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1 Sector Update 생활용품 (OVERWEIGHT) 중국의 2 차화장품소비성장기진입, 이제고작 2 년차 WHAT S THE STORY? Event: 화장품업계주요 5 개사의 1Q 매출액과영업이익은각각전년대비 2%, 4% 성장하며매출액과영업이익이컨센서스를각각 3%, 1% 상회하는호실적을기록할것으로전망. 1Q15 중국인입국자수가전년대비 5% 가량증가하며다시한번면세점채널매출이어닝서프라이즈를견인했을것으로추정되는가운데, 수출도전년대비 9% 가량증가한것으로추정됨에따라, 한국화장품업종의내수산업에서수출산업으로의변신이이어지고있는상황으로판단. 박은경 Analyst eunkyung44.park@samsung.com 김영호 Research Associate youngho52.kim@samsung.com AT A GLANCE 코스맥스 (19282 KS, 136,5 원 ) 192, 원 (+4.7%) 목표주가 아모레퍼시픽 (943 KS, 3,553, 원 ) 아모레 G (279 KS, 1,544, 원 ) 4,53, 원 (+27.6%) 목표주가 1,814, 원 (+17.5%) 목표주가 에이블씨엔씨 (7852 KS, 33,15 원 ) 38, 원 (+14.6%) 목표주가 LG 생활건강 (519 KS, 836, 원 ) 884, 원 (+5.7%) 목표주가 Impact: 1Q15 에도기대이상의실적이기록될것으로예상됨에따라화장품업종은당분간양호한주가흐름이어갈수있을것으로생각. 1 년이상업종주가랠리가이어지며투자피로감과밸류에이션부담을호소하는목소리가높아지고있으나, 최근실적강세이면에는짧게는 5 년, 길게는 1 년에걸쳐이어질중국화장품시장의구조적변화가자리하고있다는측면에서 (3 월 3 일발간 ' 중국소비재시장분석 ' 레포트참조 ) 섣불리 peak 를논할필요는없다생각. 여섯분기연속된큰폭의어닝서프라이즈는밸류에이션에대한판단자체를어렵게하고있음. Action: 화장품업종에대해 OVERWEIGHT 의견을유지 ; 1) 중국화장품소비가 2 차성장기에들어선것으로판단되는상황에서 ( 화장품의사치재에서생필품으로의전환 ) 적어도 3 년간은한국화장품업체들이중국로컬업체들과동반성장의기회를누릴수있을것으로예상되고 ; 2) 판매채널다변화에따른유통수수료협상력개선과마케팅의디지털화에따른마케팅비용부담하락과같은구조적수익성개선이이어질것으로기대되기때문. Top pick 은코스맥스 ; 1) 중국의 2 차화장품산업성장기최대수혜주가될한국 ODM 업체들중에서도중국매출의존도가가장높은한편, 2) 하반기성장모멘텀둔화가예상되는면세점판매채널에대한의존도는가장낮기때문. THE QUICK VIEW 중국인수요에따른빠른외형성장세지속 : 주요화장품 5 개사 ( 아모레퍼시픽, LG 생활건강, 아모레 G, 에이블씨엔씨, 코스맥스 ) 의합산매출액은전년대비 2% 증가하여시장기대수준을의미있게상회할것으로추정. 내수소비는여전히전년대비 5% 내외수준성장하는데그치고있는것으로보이나중국인수요가강세를보이해외 ( 면세점 + 해외현지 ) 매출이전년대비 7% 가까이성장한것으로추정. 1~2 월한국의화장품수출은전년대비 98% 증가하였고 ( 對중국수출은 196% 성장 ), 동기간중국인관광자수는전년대비 46% 증가. 한편, 영업이익은전년대비 4% 증가할것으로전망되는데, 수익성높은면세점과디지털매출비중확대, 마케팅비용축소등여러요소가고루작용한결과. 지금으로선별다른리스크요인이보이지않는상황. 중국수요는이제시작단계 : 당사는 21 년시작된중국화장품소비의대중화움직임이 214 년을기점으로본격화되었다판단하며, 여기서한국화장품업체들은중국내글로벌업체들의시장점유율을본격적으로위협하며중국로컬업체들과동반성장하게될것으로추정 (3 월 3 일발간 ' 중국소비재시장분석 ' 레포트참조 ). 결과적으로한국화장품업체들은글로벌동종업체들내압도적인실적성장세를바탕으로밸류에이션프리미엄을정당화시킬수있을것으로기대. 목표주가변경 목표주가 ( 원 ) Multiple 투자의견 변경전변경후차이 변경전변경후변경전변경후 코스맥스 139, 192, BUY BUY 아모레퍼시픽 3,33, 4,53, BUY BUY 아모레G 1,3, 1,814, BUY BUY 에이블씨엔씨 34, 38, BUY BUY LG생활건강 746, 884, HOLD HOLD 자료 : 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea)

2 생활용품 화장품판매액성장률추이 (3 개월이동평균, %) 화장품 5.. 소비재 (5.) 자료 : 통계청, 삼성증권추정 화장품수출증가율 (3 개월이동평균, %) (USDm) 수출액증가율 ( 좌측 ) 수출액 ( 우측 ) (2) 자료 : 한국무역협회, 삼성증권추정 중국노선여객및중국인입국자수증가율 ( 전년대비, %) 9 중국인인바운드증가율 중국노선여객증가율 (1) 11년 1월 12년 1월 13년 1월 14년 1월 15년 1월 자료 : 한국관광공사, 인천공항, 삼성증권추정 2

3 생활용품 화장품 5개업체합산 1Q15E (A) 전년대비 전분기대비 분기컨센서스 (B) Diff (A-B)/B E (C) 전년대비 215E 컨센서스 (D) Diff (C-D)/D 매출액 4, , , , , 영업이익 , , , 세전이익 , , , 순이익 , , , 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 각사, Fnguide, 삼성증권추정 아모레퍼시픽 (943 KS, BUY, TP: 4,53,원 ) 1Q15E (A) 전년대비 전분기대비 분기컨센서스 (B) Diff (A-B)/B E (C) 전년대비 215E 컨센서스 (D) Diff (C-D)/D 매출액 1, , ,874. 4, , 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 아모레퍼시픽, Fnguide, 삼성증권추정 LG생활건강 (519 KS, HOLD, TP: 884,원 ) 1Q15E (A) 전년대비 전분기대비 분기컨센서스 (B) Diff (A-B)/B E (C) 전년대비 215E 컨센서스 (D) Diff (C-D)/D 매출액 1, , ,677. 5, , 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : LG생활건강, Fnguide, 삼성증권추정 아모레G (279 KS, BUY, TP: 1,814,원 ) 1Q15E (A) 전년대비 전분기대비 분기컨센서스 (B) Diff (A-B)/B E (C) 전년대비 215E 컨센서스 (D) Diff (C-D)/D 매출액 1, , , , ,575. (2.6) 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 아모레G, Fnguide, 삼성증권추정 에이블씨엔씨 (7852 KS, BUY, TP: 38,원 ) 1Q15E (A) 전년대비 전분기대비 분기컨센서스 (B) Diff (A-B)/B E (C) 전년대비 215E 컨센서스 (D) Diff (C-D)/D 매출액 95.1 (1.6) (27.9) 98.4 (3.4) (1.6) 영업이익 3.4 흑전 (72.4) 세전이익 4.3 흑전 (48.) 순이익 3.2 흑전 (47.1) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 에이블씨엔씨, Fnguide, 삼성증권추정 코스맥스 (4482 KS, BUY, TP: 192,원 ) 1Q15E (A) 전년대비 전분기대비 분기컨센서스 (B) Diff (A-B)/B E (C) 전년대비 215E 컨센서스 (D) Diff (C-D)/D 매출액 영업이익 6.5 (21.6) (2.1) 세전이익 5.5 (31.1) (21.4) 순이익 4.1 (38.3) (27.3) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 코스맥스, Fnguide, 삼성증권추정 참고 : 213년도이전은분할전수치 3

4 생활용품 Global peer valuation table 업체명 LG H&H Amorepacific AmoreG Able C&C Cosmax Korea Kolmar L'OREAL Estee Lauder Shiseido Kao Kose Rohto Pharm Shanghai Jawha L'Occitane Fancl Beiersdorf P&G 투자의견 HOLD BUY BUY BUY BUY Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated 목표주가 884, 4,53, 1,814, 38, 192, 현지통화 KRW KRW KRW KRW KRW KRW EUR USD JPY JPY JPY JPY CNY HKD JPY EUR USD 주가 ( 현지통화 ) 839, 3,7, 1,563, 32,75 135,5 72, ,399 6,122 7,47 1, , 시가총액 ( 백만달러 ) 11,949 11,928 19,688 11, ,11 1,398 15,941 31,55 7,984 25,678 3,767 1,683 4,8 4, ,96 매출액 213 4,257 3,526 4, ,855 1,969 6,44 12,222 1,675 1, , ,654 83,62 ( 백만달러 ) 214E 4,943 4,393 5, ,427 1,82 6,633 12,74 1,75 1,327 1,16 1, ,154 77, E 5,413 5,26 6, ,835 11,35 6,883 13,297 1,879 1,386 1,29 1, ,548 77, E 5,871 5,966 7, ,52 11,959 6,992 14,18 N/A 1,447 1,457 1,441 N/A 7,984 8,61 영업이익 ,877 1, , ,288 ( 백만달러 ) 214E ,631 1,6 35 1, , E , ,986 1, , ,79 15, E 729 1,14 1, ,393 2,5 N/A 1,692 N/A N/A N/A 1,187 16,719 순이익 ,198 1, ,643 ( 백만달러 ) 214E ,68 1, , E ,964 1, , E , ,295 1, ,11 N/A N/A N/A 8 12,628 EBITDA ,784 2, , ,21 18,429 ( 백만달러 ) 214E , ,586 2,5 61 2, ,158 18, E 825 1,145 1, ,971 2, , ,25 18, E 888 1,358 1, ,482 2,488 N/A 2,227 N/A N/A 242 N/A N/A 1,375 19,877 영업이익률 E E E N/A 12. N/A N/A N/A ROE E E E N/A N/A 16.4 N/A N/A 24.2 N/A N/A EPS 증가율 213 (3.8) (3.8) (.9) E (3.5) (1.8) (6.1) (5.) 215E E N/A N/A N/A P/E E E E N/A N/A N/A P/B E E E N/A 3.6 N/A N/A N/A EV/EBITDA E E E N/A 1.9 N/A N/A 14.4 N/A N/A 참고 : 4월 13일종가기준자료 : 각사, Bloomberg, 삼성증권추정 4

5 Company Update 코스맥스 (19282) 중국화장품시장의꽃, 업종 top pick 으로제시 WHAT S THE STORY? Event: 1Q 매출액은전년대비 28% 성장한 1,94 억원기록하며시장기대에부합하는강한외형성장세를이어갈것으로생각되나영업이익은전년대비 22% 하락한 65 억원에그치며시장기대를 2% 하회할것으로예상. Impact: 영업이익이기대를하회했다는사실보단 1) 지난 2Q14 부터발생하기시작한예고된투자관련손실이막바지에이르며영업이익하락폭이축소되기시작했다는점, 2) 해외 ( 수출포함 ) 매출이전년대비 46% 성장하는강세를보이며업종내최고의매출성장세를이어가고있다는점, 그리고 3) 당초예상을훌쩍뛰어넘는매출성장세는조기증설집행으로이어지며향후이익전망치를계속해서상향조정하게끔만들고있다는점등에주목할필요가있다판단. 증설조기완료에대한기대감을반영하여 215~216 EPS 를각각 11%, 17% 상향조정. 박은경 Analyst eunkyung44.park@samsung.com 김영호 Research Associate youngho52.kim@samsung.com Action: 이익전망상향조정과목표배수상향조정으로목표주가를기존 139, 원에서 192, 원으로상향조정하며 BUY 투자의견에화장품업종 top pick 으로제시. 목표배수는기존 215 년 P/E 45 배에서 56 배로상향조정한것으로, 당사예상대로 EPS 가향후 3 년간연평균 57% 씩성장할경우밸류에이션은 217 년업종평균 P/E 22 배에수렴하게될것. 동사의한템포빠른설비증설에따른이익전망상향조정가능성과생산능력과연계된높은이익가시성은동사의밸류에이션프리미엄을정당화시켜줄것으로생각. AT A GLANCE 목표주가 192, 원 (41.7%) 현재주가 135,5원 Bloomberg code KS 시가총액 1.2조원 Shares (float) 8,999,59주 (72.9%) 52주최저 / 최고 67,8원 /143,5원 6일-평균거래대금 19억원 One-year performance 1M 6M 12M 코스맥스 Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 192, 139, E EPS 3,424 3, E EPS 5,267 4, E EPS 8,656 6, SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 1 Target price vs I/B/E/S mean 27.1% Estimates up/down (4 weeks) 3/ 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean 6.1% Estimates up/down (4 weeks) 3/1 I/B/E/S recommendation Buy THE QUICK VIEW 업종최고의매출성장률을주목 : 1Q15 매출액은전년대비 28% 성장한 1,94 억원기록하며시장기대에부합하는강한외형성장세를이어갈것으로예상. 이는 214 년동사매출의 35% 를차지했던중국 ( 상해 + 광저우 ) 매출액이전년대비 47% 성장하고, 13% 를차지했던수출이전년대비 39% 성장한결과. 하지만 2Q14 부터시작된수익성악화기조가 1Q15 까지이어지며영업이익은역성장할것으로예상되는데, 미국공장신설관련손실률이최고에이르는시기이기때문. 신규미국공장은전년말완공된뒤부분가동을시작하였으나첫매출은 1Q15 중매우미미하게인식될예정이기때문. 당사는수익성보단동사외형확장세에초점을맞춘투자판단을해야한다고생각하는데, 지난 1 년간은성장을위한투자과정에서예고된일회성비용이지출된것이었다면이제는투자회수기로진입할것으로예상하기때문. ( 뒷면에계속 ) SUMMARY FINANCIAL DATA E 216E 217E 매출액 순이익 EPS (adj) ( 원 ) 2,23 3,424 5,267 8,656 EPS (adj) growth EBITDA margin ROE P/E (adj) P/B EV/EBITDA Dividend yield 자료 : 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea) BUY

6 코스맥스 전세계에서가장빠르게성장하고있는중국화장품시장투자를위한최선의대안 ( 자세한내용은 3 월 3 일발간된 ' 중국소비재시장분석 ' 리포트참조 ): 동사는 214 년본격화된로컬브랜드업체들주도의중국화장품시장성장의직접적수혜주로 (214 년중국매출비중 35%), 동사중국매출의 9% 를차지하는로컬브랜드업체로부터의수주증가에대한기대가클뿐만아니라, 브랜드업체들간경쟁심화와중국로컬 ODM 산업구조조정으로동기간동사의가격경쟁력은더욱강화될수있을것으로기대되기때문. 최근중국의위생허가기준강화로불량한로컬화장품제조업체의퇴출이이어지고있는상황이라함. 동사중국매출은지난 5 년간연평균 55% 씩쉬지않고성장해왔으며이에따라성장의 peak-out 을우려하는목소리도시장에일부존재하는것으로보이나, 당사는중국이이제막로컬브랜드업체주도의 2 차성장기에진입했을뿐이라는생각에서섣불리 peak 를논할필욘없다생각. 로컬브랜드업체주도의중국화장품시장성장은실상중국에설비를보유하고기술력을갖춘모든한국 ODM 업체들에우호적인사업환경을제공할것으로생각되며, 그중에서도이미중국의존도가높은업체가가장높은영업레버리지를누릴수있을것으로기대. 부문별실적추이및전망 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 216E 217E ( 백만원 ) 매출액 33,115 12,588 91,268 19,259 19, , , , ,23 56, , ,544 코스맥스코리아 22,891 78,8 67,4 78,849 77,829 89,11 77,55 85, , ,49 375,223 44,53 코스맥스차이나 11,413 29,462 27,297 33,463 3,815 41,247 38,216 42,175 11, , ,434 33,822 코스맥스광저우 1,1 3,272 4,812 6,158 6,6 8,181 9,143 11,696 15,252 35,8 7, ,255 코스맥스인도네시아 ,74 1,194 1,29 3,62 5,42 8,13 코스맥스유에스에이 3, 5, 2, 1, 2, 4, 내부매출 (2,235) (8,528) (8,24) (9,722) (5,852) (5,852) (5,852) (5,852) (28,51) (23,49) (35,963) (57,166) 영업이익 3,969 11,217 4,872 4,28 6,486 12,913 1,622 14,852 24,338 44,874 68,582 11,11 세전이익 3,899 9,319 4,541 4,291 5,539 11,966 9,675 13,95 22,5 41,84 63,197 13,871 순이익 3,163 7,136 3,443 2,15 4,134 8,897 7,323 1,459 15,757 3,813 47,398 77,93 코스맥스코리아 1,626 5,519 3,96 4,355 4,67 5,786 4,623 5,178 15,46 2,257 24,338 3,27 코스맥스차이나 1,475 2, ,237 1,541 3,712 2,675 2,744 5,85 1,672 19,29 33,82 코스맥스광저우 ,227 1,371 1,754 2,51 5,262 9,121 14,593 코스맥스인도네시아 24 (734) (652) (736) (461) (33) (322) (13) (2,98) (1,188) (1,8) (81) 코스맥스유에스에이 (111) (69) (1,15) (2,12) (2,5) (1,5) (1,) 1, (4,71) (4,) (4,) 1,2 ( 이익률, %) 영업이익 세전이익 순이익 코스맥스코리아 코스맥스차이나 코스맥스광저우 코스맥스인도네시아 66.7 코스맥스유에스에이 5. ( 전년대비, %) 매출액 (62.1) (4.4) (.5) (11.3) 코스맥스코리아 (63.2) (5.3) 코스맥스차이나 코스맥스광저우 1, 코스맥스인도네시아 2, , , , 코스맥스유에스에이 영업이익 (44.) (3.4) (38.9) (47.4) (3.1) 세전이익 (45.2) (19.1) (28.5) (18.8) (27.1) 순이익 (48.1) (23.2) (33.) (47.4) (35.3) 코스맥스코리아 (63.5) (1.2) 코스맥스차이나. (15.5) (63.6) (22.9) (19.9) 코스맥스광저우 코스맥스인도네시아코스맥스유에스에이 자료 : 코스맥스, 삼성증권추정 6

7 코스맥스 연간실적추정치수정 214 수정후 수정전 변화율 215E 216E 215E 216E 215E 216E 매출액 (.8) 4.4 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA (1.6) 11.4 EPS ( 원 ) 2,23 3,424 5,267 3,91 4, 참고 : 코스맥스, 삼성증권추정 코스맥스 Forward PE band ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 45.배 36.3배 27.5배 18.8배 5, 1. 배 자료 : 코스맥스, 삼성증권추정 Valuation summary 12 월 31 일기준 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS ( 원 )* 증감률 P/E P/B ROE EV/EBITDA 순부채 , , , E , E , E , 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석화됨 자료 : 코스맥스, 삼성증권추정 7

8 코스맥스 손익계산서 12 월 31 일기준 E 216E 217E 매출액 코스맥스코리아 코스맥스차이나 코스맥스광저우 코스맥스인도네시아 코스맥스미국 매출원가 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판관비및기타영업비용 영업이익 ( 영업이익률, %) 순금융이익 (4) (4) (5) (7) (8) 순외환이익 (1) 순지분법이익 기타 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 순이익 ( 순이익률, %) 비지배주주순이익 2 (1) 영업순이익 * EBITDA (EBITDA 이익률, %) 연결 EPS ( 원 ) 1,613 2,23 3,424 5,267 8,656 수정 EPS ( 원 )* 1,7 2,233 3,427 5,27 8,66 주당배당금 ( 보통, 원 ) ,2 주당배당금 ( 우선, 원 ) 1 배당성향 현금흐름표 12월 31일기준 E 216E 217E 영업활동에서의현금흐름 13 1 (11) 순이익 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) 지분법평가손실 ( 이익 ) Gross Cash Flow 순운전자본감소 ( 증가 ) (27) (18) (53) (44) (7) 기타 투자활동에서의현금흐름 (28) (46) (57) (42) (33) 설비투자 (34) (41) (45) (3) (2) Free cash flow (25) (34) (55) (11) 5 투자자산의감소 ( 증가 ) 7 2 () () () 기타 (2) (7) (12) (12) (12) 재무활동에서의현금흐름 차입금의증가 ( 감소 ) 자본금의증가 ( 감소 ) 4 () 배당금 (4) (4) (5) (8) 기타 (1) (21) 현금증감 6 (1) 기초현금 기말현금 참고 : * 일회성항목제외. IFRS 연결기준. 자료 : 코스맥스, 삼성증권추정 대차대조표 12월 31일기준 E 216E 217E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 ( 지분법증권 ) 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타장기부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 (4) 비지배주주지분 7 () () () () 자본총계 순부채 주당장부가치 ( 원 ) 6,355 8,635 11,56 16,281 24,46 재무비율 12월 31일기준 E 216E 217E 증감률 매출액 21.3 (11.3) 영업이익 33.3 (3.1) 세전이익 25. (27.1) 순이익 9. (35.3) EBITDA 98.1 (3.2) 수정 EPS* 비율및회전 ROE ROA ROIC 순부채비율 이자보상배율 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 재고자산보유기간 ( 일 ) Valuations P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %)

9 Company Update LG 생활건강 (519) 구체적인화장품사업해외진출전략을기다리며 WHAT S THE STORY? Event: 1Q 매출액과영업이익은각각전년대비 18%, 38% 증가한 1 조 3,31 억원, 1,775 억원으로전망되는데, 이는시장기대치를각각 6%, 15% 상회하는호실적. Impact: 4Q14 에본격적인성장궤도에오른이후 1Q15 에화장품부문의매출증가세가전분기보다도더가팔라지며전사실적을견인하고있는모습. 이는면세점과방문판매채널을통한강한중국인수요때문으로이러한중국인발매출강세는적어도 3Q15 까지이어질전망. 한편, 최근원재료가격의빠른하락으로생활용품과음료부분수익성이당초예상보다는좋아질가능성도있어보인다는점도긍정적. 이를반영하여 215~216 년 EPS 를각각 9% 씩상향조정. 챻 박은경 Analyst eunkyung44.park@samsung.com 김영호 Research Associate youngho52.kim@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 884, 원 (5.4%) 현재주가 Bloomberg code 시가총액 839, 원 SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 18 Target price vs I/B/E/S mean 1.9% Estimates up/down (4 weeks) 11/ 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean 17.9% Estimates up/down (4 weeks) 9/1 I/B/E/S recommendation 519 KS 13.9 조원 Shares (float) 15,618,197 주 (59.8%) 52 주최저 / 최고 424, 원 /841, 원 6 일 - 평균거래대금 35 억원 One-year performance 1M 6M 12M LG 생활건강 Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 HOLD HOLD 목표주가 884, 746, E EPS 28,75 25, E EPS 31,13 28, E EPS 33,983 31, Buy Action: 이익전망상향조정과 215 년글로벌화장품업종평균 P/E 상승을반영하여목표주가를기존 746, 원에서 884, 원으로상향조정 (215 년 P/E 31.5 배기준 ) 하나, 상승여력이 5% 에그침에따라투자의견은 HOLD. 화장품부문실적이턴어라운드한 3Q 이후주가가 1% 가까이상승한지금, 추가적인주가상승을위해서는회사측의구체적인해외진출계획공유등을통한화장품부문성장에대한확신이강화될필요가있음. THE QUICK VIEW 화장품 : 1Q14 를저점으로매출성장세에가속도가붙은화장품부문이 1Q15 엔 44% 의매출성장률을달성할수있을것으로전망. 면세점매출이전년대비 325% 증가하고방문판매매출이 81% 증가하며성장을견인할것으로예상. 결과적으로수익성높은면세점매출비중이전년동기의 8.3% 에서 24.5% 로크게상승하고, 방문판매매출비중도전년동기대비상승함에따라, 4Q14 부터본격적으로회복되기시작한영업이익률이 1Q15 엔 3.4%pts y-y 개선되며영업이익이전년대비 77% 증가할수있을것으로기대. 생활용품 : 214 년엔원재료가격하락으로원가율이 1.7%pts y-y 하락하였음에도불구소비부진과경쟁심화가겹치며영업이익률은오히려.4%pts y-y 하락한바있음. 당사는 215 년에도소비는계속해서부진하고경쟁은여전히치열할것으로전망하나, 원재료가격이급락한탓에원가율이 214 년보다더크게개선되며낮은매출성장에도불구두자릿수의영업이익성장세를시현할수있을것으로전망. 1Q15 매출액과영업이익은각각전년대비 2%, 12% 증가할것으로전망. 음료 : 음료소비자체가부진하다기보단소비자취향이다양해지고경쟁자의범위가확대되며 (PB 상품, 수입품, 제약사상품등 ) 구조적으로생산성이하락하고시장점유율수성이어려워지는것이현재동사음료사업부가직면하고있는문제인것으로판단. 이에 214 년에전년대비 %, 25% 하락한음료사업부매출액과영업이익은 215 년에도전년대비 %, 15% 하락할것으로전망하며, 1Q 엔매출액이전년대비 2% 감소하고영업이익은 41% 감소할것으로추정. SUMMARY FINANCIAL DATA E 216E 217E 매출액 4,677 5,43 5,946 6,449 순이익 EPS (adj) ( 원 ) 2,57 28,75 31,13 33,983 EPS (adj) growth (3.8) EBITDA margin ROE P/E (adj) P/B EV/EBITDA Dividend yield 자료 : 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea) BUY

10 LG 생활건강 분기실적추이및전망 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 216E 217E 매출액 1, , ,23.4 1, ,331. 1, ,455. 1, ,677 5,43 5,946 6,449 생활용품 ,52 1,534 1,598 1,667 화장품 ,956 2,672 3,13 3,515 음료 ,219 1,224 1,245 1,268 영업이익 생활용품 화장품 음료 세전이익 순이익 ( 이익률, %) 영업이익 생활용품 화장품 음료 세전이익 순이익 ( 전년대비, %) 매출액 생활용품 (1.3) 화장품 음료 (1.4) (5.8) (2.) (.3) 영업이익 (12.1) 생활용품 (12.) (1.2) 4.3 화장품 (15.9) 음료 6.3 (17.2) (25.2) (67.8) (41.4) (26.5) (8.4) 87.2 (24.9) (15.1) (7.5) 1.8 세전이익 (12.4) (5.6) 순이익 (12.5) (3.1) (1.6) (3.) 자료 : LG생활건강, 삼성증권추정 연간실적추정치수정 214 수정후 수정전 변화율 215E 216E 215E 216E 215E 216E 매출액 4,677 5,43 5,946 5,127 5, 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS ( 원 ) 2,57 28,75 31,13 25,86 28, 자료 : LG생활건강, 삼성증권추정 LG생활건강 Forward PE band ( 원 ) 1,2, 1,1, 1,, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 배 3.배 25.배 2.배 15.배 자료 : LG 생활건강, 삼성증권추정 Valuation summary 12월 31일매출액기준 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS ( 원 )* 증감률 P/E P/B ROE EV/EBITDA 순부채 212 3, , , , , ,57 (3.8) E 5, , E 5, , E 6, , (13) 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석화됨 자료 : LG 생활건강, 삼성증권추정 1

11 LG 생활건강 손익계산서 12 월 31 일기준 E 216E 217E 매출액 4,326 4,677 5,43 5,946 6,449 생활용품 1,442 1,52 1,534 1,598 1,667 화장품 1,662 1,956 2,672 3,13 3,515 음료 1,222 1,219 1,224 1,245 1,268 매출원가 2,32 2,12 2,174 2,327 2,475 매출총이익 2,294 2,575 3,256 3,619 3,974 ( 매출총이익률, %) 판관비및기타영업비용 1,798 2,64 2,576 2,877 3,174 영업이익 ( 영업이익률, %) 순금융이익 (34) (32) (29) (22) (15) 순외환이익 순지분법이익 기타 (4) (8) (8) (8) (8) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 순이익 ( 순이익률, %) 비지배주주순이익 영업순이익 * EBITDA (EBITDA 이익률, %) 연결 EPS ( 원 ) 21,822 21,16 28,775 31,848 34,77 수정 EPS ( 원 )* 21,392 2,57 28,75 31,13 33,983 주당배당금 ( 보통, 원 ) 3,75 4, 5, 5,5 6,5 주당배당금 ( 우선, 원 ) 3,8 4,5 5,5 5,55 6,55 배당성향 현금흐름표 12월 31일기준 E 216E 217E 영업활동에서의현금흐름 순이익 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) (4) (4) (4) 지분법평가손실 ( 이익 ) (6) (7) (7) Gross Cash Flow 순운전자본감소 ( 증가 ) 기타 (623) (469) (567) (535) (533) 투자활동에서의현금흐름 (493) (278) (24) (24) (24) 설비투자 (13) (177) (2) (2) (2) Free cash flow 투자자산의감소 ( 증가 ) (8) (4) 기타 (355) (96) (4) (4) (4) 재무활동에서의현금흐름 (16) (115) (78) 차입금의증가 ( 감소 ) (39) (31) 14 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (63) (64) (67) (84) (92) 기타 (156) (5) 현금증감 기초현금 기말현금 ,238 참고 : K-IFRS 연결기준 * 일회성항목제외 자료 : LG생활건강, 삼성증권추정 대차대조표 12월 31일기준 E 216E 217E 유동자산 981 1,214 1,553 1,949 2,442 현금및현금등가물 ,256 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 2,454 2,614 2,69 2,741 2,781 투자자산 ( 지분법증권 ) 유형자산 1,22 1,12 1,178 1,229 1,269 무형자산 1,286 1,346 1,346 1,346 1,346 기타 자산총계 3,435 3,828 4,243 4,69 5,223 유동부채 982 1,36 1,3 1,121 1,258 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 978 1,84 1, 사채및장기차입금 기타장기부채 부채총계 1,96 2,12 2,119 2,117 2,159 지배주주지분 1,49 1,637 2,53 2,52 2,993 자본금 자본잉여금 이익잉여금 1,415 1,689 2,14 2,554 3,44 기타 (192) (238) (238) (238) (238) 비지배주주지분 자본총계 1,475 1,79 2,124 2,573 3,64 순부채 (13) 주당장부가치 ( 원 ) 11,569 21,615 46,39 73,238 12,57 재무비율 12월 31일기준 E 216E 217E 증감률 매출액 영업이익 세전이익 순이익 17.2 (3.) EBITDA 수정 EPS* 18.2 (3.8) 비율및회전 ROE ROA ROIC 순부채비율 (3.4) 이자보상배율 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 재고자산보유기간 ( 일 ) Valuations P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %)

12 Company Update 아모레 G (279) 아모레퍼시픽이견인하는고속성장세지속 WHAT S THE STORY? Event: 1Q15 매출액은전년대비 2% 증가한 1조3,71억원, 영업이익은전년대비 37% 증가한 2,929억원으로예상되는데이는시장기대를각각 1%, 8% 상회하는수준. 하지만아모레퍼시픽을제외하고볼경우 1Q15 매출액은전년대비 7% 증가하고영업이익은 1% 증가할것으로추정. 211~213년에는아모레퍼시픽을제외한업체들의선전으로호실적을만들어냈다면 214~215년에는아모레퍼시픽이아모레G 의호실적을견인하는모습. 박은경 Analyst eunkyung44.park@samsung.com 김영호 Research Associate youngho52.kim@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 1,814, 원 (16.1%) 현재주가 Bloomberg code 시가총액 SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 6 Target price vs I/B/E/S mean 17.3% Estimates up/down (4 weeks) 3/ 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean 4.8% Estimates up/down (4 weeks) 2/2 I/B/E/S recommendation 1,563, 원 279 KS 12.9 조원 Shares (float) 7,979,98 주 (31.6%) 52 주최저 / 최고 59, 원 /1,563, 원 6 일 - 평균거래대금 18 억원 One-year performance 1M 6M 12M 아모레 G Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 Buy Buy 목표주가 1,814, 1,3, E EPS 34,884 35,51 (.5) 216E EPS 45,824 44, E EPS 56,782 55, Buy Impact: 214년부터의아모레퍼시픽외계열사들의성장둔화는, 1) 에뛰드의판매부진및이를해소하기위한국내외사업구조조정비용, 2) 태평양제약 (215년에스트라로명칭변경 ) 의약품사업부매각이후신제품출시가지연되고있기때문. 동사가과거높은브랜드구조조정성공률을보여왔다는사실을고려하면에뛰드도턴어라운드가능성이높은것으로판단되나그시점은빨라야 215년하반기가될것으로예상. 에스트라도아직성장을견인할뚜렷한아이템이보이지않고있는상황. 215년 EPS 추정치유지. Action: 이익전망치유지에도불구아모레퍼시픽가치상승을반영하여목표주가를기존 13만원에서 181.4만원으로상향조정 ( 아모레퍼시픽과동일한 215년 P/E 52배수준 ) 하며 BUY 투자의견유지. 215년에도아모레퍼시픽의가치상승이이끄는기업가치상승이이어질수있을것으로기대. THE QUICK VIEW 에뛰드와태평양제약실적약세영향은적어도 1H15 까진이어질전망 : 아모레퍼시픽을제외한 4Q14 매출액은전년대비 7% 증가한 2,752억원, 영업이익은전년대비 1% 증가한 421억원수준일것으로예상. 이니스프리의경우국내매장이전년대비 15% 가량증가하고동일점성장률도여전히 1% 를상회하며매출액과영업이익이각각전년대비 24%, 25% 증가하는고속성장세를이어갔을것으로추정. 하지만에뛰드는국내유통재고조정과약 1% 수준의국내외점포구조조정으로매출액이전년대비 15% 줄어들고영업이익은 43% 줄어들었을것으로예상 ( 국내매장수가 1Q14를정점으로감소중 ). 215년중턴어라운드시키는것이회사측목표이나빨라야 215년하반기가될전망. 한편에스트라도아직뚜렷한성장동력이보이지않고있으나회사명칭변경에서보여지듯그룹의코슈메슈티컬브랜드프로모션의지가높아보여금년하반기의미있는성장전략의제시를기대. SUMMARY FINANCIAL DATA E 216E 217E 매출액 4,712 5,797 6,82 7,818 순이익 ,155 EPS (adj) ( 원 ) 24,42 34,884 45,824 56,782 EPS (adj) growth EBITDA margin ROE P/E (adj) P/B EV/EBITDA Dividend yield 자료 : 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea) BUY

13 아모레 G 회사별매출 breakdown 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 216E 217E 매출총계 1, , ,29. 1, ,371. 1,46.3 1, , , , ,82.2 7,818.1 아모레퍼시픽 ,165. 1, ,277. 1, , , , ,554.3 에뛰드 이니스프리 아모스프로페셔널 비화장품 내부거래 (48.2) (64.5) (52.5) (59.) (69.2) (69.2) (69.2) (69.2) (224.2) (276.8) (324.4) (37.8) ( 전년대비, %) 매출총계 아모레퍼시픽 에뛰드 (1.6) (12.4) (5.9) (7.4) (15.) (15.) (1.) 28. (9.1) (3.2) 이니스프리 아모스프로페셔널 비화장품 (12.1) (4.) (15.3) (7.3) (9.5) ( 비중, %) 아모레퍼시픽 에뛰드 이니스프리 아모스프로페셔널 비화장품 내부거래 (4.2) (5.5) (4.3) (5.) (5.) (4.7) (4.6) (4.7) (4.8) (4.8) (4.8) (4.7) 자료 : 아모레G, 삼성증권추정 연간실적추정치수정 214 수정후 수정전 변화율 215E 216E 215E 216E 215E 216E 매출액 4,712 5,797 6,82 5,558 6, 영업이익 , , 세전이익 , , 순이익 EBITDA 833 1,164 1,472 1,215 1,427 (4.2) 3.2 EPS ( 원 ) 24,42 34,884 45,824 35,51 44,829 (.5) 2.2 참고 : 아모레G, 삼성증권추정 아모레G Forward PE band ( 원 ) 2,, 1,8, 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 배 31.8배 23.5배 15.3배 7.배 자료 : 아모레 G, 삼성증권추정 Valuation summary 12 월 31 일기준 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS ( 원 )* 증감률 P/E P/B ROE EV/EBITDA 순부채 212 3, , (674) 213 3, , (732) 214 4, , (1,29) 215E 5, , (1,841) 216E 6,82 1,244 1, , (2,835) 217E 7,818 1,496 1,571 1,155 56, (4,196) 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석화됨자료 : 아모레 G, 삼성증권추정 13

14 아모레 G 손익계산서 12 월 31 일기준 E 216E 217E 매출액 3,895 4,712 5,797 6,82 7,818 아모레퍼시픽 3,1 3,874 4,826 5,719 6,554 에뛰드 이니스프리 기타 매출원가 1,199 1,38 1,495 1,65 1,798 매출총이익 2,696 3,44 4,32 5,17 6,2 ( 매출총이익률, %) 판관비및기타영업비용 2,226 2,745 3,339 3,926 4,524 영업이익 ,244 1,496 ( 영업이익률, %) 순금융이익 순외환이익 (1) 순지분법이익 기타 (1) (6) (27) (27) (27) 세전이익 ,287 1,571 법인세 ( 법인세율, %) 순이익 ,155 ( 순이익률, %) 비지배주주순이익 영업순이익 * EBITDA ,164 1,472 1,786 (EBITDA 이익률, %) 연결 EPS ( 원 ) 42,623 59,722 86,56 113, ,668 수정 EPS ( 원 )* 19,521 24,42 34,884 45,824 56,782 주당배당금 ( 보통, 원 ) 2,5 3,25 4,25 5,25 6,75 주당배당금 ( 우선, 원 ) 2,55 3,3 4,3 5,3 6,8 배당성향 현금흐름표 12월 31일기준 E 216E 217E 영업활동에서의현금흐름 ,96 1,372 순이익 ,155 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) (1) (1) (1) 지분법평가손실 ( 이익 ) Gross Cash Flow ,25 1,478 순운전자본감소 ( 증가 ) (32) (15) (115) (19) (16) 기타 투자활동에서의현금흐름 (412) (594) (45) (621) (521) 설비투자 (372) (326) (35) (35) (25) Free cash flow ,15 투자자산의감소 ( 증가 ) (7) (179) () (1) (1) 기타 (33) (89) (1) (27) (27) 재무활동에서의현금흐름 13 (44) 84 (26) (5) 차입금의증가 ( 감소 ) (12) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (51) (54) (24) (32) (39) 기타 (8) 3 현금증감 기초현금 ,337 기말현금 ,337 2,137 참고 : K-IFRS 연결기준 * 일회성항목제외 자료 : 아모레G, 삼성증권추정 대차대조표 12월 31일기준 E 216E 217E 유동자산 1,552 2,98 2,999 4,139 5,654 현금및현금등가물 894 1,197 2,117 3,117 4,467 매출채권 재고자산 기타 3,431 3,647 3,426 3,247 2,95 비유동자산 3,37 3,42 3,351 3,174 2,85 투자자산 ( 지분법증권 ) 유형자산 2,288 2,7 2,19 1,841 1,472 무형자산 기타 자산총계 4,922 5,5 6,35 7,313 8,459 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타장기부채 부채총계 1,13 1,176 1,33 1,379 1,49 지배주주지분 2,126 2,318 3,14 3,929 5,45 자본금 자본잉여금 이익잉여금 1,534 1,729 2,425 3,339 4,455 기타 (148) (151) (151) (151) (151) 비지배주주지분 1,783 2,6 2,6 2,6 2,6 자본총계 3,99 4,323 5,2 5,934 7,5 순부채 (732) (1,29) (1,841) (2,835) (4,196) 주당장부가치 ( 원 ) 193,84 211, ,367 45, ,145 재무비율 12월 31일기준 E 216E 217E 증감률 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA 수정 EPS* 비율및회전 ROE ROA ROIC 순부채비율 (18.7) (23.8) (36.7) (47.8) (59.5) 이자보상배율 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 재고자산보유기간 ( 일 ) Valuations P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %)

15 Company Update 에이블씨엔씨 (7852) 구조조정순항중 WHAT S THE STORY? Event: 1Q15 매출액은전년대비 2% 감소하며시장컨센서스를 3% 하회할것으로예상되나영업이익은시장기대를 56% 뛰어넘으며전년대비흑자전환한증가한 34 억원을달성할것으로전망 ( 이익률은전년대비 7.5%pts 개선된 3.5% 수준 ). Impact: 3Q14 영업이익흑자로돌아선이후 4Q14 에어닝서프라이즈로이어지며 215 년턴어라운드에대한기대감은상당부분주가에반영된것으로판단. 이에당분간은영업흑자구조고착화이후동사의주주가치증대시나리오에 (eg. 해외시장개척전략, 배당등 ) 따른박스권내주가움직임이어질것으로예상. 박은경 Analyst eunkyung44.park@samsung.com 김영호 Research Associate youngho52.kim@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 38, 원 (16.%) 현재주가 Bloomberg code 시가총액 32,75 원 SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 6 Target price vs I/B/E/S mean 25.8% Estimates up/down (4 weeks) 2/ 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean 28.% Estimates up/down (4 weeks) 1/ I/B/E/S recommendation 7852 KS 억원 Shares (float) 14,3,642 주 (67.9%) 52 주최저 / 최고 17,217 원 /35,15 원 6 일 - 평균거래대금 226 억원 One-year performance 1M 6M 12M 에이블씨엔씨 Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 38, 34, E EPS 1,649 1, E EPS 2,62 1, E EPS 2,177 2, Buy Action: 215 년비용절감계획을소폭조정하며 215~216 년 EPS 를각각 6%, 7% 상향조정하며, 그에따라목표주가를기존 34, 원에서 38, 원으로상향조정 (215 년 P/E 23 배기준 ) 하고 BUY 투자의견을유지. 사실상성장이정체된국내에서는의미있는매출성장을기대하기어려운만큼, 영업흑자구조로전환이후에는동사의우수한 cash flow 창출능력에관심을가질것을권유. 현재동사는 8 억원이상의순현금을보유하고있는데, 향후 1) 해외사업강화를통한성장재개, 혹은 2) 배당확대를통한주주가치제고등으로주가를부양할가능성이있다판단. THE QUICK VIEW 기대이하의매출에도불구수익성개선전망 : 매출은전년대비 2% 감소하며 213 년하반기부터의외형성장정체현상이어질전망. 4Q14 부터비용구조조정의일환으로분기당 2~3 개의무수익점포를폐점하고있는데따른영향이있는것으로판단되며, 따라서 215 년내수매출은전년대비소폭역신장할것으로예상. 3Q14 기중최고 82 에육박했던매장수는현재 75 수준까지감소한것으로추정. 하지만이와같은적극적인구조조정의결과로 1Q15 수익성개선폭은 4Q14 보다더확대될것으로기대되며, 전년대비 7.5%pts 수익성개선중대부분은광고비절감효과로, 일부는임대료부담하락에기인할것으로추정. 3Q14 부터광고와판매촉진비를크게줄이고있음에도불구이것이매출에미친영향은제한적이었음. 주가리레이팅시나리오 : 사실상성장이정체된국내에서는의미있는매출성장을기대하기어려운상황. 결국적극적인해외시장개척이필수불가결해보이는데, 국내 5 위의브랜드인지도와풍부한자금력감안시중국시장성공가능성을완전히배제할필욘없단생각이며, 회사측에서도국내사업안정뒤에는더적극적인해외사업의지를드러내고있는상황. 한편, 연간 2 억원가량창출될현금은배당을위한재원으로도활용될수있을것. SUMMARY FINANCIAL DATA E 216E 217E 매출액 순이익 EPS (adj) ( 원 ) , ,61.6 2,176.6 EPS (adj) growth (76.9) EBITDA margin ROE P/E (adj) P/B EV/EBITDA Dividend yield 자료 : 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea) BUY

16 에이블씨엔씨 분기실적추이 ( 백만원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 216E 217E 매출액 96,59 15,986 13, ,777 95,91 16,148 16, , ,35 442, , ,974 직영점 48,155 55,628 59,967 72,96 236,71 229,68 225, ,324 가맹점 21,788 25,17 17,356 22,957 87,272 87,373 96,111 1,916 인터넷 6,19 6,953 8,971 9,937 33,873 37,26 4,986 45,84 해외 19,44 16,864 16,728 26,667 76,99 84,457 94,971 17,63 영업이익 (3,937) (2,399) ,28 3,372 3,483 5,48 14,831 6,749 27,94 34,94 35,517 세전이익 (3,74) (1,85) 1,537 8,296 4,319 4,43 6,355 15,779 4,954 3,882 38,617 4,772 순이익 (2,674) (1,724) 92 6,46 3,172 3,254 4,668 11,589 2,567 22,683 28,364 29,947 이익률 매출총이익 영업이익 (4.1) (2.3) 세전이익 (3.2) (1.7) 순이익 (2.8) (1.6) ( 전년대비, %) 매출액 (.4) 2.9 (4.1) (1.7) (1.6) (.9) 직영점 (3.) (1.6) (1.2) 가맹점 (28.2) (18.8) (9.8) 인터넷 (31.) (17.3) (3.8) (8.6) (9.2) 수출 (2.4) 3.6 (3.6) 1.7 (.9) 영업이익 적전 적지 (69.4) 99.5 흑전 흑전 (48.8) 세전이익 적전 적지 (53.3) 29.3 흑전 흑전 (71.1) 순이익 적전 적지 (61.6) 29.2 흑전 흑전 (79.6) 자료 : 에이블씨엔씨, 삼성증권추정 연간실적추정치수정 214 수정후 수정전 변화율 215E 216E 215E 216E 215E 216E 매출액 (.5) 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA (1.8) (.) EPS ( 원 ) 256 1,649 2,62 1,557 1, 자료 : 에이블씨엔씨, 삼성증권추정 에이블씨엔씨 Forward PE band ( 원 ) 1, 8, 6, 4, 2, 배 23.배 17.배 11.배 5.배 자료 : 에이블씨엔씨, 삼성증권추정 Valuation summary 12 월 31 일기준 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS ( 원 )* 증감률 P/E P/B ROE EV/EBITDA 순부채 , (91) ,15 (71.2) (111) (76.9) (81) 215E , (12) 216E , (12) 217E , (14) 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석화됨자료 : 에이블씨엔씨, 삼성증권추정 16

17 에이블씨엔씨 손익계산서 12 월 31 일기준 E 216E 217E 매출액 직영점 프랜차이즈 온라인 수출 ( 해외 ) 기타 매출원가 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판관비및기타영업비용 영업이익 ( 영업이익률, %) 순금융이익 순외환이익 (1) () () () () 순지분법이익 기타 1 (5) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 순이익 ( 순이익률, %) 비지배주주순이익 영업순이익 * EBITDA (EBITDA 이익률, %) 연결 EPS ( 원 ) 1, ,649 2,62 2,177 수정 EPS ( 원 )* 1, ,649 2,62 2,177 주당배당금 ( 보통, 원 ) 주당배당금 ( 우선, 원 ) 배당성향 현금흐름표 12월 31일기준 E 216E 217E 영업활동에서의현금흐름 33 (11) 순이익 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) 지분법평가손실 ( 이익 ) Gross Cash Flow 순운전자본감소 ( 증가 ) 28 (17) () (2) (2) 기타 () () 투자활동에서의현금흐름 (34) (8) (1) (1) (1) 설비투자 (1) (6) (7) (7) (7) Free cash flow 32 (17) 투자자산의감소 ( 증가 ) () (3) 기타 (23) 1 (3) (3) (3) 재무활동에서의현금흐름 1 (4) 1 (6) (6) 차입금의증가 ( 감소 ) 1 1 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (5) (3) () (6) (7) 기타 5 (1) 현금증감 () (23) 기초현금 기말현금 참고 : 213년부터 K-IFRS 연결기준, 그이전은 K-IFRS 별도기준 * 일회성항목제외 자료 : 에이블씨엔씨, 삼성증권추정 대차대조표 12월 31일기준 E 216E 217E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 ( 지분법증권 ) 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타장기부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 (1) 비지배주주지분 자본총계 순부채 (111) (81) (12) (12) (14) 주당장부가치 ( 원 ) 11,858 11,963 13,618 15,21 16,849 재무비율 12월 31일기준 E 216E 217E 증감률 매출액 (2.2) (.9) 영업이익 nm nm 세전이익 nm nm 순이익 nm nm EBITDA nm nm 수정 EPS* nm nm 비율및회전 ROE ROA ROIC 순부채비율 (66.) (47.9) (52.8) (56.) (59.) 이자보상배율 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 재고자산보유기간 ( 일 ) Valuations P/E P/B EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %)

18 Company Update 아모레퍼시픽 (943) 기저효과란없다, 214 년재연 WHAT S THE STORY? Event: 1Q 매출액과영업이익은각각전년대비 25%, 45% 증가한 1 조 1,65 억원, 2,58 억원으로전망되는데이는시장기대치를각각 2%, 1% 상회하는호실적. 213 년말을저점으로계속해서추정치가상향조정되고있음에도불구여섯분기째어닝서프라이즈를시현할것으로전망. Impact: 해외 ( 면세점 + 해외현지 ) 사업매출이당초기대를상회하며규모의경제효과, 국내외판매채널 mix 개선효과, 유통수수료협상력강화효과등이복합적으로나타나며어닝서프라이즈가이어지고있는상황으로판단. 당분간은이러한수익성개선을동반한외형확장세가이어질것으로예상되어 215~216 년 EPS 를각각 7%, 13% 상향조정. 박은경 Analyst eunkyung44.park@samsung.com 김영호 Research Associate youngho52.kim@samsung.com Action: 이익전망을상향조정목표주가를기존 333 만원에서 453 만원으로상향조정하며 (DCF 밸류에이션, WACC=6.2%, 영구성장률 =2%) BUY 투자의견유지. 1) 215~217 년글로벌업종연평균매출액및 EPS 성장률이 1%, 15% 에불과할때동사는연평균 2%, 35% 씩성장할것으로예상. 2) 여섯분기연속어닝서프라이즈가증명하듯, 세계적으로유례없이빠르게성장하고있는중국에서수익성높은신채널 ( 디지털, 원브랜드샵, 면세점 ) 주도로시장점유율을빠르게확대해가고있는동사실적의한계를가늠하기란사실상쉽지않은상황이며가시적인리스크요소도부재한상황. AT A GLANCE 목표주가 4,53,원 (27.6%) 현재주가 3,553,원 Bloomberg code 943 KS 시가총액 22.7 조원 Shares (float) 5,845,849주 (5.6%) 52주최저 / 최고 1,235,원 /3,553,원 6일-평균거래대금 497억원 One-year performance 1M 6M 12M 아모레퍼시픽 Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 4,53, 3,33, E EPS 87,148 81, E EPS 114,424 1, E EPS 138,38 117, SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 18 Target price vs I/B/E/S mean 25.3% Estimates up/down (4 weeks) 8/ 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean 12.8% Estimates up/down (4 weeks) 6/1 I/B/E/S recommendation Buy THE QUICK VIEW 기저효과란없다, 214 년재연 : 1Q 매출액과영업이익은각각전년대비 25%, 45% 증가한 1 조 1,65 억원, 2,58 억원으로전망되는데이는시장기대치를각각 2%, 1% 상회하는호실적. 매출액이전년대비 25% 나증가할수있을것으로전망하는이유는, 1) 중국현지매출이브랜드인지도상승, 신규출점, 그리고구조조정의결과로전년대비 5% 증가하고, 전년대비약 5% 증가한중국인여행객에힘입어면세점매출이전년대비 1% 증가함에따라, 해외매출이전년대비 62% 나증가할것으로예상되고, 2) 내수매출도디지털, 전문점과같은신채널선점효과로시장점유율이확대되는데힘입어전년대비 7% 증가할수있을것으로기대하기때문 ( 면세점을제외한내수시장성장률은 5% 내외수준에그치고있는것으로추정 ). 한편, 수익성이개선되며영업이익이전년대비 45% 나증가할것으로전망하는이유는, 수익성높은채널 ( 면세점, 디지털등 ) 비중확대, 유통수수료협상력강화와같이 214 년본격화된요인들이 215 년에도국내외를막론하고이어지고있기때문. 시장에선중국내경쟁심화로마케팅비용이상승하며해외현지수익성이재차악화되지않을까우려하는시각도일부있는것으로보이나, 당사는채널 mix 가당초예상보다더빠르게개선되며해외현지수익성이당초예상을상회할수있을것으로기대. SUMMARY FINANCIAL DATA E 216E 217E 매출액 3,874 4,826 5,719 6,554 순이익 EPS (adj) ( 원 ) 56,441 87, , ,38 EPS (adj) growth EBITDA margin ROE P/E (adj) P/B EV/EBITDA Dividend yield 자료 : 삼성증권추정 Samsung Securities (Korea) BUY

19 아모레퍼시픽 중국스토리는이제시작 : 214 년기준중국화장품시장은 29 조원으로향후 5 년간도적어도연간 9% 씩성장하며매년 2 조원이상의신규시장을창출해줄것으로기대. 그런데지난 1 년간은글로벌선도업체가성장의중심에있었다면 214 년을기점으로향후 5 년간은품질수준이높은범아시아계업체들이유통망확보에강점을가진로컬업체들과더불어성장을주도할것으로예상. 이는중국화장품시장이 1 단계도입기를지나 2 단계확산기에 ( 사치재에서생필품으로인식변화 ) 접어들며제품, 유통, 마케팅방식을결정함에있어예전보다더높은수준의중국현지화를요구할것으로예상되기때문. 당사는아모레퍼시픽이향후 5 년간중국현지에서매년 3% 이상성장하며 214 년 2.3% 였던시장점유율을 22 년 7.4% 까지확보할수있을것으로추정. 하지만지난 3 년간로컬업체를제치고가장빠른매출성장세를보인경쟁력, M&A 가능성 ( 순현금 214 년 4,8 억원에서 219 년 4.3 조원으로증가전망 ) 감안시초과달성가능성도배제할수없다판단. 또한동사의 214 년중국영업이익률이 11% 에불과할때상해자화의영업이익률은 21% 에육박하고있음을감안하면 (214 년시장점유율 2.6% 인로컬 2 위업체 ) 규모의경제달성, 유통구조개선등을통한수익성개선여지도아직높은것으로판단. 19

20 아모레퍼시픽 현금흐름할인모형에따른목표주가산출 E 216E 217E 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E FCF ,75 1,254 1,347 1,446 1,553 1,666 1,788 NOPLAT ,111 1,325 1,418 1,517 1,623 1,737 1,859 ( 전년대비, %) EBIT ,64 1,272 1,512 1,83 1,929 2,64 2,29 2,363 2,529 ( 전년대비, %) Taxes on EBIT Tax rate Depreciation and amortization Capex Net working capital PV of FCF Terminal value 43,428 FCF (terminal year) 1,788 Sum of PV 8,325 WACC 6.2 PV of TV 22,838 g 2. Total enterprise value 31,388 Value of debt (235) Value of equity 6,92 Equity value/shr (Won) 4,547,883 Current price (Won) 3,254, Potential 39.8% 자료 : 아모레퍼시픽, 삼성증권추정 연간실적추정치수정 214 수정후 수정전 변화율 215E 216E 215E 216E 215E 216E 매출액 3,874 4,826 5,719 4,643 5, 영업이익 , 세전이익 , 순이익 EBITDA , , EPS ( 원 ) 56,441 87, ,424 81,397 1, 자료 : 아모레퍼시픽, 삼성증권추정 아모레퍼시픽 Forward PE band ( 원 ) 5,, 4,5, 4,, 3,5, 3,, 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, 배 33.8배 27.5배 33.8배 15.배 자료 : 아모레퍼시픽, 삼성증권추정 Valuation summary 12 월 31 일기준 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS ( 원 )* 증감률 P/E P/B ROE EV/EBITDA 순부채 212 2, ,141 (7.) (235) 213 3, ,48 (.2) (275) 214E 3, , (482) 215E 4, , (795) 216E 5,719 1,7 1, , (1,327) 217E 6,554 1,278 1, , (2,14) 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석화됨자료 : 아모레퍼시픽, 삼성증권추정 2

21 아모레퍼시픽 분기실적추이및전망 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 216E 217E 매출액 ,874 4,826 5,719 6,554 매출총이익 ,846 3,653 4,332 4,975 영업이익 ,7 1,278 세전이익 ,93 1,318 순이익 ( 전년대비, %) 매출액 매출총이익 영업이익 세전이익 순이익 ( 이익률, %) 매출총이익 영업이익 세전이익 순이익 자료 : 아모레퍼시픽, 삼성증권추정 판매채널별매출 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 216E 217E 매출총계 ,165. 1, ,277. 1, ,874 4,826 5,719 6,554 국내화장품매출 ,579 3,171 3,648 4,29 전문점 할인점 온라인 백화점 면세점 ,16 1,58 1,89 방문판매 직접판매 기타 해외 ,169 1,561 1,99 MC&S ( 전년대비, %) 매출총계 국내화장품매출 전문점 할인점 2.8 (.9) (3.5) (8.9) (5.) (2.) (2.) 1.7 (2.5) (2.) (2.) (2.) 온라인 백화점 (1.6) 면세점 방문판매 (1.1) (9.3) (5.) 17.4 (2.9) (1.2) 직접판매 (19.3) (8.3) (2.4)... 기타 (5.). (.). (.) (4.5) (.).. 해외 MC&S (1.8).4 (5.3) (1.1) ( 비중, %) 매출총계 국내화장품매출 전문점 할인점 온라인 백화점 면세점 방문판매 직접판매 기타 해외 MC&S 자료 : 아모레퍼시픽, 삼성증권추정 21

22 아모레퍼시픽 지역별연간매출전망 E 216E 217E 매출총계 2,849 3,1 3,874 4,826 5,719 6,554 국내 2,162 2,213 2,339 2,497 2,65 2,755 해외 ,535 2,329 3,69 3,799 해외직접 ,169 1,561 1,99 면세점 ,16 1,58 1,89 ( 비중, %) 매출총계 국내 해외 해외직접 면세점 ( 전년대비, %) 매출총계 국내 해외 해외직접 면세점 자료 : 아모레퍼시픽, 삼성증권추정 지역별연간영업이익전망 E 216E 217E 영업이익총계 ,7 1,278 국내 해외 해외직접 (9) (6) 면세점 ( 비중, %) 영업이익총계 국내 해외 해외직접 (2.4) (1.5) 면세점 ( 전년대비, %) 영업이익총계 국내 (9.7) 해외 해외직접 적지 흑전 면세점 자료 : 아모레퍼시픽, 삼성증권추정 22

23 아모레퍼시픽 중국내화장품업체의시장점유율 (Winner) 6 L'Oreal ( 우측 ) Mary Kay Estee Lauder 아모레퍼시픽 LVMH Rohto 중국내외국계화장품업체의시장점유율 (Loser) Amway Beiersdorf Perfect Nu Skin J&J Unilever P&G Shiseido 자료 : Euromonitor 자료 :Euromonitor 중국내상위 2위업체의최근 1년매출성장률 순위 회사명 국적 L'Oréal 프랑스 P&G 미국 Shiseido 일본 Mary Kay Inc 미국 Estée Lauder 미국 Jala Group 중국 Shanghai Jahwa 중국 Amway 미국 (2.1) (11.5) (1.4) 9 Beiersdorf 독일 AmorePacific 한국 Perfect Resources 태국 Proya Cosmetics 중국 Shanghai Inoherb 중국 LVMH 프랑스 Marubi 중국 Nu Skin 미국 (14.5) (39.5) (9.2) (13.8) (1.7) (3.5) 17 Rohto 일본 Johnson & Johnson 미국 (1.3) Unilever 영국 (16.7) 2 Huanya Group 중국 자료 : Euromonitor 23