2013년 0월 0일

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향기 방
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216 년 9 월 21 일 I Equity Research 조선 / 조선기자재 BWTS 규제, 연구개발경쟁이핵심이다 USCG 규제승인은 218년까지유예 (AMS인증) 선바평형수설치의무가 217년 9월부터시작된다. IMO 규제승인이지연되면서미국 USCG가실질적인 BWTS 규제의리더역할을해오고있다.

USCG 는지난 213년임시적인 AMS(Alternative Management Systems) 인증을부여해 218년까지기술승인기간을위한유예를해준상황이다. 현재 AMS 인증을받은기업은 5개, 62개제품이다. USCG 규제인증을위한테스트는주요선급에서대행하고있으며한기관에서동시에 3개기업이기술테스트가가능하므로 USCG 규제만족을위한시간과장소제약은없다.

1 216 년 9 월 21 일 I Equity Research 조선 / 조선기자재 BWTS 규제, 연구개발경쟁이핵심이다 USCG 규제승인은 218년까지유예 (AMS인증) 선바평형수설치의무가 217년 9월부터시작된다. IMO 규제승인이지연되면서미국 USCG가실질적인 BWTS 규제의리더역할을해오고있다. 미국의연안에선박이접안하기위해서는 IMO가아닌더욱강력한 USCG 규제를따라야한다. 선주들은 USCG 규제를만족하는 BWTS가장착된선박에대한선호가높을수밖에없다. USCG가제시하는규제의기술적장벽은 IMO보다매우높으며규제의내용이변경되기도하므로이를만족하기란매우까다롭고어려울수밖에없다. USCG 는지난 213년임시적인 AMS(Alternative Management Systems) 인증을부여해 218년까지기술승인기간을위한유예를해준상황이다. 현재 AMS 인증을받은기업은 5개, 62개제품이다. USCG 규제인증을위한테스트는주요선급에서대행하고있으며한기관에서동시에 3개기업이기술테스트가가능하므로 USCG 규제만족을위한시간과장소제약은없다. Special Focus Overweight Top picks 및관심종목 종목명 투자의견 TP(12M) CP(9월 2일 ) 현대중공업 (954) BUY 166, 원 132,5 원 현대미포조선 (162) BUY 135, 원 7,2 원 Financial Data 투자지표 단위 F 217F 218F 매출액 십억원 56,55 5,884 49,247 51,593 53,579 영업이익 십억원 (4,117) (1,474) 1,566 2,215 2,398 세전이익 십억원 (4,1) (1,792) 1,461 2,24 2,191 순이익 십억원 (2,42) (1,312) 969 1,392 1,57 EPS 원 (25,21) (13,664) 1,9 14,5 15,699 증감율 % 적전 적지 흑전 PER 배 N/A N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 N/A N/A ROE % (14.15) (8.51) BPS 원 191,678 17,671 18, ,261 21,96 DPS 원 5 년간의제한적인시장과 7 여개의경쟁기업 BWTS시장은구조가명확하다고설명하는것이적합하다. 전세계주요선박 3만척은 217년 9월을시작으로 5년동안 BWTS 장치를장착해야하기때문이다. 명확한시장구조및전망으로인해 BWTS 기자재시장에참여하고있는기업의수는전세계적으로 7여개로늘어났다. 이들기업들은 5년의제한된시장에서치열한경쟁을하게될것이며트렉레코드를갖춘검증된기업들이선주의선택을받게될것이다. Analyst 박무현 bossniceshot@hanafn.com RA 전우제 wchun222@hanafn.com 치열한경쟁에서살아남은소수의기업만이수혜가져갈것선박기자재업계에서는 BWTS 시장형성으로모든 BWTS 기업이성장수혜를가져가지는않을것으로전망하고있다. 시장의확장에도지금형성하고있는 BWTS 기업들의점유율과순위변화는크지않을것으로전망하고있는것이다. 연구개발, 원가절감, 마케팅, 트렉레코드, 규모의경제등을주도할수있는자금력이풍부한소수의기업이 BWTS 시장형성의수혜를가져갈것이다. 궁극적으로 BWTS 규제의시작은중고선박의신조선교체수요를자극하는또하나의요인이될것이란점을주목할필요가있다.

2 USCG 규제와 AMS 218 까지 USCG 기술조건만족유예 R&D 투자가가장중요한경쟁의핵심 USCG 는 AMS 인증을통해 218 년까지일시적으로유예 217년 9월을시작으로전세계주요선박은 5년의정기검사기간동안 BWTS 장치를탑재가의무화된다. 하지만실제규제를주도하고있는곳은미국 USCG 이며, USCG 는 IMO 보다더욱강력한기술조건을내세우고있다. USCG 규제의까다로움과기술조건의변경으로아직 BWTS 제작기업들은 USCG가제시하는기술조건을만족하지못하고있지만, 일시적인승인조건인 AMS를부여받아 218년까지규제가유예되어있는상황이다. 앞으로남은 2년의시간동안 USCG 규제만족을달성하기위한 BWTS 기업들의기술개발투자가가장중요한현안으로볼수있다. 따라서기술개발투자를더욱늘릴수있으며규모의경제를통해원가를절감할수있는 자금력이풍부한 BWTS 기업이시장형성에따른성장수혜를가져갈것으로예상된다. 또한검증된트렉레코드를갖춘기업들만이선주들의선택을받게될것이다. 표 1. 테크로스, 파나시아연간실적비교 ( 단위 : 억원, %) 테크로스 매출액 영업이익 영업이익률 25.% 16.8% 7.8% 8.% 파나시아 매출액 영업이익 영업이익률 15.7%.2% 7.3% 7.9% 자료 : 기업자료, 하나금융투자 표 2. 기업별연구개발비비교 ( 단위 : 억원 ) 테크로스 연구개발비 판관비 제조경비 파나시아 연구개발비 판관비 제조경비 한라IMS 연구개발비 판관비 제조경비 이엠코리아 연구개발비 자료 : 기업자료, 하나금융투자 (* 테크로스와파나시아는판관비에배분된연구개발비만표시했으며순전히 BWTS 분야에만투자 ) 그림 1. 기업별순현금비교 기업별재무구조비교 ( 억원 ) 6 테크로스파나시아한라 IMS 이엠코리아 자료 : 기업자료, 하나금융투자

BWTS 규제의궁극적인결론은선박교체수요의증가 선령 15 년이상선박의교체속도빨라질것 BWTS 규제시작은선박교체를유발하는또하나의중요요인 BWTS 규제로인한궁극적인수혜는한국조선업선박교체속도가빨라질전망신조선으로대체될수록중고선의 BWTS 시장은여러전망보다축소될전망소수의기술력및자금력갖춘기자재기업의실적성장예상 글로벌해운업의핵심경쟁력은선박의 연비 로달라진지오래되었다.

3 BWTS 규제의궁극적인결론은선박교체수요의증가 선령 15 년이상선박의교체속도빨라질것 BWTS 규제시작은선박교체를유발하는또하나의중요요인 BWTS 규제로인한궁극적인수혜는한국조선업선박교체속도가빨라질전망신조선으로대체될수록중고선의 BWTS 시장은여러전망보다축소될전망소수의기술력및자금력갖춘기자재기업의실적성장예상 글로벌해운업의핵심경쟁력은선박의 연비 로달라진지오래되었다. 선대경쟁력을중심으로해운업계의양극화는이미진행되고있으며중고선의경제적수명도줄어들고있다. VL탱커분야 4위선사 Euronav 에의하면탱커선의평균적인선박해체시기는선령 2년수준이며선령 15년이넘어가면선박의수익성은급격히낮아지는것으로말하고있다. 과거중고선이가장인기가좋았던시기는선령 15~25 년사이였다는것을고려하면중고선박의경제적가치는빠른속도로낮아지고있는것이다. 선령 15년을넘어가는중고선박을해체하고신조선으로발주하는것이선주들에게더욱유리할수밖에없다. 게다가 BWTS 설치비용은신조선에비해중고선은두배가량더높은것으로알려지고있다. 전세계주요 3만척의중고선이 BWTS를탑재할것으로대부분의기관및기업에서전망하고있지만, 실제로는중고선이신조선으로대체되는속도및비율이높아질것이므로전망하는것보다실제 BWTS 시장규모는축소될가능성이있다고볼수있다. 5년의제한된시장과이미늘어난경쟁기업의수그리고까다로운기술조건을만족하기위한기술개발투자경쟁등을고려하면 BWTS 규제의시작으로관련기자재기업들의실적성장수혜가대단히높지는못할수도있다고판단된다. 궁극적으로 BWTS 규제의시작으로선박의교체속도가더욱빨라질가능성이높다는점에무게를둘필요가있을것이다. 한국조선업이 BWTS 규제시작의직접적인수혜를가져갈것이며소수의기술력및자금 력을갖춘기자재기업들이실적성장을경험하게될것이다. 그림 2. Scrapping Decision Making Process: Driver=Time 자료 : Euronav, 하나금융투자 3

4 표 3 AMS(Alternative Management Systems) 를부여받은업체와제품정리 Company Contents Name Last Modified 인증기관및단체 AMS Policy Letter CG-OES 12-1 Thu, Oct 24, 213 Alfa Laval AMS-213-Alfa Laval-PureBallast-1 Wed, May 27, 215 DNV( 노르웨이선급 ) Alfa Laval AMS-213-Alfa Laval-PureBallast-2 Wed, May 27, 215 DNV( 노르웨이선급 ) Alfa Laval AMS-214-Alfa Laval PureBallast-3 (REVISION #1) Tue, Jun 9, 215 DNV( 노르웨이선급 ) Alfa Laval AMS-214-Alfa Laval PureBallast-4 (REVISION #1) Tue, Jun 9, 215 DNV( 노르웨이선급 ) Alfa Laval AMS-216-Alfa Laval-PureBallast-1 Thu, Jun 16, 216 DNV-GL Aqua Eng AMS-214-AquaStar -1 Fri, Aug 29, 214 한국 Aqua Eng AMS-214-AquaStar-2 Fri, Aug 29, 214 한국 Aqua Eng AMS-214-MacGregor-AquaStar-1 Thu, Jun 19, 214 한국 Aqua Eng AMS-214- MacGregor-AquaStar-2 Fri, Aug 29, 214 한국 Aquamarine Chemicals AMS-214-Auramarine CrystalBallast-1 Wed, Jan 8, 214 DNV( 노르웨이선급 ) Bawat AMS-215-Bawat-1 Fri, Feb 13, 215 DNV-GL BIO-UV AMS-214-BIO-UV BIO-SEA-1 Mon, Mar 24, 214 BV( 프랑스선급 ) BIO-UV AMS-216-BIO-UV BIO-SEA-1 Thu, Jun 16, 216 BV( 프랑스선급 ) BSKY AMS-213-BSKYBallastWaterTreatmentSystem-1 Mon, Oct 5, 215 CCS( 중국선급 ) Cathelco AMS-214-Cathelco-1 Fri, Oct 3, 215 독일 Coldharbour Marine AMS-215-Coldharbour Marine-1 Thu, Dec 17, 215 영국 COSCO AMS-213-COSCO BOS-1 Mon, Oct 5, 215 CCS( 중국선급 ) CSSC Jiujiang Industry AMS-214-Jiujiang OceanDoctor-1 Mon, Dec 22, 214 CCS( 중국선급 ) Cyeco Marine AMS-214-Shanghai Cyeco-1 Thu, Jul 17, 214 CCS( 중국선급 ) DESMI AMS-213- DESMI OxyClean BWTS-1 Wed, Feb 12, 214 LR( 영국선급 ) DESMI AMS-215-DESMI RayClean-1 Mon, Feb 9, 215 DNV-GL East Industry AMS-213-Jiangsu Nanji NiBallast-1 (REVISION #1) Fri, Apr 15, 216 CCS( 중국선급 ) Ecochlor AMS-213-Ecochlor-1 Wed, May 27, 215 독일 Elite Marine AMS-214-Elite Marine Seascape-1 Mon, Oct 6, 214 CCS( 중국선급 ) ERMA FIRST AMS-213-ERMA FIRST BWTS-1 (REVISION #1) Wed, Aug 3, 216 핀란드 Evoqua AMS-214-Evoqua SeaCURE-1 Mon, Oct 6, 214 CCS( 중국선급 ) GEA AMS-213-GEA Westfalia BallastMaster-1 (REVISION #1) Tue, Jan 12, 216 독일 Headway Technology AMS-213-Headway-OceanGuard-1 Wed, May 27, 215 DNV( 노르웨이선급 ) Hyde Marine AMS-213-Hyde-Guardian-1 Fri, Aug 29, 214 LR( 영국선급 ) JFE AMS-213-JFE BallastAce-1 (REVISION #2) Mon, Apr 6, 215 일본 Kunetsen AMS-214-Knutsen KBAL-1 Fri, Mar 7, 214 DNV( 노르웨이선급 ) Kuraray AMS-213- Kuraray MICROFADE-1 Fri, Oct 1, 214 일본 MAHLE Group AMS-214-MAHLE OPS-1 Wed, Feb 12, 214 독일 MMC Green Technology AMS-213-MMC Ballast Water Management System-1 Thu, Jun 2, 216 DNV( 노르웨이선급 ) NEI Treatment Systems AMS-213-NEI VOS-1 (REVISION #1) Fri, Mar 4, 216 네덜란드 NYK AMS-216-NYK-SkySystem-1 Wed, Jul 13, 216 일본 NYK AMS-216-NYK-SkySystem-1 Thu, Aug 4, 216 일본 OceanSaver AMS-213-OceanSaver MK II-1 Thu, Jun 2, 216 DNV( 노르웨이선급 ) Optimarin AMS-213-OptimarinBallastSystem-1 Thu, Nov 13, 214 DNV( 노르웨이선급 ) Pact China AMS-215-PACT Marine-1 Mon, Apr 6, 215 CCS( 중국선급 ) RWO AMS-213-RWO-CleanBallast-1 Mon, Dec 22, 214 독일 Severn Trrent De Nora AMS-213-STDN-BalPure-1 (REVISION #1) Thu, Dec 17, 215 독일 SH-Hengyuan Marine AMS-214-Shanghai Hengyuan-1 Fri, Sep 5, 214 CCS( 중국선급 ) stx조선해양 AMS-214-STX Smart Ballast-1 Wed, Jan 8, 214 한국 Sunrui AMS-213-SunRui-BalClor-1 Wed, May 27, 215 CCS, DNV Trojan AMS-214-Trojan Marinex-1 Wed, Aug 27, 214 DNV( 노르웨이선급 ) Wartsila AMS-213-Wartsila AQUARIUS UV-1 Mon, Oct 5, 215 네덜란드 Wartsila AMS-214-Wartsila Aquarius EC-1 Mon, Oct 6, 214 네덜란드 Yellow Pages AMS-215-YP-BWMS-1 Thu, Dec 17, 215 중국 광산 AMS-215-KwangSan-BioViolet-1 Thu, Dec 17, 215 한국 미쓰이조선 & 엔지지어링 AMS-214-MES FineBallast MF-1 Wed, Sep 17, 214 일본 미우라 AMS-214-Miura-1 (REVISION #1) Fri, Apr 15, 216 일본 삼건세기 AMS-213-SAMKUN ARA PLASMA-1 (REVISION #1) Tue, Jun 9, 215 한국 삼성중공업 AMS-213-Samsung Purimar-1 (REVISION #1) Fri, Feb 2, 215 한국 선보공업 AMS-216-Sunbo-BlueZone-1 Thu, Aug 4, 216 한국 스미토모 AMS-214-Sumitomo ECOMARINE-1 Mon, Dec 1, 214 일본 엔케이 (NK) AMS-213-NK-O3-BlueBallast-1 Wed, May 27, 215 한국 테크로스 (Techcross) AMS-213- Techcross Electro-Cleen-1 Mon, Mar 24, 214 한국 테크로스 (Techcross) AMS-215- Techcross Electro-Cleen-2 Tue, Jan 12, 216 한국 파나시아 (PANASIA) AMS-213-PANASIA-GloEn-Patrol-1 (REVISION #1) Fri, Feb 2, 215 한국 한라아이엠에스 AMS-216-Hanla-EcoGuardian-1 Fri, Mar 11, 216 한국 현대중공업 AMS-213-Hyundai-HiBallast-1 Mon, Dec 22, 214 한국 현대중공업 AMS-213-Hyundai-HiBallast-EX-1 Mon, Dec 22, 214 한국 현대중공업 AMS-214-Hyundai EcoBallast-1 Mon, Dec 22, 214 한국 자료 : USCG, 하나금융투자 4

5 투자의견변동내역및목표주가추이 현대중공업 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 현대중공업 목표주가 BUY 166, BUY 15, Neutral 11, BUY 11, BUY 17, BUY 22, BUY 17, Neutral 13, BUY 18, BUY 14, BUY 2, 현대미포조선 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 현대미포조선 목표주가 BUY 135, BUY 1, BUY 83, BUY 6, BUY 1, BUY 14, BUY 9, BUY 125, BUY 11, BUY 2, 5, 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 88.6% 1.1% 1.3% 1.% * 기준일 : 216 년 9 월 19 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이름 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 214 년 월 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이름 ) 는 214 년 월 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5

(Microsoft Word _\307\321\266\363IMS)

$(Microsoft Word _\307\321\266\363IMS)$ 216 년 9 월 9 일 한라 IMS (9246) 선박평형수처리장치법안공식발효 Analyst 양형모 2. 3779-8843 yhm@ebestsec.co.kr IMO 에의하면 9 월 8 일핀란드비준으로선박평형수처리장치법안공식발효 IMO 에의하면 216 년 9 월 8 일핀란드가비준하면서 52 개국이동의하고, 선복량 35.1441% 가채워지면서공식적으로발효되었다고발표했다.