한화투자증권 f

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동원 심
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1 219 년 5 월 28 일 기업분석 CJ CGV (7916) 세계에서가장싼 (EV/EBITDA 기준 ) 영화관주식 Analyst 지인해 inhae.ji@hanwha.com Buy ( 유지 ) 목표주가 ( 유지 ): 55, 원 현재주가 (5/27) 35,9 원 상승여력 53.2% 시가총액 발행주식수 7,597 억원 21,161 천주 52 주최고가 / 최저가 7,1 / 35, 원 9 일일평균거래대금 62.4 억원 외국인지분율 9.9% 주주구성 씨제이 ( 주 )( 외 3 인 ) 39.1% 국민연금공단 11.2% 정성필.% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 (KOSPI) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 E 22E 매출액 1,714 1,769 1,993 2,175 영업이익 EBITDA 지배주주순이익 EPS -66-6, 순차입금 , PER -1, PBR EV/EBITDA 배당수익률 ROE 주가추이 ( 원 ) 8, 6, 4, 2, CJ CGV KOSPI 지수대비 18/5 18/8 18/11 19/2 19/5 (pt) 극장산업의구조적인한계점 ( 비우호적인 Q, P, C) 은여전히우려스러우나, 현재주가수준은밸류에이션접근이용이한수준입니다. 1Q19 어닝서프라이즈?? CJ CGV 영업이익은전년대비 +23% 성장한 235억원을기록했다. 기대치대비 +14% 상회했으나, 비용에계상돼왔던임대료가리스부채로변경되는회계이슈가있었던점 ( 원가, 영업이익, 이자비용 ) 을감안하면예상수준이다. 순적자는이자비용증가로 86억원이다. 1) 국내 : 매출 2,488 억 (+13% y-y), 이익 73억 (+552% y-y, OPM 2.9%) / < 극한직업 > 흥행에따른 CGV 관객수 +7% 성장, ATP +6% 상승으로이익개선시현, 그러나 OPM 2.9% 는여전히비용 (C) 증가리스크를반영 2) 중국 ( 연결 +JV 합산 ): 매출 1,36 억 (+3% y-y), 이익 114억 (+5% y-y, OPM 11.%) / 중국박스오피스시장 -1% 감소에도불구하고사이트확장및비상영매출증가로성장지속, ATP 개선및특별관활용확대, < 유랑지구 > 등의로컬영화흥행이이익성장도모 3) 터키 : 매출 387억 (-38% y-y), 이익 23억 (-82% y-y, OPM 5.9%) / 영화법개정으로기대작품개봉시기가늦춰지며시장축소 4) 베트남 : 매출 457억 (+43% y-y), 이익 72억 (+227% y-y, OPM 15.8%) / 사이트증가 + 흥행콘텐츠 + 구조적인영화시장성장으로고성장지속, ATP 정상화및매점수익성개선으로이익개선증명세계적인 < 어벤져스 : 엔드게임 > 흥행과하반기개봉예정인다양한콘텐츠라인업 (p. 6) 으로연내도실적호조는지속될전망이다. 세계에서가장싼영화관주식영화관산업의구조적인 Q( 관람객수정체 ), P( 가격인상에대한소비자저항심화 ), C( 인건비, 임대료상승등 ) 지표의한계점에대해서는여전히걱정이앞선다. 그러나한가지확실한점은글로벌극장사업자중 EV/EBITDA(p. 3) 측면에서가장밸류에이션매력이크다는점이다. CJ CGV에대한기존의견을유지한다.

2 CJ CGV (7916) [ 한화리서치 ] [ 표1] CJ CGV 실적추이 ( 단위 : 십억원 ) I/S 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q E 매출액 , , , , ,993.4 growth 8.8% 5.8%.2% -.8% 5.3% 14.8% 2.% 19.7% 3.2% 12.7% 별도 ,15.2 growth 1.6% 12.2% 4.8%.9% 13.% 3.7% 2.% 1.9% 4.6% 4.1% sales 49.9% 54.7% 59.6% 55.8% 53.5% 75.1% 63.9% 54.4% 55.1% 5.9% 중국 growth 38.7% 3.3% 19.2% -5.3% 6.% 155.2% 52.9% 19.1% 13.9% 38.6% sales 19.4% 15.3% 16.9% 13.8% 19.5% 11.7% 14.9% 14.9% 16.4% 2.2% 베트남 growth -6.7% 3.9% 16.9% 1.% 42.8% 29.6% 22.% 17.6% 5.4% 46.% sales 7.3% 1.% 7.3% 6.8% 9.8% 7.6% 7.8% 7.6% 7.8% 1.1% 4D/ 미국 growth 63.9% 14.8% -24.9% 27.4% -4.1% 8.7% 23.7% 4.6% 6.2% 14.4% sales 4.9% 7.3% 7.9% 7.5% 4.5% 5.6% 5.7% 6.7% 6.9% 7.% 터키 growth -3.4% -27.3% -43.5% -19.7% -38.3% 83.7% -2.5% -7.7% sales 14.2% 7.8% 4.5% 11.6% 8.3% 8.% 12.3% 9.5% 7.8% 기타 영업이익 growth 31.5% -17.1% 1.4% -39.9% 22.6% 28.4% 5.1% 22.6% -9.9% 24.8% margin 4.3%.1% 6.9% 5.7% 5.1% 5.6% 4.9% 5.% 4.4% 4.9% 별도 growth -74.% 적자전환 13.8% -59.4% 551.8%.2% -13.4% -29.2% -17.8% 5.5% margin.5% -.5% 9.1% 4.2% 2.9% 8.% 6.8% 4.7% 3.7% 3.8% 중국 growth 425.% 적자전환 26.% -53.3% 4.8% 흑전 적지 흑전 19.4% 51.2% margin 9.8% -4.7% 9.% 1.1% 9.7% -7.3% -.8% 2.5% 4.6% 5.% 베트남 growth -56.9% 23.8% -35.3% -7.% 227.3% -3.3% 3.3% -4.3% -28.8% 85.3% margin 6.9% 12.9% 3.2% -1.9% 15.8% 9.8% 1.4% 8.5% 5.7% 7.3% 4D/ 미국 growth 적자지속 9.5% -4.6% 46.2% 적지 흑전 32.7% 적지 14.4% margin -1.4% 13.6% 16.% 11.2% -2.4% -2.9% 3.5% 1.6% 11.% 11.% 터키 growth 2.4% 적자전환 적자지속 -24.8% -82.% 251.9% -53.1% 29.7% margin 2.4% -1.4% -32.1% 19.2% 5.9% 6.7% 12.8% 7.6% 1.6% 기타 지배주주순이익 growth 적자지속 적자지속 -95.2% 적자지속 적자지속 211.8% -76.2% 적자전환 적자지속 적자지속 margin -1.2% -4.2%.3% -26.6% -1.5% 4.4%.9% -.1% -7.9% -1.% 자료 : CJ CGV, 한화투자증권리서치센터 2

3 CJ CGV (7916) [ 한화리서치 ] [ 그림 1] CJ CGV 지역별매출추이 ( 십억원 ) 2,5 2, 한국중국베트남 4D/ 미국 터키기타해외비중 ( 우 ) (%) ,5 36 1, E 자료 : CJ CGV, 한화투자증권 [ 그림 2] CJ CGV 지역별영업이익추이 ( 십억원 ) 한국중국베트남 4D/ 미국 터키기타해외비중 ( 우 ) E 자료 : CJ CGV, 한화투자증권 [ 그림 3] 글로벌 PEER 극장사업자 EV/EBITDA 밸류에이션 ( 배 ) 2 15 EV/EBITDA 219E Avg 219E EV/EBITDA EV/EBITDA 22E Avg 22E EV/EBITDA 1 5 CJ CGV ROADSHOW VILLAGE CINEWORLD IMAX CHINA CHINA FILM CINEMARK SHANGHAI FILM MARCUS IMAX CINEPLEX INC 제이콘텐트리 MAJOR CINEPLEX INOX LEISURE WANDA AMC ENTER. ENTER. HENGDIAN PVR LTD 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 3

4 CJ CGV (7916) [ 한화리서치 ] [ 표1] 극장사업자글로벌 PEER Valuation Table 1( 국내, 아시아 ) ( 단위 : 십억원, %, 배 ) WANDA SMI HENGDIAN MAJOR CJ CGV 제이콘텐트리 CHINA FILM PVR LTD 구분연도 CINEMA HOLDINGS ENTER. CINEPLEX 한국 한국 중국 홍콩 중국 중국 인도 태국 매출액 217 1, , , ( 십억원 ) 218 1, , , E 1, , , E 2, , , 영업이익 ( 십억원 ) E E 순이익 ( 십억원 ) E E 매출액 (YoY %) E E 영업이익 (YoY %) E E 순이익 217 적전 적전 (YoY %) 218 적지 흑전 E 흑전 E 영업이익률 (%) E E 순이익률 (%) E E /5/27 주가 ( 원 ) 35,9 4,68 3, ,576 4,23 29,1 1,89 시총 ( 십억원 ) , ,89 1,822 1, PER ( 배 ) E E PBR ( 배 ) E E EV/EBITDA ( 배 ) E E ROE (%) 219E E 자료 : Bloomberg 컨센서스, 한화투자증권 4

5 CJ CGV (7916) [ 한화리서치 ] [ 표2] 극장사업자글로벌 PEER Valuation Table 2( 미주, 유럽 ) ( 단위 : 십억원, %, 배 ) MARCUS VILLAGE CINEMARK AMC ENTER. IMAX CORP CINEPLEX CINEWORLD 구분연도 CORP. ROADSHOW 미국 미국 미국 캐나다 캐나다 영국 호주 매출액 217 3, , , , ( 십억원 ) 218 3, , , , E 3, , , , E 3, ,61. 6, , , 영업이익 ( 십억원 ) E E 순이익 ( 십억원 ) E E 매출액 (YoY %) E E 영업이익 적전 (YoY %) 흑전 219E , E 순이익 적전 적전 (YoY %) 흑전 흑전 219E 적전 , E 적지 영업이익률 (%) E E 순이익률 (%) E E /5/24 주가 ( 원 ) 45,377 42,532 15,43 26,197 21,829 4,64 2,782 시총 ( 십억원 ) 5,314 1,314 1,562 1,611 1,382 6, PER ( 배 ) , E E , PBR ( 배 ) E E EV/EBITDA ( 배 ) E E ROE (%) E E 자료 : Bloomberg 컨센서스, 한화투자증권 5

6 CJ CGV (7916) [ 한화리서치 ] [ 표 3] 219 년 2 분기이후개봉예정영화목록 시기배급영화명장르감독캐스팅 NEW 생일드라마이종연설경구, 전도연 19 년 4 월 워너브러더스샤잠! 액션데이비드 F. 샌드버그제커리리바이, 애셔앤젤 쇼박스미성년드라마김윤석염정아, 김소진, 김혜준 월트디즈니 어벤져스 : 엔드게임 액션, SF 안소니루소, 조루소 로버트다우니 Jr., 크리스에반스, 마크러팔로 NEW 나의특별한형제 드라마, 코미디 육상효 신하균, 이광수, 이솜 CJ ENM 걸캅스 코미디 정다원 라미란, 이성경, 윤상현, 최수영 워너브러더스 명탐정피카츄 액션, 판타지, SF 롭레터맨 라이언레이놀즈, 저스티스스미스, 캐서린뉴튼 CGV 아트하우스배심원들 드라마 홍승완 문소리, 박형석 5 월 키위미디어그룹악인전범죄이원태마동석, 김무열, 김성규 소니픽쳐스 더보이 공포 ( 호러 ), SF 데이빗야로베스키 잭슨 A. 던, 엘리자베스뱅크스, 데이빗덴맨 워너브러더스 고릴라 : 킹오브몬스터 액션, 어드벤처, SF 마이클도허티 밀리바비브라운, 베라파미가, 카일챈들러 월트디즈니 알라딘 어드벤쳐 가이리치 윌스미스, 나오미스콧 CJ ENM 기생충 드라마 봉준호 송강호, 이선균, 조여정, 최우식 메가박스 롱리브더킹 액션, 드라마 강윤성 김래원, 원진아, 진선규 맨인블랙 : 인터내셔널 액션, 코미디, SF F. 게리그레이 크리스헴스워스, 테사톰슨, 리암니슨, 엠마톰슨 6 월 2 세기폭스엑스맨 : 다크피닉스액션, 어드벤처, SF 사이먼킨버그제임스맥어보이, 마이클패스벤더, 제니퍼로렌스 제이엔씨미디어존웍 3: 파라벨룸액션, 범죄, 스릴러채드스타헬스키키아누리브스, 할리베리 월트디즈니 토이스토리 4 애니메이션 톰행크스, 애니팟츠, 조앤쿠삭, 팀알렌 이수 C&E 커런트워 드라마 알폰스고메즈레존 베네딕트컴버배치, 마이클새넌, 니콜라스홀트 월트디즈니 라이온킹 어드벤쳐 존파브로 비욘세놀즈, 세스로건, 치웨텔에지오포 소니픽쳐스 스파이더맨 : 파프롬홈 액션 존와츠 톰홀랜드, 제이크질렌할, 젠다야콜맨 7 월 유니버설픽쳐스마이펫의이중생활 2 애니메이션크리스리노드패튼오스왈트, 케빈하트, 레이크벨 롯데엔터 사자 액션, 공포 김주한 박서준, 안성기, 우도환 메가박스 나랏말싸미 사극 조철현 송강호, 박해일, 전미선 8월 유니버설픽쳐스분노의질주 : 홉스 & 쇼 액션 데이빗레이치 드웨인존슨, 제이슨스타뎀, 이드리스엘바 1월 조커 액션, 드라마, 스릴러 토드필립스 호아킨피닉스, 재지비츠, 로버트드니로 12월 월트디즈니 겨울왕국 2 애니메이션 크리스벅, 제니퍼리 크리스틴벨, 조시게드, 이디나멘젤 CJ ENM 귀수 액션, 범죄 리건 권상우, 김희원, 김성균, 허성태, 우도환 미정 롯데엔터해적 : 도깨비깃발사극김정훈 롯데엔터타짜 3: 원아이드잭스릴러권오광박정민, 류승범, 이광수, 임지연 자료 : 영화진흥위원회, 한화투자증권 6

7 CJ CGV (7916) [ 한화리서치 ] [ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 E 22E 12 월결산 E 22E 매출액 1,432 1,714 1,769 1,993 2,175 유동자산 매출총이익 ,11 1,98 현금성자산 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 순이자손익 비유동자산 2,28 2,2 1,737 1,786 1,738 외화관련손익 투자자산 지분법손익 유형자산 913 1, 세전계속사업손익 무형자산 당기순이익 자산총계 2,542 2,46 2,234 2,259 2,261 지배주주순이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 매출액 유동성이자부채 영업이익 비유동부채 EBITDA 비유동이자부채 순이익 적전 적지 적지 부채총계 1,621 1,682 1,684 1,738 1,769 이익률 (%) 자본금 매출총이익률 자본잉여금 영업이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 자본조정 세전이익률 자기주식 순이익률 자본총계 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 E 22E 12 월결산 E 22E 영업현금흐름 주당지표 당기순이익 EPS , 자산상각비 BPS 17,654 14,554 5,284 3,88 2,536 운전자본증감 DPS 매출채권감소 ( 증가 ) CFPS 1,153 13,72 12,22 8,511 6,28 재고자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 매입채무증가 ( 감소 ) ROE(%) 투자현금흐름 ROIC(%) 유형자산처분 ( 취득 ) Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) PER , 투자자산감소 ( 증가 ) PBR 재무현금흐름 PSR 차입금의증가 ( 감소 ) PCR 자본의증가 ( 감소 ) EV/EBITDA 배당금의지급 배당수익률 총현금흐름 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 부채비율 (-) 설비투자 Net debt/equity (+) 자산매각 Net debt/ebitda Free Cash Flow 유동비율 (-) 기타투자 이자보상배율 ( 배 ) 잉여현금 자산구조 (%) NOPLAT 투하자본 (+) Dep 현금 + 투자자산 (-) 운전자본투자 자본구조 (%) (-)Capex 차입금 OpFCF 자기자본 주 : IFRS 연결기준 7

8 CJ CGV (7916) [ 한화리서치 ] [ Compliance Notice ] ( 공표일 : 219 년 5 월 28 일 ) 이자료는조사분석담당자가객관적사실에근거해작성하였으며, 타인의부당한압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영했습니다. 본인은이자료에서다룬종목과관련해공표일현재관련법규상알려야할재산적이해관계가없습니다. 본인은이자료를기관투자자또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. ( 지인해 ) 저희회사는공표일현재이자료에서다룬종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 이자료는투자자의증권투자를돕기위해당사고객에한하여배포되는자료로서저작권이당사에있으며불법복제및배포를금합니다. 이자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료나정보출처로부터얻은것이지만, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서이자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과와관련된법적책임소재에대한증빙으로사용될수없습니다. [ CJ CGV 주가및목표주가추이 ] ( 원 ) 15, 종가 목표주가 1, 5, 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 18/8 18/11 19/2 19/5 [ 투자의견변동내역 ] 일 시 투자의견 투자등급변경 Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 82, 82, 82, 82, 82, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy 목표가격 82, 55, 55, 55, [ 목표주가변동내역별괴리율 ] * 괴리율산정 : 수정주가적용 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 82, Buy 55, [ 종목투자등급 ] 당사는개별종목에대해향후 1 년간 +15% 이상의절대수익률이기대되는종목에대해 Buy( 매수 ) 의견을제시합니다. 또한절대수익률 -15~+15% 가예상되는종목에대해 Hold( 보유 ) 의견을, -15% 이하가예상되는종목에대해 Sell( 매도 ) 의견을제시합니다. 밸류에이션방법등절대수익률산정은개별종목을커버하는애널리스트의추정에따르며, 목표주가산정이나투자의견변경주기는종목별로다릅니다. [ 산업투자의견 ] 당사는산업에대해향후 1 년간해당업종의수익률이과거수익률에비해양호한흐름을보일것으로예상되는경우에 Positive( 긍정적 ) 의견을제시하고있습니다. 또한향후 1 년간수익률이과거수익률과유사한흐름을보일것으로예상되는경우에 Neutral( 중립적 ) 의견을, 과거수익률보다부진한흐름을보일것으로예상되는경우에 Negative( 부정적 ) 의견을제시하고있습니다. 산업별수익률전망은해당산업내분석대상종목들에대한담당애널리스트의분석과판단에따릅니다. [ 당사조사분석자료의투자등급부여비중 ] ( 기준일 : 219 년 3 월 31 일 ) 투자등급매수중립매도합계 금융투자상품의비중 87.4% 12.6%.% 1.% 8

LG 디스플레이 (3422) [ 한화리서치 ] [ 그림 1] LG 디스플레이의 12 개월 Forward PBR 밴드 ( 원 ) 6, LG 디스플레이주가.3 배.6 배.9 배 1.2 배 5, 4, 3, 2, 1,

LG 디스플레이 (3422) [ 한화리서치 ] [ 그림 1] LG 디스플레이의 12 개월 Forward PBR 밴드 ( 원 ) 6, LG 디스플레이주가.3 배.6 배.9 배 1.2 배 5, 4, 3, 2, 1, 218 년 1 월 25 일 기업분석 LG 디스플레이 (3422) 불확실성이높아지고있는 LCD 업황 Analyst 이순학 soonhak@hanwha.com 3772-7472 Hold ( 유지 ) 목표주가 ( 유지 ): 2, 원 현재주가 (1/24) 17,2 원 상승여력 16.3% 시가총액 발행주식수 61,544 억원 357,816 천주 52 주최고가 / 최저가