The Bond Weekly 글로벌통화정책정상화는계속되지만저물가고민깊어져이번주, 글로벌이벤트로 FOMC와 ECB 통화정책회의가예정되어있고, 미국물가와소비지표등이발표된다. 사실요즘은경기개선흐름이당연한듯여겨지고있어일부지표호조에도금리가쉽게오르지않고있다. 인플레이션기대를올릴수

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준용 지
6 years ago
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27. 2. The Bond Weekly January 가아닌 채권분석 Analyst 윤여삼 2. 698-6685 yeosam.yoon@meritz.co.kr 경제분석 Economist 이승훈 2. 698-669 seunghoon.lee@meritz.co.kr 글로벌통화정책정상화는계속되지만저물가고민깊어져이번주, 글로벌이벤트로 FOMC와 ECB 통화정책회의와함께미국물가와소비지표등이발표될예정.

1 The Bond Weekly January 가아닌 채권분석 Analyst 윤여삼 경제분석 Economist 이승훈 글로벌통화정책정상화는계속되지만저물가고민깊어져이번주, 글로벌이벤트로 FOMC와 ECB 통화정책회의와함께미국물가와소비지표등이발표될예정. 사실요즘경기개선흐름은당연한듯여겨지고있어일부지표호조로금리가쉽게오르지않음. 인플레이션기대를올릴수있을정도의재료가필요한데부재한상황이번주연준의금리인상단행이후에도연내미국채년금리는 ~% 의좁은레인지등락을이어갈것. 주가및원자재가격등위험선호가이어지고있지만비트코인과같은일부가격지표의버블은결국이번 Asset cycle이마무리국면에들어가고있다는징후로보임 < 표지그림 > 앞당겨지는연초효과, 국내채권조심스런하향안정지속국내외통화정책정상화압력이 28년에도이어질것이라는전망이우세하지만이미가격을확보한채권시장입장에서는약세가제한적일것이라는주장에무게가실림. 월금통위통방문구에삽입된 신중한통화정책정상화경로 는 분기금리인상기대를낮춤. 우리는내년 2분기인상전망을견지매년 월은채권시장이강해지는계절성을보였는데이제시장의선반영인식은 January가아닌 December effect를만듦. 아직본격적인듀레이션확대가부담스러운시장입장에서우량 & 단기크레딧물을중심으로캐리를추구하는매수세가강하게유입. 분기초까지채권투자는긍정적 버블을봐야끝이난다고하는금융시장, 비트코인이이미보여주고있지않는가? Bloomberg Financial Condition Index 비트코인 (USD, 우 ) ( 천달러 ) '7. '7.3 '7.5 '7.7 '7.9 '7.

2 The Bond Weekly 글로벌통화정책정상화는계속되지만저물가고민깊어져이번주, 글로벌이벤트로 FOMC와 ECB 통화정책회의가예정되어있고, 미국물가와소비지표등이발표된다. 사실요즘은경기개선흐름이당연한듯여겨지고있어일부지표호조에도금리가쉽게오르지않고있다. 인플레이션기대를올릴수있을정도의재료가필요한데부재한상황이다. 이번주연준의금리인상단행이후에도연내미국채년금리는 ~% 의좁은레인지등락을이어갈것이다. 주가및원자재가격등위험선호가이어지고있지만, 비트코인과같은일부가격지표의버블은결국이번 Asset cycle이마무리국면에들어가고있다는징후로보인다. 채권은생각보다괜찮다. 월미국고용지표는 22만8천명이나일자리가증가하면서양호한모습이었으나이전부터강조했듯 Non-farm은중요치않다. 더디게개선되고있는고용률과같은지표에녹아있는미국고용시장의유휴 (Slack) 는이번에도임금상승률이기대에미치지못한결과를야기했다 < 그림 >. 그림 월미국고용, 양호했지만기대만큼임금오르지않아그림 2 낮은근원물가가인플레기대상승을제한하고있어 (% YoY) ( 년선행,% YoY) 미국임금 ( 전체 ) 미국고용률 ( 우 ) USD Inflation Swap 5y5y 미국근원 CPI( 우 ) '7 '8 '9 ' ' '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 57 '3. '4. '5. '6. '7. '8. '9. 자료 : US BLS, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Bloomberg, US BLS, 메리츠종금증권리서치센터 그림 3 2 월미국금리인상전망에도달러와금리는낮은수준그림 4 하드브렉시트우려완화에도아직안심하긴일러 ( 달러 / 파운드 ) 4 달러인덱스미국채 3 년 ( 우 ) Brexit Hedge Basket 달러 / 파운드홖율 ( 우 ) '5. '5.7 '6. '6.7 '7. '7.7 '8. 6 '4. '4.7 '5. '5.7 '6. '6.7 '7. '7.7 '8.. 자료 :Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2

3 January 가아닌 올해옐런의장이인정했듯이설명하기어려운저물가현상으로중장기인플레이션기대는당분간쉽게개선되지않을것이다 < 그림 2>. 2월미시간대소비심리지표에서기대인플레서베이가올랐다고하나타겟보다는낮은수준이다. 이번주미국물가와소매판매역시서프라이즈는없을것으로본다. 지난주말중국 CPI 는.7% 로전망치인 % 를소폭하회했다. 결국이번주 3일 ( 수 ) 에예정된 FOMC에서금리를올릴확률이 % 에육박함에도미국장기금리와달러의반응은시큰둥하다 < 그림 3>. 유가나일부원자재가격의강세에도공급물가부담이수요압력으로의 전이력 이떨어진다는연구결과가늘고있다. 연내주춤해졌으나금리인상후커브플래트닝은지속될것이다. 영국과유로존이브렉시트관련 차합의에도달해하드브렉시트우려가완화되면서유로존위험자산가격들이올랐다 < 그림 4>. 결국내년 9월로예정되어있는유럽의테이퍼링과정은 6월 ECB 회의에서중단될수있는확률이높아졌다. 이번 ECB 회의내용에서도경제에대한낙관론이우세할것이다. 당장이번주 FOMC와 ECB 회의결과로인해금융시장변동성이크게커질이슈는없을것으로보이나중기적인흐름에서채권은매수관점으로접근할근거들을마련해갈것으로본다. 25년연준이양적완화종료를선언한영향으로달러는 25년초반까지 2% 이상절상된이후추가강세가제한적이다 < 그림 5>. 유럽의사정역시비슷하게전개된다면내년상반기까지유로화와독일채금리는 유럽통화정책정상화압력을선반영해위쪽으로향하겠으나, 이는채권을싸게 살기회를제공할것으로본다. 이번주미국과유럽에서예정된주요이벤트와경제지표발표이후에도금리는 오르지않을것이다. 물가지표들이현재기대치수준에만그쳐도초장기물을중 심으로한금리하향압력은유지될것이다. 그림 5 25 년상반기테이퍼링종료직후까지강해짂달러그림 6 ECB 역시내년중반정도로예정된테이퍼링종료주목 ( 조달러 ) ( 조유로 ) ( 달러 / 유로 ) 5. FRB 자산달러인덱스 ( 우 ) 5. ECB 총자산달러 / 유로홖율 ( 우 ) ' ' '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 7 ' ' '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9. Meritz Research 3

4 The Bond Weekly 앞당겨지는연초효과, 국내채권조심스런하향안정지속국내외통화정책정상화압력이 28년에도이어질것이라는전망이우세하지만이미가격을확보한채권시장입장에서 더쫄아야 (?) 할것이무엇이냐 는소리가나오고있다. 월금통위통방문구에삽입된 신중한통화정책정상화경로 는 분기금리인상기대를낮추었다. 우리는내년 2분기인상전망을견지한다. 매년 월은채권시장이강해지는계절성을보였는데이제시장의선반영인식은 January가아닌 December effect를만들어내었다. 아직본격적인듀레이션확대가부담스러운시장입장에서우량 & 단기크레딧물을중심으로캐리를추구하는매수세가강하게유입되고있다. 분기초까지채권투자는긍정적이다. 월인상실시이후일부포지션정리가진행되고국내채권시장은소강상태인듯보이나크레딧을중심으로강세가진행되고있다. 지난주말국고3년 94% 와국고년 86% 의의미는남아있는불확실성을감안하여듀레이션확대는아직부담스럽다는뜻으로풀이된다. 그렇지만여전채를중심으로우량 & 단기크레딧채권은국채대비금리낙폭을키우면서채권시장강세분위기를주도하고있다 < 그림 7>. 과거계절성은 4분기비수기국면에서크레딧채권이약세를나타냈다가새해가시작되면연초자금집행과함께시장이강해지는분위기였다. 그렇지만실질적인북클로징이없어지면서확보된스프레드매력은투자자로하여금인내할이유를줄였다. 우리는 28년 분기초반까지는대기매수세유입과국내외경기여건점검, 금리인상휴지기로채권투자에긍정적일것으로본다. 그렇지만 2분기추가인상시점에대비하여시가북을중심으로단기간트레이딩구간정도를보고있다. 지난주 KDI 연간전망자료에서확인됐듯정부는내년성장경로의위험요인을점검하고있다. 이번주한은의금융안정보고서역시낮은물가와높은청년실업률과같은구조적인문제에대한분석이주를이을것이다 < 그림 8>. 그림 7 크레딧을중심으로 2 월부터강해지고있는채권시장 그림 8 한은금융안정보고서, 낮은물가와청년실업률판단점검 (bp) (2MA, 역축, %) 7. 한국 CPI 한국실업률 (2-29세, 우 ) '. '. '2. '3. '4. '5. '6. '7. '8..5 자료 : Bondweb, 민평 3 사, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 4 Meritz Research

5 January 가아닌 주요예정이벤트 - 2/3 美 2월 FOMC: 금리인상보다물가진단 / 금리인상궤적에주목 - 2/4 ECB 2월회의 : 월스탠스로부터큰변화없을것 - 2/4 中 월실물지표 : 4Q GDP 6.7% 에상응하는완만한경기둔화확인 표 다음주주요예정이벤트 날짜 이벤트 포인트 2.3 美 2월 FOMC - 금리인상예상 - 그러나이보다옐런의장의물가짂단및금리궤적 (central tendency) 변화여부주목 2.3 美 월 CPI - 식료품, 유가영향제외한 Core CPI 는 % YoY 로전월수준유지 2.4 中 월 FAI, IP, 소매판매 2.4 ECB 2월통화정책회의 2.4 美 월소매판매 2.5 美 2월뉴욕제조업지수 BOJ 2월금융정책결정 - 산업생산예상상회 vs 소매판매예상하회 - 전반적으로는 4Q GDP 6.7% 에상응하는둔화 - 월 Core CPI 답보 ( 전년비.%=월치 ) 감안시, 월 ECB에서제시된스탠스대비큰변화없을것 - 구매력개선과계절적인소비 (월 Black Friday 연휴이전부터실시된유통업체할인행사 ) 가세자동차 / 가스제외.4% MoM (vs 월.3%) - 월대비소폭하락 (8.3 vs 월 9.4) - 그러나여전히견조한확장국면은유지 - 월싞선식품제외 CPI.8% 로추가상승이후물가정상화속도에대한 BoJ 인식변화여부주목 韓 2 월수출 ( 잠정, ~2 일 ) - 선박제외수출 % 대유지여부주목 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 27 년 2 월 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 27 년 2 월 일현재동자료에언급된종목의지분을 % 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 27 년 2 월 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 윤여삼, 이승훈 ) 동자료는 금융투자회사영업및업무에관한규정 중 제 2 장조사분석자료의작성과공표 에관한규정을준수하고있음을알려드립니다. 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. Meritz Research 5

기업분석(Update)

기업분석(Update) 1.. Quantitative Analyst 이창환 91-73 ch.lee@ibks.com Sector Monitor: 업종별수익률 : Cyclical 업종이 Defensive 업종대비아웃퍼폼 이익모멘텀 : 1개월전대비 EPS 전망치변화율은업종전반적으로 (+) 를기록. ERR 역시전반적으로 (+) 를기록한가운데 와, 업종이두드러짐. 개월선행 EPS 전망치는,,