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언정 내
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원자재전략 Weekly 218. 4. 2 셰일오일업체들의손익분기점 최근다양한이유로미국셰일오일업체들손익분기점의상승가능성제기 댈러스연준의설문조사에따르면손익분기점이상승했으나그폭은크지않음 지난주 rig 수가감소세를보임.

1 원자재전략 Weekly 셰일오일업체들의손익분기점 최근다양한이유로미국셰일오일업체들손익분기점의상승가능성제기 댈러스연준의설문조사에따르면손익분기점이상승했으나그폭은크지않음 지난주 rig 수가감소세를보임. 2 월초처럼유가가급락할가능성은높지않음 미국셰일오일업체들의손익분기점 (BEP) 유가수준은소폭상승주요원재료인모래가격의상승, 미연준의금리인상에따른이자비용증가, 고용확대및임금상승등으로인해미국셰일오일업체들의손익분기점이상승했다는주장이제기되고있다. 댈러스연준이매년시행하는설문조사에따르면올해미국셰일오일업체들의손익분기점평균은배럴당 52달러로작년에비해상승했다. 다만작년손익분기점평균이배럴당 달러였던점을감안하면상승폭은크지않았다. 단기적으로는유가의하방경직성이높아지고있다. 사우디가감산합의연장에대한의지를꾸준히피력하고있는가운데지난주 rig 수는예상과는달리 7개감소했다. 지난 2월초처럼유가가급락할가능성은높지않다. 유가와금가격은하락한반면비철금속가격은반등사우디가감산합의연장에대한의지를다시드러냈지만차익실현욕구가높아진가운데미국원유재고가증가하면서유가는하락세를보였다. 미국과중국간무역전쟁에대한우려가완화되면서금과비철금속가격은상반된움직임을보였다. 안전자산선호현상이약화되면서금가격은하락한반면비철금속가격은반등에성공했다. [ 그림 1] 원자재주간수익률 (3/26 26~3/29) 1 5 (5) (1) (15) 5.5 (7.5) 천연가스 니켈 (1.4) (3.7) 납 아연 주석 (2.1) (1.4) (1.6)(1.6) (2.)(2.2) (4.7) (5.1) (7.4) (8.5) (11.6) 전기동 1W 달러인덱스 YTD W T I 브렌트 은 금 알루미늄 석탄 서태종 seotaejong@truefriend.com

2 미국셰일오일업체들의손익분기점이되는유가수준이상승손익분기점이상승하는이유손익분기점을파악하기는쉽지않음다만댈러스연준이발표한자료에서힌트를얻을수있음 셰일오일업체들의손익분기점 (BEP) 은얼마나상승했을까? 유가가상승하고미국셰일오일업체들의생산량이증가하는가운데최근미국셰일오일업체들의손익분기점 (BEP) 이되는유가수준역시상승하고있다는주장이제기되고있다. 손익분기점이상승하는이유는크게세가지다. 최근 1) 셰일오일생산량증가로인해수압파쇄를위한모래수요가높아지면서모래가격이상승하고 2) 미연준의기준금리인상으로인해셰일오일업체들의이자비용역시증가하고있다. 최근 3) 고용이증가하고임금이인상되면서인건비부담또한늘어나고있다. 사실셰일오일업체들의손익분기점을파악하기쉽지않다. 다양한셰일오일업체들이존재하는가운데이들이보유한유정에따라손익분기점이다르기때문이다. 게다가언론에서보도하는셰일오일업체들의손익분기점역시기준이불명확하다. 시추를기준으로계산한것인지아니면시추후운송의과정을모두포함하는지여부에따라손익분기점이편차를보인다. 따라서평균적으로셰일오일업체들의손익분기점이얼마나상승했는지알기쉽지않다. 하지만댈러스연준 (Federal Reserve Bank of Dallas) 에서발표한자료에서이에대한힌트를얻을수있다. 댈러스연준은 216 년부터매분기마다에너지관련업체들에설문조사를실시해이들의동향에대해조사한자료를발간하고있다. 텍사스주의경제에서에너지업체들이차지하는비중이높기때문일것이다. 지난수요일 (28일 ) 댈러스연준이발표한자료를살펴보면에너지업체들에대한다양한설문조사결과가포함되어있다. 특히주목할것은수익성을감안했을때새로운유정을시추하기위해필요한 WTI 수준은어느정도인지에대한설문조사였다. 설문조사는올해 3월 15일부터 23일까지진행되었으며총 98개의 E&P 회사들이참여했다. [ 그림 2] 수익성을감안시새로운유정을시추하기위해필요한 WTI 수준은? 218 년 자료 : Federal Reserve Bank of Dallas, 한국투자증권 2

올해미국 E&P 업체들의손익분기점은 52 달러 지역별로편차는있었으나전반적으로셰일오일업체들의손익분기점은배럴당

그리고설문조사에답한모든 E&P 회사들의손익분기점평균은배럴당 52 달러였다.

작년 3월에실시한설문조사에따르면 217 년미국셰일오일업체들의손익분기점은배럴당 달러였다.

미국에서셰일오일이가장많이생산되는 Permian 지역의올해손익분기점은 달러로전년대비 4% 상승했다.

자료 : Federal Reserve Bank of Dallas, 한국투자증권 자료 : Federal

3 올해미국 E&P 업체들의손익분기점은 52 달러 지역별로편차는있었으나전반적으로셰일오일업체들의손익분기점은배럴당 47~55 달러 (WTI 기준 ) 의범위를나타냈다. 그리고설문조사에답한모든 E&P 회사들의손익분기점평균은배럴당 52 달러였다. 이는전년대비 4% 상승한것 그렇다면미국셰일오일업체들의손익분기점은과거와비교했을때얼마나상승했을까? 작년 3월에실시한설문조사에따르면 217 년미국셰일오일업체들의손익분기점은배럴당 달러였다. 올해손익분기점이배럴당 52달러인점을감안하면전년대비약 4% 상승한것이다. 미국에서셰일오일이가장많이생산되는 Permian 지역의올해손익분기점은 달러로전년대비 4% 상승했다. [ 그림 3] 새로운유정시추를위한적정 WTI 216 년 [ 그림 4] 새로운유정시추를위한적정 WTI 217 년 자료 : Federal Reserve Bank of Dallas, 한국투자증권 자료 : Federal Reserve Bank of Dallas, 한국투자증권 [ 그림 5] 댈러스연준설문조사에따른연도별손익분기점평균 56 ( 달러 / 배럴 ) 전체 Permian 자료 : Federal Reserve Bank of Dallas, 한국투자증권 3

4 작년과비교시올해손익분기점범위자체가소폭상향조정다만평균적으로비용증가폭은그리크지않았음 [ 그림 2] 와 [ 그림 4] 에서볼수있는것처럼 217 년과 218 년미국셰일오일업체들의손익분기점을비교해보면손익분기점범위자체가소폭상향조정되었다. 특히 Permian 의 Midland 와 Delaware 에서의손익분기점최대값을비교해보면작년에는각각 65달러, 6달러였던반면올해에는 7달러로상승했다. 전반적으로비용부담이증가한것이다. 다만평균적으로보면미국셰일오일업체들의손익분기점상승이그리크지는않았다. Permian 의 Midland 와 Delaware 에서의손익분기점평균값이작년에는각각 46달러, 48달러였지만올해는 47달러, 49달러로 1달러상승하는데그쳤다. 반면지난해평균유가 (.9 달러 ) 대비올해 1분기평균유가 (62.9 달러 ) 는 12 달러상승했다. 단기적으로는유가의상승압력이높아지고있음사우디는감산합의연장의지를재차피력미국산유량은증가한반면 rig 수는오히려감소 증가한산유량과감소한미국 rig 수단기적으로는유가의상승압력이높아지고있다. 5월 12일이란핵협정갱신시한을앞두고지정학적리스크가해소되지않고있고 6월 22일 OPEC 정례회의를앞두고사우디가감산합의연장에대한의지를나타내고있기때문이다. 실제로모하메드빈살만왕세자는 OPEC 과러시아가단순히 1~2년이아닌 1~2 년간장기적으로원유시장의안정을위해협력하는방안을고려중이라고언급했다. 아직러시아는입장을표명하지않았으나사우디의감산합의연장의지는매우강한것으로보인다. 지난자료 ( 전고점에도달한유가, 3/26) 를통해유가가상승할수록미국산유량과 rig 수에주목할필요가있다고언급한바있다. 지난주미국산유량은 2.6 만 b/d 증가한 1,43.3 만 b/d를기록하며사상최고치를재차경신했지만 rig 수는오히려 7개감소했다. 이는약 4개월만에가장큰감소폭을나타낸것이다. [ 그림 6] 미국산유량과 rig 수 3 ( 개 ) 미국 rig 수전주대비증감 ( 좌 ) 미국산유량 ( 우 ) ( 천배럴 / 일 ) 11, 2 1, 1, 1 9, 9, 8, (1) Jul-16 Nov-16 Mar-17 Jul-17 Nov-17 Mar-18 8, 4

5 지난번처럼유가가급락할가능성은낮음 앞으로미국 rig 수의감소세가지속될지여부는지켜볼필요가있다. 하지만최 근사우디의감산합의연장의지및 rig 수감소등을감안하면지난 2 월초전 고점에도달했을당시처럼유가가단기간에급락할가능성은낮다.` 5

6 에너지 : 차익실현매물출회및미국원유재고증가로유가는하락최근지정학적리스크부각, 감산합의연장기대감등으로유가가전고점까지상승한가운데차익실현욕구가높아졌다. 게다가미국원유재고가 164만배럴증가하고미국산유량역시 2.6만 b/d 증가하면서사상최고치를재차경신했다. 이로인해유가는하락세를보였다. 다만 OPEC 감산합의연장에대한기대감에하락폭은제한적이었다. 모하메드빈살만왕세자는 OPEC 과러시아가 1~2년이아닌 1~2 년간장기적으로원유시장의안정을위해협력하는방안을고려중이라고언급했다. 게다가 OPEC 이감산합의목표를변경하는방안역시고려중이라는설이제기되었다. 그동안 OPEC 은 OECD 석유재고를지난 5년평균치까지낮추는것이목표였으나이를지난 7년평균치까지낮추겠다는것이다. 이로인해감산합의가연장될것이라는기대감이높아졌다. [ 그림 7] ] WTI, Brent 유가 [ 그림 8] 천연가스, 휘발유가격 8 ( 달러 / 배럴 ) WTI Brent 4. 천연가스 ( 좌 ) ( 달러 /mmbtu) 휘발유 ( 우 ) ( 센트 / 갤런 ) [ 그림 9] 석탄가격 연료탄 ( 좌 ) ( 달러 / 톤 ) 원료탄 ( 우 ) ( 달러 / 톤 ) [ 그림 1] WTI 와 Brent 투기적순매수포지션 투기적매수포지션 ( 좌 ) 투기적매도포지션 ( 좌 ) ( 천계약 ) 투기적순매수포지션 ( 좌 ) ( 달러 / 배럴 ) 1, 12 WTI 유가 ( 우 ) 11 1, (3) (6)

7 미국원유재고는전주대비 164만배럴증가했다. 휘발유 (Motor Gasoline) 재고와증류유 (Distillate Fuel Oil) 재고역시각각 347만배럴, 29만배럴감소했다. 가동률은전주대비.6%p 상승하며 92.3% 를기록했고원유생산은 1,43 만 b/d로전주대비 3만 b/d 증가했다. 원유수출은 158만 b/d로전주대비 1만 b/d 증가했다. 미국원유 rig 수는지난주대비 7 개감소했다. 최근저점에비해서는 481 개증 가했으며전년도수준과비교시 135 개많은수준이다. < 표 1> 미국원유재고및생산량 구분 이번주 지난주 증감 4주전증감 ( 단위 : 천배럴 / 일, %p) 전년동기 원유재고 429, ,36 1, ,498 6, ,977 (14,28) 휘발유재고 239, ,65 (3,472) 251,817 (12,224) 239,721 (128) 증류유재고 128, ,44 (2,9) 137,985 (9,31) 152,91 (23,956) 쿠싱지역재고 31,227 29,423 1,84 28,785 2,442 67,731 (36,4) 원유생산 1,433 1, , ,147 1,286 원유순수입 6,57 5,4 1,66 5, ,214 (644) 원유수입 8,148 7,77 1,71 7, ,224 (76) 원유수출 1,578 1, , ,1 568 가동률 주 : 증감은이번주수치대비증감 증감 < 표 2> 미국 rig 수변화추이 구분 이번주 추이 ( 단위 : 개 ) 지난주 4주전전년동기 고점 최근저점 원유 Rig , 증감 - (7) (3) 135 (812) 481 가스 Rig ,66 81 증감 (1,412) 113 주 : 증감은이번주 rig 수대비증감자료 : Baker Hughes, 한국투자증권 [ 그림 11] 미국원유재고 [ 그림 12] 미국산유량및 rig 수 5 ( 백만배럴 ) 최근 5 년간원유재고 218 년원유재고지난 5 년간평균 1, 미국 rig 수 ( 좌 ) ( 개 ) 미국산유량 ( 우 ) ( 천배럴 / 일 ) 1,8 1, ,2 9,9 9,6 9,3 9, 8,7 8,4 3 2 자료 : Bloomberg, EIA, 한국투자증권 8,1 7

8 [ 그림 13] 미국휘발유재고 [ 그림 14] 미국증류유재고 26 ( 백만배럴 ) 최근 5 년간휘발유재고 218 년휘발유재고지난 5 년간평균 18 ( 백만배럴 ) 최근 5 년간증류유재고 218 년증류유재고지난 5 년간평균 [ 그림 15] 미국정유시설가동률 [ 그림 16] 미국정제투입량 1 최근 5 년간가동률 218 년가동률지난 5 년간평균 18, ( 천배럴 / 일 ) 최근 5 년간정제투입량 218 년정제투입량지난 5 년간평균 95 17, 9 16, 85 15, 8 14, 75 13, [ 그림 17] 미국휘발유수요 [ 그림 18] 미국원유수출 1, ( 천배럴 / 일 ) 최근 5 년간휘발유수요 218 년휘발유수요지난 5 년간평균 2, ( 천배럴 / 일 ) 최근 5 년간원유수출규모 218 년원유수출규모지난 5 년간평균 9, 2, 9, 1, 8, 1, 8, 7, 8

9 귀금속 : 무역전쟁에대한우려가완화되며금가격은하락무역전쟁에대한우려가완화되면서안전자산에대한선호현상이약화된가운데미국경제지표호조로달러가강세를보이자금가격은하락했다. 금 (+2.9%), 은 (+2.%) 은상승세를보인반면팔라듐 (-1.7%), 백금 (-.2%) 는하락세를보였다. 미국과중국간무역전쟁에대한우려로급등했던금가격은이러한우려가완화되면서상승폭을대부분반납했다. 스티븐므누신미국재무장관이 무역전쟁은우리의목적이아니다 라고언급한가운데리커창총리역시 중국과미국사이에존재하는무역불균형은이성적인태도로협상을통해균형을촉진해나가야한다 고말하면서협상가능성을내비쳤다. 이러한가운데미국 4분기 GDP 성장률이컨센서스를상회한 2.9% 를기록하고주간신규실업수당청구건수는 1973 년이후최저치를경신하며경제지표가호조세를보였다. [ 그림 19] 금, 은가격추이 [ 그림 2] 백금, 팔라듐가격추이 1,4 금 ( 좌 ) ( 달러 / 온스 ) 은 ( 우 ) ( 달러 / 온스 ) 22 1,2 백금 ( 좌 ) ( 달러 / 온스 ) 팔라듐 ( 우 ) ( 달러 / 온스 ) 1,2 1,1 1,3 19 1,1 1, 9 1,2 16 1, 8 7 1, , [ 그림 21] 금 / 은 ratio [ 그림 22] 금- 백금스프레드 ( 배 )

10 [ 그림 23] 금투기포지션 [ 그림 24] 은투기포지션 4 3 금선물순포지션 ( 좌 ) ( 천계약 ) 금선물 Long( 좌 ) ( 달러 / 온스 ) 금선물 Short( 좌 ) 1,4 금선물가격 ( 우 ) 1, ( 천계약 ) 은선물순포지션은선물 Long 은선물 Short 은선물가격 ( 우 ) ( 달러 / 온스 ) , , , (3) [ 그림 25] 백금투기포지션 [ 그림 26] 팔라듐투기포지션 75 ( 천계약 ) 백금선물순포지션백금선물 Long 백금선물 Short 백금선물가격 ( 우 ) ( 달러 / 온스 ) 1,8 4 팔라듐선물순포지션 ( 천계약 ) 팔라듐선물 Long ( 달러 / 온스 ) 팔라듐선물 Short 1,1 팔라듐선물가격 ( 우 ) 6 1, 3 1, , [ 그림 27] 금 ETF 금보유량및금가격추이 [ 그림 28] 은 ETF 은보유량및은가격추이 9 금 ETF 보유잔고 ( 좌 ) ( 백만온스 ) 금선물가격 ( 우 ) ( 달러 / 온스 ) 2, 7 은 ETF 보유잔고 ( 좌 ) ( 백만온스 ) 은선물가격 ( 우 ) ( 달러 / 온스 ) 8 1, , ,4 2 1, ,

11 비철금속 : 무역전쟁우려가완화되고저가매수세가유입되며상승달러가강세를보였음에도불구하고무역전쟁에대한우려가완화되고저가매수세가유입되면서비철금속가격은상승세를보였다. 품목별로는니켈 (+2.7%), 납 (+2.3%), 아연 (+1.8%), 주석 (+1.6%), 전기동 (+.8%) 은상승세를보인반면알루미늄 (-2.2%) 은하락세를보였다. 그동안비철금속가격약세의주요이유중하나였던미국과중국간무역전쟁에대한우려가완화되면서비철금속가격은반등세를보였다. 특히니켈은박스권하단에서저가매수세가유입되었다. 게다가필리핀정부가니켈광산에대한환경심사를하고있는가운데광산가동중지상태가계속해서이어질것이라는전망이확대된점역시긍정적으로작용했다. 반면그동안감산명령에도알루미늄생산량감소가기대보다낮고재고역시연일사상최대치를경신하면서알루미늄가격은하락세를보였다. [ 그림 29] 전기동, 알루미늄가격추이 [ 그림 3] 니켈, 주석가격추이 7, 전기동 3M( 좌 ) ( 달러 / 톤 ) 알루미늄 3M( 우 ) ( 달러 / 톤 ) 2,4 15, 니켈 3M( 좌 ) ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 톤 ) 주석 3M( 우 ) 23, 7, 6, 6, 2,3 2,1 2, 14, 13, 12, 11, 21, 19, 5, 5, 4, 1,8 1,7 1,5 1, 9, 8, 7, 17, 15, 4, 1,4 6, 13, [ 그림 31] 아연, 납가격추이 [ 그림 32] LME 전기동재고추이 3,7 아연 3M( 좌 ) ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 톤 ) 납 3M( 우 ) 3, 4 ( 천톤 ) 3,3 2, ,9 2, 2,1 2,4 2, ,7 1,8 1 1,3 1, Jul-15 11

12 < 표 3> 주요원자재 ETF 구분 원유 시총일평균거래대금종가 1W 1M 3M YTD ETF 명기초지수운용보수추적레버 ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) ( 달러 ) 오차리지 UNITED STATES OIL FUND LP 1, WTI IPATH S&P GSCI CRUDE OIL TR SPGSCLTR UNITED STATES 12 MONTH OIL WTI PROSHARES ULTRA BLOOMBERG BCOMCL Long X2 UNITED STATES SHORT OIL FUND WTI.75 - Short X1 PROSHARES ULTRASHORT BLOOM BCOMCL Short X2 TIGER 원유선물 (H) 9,87 1, SPGSCLP TIGER 원유인버스선물 (H) 8, SPGSCLP Short X1 US NATURAL GAS FUND LP Natural Gas 천연가스 VELOCITYSHARES 3X LG NAT GAS SPGSNGP Long X3 VELOCITYSHARES 3X INVERSE NA SPGSNGP Short X3 석탄 VANECK VECTORS COAL ETF MVKOLTR 에너지기업 귀금속 금 ENERGY SELECT SECTOR SPDR 17,353 1, IXETR VANGUARD ENERGY ETF 3, M5US5ENI SPDR S&P OIL & GAS EXP & PR 2, SPSIOPTR ISHARES U.S. ENERGY ETF DJUSENT ISHARES GLOBAL ENERGY ETF 1, SPG12CEN POWERSHARES DB PREC METALS DBCMYEPM ETFS PHYSICAL PRECIOUS METAL GLTRI SPDR GOLD SHARES 36,77 1, GOLDLNPM ISHARES GOLD TRUST 11, GOLDLNPM ETFS PHYSCL SWISS GOLD SHRS 1, GOLDLNPM VELOCITYSHARES 3X LONG GOLD SPGSGCP Long X3 KODEX 골드선물 (H) 54, SPGSGCTR VANECK VECTORS GOLD MINERS 8, GDMNTR DIREXION DAILY GOLD MINERS 1, GDM Long X3 금광업체 DIRXN DAILY JR BULL GOLD 3X MVGDXJTR Long X3 은 DIREXION DAILY GOLD MINERS GDM Short X3 ISHARES SILVER TRUST 5, SLVRLN ETFS PHYSICAL SILVER SHARES SLVRLN PROSHARES ULTRA SILVER SLVRLN Long X2 VELOCITYSHARES 3X LNG SILVER SPGSSIP Long X3 KODEX 은선물 (H) 25, SPGSSITR 은광업체 GLOBAL X SILVER MINERS ETF SOLGLOSI 백금 ETFS PHYSICAL PLATINUM SHRS PLTMLNPM 팔라듐 ETFS PHYSICAL PALLADIUM SHAR PLDMLNPM 비철금속 POWERSHARES DB BASE METALS DBCMYEIM 전기동 IPATH BLOOMBERG COPPER SUBIN BCOMHGTR TIGER 구리실물 7, SPGSCO KODEX 구리선물 (H) 5, SPGCHGTR 니켈 IPATH BLOOMBERG NICKEL SUBIN BCOMNITR 주 : TIGER, KODEX ETF 의시총, 일평균거래대금단위는백만원자료 : 한국투자증권 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 12

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Microsoft Word Commodities weekly_f.docx 원자재전략 Weekly 218. 6. 11 급등한전기동가격 전기동가격은 4 년반만에최고치를경신 에스콘디다광산에서노사협상이시작된가운데공급차질에대한우려부각 BHP 는월요일까지노조가제시한조건에답변해야하는상황 다시부각된전기동공급차질우려전기동가격이톤당 7,3 달러를상향돌파한가운데 214 년 1월이후최고치를기록했다. 세계에서제일큰동광산인에스콘디다광산에서노사협상이시작된가운데공급차질에대한우려부각되었기때문이다.