Microsoft Word - [정기보고서]S&T대우_ doc

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1 Bookook Research Center / 안종훈 (02) jhahn@bookook.co.kr (유지) 목표주가: 43,000원 현재가(07/18) 30,300 액면가(원) 5,000 자본금(억원) 731 시가총액(억원) 3,527 상장주식수(만주) 1,164 외국인지분율(%) 2 60일 평균거래량(만주) 5 42,000 52주 최고/최저(원) 25,450 주요주주 S&TC홀딩스 (21.4) (064960) 양호한 실적흐름 이어질 전망 상반기 10.3%의 높은 영업이익률 달성 10월부터 GM 글로벌 프로젝트 관련 수주공급 시작 방산부문 매출 하반기 집중 발생될 예정 상반기 우수한 실적 기록 2분기 외형은 전년동기대비 다소 감소했으나, 10%대의 높은 영업이익률을 유지했고, 특히 영업 외손익 개선으로 기대 이상의 순이익을 기록함. 상반기 매출액은 2,956억원으로 전년동기와 비슷 한 수준에 그쳤음에도 불구하고, 영업이익은 수익성이 낮은 차량부품 매출이 줄어든 대신 상대적 으로 수익성이 높은 방산부문의 매출증가로 전년동기대비 20.8% 증가한 303억원을 기록함. Stock Performance (won) 45,000 (%) , ,000 30, , ,000 15, ,000 5,000 S&T Daewoo Rel. Perform. To KOSPI GM 글로벌 프로젝트 수혜는 더욱 늘어날 전망 GM 글로벌 프로젝트의 최대 수혜주였던 는 최근 GM의 부도설과 수급불안 요인으로 주가가 크게 하락한 상태. 하지만, 이러한 불확실성에 따른 주가 하락으로는 지나친 수준으로 판 단되고, 오히려 GM이 GM대우를 통한 소형차종을 북미시장에 공급할 계획임에 따라 GM 글로벌 프로젝트에 따른 수혜는 더욱 늘어날 전망. 하반기 안정적 성장 지속 하반기는 GM Delta의 Shock Absorber을 시작으로 연간 2,500억원 규모의 GM 글로벌 프로젝 트 수주공급이 본격화될 예정이며, 고마진의 MDPS의 높은 성장, 방산부문의 K2소총 교체물량 및 하이패스 신규 사업으로 양호한 실적 흐름을 이어갈 전망. 결산월 매출액 영업이익 경상이익 순이익 EPS 증가율 P/E EV/EBITDA P/B ROE (12월) (억원) (억원) (억원) (억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) , , , , , , , , Equity Research

2 상반기 실적 Review 매출액은 전년도와 비슷한 수준 에 그쳤음에도 불구하고, 상반기 우수한 영업이익 달성 상반기 실적이 발표됐다. 매출액은 전년 상반기와 거의 비슷한 2,956억원에 머물렀음에 도 불구하고 영업이익은 303억원으로 전년동기대비 20.8% 증가했고, 영업이익률 또한 1.8%p 개선된 10.3%를 기록하며 우수한 실적을 나타냈다. 매출액 대비 영업이익이 크 게 증가한 이유는 수익성이 낮은 차량부품부문의 매출이 줄어든 대신 상대적으로 수익성 이 높은 방산부문의 매출이 증가했기 때문으로 파악된다. 차량부품부문은 GM대우의 SUV 생산감소 및 라인조정으로 완성차 생산이 전년동기대비 3.5% 감소함에 따라, 동사 의 매출도 100억원 가량 감소했다. 반면, 전년도에서 이월됐던 K3 필리핀 수출이 1, 2분 기에 걸쳐 146억원 발생했고, 5월부터 시작된 하이패스 관련 신규매출로 전체 외형은 전 년도와 비슷한 수준을 유지했으며, 방산 등 고마진부문 매출이 늘어나면서 전체 영업이 익률이 개선된 것으로 파악된다. 2분기 영업외손익 크게 증가 한편, 2분기 실적만으로는 매출액 1,524억원, 영업이익 154억원으로 전년동기대비 각각 4.5%, 11.1% 감소했다. 이는 GM대우의 지난해 3분기 라세티 후속 모델 양산을 위한 라 인조정 계획으로 일부 부품 매출이 2분기로 앞당겨 발생했고, 이와 더불어 보통 하반기 에 집중되는 방산부문의 매출이 일부 발생함으로써 예상보다 높은 2분기 실적을 기록하 여 올해 2분기 실적이 상대적으로 둔화된 것처럼 나타났다. 하지만, 이번 2분기에도 10%대의 높은 영업이익률을 유지했고, 특히 영업외수익에서 한국델파이와 캐프스 배당 금 24억원, 판매보증충당금 환입 40억원과 42억원의 지분법평가이익의 발생으로 영업 외손익이 크게 개선되면서 순이익이 205억원으로 크게 증가하는 모습을 나타내며 양호 한 실적을 이어갔다. [표1] 분기별 실적 전망 (단위 : 억원) 1Q 2Q 3QE 4QE 2008E 매 출 액 1,433 1,524 1,495 1,954 6,405 영업이익 순 이 익 자료 : 부국증권 추정 [표2] 연간 실적 전망치 변경 2008E 2009E (단위 : 억원) 변경전 변경후 Diff.(%) 변경전 변경후 Diff.(%) 매출액 6,642 6, % 7,851 7, % 영업이익 % % 순이익 % % 자료 : 부국증권추정 2

3 GM 글로벌 프로젝트 수혜는 더욱 늘어날 전망 최근 주가 급락은 GM 부도설과 더불어 수급불안 요인 때문 이러한 양호한 실적 흐름과는 별개로 최근 동사의 주가는 큰 폭의 하락을 나타냈다. 이 는 GM의 부도설 언급과 동시에 미국 소비경기 악화에 따른 GM 차량 판매량 감소가 지 속되면서 GM 글로벌 프로젝트의 최대 수혜주였던 동사가 부정적 영향을 받은 것으로 파악되고, 여기에 수급불안 요인까지 더해졌기 때문으로 판단된다. GM 부도 가능성은 낮아 보여, 최근 주가 하락은 지나친 수준 2005년 이후 GM은 올해를 포함하여 4년째 적자가 예상되지만, 자체 구조조정과 더불 어 적극적인 영업전략 변경 등으로 판매 감소는 제한적일 것으로 예상된다. 또한 현재 GM은 올해 정상적인 경영을 하기 위한 유동성을 충분히 보유하고 있어 부도가능성은 희박한 것으로 파악되어, 동사의 최근 주가 하락은 지나친 수준으로 판단된다. 소형차 수요 증가로 GM 글로벌 프로젝트에 대한 동사의 수혜는 지속될 전망 한편, GM의 판매부진이 계속된다고 하더라도, 동사가 수주한 GM 글로벌 프로젝트 관 련 물량 감소는 제한적일 것으로 판단된다. GM 글로벌 프로젝트와 관련하여 GM은 연 초에 Epsilon(2000cc급)의 생산계획을 190만대수준에서 100만대수준으로 크게 줄인 반면, Delta(1600cc급)와 Gamma(1300cc급)는 생산 계획치를 150만대에서 180만대, 130만대에서 150만대로 각각 증가시킨 상태이다. 또한 최근에는 미국 소비경기 위축으 로 인한 소형차 수요의 확대로 GM은 GM대우를 통해 기존 유럽 및 중국 등 소형차 수 요가 높은 시장만을 출시대상으로 한 GM Mini를 미국시장에 공급할 예정임에 따라 중 소형 차종 수주가 주력인 동사에게는 GM 글로벌 프로젝트로 인한 수혜가 더욱 늘어날 전망이다. [표3] 차량부문 수주내역 품 목 공 급 처 납 기 예상공급가액 적용차량 및 제품 Shock Absorber GME,GM대우,SGM 2008~2012 연간 5,360만불 GM Delta PDIM GME,GMNA,GMAP 2009~2010 연간 1,475~3,426만불 GM Delta, GM Epsilon Navigation/DMB GM대우 2008~2010 연간 123억원 토스카, 윈스톰, 스테이츠맨 Cluster GME,GM대우,GMNA,SGM,GHTH,GMI 2010~2014 연간 123억원 GM Gamma Shock Absorber 유럽,아시아,북미,중국 2010~2014 5년간 2,050억원 GM Gamma/Mini, GM Delta Knuckle GM대우,SGM 2010~2014 5년간 250억원 GM Gamma/Mini Air-Bag 유럽,아시아,북미,남미,중국 2009~2014 5년간 926억원 GM Gamma/Mini RSE PSA PEUGEOT-CITROEN 2009~ bn Won T84, T87, W2 Motor(Sun Roof) Arvin Meritor 2009~ bn Won Benz-E, M Class, Grand Cherokee DCM Chrysler 2009~ bn Won Caravan Steering Knuckle GME,GMNA,GMML,SGM,GMI 2011~2016 5년간 373억원 Small SUV 자료 : 3

4 하반기 안정적 성장 지속 하반기부터 GM 글로벌 프로젝트 수주 물량 본격 공급 하반기에는 10월부터 GM Delta의 Shock Absorber를 시작으로 GM 글로벌 프로젝트 수주 공급이 본격적으로 시작될 예정이다. 실질적으로 올해 매출액으로 인식될 부분은 크지 않으나, 내년에는 700억원 수준 그리고 향후에는 연간 2,500억원의 관련 매출이 발생할 것으로 예상된다. 또한 GM의 1차 공급업체로 선정된 이후, PEUGEOT, DCX 등 글로벌 메이저 완성차 업체들로부터 수주가 꾸준히 늘고 있어, 2010년 이후에는 이 들 수주의 본격 공급이 더해지면서 폭발적인 외형 성장이 예상된다. MDPS 등 모터사업부문의 고성 장 전망 한편, 모터사업에서 신형 아반떼, i30, 씨드를 시작으로 공급된 MDPS는 하반기에 기아 포르테, 소울에 추가로 장착될 예정이며, 내년 쏘나타 모델에도 적용될 예정으로 향후 연간 600억원 이상의 관련 매출이 발생할 것으로 예상된다. 또한 MDPS는 향후 대부분 의 현대, 기아차량에 장착될 가능성이 높고, 이러한 MDPS의 기술력을 바탕으로 하이브 리드 모터 사업으로 그 범위를 확대시켜갈 가능성이 높은 것으로 판단된다. 이 외에도 SUNROOF MOTOR, ESM 등의 고기능 고부가 모터의 꾸준한 수주확대가 예상되어, 향후 모터사업은 동사의 핵심 성장사업이 될 것으로 기대된다. 하반기 방산부문 매출 집중 또한, 방산부문의 올해 내수 매출액은 450억원에 이를 것으로 예상된다. K2소총 교체물 량의 본격화로 연간 200억원의 관련 매출이 발생할 예정이며, 내년부터 실전 배치될 차 세대복합소총을 비롯하여 향후 차세대 소총들이 점차 단계적으로 보급될 예정이다. 특 히 이들 방산부문의 매출은 하반기에 집중 발생하기 때문에 안정적인 하반기 실적을 견 인할 것으로 기대된다. 또한 해외수출에 있어도 동남아 국가에서 꾸준한 관심을 나타내 고 있어 하반기 50억원 규모의 단발성 수주도 가능할 것으로 예상된다. 신규 사업은 수익성 개선에 보탬 이 될 전망 그 외에 올해 5월부터 시작한 하이패스 단말기 사업은 올해 130억원의 매출을 기록할 전망이고, 이는 향후 네비게이션에 탑재되어 출시될 가능성도 높다. 전장부품에 있어서 도 지속적인 외형확대가 예상되고, 이러한 전장부품이 일반 자동차부품대비 마진이 좋 은 점을 감안하면 수익성 개선에 보탬이 될 전망이다. 목표주가 43,000원 투자의견 당사는 동사의 실적추정치 상향조정에도 불구하고, 국내외 경기 위축에 따른 전체 산업 평균 PER 하락을 감안하여 목표주가를 43,000원(2008년 추정 EPS 4,264원에 PER 10배 수준)으로 하향조정한다. 하지만, 각 사업부문별 높은 성장과 안정적 실적흐름을 감안하면 최근 주가 하락은 좋은 매수 기회로 판단되어 투자의견은 를 유지한다. 4

5 Compliance Notice 투자의견 구분 Strong (강력 매수) (매수) Hold (보유) Reduce (비중축소) Overweight (비중확대) Neutral (중립) Underweight (비중축소) 향후 6개월간 현재가 대비 50% 이상의 주가상승이 예상되는 경우 향후 6개월간 현재가 대비 20%~50% 이내의 주가상승이 예상되는 경우 향후 6개월간 현재가 대비 -10~20% 이내의 등락이 예상되는 경우 향후 6개월간 현재가 대비 10% 이상의 주가 하락이 예상되는 경우 전반적인 산업의 투자비중 확대가 유효하다고 예상될 때 전반적인 산업의 투자비중에 대한 중립이 유효하다고 예상될 때 전반적인 산업의 투자비중 축소가 유효하다고 예상될 때 기업분석 산업분석 2년간 투자의견 및 목표가격 변동 추이 일 자 투자의견 목표가격 ,000원 60, ,000원 ,000원 50, ,000원 48,000원 40, ,000원 30,000 20,000 10, 본 자료는 2008년 07월 18일 17시에 당사 홈페이지에 입력되었으며 그 이전에 기관투자자 및 특정인에게 제공된 사실이 없습니다. 본 자료의 작성자 및 배우자는 작성일 현재 해당종목의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료의 해당종목과 관련하여 당사는 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 본 자료의 해당종목과 관련하여 당사는 해당사의 유가증권 발행에 지난 6개월간 주간사로 참여한 사실이 없습니다. 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인함. 작성자 : 안종훈 본 조사자료의 목적은 고객의 투자를 유도에 있는 것이 아니라, 고객의 투자판단에 참고가 되는 정보를 제공하는데 있습니다. 당사에서 제공하는 자료에는 당부서의 추정치가 포함되어 있으며, 이는 실적치와 오차가 발생할 수 있습니다. 따라서 종목의 선택이나 투자의 최종 결정은 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠 한 책임도 지지 않습니다. 5

6 추정 재무제표 예상대차대조표 (단위: 억원) 유동자산 2,752 3,127 3,376 4,034 현금/단기금융상품 시장성유가증권 매출채권 1,632 1,686 1,830 2,156 재고자산 고정자산 1,751 1,860 1,930 2,077 투자자산 유형자산 1,451 1,355 1,341 1,343 무형자산 자산총계 4,504 4,987 5,306 6,110 유동부채 1,597 2,755 1,990 2,119 매입채무 1,161 1,318 1,403 1,612 단기차입금 유동성 장기부채 15 1, 고정부채 1, 사채 장기차입금 부채총계 3,044 3,083 2,774 2,936 자본금 자본잉여금 이익잉여금 ,556 2,198 자본총계 1,459 1,904 2,527 3,169 예상손익계산서 (단위: 억원) 매출액 5,209 5,920 6,405 7,571 증가율(%) 매출원가 4,450 4,849 5,190 6,125 매출총이익 759 1,071 1,215 1,446 판관비 영업이익 영업이익률 % 영업외수익 이자수익 지분법평가이익 외환관련이익 영업외비용 이자비용 지분법평가손실 외환관련손실 경상이익 특별손익 법인세차감전이익 법인세비용 당기순이익 EBIT EBITDA 예상현금흐름표 (단위: 억원) 영업활동 현금흐름 당기순이익 감가상각비 영업용자산활동변동 투자활동 현금흐름 투자자산의 증가 유형자산의 증가 무형자산의 증가 재무활동 현금흐름 장/단기차입금증가 자본 증가 배당금 지급 순현금흐름 기초현금 기말현금 Free Cash Flow Valuation 관련지표 EPS (원) 781 3,179 4,264 4,390 CFPS (원) 2,284 4,263 5,427 5,521 BPS (원) 9,979 13,017 17,281 21,672 PER (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 순이익증가율 (%) EPS증가율 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE (%) 부채비율 (%) 이자보상배율 (배)