Microsoft Word _권윤구_CJ CGV.doc

Transcription

1 BUY 7916 기업분석 레저 베트남탐방기 : 베트남 No.1 멀티플렉스 CGV 목표주가 ( 상향 ) 87, 원 현재주가 (4/17) 72,5원 Up/Downside +2.% 투자의견 ( 유지 ) Buy Analyst 권윤구 Investment Points 빠르게성장하는베트남영화시장 : 베트남박스오피스시장은 1 년부터 14 년까지연평균 36% 씩성장했다. 그러나 14 년기준인구 1 만명당스크린수는.3 개에불과하고 1 인당연간관람횟수도.2 회로매우낮다. 인프라가아직잘갖춰져있지않지만이는그만큼베트남영화시장성장잠재력이높다는뜻이기도하다. 또한, 베트남인구의가장많은비중을차지하고있는 2 대가영화시장최대수요층이기도한데이들이나이를먹어감에따라자연스럽게영화를즐기려는연령대도확대될것이라는점역시긍정적인부분이다. 직접눈으로살피고온 CGV 베트남 : 우리는 4/16~4/18 진행한 의베트남현지사이트탐방을통해동사가베트남에서고성장을이어갈것임을확인할수있었다. 이유는크게 4 가지로나눠볼수있으며 1) 4DX, 스위트박스, IMAX 등특화관을통한차별화, 2) 신규오픈쇼핑몰에 7~8 개스크린씩대규모로진입하며경쟁사를압도, 3) 이로인한광고매출증가, 4) 배급시장영향력확대에따른배급매출증가가그것이다. Action 중국만볼것이아니라베트남도보자 : 의베트남법인은중국과달리 1 위사업자를인수해시장에진출함으로써꾸준한이익을창출해내고있으며지속적인사이트오픈 ( 현재 24 개, 18 년누적 49 개목표 ) 을통해베트남영화시장과함께성장할전망이다. 이번탐방을통해베트남이현재의예상보다더욱빨리성장할수있는가능성을확인했으며기존 Target P/E 를 1% 할증한 33 배를적용해목표주가를 87, 원으로상향한다. 전세계영화시장에서가장빠르게성장하는곳은아시아이며그중심에 가있다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 216E 217E 매출액 916 1,39 1,21 1,417 1,615 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 지배주주순이익 EPS ,651 3,24 4,2 PER (H/L) 1.2/ / PBR (H/L) 3.5/ / EV/EBITDA (H/L) 13./ / 영업이익률 ROE ( 천원 ) ( 좌 ) (pt) Stock Data 1 KOSPI지수대비 ( 우 ) 15 52주최저 / 최고 43,2/72,6원 1 KOSDAQ /KOSPI 77/2,144pt 5 5 시가총액 15,342억원 6 日 -평균거래량 113,423 14/4 14/8 14/11 15/3 외국인지분율 16.5% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +.4%p 절대기준 주요주주 CJ 외 1 인 39.% 상대기준

2 빠르게성장하는베트남영화시장 사이트증가로베트남영화시장은빠르게성장중 지난해베트남박스오피스시장은 87백만달러로 45.%YoY 성장했고관객수도 37.3%YoY 증가한 21백만명을기록하며높은성장세 (1~14 년박스오피스 CAGR 36%) 를이어갔다. 이는과거우리나라, 최근중국과마찬가지로사이트와스크린수가빠르게증가하고있기때문이다. 지난해베트남전체극장사이트는 49개, 스크린은 287개로각각 44.1%YoY, 38.6%YoY 증가했다. 도표 1. 베트남영화시장 : 박스오피스, 관객수 도표 2. 베트남영화시장 : 사이트및스크린수 ( 백만달러 ) 25 박스오피스 ( 좌 ) 관객수 ( 우 ) ( 백만명 ) 5 1 사이트 ( 좌 ) 스크린 ( 우 ) E 218E E 218E 자료 :, 동부리서치 자료 :, 동부리서치 아직갖춰지지않은인프라, 그만큼성장잠재력도크다 이처럼베트남의사이트와스크린이빠르게증가하고있지만인구 1만명당스크린수는 14년기준.3개로우리나라 4.4개, 싱가포르 3.9개, 말레이시아 3.개, 일본 2.5개, 중국 1.8개등과비교해볼때매우뒤쳐져있다. 1인당연간관람횟수도 14년기준.2회로가장낮은수준이다. 그러나이는그만큼베트남영화시장성장잠재력이크다는뜻이기도하다. 도표 3. 각국가별 1 만명당스크린수 도표 4. 각국가별 1 인당연간관람횟수 5 한국싱가포르말레이시아 일본중국베트남 ( 회 ) 5 한국싱가포르말레이시아 일본중국베트남 자료 :, 동부리서치 자료 :, 동부리서치 2

3 베트남인구의가장많은비중을차지하고있으며영화관람객의대부분을차지하고있는 2대가연령이높아짐에따라자연스럽게영화를즐기는연령대도다양해질전망 또한, 베트남의인구구조역시향후장미빛영화시장을예상케하는주요요인중하나이다. 14년기준베트남인구에서가장많은비중을차지하고있는연령대는 2~29 세까지이고 3~34 세, 15~19 세그룹이뒤를따르고있다. 베트남의연령별인구분포는피라미드형으로 3세부터 59세까지가가장많은비중을차지해항아리형태를띄는우리나라와큰차이를보이고있다. 이로인해 CGV를찾는고객들의연령대도현재는 19~3 세까지가 71% 로압도적으로높지만우리가그랬듯이이들이나이를먹어감에따라다양한연령대에서영화를즐기는형태로변화해갈것으로예상된다. 이에따라베트남박스오피스는올해 1.6 억달러 (+21.8%YoY) 에서 19년 2.13 억달러까지성장할전망이다. 도표 5. 베트남연령별인구분포 도표 6. 우리나라연령별인구분포 자료 : CIA, 동부리서치 자료 : CIA, 동부리서치 직접눈으로살피고온 CGV 베트남 4/16~4/18 베트남탐방진행. 국내만큼퀄리티높은사이트확인 는 11년 7월, 현지 1위멀티플렉스메가스타를인수하며베트남시장에진출했고사이트수는 11년 8개에서 4/19 기준 24개까지증가했다. 현지화전략에따라메가스타브랜드를유지하던동사는 4Q13 부터 CGV로의브랜드전환을시작했다. 이후국내와같이 4DX, 스위트박스등특화관을도입하고인테리어를변경했으며매점메뉴를다양화했다. 실제 4/16~4/18 베트남사이트탐방을통해가장처음받았던느낌은국내 CGV와전혀다를게없다는것이었다. 경쟁사와비교해봤을때인테리어, 편의시설등이훨씬세련된모습이다. 직원교육정도도차이가났다. 엘리베이터를내리자마자인사를하며안내를하는직원들의모습은경쟁사사이트에서는볼수없던모습이다. 3

4 도표 7. 국내와동일한 CGV 베트남 : 전경 도표 8. 국내와동일한 CGV 베트남 : 내부 도표 9. 한산한경쟁사의모습 도표 1. 길게줄을서있는 CGV 의모습 스위트박스, 4DX, IMAX 등특화관으로경쟁우위 최근오픈한사이트들은오히려국내사이트보다시설과환경측면에서더욱나은모습이었다. 특이하게 Liberty Central 호텔에입점해있는 CGV Liberty Citypoint 는 4개스크린, 135석으로규모는작지만모두프리미엄상영관으로구성되어있다. 프리미엄브랜드로각인시키며높은객석점유율을자랑하고있다. 4/19 오픈한 CGV SC VivoCity 에는베트남최초로 IMAX 상영관을도입했다. 는 IMAX사와의계약을통해베트남에서 IMAX 상영관을독점으로설치할수있는권리를가지고있으며기존 4DX, 스위트박스등과더불어타경쟁사들과의차별화포인트로작용할전망이다. 4

5 도표 11. 특화관으로차별화 : 스위트박스 도표 12. 베트남최초로 IMAX 상영관도입 도표 13. 국내보다더욱세분화되어있는티켓가격 성장을예상하는또다른이유들 베트남에서 CGV의고성장은지속될것 는이처럼차별화된인테리어, 특화관등을통해베트남시장에서 1위를달리고있다. 15년 2월기준베트남영화시장의상위 6개업체 (, L사, P사, G사, B사, N사 ) 를대상으로한동사의사이트점유율은 43%, 스크린점유율은 48%, 관객수점유율은 44%, 박스오피스점유율은 49% 에이른다. 그리고우리는이번베트남탐방을통해이것말고도 가베트남에서고성장을이어갈것으로예상할수있는몇가지단서들을더찾을수있었다. 5

6 도표 14. 와경쟁사간비교 : 사이트, 스크린 도표 15. 와경쟁사간비교 : 실적 25 사이트 ( 좌 ) 스크린 ( 우 ) 18 ( 백만달러 ) 6 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 백만달러 ) L 사 P 사 G 사 B 사 N 사 L 사 P 사 G 사 B 사 N 사 자료 :, 동부리서치 자료 :, 동부리서치 도표 16. 와경쟁사간비교 : 사이트점유율 도표 17. 와경쟁사간비교 : 스크린점유율 5 개경쟁사 57% 43% 5 개경쟁사 52% 48% 자료 :, 동부리서치 자료 :, 동부리서치 도표 18. 와경쟁사간비교 : 관객수점유율 도표 19. 와경쟁사간비교 : 박스오피스점유율 5 개경쟁사 56% 44% 5 개경쟁사 51% 49% 자료 :, 동부리서치 자료 :, 동부리서치 6

7 CGV는사이트당스크린개수가경쟁수보다많아더욱유리 첫번째로사이트오픈시경쟁사와스크린수에서차이가난다는점이다. 는통상적으로베트남에서사이트를오픈할때 7~8개의스크린을가져간다. 그러나경쟁사들은 3~4개에그치는경우가대부분이다. 경쟁사들은쇼핑몰에입점하는경우도있으나아직까지도과거우리나라처럼단독건물을지어오픈하는경우가많아대규모스크린을가져가기힘들다. 신규쇼핑몰입점에서도동사가유리한고지를차지하는경우가대부분이다. 이것이동사의사이트점유율보다스크린점유율이높게나타나는이유이다. 스크린수가적다는것은관객으로하여금그만큼영화에대한선택권이좁아진다는것을의미하기도한다. 따라서관객들은더욱 CGV라는브랜드를찾을수밖에없다. 동사는앞으로도쇼핑몰입점전략을고수하며사이트점유율을확대해나갈것으로기대된다. 도표 2. 대형쇼핑몰, 이온몰에입점해있는 CGV는베트남배급시장에서도 1위 두번째로배급사업이다. 아직까지영화제작이크게발전하지못한베트남에서헐리우드영화가차지하는비중은지난해 8% 에육박하기때문에배급사입장에서는헐리우드영화를배급하는것이중요하다. 는국내와달리베트남에서배급사업도진행하고있으며헐리우드메이저 6개스튜디오 ( 유니버셜, 파라마운트, 디즈니, 폭스, 워너브라더스, 소니 ) 중 4개사와베트남독점배급계약을맺고있다. 이에따라동사는지난해베트남에서 86편의영화를배급했으며편수기준 46%, 박스오피스기준 63% 로배급시장에서도 1위를기록했다. 올해는추가로 1개의메이저스튜디오와 8편의배급계약을체결함에따라배급매출은더욱커질것으로예상된다. 7

8 도표 21. 베트남배급시장에서도 1 위인 : 편수 ( 좌 ) 기타 ( 좌 ) 점유율 ( 우 ) (%) 도표 22. 베트남배급시장에서도 1 위인 : 박스오피스 기타 37% 63% 자료 :, 동부리서치 자료 :, 동부리서치주 : 214 년기준 CGV의높은점유율은광고매출증가로연결 세번째로는광고매출의성장이다. 는점유율 5% 에육박하는 1위사업자라는점에서광고주들에게매력적인광고플랫폼으로어필하고있다. 이에따라경쟁사들이영화 1편당평균 4개의광고를노출하는데비해동사는 12개를노출시키고있다. 이러한차이가광고매출의성장으로나타나고있는데베트남법인의매출에서광고매출이차지하는비중은 13년 11% 에서 14년 13% 로상승했다. 동사의지위가확고해질수록광고매출은 P 와 Q가함께증가하며성장해나갈전망이며이는광고가전사업부를통틀어가장수익성이높다는점에서더욱긍정적이다. 도표 23. CGV 베트남광고매출의성장 ( 백만달러 ) 광고매출 ( 좌 ) 광고매출비중 ( 우 ) 8 (%) 14 도표 24. 영화 1 편당광고개수 기타 자료 :, 동부리서치 자료 :, 동부리서치 8

9 중국만볼것이아니라베트남도보자 는베트남영화시장과함께성장해나갈것 의베트남법인이중국법인과다른점은기존 1위사업자를인수해시장에진출함으로써꾸준한이익을창출해내고있다는것이다. 따라서베트남법인은지속적인사이트오픈 (18년누적 49개목표 ) 을통해베트남영화시장과함께성장하면서국내와더불어 Cash-cow 역할을해줄것으로기대된다. 동사는올해베트남 (Envoy Media Partners 와 VIETNAM 합산 ) 에서 3개사이트 (14년 21개 ) 를운영하며매출액 911억원 (+27.9%YoY), 순이익 83억원 (+3.8%YoY) 을기록할전망이다. 도표 25. CGV 베트남실적전망 ( 억원 ) 1,5 1, 매출액 ( 좌 ) 순이익 ( 우 ) ( 억원 ) E 216E 217E -3 자료 :, 동부리서치주 : Envoy Media Partners 와 VIETNAM 합산실적 1Q15 실적보다는 2Q15 를기대 한편, 동사의 1Q15 실적은연결기준매출액 2,668 억원 (+8.%YoY), 영업이익 137억원 (+43.1%YoY) 이예상된다. 먼저별도기준실적은가격다변화정책시행 (14년 2월시행 ) 에따른 ATP 상승 (+3.%YoY) 이예상되나전국관람객수가 7.4%YoY 감소함에따라매출액과영업이익모두역성장했을것으로추정한다. 중국의경우지난해 11개신규오픈사이트중 4Q14 에 9개가집중되었고 1Q15 에도 5개를신규오픈하면서적자가지속, 34억원의영업손실 (1Q14 영업손실 52억원 ) 을기록하겠으나적자폭은축소될것으로예상된다. 베트남은매출액 21억원, 영업이익 22억원, 영업이익률 1.5% 로안정적인성장세를유지할전망이다. 2Q15 는현재흥행중인스물, 분노의질주 : 더세븐이흥행을이어가고있는가운데 IMAX 예매오픈일에 서버를다운시키는위력을발휘했던어벤져스 : 에이지오브울트론이 4/23 개봉을앞두고있어전년동기대비큰폭의성장이기대된다. 9

10 도표 26. 별도기준실적전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 매출액 2,13 1,8 2,663 2,79 2,83 2,29 2,886 2,251 7,73 8,645 9,249 %YoY 상영매출 1,415 1,196 1,839 1,364 1,43 1,378 2,26 1,58 5,11 5,814 6,315 %YoY 매점매출 ,368 1,471 1,564 %YoY 광고매출 %YoY 기타매출 %YoY 영업이익 %YoY 영업이익률 자료 :, 동부리서치 도표 27. 연결기준실적전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 매출액 2,47 2,254 3,78 2,591 2,668 2,696 3,631 3,1 9,159 1,393 12,96 별도 2,13 1,8 2,663 2,79 2,83 2,29 2,886 2,251 7,73 8,645 9,249 중국 ,395 베트남 기타 매출원가 1,257 1,193 1,497 1,321 1,311 1,353 1,731 1,559 4,481 5,269 5,954 판관비 1,117 1,29 1,242 1,216 1,22 1,234 1,462 1,392 4,164 4,63 5,37 영업이익 영업이익률 지배주주순이익 자료 :, 동부리서치 목표주가 87, 원으로상향 의목표주가를 15E EPS 원에 Target P/E 33배를적용해 77,원에서 87, 원으로상향한다. Target P/E를기존 3배에서 1% 할증했는데베트남탐방을통해베트남이현재의예상보다더욱빨리성장할수도있다는가능성을확인했기때문이다. 중국진출기대감이작용했던 11년의경우 P/E가평균 3배, 최대 36배까지상승했던것을감안할때무리한수준은아니라는판단이다. 전세계영화시장에서가장높은성장잠재력을보유하고있는지역은단연아시아이다. 그리고그중심에 가있다. 투자의견 BUY를유지한다. 1

11 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 유동자산 매출액 916 1,39 1,21 1,417 1,615 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 판관비 비유동자산 ,26 1,5 영업이익 유형자산 EBITDA 무형자산 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 1,99 1,255 1,383 1,456 1,564 투자손익 유동부채 기타영업외손익 매입채무및기타채무 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 비유동부채 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 총포괄이익 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 영업이익 비지배주주지분 EPS 자본총계 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 216E 217E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,651 3,24 4,2 현금유출이없는비용및수익 BPS 17,591 18,48 2,35 23,24 26,91 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 23 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 6 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 ) 자료 :, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 기업투자의견은향후 12개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 현주가및목표주가차트 ( 천원 ) /4 13/7 13/1 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 13/4/5 BUY 62, 14/7/24 BUY 56, 15/1/21 BUY 7, 15/2/6 BUY 77, 15/4/2 BUY 87, 11

12