정유 / 화학 217. 7. 5 Company Update Analyst 전유진 2) 6915-5665 yujinjn@ibks.com 목표주가 현재가 (7/4) 매수 ( 유지 ), 원 349, 원 KOSPI (7/4) 2,38.52pt 시가총액 11,962 십억원 발행주식수 34,275 천주 액면가 5, 원 52주 최고가 47, 원 최저가 268, 원 6일일평균거래대금 6십억원 외국인지분율 3.2% 배당수익률 (217F) 1.1% 주주구성 롯데물산외 4 인 53.55% 국민연금 9.99% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -2% -2% -1% 절대기준 -1% -7% 19% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가,, - EPS(17) 62,737 65,325 EPS(18) 72,18 76,89 롯데케미칼주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) ( 원 ) 롯데케미칼 ( 우 ) 2,45 42, 2,35 4, 38, 2,25 36, 2,15 34, 2,5 32, 1,95 3, 28, 1,85 26, 1,75 24, 16.7 16.11 17.3 17.7 롯데케미칼 (1117) 단기적으로도, 장기적으로도매력있는회사 2Q17 영업이익 6,92억원예상 2Q17 동사의매출액은 3조 6,657억원 (-8.3% QoQ, +6.5% YoY), 영업이익 6,92 억원 (-25.3% QoQ, -12.2% YoY) 으로추정한다. 사업부문별로는올레핀 3,852 억원, 아로마틱스 858억원, 타이탄 64억원, 롯데첨단소재 778억원이다. 영업이익감소는벤젠, 부타디엔등 1Q17 급등했던제품들의가격정상화와비축재고선소진으로인한스프레드하락에기인한다. 2Q17 래깅기준동사의가중평균스프레드는톤당 $544(-14.3% QoQ) 을기록했다. 판매비중이높은주요제품들의납사대비래깅스프레드는 PE -3.3%, 부타디엔 -65.9%, 벤젠 -25.9%, EG -2.4% 등이었다. 3Q는가격반등 & Restocking, 연간으로는신규투자마무리되며이익증가 2Q17은가격하락과 destocking 으로부진한실적이예상되나, 3Q17 업황은유가반등에따른제품가상승및 restocking 수요로견조한수준을전망한다. 또한매년신규투자들이마무리되며이익성장에유의미하게기여할것으로기대된다. 217년에는현대케미칼과롯데정밀화학, 여수특수고무 JV 등지분법이익이온기로반영되고, 218년에는타이탄 (+9만톤) 과여수NCC(+2 만톤 ) 증설효과가발생하게된다. 219년부터는미국 ECC 1만톤설비완공뿐아니라여수 PC 11만톤, 울산 PIA용 MeX 2만톤등신규투자들이마무리될예정이다. 이에따라동사의연간영업이익은 217년 2조 8,386억원 (+11.6%), 218년 3조 2,415억원 (+14.2%) 으로추정한다. 하반기 PE는북미내설비기계적완공후현재가동준비중에있는 Exxon 과 Dow Chemical 의생산이본격적으로시작되면추가약세가불가피하다. 하지만 1H18을지나며밸런스를찾아갈것으로예상하는데, 218년 PE 수요는 42만톤증가하는것에반해공급증가는 22만톤에불과하기때문이다. 하반기 PE 약세예상에도불구하고 1)218 년상반기로가며수급은재차타이트해지고, 2) 향후 3~4년간신규프로젝트들이마무리되며연간이익이꾸준히증가하는점을고려해동사에대한투자의견 BUY와목표주가, 원을유지한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 215 216 217F 218F 219F 매출액 11,713 13,224 15,894 18,139 2,377 영업이익 1,611 2,544 2,838 3,242 3,569 세전이익 1,421 2,487 2,918 3,359 3,77 지배주주순이익 993 1,836 2,15 2,472 2,728 EPS( 원 ) 28,957 53,561 62,737 72,18 79,62 증가율 (%) 575.8 85. 17.1 14.9 1.4 영업이익률 (%) 13.8 19.2 17.9 17.9 17.5 순이익률 (%) 8.5 13.9 13.5 13.6 13.4 ROE(%) 14.2 21.7 2.6 19.5 17.9 PER 8.4 6.9 5.6 4.8 4.4 PBR 1.1 1.4 1..9.7 EV/EBITDA 3.8 4.5 3.7 2.9 2.3 자료 : Company data, IBK투자증권예상
롯데케미칼 (1117) 롯데케미칼사업부별실적추정 표 1. 롯데케미칼사업부별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 216 217F 218F Olefin 매출액 1,651 1,683 1,751 1,895 2,17 1,851 1,996 2,15 6,98 8,122 9,61 영업이익 365 436 422 479 61 385 438 43 1,72 1,854 1,918 OPM (%) 22.1 25.9 24.1 25.3 27.7 2.8 21.9 2.4 24.4 22.8 21.2 Aromatics 매출액 465 555 478 578 724 64 665 725 2,76 2,755 3,64 영업이익 11 49 26 57 12 86 75 88 142 351 386 OPM (%) 2.3 8.8 5.4 9.8 14.1 13.4 11.3 12.1 6.8 12.8 12.6 Lotte Titan 매출액 559 58 556 59 496 538 64 645 2,285 2,283 3,125 영업이익 9 153 126 145 69 6 92 15 513 327 581 OPM (%) 16.1 26.3 22.6 24.5 14. 11.2 15.2 16.3 22.4 14.3 18.6 Lotte Advanced Material 매출액 653 651 647 75 637 737 755 1,951 2,834 2,889 영업이익 89 83 68 71 78 88 98 24 335 357 OPM (%) 13.6 12.7 1.5 1. 12.2 11.9 13. 12.3 11.8 12.3 Total 매출액 2,685 3,441 3,427 3,671 3,996 3,666 4,3 4,23 13,224 15,894 18,139 영업이익 474 694 643 734 815 69 693 722 2,544 2,839 3,242 OPM (%) 17.6 2.2 18.8 2. 2.4 16.6 17.3 17.1 19.2 17.9 17.9 자료 : IBK 투자증권 2Q17 래깅스프레드 $544/ 톤 (-14.3% QoQ) 그림 1. 롯데케미칼래깅 & 스팟기준가중평균스프레드 7 1m Lagging Spot 6 4 3 2 1 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 자료 : Platts, IBK 투자증권 2 IBKS RESEARCH
전유진 6915-5665 주요화학제품가격및스프레드추이 그림 2. PE 평균가격및 1 달래깅스프레드추이 그림 3. PP 가격및 1 달래깅스프레드추이 PE-납사래깅스프레드 ( 우 ) 1, PE Average PP-납사래깅스프레드 ( 우 ) 1,4 PP 8 1,4 9 1,3 7 1,3 1,2 8 7 1,2 1,1 6 1,1 6 9 4 8 3 9 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 자료 : Platts, IBK 투자증권 4 7 2 그림 4. 부타디엔가격및 1 달래깅스프레드추이 그림 5. 벤젠가격및 1 달래깅스프레드추이 3, 3, 2, 2, 1, 부타디엔 - 납사래깅스프레드 ( 우 ) 부타디엔 3, 2, 2, 1, 1,2 1,1 9 8 7 6 벤젠 - 납사래깅스프레드 ( 우 ) 벤젠 6 4 3 2 1 4 그림 6. SM 가격및 1 달래깅스프레드추이 그림 7. TPA 가격및 1 달래깅스프레드추이 1,6 SM- 납사래깅스프레드 ( 우 ) SM 1,2 8 TPA-PX 래깅스프레드 ( 우 ) TPA 25 1,4 75 2 1,2 8 7 15 6 65 8 4 6 1 6 2 55 5 4 IBKS RESEARCH 3
롯데케미칼 (1117) 218 년 PE 예상수급상황 그림 8. 글로벌폴리에틸렌 (PE) 생산설비와수요추이및전망 CTO/MTO 제외 수요 +42 만톤 (+4.5%) 공급 +22 만톤 (+1.7%) ( 백만톤 ) 14 12 1 생산설비수요설비가동률 ( 우 ) 8.9% 82.1% 83.4% 82.3% 8.8% 83.% 82.7% 88% 86% 84% 82% 8 6 4 2 78.2% 8% 78% 76% 74% 72% 212 213 214 215 216 217F 218F 219F 자료 : 산업자료, Bloomberg, IBK투자증권 7% 표 2. 글로벌폴리에틸렌 (PE) 생산설비와수요추이및전망 ( 천톤 ) 214 215 216 217F 218F 219F 중국 CTO/MTO 제외생산설비 1,937 14,147 19,762 116,82 118,822 124,467 수요 82,863 86,836 9,37 94,365 98,577 12,954 설비가동률 82.1% 83.4% 82.3% 8.8% 83.% 82.7% 생산설비증가량 3,21 5,615 7,41 2,2 5,645 수요증가량 3,973 3,534 3,994 4,212 4,377 생산설비증가율 3.2% 5.4% 6.4% 1.7% 4.8% 수요증가율 4.8% 4.1% 4.4% 4.5% 4.4% 중국 CTO/MTO 포함 ( 참고용 ) 생산설비 1,937 14,147 11,479 12,92 122,512 128,157 수요 82,863 86,836 9,37 94,365 98,577 12,954 설비가동률 82.1% 83.4% 81.8% 78.6% 8.5% 8.3% 생산설비증가량 3,21 6,332 9,613 2,42 5,645 수요증가량 3,973 3,534 3,994 4,212 4,377 생산설비증가율 3.2% 6.1% 8.7% 2.% 4.6% 수요증가율 4.8% 4.1% 4.4% 4.5% 4.4% 자료 : 산업자료, IBK 투자증권 표 3. 롯데케미칼현재또는향후진행프로젝트목적별분류 투자목적 프로젝트 설비생산능력 ( 천톤 ) 기계적완공시기 원료자체조달및증설 말레이시아타이탄 NCC 증설 에틸렌 93/ 프로필렌 127/ BTX 134 217년하반기 여수공장 NCC 증설 에틸렌 2/ 프로필렌 1/ BTX 4/ BD 2 218년하반기 현대케미칼 JV (W/ 현대오일뱅크 ) 경질납사 / MX 1,2 216년말완공및현재가동중 울산 PIA용 MeX 설비증설 MeX 2 219년하반기 인도네시아타이탄 NCC 건설 에틸렌기준 22년상반기예정 다운스트림확대 여수특수고무 (JV, 5% + 1주 ) SSBR 1/ EPDM 1 217년상반기 말레이시아타이탄 PP 공장 PP 2 218년상반기 미국 ECC 연계 MEG 프로젝트 EG 7 (1%) 218년하반기 여수 PC 공장증설 폴리카보네이트 (PC) 11 219년하반기 원료다변화 미국루이지애나 ECC 에틸렌 (9%) 218년하반기 자료 : 롯데케미칼, IBK 투자증권 4 IBKS RESEARCH
전유진 6915-5665 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 매출액 11,713 13,224 15,894 18,139 2,377 유동자산 5,45 5,852 9,417 12,86 15,211 증가율 (%) -21.2 12.9 2.2 14.1 12.3 현금및현금성자산 1,942 2,23 3,31 5,266 7,768 매출원가 9,646 9,957 12,358 14,16 15,933 유가증권 842 426 958 1,69 1,167 매출총이익 2,67 3,267 3,536 4,33 4,443 매출채권 1,6 1,484 1,581 1,765 1,926 매출총이익률 (%) 17.6 24.7 22.2 22.2 21.8 재고자산 1,163 1,477 1,71 1,99 2,84 판관비 456 722 698 791 874 비유동자산 6,62 1,15 1,913 11,737 12,518 판관비율 (%) 3.9 5.5 4.4 4.4 4.3 유형자산 3,965 5,547 6,44 7,254 8,37 영업이익 1,611 2,544 2,838 3,242 3,569 무형자산 38 1,792 1,737 1,689 1,636 증가율 (%) 359.1 57.9 11.6 14.2 1.1 투자자산 1,916 2,529 2,562 2,68 2,648 영업이익률 (%) 13.8 19.2 17.9 17.9 17.5 자산총계 11,468 15,867 2,33 23,823 27,73 순금융손익 -59-85 14-7 -5 유동부채 2,146 3,449 4,785 5,628 6,34 이자손익 -31-48 -49-38 -2 매입채무및기타채무 632 912 1,31 1,152 1,257 기타 -28-37 63 3 15 단기차입금 445 1,415 1,496 1,671 1,824 기타영업외손익 -17-43 -13 5 66 유동성장기부채 467 331 129 429 629 종속 / 관계기업손익 -23 71 79 75 77 비유동부채 1,766 3,17 4,39 4,273 4,847 세전이익 1,421 2,487 2,918 3,359 3,77 사채 1,329 1,894 1,88 1,88 1,88 법인세 431 65 764 884 975 장기차입금 172 546 1,437 1,587 2,87 법인세율 3.3 26.1 26.2 26.3 26.3 부채총계 3,912 6,466 8,824 9,92 11,151 계속사업이익 991 1,837 2,153 2,475 2,732 지배주주지분 7,525 9,363 11,468 13,88 16,534 중단사업손익 자본금 171 171 171 171 171 당기순이익 991 1,837 2,153 2,475 2,732 자본잉여금 477 479 675 675 675 증가율 (%) 589.6 85.5 17.2 14.9 1.4 자본조정등 당기순이익률 (%) 8.5 13.9 13.5 13.6 13.4 기타포괄이익누계액 138 226 123 198 258 지배주주당기순이익 993 1,836 2,15 2,472 2,728 이익잉여금 6,739 8,487 1,499 12,836 15,429 기타포괄이익 13 86-11 75 6 비지배주주지분 31 38 38 41 45 총포괄이익 1,12 1,923 2,43 2,55 2,792 자본총계 7,556 9,41 11,56 13,921 16,579 EBITDA 2,99 3,173 3,47 3,854 4,19 비이자부채 1, 2,281 3,881 4,334 4,73 증가율 (%) 149.1 51.2 9.3 11.1 8.7 총차입금 2,412 4,185 4,943 5,568 6,421 EBITDA 마진율 (%) 17.9 24. 21.8 21.3 2.6 순차입금 -372 1,557 676-767 -2,514 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 215 216 217F 218F 219F ( 십억원 ) 215 216 217F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 2,596 2,71 2,15 2,684 2,977 EPS 28,957 53,561 62,737 72,18 79,62 당기순이익 991 1,837 2,153 2,475 2,732 BPS 219,538 273,173 334,584 44,959 482,39 비현금성비용및수익 1,96 1,375 783 496 483 DPS 2, 4, 4, 4, 4, 유형자산감가상각비 485 561 549 536 547 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 3 68 83 77 73 PER 8.4 6.9 5.6 4.8 4.4 운전자본변동 739-139 -868-249 -218 PBR 1.1 1.4 1..9.7 매출채권등의감소 271-128 -1,584-184 -161 EV/EBITDA 3.8 4.5 3.7 2.9 2.3 재고자산의감소 411-126 -269-199 -175 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 -24 154 1,96 12 15 매출증가율 -21.2 12.9 2.2 14.1 12.3 기타영업현금흐름 -23-373 -53-38 -2 EPS 증가율 575.8 85. 17.1 14.9 1.4 투자활동현금흐름 -1,273-3,565-4,14-3,876-4,186 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -355-1,588-1,573-1,35-1,33 배당수익률 1. 1.1 1.1 1.1 1.1 유형자산의감소 53 11 1 ROE 14.2 21.7 2.6 19.5 17.9 무형자산의감소 ( 증가 ) -8-7 -26-3 -2 ROA 9.1 13.4 11.9 11.2 1.6 투자자산의감소 ( 증가 ) -197-573 -19-47 -43 ROIC 17.4 26. 22.8 23.4 23.7 기타 -766-1,47-2,487-2,45-2,793 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 -334 1,11 2,891 3,149 3,711 부채비율 (%) 51.8 68.8 76.7 71.1 67.3 차입금의증가 ( 감소 ) -188 53 74 15 순차입금비율 (%) -4.9 16.6 5.9-5.5-15.2 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 23. 33.3 29.7 29.2 27.9 기타 -146 1,48 2,151 2,999 3,211 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 5 24 34 매출채권회전율 1.4 1.6 1.4 1.8 11. 현금의증가 993 261 1,17 1,956 2,52 재고자산회전율 8.7 1. 1. 1. 1.2 기초현금 949 1,942 2,23 3,31 5,266 총자산회전율 1.1 1..9.8.8 기말현금 1,942 2,23 3,31 5,266 7,768 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 Compliance Notice IBKS RESEARCH 5
롯데케미칼 (1117) 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (216.7.1~217.6.3) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 147 88.6 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 19 11.4 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 6,, 4, 3, 2, 1, 롯데케미칼주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 215.7.14 매수 36, 원 215.7.31 매수 4, 원 215.9.13 매수 36, 원 216.3.1 매수 4, 원 216.3.25 매수 45, 원 216.7.1 매수 4, 원 217.5.15 담당자변경 217.5.15 매수, 원 217.7.5 매수, 원 6 IBKS RESEARCH