IT/Mobile/ 전자부품 [Overweight] Story 를보면종목이보인다. Smart Phone 시장은더이상급성장하지않을것으로예상한다. Global 보급률은아직 40% 에불과하지만이미선진시장은 100% 에가깝게보급률이높아진상황이고, 신흥시장인중동 / 아프리카만이

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1 IT/Mobile/ 전자부품 [Overweight] Story 를보면종목이보인다. Smart Phone 시장은더이상급성장하지않을것으로예상한다. Global 보급률은아직 4% 에불과하지만이미선진시장은 1% 에가깝게보급률이높아진상황이고, 신흥시장인중동 / 아프리카만이낮은보급률을유지하고있기때문이다. 아시아 / 태평양, 동유럽, 남미도 6% 에이를전망이다. 216년에도차별화를위한스마트폰업체들의노력은지속될전망이다. 예상되는대표적인변화는 1) 보급형모델에도 Metal Frame 이채택되고 2) 결제기능지원이확대될것으로예상하고 3) Daul Camera Module 장착이보편화될것으로전망한다. 이에따른수혜업체은 KH바텍, 아모텍, 세코닉스등이다. 공급과잉이심했던부품업체들의구조조정이마무리되면서실적이개선되는업체도있을것으로기대하는데이중대표적인업체가인터플렉스일것으로예상한다. Analyst 김운호 2) / unokim88@ibks.com

2 IT/ 모바일 / 전자부품 CONTENTS 스마트폰시장전망 년출하량 년지역별출하량 년 Maker 별출하량 년중국시장출하량 년스마트폰특징... 9 Metal 소재확산...1 Dual Camera...11 결제기능강화...12 확산이후선택적집중...13 투자전략 Bottom Up 전략이유효...14 기업분석 KH바텍 (672): 보급형 Metal 선두주자 / 매수 ( 신규 ) / 목표주가 : 3, 원...16 아모텍 (5271): 삼성페이와 Metal Frame 수혜 / 매수 ( 신규 ) / 목표주가 : 27, 원...21 세코닉스 (5345): 세상의모든렌즈는내가! / 매수 ( 신규 ) / 목표주가 : 25, 원...26 인터플렉스 (5137): 捲土重來 / 매수 ( 신규 ) / 목표주가 : 2, 원...31 이녹스 (8839): 성장에투자하자! / 매수 ( 유지 ) / 목표주가 : 18, 원 IBKS RESEARCH

3 김운호 스마트폰시장전망 216 년출하량 216 년스마트폰물량은 215 년대비 17.5% 증가 216 년스마트폰출하량은 215 년대비 17.5% 증가한 17 억대로예상한다. 215 년스 마트폰출하량은 214 년대비 12.9% 증가한 14 억 4,96 만대로추정한다. 215 년 3 분 기까지출하량은 1 억 372 만대이다. 스마트폰은교체수요가물량을주도할것으로예상한다. 신규수요는 214년을정점으로감소할것으로추정한다. 216년스마트폰수요에서신규수요비중은 35.2% 일것으로예상한다. 세계스마트폰가입자는 216년기준 29억 8,2만명으로추정한다. 전세계인구대비보급률은 39% 수준일것으로예상한다. 출하량증가는아시아 / 태평양지역이주도할전망이다. 216년스마트폰시장에서아 / 태지역비중은 55.6% 일것으로예상한다. 성장률이가장높은지역은중동 / 아프리카지역으로아직보급률이낮은수준이기때문이다. 216년중동 / 아프리카지역은스마트폰시장이 27.6% 증가할것으로예상한다. 표 1. 세계스마트폰출하량전망 ( 단위 : 백만대 ) E 216E 217E 신규수요 교체수요 스마트폰가입자 교체잠재자 핸드폰판매 교체잠재자전환율 57% 87% 81% 74% 7% 69% Penetration 16% 22% 28% 34% 39% 43% 자료 : Gartner, IBK 투자증권리서치센터 그림 1. 지역별스마트폰시장출하량추이 ( 백만대 ) E 216E 1, 아 / 태 북미 서유럽 남미 중동 / 아프리카 동유럽 자료 : Gartner, IBK투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 3

4 IT/ 모바일 / 전자부품 216 년지역별출하량 아 / 태, 중동 / 아프리카, 동유럽이성장주도 216년스마트폰시장은 17.5% 증가할것으로예상하는데시장성장률을상회하는지역은아시아 / 태평양 ( 이하아 / 태 ), 중동 / 아프리카, 동유럽일것으로전망한다. 아 / 태지역이 55.6% 의비중을차지할것으로예상한다. 빠른성장에도불구하고 216년아 / 태시장의스마트폰보급률은 43% 일것으로추정한다. 아 / 태시장과동유럽시장을제외한나머지지역의출하량은큰차이가없을전망이다. 북미, 서유럽, 남미, 중동 / 아프리카시장의비중은 1% 내외이다. 216 년기준으로서유럽, 북미는보급률이 1% 내외일것으로추정한다. 동유럽, 남 미는 65% 수준으로상승할것으로예상하고, 아 / 태지역은 43%, 중동 / 아프리카는 22% 에그칠전망이다. 표 2. 아시아 / 태평양스마트폰출하량전망 ( 단위 : 백만대 ) E 216E 217E 신규수요 교체수요 스마트폰가입자 교체잠재자 핸드폰판매 교체잠재자전환율 9% 86% 86% 8% 75% 74% Penetration 12% 2% 28% 36% 43% 49% 자료 : Gartner, IBK 투자증권리서치센터 표 3. 서유럽스마트폰출하량전망 ( 단위 : 백만대 ) E 216E 217E 신규수요 교체수요 스마트폰가입자 교체잠재자 핸드폰판매 교체잠재자전환율 51% 56% 55% 52% 5% 5% Penetration 63% 74% 83% 91% 99% 11% 자료 : Gartner, IBK 투자증권리서치센터 표 4. 북미스마트폰출하량전망 ( 단위 : 백만대 ) E 216E 217E 신규수요 교체수요 스마트폰가입자 교체잠재자 핸드폰판매 교체잠재자전환율 125% 12% 91% 1% 9% 8% Penetration 62% 73% 85% 98% 18% 113% 자료 : Gartner, IBK 투자증권리서치센터 4 IBKS RESEARCH

5 김운호 표 5. 동유럽스마트폰출하량전망 ( 단위 : 백만대 ) E 216E 217E 신규수요 교체수요 스마트폰가입자 교체잠재자 핸드폰판매 교체잠재자전환율 9% 86% 77% 74% 71% 7% Penetration 25% 34% 45% 53% 61% 68% 자료 : Gartner, IBK 투자증권리서치센터 표 6. 남미스마트폰출하량전망 ( 단위 : 백만대 ) E 216E 217E 신규수요 교체수요 스마트폰가입자 교체잠재자 핸드폰판매 교체잠재자전환율 85% 84% 77% 67% 65% 6% Penetration 16% 28% 42% 53% 64% 72% 자료 : Gartner, IBK 투자증권리서치센터 표 7. 중동 / 아프리카스마트폰출하량전망 ( 단위 : 백만대 ) E 216E 217E 신규수요 교체수요 스마트폰가입자 교체잠재자 핸드폰판매 교체잠재자전환율 95% 87% 81% 7% 65% 65% Penetration 5% 7% 9% 16% 22% 28% 자료 : Gartner, IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 5

6 IT/ 모바일 / 전자부품 216 년 Maker 별출하량 216 년상위 1 개업체 점유율은 7% 215년기준으로상위 1개사의점유율은 72.5% 로추정한다. 그중상위 2개업체의점유율은 38.9% 에이를전망이다. 상위 2개를제외한 3위에서 1위업체간의물량차이는많지않다. 화웨이가최근물량이큰폭으로증가하면서연간 1억이상출하할것으로예상된다. 216 년에도상위 1 개업체의비중은 7% 일것으로예상한다. 삼성전자와 LG 전자의 출하량은 215 년대비감소할것으로전망한다. 샤오미를제외한중국업체들의시장 점유율은 215 년대비개선될것으로예상한다. 그림 2. 주요업체별스마트폰출하량추이 ( 백만대 ) E 216E SEC Apple Huawei Lenovo Xiaomi LG ZTE TCL vivo OPPO Others 자료 : Gartner, IBK 투자증권리서치센터 그림 3. 주요업체별스마트폰점유율 (215 년기준 ) 3% 25% 2% 15% 1% 5% % SEC Apple Huawei Lenovo Xiaomi LG ZTE TCL vivo OPPO Others 자료 : Gartner, IBK 투자증권리서치센터 6 IBKS RESEARCH

7 Samsung Apple Huawei Sony TCL-Alcatel Nokia (Microsoft) 김운호 그림 4. 북미스마트폰업체별점유율추이 그림 5. 서유럽스마트폰업체별점유율추이 45% 4% E 216E 4% 35% E 216E 35% 3% 3% 25% 2% 15% 1% 25% 2% 15% 1% 5% % 5% % Apple SEC LG ZTE Lenovo 자료 : Gartner, IBK 투자증권리서치센터 자료 : Gartner, IBK 투자증권리서치센터 그림 6. 아시아 / 태평양스마트폰업체별점유율추이 그림 7. 남미스마트폰업체별점유율추이 18% E 216E 35% E 216E 16% 14% 12% 3% 25% 1% 2% 8% 15% 6% 4% 1% 2% 5% % Samsung Apple Huawei Xiaomi vivo 자료 : Gartner, IBK 투자증권리서치센터 % Samsung LG Lenovo TCL Apple 자료 : Gartner, IBK 투자증권리서치센터 그림 8. 동유럽스마트폰업체별점유율추이 그림 9. 중동 / 아프리카스마트폰업체별점유율추이 45% E 216E 6% E 216E 4% 35% 5% 3% 25% 4% 2% 3% 15% 1% 2% 5% 1% % Samsung Lenovo Apple TCL-Alcatel Nokia (Microsoft) % Samsung Huawei TCL Apple Lenovo 자료 : Gartner, IBK 투자증권리서치센터 자료 : Gartner, IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 7

8 IT/ 모바일 / 전자부품 216 년중국시장출하량 216 년중국시장은 215 년대비 11.2% 증가 216 년중국스마트폰시장규모는 4 억 9,42 만대로전망한다. 215 년대비 11.2% 증가한수준이다. 215 년스마트폰물량은 214 년대비 4.9% 증가한 4 억 4,43 만대 로예상한다. 중국스마트폰물량증가폭이급격하게하락한것은빠르게높아진보급률때문인것 으로추정한다. 215 년기준으로스마트폰보급률은 66% 으로추정하고, 216 년에는 69% 까지상승할것으로전망한다. 스마트폰업체별점유율은매년상위권업체들의순위가변경되는경향을보이고있다. 213년에점유율 1위였던삼성전자는 215년에는 5위로하락할것으로예상한다. 213년에부진했던샤오미는 215년에는점유율이 1위일것으로예상하지만 216년에는화웨이가점유율 1위로변경될전망이다. 표 8. 중국스마트폰출하량전망 ( 단위 : 백만대 ) E 216E 217E 신규수요 교체수요 스마트폰가입자 교체잠재자 핸드폰판매 교체잠재자전환율 223% 181% 99% 8% 7% Penetration 19% 37% 56% 66% 69% 71% 자료 : Gartner, IBK 투자증권리서치센터 그림 1. 주요업체별스마트폰점유율추이 25% E 216E 2% 15% 1% 5% % Xiaomi Huawei Apple vivo Samsung OPPO 자료 : Gartner, IBK 투자증권리서치센터 8 IBKS RESEARCH

9 김운호 년스마트폰특징 Metal Frame Dual Camera 결제기능확산 216 년스마트폰시장에서보일것으로예상되는특징은 1) Metal 외장의확산 2) Dual Camera 채택 3) 지불결제기능확산등이다. Flexible Display 에대한연구도빠르게진행중이지만 216 년에채택될가능성은낮 은것으로판단한다. 이러한환경변화는국내스마트폰부품업체에도긍정적인변화가기대된다. 1) 보급형 Metal 생산방식확대는 Die-casting 물량의확대로이어질것으로 기대하고 2) Dual Camera 채택으로카메라렌즈소요량증가, 카메라모듈업체의 ASP 상승으로외형성장이기대된다. 3) 삼성페이적용모델이확산될것으로예상됨에따라모듈공급업체들의외형 성장이기대된다. 4) 공급과잉으로실적이부진했던부품업체들중에서수주물량이회복되는업 체들에게는실적개선의기회가될것으로예상한다. 그림 년스마트폰환경변화에따른특징 수혜 보급형 Metal Frame Die-casting/ 감전소자물량확대 Dual Camera 카메라렌즈소요량증가 결제기능강화 모듈공급업체들의외형성장 부품구조조정 승자독식 자료 : IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 9

10 IT/ 모바일 / 전자부품 Metal 소재확산 보급형 Metal = Die-casting 애플이선도적으로 Metal 소재를사용한이후로점차채택하는업체가증가하고있는 추세이다. 초기에는케이스에서 Frame 만채택하는경우가많았으나점차사용범위는 확대되고있는추세이다. Metal Case를가공하는방법은 CNC(Computerized Numerical Control) 밀링과 Die-casing 이주로사용된다. CNC 밀링공법은작업시간이길고, 작업공정이복잡하고, 제조단가가높다. 하지만품질이우수하기때문에 High End 제품에주로사용된다. 애플의 iphone, 삼성전자는 Galaxy S6, Note5, A8을 CNC 밀링공법으로생산하였다. 후발업체인샤오미도 CNC 밀링으로케이스를생산하고있다. Die-casting 은작업시간이짧고, 단가도낮아서보급형제품에적용이가능한방식이다. 같은소재의금속을사용하지만질감에서차이가나는것은표면처리를아노다이징으로하는것과도장을하는것의차이때문이다. 최근까지 Die-casting 제품에는도장을이용해서표면처리를했었다. 아노다이징표면처리가가능해지면 Die-casting 공법이보다크게확산될것으로기대한다. 보급형제품에는 Die-casting 을이용한 Metal Frame 이채택될것으로예상한다. 해 외업체에서도 216 년에는의미있는변화가생길것으로기대한다. 표 9. Metal Frame 생산방식비교 방식 CNC 밀링 Die-casitng 제품형태 Frame Unibody Frame Unibody 단가 $18~2 $25~3 $11 $17 작업시간 4분 6~7 분 15초 15초 작업공정 9개 1개 표면처리 Anodizing 도장방식 / 아노다이징은개발중 생산량 / 월 45개 1만 8, 개 투자금액 대당 5, 만원 ~1억원 4~5억원 (35톤 ) 자료 : IBK 투자증권 그림 12. 애플 iphone6(cnc 밀링 ) 그림 13. 삼성 Galaxy A3(Diecasting) 자료 : gsmarena.com 자료 : gsmarena.com 1 IBKS RESEARCH

11 김운호 Dual Camera 차별화를위한 Dual Camera 216 년스마트폰에는 Dual Camera 가본격적으로장착될것으로예상한다. 이미화웨 이, HTC, LG 전자는듀얼카메라모듈이장착된스마트폰을출시한바있고, 최근 LG 전자는신규모델인 V1 에서전면카메라모듈을듀얼로장착하였다. 아직애플과삼성전자모델에는듀얼카메라모듈이장착되지않았는데 216 년부터는 일부모델에채택될것으로예상한다. 듀얼카메라는화질개선, Auto Focus/Zoom 속도개선, 증강현실지원, 3D 효과지 원등의기능이있고외형적으로는카메라모듈의두께를얇게만들수있는장점이 있다. 듀얼카메라모듈이본격화되면렌즈업체및카메라모듈업체들에게는단가및물량 증가에도움이될것으로기대한다. 표 1. Dual Camera 특징 특징화질개선 3D 효과지원 Auto Focus+Zoom 속도개선증강현실지원카메라모듈두께자료 : LG디스플레이, IBK투자증권 내용센서의면적이넓어진다. 배경와피사체를각각촬영 Depth Map을이용해서 3D 효과를쉽게얻을수있다피사체확보를위한별도렌즈선명한화질지원으로가능고화질이면서두께는얇아진다 그림 14. 화웨이 Honor 6 Plus(Dual Camera Module) 그림 15. LG V1(Front Dual Camera) 자료 : gsmarena.com 자료 : gsmarena.com IBKS RESEARCH 11

12 IT/ 모바일 / 전자부품 결제기능강화 결제기능선점효과확대 216년스마트폰에는결제기능을지원하는모델이증가할것으로기대한다. 가장먼저결제시스템을도입한구글페이와애플페이는아직적용가능매장이많지않아서확산속도가빠르지않다. 이에비해서삼성페이는 MST(Magnetic Secure Transmission) 방식을사용하기때문에기존에있던단말기와호환성이아주높아서미국내매장의 85~9% 에서사용할수있는것으로추정한다. 삼성전자는삼성페이의강점을이용해서삼성페이를지원하는단말기보급을확대할 계획이다. 215 년 3 분기까지삼성페이를지원하는단말기는 Galaxy S6, S6 Edge, S6 Edge+, Note5 등이다. 이들은모두 Flagship 모델이지만향후에는보급형으로확대 할전망이다. 삼성페이를지원하기위해서는안테나를장착해야하는데 Flagship 모델에장착되는 안테나는삼성페이뿐만아니라 NFC, 무선충전을함께지원한다. 보급형모델에는 NFC 와무선충전을함께지원할가능성은낮을것으로예상한다. 이로인해단가는하 락할것으로전망하지만물량은큰폭으로증가할것으로기대한다. 표 11. 주요결제서비스비교 특징삼성페이애플페이구글페이 서비스개시 215 년 9 월 214 년 9 월 211 년구글월렛 서비스방식 NFC, MST, 바코드 ( 한국 ) NFC NFC 오프라인결제마그네틱, NFC 전용리더 NFC 전용리더 NFC 전용리더 보안성 서비스국가 암호화된정보저장, 토큰화기술, 지문인증, 녹스보안플랫폼 미국, 한국, 중국, 유럽, 호주남미로확대 암호화된정보저장, 토큰화기술, 지문인증 미국 클라우드에암호화된정보저장 사용가능매장 ( 미국 ) 전체매장의 85~9% 약 1~15% 약 1~15% 수수료없음.15% 없음 자료 : 업계자료, IBK 투자증권 미국 그림 16. Galaxy S6 NFC/ 무선충전 / 삼성페이모듈 그림 17. 삼성페이시현중 자료 : ifixit.com 자료 : 삼성전자 12 IBKS RESEARCH

13 김운호 확산이후선택적집중 살아남은자에게기회가 삼성전자스마트폰물량이증가하면서부품의수요도급증하게되었고이용하던업체별실적도큰폭으로증가하였으나, 삼성전자스마트폰매출액이감소하기시작한 213년 3분기이후부품업체들의매출액도빠르게감소했다. F-PCB업체들도 213년 3분기부터실적이급격히악화되기시작했다. 214년 3분기이후삼성전자 IM사업부매출액은매분기큰변화가없는수준에서유지되고있다. 216년에도매출액의큰변화는없을것으로예상한다. 215년 3분기에는 F-PCB 업체들의실적이전분기대비개선되었다. 향후삼성전자의물량변화는크지않을것으로예상되지만분산되었던수주는선도업체들을중심으로집중될것으로전망한다. 그림 18. 삼성전자 IM사업부매출액과 F-PCB 업체들의매출액추이 ( 억원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, F PCB 매출액삼성전자 IM 매출액 ( 우축 ) ( 조원 ) Q.8 4Q.8 3Q.9 2Q.1 1Q.11 4Q.11 3Q.12 2Q.13 1Q.14 4Q.14 3Q.15 2Q.16E 주 : F-PCB 업체는인터플렉스, 비에이치, 플렉스컴, 뉴프렉스, 대덕 GDS 합산자료 : IBK 투자증권리서치센터 그림 19. 삼성전자 IM 사업부매출액과 F-PCB 업체들의영업이익추이 ( 억원 ) F PCB 영업이익삼성전자 IM 매출액 ( 우축 ) ( 조원 ) Q.8 4Q.8 3Q.9 2Q.1 1Q.11 4Q.11 3Q.12 2Q.13 1Q.14 4Q.14 3Q.15 2Q.16E 주 : F-PCB 업체는인터플렉스, 비에이치, 플렉스컴, 뉴프렉스, 대덕 GDS 합산자료 : IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 13

14 IT/ 모바일 / 전자부품 투자전략 Bottom Up 전략이유효 변화요소별관련종목에 관심 216 년스마트폰시장은외형성장은크지않지만업체별로스마트폰사양에다양한 변화를시도할것으로예상한다. 그중가장대표적인움직임은 1) Metal Frame 적용모델의확대 2) Dual Camera Module 장착 3) 결제지원기능확대등이다. 보급형 Metal Frame 의채택을위해서는 Die-casting 방식을이용할것으로전망하고이는 KH바텍에긍정적인변수가될전망이다. 감전소자를공급하는아모텍에도기회가될것으로기대한다. Dual Camera Module 장착이보편화되면카메라렌즈업체인세코닉스에게긍정적일전망이다. 결제지원단말기보급의확대는안테나를생산하는아모텍에긍정적일전망이다. 그림 년스마트폰기능변화와수혜업체 수혜주 보급형 Metal Frame KH 바텍, 아모텍 Dual Camera 세코닉스 Samsung Pay 아모텍 구조조정 인터플렉스 자료 : IBK 투자증권리서치센터 표 12. 주요종목및투자포인트종목 투자포인트 목표주가 ( 원 ) 현재주가 (11/3) KH바텍 (672) 보급형 Metal Frame 의최대수혜 / 해외거래선매출증가기대 3, 19,75 아모텍 (5271) 삼성페이최대수혜, 보급형 Metal Frame 물량증가에수혜기대 27, 21,2 세코닉스 (5345) Mobile 부문안정적성장 / 자동차가성장주도 25, 18,5 인터플렉스 (5137) Turn Around 기대. 매출액증가에따른수익성개선 2, 12,65 이녹스 (8839) AMOLED 매출본격화, EMI Absober 매출유지 18, 13,1 자료 : IBK 투자증권리서치센터 14 IBKS RESEARCH

15 김운호 Company Analysis 기업명 투자의견 목표주가 KH바텍 (672) 매수 ( 신규 ) 3, 원 아모텍 (5271) 매수 ( 신규 ) 27,원 세코닉스 (5345) 매수 ( 신규 ) 25, 원 인터플렉스 (5137) 매수 ( 신규 ) 2, 원 이녹스 (8839) 매수 ( 유지 ) 18, 원 IBKS RESEARCH 15

16 IT/ 모바일 / 전자부품 매수 ( 신규 ) KH 바텍 (672) 목표주가 3, 원보급형 Metal 선두주자 현재가 (11/3) KOSDAQ (11/3) 시가총액 발행주식수 액면가 19,75 원 pt 3,95 억원 2, 천주 5 원 52 주최고가 36,77 원 최저가 14, 원 6 일일평균거래대금 63 억원 외국인지분율 6.4% 배당수익률 (215F) 2.5% 주주구성 남광희외 3 인 3.44% 쿼드자산운용 6.13% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -2% -3% -46% 절대기준 -2% -6% -32% 현재직전변동 투자의견매수 - - 목표주가 3, - - EPS(15) 1, EPS(16) 2, KH 바텍상대주가 (%) (P) KOSDAQ( 좌 ) 82 KH바텍 ( 우 ) ( 원 ) 52, 47, 42, 37, 32, 27, 22, 17, 12, 실적개선은이미시작되었다. KH 바텍의영업이익은 215 년 3 분기부터정상화되기시작했다. 핸드폰 부품업체들의비수기인 4 분기에도 3 분기보다개선된실적이전망된다. 이는해외거래선물량증가할것으로기대하기때문이다. 216 년실적 은예년수준으로회복하면서 215 년대비매출액은 33% 증가하고, 영 업이익은큰폭의개선이기대된다. Metal Frame 확산의최대수혜 216 년에는국내및해외거래선의보급형 Metal Frame 에대한수요 가큰폭으로증가할것으로예상한다. High End 제품뿐만아니라보급 형제품에도차별화가필요하다고판단하기때문이다. 다만 High End 에적용했던 CNC 밀링방식을보급형제품에도적용하지는않을것으 로예상한다. 아직가격차이가크기때문이다. 대안으로 Die-casting 방식이채택될것으로기대한다. 가격경쟁력뿐만아니라양산능력에서 도경쟁력이높기때문이다. 투자의견매수, 목표주가 3, 원제시 KH 바텍에대한투자의견은매수를제시한다. 이는 Metal Frame 이 High End 뿐만아니라보급형제품에도상용화될것으로기대하고, Die-casting 방식에서가장앞선기술을보유하고있으며, 국내뿐만아 니라해외시장에서도성장기회가있을것으로기대하고있으며, 현재 주가는 216 년실적대비저평가된것으로판단하기때문이다. 목표주 가는 3, 원을제시한다. 이는 216 년예상 EPS 2,77 원에 1.8 배 를적용한값이다. ( 단위 : 억원, 배 ) F 216F 217F 매출액 8,242 5,9 7,599 1,14 12,33 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS( 원 ) 2,97 1,39 1,12 2,77 3,547 증가율 (%) 흑전 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상 16 IBKS RESEARCH

17 김운호 실적전망 4 분기양호한실적이어갈전망 4 분기매출액, 영업이익 3 분기대비개선될전망 KH바텍의 215년 4분기매출액은 3분기대비 1.7% 증가한 2,96억원으로예상한다. 매출액증가는해외거래선의물량증가로가능할것으로전망한다. 국내거래선매출액은재고조정에따른영향으로 3분기대비감소할것으로예상한다. 국내거래선비중은 3분기 68% 에서 4분기에는 45% 로하락할전망이다. 215 년 4 분기영업이익은 3 분기대비 13.3% 증가한 126 억원으로예상한다. 외형성 장에비해서수익성개선은크지않을것으로전망이다. 이는 4 분기성장을주도하는 제품이모듈형태여서수익성이높지않기때문이다. 216 년새로운도약의시기 216 년매출액 1 조 14 억원, 영업이익 555 억원으로전망 KH 바텍의 216 년매출액은 215 년대비 33% 증가한 1 조 14 억원으로예상한다. 매출 증가는 Al 외장재가주도할것으로기대한다. Al 외장재는 215 년매출에서 45% 의비 중을차지할것으로추정하고, 216 년에는 6% 로비중이상승할것으로예상한다. 거래선별비중은 215 년과크게다르지않을것으로전망한다. 신규모델출시에따른 변화가능성은높을것으로예상한다. 216 년영업이익은 555 억원으로 215 년대비큰폭으로증가할것으로예상한다. 215 년대비외부환경이우호적으로작용할것으로기대하고해외거래선비중이 215 년대비상승할가능성이높아서수익성개선에긍정적일것으로전망하기때문이다. 표 13. KH바텍실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 분기증감률 E 1E 2E 3E 4E QoQ(%) YoY(%) 매출액 Mg Zn Al Al 외장 ,148 1,237 1,237 1,697 1, 기타 합계 2,346 1,263 1,893 2,96 2,182 2,246 2,729 2, 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : KH바텍, IBK투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 17

18 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE IT/ 모바일 / 전자부품 투자포인트 보급형 Metal 선두주자 보급형에는 Die-Casting 이 정답 216년에는국내및해외거래선의보급형 Metal Frame 에대한수요가큰폭으로증가할것으로예상한다. High End 제품뿐만아니라보급형제품에도차별화가필요하다고판단하기때문이다. 다만 High End에적용했던 CNC 밀링방식은아직가격차이가크기때문에보급형제품에는적용하지는않을것으로예상한다. Metal Frame 은아직 CNC 밀링방식이주류이지만향후 Die-casting 방식이큰비중을차지할것으로전망한다. 국내고객사도 Metal Frame 적용모델을확대할계획이고해외거래선에서도적극적으로채택할것으로기대한다. KH바텍이확보하고있는 Die-casting + Anodizing 공법은보급형 Metal Frame 확산에큰변수가될것으로예상한다. 그림 21. KH바텍제품별매출액추이및전망 ( 억원 ) 3,5 Mg Zn Assembly Al Al 외장재 Others 3, 2,5 2, 1,5 1, 자료 : KH 바텍, IBK 투자증권리서치센터 그림 22. 연도별제품별매출액추이 그림 23. 연도별거래선별매출액추이 ( 억원 ) E 216E 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 억원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, E 216E Mg Zn Al Al 외장재 Others Nokia 국내사 RIM Apple Amazon 기타 자료 : KH 바텍, IBK 투자증권리서치센터 자료 : KH 바텍, IBK 투자증권리서치센터 18 IBKS RESEARCH

19 김운호 투자의견매수, 목표주가 3, 원제시 성장모멘텀을보고 투자하자 KH 바텍에대한투자의견은매수를제시한다. 이는 1) Metal Frame 이 High End 뿐만아니라보급형제품에도상용화될것으로 기대하고 2) Die-casting 방식에서가장앞선기술을보유하고있으며 3) 국내뿐만아니라해외시장에서도성장기회가있을것으로기대하고있으며 4) 현재주가는 216년실적대비저평가된것으로판단하기때문이다. KH바텍의목표주가는 3, 원으로제시한다. 이는 216년예상 EPS 2,77원에 1.8배를적용한값이다. 핸드폰부품주들이평균 PER은 7배에서 1배사이에서거래되고있는데동사의기술력및향후성장성을고려할때상단수준의값을적용하는것이적정하다고판단한다. 그림 24. 투자주체별순매수추이 그림 25. ROE PBR 추이 ( 천주 ) 2, 1, -1, 기관 외국인 ROE(%) E 213-2, 15-3, -4, E 214-5, 자료 : Quantwise PBR( 배 ) 자료 : IBK투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 19

20 IT/ 모바일 / 전자부품 포괄손익계산서 재무상태표 ( 억원 ) F 216F 217F ( 억원 ) F 216F 217F 매출액 8,242 5,9 7,599 1,14 12,33 유동자산 2,479 3,619 2,732 3,971 5,3 증가율 (%) 현금및현금성자산 38 1,66 1,191 1,844 2,63 매출원가 7,13 5,146 6,86 8,992 1,95 유가증권 매출총이익 1, ,111 1,353 매출채권 923 1,126 1,16 1,428 1,642 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 1,962 2,144 2,61 2,46 2,446 판관비율 (%) 유형자산 1,858 2,1 2,436 2,268 2,239 영업이익 무형자산 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 4,441 5,763 5,342 6,43 7,476 순금융손익 유동부채 1,683 2,922 2,43 3,26 3,422 이자손익 매입채무및기타채무 464 1,761 1,164 1,636 1,882 기타 1-4 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 1,988 3,99 2,519 3,145 3,571 계속사업이익 지배주주지분 2,445 2,668 2,837 3,294 3,96 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 흑전 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 2,111 2,314 2,457 2,913 3,525 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 2,453 2,664 2,823 3,285 3,95 EBITDA 비이자부채 836 2,133 1,55 2,11 2,464 증가율 (%) 총차입금 1, ,35 1,16 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 ,497 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 216F 217F ( 억원 ) F 216F 217F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 2,97 1,39 1,12 2,77 3,547 당기순이익 BPS 12,223 13,339 14,187 16,469 19,528 비현금성비용및수익 DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 , 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율흑전 투자활동현금흐름 , 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 ,32 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 ,66 1,191 1,844 총자산회전율 기말현금 38 1,66 1,191 1,844 2,63 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 2 IBKS RESEARCH

21 김운호 매수 ( 신규 ) 아모텍 (5271) 목표주가 27, 원삼성페이와 Metal Frame 수혜 현재가 (11/3) KOSDAQ (11/3) 시가총액발행주식수액면가 21,2 원 pt 2,66 억원 9,743 천주 5원 52주 최고가 24, 원 최저가 11,25원 6일일평균거래대금 121억원 외국인지분율 8.2% 배당수익률 (215F).% 215년 4분기부진, 216년성장아모텍의 215년 4분기매출액은 3분기대비부진할전망이다. 국내거래선의재조조정에따른물량감소가주요원인으로추정된다. 4분기영업이익도 3분기대비감소할전망이다. 216년실적은 215년대비큰폭으로개선될것으로기대한다. NFC 안테나와감전소자물량이큰폭으로증가할것으로예상하기때문이다. 신규거래선확보와자동차관련신제품개발도매출액증가에기여할것으로기대한다. 주주구성 김병규외 5 인 25.91% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -2% 32% 49% 절대기준 -1% 27% 88% 현재 직전 변동 투자의견 매수 - - 목표주가 27, - - EPS(15) 1, EPS(16) 2, 아모텍상대주가 (%) (P) KOSDAQ( 좌 ) ( 원 ) 아모텍 ( 우 ) 82 26, 77 24, 72 22, 67 2, 18, 62 16, 57 14, 52 12, 47 1, 삼성페이및 Metal Frame 확산효과기대 216년삼성전자스마트폰에서가장큰변화는삼성페이와 Metal Frame 이보급형으로확산된다는점이다. 삼성페이의확산은아모텍의 NFC 안테나매출에긍정적인영향을미칠것으로기대한다. 3 콤보에서 2 콤보로사양은낮아지지만물량증가효과를기대할수있을전망이다. Metal Frame 이보급형으로확대되면감전소자물량도큰폭으로증가할것으로기대한다. 투자의견매수, 목표주가 27,원제시아모텍에대한투자의견은매수로제시한다. 이는삼성페이확산에따른수혜가기대되고, 보급형 Metal Frame 확산에따른실적개선이기대되고, 해외고객확보를통해서외형성장이확대될것으로기대하고, 밸류애이션매력이높은주가라고판단하기때문이다. 아모텍에대한목표주가는 27, 원으로제시한다. ( 단위 : 억원, 배 ) F 216F 217F 매출액 2,48 1,785 3,189 3,789 4,241 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS( 원 ) 1, ,53 2,163 2,265 증가율 (%) 2.8 적전 흑전 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상 IBKS RESEARCH 21

22 IT/ 모바일 / 전자부품 실적전망 215 년 4 분기고객사물량감소에따른실적부진 4 분기부진 아모텍의 215년 4분기실적은 3분기대비부진할것으로예상한다. 국내고객사의물량감소로주요제품의매출액이 3분기대비큰폭으로감소할전망이다. ESD/EMI 및 NFC는 3분기대비 2% 이상감소할것으로예상한다. 나머지부품도매출액이 3 분기대비 1% 이상줄어들전망이다. 영업이익률은 215 년 2 분기수준으로하락할것으로예상한다. 매출액감소에따른고 정비비중상승이주요원인일전망이다. 216 년 Samsung Pay, 감전소자가성장주도 감전소자, 삼성페이 아모텍의 216년매출액은 215년대비 18.8% 증가한 3,789억원으로예상한다. ESD/EMI 부문은감전소자가매출증가를견인할것으로전망한다. 감전소자매출액은 215년대비 2배가까이증가할것으로추정한다. NFC 안테나매출은 215년대비 27.7% 증가할것으로전망한다. 이는삼성페이가보급형모델로보급되면서물량이큰폭으로증가할것으로기대하기때문이다. 216 년아모텍의영업이익은 215 년대비 39.6% 증가한 321 억원으로예상한다. 매출 액증가와제품믹스개선으로 215 년대비영업이익률이소폭개선될것으로기대한다. 표 14. 아모텍의분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) E 4분기증감률 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) ESD/EMI % 28.7% NFC % 178.8% BT/GPS % -15.6% 매출액 Motor % -42.9% Others % 86.7% 합계 , % 53.3% 영업이익 % 흑자전환 세전이익 % 흑자전환 순이익 % 흑자전환 영업이익률 7.2% 6.4% 8.5% 6.3% 7.4% 8.3% 9.1% 8.9% 세전이익률 6.6% 5.3% 7.% 4.1% 5.7% 6.3% 9.3% 5.6% 순이익률 5.1% 3.8% 5.4% 4.1% 4.4% 4.5% 7.2% 5.6% 자료 : 아모텍, IBK투자증권리서치센터 22 IBKS RESEARCH

23 김운호 투자포인트 삼성페이와보급형 Metal 확산에수혜기대 감전소자와삼성페이가 성장주도 215년아모텍매출액개선에가장큰기여한부품은감전소자와삼성페이를지원하는 3 콤보 (NFC+ 무선충전 + 삼성페이 ) 모듈이다. 216년에도이두제품이매출성장을견인할전망이다. 이는삼성전자가삼성페이적용모델을보급형으로확산하고, 보급형모델로 Metal Frame 을확대할것으로기대하기때문이다. 현재삼성페이지원모듈은 3콤보이지만보급형에는 2콤보 (NFC+ 삼성페이 ) 로사양은낮아져단가하락요인이발생할전망이다. 하지만보급형모델의물량이 High End 모델물량을크게상회하기때문에물량증가효과가기대된다. 3콤보제품은여전히 High End 제품에서적용될것으로예상한다. 감전소자는 Metal 케이스적용에따라필요하게된신규제품으로 Galaxy S6 이후물량이크게증가하고있다. 보급형모델로 Metal Frame 이확산되면감전소자에대한수요도동반상승할것으로기대한다. 그림 26. 아모텍제품별분기별매출액및영업이익률추이 ( 억원 ) ESD/EMI NFC 1,2 BT/GPS Motor Others 영업이익률 ( 우축 ) 1, E 1E 2E 3E 4E 자료 : 아모텍, IBK투자증권리서치센터 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 그림 27. 아모텍제품별매출액추이및전망 그림 28. ESD/EMI 매출액중감전소자비중추이 ( 억원 ) 1, E 216E ( 억원 ) 2, ESD/EMI 감전소자비중 ( 우축 ) 5% 1,6 1,8 45% 1,4 1,2 1, ESD/EMI NFC BT/GPS Motor Others 1,6 1,4 1,2 1, E 216E 217E 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : 아모텍, IBK 투자증권리서치센터 자료 : 아모텍, IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 23

24 IT/ 모바일 / 전자부품 투자의견매수, 목표주가 27, 원 투자매력적인구간 아모텍에대한투자의견은매수로제시한다. 이는 1) 삼성페이확산에따른수혜가기대되고 2) 보급형 Metal Frame 확산에따른실적개선이기대되며 3) 해외고객확보를통해서외형성장이확대될것으로기대되고 4) 밸류애이션매력이높은주가라고판단하기때문이다. 아모텍에대한목표주가는 27, 원으로제시한다. 이는 216년예상 PBS 17,612 원에적정 PBR 1.5배를적용한값이다. 216년 ROE는 13.1% 로예상한다. 표 15. 아모텍적정주가는 27,19 원 투자지표 비고 Rf(%) 2 Rm(%) 7.8 베타 주 ( 주간 ) g(%) 2.5 Ke(%) 9.4 Ke=Rf+(Rm-Rf)* 베타 ROE(%) 년 ROE 적정 PBR 1.5 PBR=(ROE-g)/(Ke-g) 예상 BPS 17, 년 적정주가 27,19 자료 : IBK투자증권리서치센터 그림 29. 투자주체별순매수추이 그림 3. ROE PBR 추이 ( 천주 ) 1,5 기관 외국인 ROE(%) E 1, E , -1, 자료 : Quantwise PBR( 배 ) 자료 : IBK투자증권리서치센터 24 IBKS RESEARCH

25 김운호 포괄손익계산서 재무상태표 ( 억원 ) F 216F 217F ( 억원 ) F 216F 217F 매출액 2,48 1,785 3,189 3,789 4,241 유동자산 1,4 1,121 1,494 1,71 1,88 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 1,92 1,423 2,599 3,92 3,462 유가증권 매출총이익 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 2,36 2,74 2,11 1,971 1,961 판관비율 (%) 유형자산 1,555 1,542 1,513 1,467 1,46 영업이익 무형자산 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 3,4 3,194 3,56 3,681 3,84 순금융손익 유동부채 1,191 1,253 1,461 1,519 1,547 이자손익 매입채무및기타채무 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 1,721 1,916 2, 1,965 1,94 계속사업이익 지배주주지분 1,318 1,278 1,55 1,716 1,937 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 21.5 적전흑전 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 ,134 1,355 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,318 1,278 1,55 1,716 1,937 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 1,317 1,56 1,412 1,264 1,143 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 1,138 1, 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 216F 217F ( 억원 ) F 216F 217F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 1, ,53 2,163 2,265 당기순이익 BPS 13,53 13,116 15,449 17,612 19,877 비현금성비용및수익 DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 2.8 적전흑전 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률..... 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 25

26 IT/ 모바일 / 전자부품 매수 ( 신규 ) 세코닉스 (5345) 목표주가 25, 원세상의모든렌즈는내가! 현재가 (11/3) KOSDAQ (11/3) 시가총액 발행주식수 액면가 18,5 원 pt 1,52 억원 8,117 천주 5 원 52 주최고가 21,5 원 최저가 15,5 원 6 일일평균거래대금 9 억원 외국인지분율 6.3% 배당수익률 (215F).5% 주주구성 박원희외 9 인 22.49% 신영자산운용 9.54% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -1% 1% -11% 절대기준 % -2% 12% 현재직전변동 투자의견매수 - - 목표주가 25, - - EPS(15) 1, EPS(16) 2, 세코닉스주가추이 (P) KOSDAQ( 좌 ) 82 세코닉스 ( 우 ) ( 원 ) 22, 21, 2, 19, 18, 17, 16, 15, 14, 13, 215 년 4 분기는회복, 216 년성장 215 년 4 분기매출액은 3 분기대비부진하지만영업이익은 3 분기대비 개선될전망이다. 3 분기화재사고에따른일회성비용발생에따른영향 이다. 4 분기실적은스마트폰부품업체들의일반적인계절성과크게다 르지않을전망이다. 216 년은매출액과영업이익모두 215 년대비개 선될것으로기대한다. 렌즈의영역이넓어진다. 세코닉스의경쟁력은다양한렌즈를생산하고있다는점이다. 이는동사 가보유하고있는광학기술을기반으로한다. Mobile 관련렌즈는 Dual Module 로물량개선의효과가기대된다. 자동차용카메라는후방 카메라에서전방카메라, ARV, ADAS 등으로적용범위가확산되면서 소요물량이빠르게증가하고있다. 이외에도광학기술을기반으로한 다양한차량용제품으로사업영역이넓어질것으로전망한다. 투자의견매수, 목표주가 25, 원제시 세코닉스에대한투자의견은매수를제시한다. 이는카메라모듈의응용 범위가넓어지고있어서스마트폰, 자동차, IoT 를이용한각종도구에 활용될정도로성장성이높다고판단하고, 국내카메라렌즈업체중에 서모바일과자동차에서가장선도적입지를확보하고있으며, Dual Camera Module 적용에따른수혜가예상되고, 자동차부품라인업강 화에따른수혜가기대되기때문이다. 세코닉스의목표주가는 25, 원 으로제시한다. ( 단위 : 억원, 배 ) F 216F 217F 매출액 2,152 2,171 2,338 2,776 3,269 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS( 원 ) 2,757 1,893 1,535 2,49 2,85 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상 26 IBKS RESEARCH

27 김운호 실적전망 215 년 4 분기는쉬어가는구간 215 년 4 분기는재고조정 세코닉스의 215년 4분기매출액은 3분기대비 3.% 감소한 551억원으로예상한다. 모바일렌즈는국내주요고객사의재고조정으로물량이 3분기대비감소할것으로전망한다. 이로인해매출액은 3분기대비 9.8% 감소할것으로예상한다. 차량용제품은 3분기대비 1.3% 증가할것으로예상한다. 신제품출시이후 4분기에매출이본격화될것으로전망하기때문이다. 215 년 4 분기영업이익은 3 분기대비 57.1% 증가할전망이다. 3 분기실적부진이화 재에따른것이주요원인이었기때문에기저효과에따라실적개선폭이커보이지만 영업이익률은 5.1% 로예상한다. 216 년부터안정적성장기대 차량용카메라가성장주도 세코닉스의 216년매출액은 215년대비 18.7% 증가한 2,776억원으로예상한다. 매출액증가는차량용카메라가주도할것을예상한다. 확산렌즈및플래쉬용렌즈도 216년 2분기부터증가세를보일것으로예상한다. 모바일렌즈는 215년대비 12.4% 증가할전망이다. 세코닉스의 216 년영업이익은 215 년대비 45.3% 증가한 223 억원으로예상한다. 215 년 3 분기와 4 분기영업이익률이비정상적인점을고려하면 216 년영업이익은무 리없는수준이라고판단한다. 표 16. 세코닉스분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 분기증감률 E 1E 2E 3E 4E QoQ YoY 매출액 모바일 % -4.8% 차량용 % 8.3% 확산렌즈등 % 54.% 프로젝터 / 필름 % 56.8% 합계 % 4.% 영업이익 % -22.% 세전이익 흑자전환 37.1% 순이익 흑자전환 -9.1% 영업이익률 7.% 1.6% 3.2% 5.1% 7.2% 7.9% 8.7% 8.1% 세전이익률 6.% 1.5% -1.3% 7.% 8.4% 8.% 1.2% 9.4% 순이익률 6.1% 9.2% -.3% 5.6% 6.7% 6.4% 8.2% 7.5% 자료 : 세코닉스, IBK투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 27

28 IT/ 모바일 / 전자부품 투자포인트 Dual Camera 수혜, 자동차비중확대 Dual Camera 는물량증가 자동차용카메라적용범위 확대 Dual Camera 모듈이출시된다면세코닉스에게는실적개선의기회가될것으로기대한다. 2배의렌즈가소요되기때문이다. 적용화소에따른단가차이는있겠지만현재공급하는단가에비해서 2% 이상상승할것으로기대한다. 세코닉스의자동차용카메라매출액은꾸준히증가세를보이고있다. 216년자동차용카메라매출액은 215년대비 27.1% 증가할전망이다. 자동차의편의기능강화로후방카메라뿐만아니라전방카메라, ARV(All Round View), ADAS(Advanced Driver Assistance Systems) 를지원하기위해서다량의카메라모듈을장착중에있다. 세코닉스도지원하는제품이증가하고모델이증가하면서매출액이꾸준히증가하고있다. 해외거래선으로매출도꾸준히증가할것으로기대한다. 그림 31. 제품별매출액및영업이익률추이및전망 ( 억원 ) 모바일 차량용 확산렌즈등 9 프로젝터 / 필름 영업이익률 ( 우축 ) E 1E 2E 3E 4E 1E 2E 3E 4E E 217E 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 자료 : 세코닉스, IBK 투자증권리서치센터 그림 32. 제품별매출액추이 그림 33. 차량용카메라매출액 ( 억원 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, E 216E ( 억원 ) 차량용카메라매출액매출비중 ( 우축 ) 34% 32% 3% 28% 26% 24% % 2 모바일차량용확산렌즈등프로젝터 / 필름 E 1E 2E 3E 4E 1E 2E 3E 4E E 217E 2% 자료 : 세코닉스, IBK 투자증권리서치센터 자료 : 세코닉스, IBK 투자증권리서치센터 28 IBKS RESEARCH

29 김운호 투자의견매수, 목표주가 25, 원 렌즈대표업체에투자하자 세코닉스에대한투자의견은매수를제시한다. 이는 1) 카메라모듈의응용범위가넓어지고있어서스마트폰, 자동차, IoT를이용한각종도구에활용될정도로성장성이높다고판단하고 2) 국내카메라렌즈업체중에서모바일과자동차에서가장선도적입지를확보하고있으며 3) Dual Camera Module 적용에따른수혜가예상되고 4) 자동차부품라인업강화에따른수혜가기대되기때문이다. 세코닉스의목표주가는 25, 원으로제시한다. 이는 216년예상 EPS 2,49원에 PER 1배를적용한값이다. 현재핸드폰부품업체들의평균 PER 대비높은수준이지만자동차로사업영역을빠르게확장하고있고성장성이높다는점을고려할때무리없는수준으로판단한다. 그림 34. 투자주체별순매수추이 그림 35. ROE vs PBR ( 천주 ) 2,5 기관 외국인 ROE(%) 25 2, ,5 1, E 215E 자료 : Quantwise PBR( 배 ) 자료 : IBK투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 29

30 IT/ 모바일 / 전자부품 포괄손익계산서 재무상태표 ( 억원 ) F 216F 217F ( 억원 ) F 216F 217F 매출액 2,152 2,171 2,338 2,776 3,269 유동자산 ,7 1,485 1,873 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 1,655 1,75 1,815 2,146 2,524 유가증권 매출총이익 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 1,264 1,232 1,48 1,383 1,38 판관비율 (%) 유형자산 1,196 1,15 1,319 1,281 1,275 영업이익 무형자산 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 2,33 2,162 2,479 2,868 3,252 순금융손익 유동부채 ,68 이자손익 매입채무및기타채무 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 ,14 1,3 1,461 계속사업이익 지배주주지분 1,81 1,229 1,374 1,568 1,791 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 ,23 1,217 1,44 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,81 1,229 1,374 1,568 1,791 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 216F 217F ( 억원 ) F 216F 217F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 2,757 1,893 1,535 2,49 2,85 당기순이익 BPS 14,478 15,774 16,928 19,318 22,68 비현금성비용및수익 DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 , 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) -2-3 ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) -2-1 ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 이자보상배율 ( 배 )..... 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 3 IBKS RESEARCH

31 김운호 매수 ( 신규 ) 인터플렉스 (5137) 목표주가 2, 원捲土重來현재가 (11/3) 12,65 원 KOSDAQ (11/3) 시가총액 발행주식수 액면가 pt 2,72 억원 16,381 천주 5 원 52 주최고가 23,8 원 최저가 1, 원 6 일일평균거래대금 16 억원 외국인지분율 4.5% 배당수익률 (215F).% 주주구성 코리아써키트외 4 인 54.46% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 % -3% -9% 절대기준 % -6% 16% 현재직전변동 투자의견매수 - - 목표주가 2, - - EPS(15) -5, EPS(16) 1, 인터플렉스주가추이 (P) KOSDAQ( 좌 ) 82 인터플렉스 ( 우 ) ( 원 ) 25, 23, 21, 19, 17, 15, 13, 11, 9, 215 년 4 분기적자지속, 216 년흑자전환기대 인터플렉스는 215 년 4 분기까지영업적자가이어질전망이다. 매출액이 아직 BEP 수준에미치지못하고있고감가상각비가여전히높은수준이 기때문이다. 216 년에는영업흑자전환을기대한다. 국내외거래선의신 제품생산에따른물량증가효과와감가상각비감소, 베트남공장가동 에따른원가경쟁력확보로가능할것으로기대한다. Turn Around F-PCB 물량에대한폭발적인수요증가로인해대규모투자가진행되 었고그이후로공급과잉국면이지속되고있다. 이에비해수요량은크 게감소하여여러 F-PCB 업체들은영업상황이크게악화되었다. 이를 극복하고남아있는대형업체에대한물량의존효과는높을것으로판단 한다. 또한, 해외생산라인확보를통해원가경쟁력이제고된점도 216 년실적개선의중요변수가될것으로판단한다. 216 년국내외거래선 의신제품출시에따른수혜가기대된다. 투자의견매수, 목표주가 2, 원제시 인터플렉스에대한투자의견은매수를제시한다. 이는 216 년영업이익 흑자전환이예상되고, 섹터내구조조정으로약해진경쟁구도에서우위 를점할것으로기대하고, 베트남공장가동으로원가경쟁력을확보할 것으로기대하며, 적정주가대비여전히저평가된국면이라고판단하기 때문이다. 인터플렉스의목표주가는 2, 원으로제시한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) F 216F 217F 매출액 9,911 6,428 5,2 6,96 7,2 영업이익 세전이익 , 당기순이익 EPS( 원 ) -5-3,588-5,145 1,15 1,267 증가율 (%) 적전 적지 적지 흑전 24.9 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상 IBKS RESEARCH 31

32 IT/ 모바일 / 전자부품 실적전망 215 년 4 분기까지는힘들다 215 년 4 분기적자행진의 마무리국면 인터플렉스의 215년 4분기매출액은 3분기대비 16.8% 감소한 1,35 억원으로예상한다. 국내고객사의물량감소에따른영향으로추정한다. 특히동사가독점공급하고있는 Digitizer 물량이 3분기대비큰폭으로감소한것이실적에부정적영향을미칠전망이다. 215 년 4 분기영업이익은적자가지속될것으로예상한다. 3 분기까지적자규모는소 폭감소세를보이고있지만 4 분기에는 3 분기와유사한수준의영업적자가예상된다. 4 분기감가비는 3 분기대비 3 억정도줄어들전망이다. 216 년영업흑자전환 216 년영업흑자전환을 기대한다 인터플렉스의 216년매출액은 215년대비 38.7% 증가한 6,96억원으로예상한다. 매출증가는국내외고객사내점유율이개선될것으로기대하고, 베트남법인의본격가동이본격화될것으로예상하기때문에가능하다고판단한다. 국내고객사의 Tablet 5종출시도매출증가에기여할전망이다. 수익성악화로자제했던해외고객매출도 216년에는베트남공장가동으로개선될것으로기대한다. 216 년영업이익은흑자전환이가능할것으로기대한다. 이는감가상각비가 215 년 대비약 4 억원감소할것으로전망하고, 매출액증가에따른고정비가감소하고, 원 가절감으로영업이익 BEP 수준의매출액규모가하향될것으로기대하기때문이다. 표 17. 인터플렉스실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 분기증감률 E 1E 2E 3E 4E QoQ YoY 매출액 단면 % -3.1% 양면 , % -32.4% 멀티 % -33.7% RF %.4% 합계 1, ,623 1,35 1,5 1,65 1,95 1, % -3.1% 영업이익 % -8.% 세전이익 % -75.1% 순이익 % -72.6% 영업이익률 -26.4% -28.9% -12.1% -13.6% -3.9% 2.7% 4.2% 4.2% 세전이익률 -26.8% -31.3% -16.8% -14.3% -2.7% 4.7% 4.1% 5.3% 순이익률 -21.% -24.6% -12.7% -11.9% -2.1% 3.7% 3.1% 4.4% 자료 : 인터플렉스, IBK투자증권리서치센터 32 IBKS RESEARCH

33 김운호 투자포인트 Turn Around 흑자전환 216 년은인터플렉스에게 Turn Around 의원년이될것으로기대한다. 이는 1) 감가상각비가 215년약 7억원에서 216년에는 3억원이하로줄어들것으로예상하고 2) 베트남공장가동으로원가경쟁력이높아지고 3) 경쟁사부진으로외형성장이가능할것으로기대하며 4) 국내외고객사의신규모델출시에따른물량증가가가능할것으로기대하기때문이다. 그림 36. 제품별매출액및영업이익률추이및전망 ( 억원 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 SS DS Multi RF 영업이익률 ( 우축 ) 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16E 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% 자료 : 인터플렉스, IBK 투자증권리서치센터 그림 37. 제품별매출액추이 그림 38. 거래선별매출액추이 ( 억원 ) 4, E 216E 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 단면 양면 멀티 RF 자료 : 인터플렉스, IBK투자증권리서치센터 ( 억원 ) E 216E 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Samsung Motorola Apple Others 자료 : 인터플렉스, IBK투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 33

34 IT/ 모바일 / 전자부품 투자의견매수, 목표주가 2, 원제시 Turn around 에투자하자 인터플렉스에대한투자의견은매수를제시한다. 이는 1) 216년영업이익흑자전환이예상되고 2) 섹터내구조조정으로약해진경쟁구도에서우위를점할것으로기대하고 3) 베트남공장가동으로원가경쟁력을확보할것으로기대하며 4) 적정주가대비여전히저평가된국면이라고판단하기때문이다. 인터플렉스의목표주가는 2, 원으로제시한다. 216년예상 BPS 15,468 원에적정 PBR 1.6배를적용하고 15% 를할인한값이다. 15% 할인은아직영업적자에서벗어나지못한점을고려하였다. 표 18. 인터플렉스적정주가는 2,688 원 투자지표 Rf(%) 2 Rm(%) 7.8 베타.48 14주 ( 주간 ) g(%). Ke(%) 4.8 Ke=Rf+(Rm-Rf)* 베타 ROE(%) 년 ROE 적정 PBR 1.6 PBR=(ROE-g)/(Ke-g) 할인률 15% 전방산업부진 예상 BPS 14, 년 적정주가 2,688 자료 : IBK 투자증권리서치센터 비고 그림 39. 투자자별순매수추이 ( 천주 ) 3, 기관 외국인 2,5 2, 1,5 1, , -1,5-2, 자료 : Quantwise 그림 4. PBR 밴드 ROE(%) 1 216E PBR( 배 ) E 자료 : IBK투자증권리서치센터 34 IBKS RESEARCH

35 김운호 포괄손익계산서 재무상태표 ( 억원 ) F 216F 217F ( 억원 ) F 216F 217F 매출액 9,911 6,428 5,2 6,96 7,2 유동자산 3,678 2,977 2,865 3,653 3,952 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 9,67 6,98 5,637 6,455 6,534 유가증권 매출총이익 매출채권 1,712 1,618 1,2 1,653 1,6 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 3,379 2,83 2,188 1,987 1,827 판관비율 (%) 유형자산 3,21 2,27 1,398 1, 영업이익 무형자산 증가율 (%) 적전적지흑전 85.5 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 7,57 5,87 5,53 5,64 5,779 순금융손익 유동부채 2,986 2,487 2,615 3,23 2,941 이자손익 매입채무및기타채무 1,76 1,237 1,2 1,653 1,6 기타 단기차입금 ,133 1, 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 , 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 3,362 2,7 2,774 3,195 3,126 계속사업이익 지배주주지분 3,695 3,17 2,279 2,445 2,653 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 1,33 1,33 1,33 1,33 1,33 증가율 (%) 적전적지적지흑전 24.9 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 2,278 1, ,8 1,215 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 3,695 3,17 2,279 2,445 2,653 EBITDA 비이자부채 2,167 1,447 1,474 1,983 1,995 증가율 (%) -6.1 적전 적지 흑전 14.2 총차입금 1,195 1,252 1,3 1,212 1,131 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 216F 217F ( 억원 ) F 216F 217F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 1, EPS -5-3,588-5,145 1,15 1,267 당기순이익 BPS 22,558 18,968 13,913 14,928 16,195 비현금성비용및수익 DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 1, EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율적전적지적지흑전 24.9 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률..... 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) -6-5 ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 79 이자보상배율 ( 배 ) 기타 -1, 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 65 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 35

36 IT/ 모바일 / 전자부품 매수 ( 유지 ) 이녹스 (8839) 목표주가 18, 원성장에투자하자! 현재가 (11/3) KOSDAQ (11/3) 시가총액발행주식수액면가 13,1 원 pt 1,612 억원 12,38 천주 5원 52주 최고가 18,6 원 최저가 1,5원 6일일평균거래대금 17억원 외국인지분율 5.2% 배당수익률 (215F).% 215년 4분기는부진, 216년실적개선이녹스의 215년 4분기매출액과영업이익은 3분기대비악화될전망이다. 국내고객사물량이 3분기대비큰폭으로감소하고재고조정과정에있기때문이다. 계열사인알톤스포츠도비수기영향으로 3분기대비매출액이큰폭으로감소할것으로전망한다. 216년에는 DAF, AMOLED 봉지재매출액이큰폭으로증가할전망이다. 이에따라수익성도개선될것으로기대한다. 주주구성 장경호외 5 인 26.76% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -4% -8% -25% 절대기준 -3% -11% -5% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 18, 18, - EPS(15) 93 1,16 EPS(16) 2,222 2,431 이녹스주가추이 (P) KOSDAQ( 좌 ) ( 원 ) 이녹스 ( 우 ) 82 21, 77 19, 72 17, 67 15, , 52 11, 47 9, 꾸준한경쟁력효과이녹스의경쟁력은신제품개발능력및고객의효율성및원가경쟁력제고로판단한다. 216년실적개선도이를기반한제품의매출액이증가하면서가능할전망이다. DAF는 SK하이닉스에국한되었던거래선이삼성전자로확대될것으로기대하고, AMOLED 봉지재는신규로진입한제품인데 216년에매출이본격화될것으로예상한다. 투자의견매수, 목표주가 18,원유지이녹스에대한투자의견은매수를유지한다. 이는국내최고수준의소재개발능력을보유하고있고, 국내고객사의 High End 제품의필수부품기능이강화되면서 216년에도안정적으로성장이가능할것으로기대하고, 신제품매출이 4분기부터가파르게증가할것으로기대하고, 장기성장동력의확보를통해서실적개선이안정적으로가능할것으로기대하기때문이다. 이녹스에대한목표주가는 18, 원을유지한다. ( 단위 : 억원, 배 ) F 216F 217F 매출액 1,861 1,448 2,169 2,7 3,126 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS( 원 ) 2,387 1, ,222 3,375 증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, IBK투자증권예상 36 IBKS RESEARCH

37 김운호 실적전망 215 년 4 분기는쉬어가는구간 4 분기큰폭의재고조정 이녹스의 215년 4분기연결기준매출액은 3분기대비 31.9% 감소한 459억원으로예상한다. 이녹스 4분기매출액은 3분기대비 24.6% 감소한 386억원으로예상한다. 3 분기에큰폭으로증가했던 EMI Absorber 매출이크게감소한것과스마트폰물량감소에따른 INNOFLEX 매출액감소가주요원인으로분석된다. 알톤스포츠는 4분기계절성에따른매출액부진이예상된다. 215년 4분기연결기준영업이익은 3분기대비큰폭으로감소한 7억원으로전망한다. 이녹스는매출액부진으로영업이익률이하락하면서영업이익이 3분기대비 31.9% 감소할것으로예상되고, 알톤스포츠는합병에따른비용발생으로큰폭의적자가전망되기때문이다. 216 년재기의원년 216 년신규고객및 신제품효과기대 216년연결기준매출액은 215년대비 24.6% 증가한 2,7억원으로예상한다. 이녹스는 22.3% 증가한 1,872 억원으로예상한다. 216년실적개선은 INNOSEM 매출이 41.1% 증가할것으로예상하고, SMARTFLEX 매출이 57.4% 증가할것으로전망하기때문이다. INNOSEM 은 DAF가, SMARTFLEX 는 AMOLED 봉지관련매출이실적견인을할전망이다. 216 년연결기준영업이익은 294 억원으로 215 년대비 2 배가까이증가할전망이다. 이녹스영업이익이 215 년대비 66.9% 증가한 3 억원으로예상되고, 알톤스포츠는 흑자전환한 37 억원으로예상한다. 표 19. 이녹스의분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) E 4분기증감률 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE QoQ(%) YoY(%) INNOSEM INNOFLEX 매출액 SMARTFLEX 이녹스소계 알톤스포츠 합계 이녹스 영업이익 알톤스포츠 적자지속 적자지속 합계 세전이익 순이익 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 이녹스, IBK투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 37

38 IT/ 모바일 / 전자부품 투자포인트 성장에투자하자 DAF, AMOLED 봉지재가 성장견인 이녹스매출액은 214 년을저점으로점차개선세를보일것으로기대한다. 215 년매 출액증가폭은 5.6% 로예상하지만, 216 년은 22.3%, 217 년은 17.4% 의증가세를보 일것으로기대한다. 216년실적개선을주도할제품은 DAF, AMOLED 일것으로전망한다. DAF는 SK하이닉스가주요고객인데 216년에는삼성전자비중이확대될것으로기대한다. AMOLED 는봉지재가주요제품인데 215년 4분기부터매출이본격화되었으며 216 년에는 15억원이상의매출이기대된다. EMI Absober 의매출증가는아직몇가지변수가남아있으나 215년대비매출액은증가할것으로예상한다. 그림 41. 이녹스제품별매출액추이및전망 ( 억원 ) INNOSEM INNOFLEX SMARTFLEX 2,5 2, 1,5 1, E 216E 217E 자료 : 이녹스, IBK 투자증권리서치센터 그림 42. 이녹스사업부별매출액추이및전망 그림 43. SMARTFLEX 제품별매출액추이 ( 억원 ) 1, E 16E ( 억원 ) 25 EMI EMI Absorber 2Layer AMOLED 1, INNOSEM INNOFLEX SMARTFLEX 알톤스포츠 자료 : 이녹스, IBK 투자증권리서치센터 12.1Q 12.4Q 13.3Q 14.2Q 15.1Q 15.4QE 16.3QE 자료 : 이녹스, IBK 투자증권리서치센터 38 IBKS RESEARCH

39 김운호 투자의견매수유지, 목표주가 18, 원유지 성장에투자 이녹스에대한투자의견은매수를유지한다. 이는 1) 국내최고수준의소재개발능력을보유하고있고 2) 국내고객사의 High End 제품의필수부품의기능이강화되면서 216년에도안정적으로성장이가능할것으로기대하며 3) 신제품매출이 4분기부터가파르게증가할것으로전망하고 4) 장기성장동력의확보를통해서실적개선이안정적으로가능할것으로기대하기때문이다. 목표주가 18, 원유지 이녹스의목표주가는 18, 원을유지한다. 12개월예상 EPS는 1,968원에 PER 9.1 배를적용하였다. 적용 PER은현재핸드폰부품주의평균대비프리미엄을고려한수준인데 1차부품이아닌소재라는제품특성으로상대적으로높은수익성을유지할수있고, 거래선을확대하는데제약수준도다른부품에비해서낮다는점과과점적경쟁력을확보하고있다고판단하기때문이다. 현재주가는 12개월예상 EPS 기준 PER 6.9배이다. 그림 44. 이녹스투자주체별순매수누계추이 ( 천주 ) 3,5 기관 외국인 3, 2,5 2, 1,5 1, 자료 : Quantwise 그림 45. 이녹스 PER 밴드 ( 천원 ) Price 자료 : IBK 투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 39

40 IT/ 모바일 / 전자부품 포괄손익계산서 재무상태표 ( 억원 ) F 216F 217F ( 억원 ) F 216F 217F 매출액 1,861 1,448 2,169 2,7 3,126 유동자산 ,349 1,526 1,86 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 1,29 1,9 1,517 1,892 2,189 유가증권 매출총이익 매출채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 비유동자산 959 1,115 1,744 1,724 1,77 판관비율 (%) 유형자산 917 1,2 1,22 1,26 1,194 영업이익 무형자산 증가율 (%) 투자자산 영업이익률 (%) 자산총계 1,873 1,831 3,93 3,25 3,513 순금융손익 유동부채 이자손익 매입채무및기타채무 기타 단기차입금 기타영업외손익 유동성장기부채 종속 / 관계기업손익 비유동부채 세전이익 사채 법인세 장기차입금 법인세율 부채총계 ,26 1,19 1,16 계속사업이익 지배주주지분 1,255 1,355 1,459 1,733 2,148 중단사업손익 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 자본조정등 당기순이익률 (%) 기타포괄이익누계액 지배주주당기순이익 이익잉여금 ,197 1,613 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 자본총계 1,255 1,355 1,832 2,6 2,46 EBITDA 비이자부채 증가율 (%) 총차입금 EBITDA 마진율 (%) 순차입금 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) F 216F 217F ( 억원 ) F 216F 217F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 2,387 1, ,222 3,375 당기순이익 BPS 1,196 11,1 11,858 14,8 17,455 비현금성비용및수익 DPS 유형자산감가상각비 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 운전자본변동 PBR 매출채권등의감소 EV/EBITDA 재고자산의감소 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 매출증가율 기타영업현금흐름 EPS 증가율 투자활동현금흐름 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 배당수익률..... 유형자산의감소 ROE 무형자산의감소 ( 증가 ) ROA 투자자산의감소 ( 증가 ) 2 35 ROIC 기타 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 부채비율 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 순차입금비율 (%) 자본의증가 22 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 매출채권회전율 현금의증가 재고자산회전율 기초현금 총자산회전율 기말현금 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 4 IBKS RESEARCH

41 김운호 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 ( ~ ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 5, 4, KH 바텍주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 매수 3, 원 3, 2, 1, ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 아모텍주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 매수 27, 원 IBKS RESEARCH 41

42 IT/ 모바일 / 전자부품 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 세코닉스주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 매수 25, 원 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 인터플렉스주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 매수 2, 원 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 이녹스주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 매수 18, 원 매수 18, 원 42 IBKS RESEARCH