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승환 기
5 years ago
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1 16 MONTHLY 손재현

2 Summary 3 에너지 5 5달러의벽 5 견조한미원유생산감소세 6 재고부담완화 7 그러나, 5달러이상에서의추가상승저항은여전히유효 8 공급차질이슈완화 9 나이지리아의고정환율포기와국제유가 1 공급차질의부메랑 (= 공급회복 ) 이 7월상승을제약할전망 11 ( 참고 ) 16 년미허리케인전망 안전자산 + 달러화약세 = 금가격급등 13 이벤트를지날수록강해지는금에대한믿음 14 강세기조유지되겠지만 $1,4 돌파논하기는일러보여 15 금을아웃퍼폼한은가격의급등 너무나대조적이었던대두와옥수수 17 이상기후외에는단기반등재료부재 18 Price Table & Charts 23

3 월말브렉시트 (Brexit) 라는거대한악재에도불구하고여타위험자산처럼국제유가도이내단기낙폭을만회했다. 5달러의벽을체감했지만하락도제한되면서 WTI 유가는 4달러후반대에서견조한흐름을이어가고있다. WTI 유가의 5달러안착은 7월에도힘들전망이다. 단기적으로국제유가의견조한흐름을지지했던공급차질요인들이 7월에는부메랑으로되돌아올조짐을보이고있기때문이다. 캐나다는이미산불영향에서벗어나생산이회복되고있고, 나이지리아역시원유공급시설보수를통해서서히생산회복에나서고있다. 주요기관들의수요전망변화도 7월에는유의해서살필필요가있다. 최근전세계원유수요전망치가잇따라상향조정되며유가의견조한반등을지지했는데브렉시트의영향을반영하면서수요전망개선세가꺾일수있기때문이다. 미원유생산과재고의동반감소세를감안하면 WTI 유가가 45달러를하회하지는않을전망이지만 5달러돌파에대한부담은 7월에도여전할전망이다. 반면, 금가격은 7월에도양호한강세기조를유지할전망이다. 안전자산으로써의지위를공고히하면서하방경직성이높아진가운데별다른반등을시도하지못하고있는미금리, 유가상승을반영하는인플레개선등으로실질금리가하락하면금의보유매력이더욱개선될수있기때문이다. 다만, 또다시안전자산매수를자극할만한이벤트가없는한단기적인탄력적인반등국면이이어지기는힘들며당장 1,4 달러를넘어서지는못할전망이다. 단기적으로금을크게아웃퍼폼하고있는은가격의견조한흐름을 7월에도이어질전망이다. 금가격과산업금속가격의동반상상은은가격의상승과함께금대비상대적강세로반영되고있는데공급증가율이둔화될것으로예상되는은시장자체의수급을감안했을때장기적으로도은은금대비저평가된부분을완만하나마해소하는추이를이어갈전망이다. 6월원자재시장 : 품목간등락차별화. 천연가스 > 원유, 은 > 금, 대두 > 옥수수 (%) 4 6월등락률

5 물러서지는않았지만 5 달러의벽을느낀 6 월 5달러앞에서국제유가의상승세가주춤했다. WTI 유가는 6월을 $48.33 달러로마감했는데전월비 1.6% 하락했다. 월말브렉시트의충격을흡수하는과정에서일시적인급락세가나타나기도했지만이틀의급락후이틀의급등으로이전수준을회복했고월간단위낙폭은제한적이었다. 5달러근방에서쉽게물러서지않는견조한흐름이이어지고있지만 5달러안착에대한시장의고민은적지않아보인다. 6월중일시적으로 51달러를돌파하기도했지만대부분을 4달러후반에머물러있었다. 2월저점 (WTI 기준 4월 11일, $26.2) 이후현재까지의반등과정은크게 1) 정책공조 (= 산유량동결합의 ) 기대국면과 2) 수급펀더멘털개선국면으로나눌수있다. 정책공조기대는 2월저점이후 4달러까지의유가상승을이끌었는데 4월 17일도하합의결렬이후가격영향력이축소됐다. 이후 5달러까지의반등은달러화약세와함께수급지표개선의영향이컸다. 미원유생산량이예상보다빠른속도로추세적인감소세가이어졌고, 미원유재고역시계절적성수기에돌입한이후감소세로반전했으며올해 1분기원유수요가예상보다양호했던것으로집계되면서전세계원유시장의과잉공급완화기대를높인결과였다. 정정불안에따른공급차질도견조한유가를지지했다. 특히, 6월에는나이지리아공급감소가부각됐는데반정부세력의잇따른원유공급시설타격으로생산량이 25년만에최저치까지후퇴했다. 다만, 5달러에서는미원유생산감소세가지속될지에대한고민이커졌고, 유가상승세도주춤한양상이다. 미셰일오일유전의생산비용을분석한여러추정치들에따르면 5달러의 WTI 유가는셰일오일공급활동을재차부추길수있기때문이다. 그림 1. 5 달러근방에서상승주춤 그림 2. 당초예상보다빠른미원유생산감소세 (US$/ 배럴 ) ( 백만배럴 / 일 ) WTI Brent 1 월보고서전망 2 월 3 월 월 5 월 자료 : 미래에셋대우리서치센터 실제집계 (6 월보고서 ) 자료 : EIA, 미래에셋대우리서치센터 5 월미원유생산량

5 달러근방의 WTI. 그러나, 미원유생산감소세나감소전망은견조 5달러근방에서미셰일오일공급활동이다시활발해질수있다는우려가이상의상승을주저하게만들고있지만아직미국의원유생산량은감소세가이어지고있다. 미국의대표적인 7개셰일지역의원유생산은 7월에도감소할것으로예상되고있다.

6 5 달러근방의 WTI. 그러나, 미원유생산감소세나감소전망은견조 5달러근방에서미셰일오일공급활동이다시활발해질수있다는우려가이상의상승을주저하게만들고있지만아직미국의원유생산량은감소세가이어지고있다. 미국의대표적인 7개셰일지역의원유생산은 7월에도감소할것으로예상되고있다. 특히, 셰일가스보다셰일오일생산비중이높고생산량역시가장많은대표적인지역인 Bakken, Eagle Ford, Perimian 의원유생산이예상하고있는 7월감소분의 86% 를차지한다. Bakken 과 Eagle Ford 는올해 1월부터, 여타두지역대비견조한생산증가세를보이던 Permian 지역은 5월부터생산이감소하기시작했다. 그림 3. 3대셰일오일생산지 : Bakken, Eagle Ford, Permian 주 : 왼쪽차트는생산추이, 오른쪽차트는월별증감. 천배럴 / 일. 자료 : EIA, 미래에셋대우리서치센터 그림 4. 유가상승에도 7 개주요셰일지역의원유생산감소세지속 그림 5. 주요셰일지역모두생산감소예상 ( 천배럴 / 일 ) 56 5 ( 천배럴 / 일 ) 15 1 Bakken EagleFord Permian 그외 자료 : EIA, 미래에셋대우리서치센터 자료 : EIA, 미래에셋대우리서치센터

계절적재고감소. 단기적으로예상상회하는재고감소가유가에긍정적으로작용 미원유생산감소와함께성수기재고감소세역시유가상승을지지하고있다. 계절성을감안했을때미원유재고는 8월까지감소세가이어질전망이고드라이빙시즌직전까지의재고수준에대한부담을지속적으로완화시켜줄전망이다. 물론, 단순히재고가감소한다고해서유가가상승하지는않을것이다. 시장의예상보다빠르게재고부담이완화될것인지가보다중요하다.

7 계절적재고감소. 단기적으로예상상회하는재고감소가유가에긍정적으로작용 미원유생산감소와함께성수기재고감소세역시유가상승을지지하고있다. 계절성을감안했을때미원유재고는 8월까지감소세가이어질전망이고드라이빙시즌직전까지의재고수준에대한부담을지속적으로완화시켜줄전망이다. 물론, 단순히재고가감소한다고해서유가가상승하지는않을것이다. 시장의예상보다빠르게재고부담이완화될것인지가보다중요하다. 6월의견조한유가는예상보다큰폭의미원유재고감소도일조하바가있다. 미원유재고가향후에도예상에부합하는혹은상회하는감소폭을이어갈지여부는단기적으로등락의주요한요인이될수있다. 미원유저장능력확대로과잉재고부담완화 그런데중장기적인관점에서성수기를지나고재고가다시증가하더라도이전처럼재고과잉으로인해유가가급락할것이라는우려는제기되지않을전망이다. 연초미원유재고가저장능력을위협할수있다는분석이이같은우려의근거였는데저장능력이확대되며부담을덜어냈기때문이다. 미에너지정보청 (EIA) 에따르면전세계원유시장의과잉공급으로인해원유저장시설에대한수요가증가하면서저장능력역시큰폭으로증가했다. EIA 는 3월과 9월기준으로일년에두번씩원유저장능력을조사해발표하는데지난 5월말에 3월말기준보고서를발표했다. 3월말현재운용가능한 (Working) 미원유저장능력 ( 정제시설 + 저장탱크 + 지하저장시설 ) 은 5억 8,551 만배럴로발표됐고, 이는지난해 9월대비 3,43 만배럴증가했다. 증감기준으로통계가발표된 11년이후최대증가폭이다. 6월말현재미국의원유재고는 5억 2,657 만배럴인데대략 7%p 가량의여유를확보한셈이다. WTI 원유선물의실물인수지점인오클라호마쿠싱 (Cushing) 의저장능력은 151 만배럴확대됐는데 2.4%p 정도부담이완화됐다. 3월말보고서에서의저장능력과현재재고를비교했을때미전체원유재고의저장능력대비점유율 (Utilization) 은 65% 이며, 쿠싱의경우 84% 이다. 그림 6. 재고감소의절대방향보다는예상대비실제증감규모가중요 그림 7. 미원유저장능력확대로과잉재고에대한부담완화 ( 천배럴 ) 1 1 실제증감예상증감 주 : 예상은 Bloomberg 서베이기준. 자료 : EIA, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터자료 : EIA

증가한미국의미완결유정, 셰일오일손익분기추정치감안하면 5 달러이상에서추가상승저항강할수있어 14년하반기이후유가가급락했고, 14 년 4분기부터는미원유시추장비가동건수 (Rig Count) 가감소하기시작했다. 그과정에서미국의신규셰일유정개발도주춤하게됐는데이를나타내는지표중하나가미완결 (DUC, Drilled but Uncompleted) 유정수이다.

8 증가한미국의미완결유정, 셰일오일손익분기추정치감안하면 5 달러이상에서추가상승저항강할수있어 14년하반기이후유가가급락했고, 14 년 4분기부터는미원유시추장비가동건수 (Rig Count) 가감소하기시작했다. 그과정에서미국의신규셰일유정개발도주춤하게됐는데이를나타내는지표중하나가미완결 (DUC, Drilled but Uncompleted) 유정수이다. 국제유가가급락하기전인 13년부터 14년상반기까지미국의미완결유정은 616 개증가했는데유가급락세가이어졌던 14년하반기부터 15년말까지 1,257 개나증가했다. 손익분기관점에서 5달러이상에서는다수의셰일오일광구에서수익성이확보되는영역이고공급활동이재개될수있다. 그리고이같은공급재개가신규광구투자가아닌미완결유정에서시작된다면단기내에생산이가능할수있다. 결국증가한 DUC 나미셰일오일의손익분기분포를감안했을때 5달러이상에서는 WTI 유가의추가상승이제약받을수있다는분석이유효하다는판단이다. 브렉시트충격에따른낙폭을만회하고재차 5달러에근접하고있지만설령 5달러를돌파하더라도 55달러를넘어서는데는저항이강할전망이다. 그림 8. 유가급락이후미국의미완결유정증가세가속 ( 개 ) ( 개 ) 4 미미완결유정 (L) 미원유시추장비가동건수 (Rig Count, R) 그림 9. ~4 달러구간대비 4~6 달러구간에서수익가능유전증가세가더큰폭으로증가하는미국 자료 : 이코노미스트, 미래에셋대우리서치센터

단기적인공급차질급증. 그러나, 7 월부터는회복예상 단기적으로 6월유가의견조한흐름을지지했던공급차질이슈도 7월에는사그라들전망이다. 나이지리아의원유생산이회복될조짐을보이고있고캐나다산불에따른대량의공급차질역시일시적이기때문이다. 회복속도에따라영향이달라질수있지만추가적으로공급차질이심화되지않고, 공급차질이후의생산회복이뒤따른다면유가의추가상승을제약하는또하나의변수가될수있다.

9 단기적인공급차질급증. 그러나, 7 월부터는회복예상 단기적으로 6월유가의견조한흐름을지지했던공급차질이슈도 7월에는사그라들전망이다. 나이지리아의원유생산이회복될조짐을보이고있고캐나다산불에따른대량의공급차질역시일시적이기때문이다. 회복속도에따라영향이달라질수있지만추가적으로공급차질이심화되지않고, 공급차질이후의생산회복이뒤따른다면유가의추가상승을제약하는또하나의변수가될수있다. 미에너지정보청 (EIA) 의추정에따르면 5월기준예상하지못한 (unplanned) 전세계원유공급차질규모는 36 만배럴 / 일을기록해집계를시작한 11 년이후최고치를기록했다. 리비아의장기적인공급차질에단기적인나이지리아와캐나다의공급차질규모가과거자스민혁명에서비롯된일련의중동이벤트국면당시를상회한것이다. 그러나, 과거유가급등을유발했던당시보다많은규모의공급차질이발생했음에도불구하고유가의상승탄력이상대적으로강하지않았음은어쩌면금번공급차질이일시적일것이라는전망을반증하는것일수도있다. 그림 1. 단기적인원유공급차질급증. EIA 집계이후최고치 자료 : EIA 그림 11. 캐나다산불영향일시적, 나이지리아공급회복조짐 ( 백만배럴 / 일 ) 1.2 4~5월공급차질규모증감 캐나다나이지리아이라크리비아콜롬비아아르헨티나가나브라질쿠웨이트합계 자료 : EIA, 미래에셋대우리서치센터

10 이집트, 베네수엘라이어나이지리아도달러페그포기. 사우디페그포기가능성? 지난 6월 17일나이지리아는달러에연동하는고정환율제를포기했다. 유가급락으로외환수익이급감한상황에서고정환율을유지하기위한환율방어가힘들어진결과이다. 나이지리아나이라 (NAIRA) 환율은변동환율제전환첫날 4% 가량이나평가절하됐다. 지난 2월에는베네수엘라, 3월에는이집트가달러페그제를포기한바있다. 그리고일각에서는유가급락으로환율을방어하기어려워진중동-북아프리카국가들의잇따른달러페그포기가원유시장에큰위협이될수있다는우려를제기하고있다. 바로사우디의페그포기가능성때문이다. 사우디리얄화역시달러화에페그되어있는데사우디마저고정환율을포기한다면유가급락이불가피하다. 사우디의 3개월은행간금리는지난해하반기부터지속적으로상승해위기직후인 9 년 1월이후최고치를기록했다. 그만큼유동성여건이악화되고있다는반증이다. 물론, 아직사우디의외환보유고가 5,8 억달러를상회하고있고, 올들어유가가상승하면서지난 5월외환보유고는 16개월만에처음으로전월대비상승했다. 사우디의달러페그포기에대해높은가능성을예상하고유가급락전망을하기에는섣부른감이있지만만약여타요인에의해유가가다시 4달러혹은그이하로하락한다면뒤이어극단적리스크인사우디페그포기전망이강화되며국제유가의낙폭이다시심화될가능성을배제할수없다. 그림 12. 나이지리아고정환율 ( 달러페그 ) 포기 (NAIRA / USD 3 나이지리아나이라환율 그림 13. 외환보유고 1 년여만에최저. 환율방어포기한나이지리아 ( 십억달러 ) 8 나이지리아외환보유고 자료 : CEIC, 미래에셋대우리서치센터 그림 14. 사우디은행간금리 9 년 1 월이후최고치 그림 15. 감소했지만외환보유고는아직많아. 5 월보유고전월비증가 (%) 사우디 3 개월은행간금리 (SAIBOR) ( 십억달러 ) (US$/ 배럴 ) 9 사우디외환보유고 (L) 16 WTI(R) 주 : 5 월기준. 자료 : CEIC, 미래에셋대우리서치센터 자료 : CEIC, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터

11 공급차질이후의회복이단기유가상승제약할전망 국제유가의상승세는주춤할전망이다. 단기적으로견조한상승을지지했던캐나아와나이지리아의공급차질이이제는공급회복으로부메랑이되어돌아올수있기때문이다. 미원유생산및재고감소의가격지지는유효할전망이나 6월말들어미원유시추장비가동건수 (Rig Count) 가증가세로돌아섰고, 재고역시꾸준히예상을상회하는감소폭을이어가지않는다면 WTI 유가가 5달러위에안착하는추가상승모멘텀이되기힘들전망이다. 7월에는둘째주에집중된주요기관들의수요전망변화도중요한등락요인이다. 브렉시트가원유수요전망에영향을주면서전망치가하향조정될수있기때문이다. 주요기관들이브렉시트와원유수요둔화의연관성을비중있게고려하는모습을보인다면원유시장참여자들의심리에도영향을줄수있다. 현지시간기준으로 7월 12일에는미에너지정보청 (EIA) 과 OPEC, 13일에는국제에너지기구 (IEA) 의월간보고서발표가예정되어있다. WTI 선물시장의투자 ( 투기 ) 세력순매수추이는유가가 5달러근방에도달한이후증가세가주춤하다. 추가상승에대한펀더멘털의불확실성이선물수급의고민으로반증되고있는양상이다. 미원유생산과재고의감소, 계절수요확대등원유시장수급요인들의방향을감안했을때 WTI 유가가 45달러이하로하락하지는않을전망이지만 5달러위에안착하기위해서는아직공급과잉의조정이더필요하다는판단이다. 그림 16. 상향조정되고있는원유수요전망. 브렉시트영향확인해야그림 17. WTI 5달러근방에서투자 ( 투기 ) 세력순매수주춤 ( 백만배럴 / 일 ) 년전세계원유수요전망치추이 ( 만계약 ) (US$/ 배럴 ) 4 WTI 선물의관리자금순매수 (L) 14 WTI(R) Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun 자료 : IEA, 미래에셋대우리서치센터 자료 : CFTC, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터

원유시장은미국의허리케인발생이활발해지는여름철이후를허리케인시즌이라고부른다. 허리케인에따른원유공급차질이유가의일시적인급등을유발했던사례가적지않았기때문이다. 미해양대기관리청 (NOAA) 은올해 1~4 개의대형허리케인이발생할것이라고예상했다. 다만, 허리케인이유가상승에영향을주기위해서는미원유생산시설이밀집한멕시코만유역과근접한내륙지역을강타해야한다.

12 원유시장은미국의허리케인발생이활발해지는여름철이후를허리케인시즌이라고부른다. 허리케인에따른원유공급차질이유가의일시적인급등을유발했던사례가적지않았기때문이다. 미해양대기관리청 (NOAA) 은올해 1~4 개의대형허리케인이발생할것이라고예상했다. 다만, 허리케인이유가상승에영향을주기위해서는미원유생산시설이밀집한멕시코만유역과근접한내륙지역을강타해야한다. 과거 5년 8월카트리나는 대형허리케인 / 멕시코만상륙 / 내륙피해 의교집합이맞아떨어지며엄청난피해를줬다. 카트리나피해발생전 6달러근방에서거래되던 WTI 유가는피해직후 7달러근방까지 1달러가량급등한바있다. 올해허리케인전망과관련해서는라니냐와의연관성도따져볼필요가있는데 NOAA 에따르면라니냐시기에역사적으로허리케인피해가컸으며올해는 12 년이후가장강력한허리케인시즌이될수있다고경고했다. 미국의기상정보제공업체인 Crown Weather Services 는올해최소 1개의허리케인이멕시코만근접내륙에영향을줄것이라고전망했다. 표 년미국허리케인예상 일자평균 Colorado Univ. Institute NOAA Weather Channel 폭풍 (Storm) ~16 14 허리케인 6 6 4~8 8 대형허리케인 3 2 1~4 3 자료 : Weather.com, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 라니냐오면허리케인피해큰경향 일자 폭풍 (Storm) 허리케인 대형허리케인 미내륙상륙 자료 : Weather.com, 미래에셋대우리서치센터 그림 18. 멕시코만상륙허리케인발생하면유가에도영향줄수있어 자료 : Crown Weather Services

13 안전자산매수세에이은달러화약세호재. 금가격 1,3 달러돌파 브렉시트 (Brexit) 충격에의한안전자산매수와뒤이은달러화약세에힘입어 6월금가격이큰폭으로상승했다. 6월금가격은월간단위 9% 상승했고, 온스당 1,3 달러를돌파했다. 1,3 달러에안착한결정적이유는단연브렉시트였다. EU 탈퇴를결정한영국의충격적인브렉시트투표결과는극단적인안전자산선호를불러왔고, 금가격은하루만에 4% 넘는급등으로 1,3 달러를넘어섰다. 개표가진행되는과정에서 EU 탈퇴결정이유력해지자장중한때 7% 가넘는급등세를기록하기도했다. 다만, 6월금가격의견조한흐름은브렉시트이후에더욱빛이났다. 투표일직후의극단적안안전자산선호국면은브렉시트의영향은장기적으로나타날것이며, 금융위기로확대되지않을것이라는분석, 성장둔화를방어하기위한정책대응에대한기대로오래가지못했고, 주요위험자산가격은곧바로급격한반등에나섰다. 그러나금가격은이같은역풍에도단기급등폭을반납하지않고재차상승세로반전하면서상승폭을지켜냈다. 안전자산선호국면에서달러화가치와동반상승했던금가격이이후에는미연준의금이인상지연전망, 영국및유럽의완화적인정책대응에대한기대등으로달러화가치가약세로전환하면서추가상승했기때문이다. 월말들어서는안전자산선호국면에서나타나는전형적인특징인달러화가치와금가격의동반상승이완화됐고, 금가격은다시달러화가치와의음의관계를회복했다. 미연준의옐련의장은 EU 탈퇴를결정한브렉시트투표가경제적으로매우부정적인영향을줄수있으며미경제에미칠역풍을감안했을때기준금리는점진적으로올라갈것이라고언급했다. 브렉시트투표이전강한저항선이었던 1,3 달러가이제는지지선으로작용하는듯한양상이다. 그림 19. 브렉시트투표이후 1,3 달러돌파 그림. 미연준금리인상기대크게약화 (US$/ 온스 ) 14 금가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) 15 (%) 5 7 월 FOMC 12 월

14 견조한안전자산매입세. 금가격의든든한방어요인이되고있어 안전자산선호국면에서상승하되이후의되롤림국면에서조정이제한되는금가격의견조한흐름이이어지고있다. 올들어금가격은지난 5월을제외한 5개월에서모두월말종가기준으로상승했다. 특히, 여타원자재대비변동성이높지않은금의특성을감안했을때 2월의 11%, 6월의 9% 와같은두자릿수에가까운상승률이반기내에나타난점은이례적이라할수있다. 연초의중국증시급락에따른불안정국면, 6월의브렉시트장세에서안전자산으로써의금의매력이크게부각됐는데이벤트의영향으로일시적으로확대된자산가격의변동성이안정된이후에도금을내려놓기쉽지않은, 예상하기는힘들지만잠재적리스크를대비하는심리가강해지는분위기이다. 이는 ETF 의금보유량추이에서도잘나타난다. 불안정국면에서크게증가한보유량이위험자산이반등하는국면에서감소하지않고견조하게유지되고있다. 위험자산의변동성에대한이벤트의영향이지속적이지않음에도불구하고금에대한믿음은점점굳건해지는양상이며포트폴리오내에반드시포함되어야하는자산이되어가고있다. 지난해 12월미연준이금리를인상한이후올해는미연준의긴축기조가달러화강세로이어지면서금가격이하락할것이라는전망이대부분이었다. 그러나, 달러화가치가예상밖 (?) 의하락세를나타냈고, 단기적으로부진한미고용지표, 브렉시트의여파로미연준의금리인상이더욱지연되는쪽으로전망이바뀌고있는점도금의보유매력을후퇴시키지않는역할을하고있다. 그림 21. 1~6 월동안 5 월을제외하고모두상승 그림 22. 일반적으로주요원자재중변동성가장낮은금 (%) 15 1 금가격월별등락률 (%) 1 8 금은 WTI 구리 주 : 1 일기준역사적변동성 ( 연율 ). 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 23. 견조한증가세이어가고있는 ETF의금보유량 ( 백만온스 ) (p) 65 ETF의금보유량 (L) 4 MSCI 전세계지수 (R) 그림 24. 뉴욕금선물에대한투자 ( 투기 ) 자금순매수사상최대 ( 만계약, 1계약 =1온스 ) 3 뉴욕금선물에대한관리자금순매수 자료 : CFTC, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터

15 우상향에무게를두지만 1,4 달러돌파는쉽지않아 현시점에서금가격의상승세가이어질지여부를가늠함에있어중요한변수는달러화가치와미금리의방향이다. 저금리환경하에서금리반등이제한된다면금역시채권과유사한안전자산으로써의가치와함께실질금리하락에따른자산가치저장수단으로써의매력을유지할수있다. 브렉시트의역풍에미경기회복세가견조하게나타나지못한다면미금리인상지연기대는당분간유효할수밖에없고이는달러화가치상승을제약하며금가격에긍정적일것이다. 7월초고용지표에이어월중의미경제지표가개선되지못한흐름을보인다면달러화약세와미금리하락압력 ( 채권강세 ) 및금가격의강세가예상된다. 물론, 미고용지표가전월의충격 (+3.8 만명증가, 예상 +16 만 ) 에서벗어난다면단기적으로금가격에대한조정압력이있을수있지만, 지연된연준의금리인상기대를다시앞당길만큼미경기회복세가뚜렷하게나타날지에대한불확실성은염두에두어야한다. 미금리가별다른반등을시도하지못한가운데미인플레지표가유가상승을반영하며개선된흐름을보일경우실질금리하락으로금의보유매력은더욱높아진다. 즉, 글로벌금융시장의흐름을감안했을때당분간금가격은 1,3 달러를지지로한견조한흐름을이어갈전망이다. 그러나, 브렉시트처럼금가격을부양해줄이벤트가발생하지않는다면 7월금가격반등의탄력은둔화될수밖에없다. 1,35 달러근방에서기술적으로추가상승에대한저항이강해보이며금융변수들의변동성이낮아진다면금가격역시등락의탄력이약화될것이기때문이다. 안전자산으로써의지위나금융변수들의방향 ( 제한적인강달러, 인플레개선, 금리반등제한 ) 을감안했을때단기적으로금가격의방향은우상향을유지할수있지만당장 1,4 달러를돌파할만한모멘텀이발생하지는않을전망이다. 그림 25. 미경기회복에대한불확실성상존 그림 26. 미금리상승제한 + 인플레개선 = 금의매력확대 (%) 5 4 Moody's 미국경제침체확률 (%, 역축 ) (US$/ 온스 ) -4 미실질금리 (L) -3 금가격 (R) 자료 : Moody s, 미래에셋대우리서치센터

16 은가격 19 달러돌파. 금대비저평가완화국면지속전망 6월은가격은 14% 급등하며금을크게아웃퍼폼했다. 7월첫거래일에는 14 년 9월이후처음으로온스당 19달러를돌파했고, 금 / 은가격비율은 7배를하회했다. 은은귀금속으로써금과, 산업금속으로써비철금속가격과연관성을가지며이는가격등락에도반영된다. 브렉시트직후산업재인비철금속가격은하락했지만금가격이급등하면서은가격역시동반상승했으며이후에는금가격과비철금속가격의동반상승흐름속금대비은의상대적강세가두드러지고있는양상이다. 단기적인은가격의상대적강세는은시장자체의펀더멘털측면의호재가부각되기보다이같은기술적요인과은시장고유의금보다높은등락의탄력성이반영된결과로해석된다. 금가격이당분간견조한흐름을유지할것으로가정한다면은가격역시다시약세로반전하지는않을전망이다. 금 / 은가격비율역시곧바로상승세 (= 은의상대적약세 ) 로반전하지는않을것으로예상된다. 우선지난 3월과유사한산업금속과벌크원자재 ( 석탄, 철광석 ) 의동반상승세가지속되는한금 / 은가격비율은추가적으로하락할가능성이높다. 설사이들의상승세가주춤하더라도은시장자체의공급증가율둔화전망을감안했을때다시 75배근방까지은의상대적약세가심화되지는않을것으로판단한다. 금가격이 1,3 달러의지지아래견조한강세흐름을이어간다면은가격은 19달러의지지가견조할수있다. 6월과같은산업재가격의상승세가연장될경우금이 1,4 달러에도달하지못하더라도은가격은 달러를넘볼수도있다. 만약금가격을 1,35 달러라고가정했을때은이 달러면가격비율은 67.5 배이다. 6월한달간 75 배에서 69배까지낮아진배수를감안했을때 67배까지의하락은기술적으로충분히도달가능한수준이다. 그림 년간의저평가만회중인은. 가격비율 7 배하회 (US$/ 온스 ) ( 배 ) 6 은가격 (L) 1 금 / 은가격비율 (R) 그림 28. 금가격과산업금속가격의동반상승에은의상승탄력확대 ( 두상관계수의차이, -2 ~ 2) 2 금, 은의상관계수와구리, 은의상관계수차이 주 : 일기준.

17 대두와옥수수의이례적인디커플링. 대두상승 vs. 옥수수하락 곡물은달러화가치나금융변수들의가격영향력이여타원자재대비덜하며수급측면에서수요보다는공급의영향이절대적이다. 사료혹은식품용수요가대부분인곡물의수요는비탄력적이지만공급은기상여건에의한불안정성이상대적으로높기때문이다. 6월곡물시장에서는대두와옥수수의가격흐름이매우대조적이었다. 대두가격이 9% 나상승했지만옥수수가격은 11% 급락했다. 소맥가격은 7% 하락했다. 주요수출국이나작황주기, 재배지역분포등을감안했을때곡물시장에서대두와옥수수는유사한점이많다. 연초부터지난 5월까지의가격을기준으로상관계수를계산했을때도대두와옥수수의가격상관은.86 이지만소맥과대두, 소맥과옥수수는각각.22,.42 에불과하다. 즉, 6월곡물시장에서는아주이례적인대두와옥수수의디커플링이나타난셈인데그원인은수요요인이었다. 공급측면에서는미국의작황이순조롭게진행되고있고, 중서부지역의예년보다덥고건조한이상기후도완화되면서가격약세요인으로작용했지만, 대두의경우견조한중국수입수요가가격상승을지지했기때문이다. 계절적으로중국의미대두수입은신곡수확직후부터겨울동안주로이루어지는데올해의경우이례적인 6월수입수요강세가대두가격을지지하고있는셈이다. 분기마지막일발표된파종면적보고서도대두대비옥수수에불리했다. 올시즌미국의옥수수파종면적은 9,41 만에이커로전년보다 7% 증가했고예상을상회했으나대두는 8,37 만에이커로예상치인 8,38 만에이커를소폭하회했다. 옥수수는지난 3월말발표된파종면적전망보고서 ( 미농무부에서전수조사 ) 에서파종면적이큰폭으로증가할것으로발표되면서가격이급락한바있는데금번에발표된실제파종면적보고서역시전망보고서대비증가폭을줄이지못하면서가격하락세가이어졌다. 한편, 소맥은주요곡물중재고부담이가장높은가운데별다른작황차질소식없이약세흐름을이어갔다. 미국뿐만아니라전세계소맥재고가풍부한수준을유지하고있는가운데미농무부는올시즌말전세계소맥의소비대비재고율이 36% 로 년만에최고치를기록할것으로전망했다. 그림 29. 대두상승 vs. 옥수수급락 그림 3. 미국의 6 월對중국대두수출, 일반적이지는않아 (15.1=1) 14 소맥대두 13 옥수수 ( 만톤 ) 미국이對중국대두수출 자료 : USDA, 미래에셋대우리서치센터

미국의양호한작황지속이상기후부각되지않는한단기반등재료부족 당사는지난 6월전망자료에서미국의순조로운작황을근거로단기적으로곡물가격이하락할것이라고전망한바있다. 6월중순까지만해도양호한작황에도불구하고미중서부지역의이상고온으로곡물가격은예상과달리상승했는데결국이상기온의영향이후퇴하자가격은하락했고, 옥수수는월말의파종면적보고서악재까지더해졌다.

18 미국의양호한작황지속이상기후부각되지않는한단기반등재료부족 당사는지난 6월전망자료에서미국의순조로운작황을근거로단기적으로곡물가격이하락할것이라고전망한바있다. 6월중순까지만해도양호한작황에도불구하고미중서부지역의이상고온으로곡물가격은예상과달리상승했는데결국이상기온의영향이후퇴하자가격은하락했고, 옥수수는월말의파종면적보고서악재까지더해졌다. 남미의주요곡물수확이마무리된가운데현시점에서곡물가격등락을좌우하는요인은미국작황상황인데아직가격반등을예상하기힘들다. 올해미국의곡물 ( 대두, 옥수수 ) 작황이양적으로도, 질적으로도긍정적인추이를이어가고있기때문이다. 미농무부자료에따르면현재미국의옥수수작황중품질이우수 (Excellent/Good) 한작황의비율은 75% 로전년동기의 68% 보다높다. 대두의경우에도우수작황비율은 72% 로전년의 63% 보다높다. 즉, 중국수입수요호재가아니었다면대두가격도하락을면치못했을것이다. 6월말기준으로옥수수가격은연초대비상승폭을모두반납했다. 대두는 6월추가상승으로연초대비상승률이 35% 에달하고있다. 소맥은 8% 하락했다. 공급측면에서주요곡물에대한하락압력이심화되고있는가운데소맥은높은재고부담이가장부진한가격흐름을연장시키고있고, 대두는수요지표가이를극복하는상승을견인하고있다. 다만, 대두역시중국수입수요의지속성에대한불확실성을감안해야한다. 계절적으로중국은미국의대두신곡이가을부터미국대두를수입하고신곡작화에한창인여름철에는거의수입을하지않기때문이다. 이례적인중국이미국産대두수입이단기적으로견조한상승흐름을지지하고있지만중국수입이지속되지않는시점에서는대두가격도조정압박이강해질수있다. 단기적으로낙폭이심화된옥수수와소맥가격의추가적인하락은제한될전망이다. 미이상기온의영향이약화되며공급악재를그대로반영한가격하락세가나타났지만여전히올여름미국의기온은예년수준을상회할것으로예상되고있기때문이다. 3분기중반이후를바라본다면라니냐에따른이상기후가능성도여전히고려해야한다. 늦여름부터수확기작황에라니냐가영향을준다면가격상승가능성은충분하다. 라니냐발생가능성은여전히상향조정되고있다. 그림 31. 우수 (Excellent/Good) 작황비율, 예년수준을상회 그림 32. 단기이상기온, 3 분기중반이후라니냐가능성고려 (%) 8 15 년 16 년 대두 옥수수 주 : 6 월넷째주기준자료 : USDA, 미래에셋대우리서치센터 자료 : NOAA, IRI, 미래에셋대우리서치센터

20 주요품목별월간등락률 (%) 천연가스 커피 은 원당 천연고무 니켈 팔라듐 대두 아연 금 알루미늄 납 고순도구리 백금 CRB 구리 두바이 원면 브렌트 난방유 WTI 휘발유 주요상품지표동향 구분거래소 / 지역단위종가 -1W -1M -3M -6M -1Y -YTD CRB 상품지수 (RJ/CRB) Index 짐로저스상품지수 (RICI) Index 2, S&P 골드만삭스상품지수 (S&P GSCI) Index LME 비철금속지수 (LMEX) Index 2, 금 (Gold) 선물 NYMEX $/ 온스 1, 은 (Silver) 선물 NYMEX $/ 온스 백금 (Platinum) 선물 NYMEX $/ 온스 1, 팔라듐 (Palladium) 선물 NYMEX $/ 온스 WTI 원유선물 NYMEX $/ 배럴 브렌트유 (Brent Oil) 선물 ICE $/ 배럴 두바이유 (Dubai Oil) 현물 싱가포르 $/ 배럴 휘발유 (RBOB Gasoline) 선물 NYMEX / 갤런 난방유 (Heating Oil) 선물 NYMEX / 갤런 천연가스 (Natural Gas) 선물 NYMEX $/mmbtu 고순도구리 (High Grade Copper) 선물 NYMEX / 파운드 구리 (Copper) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 4, 알루미늄 (Aluminum) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 1, 니켈 (Nickel) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 9, 아연 (Zinc) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 2, 납 (Lead) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 1, 주석 (Tin) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 17, 옥수수 (Corn) 선물 CME / 부셸 대두 (Soybean) 선물 CME / 부셸 1, 소맥 (Wheat) 선물 CME / 부셸 원당 (Sugar No.11) 선물 CME / 파운드 원면 (Cotton) 선물 CME / 파운드 코코아 (Cocoa) 선물 CME / 파운드 3, 커피 (Coffee) 선물 CME / 파운드 천연고무 (Natural Rubber) 선물 TOCOM Yen/kg 주 : 1) NYMEX( 뉴욕상업거래소 ), ICE( 인터컨티넨탈거래소 ), LME( 런던금속거래소 ), CME( 시카고상업거래소 ), TOCOM( 도쿄상품거래소 ) 2) 1 온스 = 그램, 1 배럴 =42 갤런 =158.9 리터, 1 부셸 =27.216kg, 1 파운드 =.45kg 3) LME 비철금속을제외한여타선물가격은최근월물기준. 두바이유가격은싱가포르시장의현물가격 4) 종가는 16 년 6 월 3 일기준

21 원자재 귀금속 에너지 비철금속 구분 레버리지 / 인버스 Ticker 이름 3 일평균거래량 시가총액 ( 백만달러 ) 1x DBC DB Commodity Index Tracking Fund 2,497,236 2, x DJP DJ-UBS Commodity Index TR ETN 339, x GSG GSCI Commodity-Indexed Trust Fund 596, Broad 1x GCC Continuous Commodity Index Fund 58, x UCD Ultra DJ-UBS Commodity 1, x DDP DB Commodity Short ETN x CMD UltraShort DJ-UBS Commodity Broad 1x GLTR Physical Precious Metal Basket Shares 24, x DBP DB Precious Metals Fund 13, x GLD SPDR Gold Trust 12,925,368 41, x UGL DB Gold Double Long ETN 53, 금 3x UGLD VelocityShares 3x Long Gold ETN 75, x DGZ DB Gold Short ETN 8, x DZZ DB Gold Double Short ETN 21, x DGLD VelocityShares 3x Inverse Gold ETN 57, x SLV Silver Trust 1,487,49 6, x AGQ Ultra Silver 247, 은 3x USLV VelocityShares 3x Long Silver ETN 1,316, x ZSL UltraShort Silver 83, x DSLV VelocityShares 3x Inverse Silver ETN 61, 백금 1x PPLT Physical Platinum Shares 63, 팔라듐 1x PALL Physical Palladium Shares 32, Broad 1x DBE DB Energy Fund 313, x USO United States Oil Fund 22,345,256 3, x USL United States 12 Month Oil Fund 5, x UCO Ultra DJ-UBS Crude Oil 8,628, WTI 3x UWTI elocityshares 3x Long Crude Oil ETN 13,992,614 1, x DNO United States Short Oil Fund 13, x SCO UltraShort DJ-UBS Crude Oil 723, x DWTI VelocityShares 3x Inverse Crude Oil ETN 2,897, x UNG United States Natural Gas Fund LP 8,266, x UNL United States 12 Month Natural Gas Fund 14, 천연가스 2x BOIL Ultra DJ-UBS Natural Gas 151, x UGAZ VelocityShares 3x Long Natural Gas ETN 4,551, x KOLD UltraShort DJ-UBS Natural Gas 4, x DGAZ VelocityShares 3x Inverse Natural Gas ETN 7,447, x DBB DB Base Metals Fund 9, Broad 2x BDD DB Base Metals Double Long ETN 5, x BOM DB Base Metals Double Short ETN 구리 1x JJC DJ-UBS Copper Total Return Sub-Index ETN 48, 알루미늄 1x JJU DJ-UBS Aluminum Total Return Sub-Index ETN 니켈 1x JJN DJ-UBS Nickel Total Return Sub-Index ETN 7, 곡물 + 소프트 Broad 1x DBA DB Agriculture Fund 692, x DAG DB Agriculture Double Long ETN 37, 곡물 Broad 1x JJG DJ-UBS Grains Total Return Sub-Index ETN 98, 소프트 Broad 1x JJS DJ-UBS Softs Total Return Sub-Index ETN 1, 농산물 소맥 1x WEAT Wheat Fund 152, 대두 1x SOYB Soybean Fund 24, 옥수수 1x CORN Corn Fund 98, 원당 1x SGG DJ-UBS Sugar Subindex Total Return ETN 62, 커피 1x JO DJ-UBS Coffee ETN 331, 축산물 Broad 1x COW DJ-UBS Livestock Total Return Sub-Index ETN 6, 농축산물 Broad 1x FUD E-TRACS UBS Bloomberg CMCI Food ETN 주 : 16년 6월 3일기준 3 개월 (%) 6 개월 (%) 1 년 (%)

22 WTI 와 Brent 유가 금가격과은가격 (US$/ 배럴 ) 14 WTI-브렌트유 sp. WTI(L) 브렌트유 (L) (US$) (US$/ 온스 ) (US$/ 온스 ) 금가격 (L) 6 은가격 (R) 구리가격과알루미늄가격 은가격과구리가격 ( US$/ 톤 ) (US$/ 톤 ) 1 구리가격 (L) 알루미늄가격 (R) (US$/ 톤 ) (US$/ 온스 ) 1 구리가격 (L) 5 은가격 (R) 옥수수가격과대두가격 옥수수가격과소맥가격 (US / 부셸 ) (US / 부셸 ) 9 옥수수가격 (L) 대두가격 (R) 8 18 (US / 부셸 ) 1 8 소맥 - 옥수수 Sp. 옥수수가격소맥가격

23 중국원유수입추이 중국구리수입추이 ( 만톤 ) (%) 3,8 원유수입증감률 (YoY, R) 8 중국원유수입량 (L) 3,4 6 3, 4 2,6 2, 1,8 1,4 - ( 천톤 ) (%) 6 증감률 (YoY, R) 25 중국구리 (unwrought & product) 수입량 (L) , 중국알루미늄수입추이 중국대두수입추이 ( 천톤 ) (%) 5 알루미늄수입증감률 (YoY, R) 5 중국알루미늄수입량 (L) ( 천톤 ) (%) 1 대두수입증감률 (YoY, R) 16 중국대두수입량 (L) 중국천연고무, 합성고무수입추이 중국석탄, 철광석수입추이 ( 천톤 ) 4 합성고무수입량천연고무수입량 ( 백만톤 ) ( 백만톤 ) 1 철광석수입량 (L) 4 석탄수입량 (R)

24 금비상업적순매수 은비상업적순매수 ( 천계약 ) 3 금비상업적순매수 ( 천계약 ) 1 은비상업적순매수 자료 : CFTC, 미래에셋대우리서치센터 자료 : CFTC, 미래에셋대우리서치센터 WTI 비상업적순매수 고순도구리비상업적순매수 ( 천계약 ) 4 WTI 비상업적순매수 ( 천계약 ) 6 고순도구리비상업적순매수 자료 : CFTC, 미래에셋대우리서치센터 자료 : CFTC, 미래에셋대우리서치센터 옥수수비상업적순매수 대두비상업적순매수 ( 천계약 ) 6 옥수수비상업적순매수 ( 천계약 ) 3 대두비상업적순매수 자료 : CFTC, 미래에셋대우리서치센터 자료 : CFTC, 미래에셋대우리서치센터

25 WTI 선물의 Forward Curve 브렌트유선물의 Forward Curve (US$/ 배럴 ) (US$/ 배럴 ) 금선물의 Forward Curve 고순도구리선물의 Forward Curve (US$/ 온스 ) 1,45 1,4 1,35 1,3 1,25 1, 1, (US / 파운드 ) , 대두선물의 Forward Curve 옥수수선물의 Forward Curve (US / 부셸 ) 1, 1,15 1,1 1,5 1, (US / 부셸 )

26 달러와금가격 (US$/ 온스 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1, 1, 8 금가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) 달러와 WTI 유가 (US$/ 배럴 ) WTI 가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) 달러와구리가격 (US$/ 온스 ) 12, 1, 8, 6, 4, 구리가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) ,

27 - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

국제 원자재 지수

국제 원자재 지수 국제원자재지수 구성품목리스트및가중치요약 자료요약및정리 : Korea PDS May. 2016 DOW JONES UBS Commodity Index (Bloomberg Commodity Index) -1- DOW JONES-UBS Commodity Index 아연, 2.53% 니켈, 2.36% 커피, 생돈, 2.06% 원면, 1.49% 2.29% 캔자스소맥,