은난야등해외업체와제휴관계에있는일부업체를제외하고는 1년 DDR3 시장에서의미있는점유율을확보하기힘들것으로보이며 DDR2 등 Niche 시장에더집중할것으로판단된다. [ 표 1] DRAM Vendor 별 DDR3 Intel Validation 현황 Type DIMM Vendor DIMM Density DRAM Vendor DRAM Config Type DIMM Vendor DIMM Density DRAM Vendor DRAM Config SO DIMM A-Data 1GB Hynix 1Gbx8 UB DIMM A-Data 1GB Hynix 1Gbx8 2GB 1Gbx8 2GB 1Gbx8 Elpida 1GB Elpida 1Gbx16 Crucial 2GB Micron 1Gbx8 2GB 1Gbx8 1GB 1Gbx8 Hynix 1GB Hynix 1Gbx16 Elpida 1GB Elpida 1Gbx8 2GB 1Gbx8 2GB 1Gbx8 512MB 1Gbx16 Hynix 1GB Hynix 1Gbx8 4GB 2Gbx8 2GB 1Gbx8 Kingston 1GB Elpida 1Gbx8 4GB 2Gbx8 2GB 1Gbx8 Kingston 1GB Elpida 1Gbx8 Micron 2GB Micron 1Gbx8 Micron 2GB Micron 1Gbx8 1GB 1Gbx8 1GB 1Gbx8 Nanya 2GB Nanya 1Gbx8 Nanya 1GB Nanya 1Gbx8 Crucial 2GB Micron 1Gbx8 2GB 1Gbx8 1GB 1Gbx8 Samsung 1GB Samsung 1Gbx8 Samsung 1GB Samsung 1Gbx8 2GB 1Gbx8 1GB 1Gbx16 4GB 2Gbx8 2GB 1Gbx8 4GB 2Gbx8 주 : DDR , SODIMM/UBDIMM 기준 자료 : Intel, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 9

10 1 년반도체업종전망 년 DRAM은소폭 Shortage 예상급감한설비투자로인한공급증가율둔화는 1년부터본격화경기회복과인텔의신규플랫폼출시, 윈도7 효과등으로 1년 PC 수요는견실한흐름을보일것으로예상된다. 그러나공급증가율은장기불황으로인한투자위축으로제한된수준에그칠전망이다. 메모리업체의 CAPEX 증가율은 8년 -43%, 9년 -65% 로역대최저수준으로감소했다. CAPEX 감소로인한효과가보통 1~2 년후에나타난다는점을감안하면향후 DRAM 공급량증가율은크게둔화될것으로예상된다. 1년 DRAM 수요는 9년대비 49% 증가할것으로예상되는반면공급증가율은 44% 에그쳐 1년 DRAM 수급은크게안정화될전망이다. (1년 Supply/Demand: -.9% 예상 ) DRAM 업계는지난수년간과도하게설비투자를집행하면서극심한불황을겪었고현재삼성전자를제외하고는어떠한업체도안정적인수준의현금을확보하고있지못한상황이다. 따라서 1년에도신규 FAB 건설과같은대규모설비투자가집행될가능성은거의없으며미세공정전환에만주력할전망이다. 치킨게임에승리한삼성전자와하이닉스양사의세계시장점유율이 58% 에이르렀기때문에무리한 Capa 경쟁을하기는힘들것으로예상된다. 따라서공급증가율은 1년이후에도크지않을것으로판단되며 DRAM 수급은상당기간안정화될것으로판단된다. [ 표2] 연간 DRAM Supply-Demand Ratio 전망 백만개, 1Gb EQ E 1E 11E Demand , 1,879 2,851 5,122 8,27 9,735 14,563 21,57 Supply ,5 1,924 2,825 5,325 8,512 9,995 14,426 21,628 Supply/Demand [ 그림 3] 전세계 DRAM 업체 CAPEX 전망 [ 그림 4] 업체별 DRAM 공급량비중전망 ( 십억달러 ) PowerChip Nanya Micron 15 6 Samsung E 4 Hynix Elpida 7 8 9E 1E 11E 자료 : Dramexhange, 한화증권리서치센터 1 한화증권리서치센터

11 1 년반도체업종전망 3. 국내업체의독점적인시장지위강화전망국내메모리업체는치킨게임에승리하면서탄탄한고객기반확보 IDC에따르면 9년 3분기삼성전자와하이닉스의 DRAM 시장점유율은 58.2% 를기록하였다. 이는글로벌주요 PC업체들이경쟁력있는가격으로 DRAM을구매하고안정적인공급처를확보하기위해 DRAM 공급선을선두업체중심으로전환했기때문이다. PC 시장은 TOP 1 업체가약 8% 를점유하고있고 (2분기, 출하량기준 ) 대량으로부품을구매하기때문에 DRAM 업체가한번고정거래선의점유율을확보하면대규모물량을안정적인가격으로장기간공급할수있다. 따라서 DRAM 업체로서는고정거래선비중을확대하는것이안정적인사업을전개할수있다는측면에서매우중요하다. 삼성전자와하이닉스는 DDR3 시장을선점하고제품경쟁력과가격경쟁력을강화하면서현재 DRAM 고정거래선시장에서상당수준의점유율을확보한것으로예상된다. 따라서 DDR3 초기시장을선점하고확고한고객기반을갖추고있는삼성전자와하이닉스가 1년 DRAM 시장회복으로가장큰수혜를누릴전망이다. 1년 DRAM 업계는치킨게임에서승리한삼성전자와하이닉스가선두권의입지를굳히고마이크론과엘피다가그뒤를잇는구도가예상된다. 대만업체는경쟁력약화로 Mainstream DRAM 시장에서는점유율을확보하기힘들전망이다. [ 그림 5] 글로벌 TOP 1 PC 업체점유율추이 [ 그림 6] 국내 DRAM 업체점유율추이 ( 백만대 ) 기타업체출하량 ( 좌 ) Top 1 업체출하량 ( 좌 ) Top 1 점유율 ( 우 ) 1Q5 3Q5 1Q6 3Q6 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q 국내업체 기타 Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 한화증권리서치센터 11

12 1 년반도체업종전망 9년대만업체의경쟁력상실에이어 1년은 2위권업체의점유율하락예상 9년대만 DRAM 업체는극심한적자가지속되면서경쟁력상실이불가피할전망이다. 포모사그룹의지원을받고있는난야와 TMC 진영의파워칩만생존이가능할것으로예상되며이들업체도점유율하락은피할수없을것으로판단된다. 난야는과거키몬다와제휴하면서 68nm 공정까지는 Trench 방식으로 DRAM을생산해왔으나키몬다의파산과 Trench 방식이갖고있는기술적인한계로 5nm 공정부터는마이크론과함께 Stack 방식으로전환할예정이다. 예상보다는순조롭게 5nm Tech Migration이이루어지고있는것으로보이나수년간 Trench 공정에익숙해있던난야가향후 4nm 이하급 Stack 공정으로얼마나원활하게전환할수있을지는아직미지수이다. 파워칩또한엘피다가 54nm 공정전환에난조를보이고있어미세공정전환에어려움을겪고있다. 특히파워칩은극심한실적부진으로상황에따라 Mainstream DRAM 시장에서퇴출될가능성도있다. 9년이대만 DRAM 업체의시장퇴출시기였다면 1년은 2위권업체의점유율이하락하면서선두업체의시장지배력이더욱확대되는시기가될것으로판단된다. 1년 DRAM 시장은 DDR3로빠르게전환될것으로예상되기때문에삼성전자와하이닉스는 4nm급 DDR3 비중을늘려가면서시장점유율확대와수익성극대화를동시에추진할전망이다. 반면마이크론과엘피다의현재주력공정은 6nm급이며 5nm급으로의전환도순조롭지못한것으로파악된다. 또한신규 Technology 에대한명확한 Roadmap 을제시하고있지못하기때문에고객기반을확대하는데어려움을겪을전망이다. 2 nd Tier의미세공정전환성공여부는좀더지켜봐야할문제이나이미국내업체와미세공정기술에서 1세대이상격차가벌어져있고시장점유율이낮아지고있어 1년삼성전자와하이닉스와경쟁하면서수익성을확보할수있을지의심스러운상황이다. [ 표 3] DRAM 업체별 Technology Roadmap Ramp Up Mass Fade Out Vendor Tech 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 Samsung 68nm 56nm 46nm Hynix 66nm 54nm 44nm Micron 78nm 68nm 56nm Elpida 65nm 54nm 45nm Nanya 75nm (Trench) 68nm (Stack) 56nm (Stack) Powerchip 65nm 54nm 12 한화증권리서치센터

13 1 년반도체업종전망 II. 1 년반도체시장전망 1. 1년 PC 시장은견실한회복전망 1년연간 PC 성장률 +12.2% 예상 1년 PC 출하량은 9년대비 12.2% 증가한 3억 3천 6백여만대로전망된다. 이유는 1) 전세계적인경기회복추세와, 2) 이머징시장의성장, 3) 윈도7 출시에따른 PC 교체수요발생, 4) 인텔의신제품출시확대등이예상되기때문이다. 특히윈도 7 출시는전체 PC 시장에서 5% 수준을차지하고있는기업용 PC의교체수요를점진적으로일으킬전망이기때문에 1년하반기부터 11년에걸쳐 PC 시장의성장을견인하는원동력이될것으로예상된다. 물론 PC 수요의 4% 수준을차지하고있는북미와유럽경기회복에대해아직불확실성이많은것은사실이다. 또다시세계경제가침체국면으로빠진다면 PC 수요도예상보다크게부진할수있다. 그러나저가형 PC의확산으로이머징시장에서 PC 신규수요가견실한것으로판단되고윈도7을계기로기업용 PC의교체수요발생이예상된다는점을고려하면 1년 PC 시장전망에대해긍정적인접근이좀더유효한것으로판단된다. 1년 1분기재고조정예상되나 2분기부터성장세를회복할전망 9년 4분기 PC 출하량은신규제품출시와계절적성수기로 3분기대비 9% 증가한 8천 7백여만대를기록할것으로예상된다. 견실한중국국경절수요와신학기효과로인한미국시장회복등으로 3분기수요가호조세를보였기때문에 4분기에도 Holiday Season을대비해유통업체들이추가적으로재고를확보할가능성이높기때문이다. 1년 1분기는비수기영향과 PC 업체의재고조정가능성이있어 PC 출하량감소가예상되나 (PC 출하량감소율예상 -8%, QoQ) 2분기부터는완연한회복세가이어질것으로전망된다. 하반기는윈도7의본격적인확산과기업용교체수요발생등으로 PC 시장은견실한성장을거듭할것으로판단된다. 한화증권리서치센터 13

14 1 년반도체업종전망 [ 그림 7] 전세계연간 GDP 및 PC 출하량전망 ( 백만대 ) PC 출하량 ( 좌 ) GDP 증가율 ( 우 ) PC 성장률 ( 우 ) E 11E 자료 : IMF, IDC, 한화증권리서치센터 [ 그림 8] 분기별전세계 PC 출하량전망 ( 백만대 ) 1 출하량 ( 좌 ) QoQ G/R( 우 ) YoY G/R( 우 ) Q9 2Q9 3Q9 4Q9E 1Q1E 2Q1E 3Q1E 4Q1E - 자료 : IMF, IDC, 한화증권리서치센터 [ 그림 9] PC 성장률 vs. 지역별 GDP 증가율전망 16 전세계중국인도미국 PC 성장률 E 1E 11E 자료 : IMF, IDC, 한화증권리서치센터 14 한화증권리서치센터

15 1 년반도체업종전망 윈도7이 PC 교체수요를이끈다윈도7은윈도비스타실패이후이연된기업용 PC의교체수요를촉발시킬가능성이높은것으로예상된다. 이유는 1) 윈도XP가출시된지 8년이넘어통상적인 OS 교체주기를 1 Cycle 뛰어넘었고, 2) 윈도비스타의가장큰문제점으로지적되었던낮은 Application 호환성이가상화기술로크게개선되었으며, 3) 시스템이최적화되어속도가크게빨라졌기때문이다. 특히가상화기술을이용해윈도XP와호환성을크게강화한부분은기업이윈도7을도입하는데결정적인역할을할것으로예상된다. XP 호환모드는기업용버전 ( 윈도7 Professional, Ultimate) 에서지원될예정이며가상화기능이지원되는 CPU가필요하기때문에 PC 교체수요발생에긍정적인영향을끼칠것으로판단된다. 윈도7이 9년 4분기와 1년상반기 PC 수요를계절적인영향을넘어설정도로견인할것으로는예상되지않으나, 윈도7에대한유저의반응이좋고마이크로소프트도윈도7에대한마케팅활동을크게강화하고있어긍정적인시각을유지할필요가있다고판단된다. 일반적으로기업들이신규 OS를도입할경우검증기간이약 1년정도걸린다는점을감안한다면 1년하반기부터는기업용 PC 교체수요가본격화될것으로전망된다. [ 그림 1] 윈도 7 출하량전망 ( 신규 License 기준 ) [ 그림 11] Microsoft OS 용도별출하량전망 ( 백만개 ) 3 25 Window XP Window Vista Window 7 84% 윈도7 비중 : 17% 7% 94% 97% ( 백만개 ) 3 25 Consumer Corporate E 1E 11E 12E 13E E 1E 11E 12E 13E, 주 : 불법복제제외, 주 : 불법복제제외 [ 그림 12] 신규 OS 출시시점과 PC 출하량증가율추이 [ 표 4] 윈도 7 최소요구사양 윈도XP: 1.1 윈도Vista: 7.1 윈도7: 9.1 항목최소요구사양권장사양 Q1 1Q2 1Q3 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 자료 : Microsoft, 한화증권리서치센터 Processor 1.GHz 이상 2.GHz 이상 Memory Available Disk Space 1GB (32 Bit) 2GB (64 Bit) 16GB (32Bit) GB (64Bit) 2GB 이상 4GB (64 Bit) 4GB 이상 Graphics DirectX 9 DirectX 1 이상 1GB RAM 추가필요 XP 모드 15GB 추가디스크공간필요 Intel VT 또는 AMD-V 지원 Processor 필요자료 : Microsoft, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 15

16 1 년반도체업종전망 윈도7이터치 PC 시대를연다. 그러나 1년은고가형 PC 위주로제한적인채택예상윈도7에서주목할만한점은멀티터치기능을기본사양으로지원하고있다는점이다. 터치스크린기술은휴대폰에도입된후 UI의직관성을극대화시키며휴대폰 Formfactor 에커다란변화를불러일으켰다. 따라서 PC 분야에서도터치스크린도입의성공가능성에많은관심이모아져있는상황이다. 윈도7은최대 57 Point까지터치명령을내릴수있으며터치스크린을지원하는표준화된범용 OS라는점에서터치스크린 PC의성장에일부긍정적인역할을할전망이다. 1년대다수의 PC업체들이터치스크린 PC 출시계획을밝힌상태이다. 특히자세한사항은공개되지않았으나 Apple 社가혁신적인디자인의 Tablet 터치 PC 출시를준비하고있는것으로알려져성공가능성이주목된다. 그러나 1년에는전체 PC 시장에서터치스크린 PC의비중이크지않을것으로예상된다. 이유는 1) 휴대폰수준의터치기능을 PC에서지원하기에는아직기술적인문제점이많고, 2) 터치기능을활용한소프트웨어가부족하며, 3) 가격이비싸고, 4) 터치스크린제조기술이아직표준화되어않기때문이다. 따라서 PC 업체들은고가형노트북등에터치스크린을시범적으로채용할전망이다. 터치스크린적용이용이할것으로보이는 PC Formfactor 는 Tablet PC와 All in One PC, 15인치이하노트북등이다. 그러나이러한 PC가전체 PC에서차지하는비중은 8~1% 수준에그칠것으로예상됨에따라 1년시장규모는크지않을것으로판단된다. Gartner에따르면 1년터치스크린 PC 출하량은전체 PC에서약 2% 인 6여만대로전망된다. [ 그림 13] Touch Screen 탑재 PC 출하량전망 [ 그림 14] Apple 의 Mac Tablet 예상도 ( 천대 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 8 9E 1E 자료 : Gartner Semicon Roadshow, 한화증권리서치센터 자료 : 아이뉴스 24, 한화증권리서치센터 16 한화증권리서치센터

17 1 년반도체업종전망 획기적으로변화된인텔아키텍처는 PC 수요에긍정적인영향을끼칠전망인텔이발표한신규 Mainstream 급 PC 플렛폼에는기존의방식에서벗어난혁신적인아키텍처 (Nehalem Architecture) 가적용되어있다. 무엇보다도 Processor에메모리컨트롤러가내장되어있다는점이돋보인다. 과거인텔은칩셋에메모리컨트롤러가내장되어있어메모리에있는데이터는우선칩셋에전송된후칩셋이 FSB(Front Side Bus) 를통해다시 Processor 에데이터를전달하는방식을사용하였다. 그러나신규아키텍처에서는칩셋과프로세서간데이터를옮기는통로인 FSB를없애고 Processor 와메모리를직접연결시켰다. 이로인해그동안문제점으로지적되었던낮은 FSB 속도로인한데이터병목현상을해결하였다. 따라서기존방식보다속도가대폭개선되었고, 전력소모량도크게줄어들었다. 인텔의신규아키텍처는 9년상반기 Server용플랫폼 ( 코드명 Tylersburg 등 ) 에우선적으로도입되었고 9년하반기부터 Desktop과 Notebook 플랫폼으로확대적용되고있다. 8년출시된고사양 Desktop용 CPU인 Core i7(bloomfield) 은높은가격으로도입률이크지는않았으나보급형쿼드코어 CPU인 Core i5(lynnfield) 가좋은반응을얻고있고최근노트북용쿼드코어 CPU(Clarksfield) 가출시되어향후 CPU 기능업그레이드로인한 PC 수요확대가기대되는상황이다. 무엇보다도 Server에도입된네할렘아키텍처가성공적이었고 9년초기 DDR3 시장의성장을이끌었다는점에서 PC 분야에서도성공가능성이높은것으로판단된다. 인텔의신규 PC 플랫폼은사용자가체감할수있는수준으로성능이크게개선되었다. 이에따라 1년 PC 교체수요가활발해질것으로예상된다. [ 그림 15] Intel 의 CPU Roadmap 자료 : IDF 9, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 17

18 1 년반도체업종전망 [ 그림 16] Intel PC Platform 의변화 : 3Chip 에서 2Chip Solution 으로 자료 : IDF 9, 한화증권리서치센터 [ 그림 17] Intel PC Platform Roadmap 자료 : IDF 9, 한화증권리서치센터 [ 표 5] Intel Nehalem CPU Line Up Segment Nehalem (45nm) Westmere (32nm) Desktop High End Bloomfield Gulftown Mainstream Lynnfield Clarksdale Mobile Clarksfield Arrandale Server Expandable, Scalable (4 Way 이상 ) Efficient Performance (2 Way) Entry (1 Way) 자료 : IDF 9, 한화증권리서치센터 Nehalem-EX Nehalem-EP Lynnfield Westmere-EX Westmere-EP Clarksdale 18 한화증권리서치센터

19 1 년반도체업종전망 노트북이 PC 시장을이끌고 DDR3 확산에도크게기여형태별로는노트북이 PC 시장성장을견인할것으로전망된다 (1년 +15.4%, YoY 예상 ). 무선인터넷환경이크게개선되고있어이동성에대한소비자의요구가증가하고있기때문이다. 따라서노트북은전력사용량과성능을모두개선시키며 Desktop 을점차대체해나갈것으로예상된다. 노트북은저전력구현이중요하기때문에노트북시장의성장으로 DDR2 대비동작전압이낮은 DDR3의수요가증가할전망이며, 4nm급공정에서구현가능한 1.35V DDR3의채용률도확대될가능성이있다 (1차적으로는주로서버에채용예상 ). 4nm급공정은 9년하반기부터국내업체위주로도입되고있어 Low Voltage DDR3 시장의확대는국내업체에게새로운기회로다가올전망이다. 넷북은 PC분야중가장빠른성장세를보여주고있다. Gartner 에따르면 1년넷북출하량은 9년대비 43% 증가한 3천여만대가예상되며전체 PC에서넷북비중은 9% 수준에달할전망이다. 넷북은 PC 보급률이낮은이머징시장을대상으로 PC 판매를확대시키기위해등장한저가형노트북이다. 초기수요는 2 nd PC의개념으로유럽, 동북아등선진시장에서수요가창출되었으나, 향후넷북은저가 Merit로이머징시장에서 PC의신규수요를이끌어내는원동력이될것으로전망된다. 인텔은 Atom Processor 를사용한넷탑과넷북의가격이각각 199$, 299$ 이하로도구현이가능한것으로밝히고있다. 인텔은넷북의가격인하를유도하기위해 PC업체가 Atom Processor 를저가구매하기위해서는 PC 메모리용량의확대를제한하는등다양한넷북활성화정책을사용하고있다. 넷북은 12년까지연평균 35% 수준의성장이예상된다. 그러나넷북은저렴한가격으로인해일반 PC에비해수익성은떨어지는것으로추정되기때문에향후글로벌주요 PC 업체들이넷북에대해어떠한전략을가져갈지주목된다. 또한스마트폰과넷북의기능이합쳐진스마트북과의치열한경쟁도예상된다. 넷북의등장으로노트북의용도도점차다양화될전망이다. 넷북은데이터프로세싱보다는이동중인터넷사용과사용자간 Communication 기능에특화되면서 Sub 노트북으로자리매김할전망이다. 한화증권리서치센터 19

20 1 년반도체업종전망 [ 그림 18] Intel 의차세대넷북 Platform: DDR2 채용 자료 : IDF 9, 한화증권리서치센터 [ 그림 19] 형태별 PC 출하량전망 [ 그림 ] 형태별 PC ASP 전망 ( 백만대 ) Notebook( 좌 ) Desktop( 좌 ) Notebook 비중 ( 우 ) ($) 1, Desktop Notebook Mini Notebook E 7 8 9E 1E 11E 12E 13E 자료 : Gartner, 한화증권리서치센터 [ 그림 21] 넷북출하량전망 [ 그림 22] Vendor 별넷북시장점유율 (1H9 기준 ) ( 천대 ) 8, 출하량 ( 좌 ) PC 內비중 ( 우 ) 15 Asus, 17% 6, 12 HP, 11% 4, 9 6 Acer, 36% Samsung, 11%, 3 8 9E 1E 11E 12E Others, 16% Lenovo, 5% Dell, 4% 자료 : Gartner, 한화증권리서치센터 자료 : Gartner, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터

21 1 년반도체업종전망 2. DRAM은 Great, NAND는스마트폰이견인하나 Application 확대필요 1년 DRAM 수요증가율 +49.6% 예상 1년 DRAM 수요는 9년대비 49.6% 증가하면서견실한회복추세를보일것으로전망된다. 이유는 1) 전세계적인경기회복추세와 2) 이연된 PC 수요의회복, 3) 윈도7 효과와인텔신규 CPU 출시로인한 PC의교체수요발생, 4) 이머징시장의지속적인성장등이예상되기때문이다. 9년 3분기부터시작된 PC 시장의회복세는 4분기에도이어질것으로전망된다. 3 분기 PC 수요가예상을상회하는호조세를보여유통업체들이 4분기에도 Holiday Season을대비해재고확보를지속하고있기때문이다. 따라서 4분기 DRAM 수급은계절적비수기임에도불구하고극심한공급부족현상이나타나고있으며 DRAM 가격도 11월말경까지는강세를보일것으로판단된다. 1년 1분기 PC출하량은 9년 4분기실수요가얼마나발생하는지가관건이될전망이다. 만약 4분기실수요가기대만큼발생하지않는다면 1년 1분기 PC 출하량은재고조정으로인해계절적인영향이상으로감소할가능성이있다. 따라서 1 년 1분기 DRAM 업황에대해서는다소보수적인입장을견지할필요가있다고판단된다. 그러나 1분기는 DRAM 시장에서 DDR2와 DDR3간세대교체 (Cross Over) 가이루어지면서 DDR3 시장의본격적인확대가예상되는시점이다. 국내업체는주요 DDR3 고객을확보하고있고 5nm급미세공정을성공적으로안착시켜시장지배력과원가경쟁력이높다. 따라서 1분기에도실적하락폭은제한적일것으로판단된다. 1년하반기부터는경기회복과윈도7 교체수요가본격적으로발생하면서 PC 시장은상승흐름을이어갈전망이다. 1년 DRAM 공급은 44.3% 증가에그칠전망 1년 DRAM 수요는견실한흐름을보일것으로예상되는반면 DRAM 공급증가율은제한적인수준에그칠전망이다. 이유는 1) 메모리불황으로 DRAM 업체의 CAPEX가지난 2년간크게감소했고 (CAPEX 감소율 : 8년 -43%, 9년 -65% 예상 ), 2) 신규 FAB 건설계획이없고미세공정전환도선두업체위주로국한되어발생하고있으며, 3) 수요가 DDR2에서 DDR3로급격히이동하면서 DRAM업체의생산 Mix 변경으로 DDR2와 DDR3 공급모두원활하지않을것으로예상되기때문이다. CAPEX로인한영향이보통 1~2년뒤에수급으로연결되는점을감안하면과거 CAPEX 감소는 1년과 11년 DRAM 수급을크게안정화시킬것으로판단된다. 1년이후에도과거 CAPEX 증대로인한수급불균형을겪은 DRAM 업체들이공격적인설비투자를집행할것으로판단되지않는다. 또한삼성전자외에공격적인설비투자를할만큼현금여력이충분한업체도없기때문에향후 DRAM 공급증가율은제한적인수준에그칠전망이다. 한화증권리서치센터 21

22 1 년반도체업종전망 [ 표6] 연간 DRAM Supply-Demand Ratio 전망 백만개, 1Gb EQ E 1E 11E Demand , 1,879 2,851 5,122 8,27 9,735 14,563 21,57 Supply ,5 1,924 2,825 5,325 8,512 9,995 14,426 21,628 Supply/Demand [ 표7] DRAM 수요전망 백만대, MB, 백만개, 1Gb EQ 9 1E 9E 1E 1Q 2Q 3Q 4QE 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 연간 Desktop Shipment MB/BOX 2,828 3,7 3,128 3,38 3,637 3,912 4,34 4,621 3,67 4,238 DRAM Demand ,11 1,63 1,98 1,366 1,558 3,463 5,2 Notebook Shipment MB/BOX 1,977 2,74 2,153 2,15 2,438 2,748 2,813 3,1 2,117 2,683 DRAM Demand ,7 1,217 2,569 3,758 Server Shipment MB/BOX 9,956 1,751 11,712 12,278 12,33 14,172 15,64 17,166 11,245 14,97 DRAM Demand Others DRAM Demand ,253 1,559 3,67 4,723 Total DRAM Demand 1,94 2,153 2,662 3,16 2,956 3,129 3,862 4,616 9,735 14,563 [ 표8] DRAM 공급전망 백만개, 1Gb EQ 9 1E 9E 1E 1Q 2Q 3Q 4QE 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 연간 Elpida 7/65nm shrink ,728 2,436 Hynix 66/54nm ,171 2,55 3,732 Micron 68/5nm ,214 Nanya 7nm(Trench) PSC 7/65nm shrink ProMOS 7nm Qimonda 75nm Samsung 68/56nm ,3 1,71 1,13 1,323 1,599 3,346 5,96 Winbond 8/75/65nm Others Total DRAM Supply 2,175 2,332 2,579 2,99 3,29 3,163 3,687 4,547 9,995 14,426 [ 그림23] 제품별 DRAM 출하량비중전망 [ 그림24] 용량별 DRAM 출하량비중전망 1% 8% 6% DDR3 1% 8% 2Gb 6% 4% DDR2 6% 4% 1Gb % % DDR1 SDRAM 3% 7 8 9E 1E 11E % 512Mb 256Mb % 7 8 9E 1E 11E 22 한화증권리서치센터

23 1 년반도체업종전망 1년 NAND 수요는스마트폰등고기능성휴대폰이견인 1년 NAND 시장은스마트폰등고기능성휴대폰이성장세를이끌전망이다. 휴대폰이 PMP등을대체하며휴대형멀티미디어기기로빠르게시장에자리잡을것으로예상되기때문이다. IDC에따르면 1년스마트폰출하량은 9년대비 22% 성장할전망이다. 엡스토어의활성화로소프트웨어사용량이급증할것으로예상되기때문에스마트폰의저장용량도빠르게증가할전망이다. 1년휴대폰용 NAND 채용량은 9년대비약 12% 증가한 3.3GB가예상되며전체 NAND 출하량중 35% 수준을차지하면서 1년 NAND 수요에서가장큰부문을차지할전망이다. 그러나 USB, 메모리카드등기타 Application 에서는 NAND 수요가큰폭으로상승할여지는낮은것으로판단된다. 메모리카드나 USB는가격이적정하지않을경우사용자들이구태여비용을들여확장할필요가없다. 따라서 1년 NAND 시장은스마트폰등고기능성휴대폰의성장이얼마나이루어지느냐가관건이될전망이다. 장기적으로 NAND 시장은 Application 이다양화되면서성장세지속장기적인관점에서 NAND 시장은스마트폰등으로 Application 이다양해지고있고 11년부터는 SSD(Solid State Drive) 시장이본격적으로확대될것으로전망되기때문에성장잠재력은매우큰것으로전망된다. SSD는 HDD대비높은안정성, 빠른속도, 저전력등다양한장점을가지고있어적합한가격이형성된다면 HDD를대체하며빠르게성장할전망이다. 다만 HDD 가격도빠르게하락하고있기때문에현재급등한 NAND 가격으로는 SSD가범용저장장치로채택되기힘들다. 따라서 SSD 시장확대여부는 NAND 업체의 Capa 증가와 3nm급공정도입을통해 NAND 가격이얼마나빠르게하락하는지가관건이될전망이다. SSD는서버와고사양노트북, MID 등안정성과이동성이중요한 Application 에우선적으로채택되고향후 GB당가격이 HDD 대비약 4~5배수준까지하락할경우 PC분야로확대적용될전망이다. 향후스마트폰보급의확대와 SSD 도입으로 NAND 시장이크게확대될경우 NAND와 DRAM을모두공급가능한업체들은 DRAM과 NAND Mix를적절히운용하며안정적인성장세를이어갈수있을것으로예상된다. [ 그림 25] Application 별 NAND 수요전망 [ 그림 26] 주요업체별 NAND 시장점유율추이 ( 십억 MB) 12, 1, 8, DSC Mobile Phone USB PMP SSD Others 국내업체 기타 6, 5 4, 4 2, E 1E 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 한화증권리서치센터 23

24 1 년반도체업종전망 [ 표9] 연간 NAND Supply-Demand Ratio 전망 백만개, 8Gb EQ E 1E 11E Demand ,728 3,927 5,8 1,83 21,853 Supply ,792 4,131 5,811 1,872 21,868 Supply/Demand [ 표1] NAND 수요전망 백만개, 8Gb EQ 9 1E 9E 1E 1Q 2Q 1Q 2Q 1Q 2Q 1Q 2Q 연간 연간 DSC ,78 1,688 DVC PMP(Flash based) ,678 2,716 Mobile Phone ,176 1,722 3,675 NAND Cache SSD USB Flash Drive ,257 Game Console Others Total ( 백만개, 8Gb EQ) 1,154 1,282 1,51 1,874 2,19 2,43 2,91 3,375 5,8 1,83 [ 표11] NAND 공급전망 백만개, 8Gb EQ 9 1E 9E 1E 1Q 2Q 3Q 4QE 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 연간 Hynix Intel Micron Samsung ST Micro ,35 1,172 2,152 3,874 Toshiba Others ,35 1,35 1,672 2,35 4,911 Total ( 백만개, 8Gb EQ) 1,182 1,279 1,516 1,834 2,94 2,419 2,915 3,444 5,811 1,872 [ 그림 27] 스마트폰출하량전망 [ 그림 28] PC, Server 의 SSD 탑재비율전망 ( 백만대 ) 35 스마트폰출하량 ( 좌 ) 스마트폰비중 ( 우 ) E 1E 11E 12E 13E 9E 1E 11E 12E 13E 자료 : isuppli, 한화증권리서치센터 24 한화증권리서치센터

25 1 년반도체업종전망 NAND는국내업체와해외경쟁사간기술격차미미 NAND 부문은 DRAM과는달리현재국내업체들이기술적인측면에서선두업체로서의지위는확보하지못한것으로예상된다. 판매수량기준으로는삼성전자로인해국내업체의점유율이 1위를이어갈전망이나미세공정부문에서도시바와 IMFT(Intel Micron Flash Technology) 에비해크게앞서있지못한상황이다. 특히도시바는삼성전자와 IMFT보다 1~2분기빠르게 4nm급 NAND 양산에성공하였고, 3nm급공정도 9년내에도입할예정이어서 Technology Leadership을확고히하고있다. 제품특성도우수하기때문에현재 NAND 시장의성장을이끌고있는 Apple 수요의상당부분을차지하고있는것으로예상되며삼성전자와 IMFT가그뒤를잇고있는것으로추정된다. 삼성전자는현재 4nm급으로 NAND를생산하고있으며 9년하반기부터 3nm급공정으로양산을시작할예정이다. 향후삼성전자와도시바는 NAND 시장에서치열한경쟁을펼칠것으로전망된다. 하이닉스의경우현재 NAND 시장점유율이크게하락한상태이다. 이유는 1) 48nm NAND가주요업체인증획득에실패하면서고객기반이약화되었고 2) 경쟁사대비미세공정전환속도가떨어져있기때문에수익성도크게악화되었기때문이다. 따라서하이닉스는 41nm 제품의양산성확보가무엇보다도절실한상황이다. 다행히 3분기부터 41nm의비중이급격히늘어나고있어향후경쟁사와의격차는상당폭줄어들것으로예상된다. 또한내년상반기양산예정인 32nm NAND의 Market-In 이얼마나순조롭게이루어질지도주목해야할포인트다. NAND 시장은스마트폰, SSD 등으로고성장세를이어갈전망이기때문에하이닉스는당분간미세공정전환을통한 NAND 경쟁력확보에총력을기울일것으로예상된다. [ 표 12] 업체별 NAND Technology Roadmap Ramp Up Mass Fade Out Vendor Tech 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 Samsung 63nm 51nm 42nm 32nm Toshiba 56nm 43nm 32nm Hynix 57nm 48nm 41nm 32nm IMFT 5nm 34nm 25nm 한화증권리서치센터 25

26 1 년반도체업종전망 년 DRAM 가격은안정적, NAND는상당폭하락할전망 1년 Tight한공급으로 DRAM 가격 13% 하락하며안정세 1년 DRAM 가격은수급이균형을이루면서안정적인흐름을이어갈것으로예상된다. PC 수요가회복세로돌아서고스마트폰등신규 Application 이빠르게성장함에따라메모리수요는견실한흐름을보일전망이나공급증가율은제한적일것으로판단되기때문이다. 1년 DRAM 평균판매가격은 9년대비 13% 수준하락하는데그칠것으로전망된다. 1년은 DDR3가 DRAM 수요를견인할것으로예상되며, 공급업체들도 DDR3 위주로생산을전환될전망이다. 반면 DDR2는수요도빠르게감소할전망이나공급이더욱급속히축소됨에따라장기적으로 DDR2 가격은 DDR3 대비높게형성될것으로예상된다. 다만 1년 1분기는대만업체가 DDR2 생산에집중할가능성이있고인텔의신규플랫폼의출하량이증가하면서 DDR3 가격에다시프리미엄이형성될것으로보인다. 그러나 1분기이후 DDR3 시장이급속히확대되면서 DDR3 프리미엄은빠르게사라질전망이다. 1년 NAND 가격변동율 -42% 예상스마트폰등고기능성휴대폰분야에서는 NAND 채용량이빠르게증가할전망이나기타 Application 에서는아직 NAND 수요가크게증가할만한요인을찾기어렵다. 또한수요가뒷받침될경우 NAND 공급여력도충분한것으로판단되기때문에 NAND 가격은과거시장평균수준의하락세를이어갈것으로전망된다. 특히 SSD 등신규 Application 시장이출현하기위해서는현재의 NAND 가격으로는무리가있다. 삼성전자와 Toshiba 의 Capa 여력이충분하고 3nm급미세공정전환추진도본격화될예정이며하이닉스도 NAND 시장경쟁력회복을위해투자를확대할전망이기때문에향후 NAND 가격은빠르게하락할가능성이크다고판단된다. [ 그림 29] DDR3 가격추이 [ 그림 3] DDR2 가격추이 ( 달러 ) 현물가격 - 고정거래가격 ( 우 ) 고정거래가격 ( 좌 ) 현물가격 ( 좌 ) ( 달러 ).9.6 ( 달러 ) 현물가격 - 고정거래가격 ( 우 ) 고정거래가격 ( 좌 ) 현물가격 ( 좌 ) ( 달러 ) /5 9/6 9/7 9/8 9/9 9/1 9/11 자료 : Dramexchange, 한화증권리서치센터.5 8/1 8/4 8/7 8/1 9/1 9/4 9/7 9/1 자료 : Dramexchange, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터

27 1 년반도체업종전망 [ 그림 31] DDR3 가격프리미엄 ( 고정거래가격기준 ) [ 그림 32] NAND 가격추이 ( 달러 ) DDR3 프리미엄 ( 우 ) 2.5 DDR3 고정거래가격 ( 좌 ) DDR2 고정거래가격 ( 좌 ) ( 달러 ) ( 달러 ) 현물가격-고정거래가격 ( 우 ) 6 고정거래가격 ( 좌 ) 현물가격 ( 좌 ) ( 달러 ) /1 9/3 9/5 9/7 9/9 9/11 자료 : Dramexchange, 한화증권리서치센터 /1 9/3 9/5 9/7 9/9 9/11 자료 : Dramexchange, 한화증권리서치센터 [ 그림 33] DRAM 평균판매가격전망 [ 그림 34] NAND 평균판매가격전망 ($) 1 DRAM ASP( 좌, 1Gb EQ) 가격상승률 ( 우 ) 3 ($) 5 NAND ASP( 좌, 8Gb EQ) 가격상승률 ( 우 ) E E -9 자료 : WSTS, 한화증권리서치센터 자료 : WSTS, 한화증권리서치센터 [ 표 13] 전세계메모리시장전망 백만달러 E 1E 11E DRAM 시장 24,96 1,61 15,196 17,787 26,181 25,964 35,119 3,56 23,51 17,373 22,481 28,935 NAND 시장 1, ,189 4,474 6,426 1,53 11,35 13,825 11,194 11,114 11,965 12,617 기타메모리 1,95 13,378 9,668 1,245 14,529 12,25 12,49 13,469 11,653 7,47 8,956 1,84 Total 36,87 24,875 27,53 32,56 47,136 48,519 58,473 57,854 46,348 35,893 43,42 52,356 자료 : WSTS, IDC, 한화증권리서치센터 [ 표 14] 월별메모리및전체반도체출하액추이 백만달러 Type 9/1 9/2 9/3 9/4 9/5 9/6 9/7 9/8 9/9 1Q9 2Q9 3Q9 DRAM 1,8 1,15 1,216 1,315 1,542 1,653 1,732 1,984 2,34 3,41 4,59 6,21 YoY -44.1% -42.2% -44.% -35.8% -33.% -33.6% -25.7% -16.2% 2.24% -43.5% -34.1% -13.4% SRAM YoY -38.9% -34.2% -46.6% -41.5% -4.% -35.2% -3.9% -33.9% -35.5% -4.4% -38.8% -33.7% NAND ,63 2,556 3,4 4,364 메모리 YoY -36.6% -11.% -36.7% 5.2% -2.5% 2.6% 43.8% 43.6% 63.3% -29.2% 1.7% 5.4% NOR ,4 1,1 1,144 YoY -44% -36% -44% -23% -28% -43% -1% -32% -42% -41.7% -33.1% -31.1% Others YoY -4% -15% -3% -28% -34% -25% -17% -11% -1% -33.8% -32.7% -22.4% Total 2,216 2,591 2,862 2,94 3,18 3,613 3,678 3,986 4,672 7,669 9,696 12,337 YoY -41.5% -31.1% -41.2% -23.5% -24.7% -25.2% -7.7% -4.5% 6.3% -38.2% -24.5% -1.7% 전체 Total 13,189 13,616 17,414 16,139 16,295 19,274 18,891 19,43 23,983 44,219 51,77 61,918 반도체 YoY -31.% -26.4% -3.9% -14.8% -19.5% -24.5% -9.1% -12.8% -8.7% -29.6% -.1% -1.1% 자료 : WSTS, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 27

28 1 년반도체업종전망 III. 1 년반도체업종 Strategy 1. DRAM 산업은 1 년부터호황기진입 1년 DRAM 경기 전약후강 예상 1년상반기는 DRAM 경기의개선속도가소폭둔화될것으로전망된다. 계절적인비수기영향과 9년하반기급속한 PC 출하량증가로인한재고조정이발생할가능성이있기때문이다. 선두업체중심으로이루어졌던 DDR3 생산도 2위권업체로점진적으로확대되면서수요를충족해나갈것으로예상된다 ( 그러나 2위권업체는미세공정전환부진으로수익성은제한적일것 ). 따라서최근지속되고있는 DRAM 가격랠리도주춤해지면서 DRAM 가격은 9년 4분기대비하락할전망이다. 그러나 1년상반기에도 DRAM 업체들의미세공정전환이원활하지는않을것으로예상된다. 따라서급속한수요감소가없다면 DRAM 수급은안정세를이어갈것으로판단된다. 하반기로갈수록 DRAM 업황은호조세를보일전망이다. 이유는수요측면에서는 1) 경기회복본격화, 2) 윈도7으로인한기업용 PC 교체수요발생, 3) 계절적성수기효과등이기대되고, 공급측면에서는 4) 8년과 9년 CAPEX 급감의효과가하반기부터본격적으로발생하면서생산여력이제한적일것으로예상되기때문이다. 특히삼성전자, 하이닉스, 엘피다등주요업체의 4nm급공정적용제품은 2Gb 생산에초점이맞추어져있어 1Gb이주류인 1년시장에서 4nm 공정전환이공급증가에끼치는영향은크지않을것으로예상된다. (2Gb과 1Gb 가격의 Cross Over 시점은 11년경이될것으로전망 ) [ 그림 35] 분기별 DRAM 수요및공급량전망 [ 그림 36] DRAM ASP 대비 Cost 전망 (1Gb 기준 ) ( 백만개, 1Gb EQ) 5, DRAM 수요 ( 좌 ) DRAM 공급 ( 좌 ) 공급 / 수요 ( 우 ) 4, 3, 2, 1, ($) 평균 DRAM Cost 선두업체 DRAM Cost DRAM ASP 1 년 DRAM 이익창출은선두업체로제한될가능성 1Q9 3Q9E 1Q1E 3Q1E -1. 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9E 1Q1E 3Q1E 자료 : Dramexchange, 한화증권리서치센터 28 한화증권리서치센터

29 1 년반도체업종전망 1년반도체업종투자의견 Overweight 유지 1년반도체업종에대해투자의견 Overweight 를유지한다. 전방산업의호조로글로벌반도체경기는빠른회복세를보일것으로예상되는반면, 하위업체의경쟁력상실로국내선두업체의시장지배력과원가경쟁력이크게높아져메모리시장회복으로가장큰수혜가예상되기때문이다. 1년부터국내메모리반도체업체는큰폭의실적모멘텀이예상되며시장점유율확대도지속될전망이다. 1년이후에도국내업체는메모리산업에있어서독점적인기반을지속해나갈것으로전망되기때문에주가는꾸준한상승흐름을이어갈것으로예상된다. 따라서계절적인영향으로주가가조정받을경우비중을확대하는전략이유효한것으로판단된다. Risk 점검국내반도체업체들은 1년메모리시장호황이본격화되면서전반적으로견실한주가흐름을보일것으로전망되나 Risk 요인도점검해볼필요가있다고판단된다. 주가에악재로작용될수있는요인으로는 1) 경기회복둔화로인한전방산업의성장성악화, 2) 메모리시장독과점에따른견제, 3) 4nm 공정전환 Delay, 4) 해외경쟁사의원가경쟁력회복과시장점유율확대 ( 마이크론, 엘피다, 난야 ), 5) 윈도7 안착실패등이다. 특히국내업체는압도적인시장점유율이예상되는만큼다양한견제압박이들어올수있다는점과경쟁사의미세공정전환이급속히진행되면서또다시메모리공급과잉이발생할가능성이큰 Risk 요인이다. 그러나글로벌시장에서한국의메모리업체에대한의존성도함께높아졌고해외경쟁사들도 CAPEX 여력이부족한상황에서기술적난이도가높은 5~4nm 전환을순조롭게이루기는힘들기것으로예상되기때문에위에언급했던 Risk 요인으로주가가큰폭으로하락할가능성은미미한것으로예상된다. [ 그림 37] 1 년한국반도체산업의위협또는위험요인과전망요약 PC 성장률둔화 경기회복과신규제품출시감안시 PC 는견실한성장을할가능성이높음 독과점견제 국내메모리업체에대한의존도가높아져리스크는제한적인수준에그칠것 미세공정전환 Delay 4nm 공정전환은기술적으로난이도가높아지속 Check 필요 경쟁사의점유율탈환 미세공정격차가심하고경쟁사의고객기반이크게약화되어연내발생가능성희박 윈도 7 실패 윈도비스타의문제점이크게개선되었고 Microsoft 의강한마케팅으로실패가능성미약 자료 : 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 29

30 1 년반도체업종전망 년반도체업종투자전략 국내메모리업체는경기회복개선의최대수혜자, Valuation 매력도충분국내반도체업체는 1년메모리업황개선으로경쟁사대비가장큰폭의이익개선모멘텀이예상될뿐만아니라글로벌동종업체에비해 Valuation 매력도충분한것으로판단된다. 삼성전자의 1년예상 PER은 9.4배, PBR은 1.5배, EV/EBITDA 는 6.3배수준으로글로벌하드웨어업체대비저평가되어있다. 삼성전자가메모리분야에서독보적인시장점유율을확보하고있고 LCD TV와휴대폰등 Set 부문에서도상위권을유지하고있다는점을감안할시주가의추가상승여력은충분한것으로판단된다. 삼성전자에대해투자의견매수및목표주가 94,원을유지한다. 하이닉스의경우에도 1년예상 PER 9.3배, PBR 2.배, EV/EBITDA 4.3배로 2위권업체인마이크론과엘피다에비해 Valuation 격차가크지않으며 DRAM 시장회복으로삼성전자와함께독보적인입지를구축했다는점을고려할경우 Valuation 매력은충분한것으로예상된다. 하이닉스는유동주식수가많다는점과 M&A 등의이슈가주가에악영향을미칠수있으나주가는결국 DRAM 업황개선으로인한장기실적모멘텀에수렴할것으로판단된다. 하이닉스에대해투자의견매수및목표주가 26,원을유지한다. [ 표 15] Global Peer Group Valuation 비교 분야 업체 ROE EV/EBITDA ( 배 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EPS ($) EPS G/R 9E 1E 9E 1E 9E 1E 9E 1E 9E 1E 9E 1E Processor Intel AMD 적지 적지 Qualcom TI Average Memory 삼성전자 하이닉스 적지 흑전 Micron 적지 흑전 Elpida 적지 적지 Nanya 적지 적지 PSC 적지 적지 Inotera 적지 적지 Toshiba 적전 적지 Average Hardware Dell HP IBM Apple Sony 적전 적지 Average Handset Nokia Motorola 적지 흑전 LG전자 Average 자료 : Bloomberg, 한화증권리서치센터 3 한화증권리서치센터

31 1 년반도체업종전망 1년 1분기매수적기 1년메모리호황으로인한영업이익개선이삼성전자와하이닉스에집중될것으로예상되는만큼 1년양사의주가흐름도상승세를이어갈전망이다. 다만최근 DRAM 가격급등으로삼성전자와하이닉스주가모두큰폭의상승세를보인상황에서 1분기 DRAM 경기회복둔화가능성을염두해둘경우주가는조정이발생할여지도있다. 그러나 DRAM의수요회복추세가꺽이지않는한 DRAM 수급은안정적인흐름을이어갈것으로전망되기때문에경기회복에따른주가의상승여력은충분한것으로예상된다. 따라서주가조정시매수하는전략이유효하다고판단된다. 삼성전자는 DRAM과 NAND 모두호조세를보이면서 1년메모리시장의독보적인강자로군림할전망이고 Digital TV, 휴대폰등 Set 부문에서의약진도지속될것으로판단된다. 또한부품과완제품간의시너지도점차확대될것으로예상된다. 따라서 1년주가도긍정적인흐름을보일전망이다. 다만 LCD 산업의구조적인공급과잉가능성은주가상승폭을저해할수있는요인인것으로예상된다. 하이닉스는높은 DRAM 시장지배력을바탕으로 1년큰폭의실적모멘텀이발생할것으로예상되기때문에주가는상승세가이어질전망이다. 무엇보다도하이닉스는 DDR3의채용률이범용 PC로확대되면서엘피다와마이크론등 2 nd Tier의시장점유율하락의수혜를가장크게볼것으로전망된다. 또한하이닉스의주가는 NAND 시장에서의경쟁력회복정도에따라주가의추가적인상승폭이달라질것으로판단된다. [ 그림 38] 전세계메모리업체상대주가추이 [ 그림 39] 전세계주요 Hardware 업체상대주가추이 삼성전자 하이닉스 마이크론 4 3 엘피다 난야 이노테라 1 9/1 9/3 9/5 9/7 9/9 9/11 자료 : Bloomberg, 한화증권리서치센터 HP Dell IBM 3 Apple Sony /1 9/3 9/5 9/7 9/9 9/11 자료 : Bloomberg, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 31

32 1 년반도체업종전망 [ 그림 4] 삼성전자주가추이및영업이익전망 ( 천원 ) 1, 8 영업이익 ( 우 ) 주가 ( 좌 ) ( 십억원 ) 3, 2, 6 4 1, 8/1 8/4 8/7 8/1 9/1 9/4 9/7 9/1 1/1 1/4 1/7 1/1-1, 자료 : WiseFn, 한화증권리서치센터 [ 그림 41] 하이닉스주가추이및영업이익전망 ( 원 ) 4, 3, 영업이익 ( 우 ) 주가 ( 좌 ) ( 십억원 ) 1, 5, -5 1, -1, 8/1 8/4 8/7 8/1 9/1 9/4 9/7 9/1 1/1 1/4 1/7 1/1-1,5 자료 : WiseFn, 한화증권리서치센터 [ 그림 42] 메모리출하액 vs. 삼성전자주가추이 ( 원 ) 9, 주가 ( 좌 ) 메모리출하액전망 ( 우 ) ( 백만달러 ) 6, 75, 5, 6, 4, 45, 3, 3, 2, 15, 1, 8/1 8/3 8/5 8/7 8/9 8/11 9/1 9/3 9/5 9/7 9/9 9/11 자료 : WSTS, 한화증권리서치센터 32 한화증권리서치센터

33 1 년반도체업종전망 [ 그림 43] 메모리출하액 vs. 하이닉스주가추이 ( 원 ) 4, 주가 ( 좌 ) 메모리출하액전망 ( 우 ) ( 백만달러 ) 6, 3, 5, 4,, 3, 1, 2, 1, 8/1 8/3 8/5 8/7 8/9 8/11 9/1 9/3 9/5 9/7 9/9 9/11 자료 : WSTS, 한화증권리서치센터 [ 그림 44] DRAM 가격 vs. 삼성전자주가추이 ( 원 ) 9, 주가 ( 좌 ) 1Gb DDR2 가격 ( 우 ) ($) 3. 75, 2.5 6, 2. 45, 1.5 3, 1. 15,.5. 8/1 8/3 8/5 8/7 8/9 8/11 9/1 9/3 9/5 9/7 9/9 9/11 자료 : Dramexchange, 한화증권리서치센터 [ 그림 45] DRAM 가격 vs. 하이닉스주가추이 ( 원 ) 4, 주가 ( 좌 ) 1Gb DDR2 가격 ( 우 ) ($) 3. 3, , 1.5 1, /1 8/3 8/5 8/7 8/9 8/11 9/1 9/3 9/5 9/7 9/9 9/11 자료 : Dramexchange, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 33

34 1 년반도체업종전망 [ 그림 46] 원 / 달러환율 vs. 삼성전자주가추이 ( 원 ) 85, 주가 ( 좌 ) 원 / 달러환율 ( 우 ) ( 원 ) 1,8 7, 1,5 55, 1, 4, 8/1 8/4 8/7 8/1 9/1 9/4 9/7 9/1 9 자료 : WiseFn, 한화증권리서치센터 [ 그림 47] 원 / 달러환율 vs. 하이닉스주가추이 ( 원 ) 35, 주가 ( 좌 ) 원 / 달러환율 ( 우 ) ( 원 ) 1,8 3, 25, 1,5, 15, 1, 1, 5, 8/1 8/4 8/7 8/1 9/1 9/4 9/7 9/1 9 자료 : WiseFn, 한화증권리서치센터 [ 그림 48] 북미반도체장비 BB 율추이 ( 억달러 ) 수주액 ( 좌 ) 출하액 ( 좌 ) BB 율 ( 우 ) 자료 : SEMI, 한화증권리서치센터 34 한화증권리서치센터

35 1 년반도체업종전망 V. Top Picks 삼성전자 (593): 1년메모리경기 Upturn 하이닉스 (66): 치킨게임의승자, 호황의문턱에들어서다 한화증권리서치센터 35

36 1 년반도체업종전망 Analyst 서도원 2) Analyst Jr 남태현 2) 삼성전자 (593) Buy(maintain) 목표주가 : 94, 원 1 년메모리경기 Upturn 주가 (11/9): 724, 원 Stock Data KOSPI (11/9) 1,576.79pt 시가총액 1,173,993억원 발행주식수 17,133천주 52주최고가 / 최저가 825, / 423,원 9일일평균거래대금 3,617.억원 외국인지분율 46.9% 배당수익률 (9.12E).8% BPS(9.12E) 395,44원 KOSPI대비상대수익률 1개월.1% 3개월 1.1% 6개월 15.6% 주주구성 삼성생명보험 7.5% 국민연금기금 4.9% 4분기실적은환율하락과경쟁심화로실적둔화예상삼성전자는 3분기반도체, LCD 부문의실적개선과휴대폰, TV 등세트부문판매호조로사상최대의실적을달성하였음. 그러나 4분기에는 1) 환율하락과, 2) LCD 패널가격의하락 3) 휴대폰, TV 등세트부문마케팅비용증가로 3분기대비영업이익은소폭감소할전망임. 4분기연결기준영업이익은전분기대비 13% 감소한 3.6조원으로예상됨 1년안정적인실적호전추세에주목하자 1년삼성전자의메모리사업부문은 PC시장의회복과독보적인시장지배력을기반으로큰폭의실적모멘텀이예상됨. 1년이후에도메모리산업은안정적인성장을지속할것으로판단되기때문에메모리사업부는삼성전자의실적호전을이끌원동력이될전망임. 또한브랜드파워가상승하고있고과감한신기술의도입으로휴대폰과 TV, PC 등세트부문의경쟁력확대도이어질전망이기때문에향후삼성전자의장기적인실적안정성은크게강화될것으로판단됨 투자의견매수, 목표주가 94,원유지삼성전자에대해투자의견매수및목표주가 94,원을유지함. 이유는 1) 1년메모리시장에독보적인입지를구축하면서큰폭의실적향상세가예상되고, 2) 세트부문의경쟁력확대가이어지고있으며 (TV, PC, 프린터등 ), 3) 부품과세트간시너지가점차본격화되고있는것으로판단되기때문임 Stock Price Financial Data 7 8 9E 1E 11E ( 원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3,, 1, 삼성전자 KOSPI 8/11 9/2 9/5 9/8 9/11 (pt) 매출액 ( 억원 ) 631,76 729,53 881, ,25 1,49,7 영업이익 ( 억원 ) 59,429 41,341 63,452 82,91 89,183 세전계속사업손익 ( 억원 ) 86,3 59,82 113,61 149, ,77 순이익 ( 억원 ) 74,25 55,259 99, , ,837 EPS( 원 ) 43,642 32,48 58,764 77,197 81,65 증감률 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 EBITDA 마진 ROE 순부채비율 한화증권리서치센터

37 1 년반도체업종전망 1년 PC 성장률 12.2% 예상되어 DRAM 공급부족불가피메모리반도체분야는 9년 4분기에도 DRAM 위주로경기회복세가예상보다강하게진행되고있다. 또다시세계경제가심각한침체국면에빠지지만않는다면윈도7 효과로인한 PC 교체수요가강하게나타날것으로예상된다. 고성장기인 1994~ 년 7년간 PC 출하대수연평균성장률은.2% 에달하였으나 IT 버블이붕괴되며 1년과 2년에는각각 -3.7%, 2.5% 에그쳤다. 이후 3~7년 5년간연평균 14.2% 성장한 PC 시장이 8년 9.7%, 9년 1.6% 로성장률이급락한후 1년성장률은 12.2% 로회복될전망이다. 그러나 DRAM의설비투자확대에따른생산량증가는제한적이어서공급능력이수요를따라가기어려워 1년 DRAM 공급부족이불가피해보인다. 따라서메모리호황기도래로반도체부문이 1년삼성전자실적호전의견인차역할을할것으로예상된다. 1년 LCD와휴대폰에서는큰모멘텀을기대하기어려울듯 9년회복세를보였던 LCD 경기가최근주춤하고있다. 큰그림으로보면 LCD 생산과소비의큰축이중국으로이동할가능성이커보인다. 반도체와달리 LCD 패널생산의기술적진입장벽이낮은가운데국가적지원과대만과의협력을통해중국이범용 LCD 생산대국으로도약할저력이충분하다. 한편삼성전자는휴대폰부문에서숨가쁘게 2위까지달려왔으나성장잠재력이큰스마트폰에서는당분간고전이예상된다. 특히휴대폰사업의핵심경쟁력이하드웨어에서소프트웨어즉, 컨텐츠와서비스네트워크로변화하고있다. 따라서하드웨어제조에서이룬삼성전자의휴대폰성공신화가앞으로도계속될지아직은미지수이다. 디지털미디어부분의실적호조세도지속될것새롭게영업이익 1조클럽에가입한 TV는 LCD TV 보급률상승과 LED TV를비롯한프리미엄제품의판매확대로지속적인실적호조세를보일전망이다. 4분기에는경쟁사의 LED TV 시장진입이예상되기때문에가격하락이불가피할전망이고마케팅비용의상승으로 3분기대비부진한실적이예상된다. 그러나 1년에도 LCD TV의수요확대가이어지고삼성전자의브랜드파워가빠르게상승하고있어 1년삼성전자의연결기준디지털미디어부문의영업이익은 3조원에육박할전망이다. 또한프린터, PC 부문도가파른성장세가이어지고있는것으로판단된다. [ 표 16] 삼성전자분기별실적전망 ( 본사기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 9 1E 1Q 2Q 3Q 4QE 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 매출액 18,566 21, 24,862 23,679 88,127 21,715 24,281 26,156 26,551 98, 영업이익 148 1,64 2,767 2,367 6,345 2,32 1,819 2,281 2,159 8, 세전이익 683 2,526 4,273 3,879 11,361 3,53 3,225 4,228 3,942 14, 당기순이익 619 2,253 3,723 3,42 9,998 3,2 2,877 3,684 3,372 13, 영업이익률 %p 세전이익률 %p 순이익률 %p 자료 : 삼성전자, 한화증권리서치센터 연간증감률 한화증권리서치센터 37

38 1 년반도체업종전망 삼성전자에대해투자의견매수및목표주가 94, 원유지삼성전자에대해투자의견매수및목표주가 94, 원을유지한다. 긍정적인투자의견을제시하는이유는 1) 1년메모리시장의호황이전망되는가운데삼성전자는강화된고객기반과원가경쟁력으로메모리부문의큰폭의실적향상세가예상되고, 2) 세트부문의경쟁력확대가이어지고있으며 (TV, PC, 프린터 ), 3) 부품과세트간시너지도점차본격화되고있는것으로판단되기때문이다. 4분기실적둔화우려는충분히주가에반영된것으로예상되며동사의장기적인실적향상추세는이어질것으로전망되기때문에삼성전자에대해긍정적인시각을유지한다. [ 그림 49] 삼성전자사업부별영업이익전망 ( 연결기준 ) ( 조원 ) 5. 반도체 LCD 통신디지털미디어 Q9 2Q9 3Q9 4Q9E 1Q1E 2Q1E 3Q1E 4Q1E 자료 : 삼성전자, 한화증권리서치센터 [ 그림 5] 삼성전자영업이익및주가추이 ( 본사기준 ) ( 천원 ) 1, 8 영업이익 ( 우 ) 주가 ( 좌 ) ( 십억원 ) 3, 2, 6 4 1, 8/1 8/4 8/7 8/1 9/1 9/4 9/7 9/1 1/1 1/4 1/7 1/1-1, 자료 : WiseFn, 한화증권리서치센터 38 한화증권리서치센터

39 1 년반도체업종전망 Financial Sheets 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 7 8 9E 1E 11E 12월결산 7 8 9E 1E 11E 매출액 631,76 729,53 881, ,25 1,49,7 유동자산 166, ,98 231, ,57 332,356 매출원가 468, ,86 664, ,3 784,87 현금및현금성자산,268 23,62 51,821 9,13 128,418 매출총이익 163, , ,793 25,74 264,4 단기금융상품 48,629 33,63 39,15 42,526 43,82 판매비및관리비 13, , , , ,218 단기투자자산 9,777 9,821 1,136 1,298 1,381 영업이익 59,429 41,341 63,452 82,91 89,183 매출채권 17,85 3,898 45,826 49,351 48,264 영업외손익 26,871 17,742 5,158 66,336 68,587 재고자산 33,379 38,178 43,182 48,364 51,411 이자수익 2,787 4,1 3,95 5,88 7,996 비유동자산 486,42 547, , ,74 752,89 이자비용 투자자산 171, , , ,842 49,187 외환손익 -1,74-5,61-3,271 유형자산 297, ,498 36, ,126 3,832 지분법평가손익 23,649 17,922 48,757 62,6 64,513 무형자산 5,683 6,531 7,51 8,637 9,932 자산처분손익 56 1,623 1, 자산총계 652, , ,197 95,13 1,85,165 기타 1, ,859-4,96 유동부채 18,23 117, , , ,653 세전계속사업손익 86,3 59,82 113,61 149, ,77 매입채무 19,357 23,881 41,4 44,416 45,116 계속사업법인세비용 12,5 3,823 13,633 17,91 18,932 단기차입금 계속사업이익 74,25 55,259 99, , ,837 유동성장기부채 45 6 중단사업손익 비유동부채 28,623 26,844 25,376 24,344 23,726 당기순이익 74,25 55,259 99, , ,837 사채 838 1,82 1,82 1,82 1,82 ( 포괄손익 ) 89,277 74,13 16, ,677 14,677 장기차입금 EBITDA 129, , , , ,432 부채총계 136, ,57 151, , ,379 매출총이익률 자본금 8,975 8,975 8,975 8,975 8,975 EBITDA마진율 자본잉여금 63,635 65,896 65,896 65,896 65,896 영업이익률 자본조정 -86,823-85,97-85,97-85,97-85,97 세전계속사업이익률 기타포괄손익누계액,192 38,74 44,66 46, 47,84 ROA 이익잉여금 59, , ,48 769,296 9,45 ROE 자본총계 515,66 581, ,69 84, ,785 수정ROE* 순차입금 -68,14-55,523-89, , ,138 주요지표 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 7 8 9E 1E 11E 12월결산 7 8 9E 1E 11E 투자지표 영업활동으로인한현금흐름 132,643 16, , , ,589 PER( 배 ) 당기순이익 74,25 55,259 99, , ,837 수정 PER( 배 )* 비현금수익비용가감 63,46 75,47 42,724 52,649 48,449 PBR( 배 ) 유형자산감가상각비 69,9 74,636 76,745 8,747 84,294 Dividend Yield 무형자산상각비 1,478 1,556 1,495 1,7 1,955 EV/EBITDA( 배 ) 기타비현금수익비용 -7, ,516-29,818-37,8 성장성 (%YoY) 영업활동으로인한자산및부채의변동 -5,67-24, ,911 5,33 매출액 매출채권감소 ( 증가 ) -2,351-16,3-14,928-3,525 1,88 영업이익 재고자산감소 ( 증가 ) -3,66-9,862-5,5-5,182-3,47 세전계속사업손익 매입채무증가 ( 감소 ) 614 5,64 17,539 2,996 7 포괄손익 기타자산, 부채변동 329-4,72 3,122 7,622 6,562 EPS 투자활동으로인한현금흐름 -96,884-92, , ,299-16,912 안정성 유형자산처분 ( 취득 ) -8,922-92,325-71,164-88,955-9, 유동비율 무형자산감소 ( 증가 ) -1,486-1, ,127-1,296 부채비율 투자자산감소 ( 증가 ) -14,687 1,19-56,75-67,4-69,427 이자보상배율 기타투자활동 순차입금 / 자기자본 재무활동현금흐름 -25,272-1,12-8,149-8,89-8,89 주당지표 ( 원 ) 사채및차입금의증가 ( 감소 ) EPS 43,642 32,48 58,764 77,197 81,65 자본의증가 ( 감소 ) 수정EPS* 43,92 34,37 59,778 76,852 81,227 배당금의지급 -8,191-11,715-8,89-8,89-8,89 BPS 299, , ,44 467, ,782 기타재무활동 -17,8 1,66 EBITDA/Share 76,49 69,83 83,283 97,5 13,115 현금의증가 1,488 3,334 28,219 38,39 38,288 CFPS 85,121 77,264 14, , ,3 기초현금 9,78,268 23,62 51,821 9,13 DPS 8, 5,5 5,5 5,5 5,5 기말현금,268 23,62 51,821 9,13 128,418 * 수정 ROE, EPS, PER은포괄손익을기준으로계산한금액임. 한화증권리서치센터 39

40 1 년반도체업종전망 Analyst 서도원 2) Analyst Jr 남태현 2) 하이닉스 (66) Buy(maintain) 목표주가 : 26, 원 치킨게임의승자, 호황의문턱에들어서다 주가 (11/9): 19,8 원 Stock Data KOSPI (11/9) 1,576.79pt 시가총액 116,748억원 발행주식수 589,638천주 52주최고가 / 최저가 22,35 / 5,85원 9일일평균거래대금 2,91.4억원 외국인지분율.8% 배당수익률 (9.12E).% BPS(9.12E) 7,967원 KOSPI대비상대수익률 1개월 5.% 3개월 9.% 6개월 3.8% 주주구성 한국외환은행 6.4% 우리은행 6.3% 4분기 DRAM 공급부족으로실적모멘텀지속 4분기에도하이닉스의실적모멘텀은지속될전망임. 윈도7의출시와계절적인영향으로 PC 업체의재고확보추세는이어질전망이나 DDR3 전환등으로공급은크게부족한상황임. 견실한수요대비제한적인공급으로 4분기에도 DRAM 가격은안정세를이어갈전망이며하이닉스의실적개선폭도한층더빨라질것으로예상됨 DRAM 입지확고, NAND는점진적경쟁력회복기대 1년 DDR3가범용 PC로채용율이확대되면서하이닉스의 DRAM 시장점유율은더욱공고해질전망임. NAND는 48nm Tech의실패로시장지배력이크게약화된상황이나 41nm 비중이빠르게상승하고있고연내 32nm NAND 시제품출시가예정되어있어경쟁력회복여부가주목됨. 스마트폰등의성장으로 NAND 수요도점진적으로회복될전망이기때문에미세공정전환에성공할경우하이닉스의 NAND 시장점유율도재차상승할것으로예상됨 투자의견 Buy, 목표주가 26,원유지 하이닉스에대해투자의견매수및목표주가 26,원을유지함. 긍정적인투자의견을제시하는이유는 1) 1년경기회복과윈도7, 인텔신규플랫폼출시가본격화되면서 PC 시장이빠르게회복될전망이고, 2) 치킨게임에승리하면서동사의시장지배력이크게강화되었으며, 3) 54nm DRAM이성공적으로안착하였고, 4) NAND 부문의점유율회복가능성도점차높아지고있기때문임. Stock Price Financial Data 7 8 9E 1E 11E ( 원 ) 25, 하이닉스 KOSPI (pt) 18 매출액 ( 억원 ) 84,338 64,954 73,398 9,279 98,765 영업이익 ( 억원 ) 2,575-22,22-2,716 15,347 19,259 세전계속사업손익 ( 억원 ) 4,168-48,55-4,919 14, 18,36, 16 순이익 ( 억원 ) 3,286-47,196-4,886 12,536 15,6 14 EPS( 원 ) 716-1, ,126 2,579 15, 1 증감률 적전적지흑전 PER( 배 ) , 8 PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) , 4 8/11 9/2 9/5 9/8 9/11 영업이익률 EBITDA 마진 ROE 순부채비율 한화증권리서치센터

41 1 년반도체업종전망 4분기실적모멘텀이어질것하이닉스의연결기준 3분기실적은매출액 2조 1,18억원 (QoQ +26%), 영업이익은 2,98억원을기록하면서 8분기만에영업이익흑자전환에성공하였다. 이는 3분기 PC 시장이급격히회복되면서 DRAM 업황이빠르게개선되었기때문이다. 3분기 PC 출하량은중국국경절효과와미국시장회복으로전분기대비 17% 증가한 7천 8 만대로추정되며, 4분기에도윈도7과계절적성수기효과로 PC 업체의재고확보는지속될전망이다. 따라서 DRAM 수요도빠르게증가하고있다. 그러나 DRAM 공급증가율은주요 DRAM 업체의 DDR3 전환, 후발업체의미세공정전환부진으로으로제한적인수준에그칠전망이기때문에 4분기에도 DRAM 수급은크게안정되면서 DRAM 업황의개선추세도지속될전망이다. 1분기는 PC 업체의재고조정가능성으로 DRAM 업황은다소보수적인입장견지필요 4분기 Sell-In 기준 PC 출하량은윈도7, Holiday Season을대비한 PC업체의재고확보추세로견실한흐름을이어갈전망이다. 그러나 4분기 Sell-Trough 가기대에미치지못할경우 1년 1분기에는재고조정으로 PC 출하량이계절적인영향이상으로하락할가능성이있다. 따라서 1분기 DRAM 업황은다소보수적인입장을견지할필요가있다고판단된다. 그러나 1년 1분기는선두업체위주로 DDR3 전환이본격화되는시점이고후발업체의미세공정전환으로인한생산량증가도 DDR2에더집중되어있어전체적인 DRAM 공급량증가는제한적인수준일것으로판단된다. 따라서하이닉스의 1분기실적하락폭도시장의우려만큼크지는않을것으로예상된다. DRAM은 54nm공정이성공적으로안착하며탁월한원가경쟁력확보하이닉스는 3분기 54nm DRAM 생산비중이 45% 에달한것으로밝히고있다. 54nm 공정은 66nm 대비약 45~5% 의 Net Die 증가효과가있는것으로추정된다. 동사는 54nm 공정을성공적으로안착시키면서해외경쟁사대비월등한원가경쟁력을확보하였기때문에 DRAM 가격상승으로인한수혜를톡톡히누리고있다. 4분기에도원가절감은지속되는반면 DRAM 가격은수요증가로안정세를이어갈전망이기때문에동사의실적모멘텀은지속될것으로판단된다. 1년하이닉스는 54nm와 44nm 비중이확대되면서연간 25~3% 수준의원가절감을이룰것으로판단된다. NAND도빠르게경쟁력을회복하고있다하이닉스의가장우려스러웠던부문인 NAND 부문도 3분기흑자전환에성공한것으로추정된다. NAND 경쟁력회복여부를판단하기에는아직이른시점이나 3분기전체생산량중 41nm 비중이 44% 에달하는등경쟁사와의 Gap을빠르게축소하고있다. 1년상반기에는 32nm 공정도입이예정되어있어성공가능성이주목된다. NAND는스마트폰의성장으로큰폭의출하량증가가예상되고 11년은 SSD 등으로 NAND Application 이확대되면서고성장세가이어질것으로전망되는분야이다. 따라서하이닉스가 NAND 부문에서경쟁력을회복하고있다는점은 NAND 시장의장기성장성을감안할시충분히평가되어야할부분이다. 한화증권리서치센터 41

42 1 년반도체업종전망 [ 표 17] 하이닉스분기별실적전망 ( 본사기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 9 1E 1Q 2Q 3Q 4QE 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 연간증감률 매출액 1,198 1,64 2,71 2,467 7,34 2,58 2,185 2,383 2,41 9, 영업이익 ,535 흑전 세전이익 -1, ,42 흑전 당기순이익 -1, ,254 흑전 영업이익률 %p 세전이익률 %p 순이익률 %p 자료 : 하이닉스, 한화증권리서치센터 투자의견 Buy 및목표주가 26,원유지하이닉스에대해투자의견 Buy 및목표주가 26,원을유지한다. 긍정적인투자의견을제시하는이유는 1) 4분기메모리업황의개선이지속되면서하이닉스의실적모멘텀도지속될전망이고, 2) 1년 DRAM 시장의회복이본격화될전망이며, 3) DDR3 시장선점, 54nm 미세공정의성공적인전환및 4) NAND 부문의경쟁력도빠르게회복되고있기때문이다. 목표주가는 1년예상 EPS의 12.5배수준이다. DRAM 업황이호황초기국면인점과하이닉스의높은시장지배력을감안할경우주가의추가상승여력은충분한것으로판단된다. 최근주가는 M&A Issue 등으로조정을받고있는국면이나, 결국주가는메모리시장호황에따른장기실적모멘텀에수렴할것으로예상된다. 따라서 M&A나 1분기비수기우려로주가가조정받을경우매수전략을취하는것이유효한것으로판단된다. [ 그림 51] 하이닉스영업이익및주가추이 ( 원 ) 4, 3, 영업이익 ( 우 ) 주가 ( 좌 ) ( 십억원 ) 1, 5, -5 1, -1, 8/1 8/4 8/7 8/1 9/1 9/4 9/7 9/1 1/1 1/4 1/7 1/1-1,5 자료 : WiseFn, 한화증권리서치센터 42 한화증권리서치센터

43 1 년반도체업종전망 Financial Sheets 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 7 8 9E 1E 11E 12월결산 7 8 9E 1E 11E 매출액 84,338 64,954 73,398 9,279 98,765 유동자산 35,468 16,795,471 21,16 24,83 매출원가 71,389 74,822 62,755 59,44 63,65 현금및현금성자산 13,588 3,414 4,841 2,552 4,585 매출총이익 12,949-9,868 1,643 3,875 35,16 단기금융상품 3, 판매비및관리비 1,374 12,154 13,358 15,528 15,91 단기투자자산 1,877 2 영업이익 2,575-22,22-2,716 15,347 19,259 매출채권 5,499 2,94 5,872 7,222 7,91 영업외손익 1,594-26,33-2,4-1, 재고자산 7,19 7,667 7,1 8,396 9,185 이자수익 비유동자산 113, 115, ,3 115,537 1,317 이자비용 1,455 2,734 3,348 2,924 2,346 투자자산 21,179 27,36 28,95 3,348 31,557 외환손익 , 유형자산 83,975 76,784 73,41 75,919 79,773 지분법평가손익 1,697-2,215 1,587 1,394 1,6 무형자산 5,288 4,958 5,16 5,26 5,47 자산처분손익 자산총계 148, , ,51 136, ,1 기타 428-1,772-1, 유동부채 27,932 41,36 45,431 41,789 4,755 세전계속사업손익 4,168-48,55-4,919 14, 18,36 매입채무 6,459 7,478 9,147 9,931 9,877 계속사업법인세비용 ,484 3,1 단기차입금 2,243 9,351 11,491 7,991 5,991 계속사업이익 3,286-47,196-4,886 12,536 15,6 유동성장기부채 4,25 5,855 5,974 4,821 5,584 중단사업손익 비유동부채 3,373 39,785 34,989 3,146 24,541 당기순이익 3,286-47,196-4,886 12,536 15,6 사채 14,315 22,61 18,11 14,91 11,11 ( 포괄손익 ) 4,14-41,825-1,12 12,536 15,6 장기차입금 9,424 1,73 1,429 8,88 7,24 EBITDA,3-3,3 16,412 34,746 39,92 부채총계 58,35 81,91 8,4 71,934 65,296 매출총이익률 자본금 23,138 23,157 29,658 29,658 29,658 EBITDA마진율 자본잉여금 8,524 9,29 13,98 13,98 13,98 영업이익률 자본조정 세전계속사업이익률 기타포괄손익누계액 , ROA 이익잉여금 59,9 13,561 8,675 21,211 36,418 ROE 자본총계 9,363 5,92 52,82 64,618 79,824 수정ROE* 순차입금 13,377 44,624 41,92 33,968 25,122 주요지표 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 7 8 9E 1E 11E 12월결산 7 8 9E 1E 11E 투자지표 영업활동으로인한현금흐름 27,658-8,724 5,764 24,673 29,782 PER( 배 ) 당기순이익 3,286-47,196-4,886 12,536 15,6 수정 PER( 배 )* 비현금수익비용가감 19,97 44,141 12,971 15,612 17,796 PBR( 배 ) 유형자산감가상각비 16,941 18,496 18,683 18,931 19,347 Dividend Yield..... 무형자산상각비 EV/EBITDA( 배 ) 기타비현금수익비용 2,452 25,122-6,157-3,787-2,37 성장성 (%YoY) 영업활동으로인한자산및부채의변동 4,465-5,669-2,322-3,476-3,2 매출액 매출채권감소 ( 증가 ) 7,999 2,59-2,968-1, 영업이익 재고자산감소 ( 증가 ) -1,766-3, , 세전계속사업손익 매입채무증가 ( 감소 ) -52 1,264 1, 포괄손익 , 기타자산, 부채변동 -1,716-5,993-1,57-1,633-1,698 EPS , 투자활동으로인한현금흐름 -39,617-11,856-13,13-17,488 -,927 안정성 유형자산처분 ( 취득 ) -31,87-16,553-12,8-16,5 -, 유동비율 무형자산감소 ( 증가 ) 부채비율 투자자산감소 ( 증가 ) -8,35 4,75-1,588-1,398-1,21 이자보상배율 기타투자활동 , 순차입금 / 자기자본 재무활동현금흐름 9,77 1,46 8,676-9,474-6,821 주당지표 ( 원 ) 사채및차입금의증가 ( 감소 ) 9,67 1,336-2,515-9,474-6,821 EPS 716-1, ,126 2,579 자본의증가 ( 감소 ) 11,192 수정EPS* 75-7, ,126 2,579 배당금의지급 BPS 18,526 9,997 7,967 1,67 12,61 기타재무활동 1 7 EBITDA/Share 4, ,716 5,893 6,63 현금의증가 -2,881-1,174 1,427-2,289 2,33 CFPS 4,517-6,133 2,357 5,416 5,943 기초현금 16,469 13,588 3,414 4,841 2,552 DPS 기말현금 13,588 3,414 4,841 2,552 4,585 * 수정 ROE, EPS, PER은포괄손익을기준으로계산한금액임 한화증권리서치센터 43

44 1 년반도체업종전망 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 서도원, 남태현 ) 상기종목에대하여 9 년 11 월 9 일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 9 년 11 월 9 일기준으로지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 9 년 11 월 9 일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는 9 년 11 월 9 일현재삼성전자, 하이닉스을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권을발행한사실이있습니다. 당사는 9 년 11 월 9 일현재삼성전자, 하이닉스을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. 위자료는 9 년 11 월 9 일 시 41 분에한화증권홈페이지 ( 를통해기공표된자료입니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 삼성전자주가및목표주가추이투자의견변동내역 ( 삼성전자 ) 일 시 ( 원 ) 1,, 종가 목표주가 투자의견 담당자변경 Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform 9, 목표가격 서도원 685, 685, 685, 685, 685, 685, 685, 8, 일 시 , 투자의견 Outperform Outperform Outperform Buy Buy Buy Buy Buy 6, 목표가격 685, 685, 685, 79, 79, 79, 79, 79, 5, 일 시 , 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 3, 목표가격 79, 79, 79, 79, 79, 79, 73, 73,, 일 시 , 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 7/11 8/3 8/7 8/11 9/3 9/7 9/11 목표가격 73, 73, 73, 73, 73, 73, 73, 53, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 53, 53, 53, 53, 53, 53, 53, 53, 일 시 투자의견 Outperform Outperform Outperform Outperform Buy Buy Buy Buy 목표가격 48, 48, 48, 48, 73, 73, 73, 73, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 73, 75, 79, 79, 79, 94, 94, 94, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy 목표가격 94, 94, 94, 하이닉스주가및목표주가추이투자의견변동내역 ( 하이닉스 ) 일 시 ( 원 ) 45, 종가 목표주가 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 4, 목표가격 서도원 33, 33, 33, 33, 33, 33, 33, 35, 일 시 , 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Outperform 25, 목표가격 33, 33, 33, 4, 4, 4, 4, 24,, 일 시 투자의견 Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform 15, 목표가격 24, 24, 24, 14, 14, 14, 14, 14, 1, 일 시 , 투자의견 Outperform Marketperform Marketperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform 7/11 8/3 8/7 8/11 9/3 9/7 9/11 목표가격 14, 9, 9, 17, 17, 17, 17, 17, 일 시 투자의견 Outperform Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 17, 22, 22, 22, 22, 26, 26, 26, 일 시 투자의견 Buy Buy 목표가격 26, 26, 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 % 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 1% ~ % 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -1% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 44 한화증권리서치센터