Company Report 자동차 / 부품 박상원 02) (005380) 현대차 BUY( 유지 ) 목표주가 150,000 원 ( 유지 ) 현재주가 (03/26) 118,500 원 상승여력 2

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준서 하
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Company Report 2019.03.27 자동차 / 부품 박상원 02)739-5936 (005380) swpark@heungkuksec.co.kr BUY( 유지 ) 목표주가 150,000 원 ( 유지 ) 현재주가 (03/26) 118,500 원 상승여력 26.

1 Company Report 자동차 / 부품 박상원 02) (005380) swpark@heungkuksec.co.kr BUY( 유지 ) 목표주가 150,000 원 ( 유지 ) 현재주가 (03/26) 118,500 원 상승여력 26.6% 시가총액 25,320 십억원 발행주식수 213,668 천주 52주최고가 / 최저가 164,000 / 92,800 원 3개월일평균거래대금 72십억원 외국인지분율 44.5% 주요주주 현대모비스 ( 주 ) 외 5인 29.1% 국민연금공단 8.3% The Capital Group Companies, Inc. 외 38인 6.3% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 (KOSPI) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 E 2020E 매출액 96,376 97, , ,653 영업이익 4,575 2,423 3,732 4,266 EBITDA 8,104 6,152 7,483 8,118 지배주주순이익 4,033 1,508 4,189 4,663 EPS 18,308 5,784 18,405 20,618 순차입금 17,474 20,979 21,521 21,579 PER PBR EV/EBITDA 배당수익률 ROE 컨센서스영업이익 4,575 2,423 3,725 4,138 컨센서스 EPS 18,308 5,784 12,467 14,221 주가추이 200, , ,000 50,000 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) 동사에대해투자의견 BUY, 목표주가 15만원을유지합니다. 지난 3월 24 일판매가시작된 8세대쏘나타의출시가늦어지면서다양한우려가제기되고있습니다. 저희는첫시승자들이엔진소리등소음의실내유입이다소크다는불평이제기했고, 이에따라방음보강등후속조치로출시가 1~2주이상연기되고있다고판단합니다. 쏘나타는의향후차량공유사업모델까지내재된 IT 기술의집결체로중요하며, 향후국내보다미국에서의판매성장률이높을것으로예상합니다 8세대쏘나타 : 한국보다미국판매량이중요하다신형쏘나타는사전계약 5일만에 1만203 대를기록하여르노삼성 SM6, 쉐보레말리부등의기록 ( 각각 17일및 8일 ) 보다빠른속도로판매가되고있다. 반면, 6세대및 7세대쏘나타 ( 각각 YF 및 LF) 가각각 1만대라는사전계약대수를돌파했던 3일에비교하면그속도가둔화되었다. 의 SUV 라인업이과거대비 2개이상 ( 코나및팰리세이드 ) 증가했다는사실을보면당연한결과이다. 반면, 미국은금년말부터포드의토러스, 퓨전등 D세그먼트승용차가단종되며 GM의경우임팔라, 크루즈, 라크로스등다양한승용차가 2020년말까지단종될예정이다. 따라서, 신형쏘나타는미국에서시장점유율을높일수있는여지가높은상황이며, 따라서향후미국판매의증가율에주목해야한다. 트로이의목마 : 의모빌리티서비스시발점 8세대쏘나타는개인화프로필이라는기능이현대기아차종중처음으로적용됐다. 총 4명의운전자에게시트포지션 / 아웃사이드미러 / 오디오 -비디오장치 (AVN) 및공조장치가개별적으로작동되는기능이다. 또한, 스마트폰으로문의개폐및시동이작동되는디지털키기능으로별도의물리적열쇠가필요없다. 는영문홍보자료에서 8세대쏘나타의이러한기능이차량공유 ( car sharing ) 를가능하게한다 ( facilitate ) 라고언급했다. 즉, 는신형쏘나타를시작으로 GM의매이븐 (Maven) 과같은차량공유서비스를국내외적으로전개할것으로예상된다.

2 Ⅰ. 8 세대쏘나타 : 모빌리티서비스시발점 1. 생산지연 : 파워트레인문제는아니다 3/24부터판매에돌입한 8세대쏘나타의생산및출시가지연되면서갖가지루머가돌고있다. 우리는해당문제는파워트레인의문제가아니며, 시승때기자등시승자들이엔진소리의실내유입이과도하다는불평에따라보완조치가행해지고있다고판단된다. 이로인해신차출고는 1~2주이상지연되는것으로보이며, 쏘나타의 3월판매량은없을것으로판단하는것외에는큰문제기아니라고판단한다. 2. 판매목표 : 국내는전년대비 27%, 미국은전년대비 8% 증가목표신형쏘나타의금년국내판매목표량은 8.4만대로, 이는 18년의국내판매량인 6.6만대대비 27% 높은것이다. 미국현지에서는 9월부터판매에들어가며, 7월부터미국앨라배마공장에서생산이개시될것으로보인다. 미국판매량은 9월부터 12월까지 4개월동안 2.9만대 ( 월 7,250대 ) 를목표로하고있으며, 이는 18년월간평균판매량인 6,708대보다 8% 높은수준이다. 3. 판매량 : 기존세대쏘나타들보다는늦은판매속도신형쏘나타는사전계약 5일만에 1만대를돌파하여경쟁차종들인 SM6와말리부의기록 ( 각각 17일및 8일 ) 대비빠른예약속도를보여주고있다 ( 표 1). 반면, 다른세대의쏘나타들과비교시 1만대도달속도는늦어져서 YF 및 LF쏘나타의 3일대비이틀늦는상황이다 ( 표 2). 다만, YF와 LF쏘나타시절에는코나와팰리세이드가없었던것처럼 SUV차종의숫자가적었고, 국내내수시장의성장률이과거대비낮아진상황에서쏘나타를비롯한승용차종의입지가과거대비좁아져있다. 표 1 경쟁차종대비사전계약 1만대달성도달일수 구분 사전계약진행 사전계약대수 SM6 1일 1,300 대 17일 1만대돌파 말리부 1일 2천대돌파 8일 1만대돌파 쏘나타 (DN8) 5일 1만 203대 자료 : 오토포스트, 흥국증권리서치센터 2

3 표 2 쏘나타세대별로사전계약 1만대달성도달일수 구분 사전계약진행 사전계약대수 NF 쏘나타 1일 7504대 YF 쏘나타 1일 1만대돌파 3일 1만 2878 대 LF 쏘나타 3일 1만 15대 DN8 쏘나타 5일 1만 203대 자료 : 오토포스트, 흥국증권리서치센터 4. YF쏘나타의 전설 적인판매기록쏘나타를세대별로출시 1개월동안의판매기록을보면 YF는 27,423 대, LF는 11,905대를기록하여 YF의판매량이압도적으로많았다. 뿐만아니라, 미국판매량을기준으로세대별판매량을보면 6세대였던 YF의판매량이총 1백만대를돌파하여모든세대의쏘나타를통틀어서가장인기가높았던것을알수있다. 8세대쏘나타를개발한디자이너등이 YF쏘나타를벤치마킹했다는사실을통해 8세대쏘나타의주요시장은미국인것임을알수있다. 그림 1 기존세대쏘나타의첫한달간판매량 : YF 쏘나타가압도적으로 LF 대비 2 배이상판매 30, , , , , , YF 쏘나타 LF 쏘나타 DN8 쏘나타 자료 : 오토포스트, 흥국증권리서치센터 그림 2 쏘나타의세대별미국판매량및이전세대대비성장률 1,200,000 1,000, , , , ,000 0 판매량 YoY 1,073, % 662, , % 364, % 123,575 67, % -4.0% 2세대 3세대 4세대 5세대 6세대 7세대 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 자료 : 위키피디아, 흥국증권리서치센터참조 : 차종연식 (Model Year) 이아니라판매연도기준으로판매량을집계하여정확한세대별판매량과오차가있음 3

4 표 3 쏘나타의세대별미국판매량및글로벌판매량 (7 세대쏘나타 ) Generation Year US Retail Sales Global Retail Sales US Percentage 2nd (Y2) 3rd(Y3) 4th(EF) 5th(NF) 6th(YF) 7th(LF) ,698 N/A US Growth (YoY) ,840 N/A -14.0% ,421 N/A -11.5% ,196 N/A -34.9% ,420 N/A -10.3% Global Growth (YoY) Generation Growth(US) Total 123,575 N/A ,339 N/A -13.5% ,055 N/A 27.9% ,616 N/A -14.3% ,128 N/A 51.4% Total 67, % ,144 N/A -36.1% ,022 N/A 112.3% 2000 N/A N/A N/A ,385 N/A N/A ,085 N/A 9.1% ,330 N/A 20.9% ,181 N/A 30.2% Total 364,147 N/A 442.4% ,365 N/A 21.6% ,513 N/A 14.7% ,568 N/A -2.6% ,357 N/A -19.4% 662, ,028 N/A 2.3% #DIV/0! Total 662, ,623 N/A 63.8% ,961 N/A 14.9% ,605 N/A 2.1% ,648 N/A -11.7% 1,073, , % 62.0% Total 1,073, , , % -1.7% , , % -6.5% -11.8% , , % -33.9% -27.9% , , % -20.2% -20.8% Total 649, % 8th(DN8) 2019 N/A N/A N/A 자료 : 위키피디아, 흥국증권리서치센터 4

5 5. 미국승용차시장 : 포드와 GM 의승용차종후퇴는에게기회 포드는 D세그먼트승용차시장을자발적으로포기, SUV를포함하는경트럭분야에초점 우리는쏘나타의국내판매량보다미국판매량, 특히 2020년이후판매량에대해관심을가질필요가있다. 왜냐하면, GM과포드가승용차종시장에서대거이탈할것으로발표됐기때문이다 ( 표 3). 특히, 포드의토러스와퓨전은쏘나타와직접경쟁하는 D세그먼트승용차로포드는 2019년말해당차종의단종을발표했다. GM과포드는미국승용차시장을벗어나고있지만, 도요타, 혼다및닛산등다수의업체들은 D세그먼트승용차에대한관심을유지하고있다. 특히, GM은쉐보레말리부만큼은단종하지않고지속생산할것으로알려졌으며, 이는렌터카시장의 D세그먼트승용차에대한인기를반영한것으로판단된다. 신형쏘나타는디지털키 (Digital Key) 기능을통해물리적인열쇠가없이스마트폰을통한문의개폐및시동이가능하여렌터카회사및차량공유 (car sharing) 업체들에게인기가높을것으로예상한다. 표 4 GM 과포드의승용차단종발표 : 쏘나타에게는시장점유율을높일수있는절호의기회 회사브랜드차종차급 GM 포드 쉐보레 뷰익 캐딜락 포드 자료 : GM, 포드, 흥국증권리서치센터 그룹대상차종 볼트 (Bolt) 하이브리드아이오닉 임팔라 크루즈 라크로스 CT6 XTS 토러스 피에스타 퓨전 D 세그먼트 승용차 C 세그먼트 승용차 E 세그먼트승용차 E 세그먼트승용차 E 세그먼트 승용차 D 세그먼트 승용차 B 세그먼트 승용차 D 세그먼트승용차 쏘나타, 그랜져, 기아차 K5, K7 아반떼, 기아차 K3 그랜져, 기아차 K7 제네시스 G80 그랜져, 기아차 K7 쏘나타, 기아차 K5 액센트, 기아차리오 쏘나타, 기아차 K5 단종일자 발표일자 2020 년말완료 2018 년 11 월 26 일 2019 년말완료 2018 년 04 월 26 일 5

6 6. 8세대쏘나타 : 모빌리티서비스로가는트로이의목마 8세대쏘나타의기능중주목할만한것은디지털키 (Digital Key) 및개인화프로필 (Personal Profile) 이다. 우선디지털키는물리적인열쇠가없이스마트폰으로개폐및시동이된다. 더나아차량의주인이자신외에도 3명에게차량에대한접근 (access) 를허용할수있다. 또한, 현대기아차중처음으로적용된개인화프로필의경우총 4명의운전자에게시트포지션 / 아웃사이드미러 / 오디오- 비디오장치 (AVN) 및공조장치가개별적으로작동되는기능이다. 10원단위까지원가절감하는완성차가이처럼과도한 (?) 기능을장착함에있어서우리는지난 2 월 27일 CEO Investor Day에서발표된미래기술관련투자의모빌리티분야투자를주목한다. 여기서는공유플랫폼개발및데이터관리등을모빌리티사업의일부로보았다 ( 표 5). 더나아가모빌리티서비스 (Mobility as a Service, MaaS) 의발전에있어회사내부의모빌리티플랫폼개발이 1단계이며, 쏘나타의디지털키와개인화프로필은 2단계인모빌리티사업모델개발및전개를위한일종의플랫폼으로추정된다. 이미 GM은미국에서 Maven( 메이븐 ) 이라는차량공유사업을전개중이며, BMW와다임러또한상호간의차량공유사업을합병하는단계까지와있다. 는 8세대쏘나타를시작으로디지털키및개인화프로필을신차에기본탑재하여 2020년부터는국내외적으로 MaaS사업에진출할것으로추정된다. 참고로해당시스템은현대모비스가개발, 공급하는것으로추정된다. MaaS는향후자동차관련서비스에있어높은가치 (high value) 사업으로확대될전망이며, 따라서의이러한움직임은향후기업가치평가에있어매우긍정적이다. 표 5 향후 5 개년중장기투자로드맵 : 미래기술관련투자에서모빌리티분야에총투자액의 43.5% 가책정됐을정도로중요 자료 :, 흥국증권리서치센터 6

7 그림 3 의 MaaS 사업전개방향 : 현재로는해외관련업체투자및플랫폼투자가진행중이다 의모빌리티투자는 100% 해외에서진행되고있지만향후국내에서도발생할전망이다 자료 :, 흥국증권리서치센터 7

8 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 결산기 E 2020E 2021E 매출액 96, , , , ,852.4 증가율 (Y-Y,%) 영업이익 4, , , , ,394.1 증가율 (Y-Y,%) (11.9) (47.0) EBITDA 8, , , , ,343.1 영업외손익 (136.1) , , ,851.0 순이자수익 외화관련손익 (102.7) (1,001.5) 지분법손익 , , ,554.5 세전계속사업손익 4, , , , ,245.1 당기순이익 4, , , , ,808.7 지배기업당기순이익 4, , , , ,808.7 증가율 (Y-Y,%) (25.4) (62.6) Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) (15.4) (27.5) (10.4) (2.3) 21.9 EBITDA 증가율 (3Yr) (7.1) (12.4) (4.4) 순이익증가율 (3Yr) (15.9) (36.8) (9.9) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) 순이익률 (%) NOPLAT 3, , , , ,383.5 (+) Dep 3, , , , ,949.0 (-) 운전자본투자 (825.4) 1, (5.5) (62.6) (-) Capex 3, , , , ,482.2 OpFCF 4, , , , ,912.9 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 결산기 E 2020E 2021E 유동자산 73, , , , ,976.7 현금성자산 54, , , , ,723.2 매출채권 6, , , , ,630.6 재고자산 10, , , , ,471.0 비유동자산 104, , , , ,865.1 투자자산 69, , , , ,980.0 유형자산 29, , , , ,810.6 무형자산 4, , , , ,074.5 자산총계 178, , , , ,841.8 유동부채 43, , , , ,211.0 매입채무 11, , , , ,859.8 유동성이자부채 23, , , , ,188.3 비유동부채 60, , , , ,301.3 비유동이자부채 49, , , , ,081.5 부채총계 103, , , , ,512.3 자본금 1, , , , ,489.0 자본잉여금 4, , , , ,201.2 이익잉여금 67, , , , ,307.7 자본조정 (3,919.1) (3,673.5) (3,673.5) (3,673.5) (3,673.5) 자기주식 (1,640.1) (1,080.7) (1,080.7) (1,080.7) (1,080.7) 자본총계 74, , , , ,329.6 투하자본 72, , , , ,547.9 순차입금 17, , , , ,546.6 ROA ROE ROIC 주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원 ) 결산기 E 2020E 2021E Per share Data EPS 18,308 5,784 18,405 20,618 21,297 BPS 242, , , , ,433 DPS 4,000 4,010 4,020 4,030 4,040 Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 이자비용 / 매출액 자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 주 ) 재무제표는연결기준으로작성 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 결산기 E 2020E 2021E 영업현금 4, , , , ,781.0 당기순이익 4, , , , ,808.7 자산상각비 3, , , , ,949.0 운전자본증감 (10,865.0) (7,439.5) (130.8) 매출채권감소 ( 증가 ) (352.1) (456.9) (306.8) (251.4) 재고자산감소 ( 증가 ) (726.4) (882.9) (660.3) (443.3) (363.2) 매입채무증가 ( 감소 ) , 투자현금 (5,238.5) (2,386.9) (8,047.2) (8,298.0) (8,549.4) 단기투자자산감소 (683.0) 2,333.2 (1,770.9) (1,842.8) (1,917.6) 장기투자증권감소 설비투자 (3,055.0) (2,988.9) (3,257.0) (3,380.8) (3,482.2) 유무형자산감소 (1,342.7) (1,273.3) (1,505.2) (1,505.2) (1,505.2) 재무현금 2,156.0 (1,078.9) (2,313.7) 2,683.5 차입금증가 3, ,300.0 (1,200.0) 3,800.0 자본증가 (1,138.7) (780.3) (1,110.9) (1,113.7) (1,116.5) 배당금지급 1, , , , ,116.5 현금증감 (45.3) (1,012.8) (3,101.0) 1,915.1 총현금흐름 (Gross CF) 17, , , , ,718.3 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (825.4) 1, (5.5) (62.6) (-) 설비투자 3, , , , ,482.2 (+) 자산매각 (1,342.7) (1,273.3) (1,505.2) (1,505.2) (1,505.2) Free Cash Flow 13, , , , ,793.6 (-) 기타투자 0.0 (87.8) (635.4) (667.6) (683.2) 잉여현금 13, , , , ,

9 - 주가및당사목표주가변경 ( 원 ) 250,000 목표주가 200, , ,000 50, 최근 2 년간당사투자의견및목표주가변경 날짜투자의견적정가격 ( 원 ) 평균주가괴리율 (%) 최고 ( 최저 ) 주가괴리율 (%) 담당자변경 Buy 200,000 (24.2) (15.0) Buy 184,000 (18.3) (10.6) Buy 160,000 (21.8) (16.3) Buy 130,000 (14.9) (1.9) Buy 150,000 (16.9) (12.7) Buy 150,000 투자의견 ( 향후 12 개월기준 ) 기업 Buy( 매수 ): 15% 이상 Hold( 중립 ): -15% ~15% Sell( 매도 ): -15% 이하 산업 OVERWEIGHT ( 비중확대 ): 향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ): 향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ): 향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 (2018 년 12 월 31 일기준 ) Buy (94.6%) Hold (5.4%) Sell (0.0%) Compliance Notice - 당사는보고서제공시점현재상기종목을 1% 이상보유하고있지않으며, 동보고서를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의조사분석담당자및그배우자등관련자는상기종목의유가증권을보유하고있지않습니다. - 당사는보고서제공시점기준으로지난 6 개월간상기종목의유가증권발행에주간사로참여한사실이없습니다. - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본보고서는당사고객들의투자에관한정보를제공할목적으로당사고객에한하여배포되는자료입니다. 본보고서의내용은당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그신뢰성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서어떠한경우에도본보고서가고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한본보고서의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포될수없습니다. 흥국씨앗체 흥국씨앗체는흥국의기업철학모티브를반영한글씨체로서, 세계 3 대디자인상인독일 2015 if 디자인어워드 에서커뮤니케이션분야브랜드아이덴티티 부문본상을수상하였습니다. 친근하고희망적인느낌의흥국씨앗체는고객존중과으뜸을지향하는흥국의아이덴티티를부각시킵니다. 9

10 주소서울시종로구새문안로 68 ( 신문로 1 가, 흥국생명빌딩 19 층 ) 전화번호영업부대표 02) , 3699 팩스영업부대표 02)

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32