able 컨설팅 & 글로벌팀한지윤 2-6114-167 jy.han@hdsrc.com 닥터코퍼 (Dr. Copper) 의향방은? 요약 구리가격 6년래최저치기록후소폭반등 214년 7월이후지속된구리가격의하락세가 215년초더욱가파르게진행되며 1월말 6년래최저치기록. 과도한하락에따른되돌림이나타나면서 2월과 3월구리가격은소폭회복된모습. 구리가격하락원인구리광산투자증가로생산량이지속적으로증가한반면, 세계최대구리소비국인중국을비롯한글로벌경기둔화로수요는약화되어초과공급우려발생. 더불어달러강세와유가하락, 투기세력의매도세까지더해지며가격하락폭확대. 수급개선기대감높아지며구리가격회복전망세계최대구리생산국인칠레의가뭄으로인한광산업타격, 주요광산기업들의자본지출삭감소식등으로구리공급은예상보다줄어들가능성. 또한중국의정책기대감확대, 미국경제의양호한모습, 양적완화에힘입은유럽경기개선기대감등은수요회복가능성을높이는요인. 중국의비축용구리수요에따른저가매수세도구리가격을지지. 구리에대한부정적인심리는과도했던측면이있으며 6,달러를하회하고있는구리가격의추가하락보다는반등가능성이더높다는판단. 6 년래최저치를기록한구리가격 구리가격지난 1월초급락후최근소폭회복세 런던금속거래소 (LME) 에서 214 년 7월초톤당 7,175 달러를나타내던구리가격은 215 년 1 월 29일 5,395 달러 ( 종가기준 ) 로 24% 이상하락하며 6년래최저치를기록하였다. 특히 1월들어서만 14.4% 의하락률을보이면서급락세를나타냈다. 저점확인후과도한하락에따른반등움직임이나타나면서지난 2월과 3월구리가격은소폭회복되는모습을보이고있다. 경기선행지표로서의구리가격 구리는원유나금등다른종류의원자재에비해상대적으로지정학적영향이나정치적영향을덜받는데다가건설, 통신, 전력, 제조업등전산업분야에서널리쓰이는산업용금속이기때문에구리가격의변동은실물경제의대표적인경기선행지표로서중요한역할을한다. 따라서 닥터코퍼 (Dr. Copper) 로도불리는구리가격의흐름은글로벌경제상황을반영하고있다는측면에서투자자들의관심이높다. 그림 1> 런던금속거래소 (LME) 구리가격추이 ( 달러 / 톤 ) 11, 1, 9, 8, 7, 6, 5, 1 11 12 13 14 15
구리광산투자증가로생산량가파르게상승 214년하반기부터구리가격하락세가급격하게진행된것은구리광산공급이지속적으로확대된반면중국을비롯한전세계구리수요증가세는둔화되면서공급과잉우려가나타난것이주요원인으로작용하였다. 2 년대중반중국을비롯한신흥국을중심으로구리수요가급격하게증가하면서초과수요현상이지속되자공급증가를위한신규광산개발등광산투자가급증하였다. 그에따른투자증가효과가가시화되기시작한 212년이후전세계구리광산생산량이가파르게증가해왔다. 세계최대구리소비국인중국의경제성장률둔화로구리수요는약화 반면, 세계최대정련구리 (refined copper) 소비국인중국의성장세둔화로구리수요는약화되었다. 중국의경제성장률은지난 21 년 1% 대를나타낸이후꾸준히하락세를나타내고있으며, 2% 가까운증가세를나타내던중국산업생산역시 7% 아래로둔화되었다. 또한중국국가통계국에서발표한지난 1월과 2월제조업 PMI 는 5선을하회하며불황국면을나타내고있다. 구리소비의대부분은건설과인프라구축에사용됨에따라, 중국의산업생산및제조업경기둔화는구리수요둔화에직접적으로영향을미치며구리가격하락을이끌었다. 유럽등전세계경제성장률둔화도구리가격하락압력 중국다음으로 2번째구리최대소비지역인유럽의경기침체역시구리가격에부정적으로작용하였다. 세계은행은지난 1월에유럽, 중국의경제성장률을비롯해 215 년세계경제성장률전망치를기존의 3.4% 에서 3.% 로하향조정하면서구리가격의하락세를더욱부추겼다. 그림 2> 214년글로벌구리생산급증한반면, 소비는둔화되며공급과잉유발 그림 3> 중국산업생산증가율과높은상관관계를보이는구리가격 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 자료 : WBMS, Bloomberg, 현대증권 (YOY%) 25 2 15 1 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 ( 달러 / 톤 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 그림 4> 구리수요용도별구분 그림 5> 214 년기준주요구리소비국
융자동거래위축은중국구리수요둔화의또다른원인으로작용 한편구리실물수요둔화와더불어중국융자동 ( 融資銅 ) 거래위축에따라구리수요가둔화된측면도있다. 중국에서는 211 년부터실질적인구리수입수요가아니라구리를담보로대출을받기위한수요가구리수입증가세로이어졌다. 그런데 214 년 3월과잉채무로인한중국기업들의파산으로신용경색우려가높아지면서신용장을매개로하는구리금융차익거래는크게위축되었다. 이후 214 년 6월에는중국의일부원자재수입기업들이칭다오항창고에보관중인수입구리, 알루미늄등원자재규모를허위로기재해이를담보로여러외국계은행에서불법적으로중복대출을받은사실이적발되었다. 이를계기로은행들은중국에서원자재대출을회수하였고, 담보로잡혀있던구리등원자재도한꺼번에시장에쏟아지며가격이하락하였다. 214년이같은사건들로인한원자재담보대출규제로시장거래가위축되면서구리수요가꾸준히줄어들게된것이다. LME, SHFE 구리재고증가는초과공급상황을반영 주요거래소의구리재고증가세는구리시장의초과공급상황을잘나타내주고있다. 215 년들어런던금속거래소 (LME) 와상해선물거래소 (SHFE) 를중심으로구리재고의증가세가나타났다. LME 에따르면 214 년 8월에 6년래최저수준을보이기도했던구리재고는 215 년들어급증하여 3월 17일기준 34만 2,2톤으로 214년 1월말이후최고치를나타냈다. 이는 215년들어서만 16만톤이상증가한수준이다. SHFE의구리재고또한연초대비약 14만톤증가하면서 24만톤을넘어서고있다. 달러강세와저유가로구리가격하락압력 초과공급인수급상황외에도국제유가하락과미달러강세의영향을받은원자재가격전반의동반약세와투자위축은구리가격하락에영향을주었다. 일반적으로유가와구리가격의흐름은비슷한움직임을보이게되는데, 이는원유나구리수요모두글로벌경기에영향을받기때문이다. 또한유가하락은광산운영비를낮추어구리생산비용하락으로이어지며이는구리가격하락을촉진할수있다. 더불어저유가로인해타격을받은중동지역의건설발주량감소및인프라투자감소또한구리수요에부정적이기때문에가격하락요인으로작용하게된다. 투기세력의매도세로구리가격낙폭확대 한편에서는투기세력의구리선물매도세가구리가격의급락을초래했다고보는의견도있다. 뉴욕상품거래소 (COMEX) 에따르면 214년하반기부터증가하기시작한구리매도포지션은 215년 2월초최고치를기록하면서 28년금융위기당시보다투기적순매도규모가더욱확대되었다. 구리가격이떨어질것을예상한투자자들이대거매도포지션을구축하면서구리가격의낙폭이더욱커진것으로보인다. 그림 6> 215 년들어 LME, SHFE 구리재고급증 7 6 5 4 3 2 1 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15 그림 7> 국제유가와구리가격추이비교 ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 배럴 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 2 4 6 8 1 12 14
수급개선기대감높아지며구리가격회복전망 국제구리연구그룹 (ICSG), 215년구리초과공급전망 국제구리연구그룹 (ICSG) 은 215 년정련구리생산량이전년대비 4.3% 증가하는반면, 수요는 1.1% 늘어나는데그칠것으로전망했다. 이에따라 215 년말까지구리 39만 4천톤이초과공급될것으로예상된다. 이는연간기준으로 29년이후처음으로공급이수요를넘어서는것이다. 세계최대구리생산국인칠레의가뭄으로인한광산업타격, 주요광산기업들의자본지출삭감소식등이어지며구리공급은예상보다줄어들가능성 다만최근공급차질소식이이어지고있어글로벌구리시장의초과공급량은예상보다줄어들가능성이큰것으로기대된다. 세계최대의구리생산국인칠레는 27 년부터현재까지이어지고있는극심한가뭄으로인해광산업이타격을받기시작했으며, 실제로칠레중부로스브론세스 (Los Bronces) 광산에서 214년생산한구리규모는가뭄때문에전년대비 3만톤가량줄어든것으로나타났다. 또한구리가격하락에따른신규광산프로젝트지연및취소, 주요광산업체들의자본지출삭감소식도전해지고있다. 세계최대구리광산인칠레의에스콘디다 (Escondida) 에서는비용절감을위한구조조정을시작한다고밝혔고, BHP 빌리턴 (Billiton) 사는호주의올림픽댐 (Olympic Dam) 광산의보수를이유로올해목표생산량의약 1/3(6~7 만톤 ) 을하향조정했다. 콩고, 잠비아의구리광산개발프로젝트연기소식도전해졌다. 구리채굴업체인프리포트맥모랜 (Freeport McMoRan) 사는인도네시아그래스버그 (Grasberg) 광산에서의수출감소와신규광산가동지연, 투자지출삭감등에따라구리공급이예상보다적을것이라고밝히기도했다. 중국정책기대감확대로수요회복전망 구리공급차질과더불어최근양회이후높아진중국의경기부양기대감은구리수요회복기대감으로이어지며구리가격에긍정적일것으로전망된다. 이미지난 2월에지급준비율과기준금리인하를단행한중국정부는 3월진행되었던전국인민대표대회에서향후금리인하등추가적인완화정책에대한가능성을열어놓았다. 또한부동산시장의안정적이고건강한발전을촉진할것이라고밝히는등부동산관련정책기대감도높아진상황이다. 중국경제지표에대한시장기대치는낮아진상황이지만이는이미구리가격에반영되어있으며, 상대적으로정책기대감이높아지고있는것은오히려긍정적이다. 미국경제의양호한모습, 양적완화에힘입은유럽경기개선기대감 중국과더불어양적완화에힘입은유럽의경기개선기대감, 미국경제의양호한모습, 발전단계에있는인도의성장잠재력으로인한구리수요증가등도기대해볼수있겠다. 그림 8> 215 년구리초과공급전망 그림 9> 칠레구리광산생산량 자료 : ICSG, 현대증권
중국비축용구리수요증가하며상해구리가격프리미엄상승 최근상해시장을중심으로구리실물프리미엄 ( 구리를수입할때국제구리가격에가산되는비용 ) 이반등세를나타내고있는점도주목할만하다. 공급우위부담으로중국과유럽의구리가격프리미엄이 214 년부터하락세를이어왔으나 215년들어중국의비축용구리수요가증가함에따라실물수요가개선되면서가격프리미엄은상승세를보이고있는것으로판단된다. 중국물자비축국 (SRB) 은가격이하락했을때매수하는경향이있어구리가격이 6년래최저수준에도달한만큼비축을위해구리를사들이면서구리가격의하단을지지할것으로기대된다. 구리가격의추가하락보다는반등가능성이더높다는판단 초과공급의수급상황을고려하더라도최근구리가격에대한부정적심리는과도했던측면이있다. 투기적포지션도매도포지션으로쏠려있는만큼숏커버링이일어난다면구리가격이단기간에급격한되돌림을나타낼가능성도배제할수없다. 유럽, 중국의경기부양책과미국의경제회복세, 봄철중국의성수기에따른수요회복기대감등을고려할때 6, 달러를하회하고있는구리가격의추가하락은제한적일전망이며, 반등가능성이더높다는판단이다. 그림 1> 지역별구리실물프리미엄 그림 11> 214 년하반기부터급증한구리매도포지션 25 2 15 1 5 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15