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1 2 1 6 M O N T H L Y 2 월원자재전망 비수기도래하는원유시장. 돌파구가없다!

2 Executive Summary 3 동향및전망 4 에너지 5 귀금속 13 비철금속 16 농산물 19 Price Table & Charts 24 Price Trend 25 원자재 ETFs 26 주요상품가격 27 중국원자재수입 28 CFTC 비상업적순매수 ( 투기적순매수 ) 29 미국상품선물의월물별가격추이 (Forward Curve) 3 달러와상품가격 31 2 KDB Daewoo Securities Research

3 비수기도래하는원유시장. 돌파구가없다! 손재현 해가바껴도유가는하락. 나홀로빛난 Gold 연초중국증시의불안과성장둔화우려, 글로벌증시의동반하락등위험자산가격의변동성이높아지는국면에서원자재가격도동반하락하는모습을보였다. 특히, 원자재지수에서차지하는비중이절대적인국제유가가연초부터급락세를이어가며배럴당 3달러를하회했다. 물론, 안전자산으로써의매력을뽐낸금가격은한달간 5% 가량상승했고, 은가격도금을쫓지는못했지만상승세에동참했지만원유를포함한에너지품목의전반적인하락, 산업금속가격의부진등으로인해 1월 CRB 지수는 5% 하락했다. 1월말잠깐의유가반등을유발했던감산합의가능성은채일주일도가지못하면서단기반등폭을그대로반납했다. 정책적공조에따른감산이아니면현재단기적으로원유시장의공급과잉을완화시켜줄수있는호재가마땅하지않다. 게다가 2~4월은미정제시설들의정기보수영향에정제원유소비가둔화되는계절적비수기이다. 이란증산, 중국수요불안등의악재가걷히고있지않은가운데계절적비수기를맞이하는유가의방향을긍정적으로보기는힘들다. 다만, 2달러중반에서의지지는약하지않을것으로판단하고있으며기술적인근거들을통해추정했을때 2~25 달러레벨이유가의바닥이될것이라는결과가도출된다. 1월에나홀로빛났던금가격은 2월까지상승세가연장되기힘들다는판단이다. 안전자산프리미엄이 1월과같은속도로계속확대되기는쉽지않기때문이다. 연초에헤지수요가확대되는특수성도 1월대비 2월의부진한흐름을예상하게한다. 물론, 위험자산시장의변동성이크게안정되지않는다면 1,1 달러근방에서크게하락하지도않을전망이다. 은가격은금가격이 1,1 달러에서멀어지는급락세를연출하지않는다면 14달러를중심으로한등락이예상된다. 금 / 은가격비율배수를감안했을때 금 1,1 달러 = 은 14달러 의공식이당분간유지될전망이다. 1월원자재시장 : 금, 은과곡물가격상승 vs. 산업금속과에너지는하락 (%) 금 옥수수 은 천연고무 소맥 대두 알루미늄 아연 니켈 천연가스 백금 고순도구리 원면 구리 난방유 납 CRB 브렌트 커피 두바이 WTI 팔라듐 휘발유 원당 KDB Daewoo Securities Research 3

4 동향및전망 [ 에너지 ] 1분기는비수기. 공급과잉부담지속전망 [ 귀금속 ] 금가격, 1,2달러돌파는힘들어 [ 비철금속 ] 추가하락우려는완화되고있지만반등은불확실 [ 농산물 ( 곡물 )] 남미작황차질지속된다면견조할전망

5 에너지 1. 감산합의기대말고는반등요인이없었던시장 감산합의가능성에 1 월말반짝반등했으나기대약화되자재차 3 달러이하로급락 연초국제유가가심상치않은변동성을보이며급락했다. 그간점유율을둘러싼치킨게임의관점에서국제유가의급락세가주로설명되었다면 1월유가의급락은연초중국증시나금융시장의불안, 성장둔화우려악재가큰영향을줬다. 지난해 7월타결된이란핵협상이급기야서방의경제제재해제로이어지면서공급과잉부담을높인점도저점을낮추는데주요인이되었다. 연초부터중국발악재에여타위험자산과함께변동성을높이던국제유가는 28 년하반기글로벌복합위기당시의저점이던 33.8 달러를어렵지않게하향돌파했고, 뒤이어서방의대이란제재해제가발표되자배럴당 3달러마저붕괴되었다. WTI 선물최근월물인 2월물가격은새해첫거래일부터 7거래일연속하락했고, 만기일이었던 1월 2일까지의 12거래일중이틀을제외하고모두하락했다. 2월물은배럴당 달러에만기를맞았고, 이는연초대비 28% 의급락이었다. 감산기대다만, 1월말현재 WTI 유가는일단 3달러선을되찾았다. WTI 원유선물시장의극심한컨탱고가지속되고있는가운데 2월물만기후 3월물이최근월물이되자연결선물기준으로 WTI 유가난 28달러근방에서거래되었고, 이후곧바로 3달러를되찾았다. 우선지난 8월말과유사했던강한숏커버링에의한일시적인급등이있었다. 월말로접어들면서강한숏커버링이유입되며이틀동안 14% 나급등하기도했다. 그리고이후부터는 OPEC( 사우디 ) 과비OPEC( 러시아 ) 의감산기대가지속되면서월말까지반등흐름을이어가다 2월초기대가약화되면서재차급락세를연출하고있다. 정책적공조에의한감산기대없이는공급과잉의무게를견뎌내지못하는흐름이다. 그림 1. (US$/ 배럴 ) WTI Brent OPEC 정례회의 5 이란제재해제 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5

6 완화되지못하고있는과잉공급부담 역사적인재고수준이공급과잉부담을가중시키고있어 주요산유국들의치킨게임양상이이어지는동안원유시장의과잉공급규모는크게확대됐고, 가격 은폭락했다. 그리고, 새해들어서는이란증산과중국발수요둔화우려가더해지며더욱부담을높 이고있는양상이다. 지속적인과잉공급국면에서미국의원유재고는 8년만에최고수준에도달했고, 계절성을무시한증가세를보이고있다. WTI 선물시장의차근월물 -최근월물가격차이가크게확대 ( 컨탱고심화 ) 됐음에도불구하고과거 28 년컨탱고국면에서유행했던차익거래의조짐도나타나지않고있다. 현물을보유하고선물을매도해가격차이를취하는차익거래는과도하게확대된컨탱고를바로잡는역할을하는데현재는현물을저장할공간이부족하다보니좋은먹잇거리를보고만있을수밖에없는상황이며이는그만큼원유시장의재고부담이높음을의미한다. 미국의상업원유재고는현재 5억배럴에육박하고있는데국제유가가하락하기시작한 214 년 7월부터현재까지 1.1억배럴증가했다. 증가율로는 3% 수준이다. 특히, WTI 선물의실물인수지점인오클라호마쿠싱 (Cushing) 허브의재고급증은 WTI 유가에대한부담을더욱가중시키고있다. 1.1억배럴의증가분중약 4% 인 4,3 만배럴이쿠싱의재고증가량이다. 그런데현재쿠싱의재고량은 6,3 만배럴로미국의전체상업원유재고에서차지하는비중은 13% 이다. 13% 의비중을차지하는허브가증가량의 4% 를차지하고있다. 그림 2. 과잉공급심화. 216 년중반이후완화전망 ( 백만배럴 / 일 ) 1 공급소비 EIA 전망 그림 3. 미원유재고증가세지속. 8 년만에최고수준 ( 천만배럴 ) ( 천만배럴 ) 6 미전체상업원유재고 (L) 7 쿠싱 (Cushing) 원유재고 (R) 자료 : EIA, KDB대우증권리서치센터 자료 : EIA, KDB대우증권리서치센터 그림 4. 재고증가영향에 WTI 원유선물컨탱고심화 그림 5. 쿠싱의두드러진재고증가가 WTI 선물을더욱압박 (%) 1 WTI 차근월물 - 최근월물차이 ( 최근월물기준비율 ) (%) 년하반기이후 전체재고 +1.1 억배럴증가 쿠싱재고 +.43 억배럴증가 전체 : 4.9 억배럴 쿠싱 :.6 억배럴 재고절대량비중 주 : 1 월 22 일현재자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 미전체재고증가분에서쿠싱의비중 6 KDB Daewoo Securities Research

7 2. 1분기는비수기. 공급과잉부담지속전망이내약화된감산합의기대 감산기대없다면 2월유가도힘겨운흐름이어갈전망 단기적으로유가의반등을지지했던감산합의기대가재차약화되는양상이다. 이전베네수엘라나나이지리아와같은 OPEC 회원국인사들의감산요구나 OPEC 특별회의개최가능성이언급됐을때국제유가는별다른반응을보이지않았는데금번은원유생산에서비중이절대적이라할수있는사우디와러시아의주요인사들이감산가능성을언급하면서잠시나마유가가반등한바있다. 러시아의 2대에너지기업인루크오일 (LUKoil) 의레오니드페둔부사장, 에너지부장관인알렉산더노박, 외무부장관인세르게이라브로프, OPEC 사무총장이자사우디석유부장관인압둘라엘바드리등이 1월말감산합의기대를높인인물들이다. OPEC 과비OPEC 의 2월회동이성사되고실제로감산이결정된다면 WTI 유가는단번에 4달러까지급등할수있는재료가될수있다는판단이지만현재분위기는현실화되기쉽지않은상황이다. 감산합의기대가없다면 2월유가는힘겨운흐름을이어갈전망이다. 이란이 OPEC 의감산에동의하지않을것이라는점, 유가반등이미셰일업체들의숨통을틔울수있다는점등이 OPEC 의감산결정을힘들게하고있다. 현재전세계에서가장많은원유 (Crude Oil) 를생산하는국가는러시아이다. 블룸버그추정기준지난해말생산량은일일 1,12 만배럴수준이다. 그리고다음은사우디 (1,2 만 ) 와미국 (955 만 ) 이다. 최근증감으로따지면지난해하반기부터사우디의생산증가세가주춤하고있으나러시아생산은높은수준을유지하고있다. 미국은셰일오일의생산비용압박이주요이슈가되고있음에도불구하고지난해 4분기생산량이증가했다. 그림 6. 유가급락국면에서주요산유국원유생산증가 그림 7. 지난해하반기사우디생산은주춤. 미국생산량이증가 ( 백만배럴 / 일 ) 12 사우디러시아미국 ( 원유생산증감. 천배럴 / 일 ) H1 H2 215 H1 H 사우디러시아미국 KDB Daewoo Securities Research 7

8 감산불발된다면다시부각될악재들 (1) 이란증산은불가피우선, 최근언급되고있는정책적감산과별개로이란의증산의지는확고하다. 블룸버그추정에따르면이란의 1월원유생산량은전월보다 6만배럴 / 일 (+2.1%) 증가했다. 아직증산이본격화되고있지는않지만 5개월만에가장많은양이다. 이란은자국의증산이정상화의과정이지점유율확보를위한치킨게임이아니라는입장을전하고있다. 정책적합의와무관하게당분간이란의원유생산확대는불가피할전망이며 OPEC 의정책공조를힘들게할것이다. 월스트리트저널은이란이일일 15만배럴의원유수출을회복할때까지증산을지속할것이라고보도했다. 다만, 현재의낮은이란원유생산능력을감안했을때증산속도는시장의우려만큼빠르지는않을전망이며완만한선형적인증산이예상된다. 그림 8. 이란증산불가피할전망. 1 월생산량은 +2% 그림 9. 생산능력확대동반되어야. 증산속도빠르지는않을전망 ( 천배럴 / 일 ) 이란원유생산량 ( 천배럴 / 일 ) 45 4 이란원유생산량 이란원유생산능력 만배럴 / 일 (2) 중국발우려도쉽게가라앉지는않을전망중국의지난해경제성장률은 25년만에가장낮았다. 그런데이같은성장둔화기조는올해도지속될것이라는전망이대부분이다. 물론, 매크로우려와별개로중국의원유수요는의외로 (?) 탄탄한모습을보이고있다. 지난해 12월중국원유수입량은사상최고치를경신했다. 그러나, 매크로지표부진, 증시불안과위험자산회피, 불투명한수요전망등의심리적인부분은분명유가에악재이다. 그림 월중국원유수입사상최고. 추세적증가세지속 그림 11. IEA, 1 월보고서에서올해중국원유수요전망치하향조정 ( 백만톤 ) 35 중국원유수입량 ( 백만배럴 / 일 ) 년중국원유수요전망치추이 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 11. Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan 자료 : IEA, KDB 대우증권리서치센터 8 KDB Daewoo Securities Research

9 (3) 2~3 월은비수기게다가계절성도유가에호의적이지않다. 통상미국의정제시설들은난방시즌가동률을높여석유제품 ( 난방유 ) 공급을늘린후봄철이되면시설들의정기보수에돌입한다. 따라서, 정제시설에투입되는원유소비량도계절적으로감소하게된다. 결과적으로정제용원유소비의둔화는미국의원유재고부담을더욱가중시키면서유가를압박할수있다. 그림 12. 정기보수영향으로 3월중순까지는정제시설가동률하락 그림 13. 정제시설에투입되는원유량도가동률과유사한추이 (%) ~15 평균 ( 백만배럴 / 일 ) ~15 평균 Jan Mar May Jul Sep Nov 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 14 Jan Mar May Jul Sep Nov 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 그림 14. 원유재고도계절적으로증가 그림 15. 쿠싱지역원유재고도증가 ( 백만배럴 ) ~15 평균 ( 백만배럴 ) 8 211~15 평균 Jan Mar May Jul Sep Nov 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 3 Jan Mar May Jul Sep Nov 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 9

10 기술적근거를통한바닥예상 기술적근거를통한바닥추정이조심스러운고변동장세. 다만, 2 달러이하까지급락하지는않을전망 앞에서언급한것처럼원유시장의펀더멘털환경은여전히악재로둘러쌓여있다. 물론, 대부분의악재들이새로운것이아니지만최근국제유가는이같은악재들을확인하는과정에서지속적으로선물수급이악화되며과도하게변동성을높여온바있다. 지난 1년반여동안의유가급락국면에서국제유가는 7달러가량폭락했고 1달러간격을기준으로했을때대략 7번의마디가격을하향돌파해왔다. 시장에서형성되는컨센서스는항상주요한마디가격을기준으로바닥을추정하는데컨센서스역시가격을추종하는경향이강하다보니매번약하지않을것이라고예상했던마디가격을너무쉽게하향돌파하는급락세가이어졌다. 따라서, 현시점에서가격이재차약세로반전할경우바닥을어디로볼것인지에대한추정은조심스러울수밖에없다는판단이다. 1월급락당시시장일각에서는국제유가가 1달러대까지하락할것이라는극단적인전망이제기되기도했지만 2~3 달러에서바닥을형성하고중장기적으로반등할것이라는전망이그래도우세했다. 기술적인근거들을통해대략적으로바닥을추정했을때국제유가가극단적으로 2달러를하회할가능성은높지않다고판단한다. (1) 관리자금 ( 유가추종펀드, 헤지펀드등 ) 순매수추이 펀드자금이탈지속가정할경우 2 달러초반까지의급락감안해야 유가추종펀드나헤지펀드등을포함하는관리자금세력의 WTI 선물에대한순매수는지난 26일기준 7.7만계약순매수이다. 1월초유가급락국면에서 3.6만계약까지감소했으나이후반등하는모습으로선물수급측면의과도한매도공세에대한우려를완화시켰다. 그러나, 2월초유가가재차급락하는양상을보이고있어이들다시순매수를축소하고있는것으로추정된다. 경험적으로이들의매도공세가유가에미치는영향력을추정해보면 1만계약의순매도가대략 1.12% 의유가하락으로이어지는경향이강했다 (R제곱 =.82). 이를근거로하면현재 7.7만계약이 까지감소한다면유가가 9% 하락한다는계산이며유가기준으로는 28달러이다. 그러나, 이는전적으로통계적추정에의한결과이기때문에수급의취약성이확대될경우매도공세의질적영향력이확대될수있다는점은염두에두어야한다. 1월둘째주의경우 1.3만계약감소에유가가 5.5% 하락해영향력을만계약으로환산하면 4.2% 로계산됐다. 선물수급의취약성으로인해순매수 1만계약감소가 4% 의유가하락을유발한다고가정하면유가가 2달러초반까지하락할수있는것으로계산되기도한다. 물론, 동기준으로봤을때 2달러이하까지의급락이예상되지는않는다. 그림 16. 1월중순관리자금매도세주춤 ( 만계약 ) ( 만계약 ) 4 WTI 선물의관리자금순매수 (L) 24 매도계약수 (R) 그림 17. 관리자금순매수와유가의높은상관성 (WTI유가, US$/ 배럴 ) y = 1.126x R² = 자료 : CFTC, KDB대우증권리서치센터 1 KDB Daewoo Securities Research ( 관리자금순매수, 만계약 ) 주 : 215 년이후자료기준

11 (2) 실질가치를기준으로보는바닥 실질가치기준으로 8~9 년대바닥과비교했을때유가추가하락여력은 25%. 대략 23 달러 WTI 원유선물의명목가격에인플레이션 ( 미국소비자물가지수 ) 을나눈실질가치기준으로현재유가의위치를보면이미 198~9 년대장기저유가당시수준으로낮아졌다. 명목가격은 23 년이후최저치이지만실질가격은훨씬더이전수준까지하락한것이다. 현재 (2월 2일기준, WTI $29.88) 인플레이션조정유가는 12.6 달러로 22 년이후최저수준이다. 198 년대중반부터형성된장기저유가당시실질유가의바닥은 9.52 달러였다. 즉, 실질가치기준으로국제유가가당시의저점까지하락한다고가정하면현가격에서 25% 의추가하락여력이있는셈이며이는대략 23달러로계산된다. 물론, 1997~98 년아시아외환위기당시실질유가는배럴당 7달러대까지급락한바있지만 8~9 년대장기저유가가 8년대초감산정책에실패한사우디증산 ( 공급 ) 의결과라고한다면이와비교하는것이질적으로더유사해보인다. 앞서언급한것처럼단기수급불안과고변동성장세에서국제유가는많은기술적지지레벨을하향돌파하는급락세를연출해왔기때문에이에근거한바닥인식을공고하게하기쉽지않는분위기기형성되고있다. 그러나, 펀더멘털측면에서도 2달러이하의유가는전통원유의생산비용에근접할만큼지나치게낮은수준이라는판단이다. 변동성에대한불안을경계하지만 25달러근방에서는지지가약하지않을것으로예상된다. 그림 18. 인플레조정유가는 22 년이후최저 그림 달러이하는전통유전의생산비용도위협 (US$/ 배럴 ) 인플레조정유가 명목유가 자료 : Alliance Bernstein, peakoilbarrel.com KDB Daewoo Securities Research 11

12 중장기반등의열쇠는미국원유생산감소강도 지난해 4 분기미원유생산감소세주춤. 3 달러지지력약화에결정적인요인이된것으로판단 정책적인감산을배제하면 OPEC 공급은향후에도유가에긍정적이지않을것이다. 그리고수요측면에서는저유가에따른탄력적인수요의증가가있을수있지만성장에대한불안이원유수요증가세둔화우려로이어지고있기때문에수요개선에따른유가의탄력적인반등을기대하기힘들다. 따라서, 중장기적인관점에서공급과잉완화의열쇠는비OPEC 공급에있으며그중에서도미원유생산량의감소강도가가장중요하다는판단이다. 지난해 11월부터국제유가는재차하락하기시작했는데시장이주로언급하고있는하락요인은 OPEC 정례회의에서의감산불발, 이란경제제재해제, 중국발우려등이었다. 그런데, 동기간미국의원유생산량이감소세가주춤했다. 즉, 일련의악재속에 4달러근방 (WTI 기준 ) 의가격을견조하게지지해주었던미국의원유생산감소세가주춤하면서국제유가의변동성이급격히확대되는데큰역할을했다는판단이다. 그리고미국의원유생산량은현재까지도감소세가본격화되지않고있다. 미에너지정보청 (EIA) 의주간원유생산량은 12월말일일 92.2 백만배럴에서 1월마지막주기준일일 배럴로소폭증가했다. 다만, 미국의셰일오일생산량은감소하고있다. 미국의주요셰일분지 (7개지역으로미국셰일가스의 99%, 셰일오일의 95% 이상이생산 ) 의공급현황을보고하는 EIA의월간 DPR(Drilling Productivity Report) 에따르면미국의셰일오일생산량은 6개월연속으로감소하고있고 2월에도감소할것으로전망하고있다. 즉, 현재는셰일오일생산감소세가지속됨에도불구하고미국내전통유전에서의생산량이이를상쇄하며전체생산감소세가주춤하고있는상황이다. 그러나, 4달러에미치지못하는저유가가지속되고있기때문에셰일오일의생산감소세는지속될수밖에없고결국미국의전체원유생산량역시감소세로돌아설전망이다. 단기적인악재와주춤하고있는미국의원유생산감소추이를감안하면단기적인관점에서유가가재차하락할수있다는경계심을높여야한다는판단이지만 1분기를지나면서악재들의압박이완화되고, 미원유생산감소세가재개된다면유가는반등을시도할전망이다. 상저하고의방향성에대해서는여전한입장을유지한다. 그림 2. 미원유생산감소세주춤 그림 21. 셰일분지에서의원유생산량은감소세지속중 ( 백만배럴 / 일 ) ( 천배럴 / 일 ) 1 전월대비증감 (R) 6 미원유생산량 (L) 4 ( 천배럴 / 일 ) 6 5 미셰일오일생산량셰일외생산량 자료 : EIA, KDB대우증권리서치센터 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 12 KDB Daewoo Securities Research

13 귀금속 1. 안전자산매력뽐내며 1 월금가격상승 안전자산부각되며 1월금가격상승. 1 월 FOMC 도제한적이나마호재로작용 금가격이오랜만에탄력적인반등흐름을나타내고있다. 연초중국매크로와금융시장불안에근거한안전자산매수로완만한반등세를이어갔고, 월말온스당 1,1 달러를돌파했다. 은가격은산업수요측면에서중국성장둔화우려가악재로작용했음에도불구하고금가격상승에힘입어역시상승했다. 다만, 금가격이안전자산으로써의매력을발휘하는국면에서금을언더퍼폼했다. 1월한달동안중국상해종합지수는 23% 급락했고선진국증시역시동반하락했다. MSCI 선진국지수는 6%, 이머징지수는 7% 하락했다. 국제유가역시이란증산, 중국 우려등이과잉공급부담과선물수급불안정성을심화시키며한때 3달러이하까지급락했다. 매크로불안에따른위험자산가격의하락과변동성확대는금에는가장큰호재이며 1월은금가격과달러화가치가동반상승하는전형적인안전자산선호장세가전개되었다. 은가격은 1월상승으로 14달러에안착한모습이다. 그러나, 금대비상대적약세기조를이어가면서금 / 은가격비율은 78배수준까지상승했다. 211 년부터추세적인중국의성장둔화흐름이지속되고있는가운데금 / 은가격비율은 211 년 4월 3배에서현재 8배부근까지지속적으로상승 (= 은가격의상대적약세 ) 했다. 중국의성장둔화기조가지속될것이라는전망이우세하기때문에금대비은의상대적약세기조도더욱심화될수있다는우려를가지게된다. 그러나 215 년이후기술적으로금 / 은가격비율이 8배에근접하면은의상대적약세가둔화되는패턴이반복되고있고, 1월에도역시 8배를넘어서지는못했다. 1월 26~27 일의 FOMC 에서는예상했던대로금리를동결했다. 물론, 시장은이보다는 3월금리인상에대해어떤신호를줄것이지에대한관심이더컸는데결과가금가격에부정적이지는않았다. FOMC 성명서가비둘기파적이지도매파적이지도않았던것으로해석되고있기때문이다. 다만, 글로벌경제상황과금융시장에대해면밀히모니터링할것이라는내용이 3월금리인상우려를다소나마완화시켰고, 제한적이지만금가격에긍적적인영향을주었다. 그림 22. 연초안전자산선호강화되며금가격상승 그림 23. 달러화가치와금가격의동반상승 (US$/ 온스 ) 금가격 (L) 상해종합지수 (R) (p) (US$/ 온스 ) 금가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) KDB Daewoo Securities Research 13

14 그림 24. 1월 FOMC 이후 3월금리인상가능성후퇴 그림 25. 금보다 8 배가량싸지면은의상대적약세둔화 (%) 6 미연준 3 월금리인상가능성 ( 배 ) 9 금 / 은가격비율 월 FOMC 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 금 / 은가격비율 구분 , 금 1, , 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 견조한실수요와타이트한실물공급원자재 (raw material) 이라기보다금융재 ( 화폐 ) 로인식되는금의특성상수급펀더멘털이달러화가치, 금리변동등의매크로변수보다영향력에서우위에서지못하는경우가훨씬많다. 그러나, 213 년이후추세적하락국면에서급증한실수요 ( 주로인도와중국 ) 와금광기업들의생산비용이나금차입금리상승등에근거한타이트한공급여건은네자릿수의금가격을지지하는데결정적인역할을하기도했다. 그리고, 최근의상승국면에서도실수급의지지는탄탄했다. 수요측면에서는인도와중국의연말수요가견조한모습을보였고, 공급측면에서는과거보다훨씬빈번하게나타나고있는금선물시장의백워데이션 ( 최근월물 > 차근월물 ) 이타이트한공급상황을반증해주었기때문이다. 그림 분기인도의중국의금실수요호조 그림 27. 선물시장의백워데이션은타이트한공급여건을반영 ( 만온스 ) ( 톤 ) 6 인도금수입량 (L) 35 중국상해금거래소의금반출량 (R) 5 3 (US$) 8 6 뉴욕금선물차근월물 - 최근월물가격차이 자료 : KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

15 2. 금가격, 바닥은단단하겠지만 1,2달러돌파는힘들어금, 1,2 달러돌파는힘들전망 1 월과같은안전자산매수세지속되지않을전망. 견조한바닥을예상하지만추가상승모멘텀은제한적이라는판단 연초금가격은예상밖의큰호재에힘입어긍정적인흐름을연출하고있다. 위험자산가격의변동성확대가안전자산으로써의매력을부각시키고있기때문이다. 중장기적인달러화강세전망이여전히견조한상황에서안전자산으로써의매력이지속될지여부가단기등락을결정할전망이다. 다만, 안전자산선호국면이지속되더라도금가격이 1,2 달러를넘어서기는쉽지않아보인다. 1월상승국면에서도 1,1 달러위에서는기술적저항이강해지는모습을보였다. 29 년이후상해종합지수가 2개월연속 1% 이상하락한적은 1번 (215.7~8) 밖에없었다. 중국증시의하락세가이어지더라도변동성이 1월보다축소된다면금에대한안전자산프리미엄도약화될수있다. 전월월간자료에서금가격의 1월상승경향을언급했다. 글로벌복합위기이후최근수년간의저성장국면에서연초에는자산배분관점에서불확실성을헤지하는차원의금선호가있었고, 이로인해 1월금가격이다른월보다상대적으로견조했다는내용이었다. 이는반대로 2월부터는연초의불확실성헤지용매수수요가후퇴할수있다는의미이다. 연말연시, 중국춘절효과등으로인해견조했던금실수요도 2월부터는주춤할것으로예상된다. 그러나호재의약화가곧바로강한되돌림으로이어지지는않을전망이다. 안전자산선호가완화되더라도곧바로위험자산으로의재이동이가속되는흐름을전개되지않을것으로보이고, 미연준의스탠스가당장금가격을크게위협하는금리인상을시사하지는않았기때문이다. 당분간금가격은고유의저변동성을유지하며 1,1 달러를중심으로한등락이예상된다. 금이 1,1 달러면은은 14 달러 1월금의상대적강세국면에서금 / 은가격비율이충분히상승했다는점, 2월금가격의변동성이높지는않을것이라는전망등을감안했을때은가격역시뚜렷한방향성을나타내지는않을전망이다. 현재금가격이 1,1 달러일때은가격은 14달러근방에위치하는관계 (= 금 / 은가격비율 78.5 배 ) 가형성되어있는데당장은이틀에서벗어나지는않을것으로판단된다. 지난해 4분기미연준은금리를인상했고, 금가격은대략 1,5 달러부근에서저점을형성했다. 당시의저점을하회하는금가격의하락세가나타나지않는다면은가격은 13달러를하회할가능성이높지않다. 그림 28. 경험적으로는 1 월과같은급락세이어지지않을가능성높아 (%) 5 상해종합지수월간등락률 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 그림 29. 1월상승후 2 월에는상승세주춤하는경향 (%) 평균 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 15

16 비철금속 1. 1 월까지이어지지못한감산모멘텀 12 월감산발표불구상승세꺾이며 1월하락연초중국수요불안부각 12월중국구리제련기업들의감산소식에한때반등했던구리가격이 1월에재차하락 (-3.5%) 했다. 다만, 월말반등으로낙폭을축소하는상저하고의패턴을보였다. 감산이벤트는공급과잉국면에서주요생산기업들의손익분기점을위협하는수준까지가격하락세가이어진구리시장이기다린가장큰호재이다. 그러나, 감산에따른공급증가율둔화기대는연초중국증시의급락과성장둔화우려에우선순위를내주는모습이었으여가격은하락했다. 1월초발표된중국의 12월차이신제조업 PMI는 48.2 를기록해전월치 (48.6) 나예상치 (48.9) 를모두하회했으며 1개월연속기준치 (5) 를넘지못했다. 중국국가통계국이발표한 12월제조업 PMI 역시 49.7 을기록해 5개월연속으로기준치를하회했다. 다만, 1월중순부터는연초이후의낙폭을만회하는반등흐름을보였다. 1월 12일발표된중국수출입지표에서 12월구리수입이큰폭으로증가하면서수요둔화우려를완화시켰기때문이다. 그림 3. 하락후반등. 펀드자금동향과유사한가격추이 그림 31. 중국정련구리감산발표. 규모는 4.4% 수준 (US$/ 톤 ) ( 만계약 ) 75 구리 (L) 7 7 LME 구리의관리자금순매수 (R) ( 만톤 ) 중국정련구리생산 -35 만톤감산발표 E 그림 32. 중국수요개선기대약한비철금속시장 그림 월중국수입량급증. 1 월중순이후반등의주요인 (P) 65 중국국가통계국제조업 PMI 중국차이신제조업 PMI ( 천톤 ) 6 중국정련구리수입 중국비가공구리수입 KDB Daewoo Securities Research

17 알루미늄은선방 1월비철금속가격의전반적인하락속상대적으로견조했던품목은알루미늄이었다. 알루미늄은말레이시아정부가지난 1워 15일부터 3개월간보크사이트광산채굴을금지시키면서공급차질우려를높이면서비철금속시장에서상대적강세기조를보였고, 1월한달간.7% 상승했다. 보크사이트는알루미늄생산의주원료인데말레이시아는중국이수입하는보크사이트의절반가량을점유하는국가이다. 중국은세계 1위알루미늄생산국인데보크사이트수급차질은곧시차를두고알루미늄생산차질로이어질것이라는분석이다. 니켈과아연은월간단위하락했지만낙폭을제한적이었다. 니켈은지난달중국기업들이 2% 수준의감산을발표한이후에도약세흐름에서반전하지못한모습을보였지만 1월중순이후비철금속가격반등국면에서이전까지의상대적약세흐름을탈피하는기술적반발매수가유입됐다. 아연역시 1월중순이후의탄력적인반등으로이전까지의낙폭을대부분만회했다. 그림 34. 알루미늄은월말기준 2 개월연속상승 그림 35. 중국보크사이트수입량의절반이말레이시아 (%) 월등락률 월등락률 ( 만톤 ) % 중국보크사이트수입량 % % 5% -6 알루미늄아연니켈구리 말레이시아호주인도브라질 그림 36. 보크사이트 알루미나 알루미늄 그림 37. 주춤하고있는중국알루미늄생산감소세가속될가능성 ( 톤 ) 3 25 중국알루미늄생산량 중국외 자료 : aluminum.org.au 자료 : IAI, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 17

18 2. 추가하락우려는완화되고있지만반등은불확실 공급요인은구리가격의추가하락가능성을낮추고있지만반등의관건은수요 구리를포함해전반적인비철금속시장의공급조정흐름은추세적가격하락의바닥이머지않았음을예상하게한다. 그러나, 더이상하락하지않을것이라는예상이반등을의미하는것은아니다. 1 월가격흐름에서경험했듯이구리가격은중국성장둔화에따른수요불안이나금융시장의변동성우려에함께노출되는추이를보였기때문이다. 지난 211 년이후의추세적하락은중국성장둔화와공급확대라는수급의동시적인악재에의한것이었고이제막공급측면의긍정적인신호들이관찰되고있는상황이다. 즉, 바닥을탈출하는본격적인반등을위해서는수요요인에서도시장의우려를덜어낼수있는개선세가필요하며그렇지않을경우바닥근방에서추가하락만제한되는지지부진한흐름이연장될수있다. 중국을필두로전세계주요광산기업들의감산전망이부각되면서중장기적으로구리시장의공급과잉은이전보다완화될전망이다. 연초중국의구리제련수수료 (TC) 가막하락하기시작했다는점도향후광산공급이보다타이트해질수있음을의미하는지표이다. 중국의구리현물프리미엄이제련수수료가하락하기시작하면서상승세로돌아선점도이를반증한다. 다만, 앞서언급한것처럼반등의열쇠는수요요인이며이는당분간중국매크로나금융시장의변동성에영향을받을수밖에없다. 2월에도중국증시가추가하락위험에노출된다면구리가격은공급측면의긍정적인신호에도불구하고반등이힘들것이다. 물론, 춘절연휴를앞둔재고비축수요로인해중국제조업지표나증시가부진하더라도구리가격이 1월저점인 4,3 달러수준을하회하지는않을것으로예상된다. 12월중국구리수입의급증 (1월 12일발표 ) 은단기적으로수요둔화우려를완화시키며 1월말구리가격의반등을주도하고있는양상이다. 따라서, 춘절을앞둔 1월비축수요확대가구리수입량을견조하게유지시켜줄수있을지주목할필요가있다. 당분간은수요측면의호재에는반등으로반응하고, 그렇지않을경우공급조정신호에근거한단단한바닥만확인하는지지부진한흐름을보이는패턴이반복될전망이다. 알루미늄, 니켈, 아연등여타비철금속역시공급조정이진행되고있다는점에서구리와다르지않는양상을전개할것이다. 중국수요요인에의해전반적인비철금속가격흐름이결정될전망이며단기적으로차별화양상은제한적일것으로판단된다. 그림 38. 현물프리미엄상승 & 제련수수료하락 = 공급과잉완화신호 그림 39. 2월춘절인해에는 1월중국구리수입량견조 (US$/ 톤 ) (US$/ 톤 ) 2 중국구리현물프리미엄 (L) 중국구리제련수수료 (TC)(R) 자료 : Thomson Datastream, KDB대우증권리서치센터 (%, 전월비 ) 4 1월증감률 월증감률 211 년 (2.2~8) 212 년 (1.22~28) 213 년 (2.9~15) 주 : 전월대비증감률. 괄호는중국춘절연휴기간 214 년 (1.31~2.6) 215 년 (2.18~24) 18 KDB Daewoo Securities Research

19 농산물 1. 탄력적이지는않았지만 1 월곡물가격상승 남미작황차질우려에 1월곡물가격상승 1 월주요곡물가격은상승했다. 월종가기준 5% 이내의상승으로탄력적인반등세를나타내지는않 았지만미국의작황이마무리된지난해 4 분기이후의약세흐름에서는벗어났다. 올겨울의강한엘니뇨는남미에강한폭우피해를발생시키지않으면서곡물가격에큰영향을주지는못하고있다. 그러나반대로미국에이어대두와옥수수의주요수출국인브라질과아르헨티나에비가내리지않으면서가격반등을지지했다. 1월미농무부의수급전망은여전히공급증가와재고부담을예상했지만올시즌미곡물파종면적이감소할것이라고전망하면서전망발표이후가격은상승세가견고해지는모습이었다. 선물시장에서도 1월중순을기점으로숏커버링으로추정되는투기 ( 투자 ) 세력의순매수가관찰되고있다. 그림 년하반기이후곡물가격추세적하락 그림 41. 지난해 4 분기부진에서벗어난 1월반등. 상승폭은제한적 (US / 부셸 ) 2 16 소맥대두옥수수 ( 월간등락률, %) 1 Oct Nov Dec Jan 자료 : KDB 대우증권리서치센터 -15 소맥대두옥수수 그림 42. 1월중순이후펀드자금들의숏커버링유입되는양상 ( 만계약 ) 3 관리자금순매수 - 소맥 ( 만계약 ) 1 관리자금순매수 - 대두 ( 만계약 ) 1 관리자금순매수 - 옥수수 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 19

20 소맥, 미파종면적감소전망및러시아수출제한가능성 공급과잉부담가장높은소맥. 그러나, 러시아소맥수출제한가능성언급되고있어 소맥가격은풍부한재고와양호한생산전망으로여전한공급부담을안고있지만미겨울밀파종면적감소전망및러시아의소맥수출제한가능성등의영향으로상승했다. 미농무부는 1월 WASDE 보고서에서 216 시즌미국의겨울밀파종면적을전년보다 7% 감소한 3,661 만에이커로전망했다. 이는 21 년이후최저치이다. 전체 ( 봄밀, 겨울밀 ) 소맥파종면적은 5,46 만에이커로 4% 감소를예상했다. 다만, 농작기술발달등으로수확면적은증가할것으로예상되고있고수요부진, 달러화강세에따른미곡물수출경쟁력저하등으로시즌말재고는증가세가이어질것이라는전망은탄력적인반등을제약했다. 월말에는러시아의소맥수출제한가능성이언급되면서가격을지지했다. 러시아루블화가치가폭락하면서식료품가격상승압박이높아지자올여름수확시즌이전에소맥수출을제한해자국내식량가격을안정시킬수있다는전망이다. 지난 21~11 년에도러시아는소맥작황부진으로국내수급차질이예상되면서전면적인소맥수출금지를발표한바있고, 당시소맥가격은한달여만에 4% 가량급등했다. 아직은러시아가이같은수출제한정책 ( 수출세확대등 ) 을발표하지않을것이라는전망이강하지만정책당국의고민거리가되고있는것으로전해지고있다. 그림 43. 파종면적감소예상. 그러나, 수확면적은증가전망 ( 백만에이커 ) ( 백만에이커 ) 6 파종면적 5 수확면적 그림 44. 재고부담지속될전망 ( 백만부셸 ) (%) 1 미소맥기말재고 (L) 5 미국소맥소비대재고비율 (R) /11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16F /11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16F 2 주 : 시장년도기준은 6~5 월자료 : USDA, KDB 대우증권리서치센터 주 : 시장년도기준은 6~5 월자료 : USDA, KDB 대우증권리서치센터 그림 45. 러시아, 유가급락후급격한평가절하 & 물가상승 그림 ~11 년러시아소맥수출금지발표이후가격급등 (YoY, %) ( 루블 / 달러 ) 18 러시아소비자물가지수 (L) 9 16 루블환율 (R) ( 천톤 ) (US / 부셸 ) 45 러시아소맥수출량 (L) 1 4 소맥가격 (R) 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : CEIC, Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research

21 남미기후불확실성에대두와옥수수상승 남미작황불안정성에대두와옥수수가격반등 대두와옥수수가격도 1 월에동반상승했다. 주요수출국가나미국내에서의작황지역분포와파종 - 작황주기등에있어서대두와옥수수는유사한점이많다. 수출은미국, 브라질, 아르헨티나가 1~3 위이고, 미국내북동부지역에서 4~5 월파종해 1~11 월수확한다. 특히대두는주요곡물중유일하게중국의수입수요가가격에큰영향을주는곡물이다. 그리고 1 월반등에도중국의 12월대두수입량이전월보다 23% 급증했다는소식이영향을주었다. 물론, 중국매크로및금융시장에대한불안이대두수입확대에따른모멘텀을제약했고, 대두시장역시수년간의작황호조로재고부담이높은상황이기때문에탄력적인반등에나서지는못했다. 단기적인대두와옥수수가격의반등에는남미의불안정한기상여건이호재로작용하고있다. 수확시즌에돌입하고있는브라질과아르헨티나의대두, 옥수수수확이기상여건악화로차질을빚고있다는소식이전해지고있기때문이다. 상대적으로옥수수보다는대두시장이남미공급차질우려를더욱강하게반영했지만옥수수의경우남미지역옥수수가격의상승으로미옥수수수출이최근의부진한흐름에서벗어나면서품목별차별화가두드러지지않은전반적인곡물가격의상승세가나타났다. 미농무부의생산증가율전망도상승에일조했다. 소맥과마찬가지로높은재고와달러화강세에따른미곡물수출부진등의영향으로내년시즌미국의기말재고전망치가하향조정되지는않고있지만파종면적감소에따른신곡공급증가율둔화될전망이다. 그림 47. 중국은압도적인세계 1위대두수입국 그림 48. 미옥수수, 대두신공공급감소및증가율둔화예상 ( 백만톤 ) 1 국가별대두수입량 ( 억부셸 ) 145 미옥수수생산량 ( 억부셸 ) 42 미대두생산량 8 64% 중국 EU 멕시코일본대만 13 13/14 14/15 15/16F 3 13/14 14/15 15/16F 주 : 214/15 시즌기준자료 : USDA, KDB 대우증권리서치센터 그림 49. 브라질곡물작황지역의건조한날씨 자료 : USDA, KDB대우증권리서치센터그림 5. 아르헨역시예년보다적은강우 자료 : NOAA, KDB 대우증권리서치센터 자료 : NOAA, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 21

22 2. 남미작황차질지속된다면견조할전망 단기적으로는남미작황차질지속여부중요 공급부담가장높은소맥소맥은대두나옥수수보다재고부담이높다. 그리고전세계생산량전망치도상향조정되고있어주요곡물중공급과잉부담이가장크다. 미파종면적감소전망이 1월가격반등의주요인으로작용했지만이에따른모멘텀이 2월까지지속되기는힘들다. 따라서, 2월전망에서공급전망치가하향조정되지않는한소맥가격은상승세가지속되기힘들다고판단된다. 다만, 변수는러시아이다. 당장국제유가의반등을바라보기힘든상황에서루블화가치도불안한행보를이어갈수있고, 이같은흐름이지속될수록러시아의소맥수출제한가능성이높아지기때문이다. 214/15 시즌기준세계 3위소맥수출국인러시아의수출제한은소맥가격에더없는강한모멘텀이다. 그림 51. 재고부담가장높은소맥 ( 전세계소비대재고비율, %) 6 옥수수대두 5 소맥 그림 52. 러시아수출제한가능성이변수 ( 백만톤 ) 국가별소맥수출량 자료 : KDB 대우증권리서치센터 주 : 214/15 시즌기준자료 : USDA, KDB 대우증권리서치센터 22 KDB Daewoo Securities Research 남미의건조한날씨지속전망. 대두, 옥수수견조할전망현재곡물시장공급의핵심은북미가아니라남미이다. 남미의경우브라질이당장 1월부터옥수수수확이시작됐고, 대두는 3월부터수확에돌입한다. 아르헨티나는 3월부터옥수수와대두수확시즌이다. 따라서, 당장 2월은실제남미신곡공급을확인하기보다는수확시즌에막돌입한상황에서의남미기상상황과이에따른공급차질여부가곡물가격등락의주요인이될전망이다. 단기적으로브라질과아르헨티나에서강우량이충분하지않는건조한기후가연출되면서지난해 12 월이후곡물 ( 대두, 옥수수 ) 가격의완만한반등을이끌고있는데 2월까지는이같은장세가지속될전망이다. 그리고, 연말연시악화된기상여건하에서남미의대두와옥수수공급전망치는하향조정되고있다. 브라질의최대곡물작황지역인마토그로쏘 (Mato Grosso) 의농업경제연구원 (Institute of Agricultural Economics) 는올시즌 옥수수생산량이기존예상보다최소한백만톤이상적을수있다고전망했다. 당초대두와옥수수생산량이 1억톤을넘어설것이라는전망역시 9,5~9,9 만톤수준으로하향조정됐다. 현시점에서도단기적으로브라질과아르헨티나의예년보다적은강우가크게개선될것으로전망되지않고있다는점을감안하면당분간대두와옥수수가격은양호한흐름을이어갈전망이다. 물론, 주간단위로발표되는미곡물수출이지속적으로달러화강세의영향을받으며부진한흐름을보인다면상승모멘텀을제약할수있다. 대두의경우중국금융시장의불안이수입수요둔화우려로이어질수있다는점이위험요인이다.

23 그림 53. 브라질의옥수수재배지역분포및작황주기 그림 54. 브라질의대두재배지역분포및작황주기 자료 : NOAA 자료 : NOAA 그림 월에도브라질작황지역기상은건조할전망 그림 56. 아르헨티나기상역시 자료 : NOAA, KDB 대우증권리서치센터 자료 : NOAA, KDB 대우증권리서치센터 그림 년이후달러화강세로미곡물수출경쟁력저하 ( 미주간옥수수순수출, 천톤 ) 년 214년 2 215년 15 ( 미주간대두순수출, 천톤 ) 년 214년 2 215년 Jan Mar May Jul Sep Nov 자료 : USDA, KDB 대우증권리서치센터 -5 Jan Mar May Jul Sep Nov KDB Daewoo Securities Research 23

24 Price Table & Charts Price Trend Commodity ETFs 주요상품가격중국원자재수입 CFTC 비상업적순매수 ( 투기적순매수 ) 미국상품선물의월물별가격추이 (Forward Curve)

25 Price Trend 주요품목별월간등락률 (%) 금 옥수수 은 천연고무 소맥 대두 알루미늄 아연 니켈 천연가스 백금 고순도구리 원면 구리 난방유 납 CRB 브렌트 커피 두바이 WTI 팔라듐 휘발유 원당 주요상품지표동향 구분 거래소 / 지역 단위 종가 -1W -1M -3M -6M -1Y CRB 상품지수 (RJ/CRB) Index 짐로저스상품지수 (RICI) Index S&P 골드만삭스상품지수 (S&P GSCI) Index LME 비철금속지수 (LMEX) Index 금 (Gold) 선물 NYMEX $/ 온스 은 (Silver) 선물 NYMEX $/ 온스 백금 (Platinum) 선물 NYMEX $/ 온스 팔라듐 (Palladium) 선물 NYMEX $/ 온스 WTI 원유선물 NYMEX $/ 배럴 브렌트유 (Brent Oil) 선물 ICE $/ 배럴 두바이유 (Dubai Oil) 현물 싱가포르 $/ 배럴 휘발유 (RBOB Gasoline) 선물 NYMEX / 갤런 난방유 (Heating Oil) 선물 NYMEX / 갤런 천연가스 (Natural Gas) 선물 NYMEX $/mmbtu 고순도구리 (High Grade Copper) 선물 NYMEX / 파운드 구리 (Copper) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 알루미늄 (Aluminum) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 니켈 (Nickel) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 아연 (Zinc) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 납 (Lead) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 주석 (Tin) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 옥수수 (Corn) 선물 CME / 부셸 대두 (Soybean) 선물 CME / 부셸 소맥 (Wheat) 선물 CME / 부셸 원당 (Sugar No.11) 선물 CME / 파운드 원면 (Cotton) 선물 CME / 파운드 코코아 (Cocoa) 선물 CME / 파운드 커피 (Coffee) 선물 CME / 파운드 천연고무 (Natural Rubber) 선물 TOCOM Yen/kg 주 : 1) NYMEX( 뉴욕상업거래소 ), ICE( 인터컨티넨탈거래소 ), LME( 런던금속거래소 ), CME( 시카고상업거래소 ), TOCOM( 도쿄상품거래소 ) 2) 1 온스 = 그램, 1 배럴 =42 갤런 =158.9 리터, 1 부셸 =27.216kg, 1 파운드 =.45kg 3) LME 비철금속을제외한여타선물가격은최근월물기준. 두바이유가격은싱가포르시장의현물가격 4) 종가는 216 년 1 월 29 일기준 -YTD KDB Daewoo Securities Research 25

26 원자재 ETFs 구분 레버리지 3 일평균시가총액 3 개월 6 개월 1년 Ticker 이름 / 인버스거래량 ( 백만달러 ) (%) (%) (%) 1x DBC DB Commodity Index Tracking Fund 3,25, x DJP DJ-UBS Commodity Index TR ETN 1,64, x GSG GSCI Commodity-Indexed Trust Fund 78, 원자재 Broad 1x GCC Continuous Commodity Index Fund 85, x UCD Ultra DJ-UBS Commodity x DDP DB Commodity Short ETN x CMD UltraShort DJ-UBS Commodity Broad 1x GLTR Physical Precious Metal Basket Shares 35, x DBP DB Precious Metals Fund 27, x GLD SPDR Gold Trust 6,465,97 24, x UGL DB Gold Double Long ETN 3, 금 3x UGLD VelocityShares 3x Long Gold ETN 437, x DGZ DB Gold Short ETN 163, x DZZ DB Gold Double Short ETN 39, 귀금속 -3x DGLD VelocityShares 3x Inverse Gold ETN 15, x SLV Silver Trust 4,924,465 4, x AGQ Ultra Silver 169, 은 3x USLV VelocityShares 3x Long Silver ETN 553, x ZSL UltraShort Silver 67, x DSLV VelocityShares 3x Inverse Silver ETN 26, 백금 1x PPLT Physical Platinum Shares 34, 팔라듐 1x PALL Physical Palladium Shares 36, Broad 1x DBE DB Energy Fund 136, x USO United States Oil Fund 52,837,516 3, x USL United States 12 Month Oil Fund 131, x UCO Ultra DJ-UBS Crude Oil WTI 3x UWTI elocityshares 3x Long Crude Oil ETN x DNO United States Short Oil Fund 에너지 -2x SCO UltraShort DJ-UBS Crude Oil x DWTI VelocityShares 3x Inverse Crude Oil ETN x UNG United States Natural Gas Fund LP x UNL United States 12 Month Natural Gas Fund 천연가스 2x BOIL Ultra DJ-UBS Natural Gas x UGAZ VelocityShares 3x Long Natural Gas ETN x KOLD UltraShort DJ-UBS Natural Gas x DGAZ VelocityShares 3x Inverse Natural Gas ETN x DBB DB Base Metals Fund Broad 2x BDD DB Base Metals Double Long ETN 비철금속 -2x BOM DB Base Metals Double Short ETN 구리 1x JJC DJ-UBS Copper Total Return Sub-Index ETN 알루미늄 1x JJU DJ-UBS Aluminum Total Return Sub-Index ETN 니켈 1x JJN DJ-UBS Nickel Total Return Sub-Index ETN 곡물 + 소프트 Broad 1x DBA DB Agriculture Fund x DAG DB Agriculture Double Long ETN 곡물 Broad 1x JJG DJ-UBS Grains Total Return Sub-Index ETN 소프트 Broad 1x JJS DJ-UBS Softs Total Return Sub-Index ETN 농산물 소맥 1x WEAT Wheat Fund 35, 대두 1x SOYB Soybean Fund 1, 옥수수 1x CORN Corn Fund 25, 원당 1x SGG DJ-UBS Sugar Subindex Total Return ETN 52, 커피 1x JO DJ-UBS Coffee ETN 114, 축산물 Broad 1x COW DJ-UBS Livestock Total Return Sub-Index ETN 5, 농축산물 Broad 1x FUD E-TRACS UBS Bloomberg CMCI Food ETN 주 : 215 년 12월 31일기준. 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 26 KDB Daewoo Securities Research

27 주요상품가격 WTI 와 Brent 유가 (US$/ 배럴 ) 14 WTI-브렌트유 sp. WTI(L) 브렌트유 (L) (US$) 금가격과은가격 (US$/ 온스 ) (US$/ 온스 ) 2 금가격 (L) 6 18 은가격 (R) 구리가격과알루미늄가격 은가격과구리가격 ( US$/ 톤 ) (US$/ 톤 ) 구리가격 (L) 알루미늄가격 (R) (US$/ 톤 ) (US$/ 온스 ) 12 구리가격 (L) 5 은가격 (R) 옥수수가격과대두가격 옥수수가격과소맥가격 (US / 부셸 ) (US / 부셸 ) 9 옥수수가격 (L) 2 8 대두가격 (R) 18 (US / 부셸 ) 1 8 소맥 - 옥수수 Sp. 옥수수가격 소맥가격 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 27

28 중국원자재수입 중국원유수입추이 ( 만톤 ) (%) 3,8 원유수입증감률 (YoY, R) 8 3,4 중국원유수입량 (L) 6 3, 4 2,6 2 2,2 1,8 1,4-2 중국구리수입추이 ( 천톤 ) (%) 6 구리수입증감률 (YoY, R) 25 중국구리 (unwrought & product) 수입량 (L) , 중국알루미늄수입추이 ( 천톤 ) (%) 알루미늄수입증감률 (YoY, R) 5 5 중국알루미늄수입량 (L) 중국대두수입추이 ( 천톤 ) (%) 1 대두수입증감률 (YoY, R) 16 중국대두수입량 (L) 중국천연고무, 합성고무수입추이 중국석탄, 철광석수입추이 ( 천톤 ) 4 3 합성고무수입량천연고무수입량 ( 백만톤 ) ( 백만톤 ) 1 철광석수입량 (L) 4 석탄수입량 (R) KDB Daewoo Securities Research

29 CFTC 비상업적순매수 ( 투기적순매수 ) 금비상업적순매수 은비상업적순매수 ( 천계약 ) 3 금비상업적순매수 ( 천계약 ) 7 은비상업적순매수 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 WTI 비상업적순매수 고순도구리비상업적순매수 ( 천계약 ) 5 WTI 비상업적순매수 ( 천계약 ) 4 고순도구리비상업적순매수 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 옥수수비상업적순매수 대두비상업적순매수 ( 천계약 ) 6 옥수수비상업적순매수 ( 천계약 ) 3 대두비상업적순매수 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : CFTC, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 29

30 미국상품선물의월물별가격추이 (Forward Curve) WTI 선물의 Forward Curve (US$/ 배럴 ) 브렌트유선물의 Forward Curve (US$/ 배럴 ) 금선물의 Forward Curve 고순도구리선물의 Forward Curve (US$/ 온스 ) 1, (US / 파운드 ) , ,15 1, ,11 1,9 21 1,7 1, 대두선물의 Forward Curve 옥수수선물의 Forward Curve (US / 부셸 ) (US / 부셸 ) KDB Daewoo Securities Research

31 달러와상품가격 달러와금가격 (US$/ 온스 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 금가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) 달러와 WTI 유가 ( US$/ 배럴 ) (p) 12 WTI 가격 (L) 15 달러인덱스 (R) 달러와구리가격 (US$/ 톤 ) 12, 1, 8, 6, 4, 구리가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) , KDB Daewoo Securities Research 31

32 Compliance Notice - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 32 KDB Daewoo Securities Research