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1 Sector Update 생활용품 (OVERWEIGHT) 216 년업종전망상향조정 (& 1Q16 preview) 당사는최근의수출강세가 K-beauty 가본격화된 214 년상황재연의시발점이될가능성이높다판단. 이에수출에대한전망을상향조정하며당사의 216 년산업전망을 +16% y-y 로상향조정. 1Q16 화장품업종주요 5 개사의매출액과영업이익은각각전년대비 17%, 22% 성장할것으로전망되는데, 이는시장기대를소폭상회하는것. 업종 overweight 의견유지하며 top pick 은해외매출비중이높은아모레퍼시픽, 코스맥스추천 박은경 Analyst eunkyung44.park@samsung.com WHAT S THE STORY 216 년화장품산업은전년대비 16% 성장할것으로전망 : 당사는기존에 216 년한국화장품산업이전년대비 13% 성장하며, 215 년의 +11% y-y 대비로는호전되나 214 년의 +14% y-y 에는미치지못할것으로전망. 이는순수내수가전년도수준을유지하는가운데, 면세점이전년대비 44% 성장하고, 수출이전년대비 17% 성장할것으로전망한결과. 그런데 3 월수출이당초당사예상을크게상회. 당사는최근의수출강세가 K-beauty 가본격화된 214 년상황재연의시발점이될가능성이높다판단. 이에수출에대한전망을상향조정하며당사의 216 년산업전망을 +16% y-y 로상향조정. 이는 214 년보다화장품업종성장세가가팔라질것으로전망하는것이며그중심에수출이있을것으로보는것. 업종 overweight 의견유지하며 top pick 은해외매출비중이높은아모레퍼시픽, 코스맥스추천 : 수출주도로화장품업체들의실적이당초기대를상회하며실적전망상향조정이뒤이을것으로예상되는만큼화장품업종을 overweight 로가져갈것을권유하며밸류에이션보다는어닝모멘텀에주목할것을권유. Top pick 은해외사업의존도가높은아모레퍼시픽 ( 연결매출의 3%), 코스맥스 ( 연결매출의 67%). 1Q16 preview - 기대이상의해외수요로당초시장기대상회전망 : 1Q16 화장품업종주요 5 개사의매출액과영업이익은각각전년대비 17%, 22% 성장할것으로전망되는데, 이는시장기대를소폭상회하는것. 4Q13 부터 1 개분기연속해서고속성장이이어지고있으며 4Q16 까지성장세는더욱가팔라질것으로예상. 영업이익기준, 시장의기대를가장크게뛰어넘을것으로예상되는업체는 LG 생활건강이며, 다른업체들도최소시장의기대에부합할것으로전망. 216 년연간으로보았을때실적이현재시장추정치를가장크게상회할것으로예상되는업체는에이블씨엔씨이며, 그뒤를아모레 G, 아모레퍼시픽, 코스맥스, LG 생활건강순으로뒤따를것으로전망.

2 생활용품 주요화장품 5개사실적추이와전망 ( 전년대비, %) 매출액 영업이익 (1) 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16E 3Q16E 자료 : 각사, 삼성증권추정 한국화장품시장전망 (% y-y) 성장률 ( 좌측 ) E 217E 218E (KRWb) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 내수 ( 면세점제외, 우측 ) 면세점 ( 우측 ) 수출 ( 우측 ) 참고 : 내수 + 면세점 + 수출 자료 : 통계청, 한국무역협회, 삼성증권추정 수출과중국인입국자증가율가정변화에따른 216년한국화장품시장성장률민감도 수출중국인입국자 12% 17% 22% 27% 32% 37% 42% 47% 52% 57% 62% 1% % % % % % % % % % % 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 2

3 생활용품 한국의화장품수출 : 전체 (% y-y) ( 백만불 ) 년 1월 14년 7월 15년 1월 15년 7월 16년 1월 수출액 ( 우측 ) 성장률 ( 좌측 ) 자료 : 한국무역협회, 산업통상자원부 화장품판매액성장률추이 (% y-y) 화장품 소비재 (5) (1) (15) 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 15년 1월 15년 7월 16년 1월 참고 : 면세점이포함된국내매출자료 : 통계청, 삼성증권추정 방한중국인관광객증감율 (% y-y) (2) (4) (6) (8) 13년 1월 13년 7월 14년 1월 14년 7월 15년 1월 15년 7월 16년 1월 자료 : 한국관광공사 삼성증권 3

4 생활용품 화장품 5 개업체합산 ( 십억원 ) 1Q16E % y-y % q-q 1Q16E E % y-y 216E 매출액 4, , , , , 영업이익 , , , 세전이익 , , , 순이익 , , , 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 각사, Wisefn, 삼성증권추정 아모레퍼시픽 (943 KS, BUY, TP: 48, 원 ) ( 십억원 ) 1Q16E % y-y % q-q 1Q16E E % y-y 216E 매출액 1, , , , , 영업이익 , 세전이익 , 순이익 (.9) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 아모레퍼시픽, Wisefn, 삼성증권추정 아모레 G (279 KS, BUY, TP: 23, 원 ) ( 십억원 ) 1Q16E % y-y % q-q 1Q16E E % y-y 216E 매출액 1, , , , , 영업이익 (3.2) , , 세전이익 , , 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 아모레 G, Wisefn, 삼성증권추정 LG 생활건강 (519 KS, BUY, TP: 1,22, 원 ) ( 십억원 ) 1Q16E % y-y % q-q 1Q16E E % y-y 216E 매출액 1, , , , , 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : LG 생활건강, Wisefn, 삼성증권추정 삼성증권 4

5 생활용품 코스맥스 (19282 KS, BUY, TP: 18, 원 ) ( 십억원 ) 1Q16E % y-y % q-q 1Q16E E % y-y 216E 매출액 영업이익 세전이익 순이익 , 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 코스맥스, Wisefn, 삼성증권추정 에이블씨엔씨 (7852 KS, BUY, TP: 41, 원 ) ( 십억원 ) 1Q16E % y-y % q-q 1Q16E E % y-y 216E 매출액 (18.5) 영업이익 1.5 (144.5) (88.6) 2.6 (41.8) 세전이익 2.3 (214.4) (82.3) 3.9 (4.7) 순이익 1.7 (199.9) (83.1) 3. (43.4) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 에이블씨엔씨, Wisefn, 삼성증권추정 삼성증권 5

6 생활용품 Global peer valuation table 업체명 LG H&H Amorepacific AmoreG Able C&C Cosmax Korea Kolmar L'OREAL Estee Lauder Shiseido Kao Kose Rohto Pharm. Shanghai Jawha L'Occitane Fancl BEIERSDORF P&G 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated 목표주가 1,22, 48, 23, 41, 18, 현지통화 KRW KRW KRW KRW KRW KRW EUR USD JPY JPY JPY JPY CNY HKD JPY EUR USD 주가 ( 현지통화 ) 979, 399, 147, 3,85 128,5 8, ,394 5,619 1,45 1, , 시가총액 ( 백만달러 ) 13,345 2,357 1, ,9 1,482 98,982 34,915 8,85 26,39 5,822 2,12 2,612 2, , ,19 매출액 215 4,65 4,16 4, ,733 1,843 7,985 13,869 2,234 1, , ,61 76,441 ( 백만달러 ) 216E 5,316 5,281 6, ,293 11,256 8,351 14,433 2,444 1, , ,719 65, E 5,935 6,436 7, ,626 11,894 8,658 14,842 2,618 1, ,59 66, E 6,482 7,762 9, , ,276 12, ,371 68,17 영업이익 ,1 1, , ,96 14,72 ( 백만달러 ) 216E , ,197 1, , ,141 13,96 217E 832 1,153 1, ,533 1, , ,226 14, E 933 1,47 1, ,94 2, ,311 15,49 순이익 ,959 1, , ,34 ( 백만달러 ) 216E ,131 1, , , E , ,43 1, , , E 685 1,112 1, ,771 1, ,428 EBITDA ,54 1, , ,255 18,26 ( 백만달러 ) 216E 86 1,141 1, ,287 2, , ,33 16, E 983 1,41 1, ,66 2, , ,395 17, E 1,92 1,78 2, ,127 2, ,5 18,21 영업이익률 E E E ROE E E E EPS 증가율 E E E P/E ( 배 ) E E E P/B ( 배 ) E E E EV/EBITDA ( 배 ) E E E 참고 : 4 월 12 일종가기준자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 삼성증권 6

7 아모레퍼시픽 (943) 해외사업에대한기대감상향조정 1Q16 매출액과영업이익은각각전년대비 22%, 18% 증가할것으로전망. 이는시장기대치를 3% 씩상회하는양호한실적으로, 해외매출이당초기대를상회하며호실적을견인할것으로전망 해외현지실적호조에대한기대감반영하여 216 년 EPS 전망치를이전대비 4% 상향조정. 2H15 내내이어져온이익전망하향조정사이클종료 면세점채널과는달리해외현지매출의성장여력은여전히매우높은상황으로, 해외현지사업견인이익성장이본격화될경우장기성장성이기업가치에선 - 반영될가능성에대비해야할것으로생각. BUY 투자 의견유지 박은경 Analyst eunkyung44.park@samsung.com WHAT S THE STORY 1Q16 preview - 해외주도의호실적 : 1Q16 매출액과영업이익은각각전년대비 22%, 18% 증가한 1.46 조원, 3,285 억원으로전망되는데, 이는시장기대치를각각 3% 씩상회하는양호한수준. 해외 ( 현지 + 면세점 ) 매출이당초기대를상회하며양호한실적이기록될것으로예상되는점을긍정적으로평가. 해외 ( 면세점 + 해외현지 ) 매출은 4Q15 의성장세를이어받아전년대비 45% 성장할것으로전망. 1Q16 해외현지매출은전년대비 5% 성장하며 215 년의높은성장추세를이어갈것으로전망하는데이는당초전망치를상향조정한것. 당사는당초 1Q16 한국화장품수출이전년대비 1% 성장하는데그칠것으로전망했었으나실제전년대비 22% 나성장. 이는해외에서의한국화장품에대한인지도강화때문으로판단되어, 동사도이에따른수혜를입었을것으로기대하기때문. 한편, 1Q16 면세점매출은전분기의 3,444 억원과유사한 3,352 억원으로 ( 전년대비 4% 성장 ) 전망. 중국인입국자수가전분기수준을유지한한편, 금년 1 월 1 일부터사후면세제가시행되며중국인여행객구매가일부내수채널로이동했을가능성을고려. 국내 ( 면세점제외 ) 매출은전년대비 3% 성장할것으로전망. 3Q15 를최악으로국내매출성장세는점차회복되고있는모습이며특히사후면세제시행이소폭이나마긍정적인영향을미치고있는것으로추정. 다만아직 3Q15 부터의디지털채널구조조정효과가이어지고있단측면에서 (push marketing 이주도하는홈쇼핑채널매출비중을축소하는한편인터넷채널에서의불공정거래를차단하기위한모니터링강화 ) 추가개선여지가남아있는상황. ( 원 ) 투자의견목표주가 215E EPS 216E EPS 영업이익률은일시적으로전년대비.6%pts 하락하며 22.5% 를기록할것으로전망. 수익성높은면세점채널의매출비중확대에도불구, 외형성장을견인하고있는해외현지의영업이익률하락이예상되기때문. 1Q14 부터의수익성위주경영으로 1Q15 해외현지영업이익률이 2% 까지치솟은이후동사는외형성장과수익성의조화로전술의변화를시사한바있음.

8 아모레퍼시픽 2H15 내내이어져온실적전망하향조정사이클의종결 : 216 년 EPS 전망치를기존전망대비 4% 상향조정. 중국경제경착륙에대한우려를반영하여보수적으로추정하였던관련매출을 ( 면세점 + 해외현지 ) 정상화시키는한편, 214 년에경함한바있는 K-beauty 모멘텀이 216 년들어재연될가능성을배제할수없다판단하기때문. 기존전년대비 4% 성장할것으로보았던 216 년면세점매출성장률을 45% 로상향조정하고, 기존전년대비 34% 성장할것으로보았던해외현지매출성장률은 5% 로상향조정. 이익전망상향조정으로목표주가 48 만원으로상향조정하며 BUY 투자의견유지 : 이익전망상향조정을반영하고, 해외현지사업호조가견인하는추가이익전망상향조정가능성을반영하여 ( 목표배수상향조정 ) 목표주가를기존 42 만원에서 48 만원으로상향조정. 이는역사상 peak forward P/E 인 216 년 P/E 43.2 배수준 (WACC=8.1%, g=3% 를가정해 DCF 밸류에이션으로산출한적정주가에 5% 할증한수준 ). MERS 이전전년대비 3~4% 씩성장하던중국인입국자수가종식선언이후에도전년대비 1~15% 성장하는데그치는모습을보임에따라일부에선면세점매출에대한불안감을표시하기도하는상황. 하지만이는기저효과에따른이미예견되었던성장세둔화일뿐으로이에다른실적전망하향조정압력은아직낮은상황이며, 당사는향후실적및주가의가장중요한변수는해외현지사업에있다판단. 1Q16 삼성추정 vs ( 십억원 ) 1Q16E % y-y % q-q 1Q16E E % y-y 216E 매출액 1, , , , , 영업이익 , 세전이익 , 순이익 (.9) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 아모레퍼시픽, Wisefn, 삼성증권추정 분기실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 217E 218E 매출액 1,24.3 1, , , , , ,578. 1, , ,5.6 7, ,893.4 매출총이익 , , ,29.3 1,17.6 3, , , ,866. 영업이익 ,41.2 1, ,684.6 세전이익 ,57.7 1, ,732.8 순이익 ,273.6 ( 전년대비, %) 매출액 매출총이익 영업이익 세전이익 순이익 ( 이익률, %) 매출총이익 영업이익 세전이익 순이익 자료 : 아모레퍼시픽, 삼성증권추정 삼성증권 8

9 아모레퍼시픽 판매채널별매출 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 217E 218E 매출총계 1,24.3 1, , , , , ,578. 1, ,767 6,51 7,374 8,893 국내화장품매출 ,66 3,693 4,297 5,1 전문점 할인점 온라인 면세점 ,69 1,55 1,97 2,383 백화점 방문판매 직접판매 기타 해외 ,28 1,88 2,453 3,174 MC&S (% y-y) 국내화장품매출 전문점 할인점 온라인 (2.9) (.2) 6.5 (14.5) (4.).. (4.6) (2.6) (2.).. 면세점 (17.3) (3.2) (8.) 백화점 방문판매 직접판매 기타 (1.6) 해외 (22.8) MC&S 국내화장품매출 (.1) (%, portion) 국내화장품매출 전문점 할인점 온라인 면세점 백화점 방문판매 직접판매 기타 해외 MC&S 국내화장품매출 자료 : 아모레퍼시픽, 삼성증권추정 삼성증권 9

10 아모레퍼시픽 연간실적추정치수정 ( 십억원 ) 215 수정후 수정전 변화율 216E 217E 216E 217E 216E 217E 매출액 4,767 6,51 7,374 5,84 6, 영업이익 773 1,41 1, , 세전이익 778 1,58 1,351 1,38 1, 순이익 EBITDA 92 1,38 1,66 1,26 1, EPS ( 원 ) 8,515 11,193 14,283 1,84 13, 자료 : 아모레퍼시픽, 삼성증권추정 Forward PE band ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : 아모레서피시픽, 삼성증권추정 45.배 37.5배 3.배 22.5배 15.배 Valuation summary 12월 31일 매출액영업이익세전계속사업이익 순이익 EPS 증감률 P/E P/B ROE EV/EBITDA 순부채 기준 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 )* ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 십억원 ) 213 3, ,93 (.2) (275) 214 3, , (482) 215E 4, , (781) 216E 6,51 1,41 1, , (1,37) 217E 7,374 1,322 1, , (2,133) 218E 8,893 1,685 1,733 1,274 18, (3,174) 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석됨자료 : 아모레퍼시픽, 삼성증권추정 현금흐름모형에따른목표주가산출 ( 십억원 ) E 217E 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E EBIT 773 1,41 1,322 1,685 2,38 2,428 2,51 2,576 2,653 2,733 2,815 - EBIT에대한세금 Capex 순운전자본증가 ( 감소 ) 감가상각비 무형자산상각비 FCFF ,145 1,378 1,62 1,669 1,719 1,771 1,824 1,879 추정마지막년도 FCFF 1,935 Terminal Value 39,593 Terminal Growth 3.% NPV of FCFF 9,151 PV of Terminal Value 18,283 Enterprise Value 27,434 Equity Value 33,241 Current Equity Value 31,315 Shares Outstanding 69,16 Target price (KRW) 453,732 Current price (KRW) 393,5 Potential 15.3 자료 : 아모레퍼시픽, 삼성증권추정 삼성증권 1

11 아모레퍼시픽 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 3,874 4,767 6,51 7,374 8,893 매출원가 1,28 1,169 1,412 1,717 2,27 매출총이익 2,846 3,597 4,638 5,657 6,866 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 2,282 2,824 3,597 4,336 5,181 영업이익 ,41 1,322 1,685 ( 영업이익률, %) 영업외손익 (34) 금융수익 금융비용 지분법손익 기타 (45) (17) (4) (4) (4) 세전이익 ,58 1,351 1,733 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 ,274 중단사업이익 순이익 ,274 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 ,258 비지배주주순이익 EBITDA ,38 1,66 1,958 (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 5,493 8,373 11,13 14,221 18,235 EPS ( 연결기준 ) 5,581 8,478 11,271 14,4 18,465 수정 EPS ( 원 )* 5,641 8,515 11,193 14,283 18,297 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 1,427 1,833 2,535 3,544 4,769 현금및현금등가물 ,27 2,37 3,57 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 2,427 2,61 2,643 2,559 2,486 투자자산 유형자산 1,744 1,871 1,94 1,82 1,747 무형자산 기타 자산총계 3,855 4,443 5,179 6,13 7,255 유동부채 ,16 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 976 1,71 1,122 1,176 1,212 지배주주지분 2,859 3,346 4,3 4,9 6,16 자본금 자본잉여금 이익잉여금 2,136 2,623 3,37 4,178 5,294 기타 (33) (32) (32) (32) (32) 비지배주주지분 자본총계 2,878 3,372 4,57 4,927 6,43 순부채 (482) (781) (1,37) (2,133) (3,174) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 영업활동에서의현금흐름 ,174 1,424 당기순이익 ,274 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 75 (8) 영업활동자산부채변동 (1) (96) (134) (138) (159) 투자활동에서의현금흐름 (491) (217) (325) (225) (225) 유형자산증감 (263) (214) (3) (2) (2) 장단기금융자산의증감 (253) 74 기타 25 (78) (25) (25) (25) 재무활동에서의현금흐름 (46) (69) (99) (119) (179) 차입금의증가 ( 감소 ) (5) (3) (6) 4 (21) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (46) (63) (93) (123) (158) 기타 4 (4) 현금증감 ,2 기초현금 ,27 2,37 기말현금 ,27 2,37 3,57 Gross cash flow ,78 1,312 1,582 Free cash flow ,15 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 아모레퍼시픽, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 217E 218E 증감률 매출액 영업이익 순이익 수정 EPS** 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 5,493 8,373 11,13 14,221 18,235 EPS ( 연결기준 ) 5,581 8,478 11,271 14,4 18,465 수정 EPS** 5,641 8,515 11,193 14,283 18,297 BPS 41,272 48,525 58,446 71,67 87,245 DPS ( 보통주 ) 9, 1,35 2,1 2,7 3,5 Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE ROA ROIC 배당성향 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (16.7) (23.2) (32.2) (43.3) (52.5) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 11

12 아모레 G (279) 부진계열사들의턴어라운드 비 - 아모레퍼시픽계열사들의 1Q16 매출액과영업이익은각각전년대비 13%, 3% 증가할것으로추정 그동안부진했던계열사들이턴어라운드하며아모레퍼시픽보다빠른영업이익성장이나타나기시작 비 - 아모레퍼시픽계열사들에대해서는기존실적전망유지하나아모레퍼시픽실적전망상향조정반영하여아모레 G 목표주가를기존 2 만원에서 23 만원으로상향조정하고 BUY 투자의견유지 박은경 Analyst eunkyung44.park@samsung.com WHAT S THE STORY 1Q16 preview - 4Q15 부터의턴어라운드지속 : 1Q16 매출액과영업이익은각각전년대비 18%, 2% 증가한 1.71 조원, 3,841 억원으로시장기대치에부합할것으로추정. 그중비 - 아모레퍼시픽의매출액과영업이익은각각전년대비 13%, 3% 증가할것으로추정. 시장을 5 년간쉬지않고놀라게한이니스프리의실적은보수적으로추정하나그동안부진했던에뛰드, 에스쁘아, 에스트라의실적이구조적개선세를보이기시작할것으로전망. 이니스프리 : 1Q16 매출액과영업이익은각각전년대비 19%, 25% 성장할것으로전망 ( 영업이익률은전년대비 1.2%pts 개선된 26.% 전망 ). 매장수가 1, 개를넘어서기시작한국내에서의성장을동일점성장률수준만반영하여보수적으로추정하고, 중국현지생산비중이높아지며, 수익성은높으나매출금액은작은, 라이선스매출인식비중이높아짐을반영한추정. ( 원 ) 투자의견목표주가 215E EPS 216E EPS 에뛰드 : 1Q16 매출액은전년대비 8% 감소하나영업이익은 22% 증가할것으로추정 ( 영업이익률은전년대비 1.6%pts 개선된 6.5% 전망 ). 점포수가전년대비 3% 감소함에따라매출감소세지속은불가피해보임. 하지만 MERS 효과를제외하고보면 215 년부터동일점성장률이반등하고있는모습이확연해보이고무수익점포를철수하고있는것인만큼수익성은개선될수있을것으로기대. 시장규모가작은색조화장품에대한비중이높은만큼 ( 한국과중국의화장품시장내색조화장품의비중은각각 2%, 12% 수준으로추정 ) 기초화장품비중이높은이니스프리와매출잠재력을비교하는것은어려울지모르나, 상대적으로경쟁이약한브랜드포지셔닝과유사한유통구조감안시분명장기적으로높은성장잠재력을보유하고있는회사라판단.

13 아모레 G 리스크보단기회가더커보이는비 - 아모레퍼시픽계열사들 : 비 - 아모레퍼시픽계열사들의실적전망치는유지하나아모레퍼시픽실적조정으로아모레 G 의 216 년 EPS 전망치를기존대비 7% 상향조정. 이익전망상향조정으로목표주가를기존 2 만원에서 23 만원으로상향조정하나 ( 이는 214 년이후아모레퍼시픽대비평균 1% 프리미엄에거래되어왔었음을감안하여목표배수를아모레퍼시픽목표배수에 1% 를할증한 216 년 P/E 47.5 배를적용한것 ) BUY 투자의견유지. 1) 이니스프리의국내외에서의성장에위협이될만한요소가보이지않는상황. 사실상당사의추정치는매우보수적으로반영되어있음. 2) 에뛰드는국내에서구조조정의성과를확인하는시점에서중국사업도본격화될것으로기대. 한국과중국을포함하여세계적으로색조의성장이스킨케어의성장을앞서기시작하는상황에서색조에강점을가진에뛰드에대한그룹의중국사업확대의지는매우높은상황으로판단. 3) 그밖에아직이익기여도는작으나, 에스트라도메디컬뷰티세그먼트의고성장에편승해판매채널을확대하며턴어라운드에성공할것이분명해보이고, 항상만족스러운성장세를유지해온아모스프로패셔널도프리미엄헤어케어제품에대한중국수요로그성장에더욱탄력이붙을수있을것으로기대. 1Q16 삼성추정 vs ( 십억원 ) 1Q16E % y-y % q-q 1Q16E E % y-y 216E 매출액 1, , , , , 영업이익 (3.2) , , 세전이익 , , 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 아모레 G, Wisefn, 삼성증권추정 삼성증권 13

14 아모레 G 회사별매출 breakdown ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 매출총계 1, , ,29. 1, , , , , ,76.7 1,736. 1, ,817.1 아모레퍼시픽 ,24.3 1, , , , , ,578. 1,525.1 에뛰드 이니스프리 에스쁘아 아모스프로페셔널 에스트라 비화장품 내부거래 (48.2) (64.5) (52.5) (59.) (61.) (85.3) (71.2) (86.1) (96.) (96.) (96.) (96.) ( 전년대비,%) 매출총계 아모레퍼시픽 에뛰드 (17.1) (19.6) (13.9) (7.4) (1.6) (7.1) (19.9) (13.3) (8.) 이니스프리 에스쁘아 아모스프로페셔널 에스트라 (36.) (23.2) (41.6) (5.6) (4.3) 비화장품 (2.9) (6.8) ( 비중, %) 아모레퍼시픽 에뛰드 이니스프리 에스쁘아 아모스프로페셔널 에스트라 비화장품 자료 : 아모레 G, 삼성증권추정 삼성증권 14

15 아모레 G 회사별이익 breakdown ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 영업이익 아모레퍼시픽 에뛰드 (.7) 3.5 (.1) (1.) (.1) 이니스프리 에스쁘아 (1.3) (1.3) (1.5) (1.2) (1.2) (.9) (.9) 아모스프로페셔널 (.1) 에스트라 (1.3).5 (.4) (2.5) (1.3).6 (.7) 비화장품 4. (3.3) (.9) 세전이익 순이익 ( 전년대비,%) 영업이익 아모레퍼시픽 에뛰드 (36.6) (85.9) (6.5) 적전 (5.7) 적전 적전 적지 22.3 흑전 흑전 흑전 이니스프리 에스쁘아 (7.7) (3.8) (4.) (18.3) 적지 적지 적지 nm 아모스프로페셔널 1.5 (3.1) 1.3 (31.3) (19.1) 흑전 에스트라 Neg (8.8) 적전 적전 적지 2. 적지 흑전 흑전 72.8 흑전 (35.7) 비화장품 81.7 (171.9) (98.3) (62.3) 흑전 적전 nm (42.9) (54.1) 흑전 55.6 세전이익 순이익 ( 이익률, %) 영업이익 아모레퍼시픽 에뛰드 (.9) 4.9 (.2) (1.8) (.2) 이니스프리 에스쁘아 (22.8) (21.) (22.4) (17.4) (16.9) (13.2) (12.7) 아모스프로페셔널 (.8) 에스트라 (7.) 1.8 (2.2) (17.8) (7.3) 2.1 (3.) 비화장품 1.4 (7.9) (2.7) 세전이익 순이익 자료 : 아모레 G, 삼성증권추정 삼성증권 15

16 아모레 G 연간실적추정치수정 ( 십억원 ) 215 수정후 수정전 변화율 216E 217E 216E 217E 216E 217E 매출액 5,661 7,89 8,597 6,814 8, 영업이익 914 1,234 1,575 1,186 1, 세전이익 922 1,28 1,645 1,243 1, 순이익 , , EBITDA 1,13 1,472 1,99 1,42 1, EPS ( 원 ) 3,185 4,759 6,131 4,45 5, 자료 : 아모레 G, 삼성증권추정 Forward PE band ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 배 39.3배 28.5배 17.8배 7.배 자료 : 아모레서 G, 삼성증권추정 Valuation summary 12월 31일 매출액영업이익세전계속사업이익 순이익 EPS 증감률 P/E P/B ROE EV/EBITDA 순부채 기준 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 )* ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 십억원 ) 213 3, , (732) 214 4, , (1,29) 215E 5, , (1,362) 216E 7,89 1,234 1, , (2,284) 217E 8,597 1,575 1,645 1,217 6, (3,649) 218E 1,386 2,3 2,129 1,576 8, (5,283) 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석됨자료 : 아모레G, 삼성증권추정 삼성증권 16

17 아모레 G 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 4,712 5,661 7,89 8,597 1,386 매출원가 1,38 1,415 1,739 2,62 2,394 매출총이익 3,44 4,246 5,351 6,535 7,992 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 2,745 3,333 4,116 4,96 5,962 영업이익 ,234 1,575 2,3 ( 영업이익률, %) 영업외손익 금융수익 금융비용 지분법손익 기타 (5) (28) 세전이익 ,28 1,645 2,129 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 ,217 1,576 중단사업이익 순이익 ,217 1,576 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 EBITDA 833 1,13 1,472 1,99 2,319 (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 2,517 3,127 4,699 6,71 7,946 EPS ( 연결기준 ) 5,631 8,92 11,376 14,611 18,918 수정 EPS ( 원 )* 2,271 3,185 4,759 6,131 8,7 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 2,98 2,538 3,636 5,224 7,129 현금및현금등가물 417 1,3 1,373 2,193 3,293 매출채권 재고자산 기타 1, ,327 1,895 2,464 비유동자산 3,42 3,61 3,472 3,18 2,79 투자자산 유형자산 2,7 2,212 2,74 1,71 1,391 무형자산 기타 자산총계 5,5 6,148 7,18 8,332 9,919 유동부채 ,1 1,52 1,11 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 1,176 1,26 1,32 1,353 1,424 지배주주지분 2,318 2,533 3,451 4,624 6,14 자본금 자본잉여금 이익잉여금 1,729 1,948 2,867 4,39 5,555 기타 (151) (155) (155) (155) (155) 비지배주주지분 2,6 2,355 2,355 2,355 2,355 자본총계 4,323 4,888 5,86 6,979 8,495 순부채 (1,29) (1,362) (2,284) (3,649) (5,283) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 영업활동에서의현금흐름 ,71 1,429 1,714 당기순이익 ,217 1,576 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 36 (14) 영업활동자산부채변동 (174) (222) (235) (278) n/a 투자활동에서의현금흐름 (594) (83) (67) (57) (57) 유형자산증감 (326) (271) (4) (3) (3) 장단기금융자산의증감 (388) 159 기타 12 3 (27) (27) (27) 재무활동에서의현금흐름 (44) (71) (31) (39) (44) 차입금의증가 ( 감소 ) 7 5 (2) 6 16 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (54) (72) (29) (45) (59) 기타 3 (4) () 현금증감 ,1 기초현금 ,3 1,373 2,193 기말현금 417 1,3 1,373 2,193 3,293 Gross cash flow ,226 1,592 1,97 Free cash flow ,43 1,34 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 아모레 G, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 217E 218E 증감률 매출액 영업이익 순이익 수정 EPS** 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 2,517 3,127 4,699 6,71 7,946 EPS ( 연결기준 ) 5,631 8,92 11,376 14,611 18,918 수정 EPS** 2,271 3,185 4,759 6,131 8,7 BPS 19,965 23,31 34,339 48,415 66,62 DPS ( 보통주 ) 3, ,1 Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE ROA ROIC 배당성향 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (23.8) (27.9) (39.3) (52.3) (62.2) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 17

18 LG 생활건강 (519) 1Q16 어닝시즌의승자 1Q16 매출액과영업이익은각각전년대비 13%, 27% 증가하며시장의기대를상회할것으로추정. 업종내시장기대치를가장크게뛰어넘을것으로예상 화장품뿐만아니라생활용품, 음료가고루기대를조금씩상회한결과로판단되며, 특히화장품에서수출이당초기대이상의성과를보이고있는상황으로판단 수출주도의화장품부문실적호조전망을반영하여이익전망상향조정하며목표주가도 11 만원에서 122 만원으로상향조정. BUY 투자의견유지 박은경 Analyst WHAT S THE STORY 1Q16 preview- 계속해서사업포트폴리오다변화의긍정적측면부각전망 : 1Q16 매출액과영업이익은각각전년대비 13%, 27% 증가한 1 조 4,728 억원, 2,26 억원으로 ( 영업이익률은전년대비 1.6%pts 개선된 15.3%) 전망되는데, 이는시장기대치를각각 1%, 9% 상회하는뛰어난실적. 화장품면세점매출비중상승과생활용품 음료원재료가격하락효과에따른수익성개선효과가당초시장기대를넘어선것으로추정. 사업포트폴리오다변화에따른실적성장성과안정성의조화가다시한번부각될수있는시기. 한편, 중국으로의화장품수출이당초예상보다빠르게증가하고있는것으로보여이부분에도관심을기울일필요있어보임. 화장품 : 1Q16 매출액과영업이익은각각전년대비 19%, 29% 성장한 7,244 원, 1,45 억원으로전망 ( 영업이익률은전년대비 1.5%pts 개선된 19.4%). 3Q15 이후계속 2% 내외의매출성장세가유지되고있는모습인데, 이전과달라진점은 4Q15 까진면세점이성장의중심에있었다면 1Q16 부터는해외수출의성장기여도가크게높아진다는점. ( 원 ) 투자의견목표주가 215E EPS 216E EPS 생활용품 : 1Q16 매출액과영업이익은각각전년대비 1%, 19% 성장한 4,588 억원, 617 억원으로전망 ( 영업이익률은전년대비 1.%pts 개선된 15.3%). 헤어케어와바디케어제품이중국관광객내높은인기를유지하며전체생활용품매출성장을견인하고있는상황으로판단. 여기에고수익제품으로의 mix 개선, 원자재가격하락영향이더해지며수익성도개선된것으로판단. 음료 : 1Q16 매출액과영업이익은각각전년대비 5%, 37% 성장한 2,896 억원, 238 억원으로전망 ( 영업이익률은전년대비 1.9%pts 성장한 8.2%). 3Q15 부터매출성장세회복에따른가동률상승, 고수익탄산음료중심의성장, 설비보완에따른생산성향상효과가겹치며수익성개선세가이어지고있는상황.

19 LG 생활건강 화장품수출증가에대한기대감반영하여 216 년이익전망상향조정 : 216 년매출액, 영업이익, EPS 전망치를각각 2%, 4%, 5% 상향조정. 이는주로화장품수출전망치를상향조정한결과. 특히당사는당초 LG 생활건강이해외현지사업을본격화하며마케팅, 점포확장투자를확대할것을감안하여수출수익성이전년대비위축될수있다보았었는데, 적어도금년엔한국화장품의중국시장내점유율확대가용이한환경이조성될것으로기대되어수출마진에대한기대치도상향조정. 결과적으로 216 년매출액, 영업이익은각각전년대비 14%, 22% 성장한 6 조 91 억원, 8,351 억원에이를것으로전망 ( 영업이익률은전년대비.9%pts 개선된 13.7%). 이익전망상향조정반영하여목표주가상향조정하며 BUY 투자의견유지 : 이익전망상향조정반영하여목표주가를기존 11 만원에서 122 만원으로상향조정. 이는 216 년 P/E 35 배기준으로, 이전과동일하게글로벌동종업계평균에 (216 년 P/E 27 배 ) 높은성장성을감안하여 3% 할증한것. 1Q16 삼성추정 vs ( 십억원 ) 1Q16E % y-y % q-q 1Q16E E % y-y 216E 매출액 1, , , , , 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : LG 생활건강, Wisefn, 삼성증권추정 삼성증권 19

20 LG 생활건강 분기실적추이및전망 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 217E 218E 매출액 1,31.9 1,311. 1, , , , ,635. 1,57.8 5, ,9.7 6,8. 7,427.3 생활용품 , , , ,2.3 화장품 , ,14. 3,54.1 4,18.5 음료 , , , ,46.5 영업이익 ,68.8 생활용품 화장품 음료 세전이익 ,6.5 순이익 ( 이익률, %) 영업이익 생활용품 화장품 음료 세전이익 순이익 ( 전년대비, %) 매출액 생활용품 화장품 음료 영업이익 생활용품 화장품 음료 세전이익 순이익 자료 : LG 생활건강, 삼성증권추정 삼성증권 2

21 LG 생활건강 연간실적추정치수정 ( 십억원 ) 215 수정후 수정전 변화율 216E 217E 216E 217E 216E 217E 매출액 5,328 6,91 6,8 5,979 6, 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA , , EPS ( 원 ) 27,463 34,817 4,319 33,123 36, 자료 : LG 생활건강, 삼성증권추정 Forward PE band ( 원 ) 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 배 3.배 25.배 2.배 15.배 자료 : LG 생활건강, 삼성증권추정 Valuation summary 12월 31일 매출액영업이익세전계속사업이익 순이익 EPS 증감률 P/E P/B ROE EV/EBITDA 순부채 기준 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 )* ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 십억원 ) 213 4, , , ,57 (3.8) , , E 6, , E 6, , (23) 218E 7,427 1,69 1, , (782) 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석됨자료 : LG생활건강, 삼성증권추정 삼성증권 21

22 LG 생활건강 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 4,677 5,328 6,91 6,8 7,427 매출원가 2,12 2,226 2,375 2,569 2,769 매출총이익 2,575 3,12 3,716 4,231 4,658 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 2,64 2,418 2,881 3,278 3,59 영업이익 ,69 ( 영업이익률, %) 영업외손익 (31) (39) (29) (2) (8) 금융수익 금융비용 지분법손익 기타 (8) (18) (18) (18) (18) 세전이익 ,61 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 EBITDA ,126 1,251 (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 2,854 27,474 34,828 4,33 45,838 EPS ( 연결기준 ) 21,16 28,71 35,585 41,27 46,835 수정 EPS ( 원 )* 2,57 27,463 34,817 4,319 45,827 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 1,214 1,331 1,75 2,26 2,96 현금및현금등가물 ,97 1,647 2,247 매출채권 재고자산 기타 (6) (369) (467) (61) (676) 비유동자산 2,614 2,884 2,949 2,993 3,26 투자자산 유형자산 1,12 1,29 1,356 1,399 1,433 무형자산 1,346 1,38 1,38 1,38 1,38 기타 자산총계 3,828 4,215 4,7 5,252 5,932 유동부채 1,36 1,159 1,235 1,283 1,379 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 1, 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 2,12 2,99 2,8 2,35 2,38 지배주주지분 1,637 2,37 2,541 3,14 3,816 자본금 자본잉여금 이익잉여금 1,689 2,66 2,57 3,169 3,845 기타 (238) (215) (215) (215) (215) 비지배주주지분 자본총계 1,79 2,115 2,619 3,218 3,894 순부채 (23) (782) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 (1) 영업활동자산부채변동 (29) (94) (88) (78) 투자활동에서의현금흐름 (278) (347) (24) (24) (24) 유형자산증감 (177) (285) (2) (2) (2) 장단기금융자산의증감 (4) (7) 기타 (96) (55) (4) (4) (4) 재무활동에서의현금흐름 8 (232) (148) (173) (138) 차입금의증가 ( 감소 ) 77 (147) (56) (81) (29) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (64) (68) (92) (92) (19) 기타 (5) (16) 현금증감 기초현금 ,97 기말현금 ,97 1,647 Gross cash flow ,6 Free cash flow 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : LG 생활건강, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 217E 218E 증감률 매출액 영업이익 순이익 (3.) 수정 EPS** (2.2) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 19,722 26,163 31,594 34,995 38,628 EPS ( 연결기준 ) 2,12 26,547 32,58 35,59 39,195 수정 EPS** 19,722 26,163 31,594 34,995 38,628 BPS 97, ,793 15, , ,183 DPS ( 보통주 ) 4, 5,5 5,5 6,5 7, Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE ROA ROIC 배당성향 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (4.7) (18.2) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 22

23 코스맥스 (19282) 나무만보지말고숲을보자 1Q16 매출액과영업이익은각각전년대비 28%, 34% 성장하며시장기대치에부합할것으로전망 중국법인의부진을한국법인의성과가상쇄하는모습 목표주가 18 만원으로하향조정에도불구하고이익의폭발적성장세를예상하며 BUY 투자의견에업종 top pick 유지 ( 원 ) 박은경 Analyst eunkyung44.park@samsung.com 투자의견 목표주가 215E EPS 216E EPS WHAT S THE STORY 1Q16 preview - 한국이견인하는성장 : 1Q16 매출액과영업이익은각각전년대비 28%, 34% 성장한 1,484 억원, 12 억원을달성하며시장기대치를충족시킬것으로전망. 해외법인의부진을한국법인이상쇄하는모습. 국내법인의매출액과순이익은각각전년대비 27%, 32% 성장할전망. 신규브랜드사업자들의시장진입, 중소형업체들의수출증가에따른간접수혜로국내고객들로부터의수주가계속해서 2% 이상성장하고있는데다, 전년말글로벌업체를고객사로추가함에따라 214 년부터이어지고있는수출고성장세가 216 년에도이어지고있는상황. 당사는 216 년부터중소형브랜드업체들의중국진출이더욱활발해질것으로예상하고있고, 글로벌화장품업체들로부터의수주도구조적인고성장세를유지할것으로전망하고있는만큼, 중국뿐아니라한국법인의실적에대한관심도지속될필요가있을것으로생각. 중국은 ( 상해 + 광저우 ) 매출은전년대비 32% 증가하나순이익은전년대비 14% 감소할것으로전망. 시장이크게실망하는모습을보였던 4Q15 와유사한외형성장흐름이유지되는모습이나회사의내실다지기노력으로 ( 생산성개선등 ) 수익성은전분기대비소폭개선될것으로기대. 예년에미치지못하는매출성장속도는업황부진혹은동사의수주경쟁력저하의문제라기보다는동사의수익성회복노력의일환으로보여져전혀우려할필요없는부분으로생각. 216 년의관전포인트는외형성장보다는수익성회복여부. 실상동사는중국사업을시작한 25 년이후계속해서외형성장중심의전략을추진해온것으로보이며그결과또한매우만족스러웠던상황. 하지만고속성장뒤구조적인관리문제가표출된만큼 ( 재고와매출채권관리및특히소수고객사에대한영업의존도상승부분 ) 216 년에는안정적인장기성장을위한수익성회복노력의성과여부가기업가치판단에중요한지표가될것으로생각.

24 코스맥스 부진하다말하기엔너무빠른성장 : 216 년매출액과영업이익전망치를각각 1%, 9% 하향조정. 215 년노출된중국수익성악화원인이일회성비용때문이라기보단고객사대상협상력약화와같은구조적문제로보이고, 이는해결못할문제는아니나시간이필요한문제라판단되어중국법인의실적전망을하향조정하기때문. 이익전망하향조정에도불구동사는 216 년에도폭발적이익성장세를유지할것으로예상되는데, 매출액, 영업이익, 순이익은각각전년대비 34%, 59%, 9% 성장한 7,156 억원, 572 억원 ( 이익률은전년대비 1.3%pts 개선된 8.%), 358 억원에이를것으로전망. 목표주가 18 만원으로소폭하향조정하며 BUY 투자의견유지 : 이익전망하향조정으로목표주가를기존 19 만원에서 18 만원으로하향조정. 이는대규모증설이완료될 217 년기준, 글로벌화장품업종평균 P/E 22.5 배수준 (216 년 P/E 45 배 ). 투자의견 BUY 유지. 1) 한국법인의성장성에대한관심필요. 한국중소화장품업체들의對中수출이위생허가취득, 판매채널개발로본격적으로성장하기시작하며동사또한반사익을얻을수있을것으로기대되고, 글로벌업체들의아웃소싱도확대될것으로기대. 2) 미국법인의영업이본격화되며차별화된장기성장성이재조명될것으로기대. 3) 중국법인의수익성은고객다변화를통해개선될수있다판단하는데, 이는결코어려운미션이아님. 4) 중국리스크를한국에서상쇄하고미국이신규성장동력으로부상하며여전히높은성장세를유지할것으로전망되는상황에서업종평균밸류에이션대비할인거래될필욘없다생각. 1Q16 삼성추정 vs ( 십억원 ) 1Q16E % y-y % q-q 1Q16E E % y-y 216E 매출액 영업이익 세전이익 순이익 , 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 코스맥스, Wisefn, 삼성증권추정 삼성증권 24

25 코스맥스 부문별실적추이및전망 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 217E 218E ( 백만원 ) 매출액 116, , ,94 135, , ,11 177, , , , ,618 1,223,2 코스맥스코리아 81,24 12,161 88,822 1,476 12,9 129, ,84 125, , , ,955 69,811 코스맥스차이나 36,991 5,674 49,361 43,977 49,938 7,944 64,169 68, ,2 253,43 392,775 51,68 코스맥스광저우 7,69 9,753 9,157 7,714 9,892 12,679 11,94 1,29 34,234 44,54 71,26 92,568 코스맥스인도네시아 ,684 2,526 3,789 5,683 코스맥스유에스에이 ,396 3, 6, 9, 12,61 1,879 3,61 75, ,728 코스맥스아이큐어 ,282 2,948 3,833 4,791 내부매출 (9,795) (15,93) (15,58) (18,825) (18,488) (24,455) (22,138) (23,85) (59,22) (88,931) (146,92) (194,168) 영업이익 7,616 13,836 9,457 5,26 1,21 2,65 15,52 11,843 35,934 57,171 17, ,632 세전이익 6,59 12,725 7,358 3,349 8,174 18,3 13,17 9,87 29,491 49,27 97, ,35 순이익 3,959 9,472 5, ,98 13,12 9,56 7,184 18,886 35,79 71,537 99,535 코스맥스코리아 5,63 8,411 5,484 3,257 6,689 11,28 7,332 6,98 22,215 31,147 43,845 54,686 코스맥스차이나 1,244 2,738 1,787 (329) 999 2,838 1, ,44 6,335 15,711 25,53 코스맥스광저우 1,399 1,399 1,62 1,542 1,286 1,648 1,548 1,34 5,942 5,786 1,681 13,885 코스맥스인도네시아 (828) (498) (1,32) 168 (243) (244) (348) (427) (2,478) (1,263) 코스맥스유에스에이 (2,499) (2,513) (2,948) (3,191) (2,7) (2,1) (9) (312) (11,151) (6,12) 1,53 5,636 코스맥스아이큐어 (36) (66) (1) (16) (219) ( 이익률, %) 영업이익 세전이익 순이익 코스맥스코리아 코스맥스차이나 (.7) 코스맥스광저우 코스맥스인도네시아 (221.4) (132.4) (246.3) 42.3 (5.) (5.) (5.) (5.) (147.2) (5.).. 코스맥스유에스에이 (1,618.4) (1,256.5) (2,33.1) (228.5) (9.) (35.) (1.) (2.6) (593.5) (2.) 코스맥스아이큐어 n/a (26.) (22.5) (2.8).... (17.1)... ( 전년대비, %) 매출액 코스맥스코리아 코스맥스차이나 코스맥스광저우 코스맥스인도네시아 (22.2) 코스맥스유에스에이 n/a n/a n/a n/a 1, ,9. 6, n/a 1, 코스맥스아이큐어 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 영업이익 (8.) 세전이익 (24.6) (22.) 순이익 (4.9) (79.7) , 코스맥스코리아 (25.2) 코스맥스차이나 (6.8) 적전 (19.7) 흑전 (4.7) 코스맥스광저우 (8.1) 17.8 (3.4) (15.4) (2.6) 코스맥스인도네시아 적지 적지 적지 흑전 적지 적지 적지 적전 적지 적지 n/a n/a 코스맥스유에스에이 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 적지 적지 흑전 275. 코스맥스아이큐어 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 n/a n/a n/a n/a 자료 : 코스맥스, 삼성증권추정 삼성증권 25

26 코스맥스 연간실적추정치수정 ( 십억원 ) 215 수정후 수정전 변화율 216E 217E 216E 217E 216E 217E 매출액 (1.3) (1.6) 영업이익 (9.3) (5.1) 세전이익 (9.2) (4.9) 순이익 (1.5) (4.6) EBITDA (5.5) (2.5) EPS ( 원 ) 2,361 3,977 7,949 4,414 8,379 (9.9) (5.1) 자료 : 코스맥스, 삼성증권추정 Forward PE band ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 배 47.5배 3.배 22.5배 1.배 자료 : 코스맥스, 삼성증권추정 Valuation summary 12 월 31 일매출액영업이익세전계속사업이익순이익 EPS 증감률 P/E P/B ROE EV/EBITDA 순부채 기준 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 )* ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 십억원 ) , , , E , E , E 1, , 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석됨자료 : 코스맥스, 삼성증권추정 삼성증권 26

27 코스맥스 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 ,223 매출원가 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 (2) (6) (8) (9) (8) 금융수익 금융비용 지분법손익 기타 2 (1) (1) (1) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 (1) (2) EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 2,23 2,361 3,977 7,949 11,6 EPS ( 연결기준 ) 2,116 2,99 3,977 7,949 11,6 수정 EPS ( 원 )* 2,233 2,458 4,89 8,61 11,172 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 비지배주주지분 () (1) (1) (1) (1) 자본총계 순부채 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 영업활동에서의현금흐름 13 1 (7) 2 19 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 8 (4) 영업활동자산부채변동 (27) (18) (47) (52) (74) 투자활동에서의현금흐름 (28) (46) (47) (4) (3) 유형자산증감 (34) (41) (43) (4) (3) 장단기금융자산의증감 8 3 () 기타 (2) (7) (4) 재무활동에서의현금흐름 차입금의증가 ( 감소 ) 자본금의증가 ( 감소 ) (2) () 배당금 (4) (4) (6) (13) 기타 (1) 21 (1) () 현금증감 6 (1) 7 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow (25) (34) (59) (38) (11) 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 코스맥스, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 217E 218E 증감률 매출액 (11.9) 영업이익 (3.1) 순이익 (35.3) 수정 EPS** 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 2,23 2,361 3,977 7,949 11,6 EPS ( 연결기준 ) 2,116 2,99 3,977 7,949 11,6 수정 EPS** 2,233 2,458 4,89 8,61 11,172 BPS 8,635 1,3 13,577 2,27 28,588 DPS ( 보통주 ) 5 7 1,5 2,5 3,5 Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE ROA ROIC 배당성향 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 27

28 에이블씨엔씨 (7852) 3 년만의경영정상화 1Q16 매출액은전년대비 12% 증가하고영업이익은전년대비흑자전환하며안정적인턴어라운드의신호탄을쏠것으로전망 국내사업이다시성장세에접어드는모습을보이면서중국사업에대한잠재력과저평가매력이재조명될수있을것으로전망 BUY 투자의견에목표주가 41, 원제시 박은경 Analyst eunkyung44.park@samsung.com WHAT S THE STORY 1Q16 preview- 매출성장이핵심 : 1Q16 매출액은 98 억원으로전년대비 12% 증가하고, 영업이익은 15 억원으로흑자전환하며이익률이전년대비 5.3%pts 개선된 1.5% 에이를것으로전망. 이는 212 년이후무려 3 년만에나타나는외형과내실의동반개선. 무수익점포철수에따른수익성개선효과가이어지는가운데신규점포개점에따른매출증가효과가나타나기시작하는것. 지난 2 년간의브랜드구조조정 - 브랜드컨셉재정의후이에맞춰제품, 패키징, 마케팅방식등을전면적으로개편하는작업 - 결실이동일점성장으로나타남에따라매장수를다시늘리기시작. 참고로 3Q14 에최고 8 개이상이었던매장수는 3Q15 에최저 7 개이하로감소한후 4Q15 부터다시증가하기시작. 216 년이익전망상향조정 : 216 년매출액및영업이익전망을기존추정치대비각각 9%, 11% 상향조정. 1) 국내점포확장계획을반영. 전년말 72 개였던매장수는금년말 82 개까지늘어날예정. 2) 중국사업에대한기대감을상향조정. 215 년중국법인매출은전년대비 3% 성장하였으며연결매출의 12% 를차지. 이는국내사업턴어라운드를위한작업에매진하며중국사업을본격적으로추진하기도전에일궈낸성과. 216 년에는중국소비자맞춤형마케팅을본격화할것으로보여 ( 달팽이크림등의위생허가획득 ) 그기대감을반영한것. ( 원 ) 투자의견목표주가 215E EPS 216E EPS 시장의의심은매수기회 : 이익전망상향조정및경영정상화에대한기대를반영하여목표주가를기존 3, 원에서 41, 원으로상향조정하며 BUY 투자의견유지. 이는 216 년섹터평균 P/E 27 배기준. 기존에는구조조정에따른높은실적변동리스크를반영하여섹터평균 P/E 에 3% 를할증을부여하였으나이제는안정성장기에접어들었다판단, 할증을제거. 지난 3 년간의부진, 그리고통상한번훼손된브랜드가치는회복시키기어렵다는통설로시장은아직동사가안정성장기에접어들었다는사실을의심하는시기. 하지만지난 3 년간의부진에도불구동사는여전히국내 top 5 업체라는점에서 (1~4 위는아모레퍼시픽, LG 생활건강, 더페이스샵, 이니스프리 ) 동사의잠재력을과소평가할필요는없단생각. 또한국내사업이다시성장세에접어드는모습을보이면서이미 2Q15 부터높은매출및이익증가세를누리고있던중국사업에대한잠재력도재조명될수있을것으로전망.

29 에이블씨엔씨 1Q16 삼성추정 vs ( 십억원 ) 1Q16E % y-y % q-q 1Q16E E % y-y 216E 매출액 (18.5) 영업이익 1.5 (144.5) (88.6) 2.6 (41.8) 세전이익 2.3 (214.4) (82.3) 3.9 (4.7) 순이익 1.7 (199.9) (83.1) 3. (43.4) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 에이블씨엔씨, Wisefn, 삼성증권추정 분기실적추이 ( 백만원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 217E 218E 매출 87,671 11,99 89,917 12,192 97, ,365 15, ,49 47, ,46 51, ,664 직영점 48,3 57,721 4,441 57,57 23,735 28,77 23, ,293 가맹점 14,195 19,819 17,41 23,18 74,442 87,597 99,52 14,5 인터넷 6,869 11,15 9,728 11,924 39,536 45,466 5,13 55,14 해외 18,64 21,544 19,552 26,192 85,892 14,45 117, ,78 영업이익 (3,357) 6,487 1,415 13,15 1,494 8,545 3,826 14,597 17,695 28,461 38,557 43,189 세전이익 (2,2) 7,14 2,319 13,23 2,311 9,361 4,643 15,413 2,426 31,729 42,333 47,612 순이익 (1,699) 5,548 1,691 1,5 1,697 6,876 3,41 11,321 15,589 23,162 3,93 34,757 이익률 매출총이익 영업이익 (3.8) 세전이익 (2.3) 순이익 (1.9) 전년대비 매출액 (9.2) 3.9 (13.5) (8.8) (7.) 직영점 (.3) 3.8 (32.6) (21.1) (13.9) 가맹점 (34.9) (21.3).3.3 (14.7) 인터넷 해외 (4.3) (1.8) 영업이익 적지 흑전 흑전 세전이익 적지 흑전 흑전 순이익 적지 흑전 흑전 자료 : 에이블씨엔씨, 삼성증권추정 삼성증권 29

30 에이블씨엔씨 연간실적추정치수정 ( 십억원 ) 215 수정후 수정전 변화율 216E 217E 216E 217E 216E 217E 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS ( 원 ) 1,164 1,531 2,43 1,581 2, 자료 : 에이블씨엔씨, 삼성증권추정 Forward PE band ( 원 ) 1, 8, 6, 4, 2, 배 23.배 17.배 11.배 5.배 자료 : 에이블씨엔씨, 삼성증권추정 Valuation summary 12월 31일 매출액영업이익세전계속사업이익 순이익 EPS 증감률 P/E P/B ROE EV/EBITDA 순부채 기준 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 )* ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 십억원 ) ,15 (71.2) (111) (76.9) (81) , (118) 216E , (131) 217E , (147) 218E , (167) 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석됨자료 : 에이블씨엔씨, 삼성증권추정 삼성증권 3

31 에이블씨엔씨 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 매출원가 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 (2) 금융수익 n/a 금융비용 1 지분법손익 n/a 기타 (5) (2) (2) (2) n/a 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 25 1,134 1,531 2,43 2,298 EPS ( 연결기준 ) 25 1,134 1,531 2,43 2,298 수정 EPS ( 원 )* 256 1,164 1,531 2,43 2,298 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 비지배주주지분 자본총계 순부채 (81) (118) (131) (147) (167) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 217E 218E 영업활동에서의현금흐름 (11) 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 (2) 영업활동자산부채변동 (17) 1 (3) (4) (3) 투자활동에서의현금흐름 (8) (15) (1) (1) (1) 유형자산증감 (6) (3) (7) (7) (7) 장단기금융자산의증감 4 (18) 기타 (6) 6 (3) (3) (3) 재무활동에서의현금흐름 (4) () (3) (6) (8) 차입금의증가 ( 감소 ) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (3) () (4) (7) (8) 기타 (1) (1) 현금증감 (23) 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow (17) 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 에이블씨엔씨, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 217E 218E 증감률 매출액 (.9) (7.) 영업이익 (48.8) 순이익 (79.6) 수정 EPS** (76.9) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 25 1,134 1,531 2,43 2,298 EPS ( 연결기준 ) 25 1,134 1,531 2,43 2,298 수정 EPS** 256 1,164 1,531 2,43 2,298 BPS 1,756 11,787 13,7 14,636 16,355 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE ROA ROIC 배당성향 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (47.9) (63.8) (63.7) (64.2) (65.5) 이자보상배율 ( 배 ) 25. n/a 삼성증권 31