조선 ( 비중확대 ) 조선산업은정책수혜주, 해양플랜트없더라도수주목표달성가능하다 Analyst 최진명 02) 년 1분기는 LNG선의대규모발주를즐기는시간이었다. 증시가 LNG 테마주에열광했고,

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1 조선 ( 비중확대 ) 조선산업은정책수혜주, 해양플랜트없더라도수주목표달성가능하다 Analyst 최진명 2) insightjm@capefn.com 218년 1분기는 LNG선의대규모발주를즐기는시간이었다. 증시가 LNG 테마주에열광했고, 한국조선산업의기술력을다시한번확인하는순간이기도했다. 컨테이너선또한 2분기부터대규모발주가나오기시작했다. 해운동맹의재편에따른대형선수요, 그리고일본이시장에서존재감을감추면서, 관련물량을한국조선업체가흡수할것이란예상이적중하고있는모습이다. 하지만, 해양플랜트재료는예상보다나빠졌다. Tortue FPSO와 Johan Castberg, Johan Severdrup Ph2를모두놓쳤다. 조선주를유가를보고투자하는것이적절한지의문이커지고있다. 그렇지만, 4월 5일, 문재인정부는 해운재건 5개년계획 을내세우면서해양플랜트의부재를만회하고있다. 정부는조선산업을살리기위한이번정책이한국조선업체가향후 5년간수주할수있는물량을 % 이상증대시킬수있다고추측했다. 정부주도발주물량이향후 3년간쏠려있고, 과거부터정부는 22 년에는조선산업이정상화된다고가정했었기에, 올해와내년이정부의지원이가장집중되는구간일것으로기대한다.

2 C ontents 1 기술력이다시강조되고있는제조업 기술력만이미래성장성을보장한다 수주전망 - 상선맑음, 해양흐림... 4 새재료 정부의 해운재건 5 개년계획 Valuation 답은수주에있다 기업분석 현대중공업 (954KS Buy 유지 TP 16, 원하향 ) 이미 4 억달러를수주하는데성공했다... 2 대우조선해양 (4266KS Buy 유지 TP 34,3 원상향 ) 확고한 LNG 테마주, 안정된수주실적을보유한종목 삼성중공업 (14KS Buy 유지 TP 9,3 원하향 ) 아쉬운 1 분기수주, 그러나컨테이너선수주에서반전을기대해본다... 3 현대미포조선 (62KS Buy 유지 TP 8, 원하향 ) 안정된실적, 그러나부진한수주는부담요인... 35

3 CAPE Research Division Industry Analysis _ 218/4/11 조선 ( 비중확대 ) Analyst 최진명ㆍ 2) ㆍ insightjm@capefn.com 조선산업은정책수혜주, 해양플랜트없더라도수주목표달성가능하다 최근조선산업수주가기대이상으로잘나오고있다는점은주목할부분입니다. LNG 선의수주실적은충분히만족스러운수준 에도달했고, 컨테이너선에서대규모발주가예상됩니다. 문재인정부가한국해운업계가벌크선 14 척과컨테이너선 6 척을 추가로확보하게만들겠다는계획에도주목할필요가있습니다. 정부촉진효과만연평균 4 조원이넘을것으로기대합니다. 218 년도상반기매출전망은흐림. 영업이익감소혹은적자전환등부진한실적은계속될예정 올해생산해야되는물량은이미확정된상태, 수주가어떻게되더라도상반기매출감소는불가피할것으로판단 원화강세유지되면서상반기실적부진예상됨, 그러나강재가격인상둔화되었고, 선가상승세는지속되고있음 218년 1분기수주실적은 Very Good!, LNG선을시작으로컨테이너선도본격적인수주시작됨 신조선및중고선가꾸준히상승기조유지됨. LNG선위주수주분위기가자연스럽게컨테이너선으로변화하기시작 전년대비약 56% 빠른수주속도. 연말까지한국조선업수주실적은 3억달러를돌파할것으로예상! 218년한국조선업의매출예상치합계는약 33조원, 올해가수주잔고감소세를탈출하는원년이될가능성유력! 해양플랜트재료는소멸해가지만, 문재인정부의 해운재건 5개년계획 이빈자리를채웠다 Johan Castberg(Topside), Tortue(FPSO), Johan Severdrup(Platform) 를모두수주실패하면서기대감이악회됨 그렇지만이들물량은연간수주목표대비 % 수준에불과, 상선을 % 초과수주하면충분히만회할수있는물량! 마침정부가 해운재건 5개년계획 을공개. 연간 4조원의초과수주및매출부양효과를기대하고있음투자의견 Overweight, Top Pick 현대중공업, 차선호주대우조선해양제시 실적과수주사이에갈등이있다면, 통계적으로수주에집중하는것이성공확률이월등히높았다! 현대중공업 : 수주목표 33% 달성, 벌크선 /LNG선/ 컨테이너선등수주에서가장유리한포지션을지닌대표종목 대우조선해양 : 수주목표 32% 달성, 안정된영업이익과 LNG 분야에서의선도적기술력이돋보이는종목 삼성중공업 : 수주목표 2% 달성, 밸류에이션이낮고컨테이너선을중심으로수주실적을만회할것으로기대 현대미포조선 : 수주목표 11% 달성, 안정된매출및영업이익예상되나, 부진한수주실적은극복해야될과제 주요기업투자의견 ( 단위 : 원, %, 배, 십억원 ) 기업명투자의견목표주가현재주가상승여력 Target PBR 218E EPS PER PBR ROE 순차입금 현대중공업 BUY 16, 125, ,474 적자 ,412 대우조선해양 BUY 34,3 27, , ,636 삼성중공업 BUY 9,3 7, 적자 현대미포조선 BUY 8, 92, , 자료 : 케이프투자증권리서치본부

4 CAPE Industry Analysis 218/4/11 조선 조선산업은정책수혜주, 해양플랜트없더라도수주목표달성가능하다 CAPE 1. 기술력이다시강조되고있는제조업 최근제조업패러다임은인건비중심에서기술력중심으로전환 글로벌제조업경기개선은확인됨 하지만, 실질적인수혜는선진국중심으로펼쳐졌다 최근 PMI(Purchasing Manager Index, 구매관리자지수 ) 패턴은, 기술우위에있는국가의제조업이인건비우위에있는국가보다선행적으로경기회복을체험하고있음을시사하고있다. 미국 > 유럽 > 일본 > 중국순으로제조업체들의체감경기가좋다. 우리나라와중국등이설비과잉이슈에노출된것에반해, 선진국은기계장비제조업체들이설비증설을하고있다는팩트도주목할필요가있다. 기계장비제조업체들의선행지수로알려져있는일본공작기계주문량은지난해 YoY 5% 까지치솟았고, 현재도 YoY 39.5% 이상성장했다. 그렇지만중국 / 일본등아시아지역산업주문량의증가는둔화된상태이며, 미국 / 유럽지역산업주문량의증가세는두드러지기때문에설비증설은대부분선진국에서진행되었다고보는것이바람직해보인다. 그림 1. 주요국 PMI 그림 2. 일본공작기계수주 - YoY (INDEX) 미국 유럽 62 일본 중국 '16.3 '16.7 '16.11 '17.3 '17.7 '17.11 '18.3 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Bloomberg (%) 6 일본공작기계 '16.2 '16.6 '16. '17.2 '17.6 '17. '18.2 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Bloomberg 그림 3. 미국 / 유럽산업주문 - YoY 그림 4. 중국 / 일본산업주문 - YoY (%) 2 유럽 미국 '16.2 '16.6 '16. '17.2 '17.6 '17. '18.2 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Bloomberg (%) 일본 2 중국 '16.2 '16.6 '16. '17.2 '17.6 '17. '18.2 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Bloomberg 4 CAPE Research Division ㆍ

5 CAPE Industry Analysis 218/4/11 조선 조선산업은정책수혜주, 해양플랜트없더라도수주목표달성가능하다 한가지주장 : 제조업경쟁력차이는 4 차산업혁명의결과? 유럽안에서도임금보단기술강국이제조업지표가더우수 폭발적인로봇산업의성장, 반도체슈퍼사이클, 그연결고리는 스마트팩토리 왜이런현상이펼쳐진걸까? 일부경제학자들은미국과유럽의통화정책및재정정책의결과가드러나는것이라고설명하기도하지만, 4차산업혁명을비롯한기술혁신의결과로해석될수도있다. 우선, 유럽내에서도제조업기술력이우수한국가의 PMI지표가다른국가를압도한다. 유럽의경제를대표하는독일과프랑스를비교해보면, 제조업에핵심역량이있는독일이유럽평균보다제조업경기를더욱낙관적으로보고있고, 프랑스는경제대국임에도불구하고유럽평균보다산업경기전망이상대적으로어둡다. 편향성이라고해석할수도있겠지만, 진지하게고민해볼문제라고판단한다. 또한기술의약진, 로봇의등장, 인공지능의보급, 그에따른스마트팩토리의확산의결과가반도체슈퍼사이클을유발했을지모른다는가정도필요하다. 전세계적으로산업로봇출하량은 5년전 18만대에서최근 35만대로배로증가했고, 2년내로 5만대를돌파할것으로예상되고있다. 특히국제로봇협회 (IFR) 에따르면, 인건비가낮은국가에속하는중국조차도가파른임금상승을극복하고자산업로봇수가연평균 24.6% 성장하고있고, 이미로봇도입률이높은미국과유럽또한산업로봇수요는연평균각각 15.4%,.2% 성장하고있다. 이는당연하게도통상적인제조업성장률을가뿐히초과하는것으로, 장기간에걸쳐서노동시장에로봇이인간의역할을대체해왔음을시사하고있다. 그림 5. 유럽평균 / 독일 / 프랑스 PMI 추세비교 그림 6. 글로벌산업로봇출하량추이 (INDEX) 64 유럽 독일 프랑스 '16.3 '16.7 '16.11 '17.3 '17.7 '17.11 '18.3 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Bloomberg ( 만대 ) 글로벌산업로봇출하량 ( 좌 ) (%) 6 YoY( 우 ) '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19E '2E 자료 : 케이프투자증권리서치본부, IFR 그림 7. 미국 / 중국제조업평균임금변화및격차 그림 8. 제조업노동임금및산업로봇구매비용추이 (U SD/Hour) 3 33배 25 미국제조업평균시급 ( 좌 ) 중국제조업평균시급 ( 좌 ) 임금격차 ( 우 ) ( 배 ) 배 5 4 배 ' '2 '4 '6 '8 ' '12 '14 '16 '18E 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 미국노동청 자료 : 케이프투자증권리서치본부, McKinsey&Company CAPE Research Division ㆍ 5

6 CAPE Industry Analysis 218/4/11 조선 조선산업은정책수혜주, 해양플랜트없더라도수주목표달성가능하다 스마트팩토리의확산은인건비의극복을시사한다 신기술의확대는결과적으로인건비에의한경쟁우위를무너트린다 산업로봇이확대되면그결과는무엇일까? 대다수 4차산업혁명전문가들은 Smart Factory의확대는저임금국가에있던공장을시장에가까운지역으로이전케한다 라고답변하고있다. 즉, 제조과정에서임금문제가극복되면서기업들이운송비용을단축시키려는시도가진행된다는것이다. 대표적으로 아디다스 의사례가언급되는데, 과거 6 명을고용해야했던신발공장이이제는 명만고용해도동일생산능력을가질수있게되었다고한다. 그결과과거중국과동남아공장에서만들던독일수요물량은 23년만에다시독일현지생산물량으로공급되고있다. 즉, 아디다스가적용한신기술은독일과동남아지역의인건비차이를극복할만큼파괴적인효과를지닌셈이다. 이러한경향은자동화비율이높은산업, 예를들면완성차업계에서더욱뚜렷하게보인다. 예를들면현대차그룹또한마찬가지로울산공장의시설을증설하여세계시장을공략하기보다는주요소비시장에인접한 8곳을선정하여현지생산라인을구축했음을알수있다. 그림 9. 독일아디다스스마트팩토리의모습그림. 산업로봇적용을통한인건비절감율 ( 추정 ) (%) 년산업로봇에따른인건비절감율 브라질 네덜란드 스웨덴 러시아 이탈리아 벨기에 스위스 프랑스 폴란드 태국 체코 중국 호주 독일 영국 대만 미국 캐나다 일본 한국 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 언론자료 자료 : 케이프투자증권리서치본부, BCG 그림 11. 자동화가극대화되어있는자동차공장생산라인 그림 12. 현대기아차글로벌생산거점및능력 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Audi 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 현대차그룹 6 CAPE Research Division ㆍ

7 CAPE Industry Analysis 218/4/11 조선 조선산업은정책수혜주, 해양플랜트없더라도수주목표달성가능하다 CAPE 2. 기술력만이미래성장성을보장한다 한국조선업도 첨단기술 을하루빨리적용해야한다 조선업에서스마트팩토리는아직은시기상조? 그렇지만노력은필요 자동화와더불어, 첨단기술의개발또한중요하다 다행히도조선업은자동화비율이매우낮은산업에속한다. 선박은소비재가아니므로공장을선주들이있는유럽으로옮겨야할필요도없다. 그렇지만, 그것이한국조선업이이대로노동집약산업의형태로서안주하고있어도된다는뜻은아니다. 임금측면에서는중국에뒤쳐진상태이고, 노동생산성의차이는시간이갈수록좁혀질수밖에없다. 여유가있을때조금이라도자동화를확대하기위해노력해야격차를유지할수있다. 생산자동화확대가쉽지않다면, 차선책으로소프트웨어를통한설계생산성개선을추구하거나, 첨단기술을개발하여 흉내낼수없는제품 을선보이는방법도있다. 통상적으로설계비용은전체제작비용의 % 미만으로예산이책정되지만, 설계품질이잔여 9% 공정에대한비용을절대적으로결정하는것으로알려졌다. 다른예로는 LNG선을수주할때, 한국조선업계가독자개발한 KC-1을기반으로설계하도록합의를하는것처럼신기술을장려하는것이다. KC-1을적용한선박은설계과정에서의비용지출은큰차이가없지만, 척당 억원에달하는라이선스료를절감할수있다. 그림 13. 자동화가쉽지않은조선소작업현장 그림 14. 현대중공업이최근도입한선박제작용로봇 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 언론자료 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 현대중공업 그림 15. 엔지니어링의 IT 기술적용사례 (Smart Plant 3D) 그림 16. KOGAS 와 Big 3 가공동개발한 KC-1 LNG 화물창 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Intergraph 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 한국가스공사 CAPE Research Division ㆍ 7

8 CAPE Industry Analysis 218/4/11 조선 조선산업은정책수혜주, 해양플랜트없더라도수주목표달성가능하다 한국조선업체는분명히 기술력 측면에서우위가있다 한국조선업체는 납기 와 품질 을지킨덕분에높은선가수주가능 선주들도중국산선박의품질문제를잘알고있다 중국의저렴한인건비와금융지원공세속에서도한국조선업체가지금까지버티는이유는 1) 납기준수 2) 품질우수에있다고보아도무방하다. 선주들은통상높은부채를부담하고선박을발주하기때문에납기가늦어질수록수익성이크게악화된다. 또한선박의고장등으로운항에차질이발생하거나, 연비에큰차이가발생한다면장기적으로수익성에큰차이를발생시킬수있다. 따라서선주들은재정적여건이허락되는경우여전히한국산선박을선호하고있는상황이다. ( 투자자에겐아이러니하게들리겠지만, 조선업계근로자들은수익 / 품질 / 납기가상충되는경우가장먼저수익을포기하라고교육받는다 ) 수주한배를약속한기간에약속한품질로납품하는것이무엇이어려운일인가의심할지모르나, 중국산선박의부실한품질은전세계적으로알려져있다. 217년 3월그리스선주사인 Safe Bulker의 Polys Hajiannou (CEO) 는 중국산선박은품질문제로한국 / 일본산선박에비해낮은가격에거래됐던것이사실이나, 최근에는품질차이가더욱심해지는양상 이라고논평했고, 같은시기에선박브로커사인 Vessels Value의 William Bennett( 선박거래시장 Analyst) 는 중국산선박은선령이높아질수록할인율이커지는경향이있고, 오래된선박은일본선박대비 2~4% 추가할인을해서거래해야될지경 이라고언급했다. 가격 과 자본력 으로무장한중국, 기술력앞에선한계가있다 가격 과 대출지원 은중국조선업의무기 그러나돈줄끊어지면지속될수없는경쟁력 그렇지만, 이런비웃음속에서도중국은막강한가격정책을무기로 29년부터수주및수주잔고세계 1위로올라섰다. 비록선주들이품질과납기문제를경험했으나, 파격적인가격과중국정부의금융지원은많은선주들이여전히중국조선업체를찾게만든다. 하지만이러한방식은중국공산당의자금지원이끊어지면지속가능하지않다. 중국은이미 년이상조선업에꾸준히자금지원을해주었으나, 결실을보지못하면서공산당의인내심도줄어들고있다. 그영향인지 217년하반기부터중국은행관계자들이조선업에대한금융지원조건이조금씩까다로워지고있다. 그림 17. 한국 / 중국경쟁력비교 표 년말중국금융당국금융지원축소시사발언 Gao Zeofeng ( 중국수출입은행선박금융부문장 ) 대체투자자산비중중 선박금융비중축소예정 (<4%) 투기발주는가급적지양 (<5%) Fang Xiuzhi ( 중국교통은행금융리스부문장 ) 용선처가분명한선박만금융지원 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 한국수출입은행해외경제연구소 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 언론자료 8 CAPE Research Division ㆍ

9 CAPE Industry Analysis 218/4/11 조선 조선산업은정책수혜주, 해양플랜트없더라도수주목표달성가능하다 기술력격차가고부가가치선종에서시장지배력을만든다 한국은가스선중국은벌크선 탱커선 / 컨테이너선은양국이치열하게경쟁중 구조적으로가스선이이익률이가장좋고벌크선이이익률이가장낮아한국이유리하다! 이러한경쟁구도는결과적으로기술난이도가낮은벌크선은중국조선업체에, 난이도가높은가스선은한국조선업체에물량이쏠리게만들었다. 최근 1년간전세계에서발주된선박대금은약 4억달러에달하며, 한국과중국이각각 43% 씩시장을양분하고있다. 흥미로운점은중국은전체 17억달러중절반에달하는 85억달러를가장부가가치가낮은선박인벌크선에서획득한다. 이에반해우리나라는 17억달러중 26% 에달하는 44억달러를가장부가가치가높은가스선에서획득하며, 벌크선비중은전체의 9% 에도미치지않는다. 현재시장지형도를보면, 벌크선시장은중국에강자로군림하고있고, 한국은가스선시장에서주도적지위를확보하고있다. 결국컨테이너와탱커선시장에서양국이치열하게경쟁을펼치고있으며, 중국은기술과품질에서어려움을겪고있고우리나라는단가를낮추기위해고군분투하고있다. 헌데, 일러한구조가고착화되면가스선 > 컨테이너선 > 탱커선 > 벌크선순으로수익성이우수하기때문에한국조선업이유리하다고평가된다. 즉, 조선업에서한국은여전히기술우위를통해우월한경쟁력을유지하고있다. 그림 18. 최근 1 년간글로벌선박발주물량 그림 19. 최근 1 년간한국조선업체선종별수주물량 ( 십억불 ) 최근 1년간글로벌조선업발주물량 ( 십억불 ) 한국조선업수주물량 벌크탱커컨테이너가스선 벌크탱커컨테이너가스선 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Clarkson Research 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Clarkson Research 그림 2. 최근 1 년간중국조선업체선종별수주물량 그림 21. 선종별시장점유율추이 ( 십억불 ) 중국조선업수주물량 벌크탱커컨테이너가스선 % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% % % 한국 M/S 중국 M/S 69% 73% 57% 44% 43% 43% 33% 33% 23% 12% 벌크 탱커 컨테이너 가스선 전체 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Clarkson Research 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Clarkson Research CAPE Research Division ㆍ 9

10 CAPE Industry Analysis 218/4/11 조선 조선산업은정책수혜주, 해양플랜트없더라도수주목표달성가능하다 CAPE 3. 수주전망 - 상선맑음, 해양흐림 상선수주기대감은 LNG 에서컨테이너로옮겨붙기시작 한국가의산업기술력을발전시키는것에는장기적인안목과투자가필요하다. 그러나주식투자자들은지금당장의수주와실적을바라볼수밖에없고, 이는이미갖추어진기술수준과향후 1~2년내외의수주환경의영향에노출될수밖에없을것이다. LNG 발주는충분히기대를채워주고있고, 컨테이너선에서도대규모발주가포착됨 단기적수주전망을체크해보자면, 운임동향을보는것이가장바람직하다. 당사는지난해부터 218년조선업의수주포인트는 1)LNG선, 2) 컨테이너선, 3) 해양플랜트라고지목한바있다. 특히 LNG운반선은 5척이상나와줄수있고, 국내업체들이 4척이상을획득할수있을것으로전망했는데, 1분기에만 18척, 옵션까지포함하면 2척을이미확보하는데성공하며기대이상의실적을보였다. 또한최근들어컨테이너선운임이본격적으로상승하기시작되었다. 국내조선업체들은이미 25척을수주한상태이며, 45척이상 ( 정부주도발주물량 2척포함 ) 이발주예고되었다. 그림 22. 벌크선운임 그림 23. 컨테이너선운임 (USD/Day) 벌크선용선시세 2, 18, 16, 14, 12,,,256 8, 6, 4, 2, '13.4 '14.4 '15.4 '16.4 '17.4 '18.4 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Clarkson Research (USD/Day) 컨테이너선용선시세 12,, 9,27 8, 6, 4, 2, '13.4 '14.4 '15.4 '16.4 '17.4 '18.4 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Clarkson Research 그림 24. 탱커선운임 그림 25. LNG 선운임 (USD/Day) 탱커선용선시세 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15,, 5, 7,914 '13.4 '14.4 '15.4 '16.4 '17.4 '18.4 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Clarkson Research (USD/Day) LNG선용선시세 12,, 8, 6, 4, 44, 2, '13.4 '14.4 '15.4 '16.4 '17.4 '18.4 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Clarkson Research CAPE Research Division ㆍ

11 CAPE Industry Analysis 218/4/11 조선 조선산업은정책수혜주, 해양플랜트없더라도수주목표달성가능하다 선가의상승세는여전히유지, 강재가격인상속도는둔화 선박수급의변화는궁극적으로선가상승을촉진 강재가격인상속도는둔화되면서하반기부터마진개선기대됨 수주가잘받쳐주고있을뿐아니라, 선박시세도꾸준히상승하고있다. 당사는이러한추세가향후 4~5 년간꾸준히진행될것으로판단하고있으며, 가스선에대해서도하반기이후에는상승세로전환될수있다고기대하고있다. 모든종류의선가가오르기시작하면, 조선사들은수주증가에따른 Q효과와더불어선가인상에따른 P 효과가함께발생되면서실적의지속적개선을촉진할것으로판단한다. 특히, 강재가격의인상속도가둔화되고있는최근추세는긍정적이다. 기존까지는선가의인상속도보다강재가격의인상속도가빨라수주마진이악화되고있었는데, 하반기에는수주마진이개선될수있다고판단된다. 그림 26. 글로벌선박건조가격지수추이 그림 27. 선종별신고선가지수추이 (INDEX) 선박건조가격지수 (INDEX) 벌크선신조선가지수탱커선신조선가지수컨테이너선신조선가지수가스선신조선가지수 '84 '87 '9 '93 '96 '99 '2 '5 '8 '11 '14 '17 '2 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Clarkson Research 5 '13.3 '14.3 '15.3 '16.3 '17.3 '18.3 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Clarkson Research 그림 28. 선종별중고선가지수추이 그림 29. 폐선매입가및후판시세추이 (INDEX) 벌크선중고시세지수탱커선중고시세지수컨테이너선중고선가지수 (USD/TON) 국제후판시세 폐선매입가 '13.3 '14.3 '15.3 '16.3 '17.3 '18.3 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Clarkson Research 3 2 '13.3 '14.3 '15.3 '16.3 '17.3 '18.3 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Clarkson Research CAPE Research Division ㆍ 11

12 CAPE Industry Analysis 218/4/11 조선 조선산업은정책수혜주, 해양플랜트없더라도수주목표달성가능하다 유가는기대가되지만, 유가플레이근거는약해졌다 국제유가의상승은예상된다. 그러나, 올해수주할만한생산설비는얼마남지않았다. 국제유가는최근보합세지만, 꾸준히상승랠리가기대되고있다. WTI도배럴당 6달러를넘겼고, Brent도배럴당 65~7달러선을지키고있다. 천연가스시세도안정되면서 Upstream( 원유 / 천연가스채굴 ) 업계도유정 / 가스정개발계획을확대할것으로기대한다. 하지만, 유가변화를근거로조선주를매수하기에는상반기에는재료가빈약해졌다. 우선상반기에발주가추진된 Johan Castberg(FPSO Toside), Tortue(FPSO), Johan Severdrup Ph2(Offshore Platform) 중단한건도국내조선업체가수주하지못했다. Johan Castberg와 Johan Severdrup Ph2의경우에는, 발주처인 Statoil( 노르웨이석유공사 ) 이자국해양플랜트산업보호를위해노르웨이기업에만발주를주면서수주를놓치게되었고, Tortue의경우에는중국에빼앗기면서투자자들의우려가크게확산되고있다. 노르웨이건에대해서는, 자국기업들이대규모공사경험이없어성공적으로프로젝트를마무리할수있는지알수없고, Tortue의경우에도초대형 FPSO 건조경험이없는기업이수주를했기때문에성공적으로마무리될수있는지장기적으로귀추가주목된다. 그림 3. 국제유가추이 그림 31. 천연가스시세 (USD/bbl) WTI 75 Brent '15.4 '15. '16.4 '16. '17.4 '17. '18.4 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Quantiwise (mmbtu) 천연가스 ( 미국 ) '15.4 '15. '16.4 '16. '17.4 '17. '18.4 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Quantiwise 표 년조선업체주요수주영업상황업데이트 발주처 ( 사업명 ) 종류 규모 국내사영업참여 상세설명 Statoil (Johan Castberg) FPSO(Topside) 억달러 삼성 Norway 내수시장보호를위해아시아업체를배제하여수주실패 BP (Tortue) FPSO 억달러 현대, 삼성 Technip-Cosco 컨소시엄으로기울면서수주실패 Statoil (Johan Severdrup) Fixed Platform 억달러 삼성 Norway 내수시장보호를위해아시아업체를배제하여수주실패 Phu Quoc (Block B) Fixed Platform 억달러 현대, 삼성 현대 / 삼성 /McDermot 3사만협상테이블에남아, 국내수주가능성높음 Aramco (Marjan) Offshore Platform 5억달러 현대, 삼성, 대우 2개업체가나눠서수주할예정이며, 12개업체가경쟁에참여중 Rosebank (Chevron) FPSO 2억달러 현대, 삼성, 대우 최근입찰시작, 현대 / 삼성 / 대우 /Semcorp Marine이경쟁에참여중 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 언론자료 12 CAPE Research Division ㆍ

13 CAPE Industry Analysis 218/4/11 조선 조선산업은정책수혜주, 해양플랜트없더라도수주목표달성가능하다 시추설비가동율턴어라운드? 이것도아직멀었다 시추업계도여전히바닥을통과하는중, 신조선이전혀필요해보이지않는다 시추업계는 Upstream 업계보다열악한상황에있다. 아직까지전세계시추선의가동율은 6% 수준에서벗어나지못하고있고, 시추선 Dayrate(1일용선료 ) 도하락세가유지되고있는실정이다. 주요시추선사들이하나같이파산보호상태에있고, 특히 Seadrill은최근삼성중공업과대우조선해양이발주했던선박계약을모두해지했다. 당연히해양시추업계가선복량을늘리려는시도를할가능성은희박하다. 그림 32. 해양시추선가동율추이 그림 33. 해양시추선 Dayrate 추이 (%) Drillships 8'+ WD SemiSub 5'-8' WD SemiSub 8'+ WD Jackup IC 3' WD '11.3 '12.3 '13.3 '14.3 '15.3 '16.3 '17.3 '18.3 (U SD/Day) 55, 5, 45, 4, 35, 3, Drillships 8'+ WD SemiSub 5'-8' WD 25, SemiSub 8'+ WD 2, '11.3 '12.3 '13.3 '14.3 '15.3 '16.3 '17.3 '18.3 자료 : 케이프투자증권리서치본부, RigLogix 자료 : 케이프투자증권리서치본부, RigLogix 표 3. 대우조선해양의시추선수주잔고 ( 단위 : billion USD, %, %) 프로젝트명수주 TYPE 발주처설치국수주가 진행률 ( 추정 ) 대금회수율 ( 추정 ) Drillship Ensco 인도연기 (2Q18->2Q2) Drillship Ensco 인도연기 (2Q18->2Q2) Drillship Seadrill 계약해지, 재매각예정 Drillship Seadrill 계약해지, 재매각예정 Drillship Sonangol 인도연기 Drillship Sonangol 인도연기 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 대우조선해양, 언론자료 비고 표 4. 주요해양플랜트사업현황 ( 시추선포함 ) ( 단위 : billion USD, %, %) 프로젝트명수주 TYPE 발주처설치국수주가 진행률 ( 추정 ) 대금회수율 ( 추정 ) Drillship PDC.5 7 계약해지, 재매각추진중 Semi-Rig Stena.7 3 계약해지, 재매각확정 (7% 수준 ) Drillship Seadrill.6 3 계약해지, 재매각추진중 Drillship Seadrill.6 3 계약해지, 재매각추진중 Drillship Ocean Rig 계약해지, 사업백지화 Drillship Ocean Rig 발주처요청으로스케줄연기 Drillship Ocean Rig 발주처요청으로스케줄연기 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 삼성중공업, 언론자료 비고 CAPE Research Division ㆍ 13

14 CAPE Industry Analysis 218/4/11 조선 조선산업은정책수혜주, 해양플랜트없더라도수주목표달성가능하다 CAPE 4. 새재료 정부의 해운재건 5 개년계획 부실해진해양플랜트재료를, 문재인정부가메워주게되었다 전체수주목표에서해양플랜트는 % 수준에불과 상선수주만 % 더해도목표달성에문제가없다 한국조선산업의기술력을중요시하는문재인정부, 결국 % 물량확보를지원해주기로결정함! 218년도조선섹터의수주는 LNG선, 컨테이너선, 해양플랜트에의존할것이라는것이당사의전망이었다. 하지만해양플랜트수주가능성이크게악화되면서주가하락을예상하고있었지만, 문재인정부가 해운재건 5개년계획 을제시하면서상황은달라졌다. 218년국내주요조선업체의수주목표합계는 312억달러인데, 해양플랜트에관련된물량은 3억달러 ( 현대 / 대우 / 삼성각각 억달러내외 ) 에불과하다. 즉, 282억달러가상선수주목표이고, 상선에서 % 만초과수주해도연간수주목표달성에무리가없다. 공교로운것은조선업을대하는정부의시각이다. 문재인정부는세계적인기술경쟁력을가진조선산업을보호해야한다는산업계의공감대를받아들여, 과감한투자를결정한것으로보여진다. 정부는최근 조선산업촉진방안 을내놓았으며, 주요내용을분석한결과향후 5년간한국조선업체들의연평균수주실적을 55만 CGT, 기존수주전망대비연평균 % 증가시킬것으로추정된다. 즉, 정부의지원정책이발효되면, 해양플랜트재료의소멸을완전히상쇄할수있다. 표 5. 정부 해운재건 5 개년계획 과 조선산업발전전략마련 에따른촉진효과분석 아이디어내용조선업체수주 / 매출효과 ( 추정 ) 한국해운업선복량확대 향후 3년간국내해운사의선복량확대 ( 벌크선 14척, 컨테이너선 6척 ) 8.조원 한국해운업계친환경선박보급 한국해운업체의노후선 5척에대해친환경선발주독려 ( 보조금 % 지급 ) 2.조원 공공선박발주확대 향후 3년간공공발주 4척실행 5.5조원 한반도해역 LNG추진선장려 연간 LNG추진선 1~2척시범발주, 한국가스공사 LNG벙커링선발주.3조원 새먹거리확보 러시아쇄빙LNG선수주, 동남아부유식발전플랜트수주 4.5조원 군함수주 heavy-tail구조폐지 군함제작계약조건을기성제도적용 운전자본관리용이 신기술확보 KC-1 또는 Solidus 의적용확대 한국조선업기술우위강화 향후 5 년간효과 최소 2 조원이상효과기대 217 년주요조선 5 개사매출합계 : 4 조원 5 년간평균수주 / 매출 % 개선 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 산업통상자원부, 기획재정부, 해양수산부 표 6. 정부 해운재건 5 개년계획 과 조선산업발전전략마련 에따른수혜종목 정책 수혜가뚜렷할것으로예상되는기업 현대중공업삼성중공업대우조선해양현대미포조선한진중공업기타중소업체 벌크선 14척확대 O O O O 컨테이너선 6척확대 O O O O O 공공발주 4척 O O O LNG벙커링선 /LNG추진선발주 O 특수선기성제도정착 O O O 쇄빙LNG/ 부유식발전플랜트소개 O O O LNG관련신기술적용 O 수혜항목수 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 산업통상자원부, 기획재정부, 해양수산부 14 CAPE Research Division ㆍ

15 CAPE Industry Analysis 218/4/11 조선 조선산업은정책수혜주, 해양플랜트없더라도수주목표달성가능하다 기술력의힘, 정부지원이늦더라도목표달성에차질이없을것 탁월한기술력은정부지원이늦더라도충분히수주목표를달성케하고있음 정부지원에대한구체적실행은아직없지만, 이미국내조선업체는기대치를충족하는수주실적을보여주고있다. 국내주요조선업체의 217년수주실적은 2억달러인데, 올해는 4월초에 84억달러를넘기고있다. 현속도가그대로유지되면연말까지 218년수주목표인 312억달러 (YoY +56%) 에무난히도달될수있는속도이다. 하지만, 종목별로수주현황에큰차이가있기때문에투자자들의유의가필요하다. 현대중공업과대우조선해양은수주실적탁월 현대미포조선의수주실적우려됨 현대중공업과대우조선해양은우수한수주성과를보이고있다. 현대중공업 ( 현대삼호조선포함 ) 은현재까지 39.3억달러를수주하여연간목표의 33% 를달성했고, 이는전년수주실적의 5% 에달하는물량이다. 대우조선해양또한 23.6억달러를수주하여연간목표의 32% 를달성했고, 이는전년수주실적대비 8% 수준에달하는쾌거이다. 반면에, 중형탱커에서탁월함을보여웠던현대미포조선은올해부진한수주실적을보이고있어투자자들의주의가요구되고있다. 표 년국내주요기업조선해양부문수주소식요약 ( ~218.4.) 기업명 17 수주 18 목표알려진실적상세내역 현대중공업 ( 삼호포함 ) 78 억달러 118 억달러 35 척 /39.3 억불 ( 달성률 : 33%) KOTC(VLGC 3 척, 2.2 억달러 ), JX Ocean(VLGC 1 척,.7 억달러 ) NYK Line(LNG 선 1 척, 2 억달러 ), H-Line(VLCC 2 척, 1.4 억달러 ), Steelhead(ASLNG Hull 2 기, 5 억달러 ), Trafigura (VLGC 4 척, 2.8 억달러 ) Flex LNG(LNG 선 2 척, 5 억달러 ), 중국계선주 (VLGC 2 척, 1.4 억달러 ) CMA CGM(11,TEU 컨테이너선 6 척, 7 억달러 ), 대한해운 (VLCC 4 척, 3.4 억달러 ) Kyklades Maritime(VLCC 2 척, 1.7 억달러 ), Knutsen(LNG 선 1 척, 1.7 억달러 ) Zodiac Maritime(14,3 TEU 컨테이너선 5 척, 5 억달러, Yang Ming 용선물량 ) 현대미포조선 23억달러 3억달러 척 /3.2억불 ( 달성률 : 11%) 삼성중공업 69억달러 82억달러 14척 /16.7억불 ( 달성률 : 2%) 대우조선해양 3억달러 73억달러 18척 /23.6억불 ( 달성률 : 32%) Nissen Kaium( 중형컨테이너 4 척,.9 억달러 ), Itochu Corp.( 중형컨테이너 2 척,.5 억달러 ), Central Marae( 중형탱커 1 척,.4 억달러 ), Eastern Pacific (LPG 선 2 척, 1. 억달러 ) GSD Holdings( 중형탱커 1 척,.4 억달러 ) Evergreen Marine( 컨테이너선 8 척, 7.5 억달러 ), TMS Cardiff Gas(LNG 선 1 척, 1.7 억달러 ) Unisea Shipping(Aframax 급유조선 2 척 2. 억달러 ), Gaslog (LNG 선 1 척, 1.8 억달러 ) 미국선주 (LNG 선 2 척, 3.7 억달러 ) BW Gas(LNG 선 2 척, 3.7 억달러 ), Flex LNG(LNG 선 2 척, 3.9 억달러 ) 미확인선주 (VLCC 3 척, 2.6 억달러 ), 미확인선주 (VLCC 2 척 1.7 억달러 ) Minerva Marine (LNG 선 2 척, 3.7 억달러 ), Alpha Gas(LNG 선 2 척, 3.7 억달러 ) 대한해운 (VLCC 2 척, 1.7 억달러 ), 유럽선주 (VLCC 1 척,.9 억달러 ), 북미선주 (VLCC 2 척, 1.7 억달러 ) 한진중공업 6 억달러 9 억달러 2 척 /1.4 억불 Exmar(VLGC 2 척, 1.4 억달러 ) 합계 2 억달러 312 억달러 79 척 / 84.2 억달러 한국주요조선업체전체수주달성률 : 27.% 벌크 : K-Marine(VLOC 8 척, Vale 용선물량 ), H-Line(VLOC 2 척, Vale 용선물량 ), 대림코퍼레이션 (VLOC 2 척, Vale 용선물량 ) 기타 발주예정 컨테이너 : CMA CGM(11,TEU 급 6 척, 7 억달러, 현대중공업옵션물량 ), MSC(23,TEU 급 6 척, 14,TEU 급 6 척 ) Yang Ming(11,TEU 급 14 척, 현대중공업 5 척확보함 ), 현대상선 (23,TEU 급 12 척, 14,TEU 급 8 척, 정부주도발주물량 ) 가스선 : Exmar(VLGC 8 척, 5.6 억달러, 한진중공업옵션물량 ), 북미선주 (LNG 선 2 척, 1.7 억달러, 삼성중공업옵션물량 ) 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 각사, 언론자료 CAPE Research Division ㆍ 15

16 CAPE Industry Analysis 218/4/11 조선 조선산업은정책수혜주, 해양플랜트없더라도수주목표달성가능하다 CAPE 5. Valuation 답은수주에있다 수주실적의변화가가장주가를민감하게움직여왔다 조선산업의밸류에이션은영업이익뿐아니라수주동향에도좌우됨 조선주의밸류에이션은무엇에의해서결정되는가? 정답은없겠지만과거행적을보면영업이익못지않게수주및수주잔고동향이주가를결정하고있음을알수있다. 특히조선산업의영업이익은예측하는것이어려운영역이다. 기업들이각프로젝트별진행현황을상세하게공개하지않으며, 일회성비용혹은환입도빈번하다. 하지만수주동향은공개된시장정보가흔하게있고, 장기전망에대한예측에서도용이한면이많아밸류에이션판단에있어더욱효과적이라고판단된다. 현명한투자자라면, 수주동향에집중함으로써효율적으로투자결정을할수있다는의미이다. 그림 34. 주요조선사매출합계 - 조선주지수추이 그림 35. 주요조선사영업이익합계 - 조선주지수추이 ( 조원 ) 5개상장사매출합계조선지수 ( INDEX) 12, ( 조원 ) 8 5 개상장사영업이익합계 조선지수 (INDEX) 12, 9 8, 6, 7 6 8, 4 2 8, 5 6, 6, 4 3 4, -2 4, 2 2, -4 2, '7 '8 '9 ' '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E -6 '7 '8 '9 ' '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Quantiwise 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Quantiwise 그림 36. 주요조선사상선수주합계 - 조선주지수추이 그림 37. 주요조선사상선수주잔고합계 - 조선주지수추이 (billion USD) 12 한국수주 조선지수 ( INDEX) 12, ( 백만CGT) 8 한국수주잔고 조선지수 ( INDEX) 12,, 7, 6 8 8, 5 8, 6 6, 4 6, 4 4, 3 4, 2 2 2, 2, '7 '8 '9 ' '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '7 '8 '9 ' '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Quantiwise, Clarkson Research 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Quantiwise, Clarkson Research 16 CAPE Research Division ㆍ

17 CAPE Industry Analysis 218/4/11 조선 조선산업은정책수혜주, 해양플랜트없더라도수주목표달성가능하다 표 8. 조선업 Global Peer Group 비교 ( 산술평균 PBR: 1., 가중평균 PBR: 1.28) 구분 현대중공업 삼성중공업 현대미포조선 대우조선해양 Bloomberg Global Consensus CSIC CSSC 양쯔장조선 미쓰이조선 MODEC Sembcorp Marine 국적한국한국한국한국중국중국중국일본일본싱가폴 밸류에이션 실적추정 수익효율 18E 18E 시가총액 (billion USD) E PER( 배 ) 적자적자 E PBR( 배 ) 매출 (million USD) 12,748 4,887 2,597 8,833 7,711 4,45 2,931 6,545 2,139 2,498 영업이익 (million USD) 순이익 (million USD) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Bloomberg Global Consensus(218/4/) CAPE Research Division ㆍ 17

18 CAPE Industry Analysis 218/4/11 조선 조선산업은정책수혜주, 해양플랜트없더라도수주목표달성가능하다 18 CAPE Research Division ㆍ

19 CAPE Industry Analysis 218/4/11 조선 조선산업은정책수혜주, 해양플랜트없더라도수주목표달성가능하다 현대중공업 (954KS Buy 유지 TP 16, 원하향 )... 2 대우조선해양 (4266KS Buy 유지 TP 34,3 원상향 ) 삼성중공업 (14KS Buy 유지 TP 9,3 원하향 )... 3 현대미포조선 (62KS Buy 유지 TP 8, 원하향 ) CAPE Research Division ㆍ 19

20 CAPE Research Division Company Analysis _ 218/4/11 Analyst 최진명ㆍ 2) ㆍ insightjm@capefn.com 현대중공업 (954KS Buy 유지 TP 16, 원하향 ) 이미 4 억달러를수주하는데성공했다 현대중공업은 LNG선 / 벌크선 / 컨테이너선에모두특화된조선업체입니다. 해양플랜트수주가받쳐주지않더라도충분하게연간수주목표를달성할수있는종목으로판단됩니다. 정부지원없이도연간목표의 33% 를달성한상태라는점또한긍정적으로볼요소입니다. 218년 1분기실적으로매출 2조 7,9억원, 영업손실 95억원추정 수주잔고하락 ( 삼호포함, 218년 2월기준 억달러, YoY -36.9%) 에따른매출감소는불가피한것으로추정 매출하락, 강재가격의인상, 원화강세, 희망퇴직진행등영업이익악화요인다수확인 단, 철광석시세하락세전환및선가의꾸준한인상등수주마진의개선을꾸준하게기대하고있음 LNG선을비롯한대다수의상선에서우수한수주를보여주었고, 컨테이너선과 VLOC에서도기대감강화됨 삼호중공업포함한조선 / 해양수주목표는 117.8억달러이며, 39.3억달러 ( 달성율 33%) 를수주한것으로추정됨 최근 Zodiac Maritime으로부터 14,3 TEU급컨테이너선 5척을수주하는등꾸준한수주행진이이어지고있음 해양플랜트수주기회가상실되었으나, 문재인정부는향후벌크선 14척, 컨테이너선 6척을한국해운업계가추가확보하게독려하겠다는계획으로, 충분히해양플랜트감소분을만회하고도남는물량이예상됨 투자의견 Buy, 목표주가 16, 원제시 충분한수주실적에도불구, 낮아진시장밸류에이션을감안하면합리적인범위로목표주가를조정 전세계에서가장매출규모가큰조선소이며, 기술력과재무구조에서도최고수준인조선업의글로벌대표종목 Stock Data ( 천원 ) 현대중공업 (L) KOSPI (pt) 2 2,8 2,6 18 2,4 16 2,2 14 2, 1,8 12 1,6 1,4 1,2 8 1, /4 17/7 17/ 18/1 18/4 주가 (4/) 125,5원 액면가 5,원 시가총액 8,68십억원 52주최고 / 최저가 178,52원 / 92,511원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 22,3 15,469 13,284 14,878 17,1 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 545 2, EPS ( 원 ) 6,769 37,633-1,474 1,49 4,933 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 9,694 1,66 1,412 1,342 1,89 부채비율 (%)

21 CAPE Company Analysis 218/4/11 현대중공업 이미 4 억달러를수주하는데성공했다 표 1. 1Q18 실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18E YoY QoQ 컨센서스 차이 (a/b) 매출 4,88 4,629 3,84 2,227 2, ,97-4. 영업이익 적자전환 적자 세전이익 58 2, 적자전환 적자 순이익 462 2, 적자전환 적자 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 케이프투자증권리서치본부, WISEfn 표2. Valuation 변경추이 PBR 목표 (FY2 기준 ) FY2 FY1 목표주가 ( 원 ) 주가 ( 원 ) Upside(%) 비고 전회보고서 (218/3/2) , 141, 금회보고서 (218/4/11) , 125, 증감 , -16, -3.9 자료 : 케이프투자증권리서치본부 그림 1. 연간매출추이 그림 2. 연간영업이익추이 ( 조원 ) 매출 '9A 'A '11A '12A '13A '14A '15A '16A '17A '18F '19F 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 현대중공업, WISEfn ( 조원 ) 영업이익 (.2) -2 ( 1.5) -3-4 ( 3.2) '9A 'A '11A '12A '13A '14A '15A '16A '17A '18F '19F 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 현대중공업, WISEfn 그림 3. 분기별매출추이 그림 4. 분기별영업이익추이 ( 조원 ) 매출 ( 십억원 ) 영업이익 (95) Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E -4-5 (394) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 현대중공업, WISEfn 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 현대중공업, WISEfn CAPE Research Division ㆍ 21

22 CAPE Company Analysis 218/4/11 현대중공업 이미 4 억달러를수주하는데성공했다 그림 5. 연간수주실적 /218 년수주목표 그림 6. 연간수주잔고추이 /218 년목표수주잔고 ( billion USD) 25, 엔진기계 플랜트 해양 조선 ( 삼호중공업 ) 조선 ( 현대중공업 ) ( billion USD) 7, 엔진기계 플랜트 해양 조선 ( 삼호중공업 ) 조선 ( 현대중공업 ) 2, 6, 5, 15, 4,, 3, 2, 5,, '8A '9A 'A '11A '12A '13A '14A '15A 16A 17A '18E '8A '9A 'A '11A '12A '13A '14A '15A 16A 17A '18E 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 현대중공업 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 현대중공업 그림 7. 분기별수주누계추이 그림 8. 분기별수주잔고추이 플랜트 ( billion USD) 엔진기계 해양 9 조선 ( 삼호중공업 ) 조선 ( 현대중공업 ) Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 플랜트 (billion USD) 6 엔진기계해양 5 조선 ( 삼호중공업 ) 조선 ( 현대중공업 ) Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 현대중공업 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 현대중공업 그림 9. 분기별수주추이 (billion USD) 플랜트 엔진기계 해양 조선 ( 삼호중공업 ) 조선 Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 현대중공업 22 CAPE Research Division ㆍ

23 CAPE Company Analysis 218/4/11 현대중공업 이미 4 억달러를수주하는데성공했다 그림. 218 년 1 분기수주선종비중추정 ( 금액기준 ) 그림 년 1 분기수주잔고비중추정 ( 금액기준 ) 대형컨테이너 26.2% A S L NG 18.7% 특수선 11.7% 해양생산설비 14.8% 가스선 37.1% 초대형유조선 12.7% 초대형 LPG운반선 16.1% LNG 선 26.2% 벌크.2% 컨테이너.% 탱커 16.3% 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 현대중공업 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 현대중공업 그림 12. Trailing PBR Band 추이 ( 원 ) Price(adj.).4 x.6 x 3,.8 x 1. x 1.2 x 25, 2, 15,, 5, '14 '15 '16 '17 '18 '19 '2 '21 자료 : 케이프투자증권리서치본부, WISEfn CAPE Research Division ㆍ 23

24 CAPE Company Analysis 218/4/11 현대중공업 이미 4 억달러를수주하는데성공했다 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 유동자산 17,664 14,632 16,64 17,977 매출액 15,469 13,284 14,878 17,1 현금및현금성자산 3,24 2,245 2,191 2,23 증가율 (%) 매출채권및기타채권 5,294 4,546 5,92 5,856 매출원가 14,435 12,53 13,72 15,53 재고자산 매출총이익 1, ,158 1,66 비유동자산 12,745 12,567 12,478 12,415 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 1, ,14 1,16 유형자산 11,46,921,8,69 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 3,49 27,199 28,543 3,392 EBITDA 유동부채 15,615 12,854 14,143 15,68 EBITDA M% 매입채무및기타채무 6,178 5,35 5,942 6,833 영업외손익 단기차입금 3,36 1,985 2,143 2,12 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 957 1,6 1,6 1, 비유동부채 2,422 2,85 2,26 2,36 기타영업외손익 -1,21-1,23-1,23-1,24 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 18,37 14,939 16,169 17,644 법인세비용 지배기업소유지분 11,121 11,19 11,123 11,464 당기순이익 2, 자본금 지배주주순이익 2, 자본잉여금 1,5 1,5 1,5 1,5 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 16,237 16,135 16,238 16,579 비지배주주순이익 기타자본 -6,449-6,449-6,449-6,449 기타포괄이익 -86 비지배지분 1,251 1,24 1,251 1,285 총포괄이익 2, 자본총계 12,372 12,26 12,373 12,748 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 5,452 4,132 4,66 3,724 이자손익 순차입금 1,66 1,412 1,342 1,89 총외화관련손익 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 56,665 69,165 69,165 69,165 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 5,695 8,68 8,68 8,68 이자의수취 주가 ( 원 ) 95, ,5 125,5 125,5 이자의지급 EPS( 원 ) 37,633-1,474 1,49 4,933 배당금수입 BPS( 원 ) 186,3 16,91 161,58 166,513 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) 4, PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) 1,88 ROA(%) 재무활동현금흐름 -2,131-1, ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) -13,582-1, 배당수익률 (%).... 자본금및자본잉여금증감 -172 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 -24 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 -1, 총자산회전율 기초현금 4,327 3,24 2,245 2,191 매출채권회전율 기말현금 3,24 2,245 2,191 2,23 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : 케이프투자증권 24 CAPE Research Division ㆍ

25 CAPE Research Division Company Analysis _ 218/4/11 Analyst 최진명ㆍ 2) ㆍ insightjm@capefn.com 대우조선해양 (4266KS Buy 유지 TP 34,3 원상향 ) 확고한 LNG 테마주, 안정된수주실적을보유한종목 대우조선해양은영구채희석에따른밸류에이션부담에도불구하고, 높은이익률과더불어대표적 LNG테마주로입지를다지며꾸준하게상승세를이어왔습니다. 수주또한현재까지연간수주목표 73억달러의 32.3% 달성한것으로추정될만큼안정적인모습입니다. 한편, 정부의신기술도입추진결정은혹시 Solidus 기술도입을검토중인것은아닌지궁금증을자아냅니다. 218년 1분기는매출 2조 47억원, 영업이익 87억원을예상 낮아지고있는수주잔고 (217년매출 11조원, 217년수주 3억달러 ) 탓에매출감소는불가피 강재가격인상, LNG신조선가하락, 원화강세는이익률축소를불가피하게만드는상황 그럼에두불구하고, 마진율이높은 LNG선매출비중이 217년 41% 에서 218년 51% 로성장하여이익률방어예상 현재수주상황은맑음, 그리고혹시한국가스공사가 Solidus를적용한선박을발주한다면? 최근수주목표 (73억달러) 달성률은 32%(23.6억달러 ), LNG운반선 8척, VLCC 척을기록하며양호한모습 문재인정부에서공공발주를확대할계획, Solidus 적용한선박발주가능성도조심스럽게검토할필요가있음 수주잔고하락세는지속될예정, 그러나정부의선박발주촉진정책에힘입어 22년에는수주잔고턴어라운드예상 투자의견 Buy, 목표주가 34,3원제시 영구채희석을고려치않는밸류에이션이시장에안착되었음. 총자본대비 PBR 1.배를목표주가로제시 약 2.4년치의수주잔고를보유하고있어, 올해가장안정적인매출및영업이익을유지할것으로기대 꾸준한기술개발의성과를보이고있음. Solidus를비롯한신기술개발에충실한점은장기적으로긍정적 Stock Data ( 천원 ) 대우조선해양 (L) KOSPI (pt) 5 2,8 2,6 45 2,4 4 2,2 35 2, 1,8 3 1,6 25 1,4 1,2 2 1, /4 17/7 17/ 18/1 18/4 주가 (4/) 27,45원 액면가 5,원 시가총액 2,943십억원 52주최고 / 최저가 44,8원 / 13,9원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 12,819 11,2 9,326 7,927 7,293 영업이익 ( 십억원 ) -1, 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) -2, EPS ( 원 ) -126,98 7,447 1,95 1,822 1,79 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 6,779 3,44 2,636 2,183 1,751 부채비율 (%) 2,

26 CAPE Company Analysis 218/4/11 대우조선해양 확고한 LNG 테마주, 안정된수주실적을보유한종목 표 1. 1Q18 실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18E(a) YoY QoQ 컨센서스 차이 매출 2,73 3,458 2,421 2,493 2, , 영업이익 흑자전환 세전이익 259 1, 흑자전환 순이익 234 1, 흑자전환 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 케이프투자증권리서치본부, WISEfn 표 2. Valuation 변경추이 PBR( 총자본기준 ) PBR( 희석된보통주기준 ) 18E 목표 18E 17E 18E 목표 18E 17E 목표주가 ( 원 ) 주가 ( 원 ) Upside(%) 비고 전회보고서 (218/4/6) ,5 27, 희석율 35% 금회보고서 (218/4/11) ,3 27, 희석율 35% 증감.5.8 1,8 6.6 자료 : 케이프투자증권리서치본부 그림 1. 연간매출추이 그림 2. 연간영업이익추이 ( 조원 ) 매출 ( 조원 ) 영업이익 '9A 'A '11A '12A '13A '14A '15A '16A '17A '18F '19F '9A 'A '11A '12A '13A '14A '15A '16A '17A '18F '19F 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 대우조선해양, WISEfn 그림 3. 분기별매출추이 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 대우조선해양, WISEfn 그림 4. 분기별영업이익추이 ( 조원 ) 매출 ( 십억원 ) 영업이익 Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P1Q18E -1, -1,2-1,4-1,145 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P1Q18E 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 대우조선해양, WISEfn 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 대우조선해양, WISEfn 26 CAPE Research Division ㆍ

27 CAPE Company Analysis 218/4/11 대우조선해양 확고한 LNG 테마주, 안정된수주실적을보유한종목 그림 5. 선종별연간매출변화추정 ( 조원 ) A 216A 217A 218E 생산설비 시추설비 LNG선 컨테이너선 탱커선 LPG선 특수선 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 대우조선해양 그림 6. Trailing PBR Band 추이 ( 원 ) 7, Price(adj.).4 x.7 x 1. x 1.3 x 1.6 x 6, 5, 4, 3, 2,, '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1 '19.7 '2.1 '2.7 '21.1 자료 : 케이프투자증권리서치본부, WISEfn 표3. 대우조선해양관련자산매각진행현황 일자 내용 구조조정자구계획발표 구조조정공시 골프장및교육시설매각완료 (445억원) 구조조정공시 서울사옥매각완료 (1,7억원) 구조조정공시 D11 마곡부지매각완료 (47억원) 구조조정공시 DESEC 매각완료 (7억원) 구조조정공시 대우조선해양건설매각완료 (45.5억원), 당산빌딩매각완료 (325억원), D9-5 마곡부지매각완료 (116억원) 구조조정공시 웰리브매각완료 (65억원) 진행중 매각계획 마곡부지잔여분 (7.4%, 약 1,4억원 ), 대우망갈리아조선소 (291억원) Total 자산매각 6,143억원중 4,452억원 (72.4%) 진행완료 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Dart CAPE Research Division ㆍ 27

28 CAPE Company Analysis 218/4/11 대우조선해양 확고한 LNG 테마주, 안정된수주실적을보유한종목 그림 7. 연간수주추이 그림 8. 연간수주잔고추이 (billion USD) 특수선 16 해양 14 상선 E (billion USD) 특수선 6 5 해양상선 E 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 대우조선해양 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 대우조선해양 그림 9. 분기별수주추이 그림. 분기별수주잔고추이 (billion USD) 특수선 2.5 해양. 3 상선 Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 대우조선해양 (billion USD) 45 특수선 4 5 해양 상선 Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 대우조선해양 표 4. 주요해양플랜트사업현황 ( 시추선포함 ) ( 단위 : billion USD, %, %) 프로젝트명수주 TYPE 발주처설치국수주가 진행률 ( 추정 ) 대금회수율 ( 추정 ) Drillship Ensco 인도연기 (2Q18->2Q2) Drillship Ensco 인도연기 (2Q18->2Q2) Drillship Seadrill 계약해지, 재매각예정 Drillship Seadrill 계약해지, 재매각예정 Drillship Sonangol 인도연기 Drillship Sonangol 인도연기 TCO Onshore Module Chevron 카자흐스탄 시공사업 ( 설계 / 구매제외 ) 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 대우조선해양, 언론자료 비고 28 CAPE Research Division ㆍ

29 CAPE Company Analysis 218/4/11 대우조선해양 확고한 LNG 테마주, 안정된수주실적을보유한종목 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 유동자산 6,651 5,626 4,988 4,741 매출액 11,2 9,326 7,927 7,293 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 4,58 3,651 3,213 2,956 매출원가 9,558 8,315 7,43 6,465 재고자산 매출총이익 1,544 1, 비유동자산 4,795 4,682 4,595 4,556 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 4,3 3,986 3,973 3,966 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 11,447,38 9,582 9,297 EBITDA 유동부채 6,143 4,956 4,143 3,677 EBITDA M% 매입채무및기타채무 3,494 2,935 2,495 2,295 영업외손익 단기차입금 2,47 1,447 1, 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 1, 비유동부채 2,313 2,66 1,865 1,746 기타영업외손익 사채및장기차입금 1,24 1,124 1, 세전이익 1, 부채총계 8,456 7,23 6,8 5,422 법인세비용 지배기업소유지분 3,393 3,679 3,961 4,255 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 비지배주주순이익 기타자본 2,893 2,97 3,56 3,158 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 자본총계 2,991 3,285 3,574 3,875 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 3,86 3,162 2,727 2,43 이자손익 순차입금 3,44 2,636 2,183 1,751 총외화관련손익 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 -1, 총발행주식수 ( 천주 ) 6,656 7,26 7,26 7,26 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 1,46 2,943 2,943 2,943 이자의수취 주가 ( 원 ) 13,9 27,45 27,45 27,45 이자의지급 EPS( 원 ) 7,447 1,95 1,822 1,79 배당금수입 BPS( 원 ) 31,823 34,328 36,955 39,692 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) -3, 배당수익률 (%).... 자본금및자본잉여금증감 -2,566 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 -9 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF -1, 매입채무회전율 자료 : 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ 29

30 CAPE Research Division Company Analysis _ 218/4/11 Analyst 최진명ㆍ 2) ㆍ insightjm@capefn.com 삼성중공업 (14KS Buy 유지 TP 9,3 원하향 ) 아쉬운 1 분기수주, 그러나컨테이너선수주에서반전을기대해본다 최근해양플랜트관련수주기대감이악화되고있습니다. 유가는개선되었으나프로젝트가등장하지않고있기때문입니다. 삼성중공업은 LNG선과컨테이너선위주의수주실적을보여주며경쟁력을과시했지만, 연간목표대비 2% 에그쳤습니다. 하지만문재인정부는 KC-1 과같은선박기술확대에힘쓰고, 한국해운업계가컨테이너선 6 척을추가발주하게독려할계획입니다. 218년 1분기실적은매출 1조 1,76억원, 영업손실 9억원을예상한다 수주잔고의부족 (177억달러, YoY -33.2%) 으로매출또한 YoY -51.8% 하락할것으로예상되는상황. 원화강세와높아진강재가격은비용부담요인으로잔존, 그러나 217년 4분기대부분의비용은선반영된상태. 1분기에시추선 3건에대해서계약이해지됨. 1건은설계단계에서종료되었고, 2건은재매각을통해잔금을회수해야하는상황이다. 수주가대비 7% 에판매할수있다면전액회수는가능하다고기대되고있음. 해양플랜트를기대하기보단, LNG선과컨테이너선에서수주를기대하는것이효율적인시점으로보여짐 Johan Castberg(Topside) 및 Johan Severdrup Ph2(Fixed Platform) 모두노르웨이업체가수주했고, Tortue FPSO도중국조선업체가참여하게되면서상반기발주예정공사는남아있지않게되었음 하지만삼성중공업또한 LNG선 2척, 컨테이너선 8척수주하며경쟁사와마찬가지로뛰어난상선경쟁력을과시 정부가컨테이너선 6척발주를촉진하고, KC-1과같은국산 LNG기술확대를지원할계획. 수혜가예상되는상황 투자의견 Buy, 목표주가는 9,3 원제시 여전히높은해양플랜트수주잔고비중 (59.9%), 올해상선수주는 16.7억달러수주에그쳐 ( 연간목표대비 2%). LNG선과컨테이너선시황여전히긍정적인상황. 2분기에컨테이너선중심으로수주만회를기대함 Stock Data ( 천원 ) 삼성중공업 (L) KOSPI (pt) 16 2,8 2,6 14 2,4 2,2 12 2, 1,8 1,6 8 1,4 1,2 6 1, /4 17/7 17/ 18/1 18/4 주가 (4/) 7,75원 액면가 5,원 시가총액 3,27십억원 52주최고 / 최저가 12,2원 / 6,177원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ),414 7,91 5,112 6,4 7,373 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 3,925 3, 부채비율 (%)

31 CAPE Company Analysis 218/4/11 삼성중공업 아쉬운 1 분기수주, 그러나컨테이너선수주에서반전을기대해본다 표 1. 1Q18 실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18E YoY QoQ 컨센서스 차이 (a/b) 매출 2,437 2,3 1,752 1,413 1, , 영업이익 적자전환 세전이익 적자전환 순이익 적자전환 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 케이프투자증권리서치본부, WISEfn 표2. Valuation 변경추이 PBR 18E 목표 18E 17A 목표주가 ( 원 ) 주가 ( 원 ) Upside(%) 비고 전회보고서 (218/3/3) , 7, 금회보고서 (218/4/11) ,3 7,75 2. 증감 , 자료 : 케이프투자증권리서치본부 그림 1. 연간매출추이 그림 2. 연간영업이익추이 ( 조원 ) 매출 '12A '13A '14A '15A '16A '17A '18F '19F ( 십억원 ) 1,5 1, , -1,5-2, 영업이익 1, ,52 '12A '13A '14A '15A '16A '17A '18F '19F 자료 : 케이프투자증권리서치본부, WISEfn 자료 : 케이프투자증권리서치본부, WISEfn 그림 3. 분기별매출추이 그림 4. 분기별영업이익추이 ( 조원 ) 매출 ( 조원 ) 매출 Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E '12A '13A '14A '15A '16A '17A '18F '19F 자료 : 케이프투자증권리서치본부, WISEfn 자료 : 케이프투자증권리서치본부, WISEfn CAPE Research Division ㆍ 31

32 CAPE Company Analysis 218/4/11 삼성중공업 아쉬운 1 분기수주, 그러나컨테이너선수주에서반전을기대해본다 그림 5. 12M Forward PBR Band 추이 ( 원 ) Price(adj.).3 x.6 x 4,.9 x 1.2 x 1.5 x 35, 3, 25, 2, 15,, 5, '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 자료 : 케이프투자증권리서치본부, WISEfn 표3. 삼성중공업유상증자계획안 항목 공시 / 추정 비고 기존발행주식수 39,, 주 유상증자신주주식수 24,, 주 1주당배정수 =.523 증자후주식수 63,, 주 증가율 =61.54% 예정발행가 5,87 원 확정완료 증자자본금 약 1조 4,88억원 확정완료 권리락 218년 3월 7일 반영완료 신주배정기준일 218년 3월 8일 예정가확정예정일 218년 4월 9일 확정완료 우리사주청약예정일 218년 4월 12일 구주주청약예정일 218년 4월 12일 증자대금납입일 218년 4월 2일 신주권교부예정일 218년 5월 3일 신주의상장예정일 218년 5월 4일 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Dart 그림 6. 분기별수주추정 그림 7. 분기별수주잔고추정 (billion USD) 상선 생산설비 (billion USD) 상선시추장비생산설비 Q15 1Q16 2Q Q16 3Q Q Q Q17.6 4Q Q Q18 4Q17 3Q17 2Q17 1Q17 4Q16 3Q16 2Q16 1Q16 4Q15 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 삼성중공업 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 삼성중공업 32 CAPE Research Division ㆍ

33 CAPE Company Analysis 218/4/11 삼성중공업 아쉬운 1 분기수주, 그러나컨테이너선수주에서반전을기대해본다 그림 년 1 분기수주비중 ( 총 13 억달러 ) 그림 9. 1Q18 인도기준수주잔고 ( 총 193 억달러 ) LNG 선 2 척, 34% 탱커선 2 척, 8% 컨테이너선 8 척, 58% F L NG 2 기, 23% Mad Dog2 FPU 13% Egina F PSO 17% 컨테이너선 14 척, 9% 탱커선 35 척, 14% 드릴쉽 2 척, 7% LNG 선 17 척, 17% 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 삼성중공업 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 삼성중공업 표 4. 주요해양플랜트사업현황 ( 시추선포함 ) ( 단위 : billion USD, %, %) 프로젝트명수주 TYPE 발주처설치국수주가 진행률 ( 추정 ) 대금회수율 ( 추정 ) Drillship PDC.5 7 계약해지, 재매각추진중 Semi-Rig Stena.7 3 계약해지, 재매각확정 (7% 수준 ) Drillship Seadrill.6 3 계약해지, 재매각추진중 Drillship Seadrill.6 3 계약해지, 재매각추진중 Drillship Ocean Rig 계약해지, 사업백지화 Drillship Ocean Rig 발주처요청으로스케줄연기 Drillship Ocean Rig 발주처요청으로스케줄연기 Egina 부유식 -FPSO Total 나이지리아 Rotan 부유식 -FLNG Petronas 말레이시아 Mad Dog 부유식 -FPU BP 미국 Coral 부유식 -FLNG ENI 모잠비크 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 삼성중공업, 언론자료 비고 CAPE Research Division ㆍ 33

34 CAPE Company Analysis 218/4/11 삼성중공업 아쉬운 1 분기수주, 그러나컨테이너선수주에서반전을기대해본다 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 유동자산 6,78 5,27 5,731 6,374 매출액 7,91 5,112 6,4 7,373 현금및현금성자산 354 1, 증가율 (%) 매출채권및기타채권 3,564 2,36 2,887 3,326 매출원가 8,52 5,73 6,77 6,958 재고자산 1, ,135 매출총이익 비유동자산 7,38 6,85 6,569 6,346 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 6,163 5,995 5,834 5,686 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 13,818 12,74 12,31 12,72 EBITDA 유동부채 7,145 4,54 4,787 5,9 EBITDA M% 매입채무및기타채무 2,692 1,742 2,181 2,512 영업외손익 단기차입금 2,142 1, 지분법관련손익 유동성장기부채 1,488 1,138 1,88 1,38 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 8,21 5,49 5,196 5,465 법인세비용 지배기업소유지분 5,79 7,19 7,97 7,247 당기순이익 자본금 1,951 3,151 3,151 3,151 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 3,198 3,18 3,95 3,244 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 -137 비지배지분 총포괄이익 자본총계 5,797 7,26 7,4 7,255 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 4,666 2,878 2,478 2,334 이자손익 순차입금 3, 총외화관련손익 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 39, 63, 63, 63, 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 2,859 3,23 3,23 3,23 이자의수취 주가 ( 원 ) 6,469 7,75 7,75 7,75 이자의지급 EPS( 원 ) 배당금수입 BPS( 원 ) 15,281 11,629 11,759 12,9 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) -1,85-1, 배당수익률 (%).... 자본금및자본잉여금증감 1,49 2 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 -139 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 , 매출채권회전율 기말현금 354 1, 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : CAPE 투자증권 34 CAPE Research Division ㆍ

35 CAPE Research Division Company Analysis _ 218/4/11 Analyst 최진명ㆍ 2) ㆍ insightjm@capefn.com 현대미포조선 (62KS Buy 유지 TP 8, 원하향 ) 안정된실적, 그러나부진한수주는부담요인 현대미포조선의수주실적은 3.2억달러로연간목표의 11% 에불과합니다. 부진한수주실적은향후수주잔고감소혹은매출하락으로연결될수있기때문에우려가될수있는항목입니다. 그렇지만올해까지는성장할만큼의일감이확보되어있는종목이며, 재무구조가 가장우량한종목이기도합니다. 2 분기에정부주도발주물량에서수혜를입는다면충분히수주실적만회할수있을것입니다. 218년 1분기매출은 6,65억원, 영업이익 억원을예상 환율충격및강재가격인상의여파가남아있을수있다는가정하에보수적으로추정 비나신조선의작업중단의영향또한 1분기에소폭남아있을수있다고가정하였으며, 금융부문의실적을제외함 순수조선사업만바라보자면, 217년을거쳐 218년에턴어라운드하는그림은분명함 218년도매출목표가상향되었음. 가장먼저 실적턴어라운드 를보이는종목 218년도매출목표 ( 개별기준 ) 는 2조 7,6억원 (YoY +15.2%) 으로, 본격적인성장세전환을예고하고있음 금융자회사의매각등으로연결기준영업이익감소는불가피하나, 추세적으로영업이익증가세를보일것으로기대 보유중인현대중공업지분 (4.8%) 를여전히보유. 향후지주사로매각하는방향을통해대규모현금유입예상 투자의견 Buy, 목표주가 8,원제시 수주실적부진함에도불구하고, 매출 / 영업이익성장세라는점감안하여 PBR.95배를제시 현재까지수주 3.2억달러 ( 연간목표대비 11%) 달성하며부진한모습. 초우량재무구조, 성장하기시작한매출구조. 수주만받쳐주면장기간성장세를이어갈수있는우량주 Stock Data ( 천원 ) 현대미포조선 (L) KOSPI (pt) 14 2,8 2,6 12 2,4 2,2 2, 1,8 8 1,6 1,4 6 1,2 1, /4 17/7 17/ 18/1 18/4 주가 (4/) 92,원 액면가 5,원 시가총액 1,84십억원 52주최고 / 최저가 12,원 / 77,7원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 216A 217A 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 3,446 2,453 2,772 2,966 3,189 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,729 21,847 2,926 4,468 5,432 증감률 (%) , PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

36 CAPE Company Analysis 218/4/11 현대미포조선 안정된실적, 그러나부진한수주는부담요인 표 1. 1Q18 실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18E YoY QoQ 컨센서스 차이 (a/b) 매출 흑자전환 영업이익 흑자전환 세전이익 순이익 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 케이프투자증권리서치본부, WISEfn Note: 217년 4분기실적은하이금융계열분리에따른매출 / 이익제거가반영된결과입니다. 표2. Valuation 변경추이 PBR 18E 목표 18E 17E 목표주가 ( 원 ) 주가 ( 원 ) Upside(%) 비고 전회보고서 (218/2/12) , 4, 34.6 금회보고서 (218/4/11) , 92, 17.4 증감 , -12, 자료 : 케이프투자증권리서치본부 그림 1. 연간매출추이 그림 2. 연간영업이익추이 ( 조원 ) 매출 '9A 'A '11A '12A '13A '14A '15A '16A '17A '18E '19E 자료 : 케이프투자증권리서치본부, WISEfn ( 십억원 ) 영업이익 (2) (4) (2 75) (6) (8) (1,) (8 68) '9A 'A '11A '12A '13A '14A '15A '16A '17A '18E '19E 자료 : 케이프투자증권리서치본부, WISEfn 그림 3. 분기별매출추이 그림 4. 분기별영업이익추이 ( 조원 ) 매출 (.2) (.9) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 자료 : 케이프투자증권리서치본부, WISEfn ( 억원 ) 영업이익 (2) (4) (3 63) (6) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 자료 : 케이프투자증권리서치본부, WISEfn 36 CAPE Research Division ㆍ

37 CAPE Company Analysis 218/4/11 현대미포조선 안정된실적, 그러나부진한수주는부담요인 그림 5. Trailing PBR Band 추이 ( 원 ) 2, 18, Price(adj.).9 x.5 x 1.1 x.7 x 1.3 x 16, 14, 12,, 8, 6, 4, 2, '14 '15 '16 '17 '18 '19 '2 자료 : 케이프투자증권리서치본부, WISEfn 그림 6. 연간수주추이 그림 7. 연간수주잔고추이 (billion 7. USD) '8A '9A 'A '11A '12A '13A '14A '15A 16A 17A '18E 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 현대미포조선 (billion USD) '8A '9A 'A '11A '12A '13A '14A '15A 16A 17A '18E 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 현대미포조선 그림 8. 분기별수주누계추이 그림 9. 분기별수주잔고추이 (billion USD) 2.5 수주누계 천 (billion USD) 7. 수주잔량 Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 현대미포조선 자료 : 케이프투자증권리서치본부, 현대미포조선 CAPE Research Division ㆍ 37

38 CAPE Company Analysis 218/4/11 현대미포조선 안정된실적, 그러나부진한수주는부담요인 그림. 현대중공업그룹지배구조 정몽준 아산사회복지재단 + 아산나눔재단 2.35% 25.8% 3.18% 3.18% 3.18% 현대로보틱스 ( 상장 ) 자사주 (13.37%) 유상증자실시 27.84% 35.62% 32.11% 순환출자 4.8% -> 현대중공업 ( 상장 ) 현대일릭트릭 ( 상장 ) 현대건설기계 ( 상장 ) 91.13% 현대오일뱅크 IPO 추진 8.5% 현대삼호중공업 % 현대선박서비스 42.34% 증손자지분 현대로보틱스제 1 주주 현대미포조선 현대로보틱스우호지분 ( 상장 ) 현대로보틱스지배력 정몽준 (25.8%) 아산계재단 (2.35%) 실효지분 (28.15%) % 미포엔지니어링매각예정 (DGB금융지주) 4,5억원예정 85.32% 하이투자증권 92.42% 7.57% 하이자산운용실효지배 99.99% 현대중공업제 1 주주현대중공업제 2 주주현대중공업우호지분현대중공업지배력현대일렉트릭제 1 주주현대일렉트릭우호지분현대일렉트릭지배력현대건설기계제 1 주주현대건설기계우호지분현대건설기계지배력 현대로보틱스 (27.84%) 현대미포조선 (4.8%) 아산계재단 (3.18%) 실효지분 (35.82%) 현대로보틱스 (35.62%) 아산계재단 (3.18%) 실효지분 (38.8%) 실효지분 (32.11%) 실효지분 (3.18%) 실효지분 (35.29%) 자료 : 케이프투자증권리서치본부, Dart 38 CAPE Research Division ㆍ

39 CAPE Company Analysis 218/4/11 현대미포조선 안정된실적, 그러나부진한수주는부담요인 재무상태표포괄손익계산서 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 유동자산 6,776 7,45 7,82 8,329 매출액 2,453 2,772 2,966 3,189 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 ,2 1,97 매출원가 2,245 2,557 2,75 2,892 재고자산 매출총이익 비유동자산 1,543 1,62 1,644 1,69 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 1,9 1,8 1,125 1,143 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 8,319 9,7 9,464,2 EBITDA 유동부채 5,95 6,522 6,883 7,321 EBITDA M% 매입채무및기타채무 889 1,4 1,74 1,155 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 5,98 6,67 6,973 7,418 법인세비용 지배기업소유지분 2,217 2,277 2,366 2,475 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 1,719 1,777 1,867 1,975 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 -364 비지배지분 총포괄이익 자본총계 2,339 2,4 2,491 2,62 EPS 증가율 (%, 지배 ) 1, 총차입금 이자손익 순차입금 총외화관련손익 현금흐름표주요지표 ( 십억원 ) 217A 218E 219E 22E 217A 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 2, 2, 2, 2, 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 1,574 1,84 1,84 1,84 이자의수취 주가 ( 원 ) 78,7 92, 92, 92, 이자의지급 EPS( 원 ) 21,847 2,926 4,468 5,432 배당금수입 BPS( 원 ) 111, ,15 118, ,49 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) 4, PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) 1, EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) -4, 배당수익률 (%).... 자본금및자본잉여금증감 3 1 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 -3 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : 케이프투자증권 CAPE Research Division ㆍ 39

40 CAPE Company Analysis 218/4/11 Compliance Notice 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 현대중공업 (954) 제시일자 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 18,원 2,원 2,원 2,원 228,원 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 218,4원 245,원 245,원 185,원 185,원 187,원 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 177,원 16,원 27,원 27,원 186,원 16,원 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 주가및목표주가추이 ( 원 ) 현대중공업 목표주가 266, 244, 222, 2, 178, 156, 134, 112, 9, 16/ 16/4 17/4 17/ 18/4 대우조선해양 (4266) 제시일자 투자의견 담당자변경 NR Buy Buy Buy Hold 목표주가 - 22,원 24,6원 27,4원 27,4원 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 제시일자 투자의견 Buy Buy 목표주가 32,5원 34,3원 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 주가및목표주가추이 ( 원 ) 대우조선해양 목표주가 5, 4,6 31,2 21,8 12,4 3, 16/4 16/ 17/4 17/ 18/4 4 CAPE Research Division ㆍ

41 CAPE Company Analysis 218/4/11 Compliance Notice 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 삼성중공업 (14) 제시일자 투자의견 담당자변경 Buy Hold Hold Buy Hold 목표주가 11,4원 11,4원,7원 14,5원 14,5원 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 14,5원 15,원 15,원 15,원 15,원,5원 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy 목표주가 11,5원 11,원 9,3원 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 주가및목표주가추이 ( 원 ) 삼성중공업 목표주가 17,2 14,4 11,6 8,8 6, 16/4 16/ 17/4 17/ 18/4 현대미포조선 (62) 제시일자 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 84,원 84,원 2,원 14,원 14,원 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 14,원 13,원 122,원 13,원 115,원 112,원 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy 목표주가 158,원 14,원 8,원 괴리율 (%)_ 평균 괴리율 (%)_ 최고 주가및목표주가추이 ( 원 ) 현대미포조선 목표주가 17, 14, 1, 8, 5, 16/ 16/4 17/4 17/ 18/4 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(-15%~15%) ㆍREDUCE(-15% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, [ 산업분석 ] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12개월 매수 (87.%) ㆍ매도 (1.%) ㆍ중립 (12.%) * 기준일 까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자및그배우자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. CAPE Research Division ㆍ 41

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