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1 GS 리테일 (77) 기업분석 Analyst 김경기 RA 고정우 Buy(Initiate) 목표주가 : 33,원 ( 신규 ) 주가 (12/23): 22,4원 Stock Data KOSPI(12/23) 1,867.22pt 시가총액 17,248억원 발행주식수 77,천주 52주최고가 / 최저가 22,4 / 22,4원 9일일평균거래대금 1,595.5억원 외국인지분율 3.29% BPS(11.12E) 2,79원 주주구성 ( 주 )GS 65.7% GS건설 1.8% 편의점시대를주도할 GS 리테일 편의점이향후식료품시장을주도한다한국의식료품소매업은크게대형마트와중소형음식료소매업자로양분되어있다. 그리고현재중소형음식료소매업의성장을견인하는두개의축이편의점과기업형슈퍼마켓이다. 211 년 12월제정된상생법으로대형마트와기업형슈퍼마켓이출점에제약을받으면서, 식료품유통시장은편의점을중심으로시장이재편될가능성이높아지고있다. 편의점업체의사업전략에따라다소변동이있을수는있지만, 현재의편의점시장확장속도를고려할때, 당사는 211 년현재 9.8 조원, 2만개점포인편의점시장이향후 5년이내 2배이상성장할것으로예상하고있다. GS리테일은베이비부머은퇴, 1인가구증가의최대수혜주 GS 리테일의사업포트폴리오는두개의주력사업 ( 편의점, 슈퍼마켓 ) 과기타사업 ( 드럭스토어, 도넛체인점등 ) 으로구성되어있다. 이들비즈니스들은성숙기유통시장에적합한프랜차이즈체인형사업으로써, 현재상장되어있는유통업체중국내에서의미래성장성이가장좋다. 현재진행되고있는저출산, 노령화, 6년대 ~ 7년대 2차베이비부머세대의은퇴, 그리고이로인한 1인가구의증가는소량, 근접상권구매트렌드와간편가정식 (HMR) 소비트렌트, 그리고프랜차이즈가맹사업의활성화를유도할것으로전망되기때문에, 동사가속한산업은개별기업의노력과경쟁력여하를떠나성장할수밖에없다. 투자의견 BUY, 목표주가 33, 원, 당사 212 년 Top pick으로제안당사는 GS리테일을 212 년유통업종을주도할 Top pick 으로보고있다. 유통시장이성숙할수록, 동사의프랜차이즈사업은더욱활성화될것이다. 당사는동사가향후 1년이상높은매출성장을지속할것으로예상하고있으며, 적어도 5년은연평균 2% 에달하는수익성장을실현할수있을것으로전망하고있다. 이에따라, 동사의주가는 212 년추정당기순이익의 Target P/E 2배를적용하는것이합리적일것으로판단되며, 투자의견 BUY 와 1년목표주가 33, 원을제시한다. Stock Price Financial Data E 212E 213E ( 원 ) (pt) 매출액 ( 십억원 ) 2,885 3,474 4,14 4,362 5,7 23, GS리테일 24 영업이익 ( 십억원 ) KOSPI지수 세전계속사업손익 ( 십억원 ) ,5 22 순이익 ( 십억원 ) , 2 EPS( 원 ) - - 1,286 1,683 1,958 증감률 (%) ,5 18 P/E( 배 ) P/B( 배 ) , 16 EV/EBITDA( 배 ) ,5 14 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) , 12 ROE(%) /12 11/3 11/6 11/9 11/12 주 : 21 년이전은 K-GAAP 기준, 211 년이후는 K-IFRS 별도기준.

2 기업분석ㅣ GS 건설 I. Investment Summary 5 1. 편의점시장 : 노령화시대의수혜업종은제약, 바이오말고도또있다 5 2. GS 리테일 : 적어도시장평균정도는성장이가능하다 5 3. GS 리테일주가상승여력 47% 5 II. 왜 GS 리테일을사야하는가? 6 1. 편의점시장은고속성장한다 6 2. 편의점시장의포화는아직멀었다 편의점사업의수익률이더좋아진다 편의점사업은규제강화가능성이낮다 21 III. GS 리테일사업현황 3 Financial Sheets 34 2 Research Center

3 GS 리테일ㅣ기업분석 22 년어느겨울.. 어느사무직노동자의이야기. [ 이야기하나 ] 권고사직당한칠공초씨사례 22년겨울, 71년신해년생인칠공초씨는네차례에걸친임원승진실패후, 딱나이오십에권고사직을당한다. 스스로생각하기에도아직한창인나이에불현듯찾아온은퇴로, 칠공초씨는당장먹고살일도걱정이지만, 아직고등학교와중학교를다니고있는두명의아이를교육할일이더걱정이다. 칠공초씨는정부의이공계진흥유행에휩쓸려, 대학에서공학을전공하고엔지니어로일했다. 지난몇년간관리자로근무하다보니, 워낙빠른기술트렌드때문에엔지니어로서의감을잃어버렸고, 그는이제더이상자신의분야에서재취업하기가쉽지않음을깨닫는다. 이에칠공초씨는퇴직금과저축을합친 1억원으로소규모창업을하기로결심한다. 문제는그가사업이라는분야에대해생초짜라는것이었다. 몇달에걸친창업스터디끝에그는가장많은사람들이선택하는데에는이유가있다고생각하고, 소규모소매점과음식점둘중에하나를하기로한다. 그는음식엔손재주도없고, 제빵이나조리사자격을따기위해소득도없는상태에서오랜시간을보내는것이부담스러워서, 소규모소매점을창업하기로결심한다. 그런데, 막상시작하려고보니소규모소매점이사업규모는작지만하기가만만치않다. 우선상권을보는눈이없어, 점포입지는부동산업자에게완전히맡겨놓았다. 그리고, 부동산업자에게복비를좀더주기로하고잘흥정해, 권리금을할인했지만, 상점을구하는데가진현금을다써서벌써예산초과다. 오직하나뿐인재산인아파트를담보로대출하고, 정부소규모창업자금지원을약간더받아, 점포인테리어공사를진행하고, 상품을구매했다. 꼼꼼히따지기는했지만, 정해진가격이없는인테리어공사는왠지바가지를쓴것같은느낌이든다. 갖은우여곡절끝에소매점을오픈했다. 아! 그런데, 이거정말장난이아니다. 상품구매및재고관리부터, 아르바이트관리, 각종세무에이르기까지정말할일이너무도많다. 미처준비하지못하고있다가실수로가산세추징을받은것도한두번이아니고, 고객, 직원등사람관리는더힘들다. 이렇게은퇴후칠공초씨의인생은더욱고달파졌다. Research Center 3

4 기업분석ㅣ GS 리테일 [ 이야기둘 ] 역시권고사직당한육공말씨사례칠공초씨의직장선배육공말씨역시비슷한시기에권고사직을당했다. 그도생계를위해창업을결심한다. 워낙아는것도없고, 위험한것을싫어하는지라, 창업성공률이 7% 가넘어다른사업대비상대적으로안전한편의점프랜차이즈에가맹하기로했다. 처음에는좀더규모가크고, 수익성도좋은슈퍼마켓프랜차이즈를생각했었지만, 개정유통법과개정상생법때문에원하는곳에점포를오픈하기위해서는 5% 이상의투자비를부담해야하는데다가, 다수의직원관리등신경쓸곳이많기때문에, 적은인력으로운영가능하게잘시스템화된편의점을여러개운영하기로한다. 몇몇유명편의점의가맹상담을받은후, 가장조건이잘맞는기업과가맹계약을체결했다. 일단첫창업은자금부담을적게갖고시작하는것이좋으므로, 점포임차에대한비용부담이없는위탁가맹을하기로결정한다. 상권조사에서점포인테리어공사에이르기까지, 모든과정을충분히교육을받아이해하는가운데진행했고, 오픈후에는인력채용부터상품관리, 세무에이르기까지운영에관련된모든사항을지원받고있다. 사업이어느정도정상궤도에오르고있어, 그동안벌어둔돈과남겨놓았던잉여자금으로보다수익배분률이좋은완전가맹점포를하나더오픈할계획이다. [ 한국소매업의미래 ] 프랜차이즈의시대가열린다! 6년대말 7년대초에태어난 2세대베이비부머들의은퇴가시작되었다. 마지막베이비부머의은퇴는연금감소와이에따른생계형비즈니스의성장을동반한다. 정부는올해부터 실버창업 이란명칭으로관련지원방법을테스트했으며, 내년 (212년) 부터는대규모예산편성과유관사업진행이이루어질계획이다. 하지만. 몇년지나지않아이러한지원정책들은별다른실적없이국세만소진하고중단될것으로예상된다. 창업은생각보다만만하지않으며, 자금이나교육같은정부의관료적인지원외에도시장경제논리에맞는다양한실질인프라지원이필요하기때문이다. 국세청조사에따르면, 창업후 5년이상영업을유지할확률은 24% 밖에안된다. 가장많은사람들이도전하는소매업, 음식점 / 숙박업, 서비스업은이보다더낮아성공확률이 2% 도안된다. 아무런경험과준비없이창업하는창업자들의성공확률을높여주는비즈니스가바로프랜차이즈이다. 업체별로차이가있기는하지만, 가장발달된형태인편의점의 5년이상생존률은현재 7~8% 에달한다. 다른프랜차이즈역시현재의영세함을벗어난다면, 성공확률은더높아질수있다. 향후 2세대베이비부머의은퇴가본격화되면, 정부는결국편의점과같은프랜차이즈사업의육성과가맹자보호를위한관련인프라조성에총력을기울여야할시기가올것이다. 이러한미래를예측한대형유통기업들이지금소매프랜차이즈사업에뛰어들고있다! 4 Research Center

5 GS 리테일ㅣ기업분석 I. Investment Summary 1. 편의점시장 : 노령화시대의수혜업종은제약, 바이오말고도또있다시장은편의점을원한다! 인구의노령화또는 6년대 ~ 7년대 2차베이비부머세대의은퇴를얘기할때흔히들제약과바이오산업을말한다. 그러나이에못지많은수혜산업이있다. 바로생계형중소형프랜차이즈가맹사업이다. 인간수명이길어질수록, 젊었을때벌어둔돈만으로먹고살기가어려워진다. 이는은퇴후재취업또는창업의수요가늘어남을의미하며, 아직까지는이의최고대안이바로창업성공률이 7% 가넘는편의점프랜차이즈소매업이다. 편의점시장은향후오프라인유통업태중에서가장높은성장률을보이는가장 Hot한업태가될것이다. 212년에는전년대비 16.6% 성장한 11조 4천억원규모가될것이며, 점포수는적어도 4천개이상순증해, 시장전체적으로약 2만 5천여개의점포가운영될것이다. 편의점업태는과거 1 년간연평균 17.3% 의신장세를보였으며, 연이은불황이중첩되었던지난 5년사이에도연평균 14.6% 의성장을보여주었다. 당사는편의점시장이앞으로 1년간연평균 15% 이상의외형신장과적어도 5년이상연평균 2% 전후의수익성장이가능할것으로전망하고있다. 이밖에도당사가편의점업태의높은성장세를예상하는이유는, 1) 자영슈퍼마켓의편의점전환, 수도권및지방지하철노선증가, 그리고도심재개발, 지방신도시개발등부동산개발진행등으로점포망확대가원활이이루어지고있고, 2) 불황이라는소비환경이소비자가중소형포맷유통점포를이용하는흐름을만들어내고있으며, 3) 정부의대형유통업규제가편의점과같은프랜차이즈유통의성장에유리한환경을조성하고있기때문이다. 2. GS리테일 : 적어도시장평균정도는성장이가능하다업계 1위는아니지만, 업계수위의경쟁력을갖고있다 GS리테일은업계 1위는아니지만편의점과슈퍼마켓에있어, 업계최고의운영력과경영관리능력을자랑한다. 중소형점포에서의신선식품유통및관리기술은 21년롯데쇼핑이 GS슈퍼를인수하고, 관련시스템을일부벤치마킹했을정도로뛰어나다. 또한효율적인매장오퍼레이션으로점당수익성역시관련업계최고수준을유지하고있다. 이러한이유로, 동사가비록시장점유율보다는수익률을중요하게여기는전략적방향성을가지고있어, 속해있는각시장의성장률을넘어서는성장을기대하기는어렵지만, 시장평균성장률정도의사업성장은충분히기대해볼만하다고판단된다. 3. GS리테일주가상승여력 47% 투자의견 BUY, 목표주가 33, 원당사 Top pick 으로추천당사는 GS리테일을 212년유통업종을주도할 Top pick 으로보고있다. 유통시장이성숙할수록, 동사의프랜차이즈사업은더욱활성화될것이다. 당사는동사가향후 1년이상높은매출성장을지속할것으로예상하고있으며, 적어도 5년은연평균 2% 에달하는수익성장을실현할수있을것으로전망하고있다. 이에따라, 동사의주가는 212년추정당기순이익의 Target P/E 2배를적용하는것이합리적일것으로판단되며, 투자의견 BUY와 1년목표주가 33, 원을제시한다. Research Center 5

6 기업분석ㅣ GS 리테일 II. 왜 GS 리테일을사야하는가? 1. 편의점시장은고속성장한다 2차베이비부머의은퇴는편의점창업수요를늘린다 196년대중반이후에서 197 년대중반사이에태어난제 2세대베이비부머의은퇴가시작되었다. 이들 2세대베이비부머세대는 58년개띠로대표되는 1세대베이비부머세대와는달리고도경제성장기에돈을벌수있는기회도많지않았고, 고금리를바탕으로한넉넉한연금도기대할수없다. 즉, 2세대베이비부머에게있어, 은퇴란급여수준을낮춘재취업또는생계형창업의시작을의미한다. 이에따라, 정부는올해부터 실버창업 이란명칭으로관련지원방법을테스트했으며, 내년 (212 년 ) 부터는대규모예산편성과함께관련된사업진행이이루어질계획이다. 하지만, 몇년지나지않아이러한지원정책들은별다른실적없이국세만소진하고중단될가능성이높다. 창업은생각보다만만하지않으며, 자금이나교육같은정부의관료적인지원외에도시장경제논리에맞는다양한실질인프라지원이필요하기때문이다. 국세청조사에따르면, 전체폐업자중창업후 5년이내에폐업하는폐업자의비중이 76.1% 나된다. 가장많은사람들이도전하는소매업, 음식점 / 숙박업, 서비스업은이보다더높아창업후 5년이내폐업자비중이 8% 가훨씬넘는다. 아무런경험과준비없이창업하는창업자들의성공확률을높여주는비즈니스가바로프랜차이즈다. 업체별로차이가있기는하지만, 가장발달된형태인편의점의 5년이상생존률은현재 7~8% 에달한다. 다른프랜차이즈역시현재의영세함을벗어난다면, 성공확률은더높아질수있다. 향후 2세대베이비부머의은퇴가본격화되면, 정부는결국편의점과같은프랜차이즈사업의육성과가맹자보호를위한관련인프라조성에총력을기울이게될것이다. 이러한미래를예측한대형유통기업들이지금소매프랜차이즈사업에뛰어들고있다. [ 그림 1] 6 년대말 7 년대초 2 차베이비부머세대의수 ( 한국출생아수변화추이 ) ( 명 ) 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 주 : 196~1969 년은 세인구, 197~21 년은출생아수자료 : 통계청, 한화증권리서치센터 6 Research Center

7 GS 리테일ㅣ기업분석 [ 그림 2] 한국의고령자인구및노령화지수추이 (%) 총인구대비구성비 (%) 노령화지수 (%) (22 만명 ) 6.4(293 만명 ) 7.2(34 만명 ) 9.5(459 만명 ) 9.9(481 만명 ) 11(536 만명 ) 고령인구가유년인구를추월 ( 전망 ) (1,22만명 ) 13.4(659만명 ) 14.3(78만명 ) 주 : 1) 구성비괄호안의수치는 65 세이상고령인구 2) 노령화지수 =(65 세이상인구 /~14 세인구 )x1 자료 : 언론, 한화증권리서치센터 [ 표1] 자영업자업종별폐업자현황 ( 단위 : 천명 ) 창업 5 년내폐업자수 비중 전체폐업자 1 년미만 1~2 년미만 1~3 년미만 1~5 년미만 1~1 년미만 1 년이상 합계 제조업 도매업 소매업 건설업 음식업 / 숙박업 부동산임대업 서비스업 기타업 주 : 21 년 6월자영업자국세통계수치기준 자료 : 국세청자영업자국세통계, 한화증권리서치센터 [ 그림 3] 일본백화점, GMS, 편의점시장규모변화추이 ( 십억엔 ) 14, 편의점백화점 GMS 12, 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : 일본경제산업성 (Ministry of Economy, Trade and Industry), 한화증권리서치센터 Research Center 7

8 기업분석ㅣ GS 리테일 [ 그림 4] 백화점, GMS, 편의점신장률추이 1% 편의점 GMS 백화점전체 5% % -5% -1% -15% 자료 : 일본경제산업성 (Ministry of Economy, Trade and Industry), 한화증권리서치센터 [ 그림 5] 일본편의점점포수추이 ( 개 ) 14, 12, 1, Nationwide(RHS) Lawson(LHS) Circle K Sunkus(LHS) Seven-Eleven Japan(LHS) Family Mart(LHS) Other CVS(LHS) ( 개 ) 45, 4, 35, 3, 8, 25, 6, 2, 4, 2, 15, 1, 5, 자료 : 일본경제산업성 (Ministry of Economy, Trade and Industry), 한화증권리서치센터 [ 그림 6] 편의점시장규모추이및전망 ( 조원 ) 25 2 편의점시장규모 CAGR['11~'16]: 17.6% ( E) 212(E) 216(E) 자료 : 통계청, 한화증권리서치센터 8 Research Center

9 GS 리테일ㅣ기업분석 [ 그림 7] 한국편의점업체별점포수현황 ( 개 ) 훼미리마트 6,2 GS25 5,8 세븐일레븐 5,1 미니스톱 1,6 자료 : 신세계유통산업연구소, 한화증권리서치센터 2인이하가구의증가는중소형소매업을활성화시킨다 197년대한국은 5인이상가구가 5% 이상을차지했지만, 핵가족화의진행으로현재 (21 년기준 ) 는 2인이하가구비중이 48.2% 까지늘어났다. 향후 2세대베이비부머세대가자녀들을출가시키게되면, 2인이하가구비중은 7% 이상이될것으로예상된다. 이러한 2인이하가구의증가는소비자라이프스타일의변화로이어진다. 1) 더이상과거와같이대형마트에서식료품을구매하지않을것이며, 2) 온가족이함께모여집에서가정식을조리해먹는횟수도줄어들게될것이다. 다시말해, 식료품구매에있어대형마트의기능이크게축소될것임을의미한다. 영국, 프랑스를포함한유럽, 일본, 미국등선진국에서는이미이러한라이프스타일의변화가시작되었으며, 이에따라중소형소매업시장과간편가정식 (HMR, Home Meal Replacement) 시장이빠르게발달하고있는중이다. 한국도예외는아닐것으로예상되며, 현재정부의규제흐름으로볼때, 이의중심에는편의점이있게될가능성이높다. [ 그림 8] 한국가구별비중추이 (%) 인가구 2인가구 3인가구 4인가구 5인가구이상 자료 : 통계청, 한화증권리서치센터 Research Center 9

10 기업분석ㅣ GS 리테일 [ 그림 9] 한국소비자의주소비채널변화 자료 : 언론, 한화증권리서치센터 기타 SSM 대형마트 [ 그림 1] 한국유통채널별방문횟수변화 8 7 대형마트 편의점 SSM 자료 : 언론, 한화증권리서치센터 해외사례 : 식료품및생필품구매처는소형점포가글로벌대세최근몇년사이세계적으로유통업체의소형포맷이급부상하고있다. 그이유는장기화되고있는불황때문인데, 경기침체로 1) 소비자는저가생필품을소량구매하는구매패턴을갖게되었으며, 2) 유통기업은비용을최소화하고소비자라이프스타일에보다밀접히다가가야할필요성을느끼게되었다. 211년 1월미국월마트는기존소형포맷인마켓사이드 (Marketside) 보다한단계더작은매장인월마트온캠퍼스를선보였다. 월마트는올해부터 847평 ~1,694평 (2,8~5,6m2) 규모의도심형소형포맷출점에드라이브를걸고있다. 타켓 (Target) 역시내년 (212년) 워싱턴시애틀을시작으로샌프란시스코등대도시에월마트도심형소형점보다약간큰소형점포 (1,694 평 ~2,813평 ) 를 1개이상오픈할계획이다. 이렇게미국할인점업계에서도심형소형포맷이부상하는이유는 1) 인구밀집형도시의경우할인점경쟁이낮아시장잠재력이높고, 2) 소규모매장임차방식의전개로비용이절감되며, 3) 라이프스타일에밀착된다수의점포가고객과의접점을늘려, 온라인쇼핑으로이탈하고있는도시인을잡을수있다고보고있기때문이다. 도심형소형포맷점포의증가는유럽의유통업계에서도마찬가지를발견된다. 프랑스의경우, 까르푸, 카지노, 엥떼르마르쉐, 르클레르, 오샹등대부분의대형유통업체들이모두소형슈퍼마켓출점에뛰어들었다. 카지노그룹은모노프리, 모놉, 프랑프리, 리더프라이스등, 브랜드는다르지 1 Research Center

11 GS 리테일ㅣ기업분석 만비슷한포맷의매장으로파리시내소매시장의 6% 를차지하고있다. 프랑스에서소형슈퍼마켓은대세이며, 이에오샹은 211 년초두번째소형포맷인아두바를오픈했다. 아두바는 1) PB제품을강화해저가컨셉을강조하고, 2) 도시샐러리맨의라이프스타일에맞추기위해영업시간을연장했으며, 3) 간이식과샌드위치, 커피, 음료등을스낵바에서먹을수있도록한소형슈퍼마켓이다. [ 표 2] 미국월마트업태전략 매장명업태구분론칭시기매장수평균매장면적업태특징 월마트디스카운트스토어 (Walmart Discount Store) 월마트슈퍼센터 (Walmart Supercenter) 샘스클럽 (Sam's Club) 월마트네이버후드마켓 (Walmart Neighborhood Market) 마켓사이즈 (Marketside) 디스카운트스토어 1962 년 689 개 1 만m2 슈퍼센터 1988 년 2,939 개 17,2 m2 멤버십홀세일클럽 1983 년 69 개 1 만 2 천m2 지역밀착형할인점 1998 년 183 개 4, m2 슈퍼마켓 28 년 1 월 4 개 1,5 m2 - EDLP 에기반한저가격을소구함 - 의류, 건강 미용용품, 장난감, 정원용품, 보석, 자동차용품, 홈퍼니싱, 하드웨어, 스포츠용품, 애완용품등비식품위주로취급 - 기존디스카운트스토어의 EDLP 기능을가져가면서윈스톱쇼핑으로편의성추구 - 비식품뿐만아니라신선식품, 가공식품등그로서리를풀구색으로갖춤 - 미용실, 은행, 약국등다양한부대시설을갖추고있으며 24 시간운영하는점포도있음 - 회원들을대상으로대용량상품을저가격에판매함 - 그로서리와비식품을폭넓게갖추고저비용운영에초점을둠 - 그로서리, 의약품등생필품을구입하는고객들을위한빠르고편리한쇼핑추구 - 신선식품, 델리, 축산물, 일배, 베이커리, 냉동식품, 문구류, 건강미용용품, 애완용품, 가정용품등취급 - 즉석사진관이나드라이브스루약국이입점돼있음 - 간단한저녁준비를원하는바쁜고객들을타깃으로신선하고편리한쇼핑경험을제공하는것이목표 - 소형지역밀착형점포로현재테스트중이며신선식품, 즉석조리식품등을제공 월마트익스프레스 (Walmart Express) 편의형슈퍼마켓 211 년 6 월 2 개 1,4 m2 주 : 211 년 6월말기준, 해외매장제외자료 : 리테일매거진-211 년 1월호, 한화증권리서치센터 - 편의성과접근성을최우선가치로하는소형포맷으로매일저가격을고수함 - 신선식품, 델리, 정육, 각종소비재를취급하며, 대면약국도운영함 [ 표3] 프랑스까르푸업태전략 매장명 업태구분 매장수 까르푸 (Carrefour) 하이퍼마켓 1,41 개 까르푸플래닛 (Carrefour Planet) 하이퍼마켓리디자인포맷 6 개 까르푸마켓 (Carrefour Market) 슈퍼마켓 ( 구샹피옹 ) 2,952 개 프로모캐시, 아타카다오 (Promocash, Atacadao) 캐시앤캐리 152 개 디아 (Dia) 하드디스카운트스토어 6,373 개 까르푸콘택트 (Carrefour Contact) 까르푸몽타뉴 (Carrefour Montagne) 까르푸시티 (Carrefour City) 까르푸익스프레스 (Carrefour Express) 까르푸시티카페 (Carrefour City Café) 주 : 21 년말기준, 해외매장포함자료 : 리테일매거진-211 년 1월호, 한화증권리서치센터 교외형편의점산장형편의점도심형편의점도심형편의점도심형편의점 + 커피 5,59 개 ( 편의점전체 ) Research Center 11

12 기업분석ㅣ GS 리테일 정부규제로기업형식료품유통업체는편의점만이공격적출점이가능하다한국의소매업은 211년현재 31조원규모이며, 이중승용차판매와주유소를제외하면, 217조원규모로추산된다. 업태별로보면, 백화점은 27조원, 대형마트는 37조원, 슈퍼마켓은 26조원 ( 기업형슈퍼마켓 6조원포함 ), 편의점은 1조원으로추정된다. 이중패션등공산품의기업형유통업자로대표되는백화점시장은향후 5개년간연평균약 1% 의성장률을보일것으로예상된다. 백화점시장성장중 5% 의성장은기존백화점의성장, 나머지 5% 는인터넷쇼핑몰과복합쇼핑몰의성장으로채워질것으로전망된다. 그러나식료품의기업형유통으로대표되는대형마트시장은정부의출점규제로성장에제약을받고있다. 대형마트 Big 3인이마트, 홈플러스, 롯데마트는각각 3여개의신규출점이가능한부지를보유하고있음에도불구하고, 정부규제로 211년이마트는 6개점, 홈플러스는 4개점, 롯데마트는 4개점밖에출점을하지못했다. 업계는매년 1개전후의신규점포를출점하려던중장기계획을, 212년부터는매년 6~9개점을오픈하는것으로수정한상황이며, 사실이조차도가능할지미지수다. 향후 5개년간대형마트시장은연평균약 9% 의성장이예상되는데, 기존대형마트포맷은출점부진으로 4% 내외정도밖에성장기여를못할것으로보이며, 나머지 5% 의성장은신사업인인터넷쇼핑몰과도매업으로채워질것으로전망된다. 도매업은코스트코, 이마트트레이더스와같이중소자영업자를대상으로하는창고형할인매장또는온라인 (B2B 몰 ), 오프라인 (VC, Voluntary Chain) 영업방식으로전환될것이다. 이에비해기업형식료품유통의틈새시장인편의점, 기업형슈퍼마켓등중소소매업시장은향후 5개년간각각 18%, 15% 의연평균신장률을보일것으로예상되어상대적인성장메리트가부각된다. 특히기업형슈퍼마켓이상생법으로인해출점에속도를내기어렵다는점을고려할때, 향후한국식료품유통의주도업태는편의점이될것으로전망된다. 물론이러한변화에는개별편의점기업의공격적출점을통한시장확대와더나은간편가정식 (HMR) 의개발노력이선행되어야한다는전제가깔려있다. 12 Research Center

13 GS 리테일ㅣ기업분석 [ 표 4] 유통업태별시장규모 성장률 시장점유율추이및전망 ( 단위 : 조원, %) [ 시장규모, 조원 ] (E) 212(E) 213(E) 214(E) 215(E) 소매업계 * 소매업계 ( 승용차, 자동차연료제외 )* 대기업형소매업 중소업자시장 백화점 대형마트 슈퍼마켓 기업형슈퍼마켓 편의점 전문상품소매점 ( 승용차, 자동차연료제외 ) 무점포판매 ** TV 홈쇼핑 (TV 부문 ) [ 성장률,% YoY] 소매업계 * 소매업계 ( 승용차, 자동차연료제외 )* 대기업형소매업 중소업자시장 백화점 대형마트 슈퍼마켓 기업형슈퍼마켓 편의점 전문상품소매점 ( 승용차, 자동차연료제외 ) 무점포판매 ** TV 홈쇼핑 (TV 부문 ) [ 시장점유율,%] 소매업계 * 소매업계 ( 승용차, 자동차연료제외 )* 대기업형소매업 중소업자시장 백화점 대형마트 슈퍼마켓 기업형슈퍼마켓 편의점 전문상품소매점 ( 승용차, 자동차연료제외 ) 무점포판매 ** TV 홈쇼핑 (TV 부문 ) 주 : * 소매업계 Data 는당사가추정한수치 ** 시장규모산출자료 : 통계청, 한화증권리서치센터 2. 편의점시장의포화는아직멀었다 편의점 1개당인구 3천명이포화? 글쎄..??? 특정유통업태의성장가능한시장규모를예측할때, 흔히들점포당인구수를사용한다. 그러나, 실무에서는이러한룰이적용되지않는다. 아래의그림은한연구소에서 2 년대초반에분석한한국편의점시장의포화분석이다. 해당분석에의하면, 한국은인구밀도나소득수준으로보았을때, 편의점 1개점당 3천명, 즉 1만 5천여개점이포화이며, 시장규모는 8조 3천억원이한계였다. 그런데, 211년현재한국의편의점시장은어떠한가? 시장규모는 1조원에육박하며, 점포수는 2만개가넘어편의점 1개점당인구수는일본보다적은 2천 3백명이다. 결과론적으로 2년대초반에포화분석을통한예측은틀렸다는얘기다. Research Center 13

14 기업분석ㅣ GS 리테일 [ 표 5] 2 년대초반의국가별편의점시장비교 인구 ( 만명 ) 인구밀도 ( 명 / km2 ) 1 인당 GNI ($) CVS 수 ( 개 ) 1CVS 당인구수 한국 46,884, ,628 2,826 16,591 일본 126,182, ,964 54,398 2,32 미국 275,562, ,65 119,4 2,38 대만 22,191, ,248 7,533 2,946 주 : 1) 인구는 21 년기준자료 2) CVS수는 21 년일본컨비니 4월호 3) 1인당 GNI: 2 년자료 ( 한국 / 미국./ 일본 ), 1999 년자료 ( 대만 ) 자료 : 한화증권리서치센터 [ 그림 11] 점포당인구수를통한시장포화분석의허구성 2 년대편의점시장현황및전망현재 (211E) 편의점시장현황 ( 명 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1CVS당인구수 2,946 2,32 2,38 일본 미국 대만 시장규모 ( 십억원 ): 9,793 십억원 점포수 ( 개 ): 2,647 개 한국편의점시장포화시편의점수 15,628 개 15,628 개 (1CVS 당포화인구수를 3, 명으로가정 ) {2,826 개 (2 년편의점수 ) X 편의점시장성장잠재력 ( 한국 1CVS 당인구수 /3,)} 점당매출액 ( 십억원 ):.474 십억원 점당인구수 ( 명 ): 2,353 명 한국편의점시장포화시매출액 8 조 3 천억원 편의점시장포화시매출액 : 8조 3천억원 {1,452천원(2년점포당일평균매출액 ) X 365일 ( 영업일수 ) X 15,628개 ( 시장포화시점포수 )} 대한민국총인구 ( 명 )*: 48,58,293 명 주 : * 대한민국총인구는 21 년통계청수치자료 : 통계청, 한화증권리서치센터 14 Research Center

15 GS 리테일ㅣ기업분석 일본과의점포규모차이고려시 3배이상성장가능현재증권가에서는한국편의점의수가포화수준을넘어섰기때문에향후성장성을기대할것이없다는얘기도나오고있다. 그러나, 편의점업계는올해에이어내년에도신규점을 4천 5백여개점이상출점가능할것으로기대하고있으며, 이러한성장성이상당기간유지될것으로예상하고있다. 이러한학계와업계, 이론과실제의전망괴리는어디서나오는것일까? 그것은바로편의점의규모에있다. 포화도의비교대상이되었던해외선진국의편의점은한국편의점보다그규모가훨씬큰데, 가까운일본과단순비교를할경우, 규모와소득수준의차이로인해점당매출액이 6.6배나차이가난다 (21년기준 ). 평당매출액을비교해도 4.4배가차이가나는데, 이는한국과일본의소득격차와환율차이를고려해도 1.4배차이가나는것이다. 이를기준으로출점가능점포수를추산하면, 포화점포수는 36,5 개가나온다. 만약중장기적으로한국의가계소득수준과환율이일본수준까지높아지게된다고가정하면, 포화점포수는 74,4 까지올라간다. 이는 211년말기준편의점추산점포수의 1.8배, 3.6배로, 어느경우든향후편의점시장의성장잠재력은충분하다고판단된다. 또한, 물가성장률을감안할경우소득수준은계속올라가게되어있으므로, 실무적으로는후자가전자보다더현실적인전망이다. 편의점시장이가장발달한일본편의점의평균점포규모는 35평이다. 이는일본의동네구멍가게의평균규모가 35평이었기때문에나타난현상으로, 동네구멍가게를대체하는업태로전개된일본의편의점은자연스럽게 35평이표준사이즈로정착되어, 매장구조와상품구색, 디스플레이, 창고공간규모, 물류방법등이결정되었다. 때문에일본의편의점을카피해온한국의편의점은 1989년국내에최초로편의점을오픈한이래 2년대초반까지 1년이상을평균 3평이상의점포위주로출점했다. 그러나문제에봉착한것이한국의구멍가게는평균 1평전후의소규모점포이기때문에 3평대의편의점을오픈할만한건물이그리많지않다는것과소비자역시이러한매장규모에그리익숙하지않다는점이었다. 이에 2 년대중반이후, 한국편의점의규모는조금씩작아져, 현재는평균 23평까지줄어든상태이다. 최근들어서는 1평이하의편의점도늘어나고있어, 편의점의평균매장면적은더욱작아질것으로보인다. 이렇게소형화된한국형편의점의발달은편의점관련기술과인프라시스템이발전했기때문에가능했다. 후레시푸드 ( 간편가정식, HMR) 가활성화되기전인 2년대초반까지만하더라도, 편의점은 1일 1~2배송이이루어졌으며, 이에따라냉장저장창고, 발주시스템이설치된사무실, 에어컨등의공간이필요했다. 그러나, 현재편의점은 1일 3배송까지이루어져, 매장의창고공간이거의사라져버렸고, 이동형단말기, 천정형시스템에어컨등으로매장의공간활용도를극대화시켰다. [ 표 6] 소득과환율을반영한한국과일본의편의점규모비교 한국일본배수 1 인당 GDP( 원 ) 22,877,69 5,786, 환율 ( 원 /1 엔 ) *1,. ** 실제점당매출액 ( 십억원 ) 환산점당매출액 ( 십억원 ) 실제평당매출액 ( 백만원 ) 환산평당매출액 ( 백만원 ) 주 : 1) 달러기준의 1인당명목 GDP를원화로환산하였음. 2) * 원 /1 엔환율을 1, 원으로가정, ** 원 /1 엔환율은 211 년현시점까지의평균수치 3) 환산점당 ( 평당 ) 매출액 = 실제점당 ( 평당 ) 매출액 X 1인당 GDP 배수 X 환율배수자료 : CEIC, 한화증권리서치센터 Research Center 15

16 기업분석ㅣ GS 리테일 재래시장현황을고려하면 1만개이상도가능하다그러면한국에서가능한편의점의개수는몇개일까? 통계청자료에의하면, 편의점이잠식가능한 1평 (3m2) 미만음식료품중소소매점의수는 18만 4천여개로, 향후편의점이중소형점에서어떻게변화하고, 어떻게수익력을강화할수있는가에따라점포수는얼마든지증가가능하다. 또한국세청납세기준으로도, 법인사업자를제외한개인소매사업자의수는 74만여명으로, 이중음식료품소매업의비중이 3%(22 만개 ) 이상임을감안하고, 베이커리형, 카페형등퓨전편의점이 6 만개나되는중소음식업시장의일부를잠식할수있다는점을감안하면, 향후편의점이확장가능한시장여지는매우클것으로추산된다. [ 표 7] 편의점이잠식가능한음식료품중소소매점수 ( 단위 : 개 ) 구분 사업체수 음식료품중소소매점 (9.75 평,3 m2미만 ) 184,87 - 슈퍼마켓 (9.75 평,3 m2미만 ) 3,627 - 기타음 식료품위주종합소매업 (9.75 평,3 m2미만 ) 83,142 - 그외기타종합소매업 (9.75 평,3 m2미만 ) 2,524 - 음 식료품및담배소매업 (9.75 평,3 m2미만 ) 94,794 주 : 1) 29년기준 자료 : 통계청, 한화증권리서치센터 [ 표 8] 개인및법인도소매 음식업사업자현황 ( 단위 : 명 ) 개인사업자 General Taxpayer 일반사업자 818,73 862, , ,116 Wholesale 도매업 328, , , ,713 Retail 소매업 295,682 33, ,66 334,221 Food Services 음식업 194, , , ,182 Simplified Taxpayers 간이사업자 731, , ,65 615,1 Wholesale 도매업 Retail 소매업 338,8 298,255 32, ,958 Food Services 음식업 392, ,385 39,54 298,947 VAT Exampted Taxpayer 면세사업자 147, , , ,735 Wholesale 도매업 64,835 64,193 66,747 69,737 Retail 소매업 83,23 82,444 85,956 88,93 Food Services 음식업 Individual 자영업자 * 1,55,249 1,489,478 1,53,81 1,59,216 Wholesale 도매업 328, , , ,98 Retail 소매업 634,482 61, ,47 65,179 Food Services 음식업 587,43 572, ,63 597,129 법인사업자 Corporation Taxpayer 법인사업자 111, , ,11 129,7 Wholesale 도매업 85,93 9,581 95,22 99,928 Retail 소매업 17,58 18,151 18,885 2,41 Food Services 음식업 8,686 9,594 9,924 8,732 주 : * 자영업자는면세사업자를제외한수치 ( 자영업자 = 일반사업자 + 간이사업자 ) 자료 : 국세청, 한화증권리서치센터 16 Research Center

17 GS 리테일ㅣ기업분석 [ 표 9] 편의점컨셉트및입지별특화편의점유형 구분상품별특화입지별특화면적별특화 내용슈퍼형 ( 생활밀착형 ), 카페형베이커리형, 프리미엄형, 반찬특화형, 먹을거리형 ( 즉석식품특화형 ), 주류전문형, 복권특화형등병원, 지하철역, 리조트 ( 관광단지 ), 경기장, 공원, 터미널, 공항, 고속도로휴게소, 학교, 군부대, 섬, 배 ( 선상 ) 등이동식형, 중형, 미니형, 무인형등 자료 : 211 유통업체연감, 한화증권리서치센터 [ 표 1] 입지맞춤형점포로진화한편의점사례 구분베이커리형카페형주류강화형문구형치킨전문점형낚시특화형미니형무인형 내용 즉석에서빵을구워판매하는형태 특화점포중가장많은비중차지 커피전문점수준의인테리어로매장분위기쇄신 커피브랜드와제휴해업그레이드된커피맛제공 막걸리, 사케등 2 여종의다향한구색확보 대형마트가격수준으로판매 학교및오피스밀집지역위치 학습지, 캐릭터상품판매 치킨프랜차이즈업체와연계해즉석에서만든치킨판매 바닷가인근위치 미끼, 릴등 3 여종의낚시용품판매 기존편의점면적대비 3분의 1수준규모 취급품목 8 여 SKU 로압축해핵심상품만취급 멀티형자판기와시식공간으로구성 삼각김밥, 샌드위치같은먹을거리뿐아니라간단한생활용품도취급 자료 : 리테일매거진 -211 년 2 월호, 한화증권리서치센터 [ 표 11] 타업태편의점형태진출현황 구분 모나미 한솥도시락 드럭스토어 스토리스토어 내용 문구 + CVS 도시락전문점 + CVS 약국 + CVS 한국형드럭스토어 유니클로 (CVS, 레스토랑 ) + 패션주 : CVS(Convenience Store)-편의점자료 : 패션비즈-211 년 11월호, 한화증권리서치센터 Research Center 17

18 기업분석ㅣ GS 리테일 3. 편의점사업의수익률이더좋아진다일본사례 : 편의점수익성개선의답은 HMR 이쥐고있다가까운일본의편의점은지난 2여년간에걸친불황속에서도꾸준히성장하여, 이제는백화점시장보다더큰시장규모를갖게되었다. 일본편의점이이렇게높은성장을보인이유는 199년대들어, 일본베이비부머세대의은퇴가시작되면서, 자영업의수요가높아졌기때문이다. 또한편의점의단기급증으로중소자영소매업이급속히쇠퇴하자, 이들자영업자들역시편의점으로업태를전환하기시작하면서, 편의점의유통시장점유율이더높아진선순환구조탓도있다. 이시기, 기업도투자를아끼지않을수있었던데에는, 편의점이가진타업태보다월등한높은수익성이있었다. 그림에서알수있듯이일본의편의점은 3% 이내의영업이익률을보이고있는백화점과 GMS와다르게, 불황속에서도 7% 전후의높은수익성을보여주고있다. 이는일본의편의점이마진이낮은가공식품과생필품만판매하는매장이아니라, 라이프스타일과편의성을제공하면서, 수익성이높은간편가정식 (HMR, 밀솔루션등 ) 과각종서비스상품 ( 통신, 금융등 ) 을판매하고있기때문이다. [ 그림 12] 일본백화점, GMS, 편의점업계 1 위기업의수익성 ( 영업이익률 ) 변화비교 8.% 백화점편의점 GMS 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 주 : 백화점 Takashimaya, 편의점 Aeon Co. Ltd, 편의점 Seven Eleven Japan 자료 : 일본경제산업성 (Ministry of Economy, Trade and Industry), 한화증권리서치센터 한국편의점에서담배의매출구성비가줄어들고있다한국편의점업계의평균총매출대비영업이익률은 2.4%( 순매출대비 3.2%) 로, 백화점의 1% 나대형마트의 7% 보다훨씬낮다. 이는매출총이익률이 1% 미만으로수익성낮은담배매출이전체매출액의 4% 이상을차지하기때문에나타나는현상이다. 그러나, 최근수년간매출총이익률이 2% 이상인일배가공식품, 후레쉬푸드 ( 간편가정식, HMR) 등의매출이크게증가하며, 담배매출비중이낮아지고있으므로, 향후편의점의수익률은지속적으로개선될수있을것으로보인다. 1일 2~3배송이라는편의점만의물류시스템은일배가공식품과후레쉬푸드의경쟁력을타업태대비상대적으로더높여주고있으며, 특히일부일배가공식품의매출증가는바잉파워를발휘할수있을만큼충분히커졌다. 이에따라앞으로는정찰가판매라는기존편의점의가격공식을깨고, 타업태대비가격경쟁력으로경쟁하는편의점상품군이늘어날것으로예상된다. 18 Research Center

19 GS 리테일ㅣ기업분석 [ 그림 13] 한국편의점주요상품별매출구성비 (%) 가공식품일배가공식품일배생식품과자류후레쉬푸드잡화담배 자료 : 편의점운영동향 211, 한화증권리서치센터 간편가정식 (HMR) 의수요증가가수익성을개선시킨다한국편의점업계의평균총매출대비영업이익률은 2.4%( 순매출대비 3.2%) 로, 백화점의 1% 나대형마트의 7% 보다훨씬낮다. 이는매출총이익률이 1% 미만으로수익성낮은담배매출이전체매출액의 4% 이상을차지하기때문에나타나는현상이다. 그러나, 최근수년간매출총이익률이 2% 이상인일배가공식품, 후레쉬푸드 ( 간편가정식, HMR) 등의매출이크게증가하며, 담배매출비중이낮아지고있으므로, 향후편의점의수익률은지속적으로개선될수있을것으로보인다. 1일 2~3배송이라는편의점만의물류시스템은일배가공식품과후레쉬푸드의경쟁력을타업태대비상대적으로더높여주고있으며, 특히일부일배가공식품의매출증가는바잉파워를발휘할수있을만큼충분히커졌다. 이에따라앞으로는정찰가판매라는기존편의점의가격공식을깨고, 타업태대비가격경쟁력으로경쟁하는편의점상품군이늘어날것으로예상된다. [ 표 12] 한국주요편의점과일본세븐일레븐비교현황 ( 단위 : 십억원, 백만원, %) 한국편의점평균훼미리마트 GS25 세븐일레븐 코리아세븐 바이더웨이 일본세븐일레븐 총매출액 8,398 2,538 2,333 1, ,477 매출액 6,416 2,29 2, ,99 영업이익 ,495 순이익 ,55 비율 (%) 영업이익률 순이익률 점포수 16,937 5,4 5,26 3,145 1,655 13,232 점당매출액 ( 십억원 ) 평당매출액 ( 백만원 ) 주 : 1) 21년기준 2) 한국편의점평균수치는보광훼미리마트, GS25, C-Space, 한국세븐일레븐, 바이더웨이, 미니스톱합산기준 3) 일본세븐일레븐은 Seven-I Holdings 의편의점사업부 4) 업체별평균매장면적은 21 년기준 자료 : 각사, Seven-I Holdings Annual Report, 한화증권리서치센터 Research Center 19

20 기업분석ㅣ GS 리테일 [ 표 13] 편의점상품판매추이 구분 29 년 21 년비고 취급상품수 ( 개 ) 3,586 4,6 PB 상품비중 (%) 담배판매구성비 (%) 식품류매출구성비 (%) 매출이익률 (%) 자료 : 211 유통업체연감, 한화증권리서치센터 29 년상품중 1,788 개 (49.9%) 전산코드삭제 대신 2,28 개신상품등록 (21 상품의 55.1%) 매년증가 (28 년 8.4%, 29 년 9.5%), 첫 1% 돌파 잡화위주에서음료, 생수, 라면, 우유, 과자, 아이스크림위주로개발전환 유명연예인이름을딴상품대거출시 전년보다 1.5% 감소 27 년 44.1% 정점후계속감소추세 PB 가공식품과도시락등먹을거리식품증가 ( 편의점푸드화진전 ) 비식품중담배감소, 식품이절반이상차지 점포이익률및상품별매출이익기여도 ( 매출이익률의점유율 ) 모두전년과비슷한수준 가공식품 28.6%, 일배식품 2.%, 담배 15.6%, 주류 8.6%, 과자류 8.3%, 후레쉬푸드 6.9%, 기타 12.% [ 표14] 한국편의점매출액중 PB상품매출구성비구분 후레쉬푸드 5.1% 6.1% 안주류.6%.7% 잡화류.7%.7% 자료 : 편의점운영동향 211, 한화증권리서치센터 [ 그림 14] 점당평균도시락판매수 [ 그림 15] 매출액중 PB 상품비중 ( 업체별평균 ) ( 개 ) ( 개 ) 1,2 1, 아이템수 (LHS) 매출비중 (RHS) (%) (E) 자료 : 212 년유통산업전망세미나 - 대한상공회의소, 한화증권리서치센터 자료 : 212 년유통산업전망세미나 - 대한상공회의소, 한화증권리서치센터 한국편의점간편가정식의성공은업계의제품개발에달려있다 1989 년한국최초의편의점이시작된이래벌써 22년이되었다. 할인점보다긴역사를가진한국편의점이단한번도소매업의주류가될수없었던이유는무엇일까? 여러가지원인이있을수있겠지만, 당사가보는핵심은소비자가열광할수있는편의점만의특화된상품과서비스가부재했다는것이다. 일본의편의점들은오뎅과아즈키바 ( 팥바 ) 는세븐일레븐, 스위츠는로손등그때그때마다대박을터뜨리는, 그래서그것을사먹기위해서는해당점포를방문할수밖에없게만드는데스티네이션키아이템상품 ( 목적구매상품 ) 을한가지쯤가지고있다. 이러한상품은가격이비싸든싸든소비자의라이프스타일과밀착하여, 고객들이하루에한번쯤은의무적으로해당소매점을 2 Research Center

21 GS 리테일ㅣ기업분석 방문할수밖에없게만든다. 향후당사가예상하는편의점의주력상품은간편가정식 (HMR, 밀솔루션등 ) 과서비스상품이다. 특히간편가정식은편의점이동네의분식점과배달음식점을대체하며성장할수있도록만들어주어, 편의점업계의성장판도를바꿀수있는매우중요한상품이다. 그러나, 삼각김밥등의간편식이편의점에들어온지가국내편의점의역사만큼이나오래되었음에도불구하고, 아직음식료제조업체의햇반이나꼬꼬면같은대박히트상품을단한번도만들어내지못하고있다. 이는편의점소매업자가제조업체와같은전략적인히트아이템을만들만한기획역량을아직갖고있지못하다는것을의미한다. 현재편의점간편가정식상품의마케팅초점은가격에맞춰져있다. 일반음식점절반이하의가격에한끼의식사를해결할수있다는것이다. 물론상품에있어가격이매우중요한포인트인것은맞다. 하지만, 이것이음식이라면, 가격보다더중요한것이바로 맛 이다. 최근일반라면보다비싼꼬꼬면과나가사끼짬뽕이재고가없어서못팔정도로인기인이유는다름아닌바로이 맛 떄문이다. 과거일본세븐일레븐성공신화의주역인스즈끼도시후미회장역시이사실을잘알고있었다. 일본에서가장대중적이고, 맛집이많으며, 가격도저렴해공략하기가쉽지않은라면과스시, 오뎅등을편의점에서판매하려했을때, 많은사람들이불가능한도전을한다고말렸다. 그러나그는전국에서제일유명한맛집의주방장들을고문으로들여, 그들의레시피로상품을개발했고, 개발된상품의맛을최대한보존할수있는물류및보관시스템을개발하여, 오늘날의세븐일레븐을만들수있었다. 현재한국편의점에필요한것이바로이것이다. 2인이하소규모가구수의증가와함께이제편의점의확산은구매비중으로보나방문횟수로보나거스를수없는대세가되었다. 특히앞선물류시스템으로강점을갖고있는간편가정식, 유제품등식품매출이큰폭으로증가하고있다. 편의점의식품매출은 29년이미 5% 를넘은상태이며, 도시락, 삼각김밥등간편가정식의판매비중역시 211 년이미 7% 대를넘어서, 어쩌면내년 (212년) 에는 1% 대를돌파할지도모른다. 4. 편의점사업은규제강화가능성이낮다유독유통업종에서 동반성장 이더문제가되는이유전세계적으로불황이장기화되면서, 중소기업과대기업간성장및실적격차가커지고있다. 이의영향때문인지, 최근들어과거자유시장경제체제하에서강제되기힘들었던, 노블리스오블리제 나 동반성장 이라는키워드가세계적인화두가되고있다. 이는오피니언리더들이 중장기적으로부의편중화현상이시장경제체제를붕괴시킬지도모른다. 고우려하고있기때문이다. 성장의빈익빈부익부 ( 貧益貧富益富 ) 현상은규모가곧경쟁력이되는유통업종에서더심하게나타난다. 한국역시예외는아니어서, 불황이지속되고있는최근몇년간, 전체국내유통산업이소폭이나마성장하고있었음에도불구하고, 중소유통업체의수는계속줄고있다. 211년현재한국의중소유통업비중은, 2% 도안되는선진국평균보다훨씬높은 49% 로추정된다. 만약한국의국가경쟁력제고만을고려한다면, 현재와같이중소유통업의비중이계속감소해선진국수준까지낮아지는것이바람직하다. 규모의경제실현을통해한국경제의유통 / 물류비용을효율화할수있기때문이다. 그러나, 이러한과정이너무빠르게진행될경우, 서민경제가무너지면서오히려기업들에게부정적부메랑효과를미칠수있기때문에, 기업과정부가함께 동반성장 의차원에서완급조절을할필요가있다. Research Center 21

22 기업분석ㅣ GS 리테일 [ 표 15] OECD 와산업별자영업자비중비교 ( 단위 : %) 구분전산업제조전기가스건설도소매숙박음식운수금융보험부동산임대교육 대한민국 OECD( 한국제외 ) 자료 : 211 유통업체연감, 한화증권리서치센터 [ 표16] 업종별자영업자추이 ( 단위 : 천명 ) 구분 증감수치 * 전체 6,43 6,11 6,172 6,134 6,49 5,97 5,711 5, 농업, 임업및어업 (A) 1,183 1,116 1,135 1,17 1,63 1,49 1, 광공업 (B,C) 건설업 (F) 사업 개인 공공서비스및기타 (E,L~U) 1,18 1,298 1,367 1,397 1,448 1,478 1,374 1, 전기 운수 통신 금융 (D,H,J,K) 도매및소매업 (G) 1,558 1,516 1,475 1,434 1,364 1,342 1,314 1, 숙박및음식점업 (I) 주 : *21 년 -23 년 = 증감수치자료 : 211 유통업체연감, 한화증권리서치센터 정부규제의한계와역할정부의규제는결국대형유통기업이시장을지배하는방법을바꾸게만들어, 시장을장악하는데걸리는시간을늦추어주는기능을수행하게된다. 그이유는경험적으로전세계어느나라를보더라도정부의규제가경쟁력없는중소상공인을살린사례는없었기때문이다. 시장경제논리와소비자는언제나보다저렴한가격에보다좋은가치를제공하는경쟁력있는기업의손을들어주어왔다. 향후유통업종규제가강화되면, 그규제의틈새를파고드는새로운업태가등장할것이다. 그리고, 이신업태의주인은대부분생존을위해끊임없이개선하려노력하는대형유통기업일가능성이높다. 규제를통해정부는중소상공인의급격한붕괴에의한경제적쇼크를막고, 그중일부라도살아남을수있도록약간의시간을벌어줄수있다. 그런데, 만약신업태에서대형유통기업이시장점유율을높여갈때마다, 정부가이를규제의실패로보고, 이를규제하기위한또다른규제를계속만들어간다면, 해당업태는규모의경제를실현하기도전에쇠퇴할것이며, 결과적으로기업의비용을증가시키고, 유통과물류의국가경쟁력을저하시킬것이다. 중소소매점프랜차이즈은대기업과중소상인의유일한동반성장모델이다장기불황으로소비자들은양질의생필품을저가구매하길원하고있으며, 기존의대형마트를통한대량구매보다소량구매로구매패턴역시바꿔가고있다. 이에따라중소형유통업이활성화되고있는데, 문제는백화점과대형마트로눈높이가높아진소비자가기존중소유통업자의상품과서비스에만족하지못하고있다는점이다. 때문에유사한중소형유통업태임에도불구하고, 슈퍼마켓자영업자들은쇠퇴하고, 기업형슈퍼마켓, 편의점등기업형만고성장을하고있는현상이나타나고있다. 이에정부는기존중소상공인을보호하기위한다양한정책을내고있지만, 서비스마인드와상품소싱경쟁력등기본적인경쟁력을갖추지못한자영업자가자본력과맨파워를가진대형유통기업을이기기엔역부족인상황이다. 자본주의경제체제하에서슈퍼마켓, 편의점, 드럭스토어등의유통업프랜차이즈란수익배분률보완, 영업지역보호, 계약기간연장보호등프랜차이즈가갖고있는몇가지문제만보완된다면, 22 Research Center

23 GS 리테일ㅣ기업분석 시장경제의논리에위배되지않으면서, 중소상인들과동반성장할수있는최고의비즈니스모델이다. 프랜차이즈모델은정부가대형유통기업에게항상요구하던그들의상품소싱노하우와물류노하우를중소상인들에게제공하는사업모델을가지고있기때문이다. 슈퍼마켓은규제를벗어나기쉽지않다지난몇년간대형마트입점규제가심해지면서, 신규출점이급증했던직영기업형슈퍼마켓 (Super Super Market 1천평이하의슈퍼마켓, 이하 SSM) 이, 21년말유통법과상생법이개정되면서신규출점을제약받기시작했다. 개정유통법 (21년 11월 24일 ) 은전통시장또는전통상점가경계로부터 5m 를전통상업보전구역으로지정해, SSM등록제한또는조건부여를한것이고, 개정상생법 (21년 12월 7일 ) 은대기업이개점비용을 51% 이상부담하는 SSM 위탁형가맹점을사업조정대상에포함하는내용을골자로한다. 현행법령대로라면대형유통업체가기업형슈퍼마켓점포망을늘리기위해서는 1) 재래시장에서충분히떨어진재개발지역에출점하거나, 2) 개인이 5% 이상개점비용을부담하는프랜차이즈점포를늘려야한다. 대형유통기업들은규모로보나, 운영인력의효율성으로보나, 보다쉽게규모의경제를만들수있는기업형슈퍼마켓사업을강화하고싶어한다. 그러나, 기업형슈퍼마켓은앞에서말한바와같이규제의중심에있어, 규제를피할수있는투자비중 5.1% 이상의프랜차이즈슈퍼마켓점포를출점해야한다. 하지만기업형슈퍼마켓이규제를피해가려면, 5.1% 이상의지분을가진개인업자들을프랜차이즈에가맹시켜야하는데, 이경우프랜차이즈에가입하는개인사업자는초기투자비와운영비용을포함해적어도 3억 5천만원이상을부담해야한다. 사업실패를감안해기존개인자영업자나은퇴자가여윳돈을남겨두고이정도의돈을투자할수있는개인은흔치않다. 때문에기업형슈퍼마켓업체들은가맹점유치를통한신규출점에어려움을겪고있다. 대형유통업체들은점포수를확장하기위해다양한전략노력을기울이고있다. 롯데슈퍼는프랜차이즈점의출점을강화하기시작했다. 롯데슈퍼는작년 19개점에불과하던가맹점이추가로 3개점이늘어, 지난 3분기말현재총 49개의가맹점을보유하고있다. 이는지난 3분기까지신규출점한 17개점포중 28% 에해당한다. GS슈퍼마켓은개인사업자가 5.1% 의투자비를부담하는 K타입과벌룬터리체인형식으로상품만공급하는 H타입의점포를준비하고, 내년부터본격적으로체인망을확대할예정이다. 이러한노력에도불구하고, 현재기업형슈퍼마켓의점포수와매출성장률은계속둔화되고있으며, 최근오픈되고있는점포의평균규모역시기존의 SSM에서소형포맷으로계속작아지고있는추세이다. Research Center 23

24 기업분석ㅣ GS 리테일 [ 표 17] 슈퍼마켓가맹형태및조건 (GS Supermarket) 구분위탁가맹 (S-Type) 복합가맹 (K-Type) 순수가맹 (G-Type) H-Type 가맹유형 회사가임차한점포를경영주가위탁하여운영 가맹점주가총투자비의 5.1% 를부담하여운영 가맹비 1,1 만원 (VAT 포함 ) 가맹점주가임차하여자가점포운영 가맹점주가임차, 시설투자하여자가점포운영 개점투자 초기상품대 소모품 7, 만원 7 만원 점포개설투자비 시설보증금 5 만원 - 개점투자계 9,3 만원 8,8 만원 임차비용부담주체회사회사가맹점주가맹점주 시설투자비부담주체회사회사회사가맹점주 예치 ( 전대 ) 보증금 환산투자액 5% ( 최소 4, 만원 ) 점포총투자비 *5.1%- 9,3 만원 - - 가맹점주투자계최소 1 억 3,3 만원 9,3 만원 + 예치보증금 9,3 만원 + 임차비용 8,8 만원 + 임차 / 시설투자비용 담보설정 5, 만원 5, 만원 2 억원최소 5, 만원 계약기간 2 년 /2 년단위 3 년 /3 년단위 5 년 /5 년단위 5 년 /5 년단위 점주수익 5:5 매출이익의 4~5% 66:34 매출이익의 66~78% 회사지원금 최저수익보장금 자료 : GS 리테일, 한화증권리서치센터 미오출보상금, 상품판매장려금 월 1,8 만원 ( 년간 2 억 1,6 만원 ) 적용기간 : 최초 2 년 월 2,4 만원 ( 년간 2 억 8,8 만원 ) 적용기간 : 최초 3 년 76:24 매출이익의 74~88% 월 2,65 만원 ( 년간 3 억 1,8 만원 ) 적용기간 : 최초 2 년 매출액의 1% 회원료 + 배송료 ( 실비 ) - [ 그림 16] 시장규모의성장과소형포맷증가로기업형슈퍼점포수및매출성장률둔화 ( 백억원, 개 ) 1, 점포수 (LHS) 928 매출 ( 백억원,LHS) 39.6 점포수성장률 (RHS) 37.1 매출성장률 (RHS) (%) 주 : 전국 2 여개이상의기업형슈퍼자료 : 리테일매거진, 한화증권리서치센터 [ 표18] 슈퍼마켓 BIG 3 신규출점현황 신규점포오픈수 구분 총점포수 비고 21 년 211 년 (~9 월말 ) 롯데슈퍼, 롯데마이슈퍼, 마켓 (19) 17(3) 384(49) CS 마트 212 개인수대기중 홈플러스익스프레스 GS 수퍼마켓 합계 자료 : 언론, 한화증권리서치센터 24 Research Center

25 GS 리테일ㅣ기업분석 [ 표 19] 슈퍼마켓 BIG 4 현황 업체 개수 롯데마트 ( 롯데슈퍼 + 롯데마이슈퍼 + 마켓 999)+CS 유통 ( 굿모닝마트 + 하모니마트 ) 593 홈플러스익스프레스 267 GS 슈퍼마켓 224 이마트 ( 에브리데이 + 메트로 + 킴스클럽마트 ) 77 자료 : 언론, 한화증권리서치센터 규제로부터자유로운편의점현재대형유통업계는기업형슈퍼마켓의출점대안으로편의점을생각하고있다. 편의점은점포를포함한투자비가기업형슈퍼마켓의절반수준인 1억원이고, 국내에편의점이진출한지 23년이나되어운영시스템이나사업성도충분히검증되어있기때문에많은가맹개인사업자를늘리기가슈퍼마켓보다훨씬수월하다. [ 그림17] 에서보는바와같이기존자영슈퍼마켓사업자가편의점전환하는비율도갈수록높아지고있어, 동네소형슈퍼를대신할업태로충분히부상가능할것으로전망된다. [ 그림 17] 자영슈퍼마켓에서편의점전환비율 훼미리마트 32.8(595 여개 ) 43.7 GS (55 여개 ) 세븐일레븐 / 바이더웨이 (5 여개 ) (%) 주 : 1) ( ) 안은전체점포수 2) 211 년 7 월기준 자료 : 언론, 한화증권리서치센터 정부가프랜차이즈산업을육성할수밖에없는이유현재한국경제는 196년대와 197년대에탄생한베이비부머세대의은퇴가시작되는초입기에있다. 한국의경기상황과복지수준상, 이들세대의대부분이은퇴후, 여가를즐기며쉴수있는노후생활이불가능하다. 국가가복지를통해은퇴자들의노후생활을보장해줄수도, 생계를이어갈수있는경제적수단을제공할수도없다면, 은퇴자들스스로가생계형사업을할수있는경제적환경을조성해주는것이마땅히국가가해야할일이다. 그런데, 문제는이러한생계형사업의대부분이은퇴자들이은퇴전에하던일과연장선상에서할수없는것들이라는것이다. 때문에해당분야에대해아무것도모르는사람이라도, 배우면서사업이가능한프랜차이즈사업은최고의대안이될수밖에없다. 그러나, 아직까지한국의프랜차이즈기업은대부분 1) 영세하여규모의경제를갖추지도못했고, 2) 가맹자들의생계를유지해주어야한다는책임의식을갖고경영하고있지도못하다. 이러한현프랜차이즈업계의수준으로는다가올베이비부머세대의은퇴에대응이불가능하며, 정부차원의 Research Center 25

26 기업분석ㅣ GS 리테일 지원과육성이필요한상황이다. 따라서정부는우량프랜차이즈사업자인대형유통기업의기업형슈퍼마켓과편의점을중장기적으로육성할수밖에없다. 대형유통기업들은이러한정부의정책변화에빠르게대처하여, 향후백화점과대형마트업태와자웅을겨루게될중소형소매점의확대에총력을기울여야할것이다. [ 표2] 시장업종별분포현황 ( 단위 : %) 농산물 축산물 수산물 가공식품 의류및신발 가정용품 음식점 기타소매업 근린생활서비스 자료 : 211 유통업체연감, 한화증권리서치센터 [ 그림 18] 중소유통업의평균마진율및감소원인 중소유통업의物건기준 211 년평균마진율은 23.2% 마진감소점포비율 84.3% 감소원인 : 물가상승 (54.2%) 과경쟁으로인한가격인하 (42.%) 순 자료 : 212 년유통산업전망세미나 - 대한상공회의소, 한화증권리서치센터 [ 그림 19] 임대료및보증금변화추이 [ 그림 2] 실질소득변화추이 ( 천원 ) 1,5 1, 5 월임대료 (LHS) 월고정비 (LHS) 보증금 (RHS) 1,257 1,285 1,299 14, , ,453 ( 천원 ) 14,9 14,8 14,7 14,6 14,5 14,4 ( 천원 ) 2,3 2,2 2,1 2, 1,9 2,223 2,97 '9 년대비 '11 년월평균 18.1% 감소 1,883 14,3 1, ,2 1, 자료 : 212 년유통산업전망세미나 - 대한상공회의소, 한화증권리서치센터 주 : 실질소득은物건마진액에서고정비 ( 임대료등 ) 를차감한수치자료 : 212 년유통산업전망세미나 - 대한상공회의소, 한화증권리서치센터 26 Research Center

27 GS 리테일ㅣ기업분석 [ 그림 21] 중소유통업 - 일평균고객수변화추이 [ 그림 22] 중소유통업 - 점포종사자수변화추이 ( 명 ) '9 년대비 '11 년일평균고객수 25.9% 감소 ( 명 ) 전년대비 6.7% 감소 자료 : 212 년유통산업전망세미나 - 대한상공회의소, 한화증권리서치센터 주 : 무급가족종사자제외자료 : 212 년유통산업전망세미나 - 대한상공회의소, 한화증권리서치센터 [ 그림 23] 편의점점포형태별구성비 [ 그림 24] 업종별창업비용대비연간매출액비율 7% 6% 1FC 2FC+ 직영점 62.8% 63.2% 64.7% 65.5% 66.3% 편의점 도소매판매 396% 662% (56,366천원) (114,398천원) 5% 4% 3% 2% 1% % 37.2% 36.8% 35.3% 34.5% 33.7% (E) 자동차관련 387% (6,764천원) 건강관련 33% (92,962천원) 기타서비스 327% (49,841천원) 주점 316% (91,788천원) 치킨전문점 315% (47,197천원) % 2% 4% 6% 8% 주 : 1FC- 순수가맹점, 2FC- 위탁가맹점자료 : 212 년유통산업전망세미나 - 대한상공회의소, 한화증권리서치센터 주 : 괄호안수치는평균창업비용자료 : 212 년유통산업전망세미나 - 대한상공회의소, 한화증권리서치센터 [ 그림 25] 가맹점주직전경력구성비 [ 그림 26] 신규점중개인슈퍼마켓전환현황 기타 22.9% 32.2% ( 개 ) 2, 총개점수 슈퍼전환수 38.5% 자영업 공무원 1.4% 1.9% 3.1% 4.1% 1,5 1, 25.5% % 회사원 35.1% % 1% 2% 3% 4% 5% 자료 : 212 년유통산업전망세미나 - 대한상공회의소, 한화증권리서치센터주 : 보광훼미리마트 (211 년 1 월말기준 ) 자료 : 212 년유통산업전망세미나 - 대한상공회의소, 한화증권리서치센터 Research Center 27

28 기업분석ㅣ GS 리테일 중소자영소매업자가프랜차이즈소매점에가맹할수밖에없는이유소상공인진흥원에따르면, 211 년기준중소자영소매업자의평균매출총이익률은 23.2% 로, 편의점과기업형슈퍼마켓의중간정도이다. 최근이들은경쟁심화로인한가격인하와물가상승의영향으로, 점포의 84.3% 가마진감소를경험하고있으며, 여기에임대료와보증금등비용증가로지난 2년사이실질소득이월평균 34만원 (18.1%) 이나감소했다. 이렇게중소유통업의수지가맞지않게되자개인사업을포기하고, 타사업으로업종을변경하는수가늘어났다. 이에따라중소유통업종사자수는 29 년.32 명에서 211년.3명으로 6.7% 감소했다. 중소자영소매업자의경영이갈수록힘들어지는원인은경쟁의문제라기보다는근본적으로자영업자의서비스, 소싱, 물류등유통에있어핵심이라고할수있는경쟁력이부족하기때문이다. 여기에정부의세제투명화정책과소비자의카드사용증가로과거와같이탈세를하기도힘들어졌다. 자영업자들은이에대해자영업자만의상황과특징을이용해자신만의특화된경쟁력을개발할고민은하지않고, 왜과거와같이경영해도충분히잘먹고살기힘든지에대해말하고있다. 이는경쟁자를다없애경쟁자체를없애달라고말하는것으로, 사회가받아들이기어려운문제이다. 상품과소매점의수는늘고, 소비자의서비스에대한눈높이도높아져, 소비자중심시장 (Buyer s Market) 으로바뀌어가고있다. 자본주의경쟁구조에서살아남으려면, 황제인고객을만족시켜야만한다. 이것은어느산업이나불문율이다. 아이폰같이카피하기어려운초대박아이템을만들어팔지않는한, 과거공급자중심시장 (Maker s Market) 에서와같은배짱장사는더이상하기어렵다. 정부의규제와정책과상관없이, 노력하지않는유통업자들은소비자로부터외면받아결국도태될것이며, 이에따라영업이어려워진중소자영소매업자들은자신들의고민을본사에서대신해주는프랜차이즈소매점에가맹할수밖에없을것으로예상된다. [ 표 21] 가맹점사업자의부담금 ( 단위 : 천원, 년 ) 구분업체명총투자금액가입비 ( 가맹비 ) 보증금기타비용 계약기간 최초 연장 롯데슈퍼 359,49, 11,, 45,, 33,49, 5 5 슈퍼마켓 GS 슈퍼 293,146, 88,, 25,, 146, 2 2 홈플러스익스프레스 198,, 48,, 15,, 훼미리마트 72,7, 7,7, 5,, 15,, 5 5 편의점 세븐일레븐 72,82, 7,7, 64,, 1,12, 5 5 GS25 72,362, 2,2, 52,, 162, 5 5 미니스톱 73,25, 7,7, 52,5, 13,5, 5 5 주 : 점포임대또는매입비용은별도 자료 : 공정거래위원회, 한화증권리서치센터 28 Research Center

29 GS 리테일ㅣ기업분석 [ 표22] 편의점가맹형태및조건 ( 세븐일레븐 ) 구분 완전가맹 (A-Type) 위탁가맹 (B-Type) 임차비용 가맹점주부담 회사부담 판매설비 집기 본부무상대여 본부무상대여 점포내 외장공사 본부지원 본부지원 전기 동력공사 본부지원 본부지원 가맹비 7 만원 (VAT 별도 ) 7 만원 (VAT 별도 ) 점포개설투자비 개점준비수수료 - - 교육훈련비 - - 광고 판촉비 - - 상품보증금 1,4 만원 1,4 만원 가맹보증금 - 2, 만원이상 영업준비금 5 만원 5 만원 계 2,15 만원 4,15 만원이상 담보설정 5, 만원 2, 만원 점포임차권 가맹점주 회사 계약기간 5년 1~2 년 점주수익 매출이익의 65~85% 매출이익의 3~4% 광열비 월 5% 월 5% 회사지원 점포보증금, 월세가맹점주부담회사부담영업장려금점별차등적용점별차증적용 최저수익보장금 최대월 5 만원 ( 년간 6, 만원 ) 최대월 375 만원 ( 년간 4,5 만원 ) 자료 : 코리아세븐, 한화증권리서치센터 [ 표23] 편의점가맹형태및조건 (GS25) 구분 완전가맹 (G-Type) 위탁가맹 (K-Type) 위탁가맹 (S-Type) 임차비용 가맹점주부담 회사부담 회사부담 판매설비 집기 본부무상대여 본부무상대여 본부무상대여 점포내 외장공사 본부지원 본부지원 본부지원 전기 동력공사 본부지원 본부지원 본부지원 가맹비 77 만원 (VAT 포함 ) 77 만원 (VAT 포함 ) 77 만원 (VAT 포함 ) 개점준비수수료 점포개설투자비 교육훈련비 광고 판촉비 상품보증금 1,2 만원 1,2 만원 1,2 만원 소모품준비금 5 만원 5 만원 5 만원 시설집기보증금 2 만원 2 만원 2 만원 가맹보증금 - 전대보증금최소 5, 만원 예치보증금최소 2, 만원 계 임차비용 + 2,22 만원 최소 7,22 만원 최소 4,22 만원 담보설정 5, 만원 3, 만원 2, 만원 점포임차권 가맹점주 회사 회사 계약기간 5 년 3 년 최초 2년후 1~2 년선택 점주수익 매출이익의 65~84% 매출이익의 5~69% 매출이익의 3~4% 광열비 월 5% 월 5% 월 5% 점포보증금, 월세 가맹점주부담 회사부담 회사부담 회사지원 영업장려금 - 8 만원 5 만원 최저수익보장금 최대월 566 만원 ( 년간 6,8 만원 ) 최대월 5 만원 ( 년간 6, 만원 ) 최대월 458 만원 ( 년간 5,5 만원 ) 자료 : GS리테일, 한화증권리서치센터 Research Center 29

30 기업분석ㅣ GS 리테일 III. GS 리테일사업현황 사업부문모두가미래성장비즈니스 GS리테일의사업포트폴리오는편의점과슈퍼마켓두개의주력사업과드럭스토어, 도넛체인점등기타사업으로구성되어있다. 이들비즈니스들은모두성숙기유통시장에적합한프랜차이즈체인형사업이다. 212년회사의슈퍼마켓강화전략으로외형성장둔화, 수익성장증가전망 211년기준동사의편의점사업매출액은 2조 5,7억원으로전년대비 18%, 슈퍼마켓은 1조 3,5 억원으로전년대비 18%, 도넛등기타사업은 93억원으로전년동기대비 16% 성장한것으로추산된다. 212년에는편의점사업매출액은 2조 7,9 억원으로전년대비 8%, 슈퍼마켓은 1조 4,5억원으로전년대비 8%, 도넛등기타사업은 1,18 억원으로전년동기대비 26% 성장할것으로전망된다. 편의점과슈퍼마켓의 212년신장률이감소하는이유는동사가의도적으로수익성이낮은편의점의출점수를줄일계획을가지고있고, 슈퍼마켓은회사차원에서는출점을강화할계획이지만, 상생법으로인해신규출점이쉽지않을것으로예상되기때문이다. 212년성장이부진해지면, 213 년부터는편의점에공격적인출점드라이브를걸것으로예상되므로, 다시높은외형신장성을회복할것으로예상하고있다. 211년동사의순이익은편의점 94억원, 슈퍼마켓 36억원, 도넛등기타사업 -31억원으로총 99 억원의순이익을거둘것으로추산된다. 그러나, 212년에는 1) 대폭줄어든출점수와백화점과마트매각으로인해증가했던 2) 본사간접비의감소로, 편의점 1,8 억원, 슈퍼마켓 35억원, 기타사업 -9억원등총 1,3억원이상의순이익을거두어 3% 대의높은수익성장을거둘수있을것으로기대된다. 3 Research Center

31 GS 리테일ㅣ기업분석 [ 표 24] GS 리테일연도별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) (E) 212(E) 213(E) 214(E) 215(E) 매출액 2, , , ,14. 4, ,69.5 5, ,12.7 편의점사업 1, , ,175. 2, ,789. 3,19.1 3, ,48.4 슈퍼마켓사업 , , , ,78.7 2,12.8 2,31.6 도넛, 도매업등 매출원가 1,858. 2, , , , , , ,357.9 편의점사업 1, , , , , , , ,518.2 슈퍼마켓사업 ,4.4 1,27.4 1,425. 1,632.3 도넛, 도매업등 매출총이익 ,25.6 1,49.8 1,654.8 편의점사업 슈퍼마켓사업 도넛, 도매업등 판관비 ,37.1 1,2. 1,374.3 편의점사업 슈퍼마켓사업 도넛, 도매업등 영업이익 편의점사업 슈퍼마켓사업 도넛, 도매업등 순이익 편의점사업 슈퍼마켓사업 도넛, 도매업등 수익성 (%) 매출총이익률 편의점사업 슈퍼마켓사업 도넛, 도매업등 영업이익률 편의점사업 슈퍼마켓사업 도넛, 도매업등 순이익률 편의점사업 슈퍼마켓사업 도넛, 도매업등 성장률 (%) 매출액 매출원가 매출총이익 판관비 영업이익 순이익 주 : 1) 21 년이전은 K-GAAP 기준, 211 년이후는 K-IFRS 별도기준, 2) 21 년이전수치는기타사업제외 자료 : 인터파크, 한화증권리서치센터 업계 1위는아니지만, 업계수위의경쟁력은갖고있다 GS리테일은업계 1위는아니지만편의점과슈퍼마켓에있어, 업계최고의운영력과경영관리능력을자랑한다. 중소형점포에서의신선식품유통및관리기술은 21년롯데쇼핑이 GS슈퍼를인수하고, 관련시스템을일부벤치마킹했을정도로뛰어나다. 또한효율적인매장오퍼레이션으로점당수익성역시관련업계최고수준을유지하고있다. 이러한이유로, 동사가비록시장점유율보다는수익률을중요하게여기는전략적방향성을가지고있어, 속해있는각시장의성장률을넘어서는성장을기대하기는어렵지만, 시장평균성장률정도의사업성장은충분히기대해볼만하다고판단된다. Research Center 31

32 기업분석ㅣ GS 리테일 시장점유율하락은보수적인전략이원인 GS리테일의주력사업인편의점과슈퍼마켓은한때업계 1위의시장점유율을자랑했지만, 현재는편의점은 2위, 슈퍼마켓은 3위로밀려난상태이다. 이는동사의보수적인경영때문인데, 사업확장시보여주는과거 LG그룹시절특유의이른바 돌다리도두드려보는 신중함이, 성장기시장점유율유지가특히중요한점포유통업의특성과잘맞지않았기때문에발생한현상이다. 동사의보수적인사업확장전략은앞으로도계속될것으로보인다. 문제는성장기업태에서이러한전략은자칫하면시장의주도권을빼앗길수있다는점이다. 향후동사를봄에있어, 수익성외에사업확장의속도와시장점유율 (M/S) 유지는중요한포인트가될것이다. M&A 를통한신규진입자만위협적이다최근홈플러스가편의점시장에진출할것임을발표했다. 이는 1) 편의점시장의파이가신규기업이뛰어들고싶을정도로충분히커질수있는매력적인시장이라고업계가보고있으며, 2) 향후업계의경쟁이더욱치열해질것임을의미한다. 물론홈플러스가편의점시장에서쉽게성공할수있을것으로보이진않는다. 자본력이중요한대형유통업과달리, 중소형프랜차이즈소매업은정교한오퍼레이션및물류시스템이자본력못지않게중요하며이러한역량은단시간에갖추기어렵다. 또한중소형프랜차이즈소매업은가맹주를모집한후, 작은점포를하나씩오픈해시장영역을확대해나가므로, BEP 이상의규모의경제를갖추는데상당한시간을필요로하여, 단기간에기존시장주도업자들을위협하기가어렵다. 단, 그진입방식이 M&A라면얘기가약간달라진다. 하위기존사업자의 M&A를통해기본적인규모의경제를확보하고, 이를기반으로공격적인출점을전개한다면, GS리테일을비롯한업계에큰위협이될수있다. [ 그림 27] 편의점시장규모및점포수변화추이및전망 [ 그림 28] 슈퍼마켓시장규모변화추이및전망 ( 십억원, 개 ) 5, 4, 3, 2, (%) ( 십억원 ) 4, 3, 2, 기업형슈퍼마켓시장규모 (LHS) 전체슈퍼마켓시장규모 (LHS) 전체슈퍼마켓신장률 (RHS) 기업형슈퍼마켓신장률 (RHS) (%) , 1 1, 1-1, -2, -3, 점포수 (LHS) 시장규모 (LHS) 시장규모신장률 (RHS) 점포수신장률 (RHS) E 218E , -2, E 218E -1-2 자료 : 통계청, 한화증권리서치센터 자료 : 통계청, 한화증권리서치센터 32 Research Center

33 GS 리테일ㅣ기업분석 [ 그림 29] 도넛시장규모및점포수변화추이및전망 [ 그림 3] H&B 시장규모및점포수변화추이및전망 ( 십억원, 개 ) 4, 3, 점포수 (LHS) 도넛시장규모 (LHS) 시장규모신장률 (RHS) 점포수신장률 (RHS) (%) ( 십억원, 개 ) 1, 8 점포수 (LHS) H&B 시장규모 (LHS) 시장규모신장률 (RHS) 점포수신장률 (RHS) (%) , , E 214E E 214E 자료 : GS 리테일, 한화증권리서치센터 자료 : GS 리테일, 한화증권리서치센터 [ 그림 31] GS 리테일사업별점포수추이및전망 [ 그림 32] GS 리테일사업별점당매출액 ( 개 ) 14, 12, 1, GS25( 편의점 ) (LHS) GS Supermarket( 슈퍼마켓 ) (RHS) GS Watsons(H&B) (RHS) Mister Donut(F&B) (RHS) ( 개 ) ( 십억원 ) Mister Donut(F&B) GS25( 편의점 ) GS Watsons(H&B) GS Supermarket( 슈퍼마켓 ) 8, 6, 4, 2, E 218E E 218E 자료 : GS 리테일, 한화증권리서치센터 자료 : GS 리테일, 한화증권리서치센터 Research Center 33

34 기업분석ㅣ GS 리테일 Financial Sheets 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산 E 212E 213E 12월결산 E 212E 213E 매출액 2,885 3,474 4,14 4,362 5,7 유동자산 21 1,121 1,119 1,27 1,35 매출원가 2,225 2,665 3,162 3,383 3,864 현금및현금성자산 매출총이익 ,26 단기금융상품 판매비및관리비 ,37 매출채권 기타손익 -1 재고자산 영업이익 비유동자산 2,22 1,474 1,885 2,247 2,587 EBITDA 투자자산 ,91 1,135 1,181 영업외손익 유형자산 1, ,239 이자수익 무형자산 이자비용 자산총계 2,421 2,596 3,3 3,517 3,937 외화관련손익 유동부채 지분법손익 -6-1 매입채무 세전계속사업손익 단기차입금 계속사업법인세비용 비유동성부채 ,59 중단사업손익 장기금융부채 당기순이익 부채총계 1,433 1,23 1,398 1,782 2,52 지배주주지분 자본금 포괄손익 자본잉여금 매출총이익률 (%) 자본조정 EBITDA 마진율 (%) 기타포괄손익누계액 영업이익률 (%) 이익잉여금 ,211 1,341 1,492 당기순이익률 (%) 지배회사지분 988 1,392 1,61 1,73 1,881 ROA(%) 소수주주지분 ROE(%) 자본총계 988 1,392 1,65 1,735 1,886 ROIC(%) 순차입금 주요지표 ( 단위 : 십억원 ) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산 E 212E 213E 12월결산 E 212E 213E 투자지표 영업활동현금 PER( 배 ) 당기순이익 PBR( 배 ) 비현금수익비용가감 PSR( 배 ) 유형자산감가상각비 배당수익률 (%) 무형자산상각비 EV/EBITDA( 배 ) 기타현금수익비용 성장성 (%,YOY) 영업활동자산부채변동 매출액 매출채권감소 ( 증가 ) 영업이익 재고자산감소 ( 증가 ) 세전계속사업손익 매입채무증가 ( 감소 ) 지배주주지분당기순이익 기타자산, 부채변동 포괄손익 투자활동현금 EPS 유형자산처분 ( 취득 ) 안정성 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) 유동비율 투자자산감소 ( 증가 ) 부채비율 기타투자활동 , 이자보상배율 재무활동현금 순차입금 / 자기자본 차입금의증가 ( 감소 ) 주당지표 ( 원 ) 자본의증가 ( 감소 ) EPS - - 1,286 1,683 1,958 배당금의지급 BPS - 18,83 2,79 22,473 24,431 기타재무활동 65 EBITDA/Share - - 2,739 2,915 3,642 현금의증가 CFPS - - 5,156 2,94 3,57 기초현금 DPS 기말현금 주 : * 수정 ROE, EPS, PER은포괄손익을기준으로계산한금액임 34 Research Center

35 GS 리테일ㅣ기업분석 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김경기, 고정우 ) 상기종목에대하여 211 년 12월 23일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 211년 12월 23일기준으로지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 211년 12월 23일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 위자료는 211년 12월 23일 2시 46분에한화증권홈페이지 ( 를통해공표된자료입니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. GS 리테일주가및목표주가추이투자의견변동내역 (GS 리테일 ) 일 시 ( 원 ) 35, 종가 목표주가 투자의견 담당자변경 Buy 목표가격 김경기 33, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1/12 11/3 11/6 11/9 11/12 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 2% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -1% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 Research Center 35