Special Report 미리보는미국중간선거 Trump s Re-rating or Retreat Fixed Income 백윤민 3771-9175 / yoonmin1983@iprovest.com Economist 임동민 3771-9342 / dmlim2337@iprovest.com 이영화 3771-9113 / young@iprovest.com 1
Contents Ⅰ. 미국중간선거 A to Z Ⅱ. 미국중간선거왜중요한가? 무역, 통화정책, 환율의 Game Changer Ⅲ. 선거결과에따른시나리오분석 2
Ⅰ. 미국중간선거 A to Z 3
2016 년대선승리와다수당유지에성공한공화당 공화당은 2016 년대선의승리와더불어연방상하원, 주지사선거에서다수당유지에성공 이를바탕으로트럼프대통령임기초부터 1) 감세, 2) 재정지출및인프라투자확대, 3) 기업및 금융규제완화, 4) 미국내산업, 고용보호위한보호주의공약을강력하게시행 미국연방상원구성 미국연방하원구성 2 6 공화당 공화당 민주당 민주당 무소속 공석 47 51 193 237 자료 : US Senate, 교보증권리서치센터주 1: 무소속 2 석은민주당성향주 2: 작고한 John McCain 의원자리는애리조나주법에의거공화당내인물이후임으로지명되면 2020 년까지임기를수행할예정 자료 : US House of Representatives, 교보증권리서치센터 4
미국중간선거는사실상대통령에대한중간평가 역사적으로미국중간선거는대통령과집권여당에대한중간평가성격이짙었다는점에서여당에불리 과거집권여당이중간선거에서상하원의석이모두늘어난경우는 3 차례에불과. 1934 년프랭클린 루즈벨트 ( 대공황 ), 1998 년빌클린턴 ( 경제호황 ), 2002 년조지부시 (9.11 테러 ) 미국대통령과상하원다수당의역사 자료 : Wikipedia, 교보증권리서치센터 5
역대중간선거 : 여당의상하원의석이모두늘어난적은 3 차례에불과 연도 대통령 대통령소속정당 대통령소속정당의의석수변화하원의석상원의석 1910 William Taft 공화당 R-57 R-3 1914 D-60 D+4 Woodrow Wilson 민주당 1918 D-22 D-5 1922 Warren Harding 공화당 R-77 R-7 1926 Calvin Coolidge 공화당 R-9 R-7 1930 Herbert Hoover 공화당 R-52 R-8 1934 D+9 D+9 1938 Franklin D. Roosevelt 민주당 D-72 D-7 1942 D-45 D-8 1946 D-54 D-11 Harry S. Truman 민주당 1950 D-28 D-5 1954 R-18 R-2 Dwight D. Eisenhower 공화당 1958 R-48 R-13 1962 John F. Kennedy 민주당 D-4 D+2 1966 Lyndon B. Johnson 민주당 D-47 D-3 1970 Richard Nixon 공화당 R-12 R+1 1974 Gerald Ford 공화당 R-48 R-4 1978 Jimmy Carter 민주당 D-15 D-3 1982 R-26 Ronald Reagan 공화당 1986 R-5 R-8 1990 George H. W. Bush 공화당 R-8 R-1 1994 D-54 D-8 Bill Clinton 민주당 1998 D+5 2002 R+8 R+2 George W. Bush 공화당 2006 R-30 R-6 2010 D-63 D-6 Barack Obama 민주당 2014 D-13 D-9 자료 : Wikipedia, 교보증권리서치센터 6
미국연방상원의구성과역할 미국상원은하원과는다르게미국대통령을수반으로하는미국연방행정부에각종동의를하는기관임 과동시에미국의주를대표 따라서군대파병, 관료임명동의, 외국조약승인등과같은권한은모두상원에게만부여 미국연방상원의장 : Mike Pence 미국연방상원구성과역할 50 개주에서각각 2 명씩선출 ( 총 100 석 ) 상원의장은부통령이겸임 선거권 : 만 18 세이상의유권자등록을마친미국시민으로각주와시, 카운티에서제시하는투표기준에적합한사람 피선거권 : 만 30 세이상, 미국국적취득후 9 년이상경과, 선거당시를기준으로해당주에거주필수 군대파병, 관료임명동의, 외국조약승인, 입법권 6 년 (2 년마다 1/3 씩교체 ) Mike Pence ( 공화당 ) Mitch McConnell Chuck Schumer 2/3 이상의동의로다른상원의원추방가능 자료 : 언론사, 교보증권리서치센터 자료 : Wikipedia, 교보증권리서치센터 7
미국연방하원의구성과역할 미국하원은세금과경제에대한권한과국민을대표하는기관. 미국모든주의상원의석수가 2 석으로 동일한것에비해하원의의석수는각주의인구수에비례해결정 입법권에있어서는상원과동등한권한을부여받지만, 그외의권한은상원에비해제한적 미국연방하원의장 : Paul Ryan 미국연방하원구성과역할 인구수에비례해선출 ( 총 435 석 ) 하원의경우 10 년마다시행되는인구조사를통해의석수조정 선거권 : 만 18 세이상의유권자등록을마친미국시민으로각주와시, 카운티에서제시하는투표기준에적합한사람 피선거권 : 만 25 세이상, 미국국적취득후 7 년이상경과, 선거당시를기준으로해당주에거주필수 예산안제출권, 탄핵소추권한, 입법권, 불체포특권, 면책특권 2 년 Paul Ryan ( 공화당 ) Kevin McCarthy Nancy Pelosi 대통령선거시, 선거인단을과반수획득한후보가없는경우, 하원이대통령선출권한을가짐 헌법에따라임기중해산불가능 자료 : 언론사, 교보증권리서치센터 자료 : Wikipedia, 교보증권리서치센터 8
Ⅱ. 미국중간선거왜중요한가? 무역, 통화정책, 환율의 Game Changer 9
지지율제고에안간힘을쓰고있는트럼프 트럼프대통령의국정운영지지율은 40% 대전후에서등락 최근지지율하락세가이어지고있는데, 중간선거를앞두고지지율제고가시급한상황 트럼프대통령지지율추이 자료 : Gallup, 교보증권리서치센터 10
이슈별트럼프대통령지지율 항목 지지 (%) 지지하지않음 (%) 차이 (%p) 테러리즘 52 46 6 경제 51 47 4 대외무역 46 49-3 세금 46 52-6 대북정책 41 55-14 이민 41 58-17 외교문제 39 59-20 연방예산 37 59-22 러시아와의관계 37 59-22 뉴스미디어와의관계 34 65-31 자료 : Gallup, 교보증권리서치센터 11
상원은민주당의과반달성이쉽지않음 하원의임기가 2 년인것에비해상원의임기는이보다 3 배긴 6 년 미국상원은 ClassⅠ, Ⅱ, Ⅲ 로구분돼매 2 년마다 1/3 씩교체 금번중간선거에서는 Class Ⅰ 에해당되는 33 석과공석인 Class Ⅱ 의 2 석이대상 상원, Class 별정당의석수 2018 년중간선거대상의석수 ( 의석수 ) Class 3 60 Class 2 Class 1 50 8 40 23 21 30 20 12 10 22 12 0 2 공화당 민주당 무소속 ( 의석수 ) 30 25 20 15 10 5 0 Class 1 + Special Class 2 24 9 2 공화당 민주당 무소속 자료 : US Senate, 교보증권리서치센터 자료 : US Senate, 교보증권리서치센터 주 : Special Class 2 에해당되는주는미네소타주, 미시시피주 12
공화당은상원 1 석을잃어도장악력을유지 미국중간선거가 2달가량남은시점에서공화당은 7석, 민주당은 22석이안정권으로분류되면서, 나머지 6개의석을놓고경합을펼칠가능성이높을것으로예상공화당의경우 1석을잃어민주당과의석수가같아진다고하더라도캐스팅보트를가진상원의장이펜스부통령이라는점에서장악력유지는가능 공화당 6 개지역 (7 석 ), 민주당 21 개지역 (22 석 ) 에서우세. 6 개지역 (6 석 ) 은경합 자료 : 각언론사, 교보증권리서치센터주 1: 미시시피주와미네소타주는 2 석이선거대상주 2: 빨간색은공화당우세, 파란색은민주당우세, 회색은경합지역표시 13
Blue Wave 는 Red Wave 를잠재울수있을까? 상원에서민주당의과반확보가능성이요원하지만, 하원에서는과반의석확보가능성이높은상황 다만과반의석확보여부도중요하지만, 얼마나많은의석수를추가적으로얻을수있을지가관건. 결과에따라트럼프정부의향후국정운영방향에도영향이불가피 하원은민주당이과반의석을확보할가능성이높음 자료 : FiveThirtyEight, 교보증권리서치센터 14
쩐의전쟁을리드 (lead) 하고있는민주당 후원금규모많다는것이반드시선거의승리로귀결되는것은아니지만, 후원금규모가정당의인기를 가늠할수있는척도가될수있다는점과후원금규모에따라선거전략이달라질수있다는점에서중요 역대대선캠페인지출규모와대통령당선자를비교해보면쉽게답이나옴 역대대선캠페인지출규모 공화당과민주당의후원금규모비교 ( 백만달러 ) 1,000 상원 하원 800 600 627 400 487 200 0 218 공화당 339 민주당 자료 : Metrocosm, FEC, Center for Responsive Politics, 교보증권리서치센터 자료 : FEC, 교보증권리서치센터 주 : 2017 년 1 월 ~2018 년 6 월말까지의모금현황 15
Shy Voter 들은이번에도 Game Changer 가될까? 2016 년미국대선은영국의브렉시트탈퇴투표만큼이나예상밖의결과가도출 미국대선전힐러리클린턴후보의당선가능성은도널드트럼프후보를크게앞서있었음 그러나실제로는전혀다른결과가나왔고, 이러한결과에는 Shy Trump Voter 들의영향이컸었음 Shy Voter 들은 2016 년의저력을다시보여줄까? 시장의예상을벗어났던 2016 년미국대선결과 자료 : FT, 교보증권리서치센터 자료 : FiveThirtyEight, 교보증권리서치센터 16
America First?, Impeachment First? 트럼프대통령당선초기부터탄핵에대한이슈는지속 뮬러특검의트럼프스캔들관련된조사가이어지는가운데, 트럼프측근들의기소도진행중 최근백악관내부에서도폭로성발언등이나오는등트럼프대통령의입지불안확대 트럼프, 미국의첫번째탄핵대통령될까? 미국대통령탄핵절차 (%) 50 49 46 45 40 35 30 찬성 반대 자료 : WP, ABC, 교보증권리서치센터 자료 : Statista, 교보증권리서치센터 17
미국과중국의통상분쟁갈수록격화 2018 년미 - 중통상분쟁경과 : 5 월 29 일통상합의번복을기점으로갈수록분쟁격화 시기조치 1월美태양광, 세탁기세이프가드발동美무역확장법 232조발동 ( 철강, 알루미늄에관세부과 ) 3월美對中 301조발동 ( 지적재산권침해사유로대중국수입품에대한보복관세부과, 시행은 60일유예 ) 美통상법 301조발동관련 1,333개관세부과품목목록발표 (4.2) 4월中對美수입 128개품목 (1차) 에보복관세부과 (4.3) 美재무부환율보고서발간 ( 중국, 한국등관찰대상국지정 ) 美中 1차협상개최 (5.3) 美中 2차협상개최, 통상분쟁타결발표 (5.19) 5월中對美무역흑자축소및지적재산권보호법개정합의美무역확장법 232조에따른자동차 / 부품조사개시 (5.23) 美對中고율관세 25% 그대로부과키로입장번복 (5.29) 美中 3차협상개최, 공동성명채택없이결렬 (6.2-3) 美로봇, 항공전공中유학생의비자기간 1년으로제한 (6.11) 美對中관세부과품목발표 (6.15) (1차: 340억달러, 2차 : 160억달러 ) 6월中對美관세부과품목발표 (6.16) (1차: 340억달러, 2차 : 160억달러 ) 美대미외국인투자승인위원회 (CFIUS) 심가기능강화조치발표 (6.27) 中외상투자진입특별관리조치발표 (6.28) 美對中 340억달러규모품목 (1차) 관세부과시행 (7.6) 美 1차관세부과대상품목한시적면제선정절차발표 (7.9) 7월美對中 2,000억달러규모관세부과품목발표 (7.10) 中외상투자진입특별관리조치시행예정 (7.28) 美므누신재무장관, 中류허부총리등실무진들의협상재개소식 (8.1) 美對中 2,000억달러규모관세율 10% 에서 25% 로인상검토 (8.2) 中對美제품에 600억달러규모의보복관세부과. 적용될추가관세율은 5~25% (8.3) 8월美對中 2차관세부과 (160억달러 ) 발표. 8.23 발효. 中對美 160억달러 25% 보복관세부과. 8.23 발효 (8.7~8) 美트럼프대통령, 외국기업의미국투자규제강화를골자로한 FY2019 국방수권법안서명 (8.13) 美中 4차무역협상개최 (8.22~23). 미중상호관세예정대로부과. 큰성과없이종료 9월美트럼프대통령모든중국산수입품에관세부과언급 (9.10) 자료 : 교보증권리서치센터정리 18
트럼프의중국공격, 지지층결속및중국경제타격효과 2016 년미대선에서트럼프대통령당선이후미국주식시장은경기부양에대한기대로강세장지속 그러나중국주식시장은동기간 15% 가량하락. 특히올해 6 월이루무역분쟁격화로타격이확대 트럼프대통령은보호무역과중국에대한견제강화로중간선거이전지지층결집효과를겨냥 2017~2018 년중국주식시장의변동성확대는미중무역전쟁격화에서비롯 (2007/01/01=100) 트럼프변동성지수 ( 우 ) S&P500지수 ( 좌 ) 상하이종합지수 ( 좌 ) 미중무역분쟁심화 (pt) 140 120 미 USRT 무역장벽 보고서공개미무역확장법 232 조에따라조사개시 미, 중국의지적재산권 침해사유로 301 조조사개시 미통상법 301조발동 1차 ~2차관세부과확대미무역확장법 80 관련 1,333개관세품목발표트럼프대통령 232조, 301조발동중 128개품목보복관세부과모든중국산수입품에관세부과언급 60 마중통상분쟁타결및번복 100 40 80 20 60 17-01 17-04 17-07 17-10 18-01 18-04 18-07 0 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 주 : 트럼프변동성지수는미디어노출빈도를의미. 트럼프대통령은트윗등으로영향력있는발언을빈번 19
미국은중간선거이전까지는중국과갈등양상을지속 미국과중국의무역분쟁타결은쉽지않을전망. 미국은양국의무역불균형해소뿐만아니라중국의지적재산권보호및첨단기술유출방지등패키지를적극요구. 중국은 2025 제조업강국의목표를두고미국의요구에응하지않을것. 중간선거까지미국은전체수입품목에대한관세부과, 중국의미국투자제한등추가조치실시할수있음. 중국역시중간선거결과를보고재협상에나설여지가커보임 미중무역분쟁경과및전망 평가및전망미국중국비고긍정적평가부정적평가미국내상황중국내상황미국의대응전망 내용 대미무역수지흑자축소, 관세율인하, 지적재산권보호및첨단기술유출방지등이포함된패키지 대미수입증가만을제시 미국의요구와중국의대응큰간극재확인 미중양국이중간선거이후 APEC, G20 등정상회의에서트럼프대통령와시진핑주석간협상타결목표로드맵마련중 이번협상에서중국이새롭게제시한계획은없는만큼, 양국간무역분쟁해소실마리를찾지못하는상황 행정부내에서도재무부와국가경제위원회는무역갈등해소를위한요구사항완화할필요가있다고보는반면, 무역대표부는협상력제고를위해중국을더욱압박해야한다는입장 미중간선거결과에따라미국의요구가달라질수있으므로당분간은대치상황을유지 미국은중국과협상을진행하는한편, 관세부과등압박을동시에가하는투트랙전략을지속할전망 1) $2,000 억규모의대중추가관세부과현실화및중국산수입품전체 ($5,000 억 ) 관세부과확대 미국의추가조치예상 2) 자동차및관련부품무역제재 : 자동차수입이국가안보를위협하는요소로판단해관련제품관세부과움직임 3) 중국기업의미국내투자제한 : 트럼프대통령이외국인투자심의위원회의권한강화및확대를골자로한법안에서명 자료 : 교보증권리서치센터 20
게임이론의 Tit For Tat 전략 : 미국공격적, 중국방어적 미국과중국의무역분쟁을게임이론의팃포탯 (Tit For Tat) 전략으로설명눈에는눈, 이에는이전략으로상대방이배반하면자신도배반, 상대방이협력하면자신도협력누가먼저협력을하는가? 즉공격에대한반격을참는가? 중요. 상대방보다잃을것이많은쪽이협력분쟁지속시미국은소비악화, 중국은수출악화. 중국은내수소비로구조전환완전하지않아피해확대따라서미-중무역분쟁은미국이계속갈등확대, 중국의보복, 혹은관용의선택상황이될것 미국과중국의무역분쟁게임의간단한보수행렬 미국 분쟁 협상 중국 분쟁미국소비악화, 중국수출악화미국무역수지악화, 중국수출증가 협상미국무역수지개선, 중국수출악화미국무역수지개선, 중국수출둔화 자료 : 교보증권리서치센터 21
미국의보호주의강화되면교역침체불가피 2017 년미국의무역수지적자 -$7,962 억중대중국적자가 -$3,752 억으로무역분쟁타켓중국 미국과중국의관세전쟁시교역위축은중국을거쳐전세계로확대될전망 미국은중국뿐만아니라대미국무역흑자보이는독일, 캐나다, 멕시코등전방위경고 미국국가별무역수지해소시무역수지변화 한국, 미국, 중국간교역규모 ( 십억달러 ) 무역수지 미국보호주의채택시무역수지변화 800 600 400 200 0-200 -400-600 -800 중국멕시코캐나다일본독일한국영국아일랜드인도이탈리아프랑스베트남스위스말레이시아태국브라질싱가포르이스라엘인도네시아 자료 : KITA, 한국은행, 교보증권리서치센터 22
보호무역주의및중국에대한견제는미국내일반적여론 힐러리클린턴민주당후보역시무역정책변화공약 중간선거결과에따라무역정책변화될지관심그러나보호주의및중국에대한견제는미국내일반적여론. 단지민주당이하원에서우세를보일경우협상태도가온건해질수는있을듯 민주당, 공화당, 트럼프행정부의무역 / 대중국정책비교 힐러리클린턴공화당공신정견도널드트럼프 무역협정 - TPP 협정반대 - 이미발효된무역협정은지지 - 자유무역주의유지 - 보호무역주의 - TPP 부정, 기존자유무역협정재검토 - 환율조작국대응강화 - 위안화약세조작시상계관세부과 - 환율조작국선포 대중국정책 - 기타중국에대한견제 - 지적개산권, 저작권침해시적극대응 - 지식재산권에대한엄격한보호 - 중국시장진출시반강제적기술공유절차폐지 - 중국기업들에대한수출보조금중단 자료 : 교보증권리서치센터 자료 : 교보증권리서치센터 23
글로벌교역아직충격은없으나둔화되기시작 미국과중국이서로관세를부과하고있으나, 양국기업들은아직은상호교역을지속해큰충격은없는 상태. 올해 6 월 G20 수출및수입액은각각 $1.06 조, $1.04 조로역사적최고수준을지속중 다만교역증가율은 2017 년말 2018 년초정점에서둔화되어 10% 이로하락하고있음 G20 교역증가, 점차둔화되기시작 G20 교역증가, 점차둔화되기시작 ( 십억달러 ) G20 수출금액 G20 수입금액 (% YoY) G20 수출금액 1,200 60 G20 수입금액 G20 교역금액 1,000 40 800 20 600 400 0 200-20 0 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017-40 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 24
중국뿐아니라 EU, 일본등이무역갈등대상이될수있음 최근미국경제는회복. 미국은수요가공급을초과해경제가호전되면수입증가 - 무역적자확대진행 2Q18 기준미국경상적자비중은중국 56%, EU 19%, NAFTA 13%, 일본 10%. 중국과무역분쟁이 종결된이후에는캐나다, EU, 일본등무역적자비중높은지역및국가들과재협상전개될전망 미국의경상수지국가별분포 : 영국, 사우디아라비아, 브라질빼고모두경상적자 ( 십억달러 ) 50 중국 EU 영국 NAFTA 일본한국인도브라질사우디아라비아기타 0-50 -100-150 -200 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 25
미국통상분쟁세가지시나리오 무역협회에서는미 - 중통상분쟁시나리오를 1) G2 합의, 2) 미의대중제재, 3) G2 분쟁확산으로구분 1), 2) 시나리오에서한국수출감소에미치는영향은 1% 미만이나, 3) 시나리오는무려 6.4% 미국, 중국간통상분쟁시나리오별한국수출에미치는영향 자료 : KITA 미국의대중국무역제재가우리수출에미치는영향, 교보증권리서치센터 26
미국정권별달러인덱스추이 역사적으로공화당집권은달러약세요인 공화당집권기 : 감세정책, 재정적자, 전통적으로는자유무역추구, 2017년이후보호무역으로선회 민주당집권기 : 균형재정, 보호무역주의미-중통상분쟁, 연준의금리인상, 유럽과일본의경기둔화등으로달러강세, 위안화환율절하전개 미국정권별달러인덱스추이 (pt) 180 160 140 120 100 80 60 40 공화당 ( 레이건 ) 민주당 공화당 ( 클린턴 ) ( 부시 ) 공화당 민주당 ( 부시 ) ( 오바마 ) 공화당 ( 트럼프 ) '70.01 '73.01 '76.01 '79.01 '82.01 '85.01 '88.01 '91.01 '94.01 '97.01 '00.01 '03.01 '06.01 '09.01 '12.01 '15.01 '18.01 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 27
기본적으로달러화완만한약세흐름예상 미 - 중무역마찰이관세전쟁에서환율조정으로전환. 이에따라달러화약세, 위안화강세전환예상 미 - 중양국이타협시위안화환율은완만한절상으로전환전망 미국의무역적자와중국의무역흑자불균형을해소하는방법, 달러화강세보다는약세 ( 십억달러 ) 80 미국무역수지 중국무역수지 60 40 20 0-20 -40-60 -80 2008-01-01 2008-05-01 2008-09-01 2009-01-01 2009-05-01 2009-09-01 2010-01-01 2010-05-01 2010-09-01 2011-01-01 2011-05-01 2011-09-01 2012-01-01 2012-05-01 2012-09-01 2013-01-01 2013-05-01 2013-09-01 2014-01-01 2014-05-01 2014-09-01 2015-01-01 2015-05-01 2015-09-01 2016-01-01 2016-05-01 2016-09-01 2017-01-01 2017-05-01 2017-09-01 2018-01-01 2018-05-01 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 28
민주당의약진은달러약세흐름을견고 트럼프대통령의조기레임덕 : 트럼프정부의정책추진력및미국경기탄력약화전망 연준금리인상속도지연, 달러약세와보호무역기조약화로신흥국경제및통화가치회복예상 트럼프취임이후주요국통화가치 20.0 10.0 0.0 아0.0 0.8 0.9 2.7 3.2 3.7 5.2 8.4 9.4-10.0-20.0-11.2-9.2-7.0-5.4-4.8-4.2-3.1-30.0-22.5-40.0-50.0-40.8-60.0-70.0-56.9 르헨티나터키브라질러시아인도네시아미국호주인도필리핀베트남중국대만영국일본한국남아공캐나다유로멕시코주 : 2017 년 1 월대비 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 29
반면공화당우세는글로벌달러강세심화시킬전망 트럼프경기부양정책이효과를두고발휘되면서, 미국과미국외경제의디커플링이고착화 미국은무역수지적자축소를위해중국뿐아니라선진국으로통상압박범위를넓히고중국등동아시아국가에통화가치절상을강력히요구, 세계교역둔화예상 글로벌달러강세심화, 비달러통화약세전개. 신흥국을중심으로자본이탈과환율불안심화 미국주요교역국의상품무역수지 전세계무역량지수 주 : 12 개월누적 자료 : 국제금융센터재인용, 교보증권리서치센터 자료 : 국제금융센터재인용, 교보증권리서치센터 30
미국채 10 년금리 2.80% 정도가재정부담한계점 미국의연간재정이자 / 순공공부채비율은과거국채 10 년물금리의상한선으로작용 미국재정이자 / 순공공부채비율은 2.5~3.0% 수준. 2018 년기준으로 2.80% 정도가재정부담한계점추정 미국경제, 인플레가급격히상승한다면금리가따라오를것이나, 실질성장률 2%, 인플레 2% 에서안정예상 미국 GDP, 근원 PCE 상승률과미국채 10 년물추이 미국재정이자 / 순공공부채와미국채 10 년물추이 (% YoY) GDP 성장률 (%) 근원PCE 상승률 20.00 미국국채10년금리 ( 평균 ) 20.00 (%) 재정이자 / 순공공부채비율 (%) 8.00 미국국채10년금리 ( 평균 ) 8.00 15.00 15.00 6.00 6.00 10.00 10.00 5.00 5.00 4.00 4.00 0.00 0.00 2.00 2.00-5.00 1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011 2016 2021-5.00 0.00 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 0.00 자료 : IMF, CBO, Bloomberg, 교보증권리서치센터 자료 : IMF, CBO, Bloomberg, 교보증권리서치센터 31
세제감면 + 인프라투자 = 미국채발행확대 미국세제개편안시행에따른세수감소와인프라투자는향후미국채발행증가로귀결될가능성이높음 특히내년부터미국의인프라투자가본격화된다면, 정부재정적자에대한우려뿐만아니라금리에도상승압력으로작용할전망 인프라투자내년에집중 세제개편안시행으로정부부채빠르게증가예상 ( 십억달러 ) 45 인프라투자필수자금 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 자료 : CBO, 교보증권리서치센터 자료 : CRFB 교보증권리서치센터 32
미재정확장정책은금리상승압력으로귀결 트럼프대통령의감세및재정확장정책은공공부채의존도를더욱확대해금리상승에취약하게함 트럼프정부의정책들은저금리를선호하지만, 역설적으로금리상승을유발 미국의회예산국 (CBO) 에따르면, 미국정부의재정적자는당초보다빠르게증가할전망 트럼프정부정책으로미국재정적자증가속도가속화예상 (% of GDP) ( 십억달러 ) 재정적자 ( 우 ) 2018 년 4 월전망 ( 좌 ) 2017 년 6 월전망 ( 좌 ) 6.0 1400 5.0 1200 4.0 1000 3.0 800 2.0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 600 자료 : CBO, 교보증권리서치센터 33
연준자산, 3 조달러수준까지축소가유력 현재연준은점진적인통화정책정상화와함께 4.5 조달러에이르렀던보유자산축소도동시에진행 뉴욕연방준비은행은미국채 Primary Dealer 설문을기반으로한대차대조표축소기반시나리오제시 가장유력한시나리오는 3 년정도의시간동안 $3 조달러내외규모로보유자산을축소하는것 연준의보유자산별만기도래 연준의총자산만기도래 자료 : 뉴욕연방준비은행 Domestic Open Market Operations During 2016, 교보증권리서치센터 34
민주당의승리는연준의금리인상압력을완화 미국경제에대한낙관적시각이이어지는가운데, 연준의점진금리인상기조유지 미국중간선거에서민주당이하원에대한컨트롤을회복할경우, 트럼프정부의정책동력은약화될전망 이는중기적으로경제와물가에대한압력완화로이어져연준의금리인상압력완화로이어질수있음 FED 금리및대차대조표전망 ( 십억달러 ) (%) 연준보유국채 ( 좌 ) 연준보유 MBS ( 우 ) 연준기타보유자산 ( 우 ) 연방기금금리상한 ( 우 ) 6,000 5,000 그린스펀버냉키옐런파월 6 5 4,000 4 3,000 3 2,000 2 1,000 1 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 0 자료 : FED, 교보증권리서치센터 35
Ⅲ. 선거결과에따른시나리오분석 36
선거결과에따른시나리오분석 선거결과에따른시나리오분석 시나리오내용가능성 민주당상하원과반민주당하원과반현상유지공화당의석확대 - 트럼프대통령탄핵가능성확대 - 트럼프정부정책, 규제완화등에급제동예상. 정부폐쇄우려확대 - 시장변동성확대. 위험자산선호도약화, 달러약세, 채권금리예상 - 미국무역분쟁긴장감다소완화될전망 - 트럼프대통령탄핵가능성확대 - 트럼프정부정책되돌림가능성제한적이나, 정책추진력약화될전망. 정부폐쇄우려확대 - 일시적으로위험자산선호도약화, 달러약세, 채권금리강세 - 미국무역분쟁긴장감다소완화될전망 - 트럼프대통령탄핵가능성다소완화 - 트럼프정부정책 Agenda 유지되면서재정확장, 감세, 규제완화지속 - 위험자산선호지속. 다만중기적으로달러약세, 채권금리약세 - 단기적으로미국무역분쟁긴장감유지되나, 중기적으로완화예상 - 트럼프대통령탄핵가능성다소완화 - 트럼프정부의재정, 감세정책강화를비롯해규제완화빠르게진행될전망 - 위험자산선호도강화, 달러강세, 채권금리약세 - 단기적으로미국무역분쟁긴장감유지되나, 중기적으로완화예상 낮음높음중간낮음 자료 : 교보증권리서치센터 37
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