산업분석 IT/ 디스플레이 / 전자부품 IT/ 디스플레이 / 전자부품 (Overweight) 부품업체는진화한다 국내핸드폰부품업체들은삼성전자핸드폰의역사와함께한다. 애니콜의성공이후 Galaxy S, Galaxy Note 의성공까지부품업체들의역할이지대

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1 산업분석 IT/ 디스플레이 / 전자부품 IT/ 디스플레이 / 전자부품 (Overweight) 부품업체는진화한다 국내핸드폰부품업체들은삼성전자핸드폰의역사와함께한다. 애니콜의성공이후 Galaxy S, Galaxy Note 의성공까지부품업체들의역할이지대했다고판단한다. 하지만다양한외부환경변화에따라업체들의흥망성쇄가이어져오고있다. 긍정적변수와부정적변수는늘상존하고반복하고있다. 217년 4월삼성전자의신형스마트폰 Galalxy S8 출시를앞두고핸드폰부품업체들의주요외부환경변화가부품업체에미치는영향에대해서고민해보았다. Analyst 김운호 2) unokim88@ibks.com 217 년신제품출시역시여러기업에게는기회가될것으로예상한다. 신기능채택에따 른매출증가가예상되거나, 새로운거래선확보를위해서노력하고, 다른산업으로사업을 확장하는등부품업체들의다양한생존본능이체감되는시점이다. 이들중에서 217 년실적에가장큰변화를겪을것으로예상하는업체는이녹스와인터플 렉스이다. 자동차산업으로빠르게발을뻗고있는아모텍도안정적성장이기대되고, 신제 품을통해서해외시장을공략하는 KH 바텍에게도기회의시기가될것으로기대한다. Top Picks 이녹스 (8839) 인터플렉스 (5137) 투자의견 매수 ( 유지 ) 투자의견 매수 ( 유지 ) 목표주가 4, 원 목표주가 4, 원 현재가 (3/14) 27,4 원 현재가 (3/14) 3,7 원 Upside 46.% Upside 14.%

2 IT/ 디스플레이 / 전자부품 CONTENTS IT/ 디스플레이 / 전자부품 (Overweight)... 1 고객과동반성장은어렵다... 3 버티는자가강한자... 3 부정적변수는극복대상... 4 긍정적변수는성장의발판... 5 긍정적변수는재기의발판... 6 신제품출시는성능개선을담보로한다... 6 신기능은신규진입자를만든다... 8 신규거래선은성장모멘텀... 9 부정적변수... 1 단가인하는극복해야할변수...1 부품내재화...11 거래선다변화...12 투자전략 살아남은자가강하다 분기의미있는변화기대 년도약의원년 년 1 분기매출액 1,383 억원, 영업적자 69 억원으로예상 년 2 분기부터 218 년까지성장지속될것 분기신제품효과 년실적개선 : 1 등부품업체 + 전장부품매출본격화 분기 ADC 양산개시 년 Metal Case 성장원년 IBKS RESEARCH

3 김운호 고객과동반성장은어렵다 버티는자가강한자 환경의변화로인해 스마트폰부품업체들에게 변수가늘어나는추세 스마트폰부품업체들에영향을미치는변수는다양하다. 환경의변화는대부분긍정적 이거나부정적인영향을미치게된다. 부품업체에게영향을주는긍정적인변수는 1) 신제품출시 2) 신기능 3) 신규거래선확보 부정적인변수는 1) 벤더다변화 2) 부품내재화 3) 단가인하등이대표적이다. 환경변화는업체들에게복합적인영향을주고구매정책은긍정적부정적요인모두포함 이들변수들은여러업체들에게복합적으로작용을하고, 긍정적변수가특정업체에게는부정적변수가되기도하고부정적변수도특정업체에게는긍정적인변수가되기도한다. 특히구매정책은긍정적, 부정적요인을모두갖고있다. 단가위주의구매관리에서품질위주의구매관리는부품업체에미치는영향이크게달라지기때문이다. 그림 1. 스마트폰부품업체들의환경변수 Positive Negative 適者生存 자료 : IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 3

4 IT/ 디스플레이 / 전자부품 부정적변수는극복대상 부품업체들은벤더다변화, 내재화, 단가인하로인한 높은변동성을보여줌 삼성전자의무선사업부와핸드폰부품업체들은공생관계이지만 24 년부터주요핸 드폰부품업체의영업이익과삼성전자무선사업부영업이익을비교하면부품업체들의 영업이익은높은변동성을보이고있다. 이는 1) 벤더다변화 2) 삼성전자의부품내재화 3) 지속적인단가인하등의부정적변수들이복합적으로영향을미쳤기때문 벤더다변화, 부품 내재화로인해동반성장은 제한적 벤더다변화의대표적인부품은핸드폰케이스이다. 삼성전자가천진에진출할때는국내업체들을동반했으나혜주공장부터는해외벤더들이대거시장에진입하였다. 베트남으로진출한이후에도동반성장은제한적이었으며메탈케이스채택으로기존케이스공급업체들은크게위축되고있다. 부품내재화의대표적사례는카메라모듈이다. 초기삼성전기, 삼성테크윈이공급하고있었으나광통신이라는자회사를통해서카메라모듈을생산하기시작했다. 이후삼성전자로흡수되었고아직도카메라모듈시장의일부를차지하고있다. 가격인하는 IT업체들에게는숙명같은변수이다. 셋트단가가하락하고그에따라부품가격도동반하락하는것이일반적이다. 다만, 하락수준과물량증가수준이비례해야수익성에큰영향을주지않지만가격하락만지속되면부품사들의수익성은유지하기어려워진다. 가격인하에따라부품 업체들의수익변동성확대 그림 2. 삼성전자모바일사업부및스마트폰부품업체들매출액영업이익 ( 십억원 ) 인탑스 인터플렉스 1 KH바텍 유아이엘 세코닉스 아모텍 8 삼성전자 / 무선 ( 우 ) 자료 : 각사, IBK투자증권리서치센터 ( 십억원 ) 45, 35, 25, 15, 5, -5, -15, 4 IBKS RESEARCH

5 김운호 긍정적변수는성장의발판 부품업체들은긍정적 변수로성장기회확보 부정적요인이지속적으로작용함에도불구하고아직명맥을유지하고있는업체들은 긍정적변수로부터성장의기회를확보할수있었기때문이다. 대표적인긍정적인변 수는 1) 신제품출시 2) 신기능추가 3) 신규거래선확보등이다. 신제품과신기능은 ASP 에 긍정적요소 신제품출시는부품업체들의 ASP 를유지시키거나상승시키는변수로작용한다. 이전 제품에비해서성능이개선되기때문이다. 카메라모듈은화소가증가하고, MLCC 의 소요량이증가하거나, 내장메모리용량확대, 배터리의용량확대등의변화가있다. 부품업체들에게신기능추가는일반적으로긍정적인영향을영향을주는변수이다. 대표적인기능은카메라, NFC, 무선충전, 삼성페이, 메탈케이스, 방수 / 방진, Touch, Stylus Pen 등이다. F-PCB 는처음폴더폰에적용되다가스마트폰에서물량이폭발적으로증가하였다. 인터플렉스는신제품 출시로 217 년실적개선 기대 인터플렉스의영업이익추이는부품업체의긍정적, 부정적변수들이부품회사의실적에미치는영향을잘보여주고있다. 신제출출시이후경쟁심화, 신제품출시, 신규거래선확보, 벤더추가에따른점유율하락, 217년에는다시신제품으로실적이큰폭으로개선될것으로기대한다. 그림 3. 인터플렉스분기별영업이익추이 ( 십억원 ) 3 Folder 폰출시 스마트폰출시 애플공급 -2 삼성전기시장진입 -3-4 벤더확대가동률하락 자료 : IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 5

6 IT/ 디스플레이 / 전자부품 긍정적변수는재기의발판 신제품출시는성능개선을담보로한다 신제품출시는매출액 증가와수익성개선에 긍정적 신제품출시는부품업체에게가장큰긍정적변수이다. 이전제품에비해성능이개선되고단가가상승하기때문에매출액증가와수익성개선을확보할수있기때문이다. 삼성전자는 Galaxy S, Galaxy Note, Galaxy A, Galaxy J 등다양한제품라인을갖고있다. 대표적인 Flagship 모델인 S의신모델과 Note 의신모델은출시때마다성능이개선되고이에따른부품의성능및특징이변화한다. 주요변화는 Display, Battery, Camera 는지속적으로기능이개선되고, 새로운기능 이추가된다. 대표적인신기능은 NFC, 무선충전, 지문인식, 메탈케이스, 방수 / 방진 등이있다. 표 1. 삼성전자스마트폰주요모델별특징 내용 Galaxy S1 Galaxy S2 Galaxy S3 Galaxy S4 Galaxy S5 Galaxy S6 Galaxy S7 Ram.5GB 1GB 1GB 2GB 2GB 3GB 4GB Batery 1,5 mah 1,65mAh 2,1mAh 2,6mAh 2,8mAh 3,5mAh 4,mAh Memory 16GB 32GB 32GB 64GB 32GB 32GB 32GB Materials Plastic Plastic Plastic Plastic Plastic Glass, Metal Glass, Metal Display Size 4. inches 4.3 inches 4.8 inches 5. inches 5.1 inches 5.1 inches 5.1 inches Resolution 48x8pixels 48x8pixels 72x128 pixels 18x192 pixels 18x192 pixels 144x256 pixels 144x256 pixels Pixel Density 223ppi 218ppi 36ppi 441ppi 432ppi 577ppi 576ppi Display Tech AMOLED AMOLED AMOLED AMOLED AMOLED AMOLED AMOLED Camera 5 megapixels 8 megapixels 8 megapixels 13 megapixels 16 megapixels 16 megapixels 12 megapixels F-Camera.3 megapixels 2 megapixels 1.9 megapixels 2 megapixels 2.1 megapixels 5 megapixels 5 megapixels System Chip Exynos 3 Exynos 421 Exynos 4412 Snapdragon 6 Snapdragon 81 Exynos 742 Snapdragon 82 내용 Galaxy Note1 Galaxy Note2 Galaxy Note3 Galaxy Note4 Galaxy Note5 Galaxy Note7 Ram 1GB 2GB 3GB 3GB 4GB 4GB Batery 2,5mAH 3,1mAh 3,2mAh 3,22mAh 3,mAh 3,5mAh Memory 32GB 64GB 64GB 32GB 64GB 64GB Materials Plastic Plastic Plastic Plastic, Aluminum Glass, Metal Glass, Metal Display Size 5.3 inches 5.5 inches 5.7 inches 5.7 inches 5.7 inches 5.7 inches Resolution 8x128pixels 72x128pixels 18x192 pixels 144x256 pixels 144x256 pixels 144x256 pixels Pixel Density 285ppi 265ppi 386ppi 515ppi 518ppi 518ppi Display Tech AMOLED AMOLED AMOLED AMOLED AMOLED AMOLED Camera 8 megapixels 8 megapixels 13 megapixels 16 megapixels 16 megapixels 12 megapixels F-Camera 2 megapixels 1.9 megapixels 2 megapixels 3.7 megapixels 5 megapixels 5 megapixels System Chip Exynos 4 Exynos 4412 Snapdragon 8 Exynos 5433 Exynos 742 Exynos 889 자료 : IBK 투자증권리서치센터 6 IBKS RESEARCH

7 김운호 Galaxy S 베터리 1,5mAh 4,mAh 그림 4. Galaxy S 시리즈별배터리용량추이 (mah) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Galaxy S1 Galaxy S2 Galaxy S3 Galaxy S4 Galaxy S5 Galaxy S6 Galaxy S7 자료 : phonearena, IBK 투자증권리서치센터 Galaxy S 해상도 223ppi 576ppi 그림 5. Galaxy S 시리즈별디스플레이해상도추이 (ppi) Galaxy S1 Galaxy S2 Galaxy S3 Galaxy S4 Galaxy S5 Galaxy S6 Galaxy S7 자료 : phonearena, IBK 투자증권리서치센터 Galaxy S RAM.5GB 4.GB 그림 6. Galaxy S 시리즈별 RAM 용량추이 (GB) Galaxy S1 Galaxy S2 Galaxy S3 Galaxy S4 Galaxy S5 Galaxy S6 Galaxy S7 자료 : phonearena, IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 7

8 IT/ 디스플레이 / 전자부품 신기능은신규진입자를만든다 스마트폰신규모델에따라 신규진입자생성 스마트폰의신규모델이출시될때마다성능이개선되고, 신규기능이추가된다. 대표 적인신기능은 1) Flexible AMOLED 2) ADC Metal 3) Daul Camera 4) Stylus Pen 5) 지문인식 6) 방수 / 방진 플래그십에적용된신규기능은중저가형에도적용될것으로예상되부품업체들의수혜기대 표 2. 신규기능별관련부품및관련업체신규기능 관련부품 관련업체 Flexible AMOLED 필름 이녹스 F-PCB 인터플렉스, 비에이치, 삼성전기 NFC, 무선충전, 삼성페이 안테나 아모텍, 삼성전기 Metal Case CNC, Diecasting KH바텍 감전소자 아모텍, 이노칩 Dual Camera 카메라모듈 삼성전기, LG이노텍 렌즈 세코닉스, 코렌 Auto Focus Actuator 자화전자 Stylus Pen 디지타이져 인터플렉스, 이녹스 지문인식 모듈 Synaptics, 인터플렉스 방수 / 방진 소재 앤디포스 방열 필름 이녹스 자료 : IBK투자증권리서치센터 표 3. 스마트폰신규기능로드맵 지문인식 Note4 S6, Note5 S7, Note7 방수 / 방진 S5 S7, Note7 무선충전 S6, Note5 S7, Note7 삼성페이 S6, Note5 S7, Note7 홍채인식 Note7 자료 : IBK투자증권리서치센터 8 IBKS RESEARCH

9 김운호 신규거래선은성장모멘텀 신규거래선은부품 업체들의성장발판이며 최근애플향, 중국향증가 신규거래선은부품업체에겐새로운성장의돌파구이다. 삼성전자벤더이면서다른모 바일고객을확보하기는쉽지않지만애플, 중국스마트폰업체등으로확장을통해서 성장을모색하는업체들이증가하고있다. 최근애플향물량공급증가가기대되는부품은 AMOLED 패널용 F-PCB 공급업체들 이다. 이와함께국산소재에대한수요도동반증가할전망이다. 다른산업으로사업영역을확장하는업체들도최근에는많아지고있다. 대표적인것 이자동차전장사업으로진출이다. 모바일에국한되었던사업이디스플레이까지영업 을확대하는업체도있다. 자동차전장산업진출 회사증가 표 4. 신규거래선별관련부품및주요업체 신규거래선 부품 업체 애플 카메라모듈 LG이노텍 디스플레이 인터플렉스, 비에이치, 삼성전기, 이녹스 수동부품 삼성전기, 아모텍 중국 카메라모듈 삼성전기, LG이노텍, 해성옵틱스 NFC안테나 아모텍 메탈케이스 KH바텍 신산업 ( 자동차, 디스플레이 ) 무선충전 아모텍 카메라모듈 세코닉스, LG이노텍, 엠씨넥스, 삼성전기 수동부품 삼성전기, 아모텍 패널소재 이녹스 자료 : IBK투자증권리서치센터 그림 7. 신규거래선별관련업체 LG 이노텍, 인터플렉스, 비에이치, 삼성전기, 아모텍 삼성전기, LG 이노텍, KH 바텍 세코닉스, 엠씨넥스, LG 이노텍, 삼성전기 자료 : IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 9

10 IT/ 디스플레이 / 전자부품 부정적변수 단가인하는극복해야할변수 단가인하로인한부정적 요소를신제품출시를통해 해결 단가인하는부품업체가지속적으로요구받는변수이다. 세트업체들은물량이증가하기시작하면일정부분의가격인하를요구하는것이일반적현상이다. 셋트가격도시간이흐를수록하락하기때문에이를위해서도부품단가인하는일반적인현상이다. 삼성전기의 MLCC와세코닉스의카메라렌즈의단가추세는이를잘반영하고있다. 부품업체가단가인하를극복하는최선은방법은신제품출시를통해서 ASP 를유지하 거나개선하는것이다. 인탑스의케이스단가도안정적인수준을유지하고있고, 아모 텍의칩부품단가는급격한하락이후제품믹스를통해서상승세로전환하였다. 그림 8. MLCC 가격추이 그림 9. 카메라렌즈 (MU1271,MS4328) 가격추이 ( 원 ) 8. ( 원 ) 3,5 MU1271 MS , 6. 2, 자료 : 삼성전기, IBK투자증권리서치센터 2, 1,5 1, 자료 : 세코닉스, IBK투자증권리서치센터 그림 1. 핸드폰케이스조립단가추이 ( 원 ) 11, 1, 9, 8, 7, 그림 11. 아모텍칩부품 ASP 추이 ( 원 ) , 1 5, 자료 : 인탑스, IBK 투자증권리서치센터 자료 : 아모텍, IBK 투자증권리서치센터 1 IBKS RESEARCH

11 김운호 부품내재화 부품내재화는부품업체들에게부정적영향카메라모듈, 핸드폰케이스부품내재화진행 부품업체에게가장부정적인영향을미친변수중에하나는삼성전자의부품내재화이다. 삼성전자가부품내재화를추진한것은 1) 원가절감 2) 공급부족문제해결의필요성에따른자구책이었던것으로추정한다. 결과적으로는공급과잉및부품업체영업환경악화로에코시스템이파괴되는결과를낳았다고판단한다. 초기에가장큰파장을일으켰던부품은카메라모듈인데관계사인삼성전기, 삼성테크윈이생산하고있던중에삼성전자가삼성광통신을설립하고여기서카메라모듈을독자생산하기시작하였다. 지금은삼성전자에흡수합병되었지만여전히 High End 제품의 3% 를생산하고있다. 핸드폰케이스도내재화한대표적인부품이다. Galaxy S3의호황이후공급부족으로베트남법인에사출라인을설치하고내재화를도모하였다. 이후 Galaxy S4 등후속모델들판매규모가전작수준에미치지못하면서부품들의공급과잉시기가형성되었다. 이후메탈케이스로전환하면서사출에대한수요가크게감소하였다. 지문인식과곡면윈도우커버는처음부터내재화로진행된부품이다. 이에따른부품업 체들의피해는없다. 지문인식모듈의일부부품은외부에서조립하지만큰비중을차 지하지는않는것으로추정한다. 삼성전자는부품내재화를 통해원가개선, 공급문제 해결 표 5. 삼성전자내재화추진부품및현황부품 내용 현황 카메라모듈 삼성광통신신설 삼성전자흡수합병으로내재화 카메라렌즈 렌즈시츨라인구축 일부생산중 케이스 ( 사출 ) 플라스틱케이스베트남공장에생산라인확보 일부생산중 메탈케이스 (CNC) 베트남현지법인에생산라인확보 생산중 / 일부외주업체에임대 곡면윈도우커버 도입초기부터내재화 가동중 지문인식모듈 도입초기부터내재화 일부부품외주생산 자료 : 업계자료, IBK 투자증권 그림 12. 인탑스매출액추이 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 35 3 인탑스 삼성전자 / 무선 ( 우 ) Galaxy S3 효과 35, 3, 25 25, 2 2, 15 15, 1 삼성전자내재화 5 베트남진출효과 CNC도입 점유율하락 , 5, 자료 : 삼성전자, 인탑스, IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 11

12 IT/ 디스플레이 / 전자부품 거래선다변화 거래선다변화는 신규업체들에게기회 구매자가거래선을다변화하는것은 1) 단가인하협상용 2) 안정적물량확보 3) 신기술확보등이목적이다. 이전공급업체에게는위기, 신규업체에게는기회가되는가장대표적인변수이다. 삼성전자의사출물과 PCB에중국업체들이대거진입한것이대표적인사례이다. 카메라모듈벤더도지속적으로증가하는대표적인부품이다. 신규거래선확보는부품가격을인하하는데도움은되지만품질문제가지속적으로반복되는문제점이있다. 부품업체들입장에서는설비증설에소극적인태도를취할수밖에없게된다. 삼성전자가품질에 집중하면서품질우위 선도업체들의수혜예상 217년들어삼성전자의구매정책에변화가생긴것으로추정한다. 지난해화재사건이후구매정책이가격보다는품질에중점을두고있다. 이는품질에서우위를보이는선도업체들에게유리한상황이다. 또한단가인하에대한압력도이전보다는완화될것으로기대한다. 부품업체들의수익성개선에도긍정적인변수가될전망이다. 그림 13. 구매정책의주요변수 자료 : IBK 투자증권리서치센터 12 IBKS RESEARCH

13 김운호 투자전략 살아남은자가강하다 종목별이벤트에관심을 갖자 핸드폰부품업체들환경은지속적으로변화하고있다. 외부환경은순기능 / 역기능을 동시에수반하는데최근발생하고있는외부변수는핸드폰부품업체들에게긍정적인 영향을주는변수가많아지고있다고판단한다. 애플이 AMOLED 기판을사용함에따라새로운형태의 PCB 에대한수요가증가할것 으로예상되고, 지지부진했던 ADC 방식의메탈케이스가 217 년에는크게증가할 것으로전망된다. 방수기능강화와함께방열기능에대한수요도크게증가할것으로기대된다. 지난 폭발사고이후방열기능은빠르게확산될것으로전망한다. 이녹스의수혜가기대된 다. 핸드폰부품에서자동차로사업영역을빠르게확장하는부품업체가있고, 디스플레이 부품으로사업영역을확대하는부품업체, 국내에서중국으로사업영역을확대하는업 체도있다. 이녹스, 인터플렉스, 아모텍, KH 바텍기대 그림 14. 환경변화에따른핸드폰부품투자유망종목 수혜종목 신제품 인터플렉스 / 이녹스 /KH 바텍 신기능 이녹스 / 아모텍 신규거래선 아모텍 / KH 바텍 / 이녹스 자료 : IBK 투자증권리서치센터 표 6. Top Picks 및투자포인트종목 투자포인트 목표주가 현재주가 (3/14) 이녹스 (8839) AMOLED 매출본격화, 신제품매출효과기대 4, 27,4 인터플렉스 (5137) 애플향물량공급본격화기대 4, 3,7 아모텍 (5271) 보급형 Metal Frame 물량증가에수혜기대, 전장부품물량증가 35, 25,95 KH바텍 (672) ADC 채택에따른성장발판확보및해외시장진출가시권 18, 15, 자료 : IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 13

14 IT/ 디스플레이 / 전자부품 편집상공백입니다. 14 IBKS RESEARCH

15 김운호 Company Analysis 기업명 투자의견 목표주가 이녹스 (8839) 매수 ( 유지 ) 4, 원 인터플렉스 (5137) 매수 ( 유지 ) 4, 원 아모텍 (5271) 매수 ( 유지 ) 35, 원 KH바텍 (672) 매수 ( 유지 ) 18, 원 IBKS RESEARCH 15

16 IT/ 디스플레이 / 전자부품 매수 ( 유지 ) 이녹스 (8839) 목표주가 4, 원기술력으로성장모멘텀확보중 현재가 (3/14) KOSDAQ (3/14) 시가총액발행주식수액면가 27,4 원 pt 338십억원 12,318 천주 5원 52주 최고가 29,55 원 최저가 11,25 원 6일일평균거래대금 6십억원 외국인지분율 5.% 배당수익률 (216F).% 주주구성 장경호외 4 인 24.55% 마이다스에셋자산운용 5.% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 4% 7% 153% 절대기준 4% 58% 125% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 4, 35, EPS(16) EPS(17) 2,969 4,6 1분기의미있는변화기대이녹스의 1분기실적은사상최대수준이될것으로기대한다. 이는국내고객사의신제품출시에따른신제품공급이실적개선의주요원인일것으로추정한다. INNOSEM 은지난분기대비큰차이가없을것으로예상되고, 봉지재매출은소폭증가할것으로기대한다. INNOFLEX 매출도전분기와유사한수준일것으로예상한다. 알톤스포츠도계절적성수기에따른영향으로실적개선이기대되지만지주사분할로 2분기부터는이녹스의실적에반영되지않을전망이다. 217년도약의원년 217년은재기의한해가될것으로예상한다. 213년매출 1,861억원이후매출액은이를상회하지못했으나 217년에는이를상회할전망이다. INNOSEM 과 SMARTFLEX 가성장을주도할것으로기대한다. INNOSEM은신규거래선효과, SMARTFLEX 는 AMOLED 봉지재매출이큰폭으로증가할것으로기대하기때문이다. 또한, 주요고객들이북미거래선으로신제품매출이발생할것으로예상됨에따라관련매출이증가할것으로기대한다. 이녹스상대주가 (%) (%) 이녹스 to KOSDAQ 투자의견매수, 목표주가 4,원으로상향이녹스에대한투자의견은매수를유지한다. 이는 1분기부터큰폭의외형성장이가능할것으로예상되고, 217년사상최대실적이기대되고, 지속적으로실적개선이기대되기때문이다. 향후 AMOLED 시장이중국으로확대될때에도수혜가기대된다. 이녹스의목표주가는 35, 원에서 4, 원으로상향조정한다 ( 단위 : 십억원, 배 ) F 217F 218F 매출액 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS( 원 ) 1, ,972 5,29 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상 16 IBKS RESEARCH

17 김운호 분기의미있는변화기대 1 분기신제품출시에 따른매출급증기대 이녹스의 1분기실적은사상최대수준이될것으로기대한다. 이는국내고객사의신제품출시에따른신제품공급이실적개선의주요원인일것으로추정한다. INNOSEM 은지난분기대비큰차이가없을것으로예상되고, 봉지재매출은소폭증가할것으로기대한다. INNOFLEX 매출도전분기와유사한수준일것으로예상한다. 알톤스포츠도계절적성수기에따른영향으로실적개선이기대되지만지주사분할로 2분기부터는이녹스의실적에반영되지않을전망이다. 이녹스의 1 분기영업이익은지난 4 분기대비개선될것으로예상되지만그규모가크 지는않을것으로예상한다. 알톤스포츠는흑자전환이가능할것으로예상한다. 217 년도약의원년 점유율개선효과. 신제품 출시효과기대 217 년은재기의한해가될것으로예상한다. 213 년매출 1,861 억원이후매출액은 이를상회하지못했으나 217 년에는이를상회할전망이다. INNOSEM 과 SMARTFLEX 가성장을주도할것으로기대한다. INNOSEM 은신규거래선효과, SMARTFLEX 는 AMOLED 봉지재매출이큰폭으로 증가할것으로기대하기때문이다. 또한, 주요고객들이북미거래선으로신제품매출 이발생할것으로예상됨에따라관련매출이증가할것으로기대한다. 대외환경은유리하게작용할것으로기대한다. 거래선내점유율이지속적으로개선될것으로예상되고, 217년에는적어도 4개이상의신제품매출이기대된다. 매출이본격화되는시점은 1분기일것으로예상한다. 거래선내점유율에따라매출변동성이예상되지만큰폭의물량은가능할전망이다. 아직은불확실성이높은시점이어서 217년예상매출에는반영하지않았다. 표 7. 이녹스의분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) E 1분기증감률 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) INNOSEM INNOFLEX 매출액 SMARTFLEX 이녹스소계 ,134 1, 알톤스포츠 합계 ,93 1,277 1, 이녹스 영업이익 알톤스포츠 흑자전환 적자유지 합계 흑자전환 흑자전환 세전이익 흑자전환 흑자전환 순이익 흑자전환 흑자전환 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 이녹스, IBK투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 17

18 IT/ 디스플레이 / 전자부품 그림 15. 이녹스제품별매출액추이및전망 ( 억원 ) 6, INNOSEM INNOFLEX SMARTFLEX 5, 4, 3, 2, 1, E 218E 자료 : 이녹스, IBK 투자증권리서치센터 그림 16. 이녹스 SMARTFLEX 제품별매출액추이및전망 ( 억원 ) 9 EMI EMI Absorber 2Layer AMOLED 신제품 Q 12.4Q 13.3Q 14.2Q 15.1Q 15.4Q 16.3Q 17.2QE 자료 : 이녹스, IBK투자증권리서치센터 그림 17. 이녹스제품별매출액및영업이익률추이 ( 억원 ) 1,2 1, INNOSEM INNOFLEX SMARTFLEX 영업이익률 ( 우축 ) 25% 2% 15% 1% 5% 12.1Q 12.4Q 13.3Q 14.2Q 15.1Q 15.4Q 16.3Q 17.2QE % 자료 : 이녹스, IBK 투자증권리서치센터 18 IBKS RESEARCH

19 김운호 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 217F 218F ( 십억원 ) F 217F 218F 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 유가증권 매출총이익 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 순금융손익 유동부채 이자손익 매입채무및기타채무 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 기타포괄이익 -1-1 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 217F 218F ( 십억원 ) F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 1, ,972 5,29 당기순이익 BPS 11,1 11,122 11,686 14,658 19,687 비현금성비용및수익 DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률..... 유형자산의감소 1 6 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 8 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 19

20 IT/ 디스플레이 / 전자부품 매수 ( 유지 ) 인터플렉스 (5137) 목표주가 4, 원다시찾아온성장사이클 현재가 (3/14) KOSDAQ (3/14) 시가총액발행주식수액면가 3,7 원 pt 647십억원 21,79 천주 5원 52주 최고가 31,7원 최저가 8,445 원 6일일평균거래대금 6십억원 외국인지분율 6.7% 배당수익률 (216F).% 217년 1분기는폭풍전야인터플렉스의 217년실적은 216년대비큰폭으로개선될것으로예상하지만 1분기는큰폭을실적개선은없을전망이다. Galaxy S8 출시에따른매출액증가가크지않을것으로예상하기때문이다. 1분기매출액은 216년 4분기대비 11.2% 증가한 1,383억원으로예상한다. 수익성도지난 4분기대비크게개선되기는어려울것으로예상한다. 217년 1분기영업적자는 69억원으로예상한다. 주주구성 코리아써키트외 6 인 55.32%.% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 3% 115% 237% 절대기준 3% 1% 199% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 4, 35, EPS(16) -3,115-3,115 - EPS(17) 2,67 2,67 - 인터플렉스상대주가 (%) (%) 25 인터플렉스 to KOSDAQ 년실적개선은 2분기부터인터플렉스의 217년실적은사상최대규모가될것으로예상한다. 이는해외거래선물량급증에따른영향으로분석된다. 물량증가는 2분기부터본격화될것으로예상한다. 경쟁사대비공급물량이많고점유율이높을것으로전망되기때문에해외거래선신제품출시에따른최대수혜가예상된다. 매출액과영업이익모두큰폭의개선이기대된다. 신규투자가이루어진다면 218년까지지속적인성장이가능할전망이다. 투자의견매수, 목표주가 4,원으로상향인터플렉스에대한투자의견은매수를유지한다. 이는 216년 4분기에다시영업적자로전환하지만일시적현상일것으로판단하고, 217년실적개선을고려할때여전히매력적인주가로판단하고, 섹터내구조조정으로약해진경쟁구도에서우위를점할것으로기대하고, 베트남공장가동으로원가경쟁력을확보할것으로기대하며, 해외거래선의제품변화에따른수혜가기대되기때문이다. 목표주가는 35, 원에서 4, 원으로상향조정한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 217F 218F 매출액 ,32 1,612 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS( 원 ) -3,588-5,465-3,115 2,67 3,992 증가율 (%) 적지 적지 적지 흑전 49.5 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상 2 IBKS RESEARCH

21 김운호 년 1 분기매출액 1,383 억원, 영업적자 69 억원으로예상 매출증가는신제품효과 인터플렉스의 217 년 1 분기매출액은 216 년 4 분기대비 11.2% 증가한 1,383 억원으 로예상한다. 거래선별로는 1) 국내고객매출액은지난 4분기대비 15.7% 증가할것으로예상한다. Galaxy S8 효과가 1분기중에일부반영될것으로전망하기때문이다. 동사는 Galaxy S8에 4종의제품을공급할것으로추정한다. 2) 해외거래선매출액은지난 4분기대비큰변화는없을전망이다. Apple 관련매출본격화는 2분기부터시작될것으로예상한다. 3) 기타거래선매출액은지난 4분기대비소폭증가할전망이다. 영업적자유지될전망 217 년 1 분기영업적자는 69 억원으로예상한다. 신제품영향으로매출액이소폭증가 할것으로예상하지만고정비를충당할규모에는미치지못할전망이다. 다만전분기 대비적자규모는큰폭으로감소할것으로예상한다. 표 8. 인터플렉스실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 분기증감률 P 1E 2E 3E 4E QoQ YoY 매출액 단면 % -1.9% 양면 ,798 1,313 1.% -.6% 멀티 % -44.% RF ,51 2,4 2, % 36.% 합계 ,383 2,766 4,494 4, % -1.9% 영업이익 적자전환 적자유지 세전이익 적자전환 적자유지 순이익 적자전환 적자유지 영업이익률 -12.1% -6.2% 3.7% -26.9% -4.9% 12.4% 14.8% 21.5% 세전이익률 -13.9% -8.4% 5.1% -25.4% -3.4% 15.% 14.6% 22.9% 순이익률 -14.2% -9.6% 4.7% -24.1% -2.6% 11.4% 13.3% 21.8% 자료 : 인터플렉스, IBK투자증권리서치센터 그림 18. 거래선별분기별매출액추이및전망 ( 억원 ) 1,6 4Q16 1Q17E 2Q17E 1,4 1,2 1, Samsung Motorola Apple Others 자료 : 인터플렉스, IBK투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 21

22 IT/ 디스플레이 / 전자부품 217 년 2 분기부터 218 년까지성장지속될것 217 년사상최대실적 기대 인터플렉스의사상최대분기매출액은 212년 4분기의 3,221억원이다. 이후지속적으로감소하여 215년 2분기에는 928억원까지감소하였다. 이러한급격한매출액변화는신규거래선확보에따른물량증가와경쟁업체의급격한증가로시장점유율이급격히하락했기때문이다. 217년 2분기부터신제품매출이급증할것으로기대한다. 이는해외거래선의디스플레이사양변경에따른것으로인터플렉스가가장큰공급량을확보할전망이다. 경쟁사에비해서아이템을하나더확보하고있다는점은실적에서도큰차이를보일것으로예상한다. 하반기에출시될제품이지만 AMOLED 패널공급이빠듯하기때문에 2 분기중에선행생산될것으로예상한다. 218 년에도성장가능할 것 생산라인확대투자를하면고객의 218 년물량확대에따른수혜도받을수있을것 으로기대한다. 그림 19. 제품별매출액및영업이익률추이및전망 ( 억원 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 SS DS Multi RF 영업이익률 ( 우축 ) 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17E 4Q17E 자료 : 인터플렉스, IBK 투자증권리서치센터 그림 2. 제품별매출액추이 그림 21. 거래선별매출액추이 ( 억원 ) 7, E 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 억원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, E 단면양면멀티 RF Samsung Motorola Apple Others 자료 : 인터플렉스, IBK 투자증권리서치센터 자료 : 인터플렉스, IBK 투자증권리서치센터 22 IBKS RESEARCH

23 김운호 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 217F 218F ( 십억원 ) F 217F 218F 매출액 ,32 1,612 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 ,192 1,448 유가증권 4 42 매출총이익 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 적전적지적지흑전 73.1 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 순금융손익 유동부채 이자손익 매입채무및기타채무 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 적지적지적지흑전 48.5 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 기타포괄이익 1-7 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 적전 적지 적지 흑전 42.9 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 217F 218F ( 십억원 ) F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS -3,588-5,465-3,115 2,67 3,992 당기순이익 BPS 18,968 13,429 7,71 1,38 14,372 비현금성비용및수익 DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율적지적지적지흑전 49.5 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률..... 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) -1 ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) -1 순차입금비율 (%) 자본의증가 2 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 4 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 23

24 IT/ 디스플레이 / 전자부품 매수 ( 유지 ) 아모텍 (5271) 목표주가 35, 원 Mobile+Auto 쌍끌이 현재가 (3/14) KOSDAQ (3/14) 시가총액발행주식수액면가 25,95 원 pt 253십억원 9,743 천주 5원 52주 최고가 25,95 원 최저가 14,55 원 6일일평균거래대금 4십억원 외국인지분율 15.% 배당수익률 (216F).% 1분기신제품효과아모텍의 1분기매출액은 216년 4분기대비 35.4% 증가한 824억원으로예상한다. 매출액증가는 NFC 안테나및 3 Combo(NFC+ 무선충전 + 삼성페이 ) 모듈이주도할전망이다. 국내거래선의신제품출시에따른영향으로추정된다. 지난해대비매출액이크지않은것은신제품출시시점이지난해대비늦기때문이다. 이로인해분기매출은 2분기가 1 분기대비더클것으로전망한다. 주주구성 김병규외 5 인 25.88%.% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 13% 92% 82% 절대기준 14% 78% 62% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 35, 3, EPS(16) 1,775 2,18 EPS(17) 3,518 3,534 아모텍상대주가 (%) (%) 8 아모텍 to KOSDAQ 양대성장동력 : Auto & Mobile 217 년아모텍매출액증가를주도하는것은 Mobile 부품과전장부품으 로예상한다. Mobile 부품의실적개선은 Galaxy Note7 사태이후부 품회사의신뢰성에대한요구가높아져서상위업체들의점유율상승할 것으로예상하기때문이다. 또한제품의품질신뢰성을높이기위해서 수동소자에대한소요량이증가할것으로예상된다. 전장부품비중도상 승할전망이다. 전장관련 NFC 안테나, 모터매출이 217 년에큰폭으 로증가할것으로기대한다. 215 년전장관련매출액은 25 억원, 216 년은 4 억원수준으로예상하고, 217 년에는 7 억원으로증가할것 으로기대한다. 투자의견매수, 목표주가 35, 원으로상향 아모텍에대한투자의견은매수를유지한다. 1 분기실적이전분기대비 크게개선될것으로기대하고, 보급형 Metal Frame 확산에따른실적 개선이기대되며, 품질이슈가부각되면서스마트폰당채택되는동사의 제품의수가증가할것으로기대하고, 217 년에는자동차부품의비중이 큰폭으로증가할것으로예상하기때문이다. 목표주가는 35, 원으로 상향조정한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 217F 218F 매출액 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS( 원 ) ,63 1,775 3,518 4,834 증가율 (%) 적전 흑전 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상 24 IBKS RESEARCH

25 김운호 분기신제품효과 1 분기신제품효과 아모텍의 1분기매출액은 216년 4분기대비 35.4% 증가한 824억원으로예상한다. 매출액증가는 NFC 안테나및 3 Combo(NFC+ 무선충전 + 삼성페이 ) 모듈이주도할전망이다. 국내거래선의신제품출시에따른영향으로추정된다. 지난해대비매출액이크지않은것은신제품출시시점이지난해대비늦기때문이다. 이로인해분기매출은 2분기가 1분기대비더클것으로전망한다. 1 분기영업이익률은전분기대비소폭개선된 1.5% 로예상한다. 가동률상승및고정 비비중하락에따른영향으로추정한다. 217 년실적개선 : 1 등부품업체 + 전장부품매출본격화 1 등부품업체에물량쏠림 현상기대 217년아모텍매출액증가를주도하는것은 Mobile 부품과전장부품으로예상한다. Mobile 부품의실적개선은 Galaxy Note7 사태이후부품회사의신뢰성에대한요구가높아져서상위업체들의점유율상승할것으로예상하기때문이다. 또한제품의품질신뢰성을높이기위해서수동소자에대한소요량이증가할것으로예상된다. 메탈케이스모델증가에따른감전소자매출액은 217 년에도꾸준히증가할것으로 기대한다. Galaxy J 시리즈내채택률이상승할것으로예상하고, Galaxy C 등신제 품라인에서도채택률이높아질것으로기대하기때문이다. 217 년전장부품의미 있게성장할것 전장부품비중도상승할전망이다. 전장관련 NFC 안테나, 모터매출이 217 년에큰 폭으로증가할것으로기대한다. 215 년전장관련매출액은 25 억원, 216 년은 4 억원수준으로예상하고, 217 년에는 7 억원으로증가할것으로기대한다. 전장부품비중이상승함에따라수익성개선도동반될전망이다. 217 년에는매분기 영업이익률이 1% 를상회할것으로예상한다. 표 9. 아모텍의분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) E 1분기증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) ESD/EMI % -17.6% NFC % -12.7% 매출액 BT/GPS % -13.2% Motor % 15.6% Others % -45.5% 합계 ,155 1, % -16.8% 영업이익 % -9.1% 세전이익 % 37.5% 순이익 % 44.5% 영업이익률 9.6% 8.4% 11.8% 9.8% 1.5% 1.6% 11.6% 12.5% 세전이익률 6.4% 8.9% 1.6% 6.2% 1.5% 9.8% 13.8% 1.8% 순이익률 4.8% 6.1% 7.1% 6.% 8.4% 7.8% 9.1% 8.7% 자료 : 아모텍, IBK투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 25

26 IT/ 디스플레이 / 전자부품 그림 22. 아모텍제품별분기별매출액및영업이익률추이 ( 억원 ) 1,4 1,2 1, ESD/EMI NFC BT/GPS Motor Others 영업이익률 ( 우축 ) E 2E 3E 4E % 2% 15% 1% 5% % 자료 : 아모텍, IBK 투자증권리서치센터 그림 23. 매출액중전장관련매출액및비중추이 ( 억원 ) 전장매출액비중 ( 우축 ) E 217E 2% 16% 12% 8% 4% % 자료 : 아모텍, IBK 투자증권리서치센터 그림 24. 아모텍제품별매출액추이 ( 억원 ) 1, E 1,6 1,4 1,2 1, ESD/EMI NFC BT/GPS Motor Others 자료 : 아모텍, IBK 투자증권리서치센터 26 IBKS RESEARCH

27 김운호 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 217F 218F ( 십억원 ) F 217F 218F 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 유가증권 매출총이익 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 순금융손익 유동부채 이자손익 -6-5 매입채무및기타채무 기타 -2-1 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 적전흑전 자본조정등 -2 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 217F 218F ( 십억원 ) F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS ,63 1,775 3,518 4,834 당기순이익 BPS 13,116 15,458 16,856 2,374 25,28 비현금성비용및수익 DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 3 2 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율적전흑전 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률..... 유형자산의감소 1 1 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 7 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 27

28 IT/ 디스플레이 / 전자부품 매수 ( 유지 ) KH 바텍 (672) 목표주가 18, 원 Metal Case Global Player! 현재가 (3/14) KOSDAQ (3/14) 시가총액발행주식수액면가 15, 원 pt 3십억원 2, 천주 5원 52주 최고가 19,65 원 최저가 1,4 원 6일일평균거래대금 3십억원 외국인지분율 6.2% 배당수익률 (216F) 2.2% 주주구성 남광희외 3 인 28.7% 앨트웰텍외 4 인 15.% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 9% 32% 2% 절대기준 9% 22% -1% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 18, 18, - EPS(16) EPS(17) KH바텍상대주가 (%) 1분기부터 ADC 매출본격화 KH바텍의 217년 1분기매출액은 216년 4분기대비 3.4% 증가한 1,26억원으로예상한다. 매출액증가는 Al 외장이주도할것으로예상한다. ADC(Anodizable Die casitng) 를채택한국내거래선메탈케이스모델생산이 1분기부터본격화될것으로기대되기때문이다. 연간 1,만대를상회할것으로예상한다. 217년 1분기영업이익은전분기대비흑자전환할것으로기대한다. 외형성장에따른고정비비중감소가주요원인일전망이다. Metal Case 성장원년 KH바텍은 217년에성장의전기가마련될것으로기대한다. 가장큰변수는 ADC 채택모델의확대이다. 국내거래선의신규모델에채택되어 1분기부터매출이본격화될것으로기대된다. 추가모델의채택은 2분기중에결정될전망이다. 보급형신규모델채택여부도조만간결정될것으로예상한다. 해외거래선매출도 1분기중에는규모를가늠할수있을전망이다. 중국업체에서채택의지가강한것으로추정된다. 스마트폰이아닌다른제품으로도사업영역을확장하고있어서또다른성장동력이될것으로기대한다. (%) 3 KH바텍 to KOSDAQ 투자의견매수, 목표주가 18,원 KH바텍에대한투자의견은매수를유지한다. 이는 1분기부터실적개선이기대되고, 보급형 Metal Frame 시장확대에가장큰수혜가기대되고, Die-casting 방식에서가장앞선기술을보유하고있으며, 국내뿐만아니라해외시장에서도성장기회가있을것으로기대하기때문이다. KH바텍의목표주가는 18, 원을유지한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 217F 218F 매출액 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS( 원 ) 1,39 1, ,844 증가율 (%) 적전 흑전 91. 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상 28 IBKS RESEARCH

29 김운호 분기 ADC 양산개시 ADC 양산개시 KH바텍의 217년 1분기매출액은 216년 4분기대비 3.4% 증가한 1,26억원으로예상한다. 매출액증가는 Al 외장이주도할것으로예상한다. ADC(Anodizable Die casitng) 를채택한국내거래선메탈케이스모델생산이 1분기부터본격화될것으로기대되기때문이다. 연간 1,만대를상회할것으로예상한다. 217년 1분기영업이익은전분기대비흑자전환할것으로기대한다. 외형성장에따른고정비비중감소가주요원인일전망이다. 다만수익성이매출액개선대비부진할것으로예상하는것은신제품개발에추가비용이발생했기때문이다. 이에대한고객사의비용보전은가능할것으로기대한다. 표 1. KH 바텍실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 분기증감률 E 1E 2E 3E 4E QoQ(%) YoY(%) 매출액 Mg Zn Al Al 외장 기타 합계 1, ,26 1,265 1,376 1, 영업이익 흑자전환흑자전환 세전이익 흑자전환 순이익 흑자전환흑자전환 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : KH 바텍, IBK 투자증권리서치센터 그림 25. KH 바텍분기별제품별매출액비교 ( 억원 ) Q 16.4Q 17.1QE 17.2QE Mg Zn Al Al 외장기타 자료 : KH 바텍, IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 29

30 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1QE 2QE 3QE 4QE IT/ 디스플레이 / 전자부품 217 년 Metal Case 성장원년 국내 ADC 모델확대 중국거래선확대 KH바텍은 217년에성장의전기가마련될것으로기대한다. 가장큰변수는 ADC 채택모델의확대이다. 국내거래선의신규모델에채택되어 1분기부터매출은본격화될것으로기대된다. 추가모델의채택은 2분기중에결정될전망이다. 보급형신규모델채택여부도조만간결정될것으로예상한다. 해외거래선매출도 1분기중에대부분결정될전망이다. ADC, IDC( 아노다이징 + 다이캐스팅 ), ALP(Anodizing Look Painting) 등다양한방식의메탈케이스생산을해외거래선과진행중이다. 217년에는스마트폰이아닌다른쪽으로의매출도의미있게성장할것으로기대한다. 그림 26. KH 바텍제품별매출액추이및전망 ( 억원 ) 3,5 Mg Zn Assembly Al Al 외장재 Others 3, 2,5 2, 1,5 1, 자료 : KH 바텍, IBK 투자증권리서치센터 그림 27. 연도별제품별매출액추이 그림 28. 연도별거래선별매출액추이 ( 억원 ) 4, E ( 억원 ) 5, E 3,5 4,5 3, 2,5 4, 3,5 3, 2, 2,5 1,5 1, 5 2, 1,5 1, 5 Mg Zn Al Al 외장재 Others Nokia 국내사 RIM Apple Amazon 기타 자료 : KH 바텍, IBK 투자증권리서치센터 자료 : KH 바텍, IBK 투자증권리서치센터 3 IBKS RESEARCH

31 김운호 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) F 217F 218F ( 십억원 ) F 217F 218F 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 유가증권 5 매출총이익 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 판관비율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 적전 흑전 11.5 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 순금융손익 유동부채 이자손익 매입채무및기타채무 기타 1 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 계속사업이익 지배주주지분 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 적전 흑전 91.6 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 기타포괄이익 비지배주주지분 -1 총포괄이익 자본총계 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 217F 218F ( 십억원 ) F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 1,39 1, ,844 당기순이익 BPS 13,339 14,157 12,571 13,248 14,83 비현금성비용및수익 DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 적전흑전 91. 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 3 5 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) -1-4 ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 9 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 31

32 IT/ 디스플레이 / 전자부품 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 1, 이녹스주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 매수 18, 원 매수 2, 원 매수 17, 원 매수 25, 원 매수 35, 원 매수 4, 원 ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 1, 인터플렉스주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 매수 2, 원 매수 25, 원 매수 3, 원 매수 35, 원 매수 4, 원 32 IBKS RESEARCH

33 김운호 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 아모텍주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 매수 27, 원 매수 22, 원 매수 3, 원 매수 35, 원 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, KH 바텍주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 매수 3, 원 매수 25, 원 매수 2, 원 매수 18, 원 매수 18, 원 IBKS RESEARCH 33