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1 신세계 I&C (3551) 신세계그룹과함께달린다 인터넷 /SW Analyst 전병기 bk.jeon@etrade.co.kr 투자의견 Buy, TP 13, 원신세계I&C 에대한투자의견으로매수 (Buy) 와목표주가 13, 원을제시한다. 목표주가 13, 원은 15~ 17 년평균EPS 1,847원에 Target PER 12 배를적용했다. Target PER 12배는신세계I&C 의 PER밴드 Historical High Cycle 의상단이다. 향후 1년간의사업확장의가시성이구체화되가는지금다시한번신세계 I&C의전성기가기대된다. 목표주가 13, 원은현주가 (11/7) 86,8 원대비상승여력 +49.8% 이다. Stock Data 목표주가 현재주가 Buy (initiate) 13, 원 86,8 원 신세계그룹의혈관신세계 I&C는신세계그룹을중심으로사업을영위하며, 그룹비즈니스환경에최적화된 IT시스템의안정적인운영및신규구축서비스를제공한다. 신세계I&C 는수익성낮은사업들을정리하고지속적인원가관리를통해외형감소에도수익성은더욱개선되는모습을보이고있다. 214 년까지이어진매출액역성장이 215 년부터턴어라운드에성공할것으로전망되며외형성장과함께수익성또한더욱개선될것으로전망된다. Vision 223을통한성장신세계그룹은 223년까지약 31조 4,억원 ( 연평균 3조 1,억원 ) 의투자를통해성장한다는 Vision 223을올해 1월사내발표했다. 신세계그룹의 Vision 223의중심에는복합쇼핑몰이있다. 신세계그룹의백화점 / 아울렛 / 복합쇼핑몰이개발될때마다신세계I&C 에서는각점포에 IBS(Intelligent Building System) 을구축할전망이다. KOSPI (11/7) 1,939.87pt 시가총액 1,493 억원 발행주식수 1,72 천주 52 주최고가 / 최저가 12, / 71,8 원 9 일일평균거래대금 7 억원 외국인지분율 9.2% 배당수익률 (14.12E) 1.4% BPS(14.12E) 95,371 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -23.8% 6 개월 15.% 12 개월 2.8% 주주구성 ( 주 ) 이마트외 2 인 35.7% 국민연금공단 1.% KB 자산운용 7.6% 한화자산운용 7.5% 신영자산운용 6.8% Stock Price 신세계I&C 로쏟아지는낙수효과신세계그룹의 Vision 223으로인해확장및개발되는점포들의 IBS구축및시스템통합, 네트워크통합수요가기대된다. 223년까지신세계 I&C의그룹내수주액은지속적으로증가하여, 223년에는매출액 8,억원을넘어서는대형 SI업체가될것으로전망된다. 향후 1년간연평균성장률 15% 에육박하는장기성장기조가가시화되고있다. 215 년은 Vision 223 의수혜가시작되는첫해가될것이다. ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 신세계 I&C KOSPI 13/1 13/7 14/1 14/7 (pt) 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 억원 ) ( 원 ) (%) (x) (x) (x) (%) 212 2, , , , E 2, , E 2, , E 3, , 이트레이드증권리서치본부 1

2 기업분석 / 신세계 I&C I. 신세계 I&C - 신세계그룹의혈관 회사소개신세계I&C 는 1997년신세계로부터분리된 SI(System Integrated, 시스템통합 ) 업체로사업부문은 1) IT Outsourcing 사업, 2) IT Service 사업, 3) 유통사업으로나누어져있다. 근래 4개분기매출기준 ITO사업 29%, ITS사업 29%, 유통사업 42% 이다. 신세계 I&C는 1) 그룹사 IT인프라확장및시스템 / 정보보안고도화, 2) 그룹사클라우드사업확대 (ESL, e-pop 의클라우드서비스화추진및 VDI 구축추진, 데이터센타확장추진등 ), 3) 대외 IT서비스수주및신규사업매출확대, 4) 모바일상품권활성화전략을통해지속적인성장을진행중이다. 신세계그룹을중심으로고객다변화진행중신세계I&C 는신세계그룹 ( 신세계, 신세계건설, 신세계푸드, 이마트및스타벅스코리아등 ) 을중심으로사업을영위하며, 그룹비즈니스환경에최적화된 IT시스템의안정적인운영및신규구축서비스를제공한다. 또한삼성동 COEX, 여의도 IFC MALL, 인천복합쇼핑몰 SQUARE1 등외부고객사들에게도시스템통합구축및아웃소싱서비스를제공하고있다. 그림 1 시스템운영및유지보수그림 2 IT 인프라및아웃소싱서비스 자료 : 신세계 I&C, 이트레이드증권리서치본부 자료 : 신세계 I&C, 이트레이드증권리서치본부 그림 3 신세계그룹내관계사고객 그림 4 대외고객 이트레이드증권리서치본부 2

3 높은그룹의존도신세계I&C 의시스템통합구축 (System Integrated) 수주액에서신세계그룹발주금액은 213년까지 8% 수준으로그룹내관계사의존도가높은수준이다. 이는국내 SI업체들대부분의특징이다. 13년하반기부터그룹내관계사들의사업확장및 IT투자가감소하면서일감이축소되었고, 이로인해전체수주액이크게감소했으며신세계그룹비중또한 3% 수준으로크게하락했다. 그룹의투자규모와일감에크게영향을받는 SI업체들의특성을고려할때신세계 I&C의성장을견인할가장큰원동력은그룹의투자와사업확장임을알수가있다. 그림 5 신세계 I&C 수주액추이 : 높은그룹의존도 ( 억원 ) 신세계그룹 非신세계그룹 신세계그룹비중 (%) Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 자료 : 신세계 I&C 전자공시, 이트레이드증권리서치본부 수익성개선추세신세계 I&C는올해 214년까지매출액기준 3년연속역성장을기록할것으로전망된다. 211 년에는 MRO사업을이마트로양도했고, 212년에는모바일유통사업구조조정단행과부진 Item(HP PC, 네비게이션, 아이리버제품등 ) 철수가있었으며, 213년에는그룹내관계사들의일감축소및 IT 투자지연에따른관계사向매출감소가일어났기때문이다. 하지만신세계 I&C 는수익성낮은사업들을정리하고지속적인원가관리를통해외형감소에도수익성은더욱개선되는모습을보이고있다. 214 년까지이어진매출액역성장이 215년부터턴어라운드에성공할것으로전망되며외형성장과함께수익성또한더욱개선될것으로전망된다. 그림 6 매출액감소에도수익성은지속향상 ( 억원 ) 5, 4, 3, 2, 5.2 매출액 영업이익 영업이익률 ( 우 ) (%) , E 215E 이트레이드증권리서치본부 3

4 기업분석 / 신세계 I&C II. Vision 223 그룹과함께성장한다! 신세계그룹 Vision 223 올해 1월신세계그룹정용진부회장은임원워크샵에서 Vision 223을발표, 향후 1년에대한계획을소개했다. 주요내용은 223년까지약 31조 4, 억원 ( 연평균 3조 1, 억원 ) 의투자를통해성장한다는내용이다. 이를이루기위한 4대추진전략으로, 1) 유통컨텐츠시장리더십달성, 2) 새로운성장포맷확장, 3) 새로운성장동력구축, 4) 지속적인신사업발굴을제시했다. 표 1 신세계 Vision 223 내용 구분 내용 매년 2~3 조, 1 년간 31 조 4, 억원예상 투자규모 백화점 이마트 12 조 8, 억원 쇼핑센터 온라인 해외사업 13 조 8, 억원 기타브랜드사업 4 조 8, 억원 매년 1,명이상, 1년간 17,명백화점 이마트 73,명고용인원쇼핑센터 온라인 해외사업 59,명기타브랜드사업 37,명유통컨텐츠시장리더십달성새로운성장포맷확장 4대추진전략새로운성장동력구축지속적인신사업발굴자료 : 신세계그룹, 이트레이드증권리서치본부 Vision 223의중심 복합쇼핑몰신세계그룹의 Vision 223의중심에는복합쇼핑몰이있다. 이는출점계획에서도살펴볼수있는데, 216년이후 1년에 2개점포씩가장공격적으로, 가장넓은영업면적으로출점하는채널이신세계프라퍼티를통해개발되는복합쇼핑몰이기때문이다. 복합쇼핑몰의특징은쇼핑, 문화, 여가, 엔터테인먼트를한곳에서제공가능하다는점이다. 복합쇼핑몰은고급브랜드와 SPA 브랜드를모두입점시킬수있는충분한공간과컨셉을가지고있다. 더불어놀이, 문화, 휴식을원스톱으로해결하려는소비자들의욕구를반영해, 영화관, 서점, 공연장, 호텔등의시설을추가해교외에위치한쇼핑몰에소비자들로하여금하루종일머무르게하는효과를누릴수도있다. 표 2 신세계, 219 년까지 1 개점포출점예정 ( 백화점 3 개, 아울렛 3 개, 복합쇼핑몰 4 개 ) 신세계백화점 신세계사이먼 신세계프라퍼티 백화점 프리미엄아울렛 복합쇼핑몰 점포명 개점연도 면적 (m 2 ) 점포명 개점연도 면적 (m 2 ) 점포명 개점연도 면적 (m 2 ) 1 김해점 215년 36,4 여주 27년 25,6 하남 216년 151,7 2 동대구점 216년 98,2 파주 211년 4,57 안성 216년 TBD 3 울산점 218년 5, 부산 213년 1, 삼송 217년 TBD 4 시흥 216년 43, 청라 217년 TBD 5 나주 217년 36,3 6 의정부 219년 TBD 이트레이드증권리서치본부 4

5 신세계I&C 신규점포의 IBS 구축신세계그룹의백화점 / 아울렛 / 복합쇼핑몰이개발될때마다신세계 I&C에서는각점포에 IBS (Intelligent Building System) 을구축할전망이다. IBS는정보통신, 빌딩자동화, 통합보안등의 IT기술을활용하여최적의빌딩운영관리시스템을컨설팅, 구축, 운영해주는종합서비스이다. 이를통해고객사는빌딩의안정성, 경제성, 신뢰성및비즈니스경쟁력을확보할수있다. 그림 7 신세계 I&C 가담당하게될 IBS 구축사업 자료 : 신세계 I&C, 이트레이드증권리서치본부 1회성 IBS구축수주 & 지속적인 IT아웃소싱서비스수주내역및금액은매출의선행지표이다. 하지만수주내역공시가고객사의영업기밀에해당할가능성이있어, 신세계 I&C는 211년부터상세수주내역을밝히지않고주요항목별로분류 / 합산하여기재하고있다. 21년까지신세계그룹의점포 ( 또는건설 ) 출점에대한 IBS공사수주금액은점포 ( 또는건설 ) 의규모와시스템고도화에따라 5억원에서 2억원수준사이임을알수있다. 또한 IBS IT 시스템구축이후 IT아웃소싱수요가지속적으로발생하는구조로인해수주이후꾸준한매출이발생된다. Vision 223의시작으로 215 년부터신세계그룹은공격적인신규점포출점을계획하고있다. 신규출점하는대부분의점포규모는기존점포들의규모를상회하는크기이다. 또한과거대비 IBS 및 IT시스템이더고도화되어신세계 I&C가담당할부분들이더많아질것이다. 큰규모의신규점포출점으로인한신세계 I&C의수주규모는매년지속적으로성장할것이며, 시스템구축이후이어지는 IT아웃소싱수주또한매출향상에직접적인영향을미칠것으로전망된다. 표 3 신세계 I&C 과거 IBS 구분 수주일자 납기일자 수주총액 ( 억원 ) 센텀시티신세계 UEC IBS 공사 27 년 12 월 29 년 3 월 192 억원 신세계백화점인천점 IBS 공사 29 년 11 월 211 년 4 월 54 억원 신세계건설 의정부역사 IBS 공사 21 년 3 월 212 년 3 월 82 억원 주 : 211 년이후세부수주내역미공시자료 : 신세계 I&C 전자공시, 이트레이드증권리서치본부 이트레이드증권리서치본부 5

6 기업분석 / 신세계 I&C 낙수효과 - 223년까지연평균 15% 성장신세계그룹의 Vision 223 으로인해확장및개발되는점포들의 IBS구축및시스템통합, 네트워크통합수요가기대된다. 223년까지신세계 I&C의그룹내수주액은지속적으로증가하여, 223 년에는매출액 8, 억원을넘어서는대형 SI업체가될것으로전망된다. 향후 1년간연평균성장률 15% 에육박하는장기성장기조가가시화되고있다. 그림 8 매출액연평균 +14.9% 성장전망 : 223 년매출액 8 천억원달성 ( 억원 ) 9, 8,274 7, 5, CAGR +14.9% 3, 2,367 1, 214 년 215 년 216 년 217 년 218 년 219 년 22 년 221 년 222 년 223 년 Vision 223의수혜는 215년부터! 올해실적은작년과비슷한수준이될것으로전망된다. ITO 및 ITS부문의일감축소로매출액및영업이익, 순이익모두작년보다소폭하락할전망이다. 하지만유통부문은 ARP(Apple Premium Reseller) 매장에서의아이폰 6 및모바일유통의확대로 4분기실적을견인할것으로전망된다. 또한신세계모바일상품권등의매출도지속적으로증가할것으로전망된다. 215 년부터는매출액역성장이마무리되고턴어라운드에성공하며그에따라수익성또한큰폭으로개선될것으로전망된다. 215 년은 Vision 223 의수혜가시작되는첫해가될것이다. 표 4 신세계 I&C 실적추정내역 ( 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14P 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 215E 216E 매출액 ,398 2,367 2,631 3,11 QoQ -13.8% 2.3% -6.% 38.2% -19.2% 5.7% -3.2% 35.8% YoY -15.4% -1.8% -2.3% 14.5% 7.3% 1.8% 14.1% 12.2% -19.3% -1.3% 11.2% 18.2% 매출원가 ,882 1,882 2,79 2,463 매출원가율 8.3% 79.1% 79.5% 79.3% 79.% 78.9% 79.% 79.3% 78.5% 79.5% 79.% 79.2% 판관비 판관비율 13.2% 13.% 13.9% 12.5% 12.2% 12.6% 12.2% 12.7% 14.2% 13.1% 12.5% 12.8% 영업이익 QoQ -25.5% 23.1% -2.9% 71.5% -13.5% 2.4% -.7% 24.4% YoY -19.1% 5.7% -16.4% 24.4% 44.5% 2.1% 5.7% 9.3% -6.6% -.7% 27.5% 11.2% 영업이익률 6.5% 7.9% 6.6% 8.2% 8.8% 8.5% 8.7% 8.% 7.3% 7.4% 8.5% 8.% 세전이익 당기순이익 QoQ 11.1% 7.2% -18.3% 2.2% 6.7% -7.2% -3.4% -19.4% YoY -1.9% -1.3% -16.8% 88.2% 43.9% 24.5% 47.1% 16.% -14.7% -.1% 32.7% 11.2% 당기순이익률 6.1% 6.4% 5.5% 4.1% 8.1% 7.1% 7.1% 4.2% 5.3% 5.4% 6.5% 6.1% 이트레이드증권리서치본부 6

7 III. Valuation 및투자의견 안정적재무상태 & 높아지는배당성향신세계 I&C는올해 2분기말기준으로 921억원의순현금 ( 무차입 ) 을보유중으로안정적인사업구조와더불어튼튼한재무상태를유지하고있다. 또한신세계 I&C는 211 년부터 213년까지 3 개년연속순이익역성장에도불구하고배당성향은증가하고있다. 내년부터외형성장과질적성장이모두일어나는사업환경을고려시향후배당성향은확대될가능성이있다고판단된다. 그림 9 순현금보유추이 그림 1 높아지는배당성향 ( 억원 ) 1, 8 순현금 ( 원 ) 주당현금배당금 현금배당성향 ( 우 ) (%) 1, , 년末 211 년末 212 년末 213 년末 14Q2 末 29 년 21 년 211 년 212 년 213 년 자료 : 신세계 I&C 전자공시, 이트레이드증권리서치본부 자료 : 신세계 I&C 전자공시, 이트레이드증권리서치본부 그림 11 신세계 I&C PER 밴드 투자의견 Buy, 목표주가 13, 원제시 신세계 I&C 에대한투자의견으로매수 (Buy) 와목표주가 13, 원을제시한다. 목표주가 13, 원은 15~ 17 년평균 EPS 1,847 원에 Target PER 12 배를적용했다. Target PER 12 배는신세계 I&C 의 PER 밴드 Historical High Cycle 의상단이다. 올해까지신세계 I&C 의연간당 기순이익은 4 년연속역성장을지속할것으로전망된다. 하지만 15 년부터는신세계그룹의 Vision223 과대외수주확대를통한성장으로 EPS growth 가큰폭으로턴어라운드할것으로 전망된다. 향후 1 년간의사업확장의가시성이구체화되가는지금다시한번신세계 I&C 의전성 기가기대된다. 목표주가 13, 원은현주가 (11/7) 86,8 원대비상승여력 +49.8% 이다. (%) ( 원 ) 8 EPS growth( 좌 ) Price 4.3x 7x 1x 12x 14, , 2 8, -2 5, -4 2, 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 이트레이드증권리서치본부 7

8 기업분석 / 신세계 I&C 신세계I&C (3551) 재무상태표 ( 십억원 ) E 215E 216E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타재무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 손익계산서 ( 십억원 ) E 215E 216E 매출액 매출원가 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 ( 십억원 ) E 215E 216E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 4-8 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) -1-2 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 주요투자지표 E 215E 216E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) 주당지표 ( 원 ) EPS 8,726 7,445 7,442 9,879 1,984 BPS 82,457 88,989 95,371 14,5 113,533 CFPS 14,482 14,99 12,8 14,286 15,842 DPS 1, 1, 1,2 1,5 1,5 이트레이드증권리서치본부 8

9 신세계 I&C 목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 14, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 Buy 13, 원 일시 투자의견 목표가격 12, 1, 8, 6, 4, 2, 13/1 13/7 14/1 14/7 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 전병기 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다.. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비업종비중기준 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 투자등급 3 단계 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) Company 절대수익률기준 Strong Buy ( 강력매수 ) 5% 이상기대 212 년 5 월 14 일부터당사투자등급이 ( 기업 ) 투자등급 4 단계 Buy ( 매수 ) 15%~5% 기대 기존 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 에서 Marketperform ( 시장수익률 ) -15%~15% 기대 4 단계 (Strong Buy / Buy / Sell ( 매도 ) -15% 이하기대 Marketperform / Sell) 로변경 N.R. (Not Rated) 등급보류 비고 이트레이드증권리서치본부 9