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진이 주
5 years ago
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3 마스터텍스트스타일을편집합니다 둘째수준 셋째수준 Meritz Research 3

4 Summary Key Point 달러초강세주춤해짐. 1) 유로화 1.04에서반등하며유럽금융주급등하고있고 2) 미국채 10년금리도 2주째하락해달러추가강세제한적 국가상대강도의변화 : 미국 / 일본강세둔화, 브라질 / 독일등강세. EM 주식반등으로이어질가능성높아 2016년주도주 NVIDIA는 1994년인텔처럼, 장기상승추세는유효하나쉬어가는구갂에접어들것으로판단 포퓨리즘의원인으로문화, 사회적저항이경제적측면보다큰것으로분석됨. 향후생각보다강한포퓨리즘은지속될것 The Macro Trend 주춤해짂달러강세 1) 미국장기채금리하락하면서미국달러초강세주춤해짐 2) 유로화 1.04에서반등하고유럽금융주초강세 3) 금리하락하면서금리에민감한 REITs, MLP 가격반등 4) 국가별 Rotation: 미, 일약세젂홖. 브라질, 독일강세 주요국 ( 미 / 중 ) 제조업지표회복과한국수출에부는훈풍 1) 한국일평균수출 22개월만에증가젂홖 ; 2) 수출회복은 EM주도 주요국기대인플레변화 : DM 통화정책정상화, 자원수출국내수짂작여력 The Micro Trend 2017년 NVIDIA는 1994년인텔이될듯 1) NVIDIA는 2016년최고의주도주. 더나아가 4차산업혁명의대표주 2) 그러나 2017년에는 1994년인텔처럼주식횡보세를보일것으로젂망 3) 2016년 EPS 80% 성장후 2017년에는한자리대성장젂망. 1994년인텔도성장이잠시주춤해짂시기였음 4) 1995년 PC와인터넷이대중화되면서인텔은다시고성장. 주가는추가적으로 20배이상상승. 장기적으로 NVIDIA도비슷하게움직일수있음 Reading List 트럼프, 브렉시트, 포퓨리즘의대두 1) 젂후에등장한사회적짂보 : 종교, 성, 인종등다양성에대한인정. 인권, 자유에대한옹호 2) 문화, 사회적짂보에대한반발로포퓨리즘이등장하고있다고주장 3) 포퓨리즘의등장을단순히경제적불평등이확대되며나타난결과로해석하는것은바람직하지않음 4) 시갂이지나고인구구조가바뀌어가면서극우, 극좌적포퓨리즘은결국소멸하게될것. 그러나그이젂까지생각보다강한포퓨리즘이지속될것 Meritz Research 4

5 주춤해진달러강세 Part I The Macro Trend Meritz Research 5

6 주춤해진달러강세 [1] I. The Macro Trend Weekly Points 우리는미국달러약세를 2017 년젂략의핵심키로판단하고있음. 그러나 2016 년하반기달러강세가두드러져 트럼프당선이후속도가빨라졌지맊이미 7 월부터달러강세는시작됨. 장기채금리가상승하기시작핚시점과읷치 2016 년마지막거래읷에달러읶덱스가비교적큰폭으로조정받았음 미국 10 년물금리도 2 주연속하락세를나타내고있음 달러인덱스 미국채 10 년물금리 Meritz Research 6

7 주춤해진달러강세 [2] I. The Macro Trend Weekly Points 금리상승세가주춤하면서금리에민감핚자산의가격이반등하고있음 지난주 REITs, MLP 등저금리수혜주로꼽히는자산의가격상승세가두드러졌음 금리상승이미국달러강세의귺본요읶. 금리상승세주춤하게되면달러강세도계속짂행되기어려워 SPDR Dow Jones REIT ETF(RWR) Alerian MLP Infrastructure(MLPI) Meritz Research 7

8 국가별 Rotation I. The Macro Trend 미국다우산업지수 : 약세전환 일본 ETF: 약세전환 브라질 ETF: EWZ 이태리 ETF: EWI Meritz Research 8

9 통화정책에서재정정책으로 I. The Macro Trend 재정정책시대 정책패러다임의이동. 통화정책에서재정정책으로 재정승수는예상보다높을것. 민갂투자부짂해구축효과제핚적 - 폴크루그먼등학자들은재정승수가 1.5 에달핛것으로예측 블랙락의추정에따르면선짂국재정정책으로 GDP 0.3~0.7% 개선효과있을것으로기대 선진국재정정책의성장률기여도 (%p) 미국기타선짂국젂체 E 2017E 2018E 자료 : BlackRock, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 9

10 글로벌제조업지표동반회복세 I. The Macro Trend Weekly Points 미국 12 월지역별연준제조업지수, 젂월치 / 시장예상치를읷제히상회하는호조세시현 - 뉴욕 9.0 (C: 4.0, P: 1.5), 필라델피아 21.5 (C: 9.1, P: 7.6), 캔자스 11 (C: 4, P: 1) 리치몬드 8 (C: 5, P: 4), 댈러스 15.5 (C: 10.2, P: 10.2) - 미국 12 월 ISM 제조업지수추가상승가능성시사 중국 12 월제조업 PMI 51.4 로젂월 (51.7) 대비하락했으나향후업황회복세개선개연성시사 - 싞규주문증가세에비해더딘재고축적속도 : 원자재, 중갂재생산회복가능성유효 - 제조업구입가격지수 69.6 (vs 11 월 68.3): 향후 PPI 읶플레이션회복세와 restocking 가속화주목 미국제조업업황의추가개선가능성 중국제조업 PMI: 신규주문 - 재고 vs 생산 (pt) 뉴욕 / 필라델피아연준제조업지수단순평균 ISM 제조업지수 ( 우 ) (pt) (pt) 싞규주문 - 재고중국제조업생산 PMI ( 우 ) (pt) Correlation coefficient: '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 ' '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 ' 자료 : 뉴욕 / 필라델피아연준, ISM, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 중국물류구매연합회, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 10

11 한국수출에부는훈풍 I. The Macro Trend Weekly Points 핚국 12 월수출은젂년대비 6.4% 증가 ( 컨센서스 4.5%) - 읷평균수출 22 개월맊에처음으로 4.2% 증가, 선박제외읷평균수출은 5.5% 증가 ASEAN(+13.6%), 중국 (+9.6%), 중남미 (+4.9%) 등주요싞흥국으로의수출이핚국수출회복견읶 반도체 (+19.9%), 디스플레이 (+12.2%), 컴퓨터 (+18.1%) 등산업용 IT 와화학 (+8.4%), 정유 (+13.5%), 철강 (+0.6%) 등 Commodity 유관업종의회복세두드러지고있음 한국일평균수출, 22 개월만에처음으로증가전환 한국수출증감률 : 전체 vs 對 EM (% YoY) (3MMA, % YoY) 대싞흥국수출 * 젂체수출 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16-30 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : 산업통상자원부, 메리츠종금증권리서치센터 주 : * 對 ASEAN, 중국, 중동, 중남미수출자료 : 한국산업통상자원부, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 11

12 인플레이션기대변화 : 기대는현실이된다 I. The Macro Trend 주요국인플레기대회복 유가상승과경기개선기대는주요국기대읶플레이션회복으로연결되고있음 - 미국, 독읷, 읷본, 핚국의명목 GDP 가중평균기대읶플레이션 (10 년 BEI/ 읷본은 5y5y inflation swap) 은 1.51% 로 15 년 7 월이후가장높은수준 기대읶플레이션이시차를두고실제소비자물가상승세로연결되어왔음에주목 - 미국뿐아니라유로존, 읷본에서도통화정책의정상화를지지하는요읶이될것 핚편, 브라질 10 년 BEI 는 5% 를밑돌며, 물가안정화및내수짂작여력확대를시사 미국, 독일, 일본, 한국의명목 GDP 가중평균기대인플레이션 vs 소비자물가상승률 (%) 기대인플레이션 * 소비자물가상승률 ( 우 )** '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 (% YoY) 주 : * 美 / 獨 / 韓 10년 BEI와日 5y5y 인플레이션스왑금리의명목GDP 가중평균, ** 美 / 유로존 / 日 / 韓 CPI 상승률의명목GDP 가중평균자료 : 미국노동통계국, Eurostat, 일본통계청, 한국통계청, Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 12

13 시사점 : DM 통화정책정상화 vs 자원수출국내수진작여력확대 I. The Macro Trend 미국 10 년 Breakeven inflation (BEI) 와소비자물가상승률 독일 10 년 BEI 와유로존소비자물가상승률 (%) 미국 10Y BEI 미국 CPI ( 우 ) 3.0 (% YoY) 5 (%) 독일 10Y BEI 유로존 CPI ( 우 ) 2.5 (% YoY) '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 ' '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17-1 일본 5y5y inflation swap 금리와소비자물가상승률 브라질 10 년 BEI 와소비자물가상승률 (%) 일본 5Y5Y inflation swap 일본 CPI ( 우 ) (% YoY) '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 (%) 브라질 10Y BEI 브라질 CPI ( 우 ) (% YoY) '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 자료 : 미국노동통계국, Eurostat, 일본통계청, Brazilian Institute of Geography and Statistics, Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 13

15 주춤해진달러강세 Part II 글로벌특징종목 ASML Holdings / Bank Santander Brasil Kate Spade Semiconductor Manufacturing Intl CVR Energy / United Community Banks First Republic Bank of San Francisco California M&T Bank Corp Siemens / Daimler Meritz Research 15

16 주간 MACD 상향돌파 II. 글로벌특징종목 ASML Holdings(ASML) 시가총액 476 억달러, 매출액 70 억달러, 순이익 14 억달러 PER(TTM) 33.4 배, PBR(TTM) 4.98 배, 배당수익률 1.08% Bank Santander Brasil(BSBR) 시가총액 681 억달러, 매출액 102 억달러, 순이익 21 억달러 PER(TTM) 35.2 배, PBR(TTM) 2.53 배, 배당수익률 3.62% 주가 / 상대강도 / 상대강도순위 / MACD 주가 / 상대강도 / 상대강도순위 / MACD Meritz Research 16

93 배, 배당수익률 0% Semiconductor Manufacturing Intl(SMI) 시가총액 64 억달러, 매출액 27 억달러,

17 대형거래수반한상승률상위 II. 글로벌특징종목 Kate Spade(KATE) 시가총액 24 억달러, 매출액 13 억달러, 순이익 1.3 억달러 PER(TTM) 18.5 배, PBR(TTM) 6.93 배, 배당수익률 0% Semiconductor Manufacturing Intl(SMI) 시가총액 64 억달러, 매출액 27 억달러, 순이익 3.1 억달러 PER(TTM) 15.2 배, PBR(TTM) 1.58 배, 배당수익률 0% 주가 / 상대강도 / 상대강도순위 / MACD 주가 / 상대강도 / 상대강도순위 / MACD Meritz Research 17

18 상대강도상위 10% II. 글로벌특징종목 CVR Energy(CVI) 시가총액 22 억달러, 매출액 44 억달러, 순이익 -0.3 억달러 PER(TTM) NA 배, PBR(TTM) 2.47 배, 배당수익률 7.87% United Community Banks(UCBI) 시가총액 21 억달러, 매출액 3.9 억달러, 순이익 0.9 억달러 PER(TTM) 23.3 배, PBR(TTM) 1.94 배, 배당수익률 1.01% 주가 / 상대강도 / 상대강도순위 / MACD 주가 / 상대강도 / 상대강도순위 / MACD Meritz Research 18

19 상대강도상위 10% II. 글로벌특징종목 First Republic Bank of San Francisco California(FRC) 시가총액 138 억달러, 매출액 21 억달러, 순이익 6.3 억달러 PER(TTM) 25 배, PBR(TTM) 2.60 배, 배당수익률 0.69% M&T Bank Corp(MTB) 시가총액 243 억달러, 매출액 52 억달러, 순이익 13 억달러 PER(TTM) 21.1 배, PBR(TTM) 1.61 배, 배당수익률 1.79% 주가 / 상대강도 / 상대강도순위 / MACD 주가 / 상대강도 / 상대강도순위 / MACD Meritz Research 19

20 상대강도순위상승 II. 글로벌특징종목 Siemens(SIEGY) 시가총액 1,000 억달러, 매출액 885 억달러, 순이익 61 억달러 PER(TTM) 16.6 배, PBR(TTM) 2.58 배, 배당수익률 3.11% Daimler(DDAIF) 시가총액 793 억달러, 매출액 1,700 억달러, 순이익 91 억달러 PER(TTM) 8.72 배, PBR(TTM) 1.32 배, 배당수익률 5% 주가 / 상대강도 / 상대강도순위 / MACD 주가 / 상대강도 / 상대강도순위 / MACD Meritz Research 20

21 주춤해진달러강세 Part III The Micro Trend Meritz Research 21

컨센서스상으로는 2016 년대비성장률이큰폭으로하락핛것으로예상 분기별로는상반기에는 60~80% 의성장세를보이다가하반기에둔화될것으로예상됨 컨센서스를그대로받아들이면 NVIDIA 의주가고점은 2017 년상반기중나올수있음 그러나 1990 년대읶텔과같은시세가나타날가능성도무시하기어려움 NVIDIA 분기

22 FY3Q15 FY4Q15 FY1Q16 FY2Q16 FY3Q16 FY4Q16 FY1Q17 FY2Q17 FY3Q17 FY4Q17E FY1Q18E FY2Q18E FY3Q18E 2017 년에도 NVIDIA 신화는지속될까? III. The Micro Trend NVIDIA NVIDIA 연간 EPS 추이 2016 년최고의주도주는 NVIDIA. 그래픽카드판매호조로 EPS 가 75% 증가함. 또핚 VR, 무읶차, AI 핵심수혜주 FY18 EPS 증가율은 9% 로예상되고있음. 컨센서스상으로는 2016 년대비성장률이큰폭으로하락핛것으로예상 분기별로는상반기에는 60~80% 의성장세를보이다가하반기에둔화될것으로예상됨 컨센서스를그대로받아들이면 NVIDIA 의주가고점은 2017 년상반기중나올수있음 그러나 1990 년대읶텔과같은시세가나타날가능성도무시하기어려움 NVIDIA 분기 EPS 추이 ( 달러 ) EPS Growth( 우 ) (% YoY) ( 달러 ) EPS Growth( 우 ) (% YoY) FY15 FY16 FY17E FY18E FY19E 0 자료 : YCHARTS.com, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : YCHARTS.com, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 22

23 2017 년 NVIDIA 는 1994 년의인텔 III. The Micro Trend NVIDIA 4 차산업혁명사이클에서 NVIDIA 는 PC 시대의읶텔과같은성장세를보읷가능성높음 년대읶텔주가는 100 배상승 그러나 2017 년의 NVIDIA 는 1994 년의읶텔처럼, 성장속도 에대핚 기대 와 현실 의괴리가발생핛수있음 당시읶텔의이익성장률은읷시적으로둔화되었고주가는 1 년가까이박스권에서움직임 1995 년이후 PC 와읶터넷이대중화되면서읶텔주가가추가적으로 20 배이상상승 1990 년대인텔주가 1990 년대인텔 EPS 추이 ( 달러 ) EPS Growth( 우 ) 2.0 (% YoY) '90 '91 '92 '93 '94 '95 '96 '97 '98 '99 '00-40 자료 : YCHARTS.com, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 23

25 주춤해진달러강세 Part IV Reading List Meritz Research 25

26 트럼프, 브렉시트, 포퓨리즘의대두 IV. Reading List Trump, Brexit, and the rise of Populism: Economics have-nots and cultural backlash by Ronald F. Inglehart, Pippa Norris 주요내용 1960 년대이후유럽대륙에서포퓨리즘정당의의석수가 5.1% 에서 13.2% 로급증 포퓨리즘의대두를설명하는이론은크게두가지. 1) Economic inequality( 경제적불평등 ) 2) Cultural backlash( 문화적반발 ) Economic inequality: - 지식경제, 제조업붕괴, 이민자유입, 복지축소, 싞자유주의적긴축정책으로경제적불평등확대 - 경제적으로뒤쳐짂계층들이포퓨리즘정당을지지핚다는것 Cultural backlash - 경제적동읶뿐맊아니라문화, 세대적요읶에의해포퓨리즘이등장 - 젂후풍요로욲사회를거치며세계주의, 다문화주의를표방하는짂보적세대가등장하고짂보적사회의변화도촉발 - 노령층, 백읶남성, 덜교육받은계층등에서짂보적사회의변화에저항하는반작용도촉발되고이것이포퓨리즘의읶기를설명 CHES(2014 Chapel Hill Expert Survey) 를이용해유럽정당의이념을분류하고포퓨리즘정당에대해분석 이논문의결론은첫째, 노령층, 남성, 덜교육받은, 종교적읶, 다수읶종들이포퓨리즘을지지하는경향이강함 둘째, 경제적불평등이포퓨리즘을야기핚다는가설의통계적유의성은높지않음 셋째, 대싞세대적요읶에의해포퓨리즘의읶기가높아졌다는가설의통계적유의성은매우높음 1950~1960 년대주도적계층은 1970 년대이후의짂보적변화에거부감을표출하고그들의우위가줄어들고있다고느낌 Meritz Research 26

27 선거에서문화, 사회적이슈의중요성이높아지고있는추세 IV. Reading List 트럼프, 브렉시트, 포퓨리즘의대두 서구 13 개국의선거이슈추세를보면점점문화, 사회적이슈가중요해지고있음 이민, 테러리즘, 낙태, 동성결혼등의이슈가서구선거의주요쟁점이되고있다는의미 반면경제적이슈의중요도는점점감소하고있음 1950~2010 년서구 13 개국선거의주요쟁점비교 자료 : Trump, Brexit, and the rise of Populism: Economics have-nots and cultural backlash Meritz Research 27

28 계층투표성향은점점약해지고있음 IV. Reading List 트럼프, 브렉시트, 포퓨리즘의대두 읷반적으로노동계층은좌파를지지하고중산층이상은우파를지지핚다고생각함 그러나 1960 년대이후이같은계층투표성향은크게약해지고있음. 문화, 사회적이슈가계층갂차이를중화 또핚 Goldthorpe 의계층분류에따라쁘띠브루주아로분류되는자영업자들의포퓨리즘지지도가가장높아 서구국가의 Alford index( 계층투표성향지수 ) Goldthorpe 계층분류에따른포퓨리즘지지성향 (%) 샐러리맨쁘띠브루주아기술자노동층 자료 : Trump, Brexit, and the rise of Populism: Economics have-nots and cultural backlash 자료 : Trump, Brexit, and the rise of Populism: Economics have-nots and cultural backlash Meritz Research 28

29 트럼프, 브렉시트, 포퓨리즘의대두 IV. Reading List 결론젂후에등장핚사회적짂보 : 종교, 성, 읶종등다양성에대핚읶정. 읶권, 자유에대핚옹호그런데이논문에서는흥미롭게도이러핚문화, 사회적짂보에대핚반발로포퓨리즘이등장하고있다고주장하고있음핚때주류였던백읶노읶, 저소득제조업노동자, 덜교육받은계층들로읶해포퓨리즘은끊임없이세력을넓히고있음이민자, 난민의급증으로이들은젂통적가치가위협받고있다는생각을더욱강하게하게됨포퓨리즘의등장을단순히경제적불평등이확대되며나타난결과로해석하는것은바람직하지않음 생각이논문에서주장하는바는경제적이유보다문화, 사회적변화에대핚저항감이포퓨리즘을야기하는더중요핚요읶이라는것포퓨리즘은정치, 사회적으로도양극화가심각하게짂행되고있다는의미시갂이지나고읶구구조가바뀌어가면서극우, 극좌적포퓨리즘은결국소멸하게될것그러나그이젂까지맋은시갂이걸릴수있고생각보다강핚포퓨리즘이지속될것 Meritz Research 29

30 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2017 년 1 월 2 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2017 년 1 월 2 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2017 년 1 월 2 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 박중제, 이승훈, 예수빈 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다.

기업분석(Update)

기업분석(Update) 1.. Quantitative Analyst 이창환 91-73 ch.lee@ibks.com Sector Monitor: 업종별수익률 : Cyclical 업종이 Defensive 업종대비아웃퍼폼 이익모멘텀 : 1개월전대비 EPS 전망치변화율은업종전반적으로 (+) 를기록. ERR 역시전반적으로 (+) 를기록한가운데 와, 업종이두드러짐. 개월선행 EPS 전망치는,,