산업분석리포트 2019/2/19 유통 / 화장품 명품이가르는실적판도 이승은 유통 / 화장품 (02) 럭셔리가이끈유통 / 화장품사실적유통 / 화장품사실적에서특징은백화점사에서는명품카테고리성장이가장높게나타났고, 화장품사실적

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1 산업분석리포트 219/2/19 명품이가르는실적판도 이승은 (2) 럭셔리가이끈사실적사실적에서특징은백화점사에서는명품카테고리성장이가장높게나타났고, 화장품사실적의특징은명품과럭셔리브랜드성장이전사실적을견인했다는점이다. 명품 / 럭셔리브랜드가전사성장을견인하는이유중에하나는럭셔리브랜드선호소비자가주로중국인이기때문이다. 219년에도럭셔리부분매출액은기업가치를결정하는데중요한요소가될것으로전망된다. 일본백화점역시외국인매출트렌드는화장품 & 럭셔리일본백화점에서외국인면세매출이차지하는비중은 212년.3% 에불과하였으나, 218년은 4.4% 까지상승하였고, 향후에도외국인면세매출이성장의중요한포인트가될것으로예상된다. 외국인관광객들에게가장인기있는상품은화장품과하이엔드브랜드 (= 명품 ) 으로가장많이찾은외국인소비자는중국인이다. 중국행화장품수출둔화요인은? 중국화장품수출이둔화된요인은 1월1일실시된전자상거래법영향, 중국로컬화장품시장성장이크다고판단된다. 첫번째로 219년 1월1일부터중국전자상거래법이시행되면서웨이샹들의거래금액성장률이둔화된것으로추정된다. 두번째로 T-mall과징동닷컴화장품선호도순위에서알수있듯이저가브랜드에서중국로컬브랜드약진이돋보인다. 최근중국로컬브랜드의경쟁력이상승했다는것을입증해주는지표이다. 이는경쟁심화가예상되기때문에중국수출국내저가화장품브랜드보유사에부정적인요인으로작용할것으로전망된다. Top-picks. 신세계 (417), 신세계인터내셔날 (3143) Top-picks 로신세계 (417) 와신세계인터내셔날 (3143) 을추천한다. 현주가는면세점의가치가반영되지않은주가로판단된다. 신세계명동점을제외한신규 ( 강남, 인천 ) 면세점에서영업이익적자해소가동사주가상승의포인트라고판단된다. 신세계인터내셔날 (3143) 의영업이익기여도가가장큰코스메틱사업부의고성장이기대된다. 비디비치와더불어연작브랜드면세점매출액성장률이동사주가방향성을결정지을것으로판단된다.

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3 꾸림정보 I. 18.4Q Review _ 4 II. 럭셔리시장무엇이중요한가?_ 6 Ⅲ. Top-picks _ 32 Ⅳ. Appendix _ 33 Ⅴ. 관련기업리포트 _ 롯데쇼핑 (2353) 2. 신세계 (417) 3. 현대백화점 (6996) 4. LG생활건강 (519) 5. 아모레퍼시픽 (943) 6. 신세계인터내셔날 (3143) 7. 코스맥스 (19282) 8. 한국콜마 (16189) 3

4 Ⅰ. 18.4Q Review 4 분기중국소비주럭셔리위주의성장 218년 4분기중국소비주에속하는사실적은영업이익시장기대치를대부분하회했다. 유통사에서롯데쇼핑은백화점점포구조조정및국내할인점기존점매출부진으로영업이익이전년동기대비 72.9% 감소하였다. 신세계와현대백화점은백화점부문에서는성장세를유지하였으나, 면세점부문은면세점신규개점에따른초기비용증가로적자를기록했다. 화장품사는아모레퍼시픽을제외하고대부분견조한성장을보여주었다. 아모레퍼시픽은국내채널매출부진으로인한인건비등판매관리비가증가하여전년동기대비영업이익이 69% 감소하였다. LG생활건강, 신세계인터내셔날은럭셔리화장품브랜드성장으로성장세를유지였다. 코스맥스와한국콜마는 1 국내법인견조한성장, 2 신규자회사 ( 미국누월드, CJ 헬스케어 ) 실적반영등으로두자리수성장하였다. 사실적에서특징은백화점사에서는명품카테고리성장이가장높게나타났고, 화장품사실적의특징은명품과럭셔리브랜드성장이전사실적을견인했다는점이다. 롯데, 신세계, 현대백화점에서발표한 218년 4분기백화점명품 ( 해외패션 ) 부문의성장률은각각 9.1%, 18.7%, 1% 를기록했다, 백화점에서가장많은비중을차지하고있는의류부문의성장률둔화를명품이만회해주고있다. LG생활건강, 아모레퍼시픽, 신세계인터내셔날의화장품부문에서럭셔리브랜드의성장률은각각 23.3%, 12.3%, 175.9% 로전사매출액성장률을상회하였다. 럭셔리브랜드의주요판매채널인면세점성장률은 218년 4분기국내면세점성장률 23.1% 를상회하고있다. 명품 / 럭셔리브랜드가전사성장을견인하는이유중에하나는럭셔리브랜드선호소비자가주로중국인이기때문이다. 중국관련매출액은기업의전사실적과주가의방향성을좌우하는중요한포인트다. 219년에도럭셔리부분매출액은기업가치를결정하는데중요한요소가될것으로전망된다. 4

5 Fig. 1: 업종 18.4Q Review 유통 화장품 롯데쇼핑 신세계 현대백화점 LG생활건강 아모레신세계퍼시픽인터내셔날 코스맥스 한국콜마 현재가 ( 원 ) 194, 265, 93,3 1,129, 178, 28, 142, 76,7 시가총액 ( 조원 ) 투자의견 매수 매수 매수 매수 보유 매수 매수 매수 목표주가 ( 원 ) 24, 35, 12, 1,5, 2, 255, 15, 85, 상승여력 (%) 매출액 ( 억원 ) 43,984 15,374 5,31 16,985 12,241 3,638 3,288 3,799 시장기대치 46,771 14,823 5,492 16,323 12,78 3,675 3,242 3,945 YoY(%) 영업이익 ( 억원 ) 93 1, , 시장기대치 2,44 1,461 1,19 2, YoY(%) 주1: 현재가는 종가기준 주2: 음영은영업이익시장기대치를상회하거나부합한기업 자료 : 금융감독원, Quantiwise, BNK투자증권 Fig. 2: 18.4Q 백화점 / 화장품사명품 / 럭셔리 ( 브랜드 ) 성장률 (%) 롯데쇼핑 신세계 현대백화점 LG생활건강 아모레 신인터 자료 : 산업통상자원부, 각사, BNK 투자증권 Fig. 3: 18.4Q 백화점 / 화장품사명품 / 럭셔리 ( 브랜드 ) 및면세점부문성장률 ( 단위 : YoY%) 백화점 롯데 신세계 현대 면세점 LG 아모레 신세계 평균 백화점 백화점 백화점 전체 생활건강 퍼시픽 인터내셔날 명품 / 럭셔리성장률 면세점성장률 주1: 신세계백화점면세점성장률은신세계DF 18년 4분기전년동기대비성장률 주2: 신세계인터내셔날면세점성장률은 BNK투자증권추정치 자료 : 산업통상자원부, 한국면세점협회, 각사, BNK투자증권 5

6 Ⅱ. 럭셔리시장무엇이중요한가? 1. Global Luxury Market 현황 Global Luxury Market 성장의원천은중국인 Bain&Company 의 Luxury Goods Worldwide Market Study 보고서에의하면 217년 Global Luxury Market은 1.2조유로 (+5% YoY, 원화환산기준 1,481조원 ) 가예상되며, 이중에서가장비중이높은시장은 Luxury cars(42.1%), Personal luxury goods(22.6%), luxury hospitality(16.5%) 순으로 Top3 시장이전체시장의 81.2% 를차지하는것으로전망하고있다. 우리가집중적으로다루어야할시장은 Luxury market의핵심인 Personal luxury goods 시장이다. 217년 Personal luxury goods 시장은전년대비 5% 성장한 2,62억유로로전망했다. 지역별로봤을때 1위는유럽 (33%), 2위미국 (32%) 순으로추정된다. 미국과유럽시장이가장큰시장이니구매하는소비자비율도유럽과미국인이가장많을것이라고생각되지만결과는그렇지않다. 해당시장내에서가장구매력이높은소비자는중국인으로전체시장의 32% 를차지하고있다. 반면중국이전체 Luxury Market에서차지하는비율은 8% 에불과하다. 이는중국인이자국에서 Personal luxury goods을구매하는비율보다해외에서구매하는비율이훨씬높음을보여준다. 중국인의 Personal luxury goods 쇼핑해외비중은 217년 78% 로추정된다. 중국의구매력은전체성장률에서도드러난다. Bain&Company 보고서에의하면전세계평균내수소비성장률이 4% 인반면에, 관광객구매성장률은 6% 가증가하였다. 이는중국관광객의기여도가가장크다고보여진다. McKinsey & Company 보고서에따르면 22년에는전체 Luxury 시장에서중국소비자의비율이 36%, 225년 44% 까지성장할것으로전망했다. 경제성장에따른소득증가, SNS 성장, 보여주기소비트렌드발전등으로중국명품소비성장률은향후꾸준한성장이예상되는반면선진국 ( 미국, 유럽 ) 은소득, 인구의낮은증가율로명품소비성장률은연평균 1% 미만일것으로전망된다. 선진국명품소비가성숙기에진입해있다는점을고려할때, 성장률 (5년연평균 4.3%) 이과거대비다소둔화되기는하겠지만향후에도명품소비는계속중국이주도하는흐름이이어질것으로전망된다. 6

7 Fig. 4: 217 Global Luxury Market 구성 ( 조원,YoY) % % 89 +6% 63 +6% 51 +1% 45 +4% 29-2% 3 +14% 1,481 +5% % Personal Luxury Luxury Fine wines Fine Fine Designer Private Luxury Total luxury cars hospitality & sprits food art furniture jets & cruises 217E goods yachts 주 : 통화는 217 년한국은행평균환율로환산함 자료 : Bain & Company, 한국은행, BNK 투자증권 Fig. 5: Personal luxury goods 시장 1 위유럽 Fig. 6: Personal luxury goods 소비자 1 위중국인 일본 8% 중국 8% 기타 5% 유럽 33% 기타 18% 일본인 중국인 32% 아시아 1% 14% 미국 32% 유럽인 18% 미국인 22% 자료 : Bain & Company, BNK 투자증권 자료 : BNK 투자증권 Fig. 7: 중국인소비자기여도가높은 Global personal luxury goods 시장 ( 조원 ) 5 중국외소비자 중국인소비자 E 18F 19F 2F 25F 주 : 통화는각년도한국은행평균환율로환산함 자료 : Bain & Company, McKinsey & Company, 한국은행, BNK 투자증권 7

8 글로벌브랜드및회사순위 Kantar Millward Brown에서발표하는 217 BrandZ Top 1 Most Valuable Global Luxury Brands에서 1위는프랑스 LVMH(Louis Vuitton-Moët Hennessy SA) 그룹의루이비통 (LOUIS VUITTON) 이차지했다. 루이비통의브랜드가치는 292억달러 (+2.6% YoY, 원화환산기준 33조원 ) 이라고밝혔다. 루이비통은부동의 1위를유지하고있으며, 1위권브랜드중에서지난 5년동안연평균브랜드가치성장률이가장높았던브랜드는 16.1% 를기록한구찌 (GUCCI) 이고 2위는 11% 를기록한샤넬 (CHANEL) 이다. 국내면세점브랜드매출순위에서도알수있듯이중국인의브랜드구매파워가전체브랜드가치에영향을미치는것으로판단된다. Deloitte 가발표한 Global luxury goods 회사순위에서도루이비통이속한 LVMH(Louis Vuitton-Moët Hennessy SA) 그룹이 1위를차지하였다. LVMH그룹의 Luxury goods 시장점유율은 7.3% 로추정되며, 최근 3년간연평균성장률이가장높은업체는 PVH(13%), L'Oreal(9.1%), Kering(8.2%) 순으로나타났다. Fig. 8: Luxury 브랜드별가치순위 ( 단위 : 조원 ) 브랜드명 회사명 국가 LOUIS VUITTON LVMH Louis Vuitton-Moët Hennessy SA 프랑스 HERMES HERMES International SCA 프랑스 GUCCI Kering SA 프랑스 CHANEL Chanel SA 프랑스 ROLEX Rolex SA 스위스 CARTIER Richmont SA 스위스 BURBERRY Burberry Group plc 영국 PRADA Prada Group 이탈리아 Christian Dior Christian Dior Couture SA 프랑스 TIFFANY&Co. TIFFANY&Co. 미국 주 : 통화는각년도한국은행평균환율로환산함 자료 : Millward Brown, 한국은행, BNK투자증권 Fig. 9: Luxury goods 시장점유율 1 위회사는 LVMH Fig. 1: Luxury goods 3 년연평균성장률 1 위는 PVH (%) Global luxury goods 시장점유율 (%) Global luxury goods 3Y CAGR 주 : 217 년기준 자료 : Deloitte, BNK 투자증권 8 자료 : Deloitte, BNK 투자증권

9 해외에서명품구매를선호하는중국인중국의리서치기관에서 1,257명의중국인해외관광객을대상으로방문국가별쇼핑품목과비용을조사하였다. 그결과가장지출금액이많은국가는프랑스, 미국, 영국순으로나타났다. 유럽과미국에서쇼핑지출이높은이유는유럽과미국은명품브랜드의본고장으로중국해외여행객이명품브랜드를구매하는데많은비용을지출하는것으로판단된다. 중국인명품소비는주로해외에서이루어지는것으로집계되었다. 중국인명품쇼핑의국내및해외비중을보면 212년명품을구매한중국인의 28% 는국내에서, 72% 는해외에서구매하였다. 시간이지날수록중국인의명품구매해외비중은높아져 218년명품구매해외비중이 78% 까지증가할것으로예상된다. 중국패션, 명품브랜드를전문으로다루는온라인매체인화리즈 ( 华丽志 ) 에서중국인명품구매채널을조사하였다. 그결과, 해외오프라인매장에서구매하는비율이 6% 로가장높았다. 중국오프라인매장을통해서도명품구매를하였으나주로구매대행, 해외사이트, 브랜드사이트등현지채널을더많이이용하는것으로조사되었다. 중국인들이해외에서명품을구매하는이유는 1 해외시장과중국내시장간의큰가격차이, 2 새로운상품, 3 다양한선택폭등으로조사되었다. 중국인이선호하는브랜드인루이비통 (Louis Vuitton) 가방 2종류와입생로랑 (Yves Saint Laurent) 립스틱, 에스티로더 (Estee Lauder) 아이크림을표본으로프랑스, 미국, 한국, 일본, 중국다섯나라별제품가격을조사하였다. 조사결과, 가격한가지만비교해보더라도중국인이해외에서명품쇼핑을할수밖에이유가드러났다. 루이비통 (Louis Vuitton) 가방은프랑스와미국에서가장저렴하게판매되었다. 입생로랑 (Yves Saint Laurent) 립스틱은한국, 에스티로더 (Estee Lauder) 아이크림은미국에서구매하는것이가장저렴하였다. 중국현지가격은 4개제품모두다섯국가중에서가장가격이높았으며, 중국과한국의가격차이는최저 7% 에서최고 59% 까지차이가났다. 최고가격인중국현지가격과각제품별최저가격을비교해본결과최저 34% 에서최고 78% 까지가격차이가있는것으로조사되었다. 중국해관총서에서는중국내명품가격이높은가장큰이유는이들브랜드가고가정책을적용하고있는데다당국이증치세 ( 부가가치세 ), 사치세, 관세등을부과하고있기때문이라고밝혔다. 217년 11월 22일수입관세에대한조정안을발표하였으나, 아직까지명품브랜드에대해가격차이가큰것을보았을때해외명품소비는증가할것으로전망된다. 9

10 Fig. 11: 중국인주요구매품국가별가격비교 루이비통네버풀 MM 루이비통스피디 3 입생로랑루쥬볼립떼 에스티로더 나이트리페어 어드밴스드 아이크림 현지통화 위안화 현지통화 위안화 현지통화 위안화 현지통화 위안화 프랑스 99유로 7,648 8유로 6,92 35유로 27 6유로 463 미국 1,32달러 8,35 1,2달러 6,417 37달러 233 6달러 378 일본 163,8엔 9, ,8엔 1,84 4,1엔 239 8,64엔 54 한국 158만원 9,31 122만원 7,182 35달러 22 73달러 459 중국 1,3위안 1,3 11,4위안 11,4 32위안 32 49위안 49 [ 가격차이 ] 중국 / 한국 11% 59% 45% 7% 고가 / 저가 35% 78% 45% 34% 주 : 입생로랑루쥬볼립떼와에스티로더어드밴스드나이트리페어아이크림한국가격은면세점가격기준 자료 : 루이비통, 입생로랑, 에스티로더, 롯데인터넷면세점, 한국은행, BNK투자증권 Fig. 12: 중국인 Luxury goods 쇼핑국내 / 해외비중 Fig. 13: 해외명품을구매하는가장큰이유는가격 1% 8% 국내 해외 (%) 1 8 국외에서명품구매하는이유 6% 6 4% 2% % F 218F 가격 새로움다양한정품 품질 경험 서비스 선택폭 자료 : 언론자료, BNK 투자증권 자료 : McKinsey & Company, BNK 투자증권 1

11 해외소비핵심채널은면세점 / 백화점 216년글로벌면세점시장은 64억달러로 5년간연평균 4.5% 성장하였다. 국적별면세시장에서중국인의점유율은무려 45% 를차지하고있다. McKinsey & Company 보고서에서는중국소비자들이해외에서선호하는명품쇼핑채널을조사하였다. 선호하는채널은시내면세점 41%, 공항면세점 26%, 백화점 15% 로이세채널이전체 82% 를차지하였다. 대부분의관광객이면세점과백화점을통해쇼핑을하고있는것이다. 면세점을선호하는이유는관광객의세금환급이용이하기때문인것으로판단된다. 중국인의최선호명품쇼핑채널로서면세점은 22년까지향후 3년동안연평균 6.5% 성장이예상된다. 대륙별로면세매출액은 211년유럽, 아시아 / 태평양, 아메리카순이었으나 212년부터아시아 / 태평양면세시장은유럽시장을근소한차이로역전하였다. 매년시간이지날수록매출액격차가커지고있다. 중국인의주요방문도시인홍콩, 마카오, 태국, 서울등에서큰폭의면세매출이증가하고있는것으로파악되며향후에도전체면세시장을아시아 / 태평양지역에서견인할것으로전망된다 Fig. 14: 국적별면세시장점유율 (217) Fig. 15: 면세점은중국인최선호명품해외쇼핑채널 기타미국인브라질인 3% 4% 33% 인터넷아울렛쇼핑몰 중국소비자들이해외에서선호하는명품쇼핑채널 러시아인한국인중국인 5% 1% 45% 명품관백화점공항면세점시내면세점 (%) 자료 : L oreal, BNK 투자증권 % 2% 4% 6% 자료 : McKinsey & Company, BNK 투자증권 Fig. 16: 지역별면세매출비중 Fig. 17: 카테고리별면세매출비중 (%) 아시아태평양유럽아메리카중동아프리카 (%) 화장품패션와인쥬얼리, 시계담배육가공품전자기기 E E 자료 : Generation Research, BNK 투자증권 자료 : Wavestone, BNK 투자증권 11

12 면세채널성장에힘입어 Luxury 화장품시장고성장전망 217년국내면세점매출의 52% 를차지하는품목은화장품이다. 처음부터화장품매출비중이절반이상을차지하였던것은아니다. 212년면세점매출액에서화장품매출액비중은 36% 였으나, 214년중국인관광객이급격하게증가하면서 215년 45.5%, 216년 51%, 217년 52% 까지상승하였다. 글로벌면세시장에서도가장높은비중을차지하는것은화장품으로전체매출의 3% 를차지하는것으로나타났다. 면세점에서화장품이유독매출비중이높은이유는화장품매장이압도적으로많기때문이다. 의류나보석매장등은판매자입장에서봤을때화장품매장대비공간을많이차지하고, 소비자입장에서는물건의가격대가높기때문에구매결정시간이오래걸린다. 판매자와소비자모두짧은시간에부피가작으면서다양한종류를구매할수있는화장품매장을선호하고있는것으로판단된다. 면세점판매브랜드순위를보면 1위제품에서 1개를제외하고모두고가의 Luxury 브랜드가차지했다. 1위권순위중에서 8개는화장품이차지했다. 1~2위는아모레퍼시픽과 LG생활건강의 Luxury 브랜드인후와설화수이다. 후와설화수를비롯한한국화장품브랜드의중국인매출증가는명품을좋아하는중국인의소비심리와맞물려동양여성의피부에맞는 Luxury 화장품이라는인식이강해진것으로판단된다. 218년에도명품국내화장품브랜드에대한중국인관광객의관심은지속될것으로전망된다. 그중에서도화장품을가장저렴하게구입할수있는면세채널에서매출성장성이가장높을것으로예상된다. 글로벌 No.1 화장품기업인로레알에서조사한자료에의하면 217년글로벌화장품전체시장이전년대비 4~5% 성장한반면에 Luxury 화장품시장은 8.5~9.5% 로성장하였고, Luxury 스킨케어시장은전년대비 12% 성장하였다고말했다. 전체화장품시장에서 Luxury 화장품이차지하는비중은 214년 19% 에서 217년 23% 까지상승했는데이는면세점에서 Luxury 화장품을구매하는관광객의증가가주요한요인으로보인다. 국적별로기여도가가장높은관광객은중국인, 한국인, 러시아인, 브라질인, 미국인순으로면세점화장품시장의성장이전체 Luxury 화장품시장을견인한것으로추정된다. 향후중국인관광객성장에힘입어 Luxury 화장품시장의지속적인성장이전망된다. Fig. 18: 국내면세점시장화장품비중 53% 예상 Fig. 19: 219F Luxury 화장품시장비중 27% 예상 ( 조원 ) 국내면세점시장 ( 좌 ) (%) 2 면세점화장품매출비중 ( 우 ) F 자료 : 한국면세점협회, BNK투자증권 12 ( 십억유로 ) 전체화장품시장 ( 좌 ) 3 Luxury 화장품시장비중 ( 우 ) F 219F 22F 자료 : L oreal, BNK투자증권 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% %

13 2. 백화점 / 면세점시장비교 국내백화점성장은명품실적이주도한다 산업통상자원부주요유통업체매출동향에의하면 218년 1년동안오프라인주요유통업체점포당매출액성장률이상대적으로높았던채널은백화점이다. 대형마트는소비부진, 온라인몰성장등으로 1월과 5월을제외하곤줄곧역성장을기록하고있고, 편의점역시시장포화상태에이르러저성장에멈춰있다. 국내 3대백화점 ( 롯데, 신세계, 현대 ) 매출에서눈에띄는성장을보여주는카테고리는해외유명브랜드와가정용품부문이다. 특히해외유명브랜드는 218년 1월, 2월, 12월을제외하곤줄곧 1% 를넘는성장률을기록하며전체백화점성장을견인하고있다. 백화점별로해외유명브랜드 (= 명품 ) 비중은롯데백화점 12%, 현대백화점 15.5%, 신세계백화점 3% 로추정된다. 218년 4분기백화점별기존점성장률이가장높은신세계의경우명품비중이타사대비높기때문에기존점성장률역시높게나타나고있다. 명품매출이전체백화점매출에서차지하는비중은 215년 12.5%, 216년 13.5%, 217년 15.8% 에서 218년 4분기 19.8% 까지대폭성장하였다. 명품소비가성장하는이유는국내소비양극화현상이지속되고있는점도있겠지만중국인관광객의명품사랑역시국내백화점명품매출액성장에큰기여를한것을판단된다. 방한중국인들은면세점에서화장품을구매하고, 백화점에서는해외패션 ( 명품 ) 위주로구매하고있다. 국내시내면세점은화장품매장수에비해상대적으로의류, 잡화매장수가적다. 따라서보다더많은패션브랜드와다양한상품을접할수있는백화점을관광객들은선호하고있다. 218년백화점해외유명브랜드매출액성장률과면세점외국인매출액성장률을비교해보면성장률방향성이거의일치하고있다. 219년에도백화점성장은명품이주도할것으로예상된다. Fig. 2: 오프라인유통업체점포당매출액증감율 (%) /3 18/5 18/7 18/11 자료 : 산업통상자원부, BNK 투자증권 대형마트백화점편의점 Fig. 21: 백화점별기존점성장률 (%, Y/Y) 자료 : 각사, BNK 투자증권 신세계백화점현대백화점롯데백화점

14 18/1 18/2 18/3 18/4 18/5 18/6 18/7 18/8 18/9 18/1 18/11 18/12 Fig. 22: 백화점전년동기대비상품군별매출증감율 ( 단위 :%) 총계 잡화 여성정장 여성캐주얼 남성의류 아동스포츠 가정용품 해외유명브랜드 식품 18/ / / / / / / / / / / / 자료 : 산업통상자원부, BNK투자증권 Fig. 23: 백화점상품군별매출증감비중 ( 단위 :%) 총계 잡화 여성정장 여성캐주얼 남성의류 아동스포츠 가정용품 해외유명브랜드 식품 Q Q Q Q 자료 : 산업통상자원부, BNK투자증권 Fig. 24: 면세점 & 백화점명품매출이성장하는이유 Fig. 25: 국내백화점별명품비중추정 (%,Y/Y) 2 15 (%,Y/Y) 백화점해외유명브랜드매출액성장률 ( 좌 ) 12 면세점외국인매출액성장률 ( 우 ) 1 8 (%) 롯데 현대 신세계 자료 : 산업통상자원부, 한국면세점협회, BNK 투자증권 자료 : BNK 투자증권 14

15 Fig. 26: 면세점시장규모및내국인 + 외국인면세점매출액추이 ( 단위 : 조원, %, 만명, 만원 ) 연도 전체면세점 매출액 YoY 내국인 면세점 매출액 YoY 내국인 면세점 이용객 17/ / / / / / / / / / / / , , / / / / / / / / / / / / , , 주 : 환율은한국은행월평균환율적용 자료 : 한국면세점협회, 한국은행, BNK 투자증권 내국인 인당 매출액 ( 만원 ) 외국인 면세점 매출액 YoY 외국인 면세점 이용객 외국인 인당 매출액 ( 만원 ) Fig. 27: 월별면세점매출액 Fig. 28: 국내면세점시장규모 ( 조원 ) 월 3월 5월 7월 9월 11월 자료 : 한국면세점협회, BNK투자증권 ( 조원 ) (%) 27 내국인매출액 ( 좌 ) 4 24 외국인매출액 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) F 19F 자료 : 한국면세점협회, BNK투자증권 15

16 일본백화점외국인판매실적비교 국내백화점사에서외국인, 내국인매출통계를따로제공하지않기때문에이웃나라일본백화점면세매출을통해매출트렌드를비교해보면 218년일본백화점시장은 5조 8,866 억엔 (-1.1% YoY) 를기록했다. 일본백화점은 1992년부터소비성장이둔화되자매출액이감소하기시작되었으며 1991년부터 216년까지연평균 -2.4% 성장하였다. 28년금융위기때이후로편의점시장이백화점시장을추월하게된다. 216년에는약국 ( 드럭스토어 ) 의매출액이백화점의매출액과비슷한수준까지도달하게되었다. 전체시장성장률이역성장인일본백화점시장은외국인면세매출액에의해성장률이결정되고있다. 218년외국인면세매출액은 3,396억엔 (+25.6% YoY) 로지난 3년간연평균 2% 성장하였다. 외국인면세매출을제외한일본백화점시장성장률은전년대비 2.4% 감소한것으로추정된다. 전체백화점에서외국인면세매출이차지하는비중은 212년.3% 에불과하였으나, 218년은 4.4% 까지상승하였고, 향후에도외국인면세매출이성장의중요한포인트가될것으로예상된다. 외국인관광객들에게가장인기있는상품은화장품과하이엔드브랜드 (= 명품 ) 으로가장많은외국인소비자는중국인이다. 한국에서중국인관광객이선호하는상품카테고리와일본에서중국인관광객이선호하는상품카테고리가일치한다. 한국과일본의공통점이고향후중국인관광객의소비트렌드는크게변하지않을것으로예상된다. 일본백화점면세매출성장률을보면한국외국인면세점매출액과방향성이반대로움직이고있다. 215년한국메르스사태로국내면세점매출액이전년대비.5% 역성장하였을때, 일본은반대로 165.9% 유래없는고성장을보였다. 이후 216년방한중국인관광객증가율이개선되면서국내외국인면세점매출액은 4.6% 고성장하였는데, 반대로일본백화점면세매출액은 5% 역성장하였다. 217년한중사드사태이슈에도일본백화점면세매출액은한국대비면세매출액은고성장하였다. 219년한국에서이슈가없는한한국면세점외국인매출액은일본면세매출대비상대적으로높은성장률이전망한다. Fig. 29: 일본유통채널별시장성장 ( 조엔 ) 생산가능인구비중 ( 우 ) 백화점 ( 좌 ) 슈퍼 ( 좌 ) 편의점 ( 좌 ) 약국 ( 좌 ) 백화점 < 편의점 백화점 = 약국 (%) 출처 : 일본경제상업성, CEIC, 일본체인드럭스토어협회, BNK 투자증권 16

17 Fig. 3: 일본백화점매출액 Fig. 31: 일본백화점매출액성장률 ( 조엔 ) 6.4 내국인 외국인 (%) 전체백화점매출액성장률 내국인매출액성장률 자료 : 일본백화점협회, BNK 투자증권 자료 : 일본백화점협회, BNK 투자증권 Fig. 32: 한국 VS 일본면세매출액비교 Fig. 33: 일본면세부문별매출액 한국 일본 년매출액 ( 조원 ) 전년대비성장률 (%) 인당단가 ( 만원 ) 인기상품 화장품, 명품 5. 내점국가 1위 중국 ( 억엔 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 일반물품소모품 ( 화장품, 식품등 ) 1,59 1, ,577 1,61 1,888 1, 자료 : 일본백화점협회, BNK 투자증권 자료 : 일본백화점협회, BNK 투자증권 Fig. 34: 일본백화점면세매출액 Fig. 35: 일본백화점면세인기상품및내점국가순위 (%) 일본백화점면세매출액성장률 한국면세점외국인매출액성장률 인기상품 내점국가 1위 화장품 중국 2위 하이엔드브랜드 홍콩 3위 식품 한국 4위 여성패션잡화 대만 5위 부인양품 싱가폴 자료 : 일본백화점협회, BNK 투자증권 자료 : 일본백화점협회, BNK 투자증권 17

18 2. 화장품시장비교 국내화장품실적및중국내선호도 아모레퍼시픽과 LG생활건강의중국관련사업부는면세점과, 해외사업부이다. 국내화장품시장은성숙기시장으로화장품소비성장률은제자리걸음중이다. 국내화장품소매판매액에서면세점매출액을제외한나머지매출액은성장이둔화된모습을볼수있다. 아모레퍼시픽과 LG생활건강의해외와면세점사업을제외한국내매출액은역성장을기록하고있으며올해에도두회사모두역성장이전망된다. 현재아모레퍼시픽의주가는 218년연초대비 43% 하락한채거래되고있다. 주가하락요인은해외사업성장률둔화이다. 아모레퍼시픽은 218년해외매출액성장률이전년대비 +8.2% 에그쳤다. 219년에도한자리수성장을유지할것으로전망되는데이유는중국화장품시장경쟁심화때문이다. 주력브랜드인이니스프리, 라네즈, 마몽드가한자리수성장에그쳤고에뛰드는역성장하였다. 중국화장품시장이성장하면서중국현지로컬브랜드의강세가두드러진것으로보여진다. 현재중국은글로벌화장품시장에서가장높은성장이예상되는나라이다. 성장이가시화되면서최근에는중국현지로컬브랜드가성장하고있는데대표적인업체가상하이 Chicmax와상하이자화로이두업체는아모레퍼시픽시장점유율을뛰어넘어고성장하고있다. 반면에 LG생활건강의해외시장성장률은 5.6% 를기록했다. 두회사의실적이달랐던이유중에하나는주력브랜드에있다. 아모레퍼시픽의중국주력브랜드는이니스프리 ( 중저가 ), LG 생활건강주력브랜드는후 ( 고가 ) 이다. 중국화장품시장의트렌드는크게두가지로나눠지는데중국화장품시장이성장하면서중저가시장은중국로컬사들의점유율이두드러진반면고가브랜드에서는글로벌화장품사의선호도가두드러진다. 아모레퍼시픽설화수, LG생활건강후등은중국현지성장률이높게나타나는데이유는고가브랜드이기때문이다. 고가화장품에서글로벌브랜드가성장하고있는이유는중국로컬브랜드의경우고가화장품브랜드가글로벌브랜드대비구성이적을뿐만아니라, 고가화장품브랜드는고객충성도가상승하기까지오랜시간을요구하기때문이다. 신세계인터내셔날역시화장품사업이두각을나타내고있다. 자사럭셔리브랜드인비디비치의면세점매출액성장으로 219년면세점매출액 2,713억원 (+94.2%) 이예상된다. 올해에는한방화장품럭셔리브랜드인연작 (YUNJAC) 을출시하여신세계면세점에입점하였다. 초기매출액은 2억원이전망된다. 18

19 Fig. 36: 아모레퍼시픽, LG생활건강, 신세계인터내셔날실적전망아모레퍼시픽 LG생활건강 신세계인터내셔날 F F F 1 화장품매출액 52,778 57,7 39,54 43,712 2,22 3,786 YoY 해외 ( 화장품 ) 매출액 19,74 2,929 12,458 16, YoY 면세점매출액 12,75 16,63 14,837 19,259 1,397 2,713 YoY 화장품-해외 ( 화장품 )-면세점 2,369 2,78 11,759 8, ,73 YoY 주 : 신세계인터내셔날면세점매출액은 BNK투자증권추정치 자료 : 아모레퍼시픽, LG생활건강, 신세계인터내셔날, BNK투자증권 Fig. 37: KOSPI 대비화장품사주가수익률 Fig. 38: 중국화장품시장 Trend (18/1=1) 중국 고가 글로벌사 8 6 아모레퍼시픽 LG생활건강 화장품시장 중저가 중국로컬사 4 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 19/1 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 자료 : BNK 투자증권 Fig. 39: 중국화장품시장상위 1개브랜드점유율동향 ( 단위 : %) 구분 주요브랜드 국적 P&G 헤드앤숄더 미국 로레알 로레알파리 프랑스 시세이도 Aupres 일본 콜게이트파몰리브 콜게이트 미국 유니레버 클리어 네덜란드 상하이 Chicmax KanS 중국 에스티로더 에스티로더 미국 아모레퍼시픽 이니스프리 한국 상하이바이췌링 바이췌링 중국 Jala Chando 중국 자료 : KOTRA, BNK투자증권 19

20 Fig. 4: T-mall 브랜드 & 카테고리별인기순위 고급브랜드 유명브랜드 Q17 3Q Q17 3Q18 스킨케어 1 ESTEE LAUDER ESTEE LAUDER SK-II 1 CHANDO 바이췌링 PROYA 2 SK-II SK-II 후 2 바이췌링 CHANDO CHANDO 3 후 후 ESTEE LAUDER 3 KANS L'OREAL 바이췌링 4 CLINIQUE LANCOME LANCOME 4 OSM OSM HANHOO 5 LANCOME LA MER SHISEIDO 5 WETCODE PROYA L'OREAL 6 숨 설화수 LA MER 6 L'OREAL HANHOO HomeFacialPro 7 MY BEAUTY BOX(L'OREAL) CLINIQUE Cosme Decorte 7 HANHOO 이니스프리 이니스프리 8 CAUDALIE SHISEIDO 숨 8 PROYA KANS OSM 9 설화수 숨 CLINIQUE 9 OLAY One Leaf OLAY 1 CLARINS L'OCCITANE 설화수 1 One Leaf 메이푸바오 One Leaf 마스크팩 1 Kiehl's SK-II Kiehl's 1 모파쓰지아 모파쓰지아 wis 2 SK-II 설화수 SK-II 2 One Leaf One Leaf 모파쓰지아 3 Fresh Kiehl's ORIGINS 3 위니팡 위니팡 위니팡 4 ESTEE LAUDER ORIGINS 설화수 4 바이췌링 바이췌링 One Leaf 5 설화수 ESTEE LAUDER Fresh 5 CHANDO CHANDO 샤오미후 6 ORIGINS Fresh LANCOME 6 메이지 메이지 gn Pearl 7 LANCOME LANCOME ESTEE LAUDER 7 wis wis 바이췌링 8 Eve Lom Filorga 숨 8 HANHOO 샤오미후 CHANDO 9 cle de peau beaute Eve Lom AHAVA 9 WETCODE Morita Roberta CHIOTURE 1 숨 LA MER LA MER 1 토우쩐 WETCODE 메이지 로션 / 크림 1 LANCOME CLINIQUE LA MER 1 네이쳐리퍼블릭 OLAY OLAY 2 CLINIQUE Kiehl's CLINIQUE 2 WINONA WINONA 네이쳐리퍼블릭 3 LA MER LA MER SK-II 3 OLAY 따바오 씨우정 4 ESTEE LAUDER LANCOME LANCOME 4 LiLiA 씨우정 WINONA 5 Kiehl's SK-II ELIZABETH ARDEN 5 Perfect 바이췌링 한시쩐 6 SK-II ESTEE LAUDER Kiehl's 6 CHANDO 네이쳐리퍼블릭 토우미 7 CLARINS SISLEY ESTEE LAUDER 7 ZMC CHANDO Perfect 8 SISLEY ELIZABETH ARDEN ORIGINS 8 Laroche Posay PZH L'QUALYN 9 BIOTHERM SHISEIDO SISLEY 9 Avene Cetaphil HomeFacialPro 1 ELIZABETH ARDEN BIOTHERM CLARINS 1 PZH Avene CHANDO 립스틱 / 립글로즈 1 DIOR MAC MAC 1 CHIOTURE MAYBELLINE CARSLAN 2 CHANEL DIOR GIVENCHY 2 더샘 CARSLAN ZEESEA 3 LANCOME LANCOME YSL 3 L'OREAL L'OREAL MAYBELLINE 4 ESTEE LAUDER CHANEL GIORGIO ARMANI 4 MAYBELLINE CHIOTURE 메이캉펀따이 5 GUERLAIN ESTEE LAUDER DIOR 5 CARSLAN MENTHOLATUM CHIOTURE 6 SHU-UEMURA GUERLAIN ESTEE LAUDER 6 MARIE DALGAR MARIE DALGAR L'OREAL 7 BURBERRY BOBBI BROWN CHANEL 7 메이캉펀따이 더샘 vnk 8 cle de peau beaute SHU-UEMURA GUERLAIN 8 비아오췐 메이캉펀따이 SUQIE 9 Fresh Fresh LANCOME 9 캉메이촹옌 캉메이촹옌 MARIE DALGAR 1 BOBBI BROWN BURBERRY BOBBI BROWN 1 LANSUR LANSUR 캉메이촹옌 자료 : CBNData, T-mall, BNK투자증권 2

21 국내화장품사면세점실적 중국럭셔리시장성장을입증해주는지표는국내면세점매출액이다. 면세점브랜드별로 1위부터 1위까지매출액실적을보면 1위까지 9% 이상이고가브랜드로이루어져있다. 중국인관광객이선호하는브랜드는중저가브랜드가아닌고가브랜드로국내브랜드인 LG 생활건강의후와아모레퍼시픽설화수가나란히 1.2위를차지하고있는데두회사모두면세점매출액성장률이견조한이유도여기에있다. 아모레퍼시픽은 218년 7월1일부터구매제한완화를실시한이후로 218년 3분기 4분기면세점매출액전년대비성장률은각각 4.1%. 48.2% 를기록하였다. 219년 2분기까지고성장세를유지할것으로전망된다. Fig. 41: 면세점매출상위브랜드추이 ( 단위 : 억원 ) 브랜드매출브랜드매출브랜드매출브랜드매출브랜드매출브랜드매출 1 L.VUITTON 3,342 L.VUITTON 2,857 L.VUITTON 2,814 WHOO 4,31 설화수 5,582 WHOO 6,86 2 CARTIER 1,691 CARTIER 2,4 설화수 2,397 설화수 3,645 WHOO 5,48 설화수 4,252 3 SK-II 1,476 CHANEL 1,575 CARTIER 2,24 L.VUITTON 2,17 L.VUITTON 2,837 E.LAUDER 3, 4 CHANEL 1,431 ROLEX 1,541 WHOO 1,912 LANEIGE 2,83 C.DIOR 2,12 L.VUITTON 2,64 5 ROLEX 1,351 PRADA 1,495 ROLEX 1,846 HERA 2,74 정관장 1,822 C.DIOR 2,558 6 PRADA 1,147 E.LAUDER 1,174 MCM 1,811 ROLEX 1,711 LANEIGE 1,667 SK-II 2,196 7 GUCCI 1,55 설화수 1,133 CHANEL 1,633 CARTIER 1,417 E.LAUDER 1,661 LANCOME 2,12 8 E.LAUDER 938 MCM 1,86 LANEIGE 1,245 MCM 1,36 숨 1,53 ROLEX 1,992 9 HERMES 91 OMEGA 884 PRADA 1,145 C.DIOR 1,276 ROLEX 1,511 정관장 1,919 1 LANCOME 87 LANCOME 878 HERA 885 E.LAUDER 1,134 Y.S.L 1,51 CARTIER 1,913 국내화장품 - 1,133 6,439 12,13 14,187 1,338 아모레퍼시픽 - 1,133 4,527 7,82 7,249 4,252 LG 생활건강 - - 1,912 4,31 6,938 6,86 수입화장품 3,284 2,53-2,41 5,174 9,856 자료 : 관세청, BNK투자증권 21

22 해외화장품사럭셔리부문비중상승중 중국인의럭셔리화장품선호도상승에힘입어글로벌화장품사들도매출에서럭셔리가차지 하는비중이상승하고있는추세다. 중국현지와면세점에서중국인관광객매출이성장하고 있으며, 중국시장점유율성장을위해럭셔리브랜드를확대해나갈것으로전망된다. 로레알의경우전체사업에서럭셔리사업부매출이차지하는비중이 213년 27% 였으나, 218년 34% 까지 7%p 상승헸고영업이익률은 22.4% 다. 이는중국인의 Luxury Products 선호도가증가하면서면세점과아시아지역에서판매가증가하고있는것으로판단된다. Luxury Products 는마진율이높기때문에동사전체영업이익기여도가높아질것으로전망된다. 에스티로더는매출의 1% 모두럭셔리브랜드이다. 동사는아시아지역의매출비중이 2% 를차지하고있다. 아시아지역성장은중국, 홍콩, 필리핀및대만에서두자리수성장이있었고, 특히중국에서는 Estee Lauder, MAC, LaMer, Tom Ford, Jo Malone London이매출성장을주도했다. 아시아지역뿐만아니라유럽에서도매출액은 25.8% 성장하였고, 영업이익률은 27.2% 로가장높은지역마진율을기록했는데이는이익기여도가높은면세점의성장때문이다. 유럽면세점에서는 Estee Lauder, LaMer, MAC, Clinique, Tom Ford 등모든브랜드에서두자리수의매출성장을기록했다. 시세이도는동사면세점및중국현지럭셔리브랜드 (Cle de Peau Beaute, SHISEIDO GINZA, IPSA, NARS 등 ) 매출고성장이예상된다. 동사 Prestige 제품은동사매출의 45% 를차지하고있다. 중국과방일관광객의 Prestige 제품수요증가로매출액이 213년 34% 에서 218년 45% 로 11%p 상승했다. 216년 6월 Prestige 브랜드인 Laura Mercier, 7월향수브랜드인 Dolce&Gabbana 를인수하였다. 217년실적에두브랜드매출액 1,3억엔이반영되면서회사실적및주가상승에뒷받침이된것으로판단된다. 22

23 Fig. 42: 화장품사별럭셔리브랜드구성 (%) 1% 8% 6% 4% 2% 럭셔리 기타 % L'oreal E.Lauder Shiseido LGHH AP S.I 주 1: 아모레퍼시픽은국내화장품매출액에서럭셔리부문비중, 주 2: 신세계인터내셔날은코스메틱매출액에서럭셔리부문비중 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 Fig. 43: 로레알제품별매출비중 Fig. 44: 시세이도제품별매출비중 Consumer Products Luxury Products Professional Products Active Cosmetics The Body Shop Branch 1% 7% 7% 7% 7% 8% 9% 75% 13% 13% 13% 14% 13% 12% 27% 28% 29% 31% 33% 34% 5% 25% 49% 48% 47% 48% 47% 45% % Q 1% 8% 6% 4% 2% % F Others Professional Personal care Cosmetics Fragrance Prestige 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 Fig. 45: 아모레퍼시픽브랜드별매출비중 Fig. 46: LG 생활건강브랜드별매출비중 1% 8% 6% 4% 2% % 기타 Mass 아이오페라네즈 8% 6% 54 기타럭셔리 4% 7 7 헤라 설화수 2% 기타오휘숨후 % F % F 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 23

24 Fig. 47: 화장품브랜드별럭셔리브랜드및매출액비중 로레알 (34%) 에스티로더 (1%) 시세이도 (45%) 아모레퍼시픽 (55%) Lancome( 랑콤 ) Aveda( 아베다 ) Cle de Peau Beaute( 끌레드뽀보떼 ) 설화수 Giorgio Armani( 조르지오알마니 ) Bobbi Brown( 바비브라운 ) IPSA( 입사 ) 헤라 YSL( 입생로랑 ) Clinique( 클리니크 ) Laura Mercier( 로라메르시에 ) 아모레퍼시픽 Biotherm( 비오템 ) Darphin( 달팡 ) Nars( 나스 ) 리리코스 Kiehl's( 키엘 ) Estee Lauder( 에스티로더 ) Shiseido( 시세이도 ) 프리메라 Ralph Lauren( 랄프로렌 ) Glamglow( 글램글로우 ) bareminerals( 베어미네랄즈 ) 바이탈뷰티 Shu-Uemura( 슈에무라 ) La Mer( 라메르 ) BENEFIQUE( 베네피크 ) LG생활건강 (77%) House 99 Lab Series( 랩시리즈 ) d'icila( 디실라 ) 후 HR( 헬레나루빈스타인 ) M.A.C( 맥 ) 고세 숨 Clarisonic( 클라리소닉 ) Origins( 오리진스 ) Decorte( 데코르테 ) 오휘 Yue-Sai( 위시 ) Smashbox( 스매쉬박스 ) Jillstuart( 질스튜어트 ) 빌리프 Urban Decay( 어반디케이 ) Tomford( 톰포드 ) Sekkisei MYV( 세키세이 ) 신세계인터내셔날 (1%) Maison Margiela( 메종마르지엘라 ) Too Faced( 투페이스드 ) Infinity( 인피니티 ) 비디비치 ( 자사 ) Atelier Cologne( 아틀리에코롱 ) AERIN( 에어린 ) Predia( 프레디아 ) 연작 ( 자사 ) IT Cosmetics( 잇코스메틱 ) aramis( 아라미스 ) Addiction( 어딕션 ) Diptyque( 수입 ) LVMH(1%) Becca( 베카 ) tarte( 타르트 ) 산타마리아노벨라 ( 수입 ) Christian Dior( 크리스찬디올 ) DonnaKaran( 도나카란 ) Kose( 고세 ) BYREDO( 수입 ) GUERLAIN( 겔랑 ) Frederic Malle( 프레데릭말 ) Awake( 어웨이크 ) GIVENCY( 지방시 ) Ermenegildo Zegna( 에르메네질도제냐 ) AQ Fresh( 프레쉬 ) Jo Malone( 조말론 ) Albion( 알비온 ) Benefit( 베네피트 ) Kilian( 킬리안 ) Ignis( 이그니스 ) KENZO( 겐조 ) Le Labo( 르라보 ) Anna Sui( 안나수이 ) AQUA DI PARMA( 아쿠아디파르마 ) Michael Kors( 마이클코어스 ) Paul&Joe( 폴앤조 ) 주 : ( ) 은럭셔리브랜드매출액비중, 아모레퍼시픽은국내기준 자료 : 각사, BNK투자증권 24

25 중국소비자구매력개선전망 중국의소비자신뢰지수추이는 216년 5월이후줄곧상승흐름을보이다 218년 11월 수준을유지하고있다. 중국소비시장의안정적인전망에도불구하고최근국내화장품업계에는두가지우려가나타났다. 한가지는중국향화장품수출액성장률역성장, 소매판매액둔화이다. 중국화장품수출이둔화된요인은 1월1일실시된전자상거래법영향, 중국로컬화장품시장성장이크다고판단된다. 첫번째로 219년 1월1일부터중국전자상거래법이시행되면서세금납부의의무가생긴웨이샹들의거래금액성장이둔화된것으로추정된다. 전자상거래법실시로인해웨이샹매출액의양적성장흐름이잠시둔화될것으로예상되지만중장기적으로는중국에서국내화장품의가격이현지정찰판매가격보다저렴한가격으로거래되는현상을막을수있을뿐만아니라과열된국내면세점시장송객수수료구조를정상화하는데기여할것으로전망된다. 두번째로 T-mall과징동닷컴화장품선호도순위에서알수있듯이저가브랜드에서중국로컬브랜드약진이돋보인다. 최근중국로컬브랜드의경쟁력이상승했다는것을입증해주는지표이다. 이는경쟁심화가예상되기때문에중국수출국내저가화장품브랜드보유사에부정적인요인으로작용할것으로전망된다. 소매판매액이둔화된요인역시전자상거래법실시영향및위안화약세요인이가장크다고보여진다. 위안화는 218년중반을고점으로약세를보이다 219년연초부터위안화가다시강세로돌아섰다. 위안화강세와함께소매판매액성장률은회복, 해외소비성장까지이어질것으로예상된다. 25

26 Fig. 48: 중국화장품, 쥬얼리판매증가율둔화 Fig. 49: 중국화장품소매물가지수상승 (%,y/y) 3 중국화장품소매판매증가율 중국금 & 은 & 보석소매판매증가율 (%,y/y) 3 중국화장품소매판매증가율 중국화장품소매물가지수상승률 ( 우 ) (%,y/y) 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 자료 : Bloomberg, BNK투자증권 Fig. 5: 중국소비자신뢰지수및소매판매증가율 (%,y/y) 소매판매 (Index) 3 소비자신뢰지수 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, BNK투자증권 Fig. 51: 중국소매판매와위안화환율추이 소매판매YoY (%) 위안화환율 ( 우, 역축 ) (USD/CNY) 자료 : Bloomberg, BNK투자증권 Fig. 52: 위안화강세는중국인해외구매력상승요인 (p) S&P Global Luxury Index (USD/CNY) 31 위안화 ( 우, 역축 ) 자료 : Bloomberg, BNK투자증권 26

27 Fig. 53: 국내화장품수출액추이 ( 단위 : 억원,%) 연도합계 YoY 미용 / 메이크업 YoY 두발용 YoY 향수 / 화장수 YoY 기타 YoY , , , , , , , , , , , , , , , , /1 4, , /2 4, , /3 6, , , /4 6, , , /5 6, , , /6 5, , /7 5, , /8 5, , /9 5, , /1 6, , /11 6, , , /12 5, , , , , , /1 5, , 주 : 기타는면도용제품류, 인체용탈취제, 목욕용조제품, 탈모제와그밖의조제향료, 실내용조제탈취제등 자료 : 관세청, 한국은행, BNK 투자증권 Fig. 54: 국내화장품수출액 Fig. 55: 국내화장품월별수출액 ( 조원 ) 8 국내화장품수출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) ( 억원 ) , 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, 1월 3월 5월 7월 9월 11월 자료 : 관세청, 한국은행, BNK 투자증권 자료 : 관세청, 한국은행, BNK 투자증권 27

28 Fig. 56: 대중국화장품수출액추이 ( 단위 : 억원,%) 연도합계 YoY 미용 / 메이크업 YoY 두발용 YoY 향수 / 화장수 YoY 기타 YoY 214 6, , , , , , , , , , , , /1 2, , /2 1, , /3 2, , /4 2, , /5 2, , /6 2, , /7 2, , /8 2, , /9 2, , /1 2, , /11 2, , /12 2, , , , , , /1 1, , 주 : 기타는면도용제품류, 인체용탈취제, 목욕용조제품, 탈모제와그밖의조제향료, 실내용조제탈취제등 자료 : 관세청, 한국은행, BNK 투자증권 Fig. 57: 대중국연간화장품수출액 Fig. 58: 대중국월별화장품수출액 ( 조원 ) 대중국화장품수출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) ( 억원 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 자료 : 관세청, 한국은행, BNK 투자증권 자료 : 관세청, 한국은행, BNK 투자증권 28

29 중국면세제도변화에따른전망 중국 215 년중국인해외소비총액은 1,94 억달러 (+17.7% YoY), 원화환산은 13 조원을기 록했다. 중국정부는자국민들의해외소비를막기위해중국내면세산업을활성화하려는움직 임을보이고있다. 그예로중국의하이난섬이다. 하이난섬은중국의최남단대만다음으로큰동양의하와이로불리는중국인의주요휴양지이다. 중국은하이난성리다오면세정책 ( 외국관광객과마찬가지로내국인이출국을하지않아도섬을떠날때면세점을이용하면세금공제를받을수있는정책 ) 을실시중인데 1인당연간쇼핑한도를 216년 16,위안에서 218년 12월 1일부터 3,위안까지 87.5% 한도를상향시키고횟수제한을두지않기로하였다. 일각에서는하이난면세점이활성화되면서중국인관광객들이한국대신자국에서면세품을사면서면세점매출액하락에대한우려가있는것으로파악된다. 그러나중국인해외여행객은매년증가할것으로예상된다. 이를뒷받침해주는지표는 1 중 국인출국자수와, 2 하이난섬매출액성장률이다. 중국의내국인출국자수는중국전체인구의 1.5% 인 1.5억명으로기록하고있으며, 219년에는 11.2% 까지성장할것으로전망된다. 이수치는대한민국 1999년수치와일치한다. 2년이지난지금 218년한국내국인출국자수는전체인구의 55.6% 까지이르렀다. 중국이인구의절반이상이해외여행을간다면현재하이난면세점활성화로인한면세점성장둔화가예측가능하다. 그러나현재중국은해외여행객초입기이다. 중국의여권보유율은 6% 대이다. 글로벌선진국중에서여권보유율이낮은나라가미국인데 35% 를기록하고있다. 중국이현재매년출국자수가 14억인구의 1% 수준인 1.4억명인데미국정도여권보유율로성장하게된다면 7~8억명까지해외여행객이생길것으로전망된다. 한국을예로들자면 1983년 1월해외여행자유화가시작되자, 198년롯데면세점개점, 1985 년신라면세점이개점되었다. 국내면세점시장활성화에도불구하고해외여행객은꾸준히증가해현재해외여행객 3천만명시대를바라보고있다. 하이난섬면세한도를상향시킨것은이번이 3번째이다. 217년하이난면세점매출액은원화환산기준 1.3조원으로전년동기대비 32% 성장하였다. 3번조정시켰음에도불구하고매출액규모가중국인구대비크게성장하지못한것으로판단된다. 중국인이해외여행을가는목적은쇼핑도있지만관광목적도겸하고있기때문에같은중화권나라보다는향후해외여행을경험하고자하는중국인들이더많이생성될것으로예상된다. 29

30 Fig. 59: 국가별면세시장순위 ( 단위 : 조원,%) 국가명 매출액 점유율 국가명 매출액 점유율 국가명 매출액 점유율 국가명 매출액 점유율 1 한국 한국 한국 한국 중국 중국 중국 중국 미국 미국 미국 미국 영국 영국 영국 영국 홍콩 독일 독일 독일 독일 UAE UAE UAE UAE 홍콩 홍콩 홍콩 터키 태국 태국 태국 싱가폴 싱가폴 싱가폴 싱가폴 태국 일본 일본 터키 주1: 각년도한국은행평균환율적용 주2: 매출액은 Generation Research 자료를바탕으로원화환산하였으며, 한국면세점협회가공시한수치와는차이가있음 자료 : Generation Research, 한국은행, BNK투자증권 Fig. 6: 글로벌면세사업자순위 ( 단위 : 조원,%) 사업자명 매출 사업자명 매출 사업자명 매출 사업자명 매출 1 스위스듀프리 6.8 스위스듀프리 7.1 스위스듀프리 9.4 스위스듀프리 미국 DFS그룹 5.2 미국 DFS그룹 4.7 한국롯데면세점 6.1 한국롯데면세점 한국롯데면세점 4.7 한국롯데면세점 4.7 미국 DFS그룹 5.1 프랑스라가르데르 5. 4 프랑스 LS트래블리테일 4.3 프랑스 LS트래블리테일 4.5 프랑스라가르데르 4.7 미국 DFS그룹 이탈리아월드듀티프리 3.4 독일하이네만 3.5 한국신라면세점 3.7 한국신라면세점 독일하이네만 3.4 한국신라면세점 2.9 독일하이네만 3.7 독일하이네만 한국신라면세점 2.6 태국킹파워그룹 2.5 태국킹파워그룹 2.6 태국킹파워그룹 UAE 두바이면서젬 2.2 UAE 두바이면세점 2.2 UAE 두바이면세점 2.3 중국선라이즈 대만에버리치면세점 2.2 대만에버리치면세점 2. 대만에버리치면세점 2.1 대만에버리치면세점 태국킹파워그룹 1.6 중국선라이즈 1.7 중국선라이즈 2. UAE 두바이면세점 2.1 주1: 각년도한국은행평균환율적용 주2: 매출액은 Moody Report와 TR Business 자료를바탕으로원화환산하였으며, 국내면세점사업자가공시한수치와는차이가있음 자료 : Moody Report, TR Business, 한국은행, BNK투자증권 Fig. 61: 하이난섬면세한도변화 Fig. 62: 하이난면세점매출액 ( 위안 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 5, 8, 16, 3, ( 억원 ) 하이난면세점매출액 ( 좌 ) (%) 12, YoY( 우 ) 25 1,3 1, 9,79 2 8, 7, ,38 6, 1 4, 1,632 2, 자료 : 면세뉴스, BNK 투자증권 3 자료 : 면세뉴스, BNK 투자증권

31 x 1 Fig. 63: 중국인해외여행소비 ( 십억달러 ) 중국인해외여행소비 (%) 2,5 YoY( 우 ) 5 2, 1,5 1, 자료 : 중국국가여유국, BNK 투자증권 Fig. 64: 중국내국인출국자수 ( 억명 ) 중국내국인출국자수 ( 좌 ) 인구대비출국자비율 ( 우 ) (%) F 2F 자료 : 중국국가통계국, BNK 투자증권 Fig. 65: 한국내국인출국자수 ( 천만명 ) 내국인출국자수 ( 좌 ) 인구대비출국자비율 ( 우 ) (%) ` 여행자유화 `1998 IMF 사태 `23. 카드사태 27.4 `29. 금융위기 자료 : 한국관광공사, BNK 투자증권 31

32 Ⅲ. Top-picks 신세계인터내셔날 (3143), 신세계 (417) 신세계인터내셔날 (3143) 의영업이익기여도가가장큰코스메틱사업부의고성장이기대된다. 219년코스메틱사업부매출액은 3,786억원 (+7.5% YoY), 영업이익은 77억원 (+72.3% YoY) 으로전망된다. 비디비치와더불어연작브랜드면세점매출액성장률이동사주가방향성을결정지을것으로판단된다. 신세계 (417) 주가는 219F 기준 11.9배에거래되고있다. 전사업부문에서고성장하고있다. 현주가는면세점의가치가반영되지않은주가로판단된다. 신세계명동점을제외한신규 ( 강남, 인천 ) 면세점에서영업이익적자해소가동사주가상승의포인트라고판단된다. Fig. 66: 국내 Peer Valuation 기업명 LG생활건강 아모레퍼시픽 신세계인터내셔날 롯데쇼핑 신세계 현대백화점 코드 (519) (943) (3143) (2353) (417) (6996) 현재가 ( 원 ) 1,129, 178, 28, 194, 265, 93,3 시가총액 ( 조원 ) 투자의견 매수 보유 매수 매수 매수 매수 목표주가 ( 원 ) 1,5, 2, 255, 24, 35, 12, 상승여력 (%) 매출액 ( 십억원 ) 217 6,27.5 5, , , , , F 6, , , ,82.8 5, , F 7,27. 5,77. 1, ,39.5 5,99.5 2,486.1 영업이익 ( 십억원 ) F 1, F 1, 지배순이익 ( 십억원 ) F F PER(X) F F PBR(X) F F ROE(X) F F 자료 : Quantiwise, BNK투자증권 32

33 Ⅳ. Appendix 1. Peer-Valuation Fig. 67: Global Duty Free Store Peer Valuation ( 십억원, 십억, EV Year 시총 Sales OP NI PER PBR 십억, 십억엔 ) /EBITDA ROE EBITDA 전체 PEER 평균 218E E 해외 PEER 평균 218E E (KRW bil.) 24, , ,361 18, ,423 롯데쇼핑 218E 18, ,62 219E 19, ,7 216 (KRW bil.) 3, ,46 4, 호텔신라 218E 5, E 5, (KRW bil.) 2, ,663 3, 신세계 218E 5, E 6, (KRW bil.) 1, ,221 1, 현대백화점 218E 2, E 2, (CHF bil.) 8 2, DUFRY 218E E (EUR bil.) LVMH 218E E (JPY bil.) 일본공항빌딩 218E E 주 : 219 년 2 월 15 일종가기준 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 33

34 Fig. 68: Global Cosmetic Peer Valuation ( 십억원, 십억 $, 십억, 십억위안, 십억엔 ) 전체화장품 PEER 평균 해외화장품 PEER 평균 LG 생활건강 아모레퍼시픽 L OREAL PROCTER & GAMBLECO/THE ESTEE LAUDER COMPANIES-CL A SHANGHAI JAHWA UNITED CO -A KAO CORP SHISEIDO CO LTD KOSE CORP 주 : 219 년 2 월 15 일종가기준 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 Year 시총 Sales OP NI PER PBR 34 EV /EBITDA E E E E ROE EBITDA 216 (KRW bil.) 6, , ,57 6, ,77 218E 7,177 1, , E 7,676 1, , (KRW bil.) 5, , ,815 5, E 5, E 6, (EUR bil.) E E (USD bil.) E E (USD bil.) E E (CNY bil.) E E (JPY bil.) 1, ,32 1, E 1, E 1, (JPY bil.) ,897 1, E 1, E 1, (JPY bil.) , E E

35 2. S&P Luxury Index Fig. 69: S&P Luxury Index 구성종목 1 종목 현재가 시가 218F 218F Performance(%) PER( 배 ) EPS 총액 PBR ROE ( 조원 ) -1D -1M -1Y 218F 219F (%) ( 배 ) (%) DOW 25, NASDAQ 7, S&P 5 2, S&P Global Luxury Index 2, P&G LVMH 모에헤네시비통 로레알 나이키 디아지오 다임러 크리스챤디올 케링 에르메스 BMW 라스베이거스샌즈 콩파니피낭시에르리슈몽 테슬라 에스티로더 샌즈중국 카니발 페르노리카 갤럭시엔터테인먼트그룹 가오 VF 룩소티카그룹 브라운-포맨 시세이도 스와치그룹 포르쉐 페라리 힐튼월드와이드홀딩스 로얄캐리비안크루지스 윈리조츠 윈마카오 아모레퍼시픽 멜코리조츠 & 엔터테인먼트 프라다 초우타이푹주얼리그룹 주 : 219 년 2 월 15 일종가기준 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 35

36 Fig. 7: S&P Luxury Index 구성종목 2 종목 현재가 시가 총액 Performance(%) PER( 배 ) EPS 218F PBR 218F ( 조원 ) -1D -1M -1Y 218F 219F (%) ( 배 ) (%) DOW 25, NASDAQ 7, S&P 5 2, S&P Global Luxury Index 2, 태피스트리 티파니 인터컨티넨탈호텔그룹 PVH 겐팅싱가포르 노르웨이지안크루즈라인 홀 고세 몽클레어 MGM 중국홀딩스 버버리그룹 트레저리와인에스테이츠 카프리홀딩스 베일리조츠 브릴리언스차이나자동차 폴로랄프로렌 다비데캄파리 - 밀라노 노드스트롬 듀프리 레미코엥트로 크라운리조츠 샹그리라아시아 할리 - 데이비슨 폴라리스인더스트리스 니콘 SJM 홀딩스 톨브라더스 휴고보스 강원랜드 멜코국제개발 살바토레페라가모 호텔신라 상하이자화유나이티드 윌리엄스소노마 신세계 스타엔터테인먼트그룹 덱커아웃도어 주 : 219 년 2 월 15 일종가기준 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 ROE 36

37 Fig. 71: S&P Luxury Index 구성종목 3 종목 현재가 시가 218F 218F Performance(%) PER( 배 ) EPS 총액 PBR ROE ( 조원 ) -1D -1M -1Y 218F 219F (%) ( 배 ) (%) DOW 25, NASDAQ 7, S&P 5 2, S&P Global Luxury Index 2, 소더비즈 템퍼실리인터내셔널 룩푹홀딩스인터내셔널 HIS 토즈 리조트트러스트 시그넷주얼러스 파라다이스 캘러웨이골프 주 : 219 년 2 월 15 일종가기준 자료 : Bloomberg, BNK투자증권 Fig. 72: 국가별 Tax Refund 제도면세세율 최소구매금액 비고 프랑스 부가가치세 2% ( 약국제품 1%, 식품 / 도서 5.5%) 175유로 최대환불금액 1,유로 미국 개별소비세 4%, 지방정부소비세 4.5% 뉴욕주기준 일본 ( 일반물품 ) 1만엔초과시여권복사본보관소비세 8% 5,엔일본 ( 소모품 ) 최대구매금액 5,엔 한국 ( 사전 ) 부가가치세 1%, 개별소비세 5~2%, 관세 6.5%(15불미만관세없음 ) - 한국 ( 사후 ) 부가가치세 1%, 개별소비세 5~2% 3만원 세금환급한도 5,,원 자료 : 한국관광공사, 일본정부관광국, Global blue, BNK투자증권 37

38 V. 관련기업리포트 롯데쇼핑 (2353) 39 신세계 (417) 44 현대백화점 (6996) 49 LG 생활건강 (519) 54 아모레퍼시픽 (943) 59 신세계인터내셔날 64 (3143) 코스맥스 (943) 7 한국콜마 (3143) 75 38

39 219/2/15 롯데쇼핑 (2353) 기업실적 Review 기대감보다는기다림이필요한시기 4분기매출액 -7.6% YoY, 영업이익 -72.9% YoY 4분기 [ 연결 ] 매출액은 4조 3,984억원 (-7.6% YoY), 영업이익은 93억원 (-72.9% YoY) 으로영업이익시장기대치를하회하였다. 점포구조조정의영 향으로매출액및영업이익에서모두부진한실적을기록했다. 1 백화점 : 국내백화점기존점성장률은 4분기 -.8% YoY 연간 1.2% YoY를기록하였다. 남성스포츠 (-1.1%), 여성 (-1.3%), 식품 (-3.6%), 잡화 (-7%) 상품군이부진했다. 점포구조조정관련비용 (-188억원) 영향으로전 년대비소폭감소하였으며, 관련비용제외시 2,151억으로전년대비 6.9% 신 장하였다. 해외백화점은중국 3개점포구조조정관련비용을선반영 (-466억 원 ) 하여영업적자가확대되었으나, 이를제외할경우전년대비 +21억적자가 개선되었다. 2 할인점 : 국내할인점기존점성장률 4분기 -6.9% YoY, 연간 -2.5% YoY 기록하였다. 상품군구조조정으로 Hobby 및패션잡화상품매출이크 게감소하였다. 4분기영업이익은기존점매출부진과인건비 용역비증가 ( 최 저임금인상영향등 +57억원 ) 로적자전환하였다. 투자의견매수, 목표주가 24만원유지 동사에대해투자의견매수, 목표주가 24만원을유지한다. 현주가는 219F PBR.5배수준이다. 동사가발표한국내백화점과할인점에서발생한일회 성비용은총 711억원으로이를감안한다할지라도전년동기대비 16.6% 역 성장한실적으로추정된다. 전사적으로점포구조조정이진행중이기때문에 당분간실적개선에대한기대감보다는기다림이필요한시점이라고판단된 다. Fig. 73: 롯데쇼핑연결재무제표요약 F 219F 22F 매출액 ( 십억원 ) 24,114 18,18 17,821 18,4 18,274 영업이익 세전이익 순이익 [ 지배 ] EPS( 원 ) 5,341-4,437-19,254 1,951 19,446 증감률 (%) 흑자전환 적자전환 적자지속 흑자전환 77.6 PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE(%) 배당수익률 자료 : 롯데쇼핑, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 유지 ] 현재주가 219/2/14 주식지표 시가총액 삼성생명여의도빌딩 6층 39 매수 24, 원 24.% 193,5 원 5,474 십억원 52 주최고가 264, 원 52 주최저가 179, 원 상장주식수 자본금 / 액면가 2,829 만주 /. 만주 141 십억원 /5, 원 6 일평균거래량 7. 만주 6 일평균거래대금 14 십억원 외국인지분율 2.7% 자기주식수 2 만주 /.1% 주요주주및지분율 신동빈등 6.7% 주가동향 /2 18/6 18/9 19/1 이승은 (%) 롯데쇼핑 KOSPI ana128@bnkfn.co.kr (2) BNK 투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로 2 길 24

40 Fig. 74: [IFRS- 연결 ] 롯데쇼핑매출액및영업이익등연간실적추이 ( 억원 ) 17/3 17/6 17/9 17/ /3 18/6 18/9 18/12 218F 219F 매출액 44,464 44,2 45,627 47,68 181,71 46,466 44,227 46,749 43, ,28 18,395 백화점 7,97 7,62 7,18 9,27 32,4 8,22 7,7 7,46 8,94 32,32 33,56 국내 7,64 7,36 6,9 8,98 3,88 7,93 7,42 7,19 8,67 31,2 32,4 해외 , ,12 1,16 중국 인도네시아 베트남 할인점 17,75 16, 16,47 15,44 63,22 15,52 15,81 17,7 14,98 63,17 63,57 국내 12,18 11,9 13,15 12,32 49,56 12,26 11,97 13,75 11,76 49,74 49,72 해외 5,57 4,1 3,32 3,12 13,67 3,26 3,85 3,33 3,22 13,43 13,85 중국 2, , 인도네시아 2,63 3,27 2,65 2,49 11,4 2,42 3,8 2,59 2,51 1,6 1,8 베트남 , ,83 3,5 하이마트 8,97 1,638 11,821 9,566 4,993 9,525 1,87 11,13 9,63 41,127 42,35 슈퍼 5,13 5,29 5,37 4,92 2,71 4,9 5,3 5,21 4,61 19,75 18,77 기타 4,65 4,48 4,81 8,34 22,29 5,3 4,82 5,87 5,85 21,84 22,46 홈쇼핑 2,26 2,35 2,13 2,52 9,25 2,31 2,21 2,9 2,48 9,9 9,14 컬처웍스 1,61 1,5 2,1 1,96 7,9 1,75 1,5 2,62 1,87 7,74 8,13 기타 ,86 5,96 1,24 1,11 1,16 1,5 5,1 5,19 영업이익 1, ,726 3,338 8,1 1, , ,97 7,81 백화점 1, ,85 3,96 1, ,36 4,21 5,16 국내 1, ,1 4,74 1,6 73 1,5 1,96 4,96 6,17 해외 ,1 중국 , 인도네시아 베트남 할인점 , ,44 15 국내 해외 , ,82 33 중국 , 인도네시아 베트남 하이마트 , ,254 1,891 슈퍼 기타 ,1 1, 홈쇼핑 , ,8 1,6 컬처웍스 기타 주 : 217 년 218 년할인점합산실적에서중국할인점은포함되어있지않음 자료 : 롯데쇼핑, BNK 투자증권 4

41 Fig. 75: 18.4Q 롯데쇼핑일회성비용정리 점포구조조정 / 판관비관련손익제거한영업이익 발표영업이익 억원 YoY 억원 YoY 국내백화점 2, % 1,96-2.5% 점포구조조정관련비용 -188 영플라자대구 -127 의정부아울렛 -46 기타 -15 해외백화점 -14 적자축소 -61 적자확대 중국 3개점포구조조정관련비용선반영 -466 국내할인점 -23 적자전환 -8 적자전환 인건비 / 용역비등증가 ( 최저임금영향등 ) -57 일회성비용소계 -711억원 자료 : 롯데쇼핑, BNK투자증권 Fig. 76: 롯데쇼핑백화점 / 할인점출점계획 국내 백화점 216 년 217 년 218 년 1Q 2Q 3Q 4Q 218 년 백화점 3 * 3 1 * 31 위탁점 ** 2 영플라자 아울렛 계 할인점 * 잠실점 / 월드타워점통합운영 ** 롯데백화점마산흡수합병 (218. 2) 해외 백화점 할인점 ( 슈퍼 ) 216 년 217 년 218 년 1Q 2Q 3Q 4Q 러시아 * 중국 베트남 * 인도네시아 중국 ** 115 (16) 112 (13) -4 (-2) -8-1 (-11) 218 년 - - 베트남 인도네시아 * 지분법손익반영점포 : 모스크바점 ( 러시아 ), 호치민점 ( 베트남 ), ** 218.3Q 중국할인점사업철수 자료 : 롯데쇼핑, BNK 투자증권 41

42 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 유동자산 16,932 6,295 9,917 1,834 1,15 매출액 24,114 18,18 17,821 18,4 18,274 현금성자산 2,269 2,626 5,155 6,13 5,222 매출원가 16,243 1,544 1,313 1,277 1,233 매출채권 매출총이익 7,872 7,636 7,58 7,762 8,4 재고자산 3,324 1,354 2,3 2,328 2,358 매출총이익률 비유동자산 24,984 21,653 17,127 16,353 15,478 판매비와관리비 7,18 7,16 6,911 7,54 7,136 투자자산 3,656 2,146 2,267 2,295 2,325 판관비율 유형자산 15,932 14,918 1,289 9,58 8,728 영업이익 무형자산 3,357 2,426 2,47 2,387 2,262 영업이익률 자산총계 41,916 27,948 27,43 27,186 25,583 EBITDA 1,736 1,435 1,52 1,613 1,89 유동부채 13,386 8,545 8,277 8,188 6,13 영업외손익 매입채무 3,765 2,175 2,132 2,159 2,187 금융이자손익 단기차입금 1, 외화관련손익 비유동부채 11,266 6,53 6,26 6,42 6,6 기타영업외손익 사채및장기차입금 9,424 4,589 4,589 4,589 4,589 세전이익 부채총계 24,652 14,597 14,33 14,23 12,163 세전이익률 지배기업지분 16,34 12,658 11,97 12,133 12,535 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 3,911 3,56 3,56 3,56 3,56 계속사업이익 이익잉여금 11,996 11,73 11,41 11,24 11,67 당기순이익 자본총계 17,264 13,351 12,741 12,956 13,42 당기순이익률 총차입금 14,588 7,823 7,662 7,58 5,354 지배기업순이익 순차입금 2,375 3,963 1, 총포괄손익 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 영업활동현금흐름 1,57 1, ,346 1,598 EPS ( 원 ) 5,341-4,437-19,254 1,951 19,446 당기순이익 BPS 517,811 45, , ,12 443,261 비현금비용 2,78 3,27 1,475 1,348 1,355 CFPS 58,282 49,5 3,522 54,646 64,583 감가상각비 DPS 2, 5,2 5,2 5,2 5,2 비현금수익 -1,119-1, PER ( 배 ) 자산및부채의증감 , PSR 매출채권감소 PBR 재고자산감소 PCR 매입채무증가 EV/EBITDA 법인세환급 ( 납부 ) 배당성향 (%) 투자활동현금흐름 ,263 3, 배당수익률 유형자산증가 -1, 매출액증가율 유형자산감소 ,85 2 영업이익증가율 무형자산순감 순이익증가율 재무활동현금흐름 ,395 EPS증가율 차입금증가 413-6, ,155 부채비율 (%) 자본의증감 -422 차입금비율 배당금지급 순차입금 / 자기자본 현금의증가 , ROA (%) 기말현금 2,269 2,626 5,155 6,13 5,222 ROE 잉여현금흐름 (FCF) ,346 1,598 ROIC 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 219/2/14 종가기준 42

43 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 롯데쇼핑 17/2/6 보유 - (2353) 17/8/11 보유 - 17/1/27 보유 - 18/1/22 매수 26,원 /5/14 매수 3,원 /8/13 매수 24,원 /11/22 매수 24,원 /2/15 매수 24,원 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 롯데쇼핑주가 1 목표주가 17/2 17/8 18/2 18/8 19/2 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준) / 매수 (Buy) 97%, 보유 (Hold) 3%, 매도 (Sell) % 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 43

44 219/2/18 신세계 (417) 기업실적 Review 성장을위한큰그림 매출액 +4.7% YoY, 영업이익 -12.2% YoY 1 [ 연결 ] 매출액은 1조 5,374억원 (+4.7% YoY), 영업이익은 1,338억원 (-12.2% YoY) 으로영업이익시장기대치 (1,476억원) 를 9.3% 하회하였다. 매출액은면세점인천공항 (T1) 점과, 강남점하반기신규오픈에따라고성장 하였다. 영업이익은 1면세점사업초기비용증가로수익성저하, 2까사미 아판관비증가, 3센트럴시티공사관련판관비 ( 감가상각비 34억원 ) 증가로 역성장하였다. 2 [ 별도 ] 매출액은 4,678억원 (+4.5% YoY), 영업이익 942억원 (+2.5% YoY) 으로영업이익시장기대치 (932억원) 에부합하였다. 온라인과백화점에서모 두성장하고있으며, 백화점부문에서는명품 (+18.7%), 생활 (+8.5%) 성장이 두드러졌다. 투자의견매수유지, 목표주가 35,원하향 동사에대해투자의견매수를유지하고, 목표주가는신세계DF의실적을조 정하여 35,원으로하향한다. 목표주가는 SOTP(Sum Of The Parts) 방식 으로산출하였다. 배수는백화점부문은유통업종 219F 평균 PER 12배를 적용하고, 면세점부문은 Global 글로벌면세점사 219F 평균 PER 2배를 적용하였다. 투자자산으로는삼성생명, 신세계인터내셔날, 센트럴시티, 신세 계동대구가치를적용하였다. 동사주가는 219F 기준 11.9배에거래되고있 다. 현주가는면세점의가치가반영되지않은주가로판단된다. 신세계명동 점을제외한신규 ( 강남, 인천 ) 면세점에서영업이익적자해소가동사주가상 승의포인트라고판단된다. Fig. 77: 신세계연결재무제표요약 F 219F 22F 매출액 ( 십억원 ) 2,947 3,871 5,182 5,991 6,859 영업이익 세전이익 순이익 [ 지배 ] EPS( 원 ) 23,71 18,513 24,35 22,318 27,171 증감률 (%) PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE(%) 배당수익률 자료 : 신세계, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 44 연결 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 하향 ] 현재주가 219/2/15 주식지표 시가총액 매수 35, 원 31.6% 266, 원 2,619 십억원 52 주최고가 465,5 원 52 주최저가 236,5 원 상장주식수 자본금 / 액면가 985 만주 /. 만주 49 십억원 /5, 원 6 일평균거래량 8.2 만주 6 일평균거래대금 22 십억원 외국인지분율 27.8% 자기주식수 1 만주 /.1% 주요주주및지분율 이명희등 28.1% 주가동향 /2 18/6 18/1 19/1 이승은 (%) 신세계 KOSPI ana128@bnkfn.co.kr (2) BNK 투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로 2 길 24 삼성생명여의도빌딩 6 층

45 Fig. 78: [IFRS- 연결 ] 신세계매출액및영업이익등연간실적추이 ( 억원,%) 17/3 17/6 17/9 17/ /3 18/6 18/9 18/12P F 매출액 9,166 8,766 9,853 1,937 38,721 1,979 11,827 13,664 15,374 51,819 59,95 YoY 신세계 [ 별도 ] 4,146 3,999 4,36 4,475 16,655 4,257 4,137 4,32 4,678 17,393 16,321 신세계인터내셔날 2,72 2,39 2,688 3,22 11,18 3,44 2,834 3,118 3,631 12,627 14,285 센트럴시티 , ,168 2,42 신세계디에프 1,83 1,91 2,77 2,75 9,197 3,4 4,446 5,793 6,45 2,84 27,255 대구신세계 , ,742 1,678 까사미아 ,4 영업이익 ,516 3,449 1, ,338 3,97 4,152 YoY 신세계 [ 별도 ] , ,423 2,226 신세계인터내셔날 센트럴시티 신세계디에프 대구신세계 까사미아 자료 : 신세계, BNK투자증권 Fig. 79: [IFRS- 별도 ] 신세계매출액및영업이익등연간실적추이 ( 억원,%) 17/3 17/6 17/9 17/ /3 18/6 18/9 18/12P F 매출액 4,146 3,999 4,36 4,475 16,655 4,257 4,137 4,32 4,678 17,393 16,321 YoY 총매출액 11,33 11,11 11,3 12,87 46,34 11,81 12,752 1,68 12,27 45,58 38,915 백화점 8,9 8,59 8,57 1,19 36,25 9,2 1,887 9,16 1,58 37,848 34,655 온라인몰 2,43 2,52 2,46 2,69 1,9 2,61 1,865 1,45 1,699 7,661 4,26 영업이익 , ,423 2,226 YoY 영업이익률 백화점 , ,371 2,156 온라인몰 자료 : 신세계, BNK투자증권 45

46 Fig. 8: 신세계목표주가산정 SOTP Valuation 1. 영업가치 21,999 억원 19F 세후영업이익 배수 적정가치 백화점 1, ,34 유통업종 219F PER 면세점 ,965 글로벌면세점 219F PER 2. 투자자산가치 26,946 억원 주식주 ( 만주 ) 현재가 ( 원 ) 적정가치 삼성생명 438 9,2 3, 종가 신세계인터네셔날 , 8,331 당사목표주가적용 센트럴시티 (6%) 1, 년 3분기장부가 * 지분율 신세계동대구 (61%) 4,44 218년 2분기장부가 * 지분율 3. 순차입금 14, 년 3분기별도기준 4. 적정순자산가치 34,565 '1+2-3 발행주식수 ( 천주 ) 9,845 자사주 ( 천주 ) 8 주당가치 ( 원 ) 351,92 수정주당가치 ( 자사주제외 ) 351,378 목표주가 ( 원 ) 35, 상승여력 +31.6% 자료 : 신세계, BNK투자증권 46

47 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 유동자산 988 1,269 1,456 1,697 1,888 매출액 2,947 3,871 4,96 6,15 6,686 현금성자산 매출원가 1,57 1,559 2,171 2,64 2,922 매출채권 매출총이익 1,89 2,312 2,789 3,375 3,765 재고자산 매출총이익률 비유동자산 8,967 8,883 9,256 9,373 9,553 판매비와관리비 1,639 1,966 2,392 2,98 3,217 투자자산 1, ,56 1,181 1,312 판관비율 유형자산 6,626 6,632 6,797 6,789 6,837 영업이익 무형자산 영업이익률 자산총계 9,955 1,152 1,711 11,69 11,442 EBITDA 유동부채 2,435 2,892 3,46 2,97 2,79 영업외손익 매입채무 금융이자손익 단기차입금 외화관련손익 비유동부채 2,827 2,34 2,493 2,688 2,813 기타영업외손익 사채및장기차입금 1,791 1,298 1,468 1,468 1,468 세전이익 부채총계 5,262 5,232 5,539 5,595 5,63 세전이익률 지배기업지분 3,234 3,422 3,653 3,931 4,271 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 계속사업이익 이익잉여금 2,1 2,246 2,477 2,755 3,96 당기순이익 자본총계 4,693 4,92 5,173 5,474 5,839 당기순이익률 총차입금 2,656 2,682 3,2 2,931 2,841 지배기업순이익 순차입금 2,427 2,34 2,676 2,443 2,37 총포괄손익 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 영업활동현금흐름 EPS ( 원 ) 23,71 18,513 24,727 29,518 35,813 당기순이익 BPS 328, ,92 371, , ,232 비현금비용 CFPS 5,225 66,4 66,86 73,36 8,913 감가상각비 DPS 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 비현금수익 PER ( 배 ) 자산및부채의증감 PSR 매출채권감소 PBR 재고자산감소 PCR 매입채무증가 EV/EBITDA 법인세환급 ( 납부 ) 배당성향 (%) 투자활동현금흐름 배당수익률 유형자산증가 매출액증가율 유형자산감소 영업이익증가율 무형자산순감 순이익증가율 재무활동현금흐름 EPS증가율 차입금증가 부채비율 (%) 자본의증감 차입금비율 배당금지급 순차입금 / 자기자본 현금의증가 ROA (%) 기말현금 ROE 잉여현금흐름 (FCF) ROIC 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 219/2/15 종가기준 47

48 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 신세계 17/2/6 보유 - (417) 17/8/14 매수 24,원 /11/6 매수 285,원 /1/22 매수 36,원 /1/31 매수 39,원 /5/11 매수 49,원 /8/9 매수 42,원 /1/15 매수 39,원 /2/18 매수 35,원 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 신세계주가 목표주가 17/2 17/8 18/2 18/8 19/2 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준) / 매수 (Buy) 97%, 보유 (Hold) 3%, 매도 (Sell) % 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 48

49 219/2/14 현대백화점 (6996) 기업실적 Review 면세점의흑자전환은시간이소요될것 매출액 +2.2% YoY, 영업이익 -9.4% YoY 4분기 [ 연결 ] 총매출액은 1조 6,87억원 (+5.6% YoY) 영업이익은 987억원 (- 15.4% YoY) 억원을기록하며영업이익시장기대치를하회하였다. 백화점부문은전년동계올림픽매출호조고베이스영향에도불구하고매출신장과광고판촉비용절감으로총매출액 1조 6,184억원 (+1.4% YoY), 영업이익 1,238억원 (+4.8% YoY) 을기록하였다. 상품군별로는명품, 리빙, 식품, 아동스포츠부문이매출액신장세를유지하였다. 면세점 ( 개점 ) 부문은 1월면세점오픈준비비용 (55억) 과오픈초기광고판촉비증가로총매출액 7억원, 영업이익은 -256억원을기록하였다. 219년면세점매출액 6,57억원, 영업이익 -5억원전망 219년동사면세점매출액은 6,57억원 ( 일평균매출액 18억원가정 ), 영업이익은 -5억원이예상된다. 1월까지일평균매출액은 15~16억원수준으로추정된다. 일평균매출액이점점상승하고있지만, 높은중국인따이공송객수수료로인해적자를기록할것을예상된다. 고객비중의 7% 이상은중국인보따리상으로예상되며, 성수기에진입할수록타사와고객유치경쟁이심화될것으로전망된다. 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 유지 ] 현재주가 219/2/14 주식지표 시가총액 매수 12, 원 26.1% 95,2 원 2,228 십억원 52 주최고가 119,5 원 52 주최저가 84,2 원 상장주식수 자본금 / 액면가 2,34 만주 117 십억원 /5, 원 6 일평균거래량 7.2 만주 6 일평균거래대금 7 십억원 외국인지분율 31.1% 자기주식수 85 만주 /3.6% 주요주주및지분율 정몽근등 36.1% 주가동향 (%) 현대백화점 KOSPI 8 투자의견매수, 목표주가 12,원유지 현대백화점에대해투자의견매수, 목표주가는 12,원을유지한다. 백화 점에서매출액과영업이익모두증가세를보여주고있으나, 문제는면세점이 다. 면세점고객유치경쟁이심화될수록동사면세점흑자전환에시간이더 소요될것으로판단된다. Fig. 81: 현대백화점연결재무제표요약 F 219F 22F 매출액 ( 십억원 ) 1,832 1,848 1,862 2,486 2,71 영업이익 세전이익 순이익 [ 지배 ] EPS( 원 ) 11,784 1,841 1,88 9,731 11,674 증감률 (%) PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE(%) 배당수익률 자료 : 현대백화점, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 6 18/2 18/6 18/9 19/1 이승은 ana128@bnkfn.co.kr (2) BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층 49

50 Fig. 82: [IFRS- 연결 ] 현대백화점매출액및영업이익등연간실적추이 ( 억원,%) 17/3 17/6 17/9 17/ /3 18/6 18/9 18/12 218F 219F 총매출액 14,536 13,65 13,466 15,912 57,52 14,324 13,916 13,742 16,87 58,788 67,676 YoY 매출총이익 4,5 3,659 3,488 4,165 15,362 3,658 3,629 3,552 4,278 15,117 17,193 매출총이익률 영업이익 1, ,166 3,937 1, ,567 3,361 YoY 영업이익률 주 : 매출총이익률및영업이익률은총매출액에대한비율 자료 : 현대백화점, BNK 투자증권 Fig. 83: 국내기관과외국인누적순매수비중 Fig. 84: 현대백화점면세점실적전망 6 4 (%p) 기관순매수 외국인순매수 +4.6 ( 억원 ) 1, 8, 매출액 영업이익 6,57 9, , /2 18/4 18/5 18/7 18/9 18/1 18/12 19/2 4, 2, -2, F 22F 자료 : Quantiwise, BNK 투자증권 자료 : Quantiwise, BNK 투자증권 5

51 Fig. 85: 현대백화점그룹지배구조 현대백화점 12.1% 현대그린푸드 4.3% 1% 현대푸드시스템 한섬글로벌현대지앤에프중국태국베트남 HK E&S 1% 1% 3% 49% 5% 5% 한화 L&C 한섬 현대렌탈케어 1% 34.6% 1% 15.8% 11.% 35.3% 1% 1% 46.3% 1% 현대홈쇼핑현대HCN 현대송도개발현대백화점면세점한무쇼핑현대쇼핑현대A&I 25.% 5.8% 11.1%.4% 8.5% 1.4% 8.2% 1% 1% 1% 51.% 45.2% 39.9% 현대캐터링시스템씨엔에스푸드시스템현대드림투어금강A&D 매그놀리아코리아에버다임현대리바트 1.3% 1% 현대리바트 엠앤에스 1% 1% 현대미디어 에브리온 TV 자료 : 금융감독원, BNK 투자증권 51

52 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 유동자산 1,15 1, ,76 매출액 1,832 1,848 1,862 2,486 2,71 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 1,517 1,536 1,512 1,878 2,56 재고자산 매출총이익률 비유동자산 5,437 5,774 6,144 6,433 6,753 판매비와관리비 1,133 1,143 1,155 1,542 1,67 투자자산 판관비율 유형자산 4,577 4,811 5,69 5,328 5,67 영업이익 무형자산 영업이익률 자산총계 6,587 6,777 7,1 7,424 7,829 EBITDA 유동부채 1,326 1,745 1,749 1,918 2, 영업외손익 매입채무 금융이자손익 단기차입금 외화관련손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 579 세전이익 부채총계 2,277 2,16 2,117 2,281 2,372 세전이익률 지배기업지분 3,694 3,956 4,173 4,383 4,638 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 계속사업이익 이익잉여금 3,35 3,287 3,55 3,715 3,97 당기순이익 자본총계 4,311 4,618 4,884 5,143 5,457 당기순이익률 총차입금 지배기업순이익 순차입금 총포괄손익 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 영업활동현금흐름 EPS ( 원 ) 11,784 1,841 1,88 9,731 11,674 당기순이익 BPS 161, , ,31 191,991 22,893 비현금비용 CFPS 24,923 24,864 22,296 21,626 24,613 감가상각비 DPS 비현금수익 PER ( 배 ) 자산및부채의증감 PSR 매출채권감소 PBR 재고자산감소 PCR 매입채무증가 EV/EBITDA 법인세환급 ( 납부 ) 배당성향 (%) 투자활동현금흐름 배당수익률 유형자산증가 매출액증가율 유형자산감소 영업이익증가율 무형자산순감 순이익증가율 재무활동현금흐름 EPS증가율 차입금증가 부채비율 (%) 자본의증감 차입금비율 배당금지급 순차입금 / 자기자본 현금의증가 ROA (%) 기말현금 ROE 잉여현금흐름 (FCF) ROIC 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 219/2/14 종가기준 52

53 투자의견및목표주가변경 주가및목표주가변동추이 (2Y) 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) ( 천원 ) (6M) 평균 H/L 15 현대백화점 17/2/6 매수 118,원 (6996) 17/2/1 매수 118,원 /8/14 매수 118,원 /11/1 보유 95,원 /5/11 매수 132,원 현대백화점주가 18/11/27 매수 12,원 목표주가 19/2/14 매수 12,원 17/2 17/8 18/2 18/8 19/2 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준) / 매수 (Buy) 97%, 보유 (Hold) 3%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 53

54 219/1/31 LG 생활건강 (519) 기업실적 Review 눈부신성장에도보수적인가이던스 4분기영업이익시장기대치부합하는실적 218년 4분기 [ 연결 ] 매출액은 1조 6,985억원 (+14.2% YoY), 영업이익은 2,18억원 (+13.9% YoY) 으로영업이익시장기대치 (2,165억원) 에부합하였다. 사업부별매출액전년대비성장률은화장품 +18.2%, 생활용품 +4.9%, 음료 +12.% 로전사업부에서매출액, 영업이익이모두성장하였다. 1 화장품사업부럭셔리브랜드성장, 2 생활용품사업부구조조정효과, 3 음료사업부주요브랜드성장에따른시장점유율확대에따른결과로판단된다. 4분기화장품해외사업 +47% YoY, 중국 +54% YoY 성장 4분기화장품사업매출액은 1조 51억원 (+18.2% YoY), 영업이익은 1,924 억원 (+13.8% YoY) 을달성하였다. 동사주력브랜드 ( 후, 숨, 오휘등 ) 의성장이면세점 (4,43억원, +34.2% YoY) 과중국현지 (4,52억원, +47.5% YoY) 에서나타난것으로판단된다. 투자의견매수 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 유지 ] 현재주가 219/1/3 주식지표시가총액 1,5, 원 19.% 1,26, 원 19,679 십억원 52주최고가 1,48, 원 52주최저가 1,44, 원 상장주식수 1,562만주 /21만주 자본금 / 액면가 89십억원 /5,원 6일평균거래량 3.8만주 6일평균거래대금 44십억원 외국인지분율 45.4% 자기주식수 96만주 /6.1% 주요주주및지분율 LG 등 34.% 국민연금 6.8% 투자의견매수, 목표주가 1,5,원으로유지 동사에대해투자의견매수, 목표주가 1,5, 원을유지한다. 동사는 219 년가이던스는매출액 7조 7억원 (+4.8% YoY), 영업이익 1조 9억원 (+4.9% YoY) 을발표하였다. 당사추정 219년매출액은 7조 2,7억원 (+6.8% YoY), 영업이익은 1조 1,481억원 (+1.5% YoY) 이전망된다. 당사 전망치와가이던스괴리율은매출액 +1.9%, 영업이익 +5.3% 로추정된다. 고 성장이예상되는화장품해외매출성장대비다소보수적인가이던스로판 단된다. Fig. 86: LG생활건강연결재무제표요약 F 219F 22F 매출액 ( 십억원 ) 6,94 6,27 6,748 7,27 7,723 영업이익 ,39 1,148 1,248 세전이익 ,85 1,26 순이익 [ 지배 ] EPS( 원 ) 36,382 38,843 43,486 5,33 55,943 증감률 (%) PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE(%) 배당수익률 자료 : LG생활건강, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 54 연결 주가동향 /1 18/5 18/9 19/1 이승은 (%) LG 생활건강 KOSPI ana128@bsfn.co.kr (2) BNK 투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로 2 길 24 삼성생명여의도빌딩 6 층

55 Fig. 87: [IFRS- 연결 ] LG 생활건강매출액및영업이익등연간실적추이 ( 억원,%) 17/3 17/6 17/9 17/ /3 18/6 18/9 18/12P 컨센서스 218P 219F 매출액 15,586 14,881 15,78 14,876 61,51 16,592 16,526 17,372 16,985 16,323 67,475 72,7 YoY 화장품 8,456 7,738 7,724 8,881 32,798 9,477 9,534 9,542 1,51 39,54 43,712 백화점 , ,732 1,739 면세점 2,799 2,43 2,495 3,11 1,347 3,383 3,499 3,912 4,43 14,837 19,259 방판 939 1, , ,518 3,34 생활용품 4,133 3,587 4,217 3,24 15,176 3,947 3,372 3,895 3,398 14,612 13,897 음료 2,998 3,556 3,767 2,756 13,77 3,168 3,62 3,935 3,86 13,89 14,461 해외매출액 2,397 2,55 2,524 2,963 1,39 3,432 3,633 3,551 4,52 15,113 19,194 화장품 1,843 1,942 1,9 2,584 8,27 2,777 2,965 2,91 3,812 12,458 16,312 생활용품 , ,655 2,882 영업이익 2,598 2,322 2,528 1,851 9,3 2,837 2,673 2,775 2,18 2,165 1,393 11,481 YoY 영업이익률 화장품 1,767 1,493 1,46 1,691 6,358 2,118 1,945 1,84 1,924 7,827 9,48 생활용품 , ,24 1,1 음료 , ,362 1,432 주 : IFRS-15 기준 자료 : LG 생활건강, BNK 투자증권 Fig. 88: [IFRS-연결] LG생활건강실적전망가이던스및당사추정치 F ( 억원 ) 가이던스 실적 차이 가이던스 당사추정 차이 매출액 65,2 67, ,7 72,7 1.9 영업이익 9,45 1, ,9 11, 자료 : LG생활건강, BNK투자증권 55

56 Fig. 89: LG 생활건강매출액 / 영업이익구성 (219F) Fig. 9: 국내기관과외국인누적순매수비중 LG 생활건강매출액구성 LG 생활건강영업이익구성 (%p) 기관순매수 외국인순매수 음료 2% 면세점 27% 생활용품 15% 화장품화장품 ( 해외 ) 11% 22% 생활 ( 해외 ) 4% 자료 : LG생활건강, BNK투자증권 생활용품 9% 음료 12% 화장품 79% /1 18/2 18/4 18/6 18/7 18/9 18/11 19/1 자료 : Quantiwise, BNK투자증권 Fig. 91: 화장품브랜드별매출구성 Fig. 92: LG 생활건강화장품브랜드 218 년성장률 (%) 오휘 4% 기타 33% 숨 11% 후 52% 자료 : Quantiwise, BNK 투자증권 자료 : Quantiwise, BNK 투자증권 Fig. 93: LG 생활건강생활용품브랜드 218 년성장률 Fig. 94: LG 생활건강음료브랜드 218 년성장률 (%) (%) 온더바디엘라스틴 죽염 테크 샤프란 자연퐁 코카콜라 스프라이트파워에이드갈아만든배 토레타 자료 : LG 생활건강, BNK 투자증권 자료 : LG 생활건강, BNK 투자증권 56

57 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 유동자산 1,425 1,513 1,243 1,529 2,451 매출액 6,94 6,27 6,748 7,27 7,723 현금성자산 ,48 매출원가 2,434 2,461 2,696 2,85 3,3 매출채권 매출총이익 3,66 3,81 4,51 4,357 4,693 재고자산 매출총이익률 비유동자산 3,78 3,265 3,413 3,717 3,579 판매비와관리비 2,779 2,879 3,12 3,29 3,445 투자자산 판관비율 유형자산 1,464 1,617 1,733 2,4 1,877 영업이익 ,39 1,148 1,248 무형자산 1,42 1,393 1,417 1,443 1,424 영업이익률 자산총계 4,52 4,778 4,656 5,246 6,31 EBITDA 1,15 1,77 1,186 1,294 1,394 유동부채 1,147 1, 영업외손익 매입채무 금융이자손익 단기차입금 외화관련손익 4 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 ,85 1,26 부채총계 1,881 1,695 1, 세전이익률 지배기업지분 2,533 2,997 3,549 4,185 4,97 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 계속사업이익 이익잉여금 2,539 3,45 3,573 4,28 4,931 당기순이익 자본총계 2,621 3,83 3,648 4,298 5,37 당기순이익률 총차입금 지배기업순이익 순차입금 총포괄손익 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 영업활동현금흐름 EPS ( 원 ) 36,382 38,843 43,486 5,33 55,943 당기순이익 BPS 166,68 196, , , ,735 비현금비용 CFPS 66,1 69,54 7,811 78,956 86,47 감가상각비 DPS 7,5 9, 9, 9, 9, 비현금수익 PER ( 배 ) 자산및부채의증감 PSR 매출채권감소 PBR 재고자산감소 PCR 매입채무증가 EV/EBITDA 법인세환급 ( 납부 ) 배당성향 (%) 투자활동현금흐름 배당수익률 유형자산증가 매출액증가율 유형자산감소 영업이익증가율 무형자산순감 순이익증가율 재무활동현금흐름 EPS증가율 차입금증가 부채비율 (%) 자본의증감 차입금비율 배당금지급 순차입금 / 자기자본 현금의증가 ROA (%) 기말현금 ,48 ROE 잉여현금흐름 (FCF) ROIC 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 219/1/3 종가기준 57

58 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L LG생활건강 17/7/25 보유 1,24, 원 (519) 17/1/25 보유 1,35, 원 /1/24 매수 1,5, 원 /4/25 매수 1,5, 원 /5/14 매수 1,5, 원 /7/25 매수 1,5, 원 /1/4 매수 1,5, 원 /1/24 매수 1,5, 원 /1/1 매수 1,5, 원 /1/31 매수 1,5, 원 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 2, 1,5 1, 5 LG 생활건강주가목표주가 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준) / 매수 (Buy) 97%, 보유 (Hold) 3%, 매도 (Sell) % 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 58

59 219/2/7 아모레퍼시픽 (943) 기업실적 Review 올것이오고야말았다 4분기영업이익시장기대치 61.9% 하회 218년 4분기 [ 연결 ] 매출액은 1조 2,241억원 (+7.4% YoY), 영업이익 238억원 (-69.1% YoY) 으로영업이익시장기대치 (625억원) 를 61.9% 하회하였다. 국내채널매출부진으로인한인건비등판매관리비확대가영업이익감소주요인이다. 내수채널영업이익적자전환 4분기국내화장품매출액은 6,89억원 (+6.4% YoY), 영업이익 -153억원( 적자전환 YoY) 하였다. 국내화장품매출액의 52.6% 를차지하는면세점매출이전년동기대비 48% 성장하였고디지털과오설록채널등에서역성장하였다. 영업이익은 1 급여체계변동에따른인건비증가 (+6% YoY), 2 마케팅및연구개발비증가로감소하였다. 219년국내화장품매출액은 3조 6,517 억원 (+9.1% YoY), 영업이익 3,4억원 (-3.2% YoY) 으로전망된다. 면세점을제외한국내유통채널에서는여전히부진한실적을이어갈것으로예상된다. H&B(Health & Beauty) 와 SNS를통해급속도로퍼지고있는인디화장품브랜드가확장되면서동사제품시장점유율하락이이어지고있는것으로판단된다. 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 유지 ] 현재주가 219/2/1 주식지표 시가총액 보유 2, 원 9.6% 182,5 원 1,669 십억원 52 주최고가 351,5 원 52 주최저가 15, 원 상장주식수 자본금 / 액면가 5,846 만주 /1,56 만주 35 십억원 /5 원 6 일평균거래량 38 만주 6 일평균거래대금 67 십억원 외국인지분율 33.1% 자기주식수 3 만주 /.1% 주요주주및지분율 아모레퍼시픽그룹등 47.6% 국민연금 6.1% 주가동향 15 1 (%) 아모레퍼시픽 KOSPI 투자의견보유유지 동사에대해투자의견을보유, 목표주가는 2만원을유지한다. 3분기아시아 지역성장률이한자리수로둔화된데이어 4분기국내화장품부문영업이익 이적자전환함에따라회사전반적으로눈에띄는실적개선이없다면향후 동사주가의추가상승은제한적일것으로전망된다. Fig. 95: 아모레퍼시픽연결재무제표요약 F 219F 22F 매출액 ( 십억원 ) 5,645 5,124 5,278 5,77 6,114 영업이익 세전이익 순이익 [ 지배 ] EPS( 원 ) 1,935 6,74 5,662 6,297 6,889 증감률 (%) PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE(%) 배당수익률 자료 : 아모레퍼시픽, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 5 18/1 18/5 18/9 19/1 이승은 ana128@bnkfn.co.kr (2) BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층 59

60 Fig. 96: [IFRS- 연결 ] 아모레퍼시픽매출액및영업이익등연간실적추이 ( 억원,%) 17/3 17/6 17/9 17/ /3 18/6 18/9 18/12F 컨센서스 218F 219F 매출액 15,69 12,5 12,99 11,4 51,238 14,316 13,437 12,786 12,241 12,78 52,778 57,7 YoY Korea 11,44 8,55 7,92 6,473 33,474 9,48 8,777 8,398 6,89 33,472 36,517 Cosmetics 9,413 6,947 6,389 5,553 28,32 7,87 7,68 6,971 5,959 28,344 31,42 Travel Retail 4,19 2,358 2,37 2,116 11,35 3,22 3,48 3,32 3,135 12,75 16,63 Digital 1,169 1, ,919 1,6 1, ,557 3,46 Mass & OSULLOC 1,631 1,19 1, ,171 1,62 1,169 1, ,128 5,115 Overseas & Export 4,77 4,85 4,273 5,77 18,25 5,8 4,767 4,473 5,455 19,74 2,929 Asia 4,488 3,919 4,64 4,848 17,319 4,78 4,562 4,223 5,174 18,739 19,915 Europe North America 해외연결조정 영업이익 3,168 1,16 1, ,964 2,359 1, ,82 5,274 YoY 영업이익률 Korea 2, ,177 1, ,14 3,4 Cosmetics 2, ,32 1, ,66 2,966 Mass & OSULLOC Overseas & Export , ,257 2,336 Asia , ,356 2,415 Europe North America 해외연결조정 자료 : 아모레퍼시픽, BNK 투자증권 6

61 Fig. 97: 아모레퍼시픽아시아지역매출액전망 Fig. 98: 아모레퍼시픽아시아지역영업이익전망 ( 억원 ) 25, 2, 15, 1, 5, (%) 매출액 ( 좌 ) 매출액증감률 ( 우 ) ( 억원 ) 3, 2,5 2, ,5 1, 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) F 2F F 2F 1.5 자료 : 아모레퍼시픽, BNK 투자증권 자료 : 아모레퍼시픽, BNK 투자증권 Fig. 99: 아모레퍼시픽매출액 / 영업이익구성 아모레퍼시픽매출액구성 아모레퍼시픽영업이익구성 기타 41% 면세점 24% 아시아 35% 아시아 34% 기타 66% 자료 : 아모레퍼시픽, BNK 투자증권 Fig. 1: 국내기관과외국인누적순매수비중 Fig. 11: 수정주가와최고 / 최저가대비현재가괴리율 (%p) 외국인순매수 기관순매수 4 3 ( 천원 ) -46.9% % -3 18/1 18/3 18/5 18/6 18/8 18/1 18/12 자료 : Quantiwise, BNK 투자증권 18/1 18/2 18/4 18/6 18/7 18/9 18/11 18/12 자료 : Quantiwise, BNK 투자증권 61

62 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 유동자산 2,116 1,677 1,828 2,19 2,384 매출액 5,645 5,124 5,278 5,77 6,114 현금성자산 매출원가 1,425 1,38 1,435 1,539 1,64 매출채권 매출총이익 4,221 3,744 3,843 4,168 4,474 재고자산 매출총이익률 비유동자산 3,65 3,698 3,642 3,62 3,587 판매비와관리비 3,373 3,148 3,361 3,64 3,95 투자자산 판관비율 유형자산 2,359 2,613 2,552 2,57 2,487 영업이익 무형자산 영업이익률 자산총계 5,182 5,376 5,469 5,711 5,971 EBITDA 1, 유동부채 1,171 1, 영업외손익 매입채무 금융이자손익 단기차입금 외화관련손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 1,285 1,2 1,48 1,6 95 세전이익률 지배기업지분 3,879 4,153 4,397 4,677 4,991 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 계속사업이익 이익잉여금 3,159 3,457 3,699 3,979 4,293 당기순이익 자본총계 3,897 4,175 4,422 4,75 5,22 당기순이익률 총차입금 지배기업순이익 순차입금 총포괄손익 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 영업활동현금흐름 EPS ( 원 ) 1,935 6,74 5,662 6,297 6,889 당기순이익 BPS 66,375 71,79 75,229 8,15 85,393 비현금비용 CFPS 18,36 14,518 11,414 12,21 12,894 감가상각비 DPS 1,58 1, 비현금수익 PER ( 배 ) 자산및부채의증감 PSR 매출채권감소 PBR 재고자산감소 PCR 매입채무증가 EV/EBITDA 법인세환급 ( 납부 ) 배당성향 (%) 투자활동현금흐름 배당수익률 유형자산증가 매출액증가율 유형자산감소 영업이익증가율 무형자산순감 순이익증가율 재무활동현금흐름 EPS증가율 차입금증가 부채비율 (%) 자본의증감 차입금비율 배당금지급 순차입금 / 자기자본 현금의증가 ROA (%) 기말현금 ROE 잉여현금흐름 (FCF) ROIC 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 219/2/1 종가기준 62

63 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 아모레퍼시픽 18/1/12 보유 32,원 (943) 18/2/9 매수 32,원 /4/1 매수 38,원 /5/1 매수 39,원 /5/14 매수 39,원 /7/12 매수 39,원 /7/27 매수 36,원 /1/4 매수 34,원 /1/3 매수 2,원 /1/9 보유 2,원 /2/7 보유 2,원 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 아모레퍼시픽주가목표주가 17/2 17/8 18/2 18/8 19/2 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준 ) / 매수 (Buy) 97%, 보유 (Hold) 3%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 63

64 219/2/18 신세계인터내셔날 (3143) 기업실적 Review 믿을건코스메틱 4분기매출액 +12.7% YoY, 영업이익 +14.3% YoY 4분기 [ 연결 ] 매출액은 3,631억원 (+12.7% YoY), 영업이익은 179억원 (+14.3% YoY), [ 별도 ] 매출액은 3,168억원 (+16.5% YoY), 영업이익은 24억원 (+5.5% YoY) 을기록하였다. 사업부매출액은아직공시되지않았으나, 코스메틱사업부의 4분기매출액은 75(+24.2% QoQ) 억원, 영업이익은 143 억원을기록한것으로추정된다. 219년화장품사업부매출액 3,786억원 (+7.5% YoY) 전망 219년코스메틱사업부매출액은 3,786억원 (+7.5% YoY), 영업이익은 77억원 (+72.3% YoY) 으로전망된다. 동사는홈페이지를통해자체화장품브랜드인비디비치의 1월면세점누계매출액이 (1~17일) 113억원을기록했다고밝혔다. 비디비치가현재면세점매출액을유지한다면비디비치 219년연간매출액은 2,4억원이예상된다. 비디비치이외에도딥디크, 연작등타브랜드의선전도기대된다. 투자의견매수 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 상향 ] 현재주가 219/2/15 주식지표시가총액 255, 원 23.5% 26,5 원 1,474 십억원 52주최고가 235,5원 52주최저가 78,5원 상장주식수 714만주 자본금 / 액면가 36십억원 /5,원 6일평균거래량 6.8만주 6일평균거래대금 1십억원 외국인지분율 6.3% 자기주식수 -/- 주요주주및지분율 신세계등 65.2% 국민연금 7.1% 주가동향 투자의견매수유지, 목표주가 255, 원으로상향 3 (%) 신세계인터내셔날에대해투자의견매수, 목표주가는 25,원으로상향한 다. 목표주가상향은코스메틱사업부실적조정에기인한다. 목표주가는 SOTP Valuation방식으로산정하였다. 영업가치는의류와라이프스타일사업 부 2배, 화장품 27배를적용하였고, 투자자산가치는몽클레어 25배, 셀린 19배에서지분율을적용하였다. 동가주가는 219F PER 기준 19.5배에거래 되고있다. 비디비치와더불어연작브랜드면세점매출액성장률이동사주 가방향성을결정지을것으로판단된다. Fig. 12: 신세계인터내셔날연결재무제표요약 F 219F 22F 매출액 ( 십억원 ) 1,21 1,13 1,263 1,429 1,529 영업이익 세전이익 순이익 [ 지배 ] EPS( 원 ) 2,432 3,371 8,42 1,596 12,996 증감률 (%) PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE(%) 배당수익률 자료 : 신세계인터내셔날, BNK투자증권 / 64 주 : K-IFRS 연결 2 1 신세계인터내셔날 KOSPI 18/2 18/6 18/1 19/1 이승은 ana128@bnkfn.co.kr (2) BNK투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로2길 24 삼성생명여의도빌딩 6층

65 Fig. 13: [IFRS- 연결 ] 신세계인터내셔날매출액및영업이익등연간실적추이 ( 억원,%) 17/3 17/6 17/9 17/ /3 18/6 18/9 18/12F 218F 219F 매출액 2,721 2,394 2,688 3,222 11,25 3,44 2,834 3,118 3,631 12,627 14,285 YoY 신세계인터내셔날 [ 별도 ] 2,364 2,111 2,413 2,719 9,67 2,653 2,551 2,838 3,168 11,29 12,845 신세계톰보이 , ,419 1,455 영업이익 YoY 영업이익률 신세계인터내셔날 [ 별도 ] ,58 신세계톰보이 Shinsege Poiret 주 : 자회사실적은 BNK 투자증권추정치 자료 : 신세계인터내셔날, BNK 투자증권 Fig. 14: [IFRS- 별도 ] 신세계인터내셔날매출액및영업이익등연간실적추이 ( 억원,%) 17/3 17/6 17/9 17/ /3 18/6 18/9 18/12F 218F 219F 매출액 2,364 2,111 2,413 2,719 9,67 2,653 2,551 2,838 3,168 11,29 12,845 YoY 해외브랜드 ,77 3, ,61 3,752 3,743 국내브랜드 ,9 1,127 3, ,235 3,21 라이프스타일 , ,3 2,115 코스메틱 ,22 3,786 영업이익 ,58 YoY 영업이익률 해외브랜드 국내브랜드 라이프스타일 코스메틱 주 : 사업부별실적은 BNK 투자증권추정치 자료 : 신세계인터내셔날, BNK 투자증권 65

66 Fig. 15: 신세계인터내셔날목표주가산정 SOTP Valuation ( 단위 : 억원, 배, 원 ) 1. 영업가치 19,84 억원 19F 순이익 배수 적정가치 화장품 ,98 글로벌화장품 219F PER 의류등 ,14 소비재평균 PER 2. 투자자산가치 1,557 억원 19F 순이익 배수 적정가치 신세계사이먼 (25%) 753( 장부가 ) 장부가 * 지분율 몽클레르신세계 (49%) F 몽클레어 PER 셀린신세계 (49%) F LVMH PER 신세계인터코스코리아 (5%) 글로벌화장품 219F PER 3. 투자부동산 Q 별도기준 4. 순차입금 3, Q 별도기준 5. 적정순자산가치 18,231 ' 발행주식수 ( 천주 ) 7,14 자사주 ( 천주 ) - 주당가치 ( 원 ) 255,33 수정주당가치 ( 자사주제외 ) 255,33 목표주가 ( 원 ) 255, 상승여력 +23.5% 자료 : 신세계인터내셔날, BNK투자증권 66

67 Fig. 16: 219F 매출액 / 영업이익구성 Fig. 17: 신세계인터내셔날브랜드 신세계인터내셔날매출액구성국내브랜드코스메틱 26% 25% 라이프스타일해외브랜드 18% 31% 신세계인터내셔날 영업이익구성 국내브랜드 4% 코스메틱 73% 해외브랜드 1% 라이프 스타일 12% 자료 : BNK 투자증권 자료 : 신세계인터내셔날, BNK 투자증권 Fig. 18: 219F 사업부별영업이익률전망 Fig. 19: 비디비치 (VIDIVICI) 매출액전망 (%) 해외브랜드국내브랜드라이프스타일코스메틱 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) 3, 7 2,5 2, , 4 1,5 1, , F 19F 자료 : BNK 투자증권 자료 : 신세계인터내셔날, BNK 투자증권 Fig. 11: 시가총액과최고 / 최저가대비현재가괴리율 2, ( 십억원 ) -22.9% 1,5 1, % 18/1 18/3 18/4 18/6 18/8 18/9 18/11 19/1 자료 : Quantiwise, BNK투자증권 Fig. 111: 국내기관과외국인누적순매수비중 7 (%p) 기관순매수 6 외국인순매수 /1 18/3 18/4 18/6 18/8 18/9 18/11 19/1 자료 : Quantiwise, BNK투자증권 67

68 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 유동자산 매출액 1,21 1,13 1,263 1,429 1,529 현금성자산 매출원가 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 비유동자산 판매비와관리비 투자자산 판관비율 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 자산총계 ,18 1,115 EBITDA 유동부채 영업외손익 매입채무 금융이자손익 단기차입금 외화관련손익 21 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 세전이익률 지배기업지분 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 계속사업이익 이익잉여금 당기순이익 자본총계 당기순이익률 총차입금 지배기업순이익 순차입금 총포괄손익 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 영업활동현금흐름 EPS ( 원 ) 2,432 3,371 8,42 1,596 12,996 당기순이익 BPS 66,769 69,236 76,678 86,674 99,7 비현금비용 CFPS 9,686 12,388 15,27 2,729 23,53 감가상각비 DPS 비현금수익 PER ( 배 ) 자산및부채의증감 PSR 매출채권감소 PBR 재고자산감소 PCR 매입채무증가 EV/EBITDA 법인세환급 ( 납부 ) 배당성향 (%) 투자활동현금흐름 배당수익률 유형자산증가 매출액증가율 유형자산감소 12 영업이익증가율 무형자산순감 -5 1 순이익증가율 재무활동현금흐름 EPS증가율 차입금증가 부채비율 (%) 자본의증감 차입금비율 배당금지급 순차입금 / 자기자본 현금의증가 ROA (%) 기말현금 ROE 잉여현금흐름 (FCF) ROIC 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 219/2/15 종가기준 68

69 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 신세계인터내셔날 18/6/27 매수 224,원 (3143) 18/8/9 매수 224,원 /8/16 매수 224,원 /11/15 매수 224,원 /1/15 매수 224,원 /2/18 매수 255,원 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 3 신세계인터내셔날주가 목표주가 /2 17/8 18/2 18/8 19/2 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준 ) / 매수 (Buy) 97%, 보유 (Hold) 3%, 매도 (Sell).% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 69

70 219/2/15 코스맥스 (19282) 기업실적 Review 아쉬운미국사업 매출액 +46.8% YoY, 영업이익 +58.3% YoY 4분기 [ 연결 ] 매출액은 3,288억원 (+46.8% YoY), 영업이익 11억원 (+58.3% YoY) 로영업이익시장기대치 (143억원) 를 29.4% 하회하였다. 한국법인과중 국법인에서높은성장을보여주었으나, 미국누월드법인에코스맥스본사 회계기준을적용시키는과정에서일시적비용이발생하였다. 1 한국 : 매출액 1,695억원 (+31.4% YoY), 영업이익 54억원 (+264.2% YoY) 으로상반기에이어글로벌고객사수출물량이증가하고있는것으로판단 된다. 2 중국 : 상하이법인매출액 1,191억원 (+33.2% YoY), 광저우매출액 176억 원 (+55.5% YoY) 을기록하였다. 신제품공급이증가로매출이증가하고있는 데다, 히트제품공급이증가하면서이익률이상승하고있다. 3 미국 : USA법인매출액 181억원 (+44% YoY), 누월드매출액 196억원이 예상된다. 미국법인 218년순손실은 156억원으로축소되었는데 219년은 매출액 982억원순손실 3억원이전망된다. 투자의견매수, 목표주가 15,원으로하향 동사에대해투자의견매수를유지하고, 목표주가는 15,원으로하향한 다. 목표주가하향은 218년 4분기실적을반영하여 219년실적을조정한 데기인한다. 12M FWD EPS에목표 PER 27.4배를적용하였다. 동사 219년투자포인트는 1 중국법인신제품공급물량견조한성장, 2 미국법인적자축소 3국내법인신규고객사확대전망이다. 동사매출의 37.6% 를차지하는중국법인의내년성장률에따라주가방향성이결정될것 으로예상된다. Fig. 112: 코스맥스연결재무제표요약 F 219F 22F 매출액 ( 십억원 ) ,26 1,51 1,725 영업이익 세전이익 순이익 [ 지배 ] EPS( 원 ) 3,752 1,876 2,689 5,76 7,426 증감률 (%) PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE(%) 배당수익률 자료 : 코스맥스, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 7 연결 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 하향 ] 현재주가 219/2/14 주식지표 시가총액 매수 15, 원 14.9% 13,5 원 1,311 십억원 52 주최고가 179, 원 52 주최저가 18, 원 상장주식수 자본금 / 액면가 1,5 만주 5 십억원 /5 원 6 일평균거래량 8.4 만주 6 일평균거래대금 11 십억원 외국인지분율 28.9% 자기주식수 -/-% 주요주주및지분율 코스맥스비티아이등 26.5% 국민연금 13.% 주가동향 /2 18/6 18/9 19/1 이승은 (%) 코스맥스 KOSPI ana128@bnkfn.co.kr (2) BNK 투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로 2 길 24 삼성생명여의도빌딩 6 층

71 Fig. 113: [IFRS- 연결 ] 코스맥스매출액및영업이익등연간실적추이 ( 억원,%) 17/3 17/6 17/9 17/ /3 18/6 18/9 18/12F 컨센서스 218F 219F 매출액 2,191 2,323 2,85 2,24 8,84 2,887 3,275 3,146 3,288 3,242 12,597 15,11 YoY 한국법인 1,423 1,377 1,192 1,29 5,282 1,524 1,92 1,673 1,695 6,794 7,861 상하이 , ,65 1,5 1,191 4,19 4,849 광저우 미국 인도네시아 누월드 ,188 코스맥스아이큐어 코스맥스향약원 씨엠테크 코스맥스태국 영업이익 YoY 자료 : 코스맥스, BNK 투자증권 Fig. 114: 코스맥스 USA 매출액및순이익추이 Fig. 115: 중국 ( 차이나 + 광저우 ) 법인매출액및순이익 추이 ( 억원 ) 1,5 1, 5-5 코스맥스 USA 매출액 코스맥스USA 순이익 F 219F ( 억원 ) 중국법인매출액 (%) 6, 중국법인순이익 7. 중국법인순이익률 ( 우 ) 6.8 5, 5, , 4, , 3, , , , , F 219F 자료 : 코스맥스, BNK 투자증권 자료 : 코스맥스, BNK 투자증권 Fig. 116: 시가총액과최고 / 최저가대비현재가괴리율 2, ( 십억원 ) -27.1% 1,5 1, +9.7% 5 18/2 18/4 18/5 18/7 18/9 18/1 18/12 19/2 자료 : Quantiwise, BNK투자증권 Fig. 117: 국내기관과외국인누적순매수비중 1 (%p) 외국인순매수 8 기관순매수 /2 18/4 18/5 18/7 18/9 18/1 18/12 19/2 자료 : Quantiwise, BNK투자증권 71

72 Fig. 118: 코스맥스목표주가산정 PER Multiple 219F 22F 비고 [ 지배주주 ] 순이익 ( 십억원 ) 주식수 ( 만주 ) 1,5 1,5 보통주평균발행주식수 EPS ( 원 ) 5,76 7,426 12M FWD EPS 적정 PER ( 배 ) 화장품사 219F 평균 PER 적정주가 142,126 27,937 15,원 현재주가 (2/14) 13,5 13,5 상승여력 (%) 자료 : BNK투자증권추정 Fig. 119: Cosmetic Peer Valuation ( 십억유로, 십억원, 십억위안, 십억달러 ) 화장품 PEER 평균 L'OREAL LG 생활건강 SHANGHAI JAHWA UNITED ESTEE LAUDER COMPANIES 주 : 219 년 2 월 14 일종가기준 자료 : Bloomberg, BNK 투자증권 Year 시총 Sales OP NI PER PBR EV /EBITDA E E ROE EBITDA 216 (EUR bil) E E (KRW bil.) 6, , ,257 6, ,77 218E 7,189 1, , E 7,685 1, , (CNY bil.) E E (USD bil.) E E

73 재무상태표 포괄손익계산서 ( 십억원 ) F 219F 22F ( 십억원 ) F 219F 22F 유동자산 매출액 ,26 1,51 1,725 현금성자산 매출원가 ,11 1,32 1,485 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익률 비유동자산 판매비와관리비 투자자산 판관비율 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 자산총계 ,9 EBITDA 유동부채 영업외손익 매입채무 금융이자손익 단기차입금 외화관련손익 1-3 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 세전이익률 지배기업지분 법인세비용 자본금 법인세율 자본잉여금 계속사업이익 이익잉여금 당기순이익 자본총계 당기순이익률 총차입금 지배기업순이익 순차입금 총포괄손익 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 영업활동현금흐름 EPS ( 원 ) 3,752 1,876 2,689 5,76 7,426 당기순이익 BPS 21,13 21,728 24,117 28,893 36,19 비현금비용 CFPS 7,524 5,985 7,251 1,4 12,76 감가상각비 DPS 1, 비현금수익 -4-2 PER ( 배 ) 자산및부채의증감 PSR 매출채권감소 PBR 재고자산감소 PCR 매입채무증가 EV/EBITDA 법인세환급 ( 납부 ) 배당성향 (%) 투자활동현금흐름 배당수익률 유형자산증가 매출액증가율 유형자산감소 영업이익증가율 무형자산순감 순이익증가율 재무활동현금흐름 EPS증가율 차입금증가 부채비율 (%) 자본의증감 92 차입금비율 배당금지급 순차입금 / 자기자본 현금의증가 ROA (%) 기말현금 ROE 잉여현금흐름 (FCF) ROIC 자료 : 감사보고서 (12월결산 ), BNK투자증권리서치센터 주 : K-IFRS 연결기준, 219/2/14 종가기준 73

74 투자의견및목표주가변경 종목명 날짜 투자의견 목표주가괴리율 (%) (6M) 평균 H/L 코스맥스 17/5/22 보유 - (19282) 17/8/1 보유 117,원 /1/18 보유 142,원 /2/14 매수 142,원 /8/21 매수 18,원 /1/15 매수 18,원 /11/8 매수 18,원 /1/11 매수 18,원 /2/15 매수 15,원 주가및목표주가변동추이 (2Y) ( 천원 ) 코스맥스주가 5 목표주가 17/2 17/8 18/2 18/8 19/2 투자등급 ( 기업투자의견은향후 6개월간추천일종가대비해당종목의예상수익률을의미함.) 기업 : 6개월예상수익률 / 매수 (Buy) +1% 이상, 보유 (Hold) -1~+1%, 매도 (Sell) -1% 이하산업 : 6개월투자비중에대한의견 / 비중확대 (Overweight), 중립 (Neutral), 비중축소 (underweight) 조사분석자료투자등급비율 ( 기준 ) / 매수 (Buy) 97%, 보유 (Hold) 3%, 매도 (Sell) % 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않으며, 지난 1년간상기회사의유가증권 (DR, CB, IPO 등 ) 발행과관련하여주간사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 이자료에는네이버에서제공한나눔글꼴이적용되어있습니다. 74

75 219/2/14 한국콜마 (16189) 기업실적 Review 219 년은회복의해 매출액 +73.5% YoY, 영업이익 % YoY 4분기 [ 연결 ] 매출액은 3,799억원 (+73.5% YoY), 영업이익 396억원 (+183.3% YoY) 으로영업이익시장기대치 (32억원) 를 31.3% 상회하였다. 1 별도 : 4분기화장품내수부문매출액은 1,582억원 (+3.2% YoY) 을기록 했다. 2.3분기각각전년대비 58.2%, 55.5% 의성장을기록하다성장률이다 소둔화된이유는고객사 JMI 물량하락 ( 중국전자상거래법영향 ) 으로판단 된다. 성장률둔화에도불구하고별도영업이익은전년동기대비 35.1% 증가 한 2억원을기록했는데, 고객사믹스변화 ( 고마진채널비중증가 ) 에따른 이익률개선효과가컸던것으로판단된다. 2 중국 : 4분기가동을시작한무석법인은매출액 6억원을기록했다. 219년 무석법인의매출액은 21억원이전망된다. 3 PTP: 매출액 146억원 (+.7% YoY) 을기록했다. 3분기까지주요거래처 매출감소로역성장을보여왔으나, 219년부터점진적회복이전망된다. 4 CKM( 자회사 CJ헬스케어 ): 4분기매출액 1,31억원 (5월 1일부터손익연 결시작 ) 을기록하였다. CJ헬스케어자체 CMO(Contract Manufacturing Organization; 의약품생산대행 ) 생산물량증가로일회성이익이발생한것 으로추정된다. 투자의견매수, 목표주가 85,원으로유지 동사에대해투자의견매수, 목표주가 85,원을유지한다. 219년 EPS에 화장품및기존제약사업부목표 PER 24배 ( 글로벌화장품사 219F 평균 PER), CKM 목표 PER 15배를적용하였다. 향후주가의상승포인트는동사 화장품사업부마진율개선이될것으로전망된다. Fig. 12: 한국콜마연결재무제표요약 F 219F 22F 매출액 ( 십억원 ) ,358 1,69 2,34 영업이익 세전이익 순이익 [ 지배 ] EPS( 원 ) 2,516 2,24 1,72 3,595 5,45 증감률 (%) PER( 배 ) PBR EV/EBITDA ROE(%) 배당수익률 자료 : 한국콜마, BNK투자증권 / 주 : K-IFRS 연결 투자의견 [ 유지 ] 목표주가 (6M) [ 유지 ] 현재주가 219/2/13 주식지표 시가총액 삼성생명여의도빌딩 6층 75 매수 85, 원 29.2% 65,8 원 1,47 십억원 52 주최고가 92,7 원 52 주최저가 54,2 원 상장주식수 자본금 / 액면가 2,235 만주 11 십억원 /5 원 6 일평균거래량 11 만주 6 일평균거래대금 8 십억원 외국인지분율 39.% 자기주식수 -/- 주요주주및지분율 한국콜마홀딩스등 28.7% 주가동향 /2 18/6 18/9 19/1 이승은 (%) 한국콜마 KOSPI ana128@bnkfn.co.kr (2) BNK 투자증권리서치센터 7325 서울시영등포구국제금융로 2 길 24