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명렬 매
7 years ago
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1 Lecture #13

2 실무와이론이다르다는것은 반만맞는것 [Interview] Q) 많은분들이학문으로서의경영학과실전경영은달라서굳이시간을내어배우기보다부딪치며 배우는것이낫다고도합니다. 경영학과실전경영은어떤차이가있나요? 그리고경영학을배우는 것과실전경영을잘하는것이어떤관계가있다고생각하시나요? A) 어려운질문인데, 실무와이론은다르다 는얘기는반은맞고반은틀리다고생각합니다. 좋은이론이라는것은결국현실을잘설명하는것입니다. 이론은현실과맞지않다 는얘기는그이론에문제가있다는얘기입니다. 그래서이론전부를좋다나쁘다하긴어렵습니다. 하지만이론자체는필요합니다. 사실은 이론은쓸데없다 라고말하는사람조차이론을갖고있습니다. 이론이라는것은현실을이해하는틀이니까요. 예를들어 음식점은목이좋아야한다 라고말하는사람은그게이론인것입니다. 그러므로이론은필요한데, 좋은이론을적절한상황에적용해야하는것이죠. 배우지않고도천부적으로잘할수 있는사람들은관계없겠지만, 대부분의사람들은이론을배우면생각의범위와합리성을높여서경영능력에도움이 된다고생각합니다. 12-2

3 현대자동차주가움직임

4 11 조증발 ( ) 현대차컨소시엄의시가총액은한전본사부지를낙찰받은지난 18일이후 26일까지약 99조 956억원에서약 87조 4,986억원으로추락했다. 주가가하락하면서 11조 5,970억원정도가증발해버린셈이다. 낙찰가 10조 5,500억원보다 1조이상많은금액이다. 주가하락은기관과외국인투자자들이이끌고있다. 지난 18일이후줄기차게주식을내다팔고있다. 낙찰금액이과한데다입찰과정이투명하지못했다는의혹때문이다. 현대차주주달래기본격화 배당이어자사주매입 ( ) 업계에서는현대차그룹이자사주를사고서소각할지에대해관심을두고있다. 발행주식수를줄여야주당순이익 (EPS) 이증가해투자자의보유지분가치가상승할수있기때문이다. 배당금과도연결된다. 현대차그룹의자사주매입에시장의반응은일단긍정적이다. 현대차의주가는오후 1시 52분현재전날보다 6.61%, 기아차는 2.39% 올랐다. 투자기회가설, 잉여현금흐름가설 12-4

5 국내기업의현금보유현황 20 대그룹현금보유랭킹 삼성. 현대차만 100 조 재벌현금보유는 빅 2 시대 삼성 현대차, 10 대그룹의 64% 국내기업의현금보유과도한가, 2006, 이한득 현금보유액세계 1~6 위가 IT 기업, 경쟁치열해국내기업도 ' 실탄 ' 비축

6 주요기업들이마땅한투자처를찾지못한채현금성자산을쌓아두면서도배당수익률은다른나라기업보다크게낮았다. 최근신영증권상품기획팀이업종별대표기업들의지난해배당수익률을조사했더니, 삼성전자는 0.53% 로일본도시바 (1.68%) 의 3분의 1 수준이고, 현대차 (0.85%) 는일본도요타 (1.24%) 의 70% 에못미쳤다. 12-6

7 이한득, 2006, 국내기업의현금보유과도한가, LG 주간경제 12-7

8 상장기업의 1/3 이실질적무차입재무구조 기업들이차입금을상환하고자기자본을늘리면서기업들의재무구조도크게개선되었다. 한가지주목하여야할것은기업들의현금보유가증가하면서외관상으로보이는것보다우리나라기업들의실질적인재무구조는더욱건실하다는점이다. 현금성자산으로부채를상환한다면재무구조가더욱개선될수있기때문이다. 실제로올해 9월말현재 579개 12월결산비금융상장기업의부채비율은 86.7% 이었다. 그런데부채에서현금을차감한순부채를기준으로부채비율은계산하면 71.0% 로낮아진다. 차입금의존도 ( 차입금 / 총자산 ) 도원래 20.7% 인데, 현금을차감한순차입금의존도는 60% 수준인 12.3% 로하락한다. 비금융상장기업이보유하고있는현금성자산 (64.0조원) 이차입금 (157.7조원) 의약 40% 정도를상환할수있는규모에이르고있기때문이다. 상장기업중에서는현금성자산규모가차입금보다더많은기업이상당히존재한다. 이런기업들은현금성자산을사용하여차입금을전부상환할수가있다. 2006년 9월말현재 579개비금융상장기업중에서 12.3% 에해당하는 71개기업이차입금이없는무차입경영을실현하고있었다 (< 그림 3> 참조 ). 그런데현금성자산규모가차입금보다커서실질적으로무차입상태에있다고평가할수있는기업은 20.4% 인 118개에이르고있었다. 현금성자산을고려할경우 3개기업중에서약 1개기업이실질적으로무차입경영을하고있다고볼수있는것이다. 현금을보유하고있는목적은기업에따라다양할것이다. 따라서현금성자산을모두부채상환에사용한다고보기는 어렵다. 하지만기업들의현금성자산보유규모가실질적으로재무구조에영향을미칠만큼막대해졌기때문에 기업의재무구조를평가하는데있어보유하고있는현금성자산을고려하여야할것이다. 12-8

9 이한득, 2006, 국내기업의현금보유과도한가, LG 주간경제 12-9

10 과다한현금보유는경영권방어에양날의칼 적대적 M&A에대응하기위해현금을확보하는것은경영권방어에도움이되겠지만지나칠경우오히려적대적 M&A의목표가될수있다. 적대적 M&A 세력이부채를차입하여기업을인수한후에기업이가지고있는현금을사용하여부채를상환할경우커다란자금부담없이기업인수가가능하기때문이다. 따라서과도한현금보유는경영권에대한위협을증가시키는요인으로작용할수도있는것이다. 실제로많은현금을보유하여경영권위협에노출될수있는상장기업이상당수존재하는것으로조사되었다. 조사대상 582개상장기업의현금보유총액은주식시가총액의 11.9% 정도불과하다. 하지만보유하고있는현금성자산규모가시가총액의 40% 를초과하는기업이전체기업의 17.8% 인 103개에이르고있다. 지분율 40% 는경영권을확보하는데충분한수준이다 (< 그림7> 참조 ). 보유하고있는현금이최대주주가가진지분의시가총액을초과하고있는기업은더욱많다. 상장기업중에서보유한현금성자산으로최대주주지분율이상의주식을구입할수있는기업이전체기업의 27.8% 인 162개에이르고있다. 이러한기업들은최대주주가가진지분에해당하는시가총액보다더많은현금성자산을보유하고있어인수후에인수기업의현금성자산을활용할수있어많은현금보유가오히려적대적 M&A를용이하게할수있다. 이와같이대규모현금성자산은적대적 M&A를방어하는무기로활용될수도있지만, 시가총액에비해과도하게많은현금성자산은오히려적대적 M&A의매력도를높이는요인으로작용할수도있는것이다

11 European equity markets Stock exchanges nowadays are not just marketplaces where securities such as stocks, bonds and derivatives are bought and sold. Clearing and settling trades, managing collateral, and selling information, including the increasingly sophisticated indices to which investments worth trillions of dollars are pegged, is the name of the game these days for many exchanges. Regulators pushing for more disclosure and less risk are one reason. Another is better technology and a growing preference among investors for mimicking indices rather than picking individual winners

12 Options 시장에서는현대차를기초자산으로한주가연계증권들의손실발생구간이대부분주가 14만원대에몰려있을것으로보고있다. 이기욱케이디비 (KDB) 대우증권선임연구원은 대부분주가연계증권의손실발생구간은 14만원선인것으로보이는데, 이밑으로까지주가가떨어지면헤지 ( 손실방지 ) 를위한매도물량들이나와주가하락을더욱가속화할가능성도있다 고말했다. 증권사의한고위관계자역시 " 증권사들이보다높은수익률을제시해고객들을유치하기위해변동성이큰종목을기초자산으로해위험한베팅을하는경우가많은만큼투자자들은신중하게판단해야한다 " 고조언했다. 전문가들은만기가돌아오지않았지만녹인 (Knock-in) 을터치해과도한손실이예상된다면환매수수료등을고려할때오히려보유하는편이낫다고말한다. 김정호우리투자증권상품전략본부장은 "ELS의환매수수료는최대편입가격의 5% 까지받을수있어당장환매한다면더큰손실을볼수있어오히려보유한뒤주가흐름을지켜보는편이낫다 " 며 "ELS 만기일정이부담스럽다면증권사에현물상환요청을하면 ELS를주식종목으로바꿔주는서비스도있어이용해볼만하다 " 고설명했다

13 주가지수연계예금 (ELD, Equity Linked Deposit) 주가연계증권 (ELS, Equity Linked Security) %97%B0%EA%B3%84%EC%98%88%EA%B8%88 =&viewdate=&isshowpopularposts=false&from=postview 주가연계증권 (ELS, Equity Linked Security) 특정주식또는다수의주식의가격이나주가지수의변동에따라서지급되는이익이결정되는증권입니다. 재정경제부령이정하는금융기관이발행합니다. 예를들어국내종합주가지수의변동에따라지급이익이결정되는식. DLS(Derivatives Linked Securities) 이자율, 환율, 실물자산, 신용위험등의변동과연계하여미리정한방법에따라이익이결정되는증권입니다

14 ELS/DLS 상품의구조 12-14

15 ELS/DLS 상품의비교 원금보장수준이다양하며, 원금비보장형 ELS 는원금손실의가능성이있음

16 CEO Compensation scheme 12-16

17 CEO Compensation scheme $1 Salary 대기업 CEO 들상반기연봉얼마나받았을까 1 입찰 - 후속투자기회모색 12-17

18 실물옵션 (Real Options) 실물옵션 (real option) 의종류 경제활동의유연성과전략적가치를고려 1. 투자의연기가능성과연기옵션 (option to defer) 2. 건설단계에서의포기가능성 (time-to-build option) 3. 확장가능성및축소가능성 (option to alter operation scale) 4. 휴업후조업재개결정 (option to shut down and restart) 5. 타용도로의전용및처분 (option to abandon) 6. 성장기회 (growth option): 후속기회의가치 NPV <0 인투자안 : 초기투자의가치는후속되는성장기회투자안의 순현가를기초자산으로하고, 초기투자안의비용을행사가격으로하는콜옵션이다

19 11-19

이한득

국내기업의현금보유과도한가 대기업을중심으로외환위기이후현금보유성향이강해진것으로나타났다. 무계획적인현금보유규모의확대는주주가치를훼손하고적대적 M&A 에대한노출도를높이는요인으로작용할가능성이있다. 미래의투자기회나자금수급등기업의특성을고려한현금관리방안이요구된다. 이한득연구위원 hdlee@lgeri.com 국제유가가높은수준을유지하고원화강세가지속되는등경영여건이악화되고있다. 내수부진이지속되는가운데북한핵문제해결의이연,