2012 년하반기산업전망 Overweight IT Analyst 전성훈 02-3771-7566 sh.chun@hanafn.com 기반영된우려 현시점에서더나빠질것은없다 최근의 IT 업종하락은 1) 하반기 Macro 및 2) 스마트폰 Peak-out 우려반영당사의 2011년 IT 업황전망은 上高下低 였다. 이는 1) 펀더멘탈상휴대폰및 TV 시장의성장률고점이상반기중에나타날것으로판단하였으며, 2) 추가유동성확대를통한소비부양없이는하반기 IT 소비증가율이둔화될것으로예측하였기때문이다. 2분기실적발표시점이 IT 업종의고점을기록할것이란당사전망과달리 IT 업종수익률은 1분기를고점으로빠르게하락하고있다. 이는앞서언급한당사전망의선반영때문으로판단한다. 국내업체들의펀더멘탈양호 - 2분기실적시즌이 Outperform 기점으로예상당사는유럽의금융위기재발에따른 Macro 불확실성을감안한다하더라도, 최근의 IT 업종주가하락은이를충분히반영하고있다고판단한다. 휴대폰및 TV 산업의펀더멘탈분석결과시장전체의성장률이둔화된다하더라도, 국내제조업체들의경쟁력은강화될것으로판단한다. 이는 1) 휴대폰산업의경쟁요소변화에따라하드웨어제조경쟁력및원가구조우위의국내업체에게유리한국면이진행될전망이며, 2) TV 시장내에서일본경쟁업체들의탈락속도가빨라지고있어국내업체들의 M/S 확대가시장성장둔화를상쇄하고도남을것으로판단되기때문이다. 이러한펀더멘탈과주가의괴리는 2분기국내업체들의양호한실적을바탕으로조정될것으로판단한다. IT Overwieght 유지. Top Picks 삼성전자, LG전자, 삼성SDI 제시 Macro Risk를반영하여, 낙폭과대한낮은 Valuation 업체에집중할것을권유한다. 이미선조정을통해 Risk를충분히반영하고있다고판단하기때문이다. 시장전망이불확실할수록 Valuation 부담이존재하는주식의주가 Risk가높다는판단이다. 하반기미국소비경기에대한전망이향후 IT 주가수익률의핵심 (%) 12 IT 소매판매 YoY( 우축 ) 전체소매판매 YoY( 좌축 ) 20% 9 15% 6 10% 3 5% 0 0% (3) -5% (6) 차별화시기 동조화시기 -10% (9) -15% (12) -20% 03.1 05.1 07.1 09.1 11.1 13.1 자료 : 하나대투증권 1
상반기 IT 투자흐름분석 펀더멘탈에대한투자자들의오류 반작용기대당사분석결과, 현재의 IT 업종의주가흐름이다음과같은영향내에서움직이고있다고판단한다. 1) 하반기 Macro 에대한 Betting 그리스등유럽위기재점화에따른소비감소가능성 2) 스마트폰산업의 Peak-Out 가능성과이에따른애플및삼성전자의과점화심화 - LG전자등 2위권업체들의시장퇴출가능성에대한확신 3) TV 산업의경기침체영향및일본업체재진입시도에따른수익성약화우려 TV 부문의수익성과거 BEP 수준으로회귀예상등이다. 이에대한당사의결론은아래와같다. 1) 하반기 Macro 및소비악화에대해서는당사의기존예측인 2011 년 IT 업종의 上高下低 에서밝힌바와같이유사한흐름을나타내고있으나, 과도한리스크반영으로 2분기및 3분기실적개선전망이미반영되었다. 2) 스마트폰산업의 Peak-out 가능성역시당사의전망과유사하나, 산업내경쟁력의구분상국내업체들의시장지위가확대될것으로추정된다. 3) 경기침체에따른 TV 시장위축가능성보다스포츠이벤트효과가기대되며, OLED TV 등신규교체기대감이주가에반영될시기이다. 일본업체들의시장재진입은불가능하다. 당사의하반기 IT 투자전략은다음과같다. 1) 펀더멘탈과투자자전망의오류가 2분기실적발표를기점으로조정되며, 단기적인 IT 업종의주가상승을기대한다. 2) 하반기 IT 관련 Macro 흐름의약세가전망되나, 이미주가는상당수준이를반영한것으로판단하며, 이에따라추가적인주가약세가능성은낮은것으로판단한다. 또, 중국및미국등의경기부양정책이실시될경우현재저점을형성중인 IT 소비지표들의하반기반등가능성이높아질것으로판단한다. 따라서, 당사는현시점에서 IT 업종의 Overweight 전략및 Top Picks 를기존과같이유지하고자한다. 다만, SDC(Samsung Display Company) 설립에따른자회사지분재평가가이루어진삼성SDI 를 Top Picks 에포함한다. 2분기단기적인투자전략은주가낙폭이큰업체중심의단기반등이후, 펀더멘탈의확대에기반한주가상승이나타날것으로판단한다. 즉, 실적시즌을전후하여 LG그룹 IT 주식에대한재평가가이루어진이후, 삼성전자등펀더멘탈을기반한주가상승을예상하고있다. 2012 년 3 월이후 IT 섹터 underperform 2012 년이후 IT Sector 에서 LG 그룹의 underperform 두드러져 Kospi IT Sector 160 150 140 130 LG 이노텍 삼성전기 삼성테크윈 삼성SDI 삼성전자 LG 디스플레이 I 하이닉스 LG 전자 12.1.3 12.2.2 12.3.3 12.4.2 12.5.2 자료 : 블룸버그, 하나대투증권 12.1.3 12.2.2 12.3.3 12.4.2 12.5.2 자료 : 블룸버그, 하나대투증권 Top Picks 투자포인트 LG전자 (066570) BUY / TP 140,000원삼성SDI (006400) BUY / TP 230,000원 주가하락 펀더멘탈개선에대한주식시장의이중적잣대결과 산업의경쟁요소변화수혜는확실 실적과주가와의괴리는좁혀질것으로판단 7월1일 SDC(Samsung Display Company) 의출범은재평가의기회 펀더멘탈의개선역시양호한수준 펀더멘탈과자산가치재평가의주식시장반영 2
Top Picks LG 전자 (066570) l BUY 목표주가 (12M): 140,000원현재주가 (6월7일): 66,700원 Key Data KOSPI 지수 (pt) 1,847.95 52주최고 / 최저 ( 원 ) 93,300/53,359 시가총액 ( 십억원 ) 10,555.3 시가총액비중 (%) 1.02 발행주식수 ( 천주 ) 163,647.8 60일평균거래량 ( 천주 ) 1,564.0 60일평균거래대금 ( 십억원 ) 119.4 11년배당금 ( 원 ) 200 12년배당금 ( 예상, 원 ) 200 외국인지분율 (%) 24.00 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (10.4) (13.2) (29.1) 상대 (1.0) (6.9) (14.4) Consensus Data 2012 2013 매출액 ( 십억원 ) 54,447.3 58,391.8 영업이익 ( 십억원 ) 1,477.4 1,756.9 순이익 ( 십억원 ) 1,072.1 1,441.5 EPS( 원 ) 5,929 7,971 BPS( 원 ) 78,042 85,713 2 분기실적을확인하라 주가하락 - 펀더멘탈개선에대한주식시장의이중적잣대결과 LG전자의최근의주가흐름은주식시장의이중적잣대에기인한다. 1) 1분기계절적비수기로전체휴대폰및스마트폰시장이축소되었음에도삼성전자만의스마트폰성장에비교되어휴대폰사업부의궁극적인성장동력이없어졌다는평가와 2) 1분기 Set업체들의마케팅비용감소는당연한것임에도비용줄여이익난것으로 1분기이익이과소평가되었다. 삼성전자역시전분기대비 2조원의마케팅비용감소가 1분기이익개선의중요한부분이었음에도, LG전자만이경쟁력에대한대단한과오가발생한것처럼판단하는것은주식시장의쏠림현상때문이다. 산업의경쟁요소변화수혜는확실당사가 LG전자에대해 BUY의견을제시하는이유는명확하다. LG전자를둘러싼산업전체의업황이우호적이기때문이다. 휴대폰산업의경쟁요소가하드웨어제조및원가경쟁력으로이전되며그룹내수직계열화된부품경쟁력이차별화되고있으며, 일본업체탈락에따라 TV 부문의 M/S 확대및수익성개선이지속될것이다. 또, 철강등원자재가하락에따른가전부문의수익성개선역시하반기유지될것으로판단된다. 실적과주가와의괴리는좁혀질것으로판단 Stock Price ( 천원 ) 70 60 50 40 LG 전자 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 11.6 11.9 11.12 12.3 Analyst 전성훈 02-3771-7566 sh.chun@hanafn.com 70 60 50 12.6 주식시장의이중적잣대에따른 1분기수익성의주가반응은 2분기실적을통해재평가될것으로판단한다. 펀더멘탈의 Turn-around 가 2분기실적을통해재확인될것으로예상하며, 2분기실적시즌을기점으로 Outperform 할것으로기대한다. Financial Data 투자지표 단위 2010 2011 2012F 2013F 2014F 매출액 십억원 55,753.8 54,256.6 56,059.1 58,463.4 60,217.3 영업이익 십억원 176.5 2.3 1,933.1 2,211.7 2,279.5 세전이익 십억원 434.5 (399.3) 1,632.0 1,929.8 2,052.9 순이익 십억원 1,227.0 (469.6) 1,249.5 1,477.5 1,571.7 EPS 원 2,378 (2,833) 6,910 8,170 8,691 증감율 % (82.8) NA NA 18.2 6.4 PER 배 48.5 NA 11.4 9.6 9.1 PBR 배 1.5 1.0 1.0 0.9 0.8 EV/EBITDA 배 11.7 13.6 5.1 4.3 3.6 ROE % 3.1 (3.7) 9.2 9.9 9.6 BPS 원 76,628 71,551 78,257 86,223 94,711 Net DER % 37.7 34.2 25.1 18.9 7.3 자료 : 하나대투증권 3
Top Picks 삼성 SDI(006400) l BUY 목표주가 (12M): 230,000 원 현재주가 (6 월 7 일 ): 152,000 원 Key Data KOSPI 지수 (pt) 1,847.95 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 175,500/,000 시가총액 ( 십억원 ) 6,833.8 시가총액비중 (%) 0.66 발행주식수 ( 천주 ) 45,558.3 60 일평균거래량 ( 천주 ) 398.6 60 일평균거래대금 ( 십억원 ) 59.6 11 년배당금 ( 원 ) 1,500 12 년배당금 ( 예상, 원 ) 1,500 외국인지분율 (%) 17.13 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (8.0) 6.0 (8.8) 상대 1.4 12.3 5.9 Consensus Data 2012 2013 매출액 ( 십억원 ) 5,841.9 5,987.3 영업이익 ( 십억원 ) 359.2 388.0 순이익 ( 십억원 ) 647.0 585.9 EPS( 원 ) 13,715 12,419 BPS( 원 ) 154,750 166,268 Stock Price ( 천원 ) 200 150 50 삼성 SDI( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 11.6 11.9 11.12 12.3 Analyst 전성훈 02-3771-7566 sh.chun@hanafn.com 12.6 130 70 60 자회사가치의재평가영역, 절대저평가 7월1일 SDC(Samsung Display Company) 출범은자산재평가의기회삼성 SDI는 1분기실적발표전까지 ROE가 (+) 임에도불구하고 PBR이 Discount 되었다. 이는 Book 자체에대한신뢰도저하를의미하며, SMD의 OLED 투자에따른유상증자시동사의지분이희석되어궁극적으로소멸될것을반영하였기때문이다. 1분기실적발표를통해자회사가치에대한재평가가확정되었기때문에주가의반등은당연한것이라는판단이다. 펀더멘탈의개선역시양호한수준삼성전자등거래선의판매증가에따라이차전지가동률이원통형파워제품을제외하고 % 를유지하고있다. 상반기중폴리머및각형고용량의 Capa 증설은하반기이차전지매출및수익성확대의발판이될것으로판단한다. 또, 자동차용이차전지역시고객사의신모델공개와출시시기임박에따라실직적인매출이발생될것으로판단한다. 이경우현재주가에전혀반영되지못한 SBL의가치재평가도이루어질것으로전망한다. 펀더멘탈과자산가치재평가의주식시장반영하반기 IT 수요불확실성에확실한대안으로판단한다. 하반기 OLED TV 출시와 2013년중대형 OLED 투자에따라자회사가치의재평가가이루어질것으로판단하며, 대체공급이불가능한대형폴리머전지의수요확대효과가실적에반영될것으로판단한다. 현재 IT 대형주중저평가국면으로판단하며, 투자의견및목표주가를유지한다. Financial Data 투자지표 단위 2010 2011 2012F 2013F 2014F 매출액 십억원 5,124.3 5,443.9 5,4.3 5,867.0 6,453.8 영업이익 십억원 286.8 203.7 388.0 465.5 513.0 세전이익 십억원 422.6 478.1 668.2 757.8 825.0 순이익 십억원 356.1 320.1 457.0 518.2 564.2 EPS 원 7,548 6,785 9,687 10,985 11,960 증감율 % 63.6 (10.1) 42.8 13.4 8.9 PER 배 22.3 19.7 15.5 13.7 12.5 PBR 배 1.3 1.0 1.1 1.0 0.9 EV/EBITDA 배 5.7 4.4 3.9 3.5 3.1 ROE % 6.2 5.1 7.0 7.5 7.6 BPS 원 132,039 133,305 141,565 151,122 161,654 Net DER % (49.6) (33.7) (34.6) (35.0) (33.1) 자료 : 하나대투증권 4
투자의견변동내역및목표주가추이 LG 전자 날짜 투자의견 수정목표주가 12.6.11 BUY 140,000 원 12.5.21 BUY 140,000 원 12.4.26 BUY 140,000 원 12.4.25 BUY 140,000 원 12.4.9 BUY 140,000 원 12.2.6 BUY 140,000 원 12.2.2 BUY 140,000 원 12.1.16 BUY 140,000 원 11.11.28 BUY 140,000 원 11.11.25 BUY 140,000 원 11.11.16 BUY 140,000 원 11.11.15 BUY 140,000 원 11.11.14 BUY 140,000 원 11.11.3 BUY 140,000 원 11.10.31 BUY 140,000 원 11.10.26 BUY 140,000 원 11.10.24 BUY 140,000 원 11.10.5 BUY 140,000 원 11.8.16 BUY 140,000 원 11.7.28 BUY 140,000 원 11.7.21 BUY 140,000 원 11.7.4 BUY 140,000 원 11.6.21 BUY 140,000 원 11.6.15 BUY 140,000 원 11.6.13 BUY 140,000 원 11.5.23 BUY 140,000 원 11.5.20 BUY 140,000 원 11.4.28 Neutral,000 원 11.4.11 Neutral,000 원 11.4.4 Neutral,000 원 10.11.29 Neutral,000 원 10.10.29 Neutral,000 원 10.9.14 Neutral,000 원 ( 원 ) LG전자수정목표주가 200,000 150,000,000 50,000 0 10.6 10.9 10.12 11.3 11.6 11.9 11.12 12.3 12.6 5
삼성 SDI 날짜 투자의견 수정목표주가 12.6.11 BUY 230,000 원 12.5.23 BUY 230,000 원 12.5.21 BUY 230,000 원 12.4.30 BUY 230,000 원 12.4.29 BUY 230,000 원 12.1.31 BUY 230,000 원 11.10.28 BUY 230,000 원 11.10.27 BUY 230,000 원 11.8.16 BUY 230,000 원 11.8.2 BUY 230,000 원 11.7.29 BUY 230,000 원 11.7.21 BUY 230,000 원 11.7.11 BUY 230,000 원 11.7.4 BUY 230,000 원 11.6.21 BUY 230,000 원 11.6.13 BUY 230,000 원 11.5.31 BUY 230,000 원 11.5.23 BUY 230,000 원 11.5.20 BUY 230,000 원 11.4.27 BUY 230,000 원 11.4.20 BUY 230,000 원 11.4.19 BUY 230,000 원 11.3.18 BUY 230,000 원 11.3.8 BUY 230,000 원 11.3.7 BUY 230,000 원 10.11.8 Neutral 165,000 원 10.11.5 Neutral 165,000 원 ( 원 ) 삼성 SDI 수정목표주가 250,000 200,000 150,000,000 50,000 0 10.6 10.9 10.12 11.3 11.6 11.9 11.12 12.3 12.6 투자의견분류및적용 Compliance Notice 1. 기업및산업의분류기업분석분류 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 비중축소 ) 적용기준목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 본자료를작성한애널리스트 ( 이름 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2012 년 6 월 11 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이름 ) 는 2012 년 6 월 11 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 산업분석 분류 적용기준 Overweight( 비중확대 ) 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 ) 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 ) 업종지수가현재지수대비 15% 이상하락가능 2. 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6