12 금융 경제이슈 - 주가지수와원자재가격이 V자형상승곡선을그리자경기가바닥을지나회복하는단계에있다는해석이등장 실제로원자재시장이경기를선행함을보여주는실증분석 경기회복에대한주장이합당한지알아보기위하여실증분석수행 - 원자재시장과주가지수와의연관성이최근크게증가한것에주목하여, 경기선행

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근형 공
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1 국제원자재시장의동향과경기회복전망 119 국제원자재시장의동향과경기회복전망 2) 목 차 Ⅰ. 원자재시장동향과최근논의 Ⅱ. 원자재가격변동요인분석 Ⅲ. 원자재동향을통해본경기회복전망 Ⅰ. 원자재시장동향과최근논의 국제원자재시장은금융시장이점차안정되면서상승세반전 금융위기가최악의국면을벗어났다는전망이대두되며원자재가격또한그동안의부진에서벗어나소폭상승 - 국제원자재시장의바로미터인로이터-제프리 CRB 지수는 5월 18 일 을기록하여 3월대비 2.4% 상승 주요원자재가격상승률 CRB 지수원유 (WTI) 금구리알루미늄옥수수 최저점주 1) 2.34 ( 9.3) ( 8.12) 75 ( 8.11) ( 8.12) ( 9.2) ( 8.12) 현재가격주 2) 상승률 2.4% 89.5% 3.7% 64.9% 17.4% 36.3% 주 : 1) 최근 1 년간최저점 2) 29 년 5 월 18 일현물가격기준자료 : Datastream 원자재시장의상승세가경기회복의신호라는논의대두 원자재가격이일제히상승하자경기회복에대한기대감증대 * 본고는산은경제연구소김혜인전임연구원이집필하였으며, 본고의내용은집필자의견해로당행의공식입장이아님

2 12 금융 경제이슈 - 주가지수와원자재가격이 V자형상승곡선을그리자경기가바닥을지나회복하는단계에있다는해석이등장 실제로원자재시장이경기를선행함을보여주는실증분석 경기회복에대한주장이합당한지알아보기위하여실증분석수행 - 원자재시장과주가지수와의연관성이최근크게증가한것에주목하여, 경기선행지수인주가지수와원자재시장과의관계증명 통계적으로원자재시장과주가지수의동행설명가능 - 상호상관 (Cross correlation) 검사와인과관계 (Granger causality) 검정을실시한결과서로의움직임에상호영향을주고있음을확인 최근 5년데이터로검사를실시한결과 CRB 지수가다우존스지수변화에유의한영향을미치며어느한쪽이뚜렷한선행을나타내지는않으나동행하는성격이있음을확인 일반적으로주가는경기선행지표로인식되는바, 위의검사결과에비추어원자재역시경기의움직임을선 ( 先 ) 반영한다고할수있음 - 주가가경기를선행하는지에대한일부부정적인의견이존재하나, Siegal(199) 과 Fisher and Merton(1984) 등의실증연구가입증하듯이주가의경기선행성은학계에서인정되고있는실정 향후본보고서는각원자재의가격변동요인을살펴본후최근원자재시장의상승세를경기회복의시작으로간주함이타당한지를검토하기로함 지난 1 년원자재와주가연관성 지난 1 개월그래프확대 Apr-99 Apr- Apr-1 Apr-2 Apr-3 Apr-4 S&P 5( 좌 ) CRB( 우 ) Apr-8 Apr-7 Apr-6 Apr-5 Apr Jun-8 Jul-8 Aug-8 Sep-8 Oct-8 Nov-8 8 Dec-8 S&P5 ( 좌 ) CRB ( 우 ) Mar-9 Feb-9 Jan-9 Apr 자료 : Datastream 자료 : Datastream

3 국제원자재시장의동향과경기회복전망 121 Ⅱ. 원자재가격변동요인분석 금시장동향 : 최근들어금융위기불안이다소진정된이후안전자산수요가주춤함에따라금가격이소폭하락 지난 2월온스당 1,1.7달러를기록하던금은 5월 18일현재온스당 921.7을기록하며소폭하락 - 주가상승으로안전자산에대한수요가감소하며금가격이소폭하락하였으나주가변동에따른단기변동성은매우큰상황 - 달러화가치의하락가능성으로금가격의하락은제한적 올들어금과달러화가치가같은방향으로이동하는경향보였으나, 극단적인안전자산의선호가약화되면서동조화현상감소 금가격과달러화가치연관성 금가격과주가연관성 달러 / 온스 달러 / 온스 금현물 ( 좌 ) 달러인덱스 ( 우 ) 금현물 ( 좌 ) MSCI world index( 우 ) 6 4 Feb-8 Apr-8 Jun-8 Aug-8 Oct-8 Dec-8 Feb-9 Apr-9 Feb-8 Apr-8 Jun-8 Aug-8 Oct-8 Dec-8 Feb-9 Apr-9 자료 : Datastream 자료 : Datastream 금시장수요는 ETF 의주춤한매수세에불구, 중국의매수와인플레이션헷지자금유입가능성으로증가할전망 - 세계최대금 ETF 인 SPDR 골드트러스트의금보유량은 5 월 18 일기준 1, 톤기록 한달간의감소세끝에소폭상승하여금가격상승이기대됨 - 중국의금매수세또한주목할만한요소 중국은 23 년이후금보유량을 76% 늘려현재 1,45 톤을보유함을발표하며최근의금가격상승을유도 다른나라중앙은행들도금매입에가세할가능성증대

4 122 금융 경제이슈 금시장공급은감소세가지속될전망임 - IMF 의금매각가능성은잠재적하락요소 동유럽국가들의자금지원요청으로 IMF 의금매각압력증대 지난 4월 G2 회의에서이미 4 톤의금매도가결정됨 - 세계중앙은행들이금을보유하려함에따라금공급감소 - 세계 2위금생산국인남아프리카공화국의금생산량감소 8.12~ 현재 SPDR 금순매수추이 금가격추이 14 온스 SPDR 골드트러스트순매수 ( 좌 ) 금가격 ( 우 ) 달러 달러 / 온스 자료 : SPDR Gold Shares, Datastream 자료 : Datastream 금현물 1 일이동평균선 2 일이동평균선 4 일이동평균선 F eb - 8 Ap r - 8 Jun - 8 Au g - 8 O ct - 8 D ec - 8 Ja n- 9 Ma r- 9 ( 전망 ) 대표적인인플레이션헷지자산으로서의금수요지속될것 - 수요증가로인한가격상승압력이가격하락위험보다큰것으로보임 - 장 단기추세선모두상승세 1 일, 4 일이동평균선이모두상승기조 - 시중에풀린과도한유동성이금시장에유입될가능성을예측해볼수있는바, 금값은주가상승으로인해제한적으로상승하더라도그추세는이어질전망 원유시장동향 : OPEC의효과적인감산과투기세력의매도포지션청산으로올해들어상승중 유가는지난해말최저점을기록한후올해들어상승중 - 지난해말 3 달러대에진입했던 WTI 현물은 5월 18 일기준배럴당 달러기록하여상승 - 유가상승은수요하락에대비한 OPEC 의효과적인감산에기인 OPEC 은감산합의분의약 8% 를이행하면서공급을축소시키고유가의적정선을유도하는것으로보임 미에너지정보청 (EIA) 은 OPEC 이 9 년 1/4 분기에 2. 1mb/d* 을감산한것으로추정 * 28년수요량의약 2.46% 에달함 - 선물시장에서투기세력의매도세가감소하며유가상승에기여 NYMEX 의비상업용포지션매도세가확연히감소

5 국제원자재시장의동향과경기회복전망 123 WTI 3 년가격변화 NYMEX 비상업용순매수포지션 계약 15 비상업용포지션순매수 ( 우 ) WTI( 좌 ) Apr-6 Oct-6 Apr-7 Oct-7 Apr-8 Oct-8 Apr-9 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Dec-8 Feb-9 Apr-9-3 자료 : Datastream 자료 : CFTC, Datastream 유가하락요인으로는미국의높은원유재고량수준과달러화가치하락의한계에있음 - EIA 가발표한 5월 8일기준미국의원유재고량은약 3.7 억배럴 지난주대비 463 만배럴감소하였으나여전히높은수준 - 향후과도한유동성에대한우려가팽배한가운데서도달러화가치의급락은쉽지않을것으로보임 달러화가치의급락은미국의물가상승, 자본이탈등을일으켜미국경기회복에악영향을미칠수있기때문 달러화가치와유가관계 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 Apr-9 자료 : Datastream 달러인덱스 ( 좌 ) WTI( 우 ) 천배럴 미국원유재고량추이 Jan-8 Mar-8 May-8 Aug-8 Oct-8 Dec-8 Feb-9 May-9 자료 : EIA, Datastream 미국원유재고 ( 좌 ) WTI

6 124 금융 경제이슈 유가상승요인으로는타이트한원유수급과향후유동성증대에대비한자금유입가능성이있음 - 수요- 공급적측면에서 29 년은수요량이공급량을초과 EIA 가 5월발표한자료에따르면수요감소량을상쇄하는 OPEC 의감산으로 29 년공급량은수요량에미치지못할예정 중국세관은 4월원유수입량이전월대비 14% 증가하였다고발표 - 유가가하락하면서많은금액이투자되는원유개발프로젝트가연기되고있음 원유수요회복이빠르게진행될경우, 오랜시간이소요되는원유개발과의시차로인해공급이부족해질수있음 - 향후유동성증대에대비한인플레이션헷지자금이원유시장에유입되면유가는상승탄력받을것으로기대 주가와유가추이 (Pt) 다우존스 ( 좌 ) 6 WTI( 우 ) 5 Ja n - 8 A p r - 8 Ju l- 8 O c t- 8 Ja n - 9 A p r- 9 자료 : Datastream EIA가 5월발표한세계석유수급전망 ( 단위 : 백만배럴 ) 수 요 공 급 재고변동 자료 : EIA, 5월단기전망보고서 ( 전망 ) 단기적으로유가는보합세보일것으로보이나, 장기적으로는상승여력이더욱클것으로전망 - 유가하락요인은대부분단기간에영향을줄것 - 미국의적극적인경기부양정책으로달러화가치가지속적으로하락하고, 중국등신훙국의생산이증가하면유가는예상보다빠르게상승할것으로예상 비철금속동향 : 중국의매입세가가격상승주도 비철금속은원자재시장에서최근가장눈에띄는상승세보임 - 5 월 18 일런던금속거래소 (LME) 비철금속지수는지난 12 월최저점대비 35% 상승 - 특히구리는 6% 가넘는상승률을보임 이는중국을포함한주요국의전력인프라투자확대와구리재고감소에기인

7 국제원자재시장의동향과경기회복전망 125 구리가격추이 주요비철금속가격추이 1 달러 /MT 달러 /MT 달러 / 톤 알루미늄 ( 좌 ) 8 3 아연 ( 좌 ) 니켈 ( 우 ) Apr-7 Aug-7 Dec-7 Apr-8 Aug-8 Dec-8 Apr-9 자료 : Datastream 자료 : Datastream Jun-8 Aug-8 Oct-8 Dec-8 Feb-9 Apr-9 비철금속가격상승요인으로는중국의경기부양책에따른실질수요증가가능성과함께중국의기초금속매입정책 * 이있음 * 올해초중국국가물자비축국 (SRB) 는비철금속의비축을확대할것으로발표하면서주요비철금속을대량매입 - 경기부양책의효과로중국자동차판매량과소비는증가세로전환 LME 비철금속지수추이 중국구리수입및경기지표 LME 비철금속지수 1 일이동평균선 2 일이동평균선 4 일이동평균선 Apr-8 Jun-8 Aug-8 Oct-8 Dec-8 Feb-9 Apr-9 자료 : Datastream 자료 : Datastream 천톤 % 5 중국구리수입 ( 좌 ) 중국소매판매증가율 ( 우 ) 4 4 중국자동차판매증가율 ( 우 ) Jan-8 Mar-8 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar 비철금속의가격하방요인으로는여전히높은재고수준, 우려되는선진국의수요정체와중국의비철금속매입의둔화가있음 - 구리를제외한알루미늄, 아연등의재고량은크게상승후정체 - 비철금속이주로사용되는자동차, 가전제품에대한수요는아직부족 특히선진국의경기회복이지연되면서수요증가까지시간필요

8 126 금융 경제이슈 - 지금까지비철금속의가격상승을이끌어온중국이비축목표물량에가까이도달한것으로판단 특히매수세가가장두드러졌던구리의가격하락우려증대 구리재고량 천톤 ( 좌 ) 6 LME 구리재고량 11 ( 우 ) 55 미국산업생산지수 천톤 주요비철금속재고량 LME 니켈재고량 LME 아연재고량 LME 알루미늄재고량 25 Jan-9 Jan-9 Jan-9Feb-9Feb-9Mar-9Mar-9 Apr-9 Apr-9 95 Jan-9 Feb-9 Mar-9 Apr-9 자료 : London Metal Exchange, Datastream 자료 : London Metal Exchange ( 전망 ) 비철금속가격은중국의매수세가둔화되면상승여력크지않아단기적으로는크게상승하기어려울것 - 현재비철금속가격은하락요인이더욱우세한것으로보임 - 자동차, 건축, 가전등의실질수요에의한가격상승이아직뚜렷이보이지않음 곡물시장동향 : 주요곡물수요증가및날씨변수등으로상승 5월 18 일기준옥수수와대두는지난 12 월대비각각 36, 51% 상승, 소맥은지난 1 월최저점대비 34% 상승 곡물가격하락요인으로는최근확산되고있는신종인플루엔자A(H1N1) 가대표적 - 전염병과같은하방요인은그영향이확대되는경향이있으나혼란이조금씩진전되면서단기적인영향으로그칠가능성이커보임 곡물가격상승요인으로는날씨, 바이오에탄올비중확대여부, 식량자급을위한보호무역주의의확산, 중국과글로벌대기업의대량매수가있음 - 지난겨울중국및남미국가들의가뭄과미국농민들의경작포기로인해올해곡물생산량줄어들전망 - 바이오에탄올비중의확대는옥수수생산에밀접한영향을미치며타곡물경

9 국제원자재시장의동향과경기회복전망 127 작지 감소로 인한 가격 변동요인으로도 작용함 - 지난해 곡물 가격 폭등을 이끌었던 식량자급을 위한 보호무역주의의 재발은 곡 물시장에 상존하는 위험 - 중국의 2월 옥수수와 대두 수입은 각각 전년대비 18%, 61% 증가 - 곡물가격이 오를 것으로 본 카길, 루이드레퓌스 등 세계 곡물메이저는 곡물을 대량매입 주요곡물가격동향 미국과중국의곡물수출입 센트 / 부쉘 옥수수대두소맥 May-8 Jul-8 Sep-8 Nov-8 Jan-9 Mar-9 May-9 미터톤 중국대두수입 ( 좌 ) 미국옥수수수출 ( 우 ) 미국대두수출 ( 우 ) Apr-7 Jul-7 Oct-7 Jan-8 Apr-8 Jul-8 Oct-8 Jan-9 자료 : Datastream 자료 : Datastream 백만달러 ( 전망 ) 가격변동요인을살펴본결과곡물시장은향후상승여력이더욱큰것으로보임 - 현재곡물가격도비싸다는의견있으나, 장기적으로볼때곡물수요는늘어나고공급은타이트할것으로예상 Ⅲ. 원자재동향을통해본경기회복전망 원유와비철금속의가격상승요인에주목 경기와밀접한관계를지니는원유와비철금속을주목해야함 - 모든산업활동에소요되는원유와자동차, 가전등의제조업과밀접한관계를지닌비철금속은경기에민감하게반응하는경향 - 금은안전자산으로서의성격과활용범위의제한으로경기민감도를언급하기에부적절한원자재 - 곡물은날씨등의특정변수에더욱민감하게반응하는원자재로경기와큰상관이없는것으로판단됨

10 128 금융 경제이슈 미국자동차판매와비철금속지수 WTI 와중국산업생산 백만 미국자동차판매 ( 좌 ) 1 LME비철금속지수 ( 우 ) May-7 Sep-7 Jan-8 May-8 Sep-8 Jan-9 May-9 자료 : Datastream pt WTI( 우 ) 2 중국산업생산 ( 좌 ) Feb-8 May-8 Aug-8 Nov-8 Feb-9 May-9 자료 : Datastream pt 그러나 최근의 원유와 비철금속의 가격상승은 실질 수요의 증가보다는 중국 등의 거대세력의 매수세에 의존한 것임 - 유가 상승은 OPEC 의 감산과 매도포지션 청산, 미래 수요를 대비한 중국과 대 기업 등의 사재기에기인 - 비철금속의 가격 상승 역시 중국의 매수세가 멈추고 나면 상승할 여력이 크게 없어 현 급등세가 우려스러운 상황 실질 수요가 뒷받침되지 않는 원자재 가격의 상승을 보고 경기회복을 논하 기는 시기상조라고 여겨짐 경기회복까지는 시간이 더 소요될 것으로 예상 원자재 가격은 지속적인 상승세를 보일 전망이나 이를 경기회복의 신호로 해석 하는 태도는 지양해야 할 것 - 현 상황은 실질수요와는 연관성이 부족한 것으로 보임 - 향후 원자재가격의 상승 전망의 이유 또한 인플레이션헷지자금의 유입과 공급의 감소가 주된 요인으로, 중국의 일부지표를 제외하고는 실질수요의 증가를 찾기 어려움

(15-98 호 ) 국제금가격의하락세가지속중인가운데전세계금개인수요의저가매수가유입되며국제금수요는 년여만에최고수준을기록. 하지만주요국의성장률및물가전망을감안할때금개인수요가저가매수이상의의미있는확대를나타내기는쉽지않아국제금가격도추세적인강세를나타내기어려울전망. 또한미국금리인상에따른

15. 1. 1 (15-98 호 ) : 국제금시장동향및전망 국제금가격및수요동향 전세계금개인수요의최근특징 중앙은행및금융기관의최근금수요특징 국제금가격전망 (15-98 호 ) 국제금가격의하락세가지속중인가운데전세계금개인수요의저가매수가유입되며국제금수요는 년여만에최고수준을기록. 하지만주요국의성장률및물가전망을감안할때금개인수요가저가매수이상의의미있는확대를나타내기는쉽지않아국제금가격도추세적인강세를나타내기어려울전망.