Industry_mm_2010

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1 CAPE Research Division Company Analysis _ 219/1/16 Analyst 정솔이ㆍ 2) ㆍ sjung@capefn.com NAVER (3542KS Buy 유지 TP 166, 원하향 ) 4Q18 Preview: 아직도기다림이필요한시점 4분기에도신사업관련투자비용증가로인한수익성저하가이어질전망입니다. 올해에도중장기성장동력확보를위한투자확대로실적성장모멘텀은제한적인상황이나, 국내외핀테크사업전개방향에관심이필요한시점으로판단합니다. 동사에대해투자의견 Buy 유지하나, 목표주가 16.6만원으로하향조정합니다. 4Q18 Preview: 영업이익낮아진시장기대치를소폭하회할전망 동사의 4분기매출액과영업이익은각각 1,469.1십억원 (+16.% YoY), 십억원 (-21.8 % YoY) 을기록해예상치부합할전망. 광고 / 전자상거래계절적성수기로광고및 IT플랫폼 ( 네이버페이 ) 견조한성장세유지할전망. 콘텐츠서비스사업부는웹툰과 VLIVE 트래픽확대에따라성장세유지. 영업이익은시장예상치 (24.7십억원) 를소폭하회할전망. 이는 4분기에도 AI, LINE의전략사업등신사업확장관련인건비및투자비용증가와네이버페이등마케팅비증가이어졌기때문. 동사의 218년연결매출액과영업이익각각 5,539.5십억원 (+18.4% YoY), 957.십억원 (-18.8 % YoY) 기록전망. 219년 LINE의광고, 핀테크사업부견조한확장세긍정적이나포털플랫폼경쟁력유지여부관심필요 219년매출액과영업이익은각각 6,288.1십억원 (+13.5% YoY), 948.8십억원 (-.9% YoY) 전망. 중장기성장동력확보를위한투자비용확대로당분간수익성악화는이어질전망. LINE의광고및전략사업의높은성장세이어지나금융등전략사업관련비용으로적자는올해에도이어질전망. 중장기적으로일본 / 대만핀테크시장공략외에도 3.3억인터넷인구기반으로고성장하는동남아시아핀테크사업확대긍정적으로판단. NAVER의경우 1분기정식서비스예정인 그린닷 도입초기에는모바일메인화면개편으로인한광고매출성장률둔화예상. 온라인콘텐츠소비패러다임변화 ( 텍스트 / 이미지 > 동영상중심소비 ) 에따른포털플랫폼경쟁력약화는불가피하다고판단. 그러나 그린닷 도입을통한콘텐츠, 검색개인화와전문성확보해콘텐츠큐레이션플랫폼으로써영향력유지기대. 국내핀테크사업진행여부의경우동사의커머스플랫폼과시너지가높은인터넷은행진출가능성높다고판단. 218년동사의주가수익률은 -29.9% 를기록. 이는공격적투자로인한수익성저하가주가에이미반영되었다고판단. 동사의국내검색및커머스영향력과 LINE의핀테크사업중장기성장성및확장성에대한긍정적인전망을유지하며투자의견 Buy 유지하나목표주가는 19년도실적추정치및벨류에이션조정에따라 16.6만원으로하향조정. Stock Data ( 천원 ) NAVER(L) KOSPI (pt) 2,8 2,6 9 2,4 8 2, 7 2, 1,8 6 1,6 5 1,4 1, /1 18/4 18/7 18/1 19/1 주가 (1/15) 132,5원 액면가 원 시가총액 21,838십억원 52주최고 / 최저가 186,4원 / 16,5원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 4,23 4,678 5,539 6,288 7,43 영업이익 ( 십억원 ) 1,12 1, ,151 영업이익률 지배주주순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 4,546 4,689 4,2 3,987 4,767 증감률 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) -3,17-3,182-3,675-4,27-4,848 부채비율

2 CAPE Company Analysis 219/1/16 표 1. NAVER 4Q18 실적 Preview ( 단위 : 십억원,%) 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E(a) YoY QoQ 컨센서스 (b) 차이 (a/b) 매출액 1, ,39.1 1, , , , 영업이익 순이익 영업이익률 순이익률 표 2. NAVER 실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E E 219E 매출 1,82.2 1, ,.7 1, ,39.1 1, , , , , ,288.1 (yoy %) 광고 비즈니스플랫폼 , , ,715.4 IT플랫폼 콘텐츠서비스 LINE 및기타 ,669. 2,35. 2,354. 영업이익 , (yoy %) (OPM %) 그림 1. NAVER 사업부문별매출 ( 분기 ) 그림 2. NAVER 플랫폼개발 / 운영비용 ( 분기 ) ( 십억원 ) 1,6 1,4 1, LINE 및기타플랫폼 ( 좌 ) 콘텐츠서비스매출 ( 좌 ) IT 플랫폼매출 ( 좌 ) 광고 (DA) 매출 ( 좌 ) 비즈니스플랫폼 (SA) 매출 ( 좌 ) OPM( 우 ) ( 십억원 ) 인건비및관련비용 ( 좌 ) 매출내비중 ( 우 ) Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 2 CAPE Research Division ㆍ

3 CAPE Company Analysis 219/1/16 그림 3. LINE 파이낸셜 : 전략적사업확장긍정적이나투자비용확대기조 22 년까지이어질것 자료 : LINE, 케이프투자증권리서치본부 그림 4. LINE 페이분기별거래액추이 그림 5. 대만 LINE 뱅크컨소시엄지분구성 ( 십억엔 ) 3 25 라인페이 GMV 4Q17 /2Q18 대만보험료납부영향 유니언뱅크 5% CTBC 5% 기타 1% 15 2Q17 대만확정신고납부서비스추가 스탠다드차티드 5% 라인파이낸셜 49.9% Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 푸본은행 25.1% 자료 : LINE, 케이프투자증권리서치본부 그림 6. 동남아시아인터넷경제규모전망 그림 7. 동남아시아국가별디지털결제도입률 ( 십억불 ) 베트남 태국 싱가포르 필리핀 말레이시아 인도네시아 CAGR 22% 인터넷인구 3.3 억명중심으로빠르게성장 디지털결제국가별도입률 46 인도네시아 말레이시아 39 필리핀싱가포르태국베트남 주 : 거래액기준 주 : 218 년기준 CAPE Research Division ㆍ 3

4 CAPE Company Analysis 219/1/16 표 3. LINE 금융사업 : 페이등대만및동남아시아지역주요사업전개연혁 214년 12월 라인페이서비스출시 215년 3월 글로벌최대전자결제업체사이버소스와제휴 216년 3월 태국 BSS홀딩스와 래빗라인페이 합작사설립 217년 1월 대만 CTBC와제휴한라인페이신용 / 체크카드발급 만장돌파 217년 11월 글로벌라인페이가입자 4,만명돌파 218년 1월 대만 1위간편결제대행업체 ipass 지분 29.8% 인수 218년 3월 태국 AIS 라인자회사에 27억원규모투자 218년 7월 푸방, 유니언은행대만간편결제자회사라인비즈에 1,76억원투자 218년 9월 네이버라인발행 CB 7,517억원규모인수 218년 1월 KEB하나은행인도네시아와신주인수계약체결, 지분 2% 확보 219년 2월 라인파이낸셜타이완, 현지금융사들과인터넷전문은행인가신청제출계획 자료 :LINE, 케이프투자증권리서치본부 그림 8. 국내온라인광고시장성장세둔화 그림 9. 유튜브전체모바일앱이용시간 M/S 12% 차지 ( 십억원 ) 국내온라인광고비 ( 우 ) 6, YoY( 우 ) 45 전체광고내온라인점유율 ( 우 ) 4 5, 35 4, , 2 2, F 자료 : KOBACCO, 케이프투자증권리서치본부 ( 백만 ) 기타엔터테인먼트서비스 MAU ( 좌 ) 6 유튜브 MAU( 좌 ) 멀티엔터카테고리내유튜브 M/S( 우 ) 5 전체카테고리내유튜브 M/S( 우 ) Q13 3Q14 3Q15 3Q16 3Q17 3Q18 주 : 국내안드로이드 OS 모바일앱이용시간및 MAU 기준 자료 : 코리안클릭, 케이프투자증권리서치본부 그림 1. 모바일메인개편 그린닷 1Q19 정식서비스 그림 11. 네이버페이및쇼핑검색광고지표 ( 십억원, 개 ) 네이버페이 GMV ( 좌 ) 3, 쇼핑검색광고광고주 ( 좌 ) 네이버페이가맹점수 ( 우 ) 2,5 2, 1,5 포털커머스플랫폼기반으로전자상거래내지배력확대 ( 만 ) Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 4 CAPE Research Division ㆍ

5 CAPE Company Analysis 219/1/16 그림 12. 온라인상품정보습득 : PC 포털, 모바일 SNS 그림 13. 신선식품 /HMR 전문몰거래액추이 ( 십억원 ) 음식료품거래액 농축수산물거래액 쇼핑플랫폼충성도높은 HMR/ 신선식품온라인소비확대 3Q18 음식료품 +17.4% YoY 농수축산물 +29.6% YoY Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 자료 : DMC 미디어, 케이프투자증권리서치본부 자료 : 통계청, 케이프투자증권리서치본부 그림 14. 국내제 3 인터넷전문은행추가인가스케줄 : NAVER 진출가능성긍정적 218 년 11 월 12 월 219 년 2 월 4 월 22 년 6 월 추가인가근거마련대주주요건등인가신청예비인가추가인터넷전문은행 ( 은행업경쟁도평가 ) 인가방침발표접수 / 심사결과발표영업개시예정 자료 : 금융위원회, 케이프투자증권리서치본부 CAPE Research Division ㆍ 5

6 CAPE Company Analysis 219/1/16 표 4. NAVER 밸류에이션테이블 : 목표주가 166,원으로하향 NAVER 플랫폼가치 19F 별도순이익 ( 단위 : 십억원, X, 원 ) Target PER 23.3 글로벌포털 Peer PER 평균 15% 할인 LINE 플랫폼가치 LINE 19F 매출 2,318.7 Target PSR 5. 글로벌 Peer PSR 평균 2% 할인 LINE 지분율 72.9% 순차입금 -3,66 적정기업가치 27,36 발행주식수 ( 천주 ) 164,815 적정주가 ( 원 ) 166,6 목표주가 ( 원 ) 166, 그림 15. NAVER 12MF PER 밴드 ( 원 ) 24,, 16, 12, 8, Price(adj.) 24. x 4, 29.3 x 34.5 x 39.8 x 45. x 그림 16. NAVER 12MF PBR 밴드 ( 원 ) 24,, 16, 12, 8, Price(adj.) 2.6 x 4, 3.2 x 3.8 x 4.4 x 5. x 그림 17. NAVER 와 LINE 주가추이 그림 18. 주요글로벌인터넷플랫폼주가추이 (218.1=) NAVER Line (218.1=) 알파벳텐센트홀딩스바이두 NAVER 페이스북알리바바야후재팬카카오 '18.1 '18.4 '18.7 '18.1 ' '18.1 '18.4 '18.7 '18.1 '19.1 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권리서치본부 자료 : Bloomberg, 케이프투자증권리서치본부 6 CAPE Research Division ㆍ

7 CAPE Company Analysis 219/1/16 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 유동자산 4,784 5,48 6,191 7,16 매출액 4,678 5,539 6,288 7,43 현금및현금성자산 1,98 2,74 2,325 2,685 증가율 매출채권및기타채권 1,25 1,214 1,378 1,543 매출원가 재고자산 매출총이익 4,678 5,539 6,288 7,43 비유동자산 3,235 3,213 3,132 3,73 매출총이익률.... 투자자산 1,388 1,494 1,542 1,577 판매비와관리비 3,499 4,582 5,339 5,893 유형자산 1,15 1, 영업이익 1, ,151 무형자산 영업이익률 자산총계 8,19 8,693 9,323 1,89 EBITDA 1,385 1,185 1,188 1,354 유동부채 2,33 2,479 2,647 2,821 EBITDA M% 매입채무및기타채무 1,246 1,38 1,373 1,442 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 -52 사채및장기차입금 세전이익 1,196 1, ,181 부채총계 2,714 2,942 3,129 3,323 법인세비용 지배기업소유지분 4,762 5,211 5,656 6,231 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 1,58 1,58 1,58 1,58 지배주주순이익률 이익잉여금 4,556 5,4 5,449 6,24 비지배주주순이익 기타자본 -1,318-1,318-1,318-1,318 기타포괄이익 -143 비지배지분 총포괄이익 자본총계 5,35 5,751 6,194 6,766 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 이자손익 순차입금 -3,182-3,675-4,27-4,848 총외화관련손익 -16 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 32, , , ,813 영업에서창출된현금흐름 1,295 1,83 1,164 1,319 시가총액 ( 십억원 ) 28,678 2,17 2,931 2,931 이자의수취 주가 ( 원 ) 174, 122, 127, 127, 이자의지급 EPS( 원 ) 4,689 4,2 3,987 4,767 배당금수입 BPS( 원 ) 36,8 38,728 41,432 44,916 법인세부담액 DPS( 원 ) 1,446 1,446 1,446 1,446 투자활동현금흐름 -1, PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE 무형자산감소 ( 증가 ) -251 ROA 재무활동현금흐름 ROIC 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 자본금및자본잉여금증감 291 부채비율 배당금지급 순차입금 / 자기자본 외환환산으로인한현금변동 -85 유동비율 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 2,73.9 1, , ,82.1 현금증감 총자산회전율 기초현금 1,726 1,98 2,74 2,325 매출채권회전율 기말현금 1,98 2,74 2,325 2,685 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율.... 자료 : 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ 7

8 CAPE Company Analysis 219/1/16 Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 NAVER(3542) 주가및목표주가추이 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 14,원,원 182,원 21,원 21,원 212,원 제시일자 투자의견 Buy Buy 담당자변경 Buy Buy Buy 목표주가 212,원 212,원,원,원 17,원 제시일자 투자의견 Buy 목표주가 166,원 ( 원 ) NAVER 목표주가 22, 18, 14,, 17/7 18/1 17/1 18/7 19/1 목표주가변동내역별괴리율제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 _ 평균 괴리율 _ 최고 ( 최저 ) Buy 14,원 Buy,원 Buy 182,원 Buy 21,원 Buy 212,원 Buy,원 Buy 17,원 Buy 166,원 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함깢 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(-15%~15%) ㆍREDUCE(-15% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, 중립, [ 산업분석 ] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12개월 매수 (93.75%) ㆍ매도 (.%) ㆍ중립 (6.25%) * 기준일 까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8 CAPE Research Division ㆍ