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니훈 빈
5 years ago
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1 원자재 Weekly 트럼프의당선이유가에미치는영향 서태종 미국원유공급증가의키 (Key) 는결국유가 오히려원유수요가늘어날가능성상존. 원유시장펀더멘털에미치는영향크지않음 공급과잉우려로유가는하락. 인프라투자확대에대한기대감에비철금속은상승세 트럼프의당선이원유시장의펀더멘털에큰영향을끼치지는않을것트럼프의당선으로미국원유공급이과거처럼급증할수있다는우려가부각되었다. 하지만셰일오일업체의생산량을결정짓는가장중요한요인은정책적인모멘텀이나규제완화보다는유가의수준이다. 정책적인지원아래미국셰일오일의생산량이소폭증가할수있겠지만역설적으로생산량이늘어날수록유가는하방압력을받을가능성이높다. 그리고해당유가수준에서셰일오일업체들이추가로생산량을늘리기는쉽지않을것이기때문에셰일오일업체들은유가수준에맞는생산량조절을실시할전망이다. 공급의증가는제한적일것으로보이는가운데트럼프의공약중 1) 신재생에너지보다화석연료의소비를강조하고있는부분, 2) EPA의연비규제완화를주장하는부분, 3) 클린턴보다최소두배이상규모의인프라투자를약속한부분은오히려미국원유소비증가요인이다. 종합적으로살펴보았을때, 트럼프의당선이유가에미치는영향은중립적인것으로판단한다. 5 개월래최저치를기록한금과 1년 4 개월만에최고치를기록한구리 IEA가내년 OPEC 비회원국들의산유량이늘어날것이라고전망한가운데 OPEC의 1월산유량이전월대비 24만 b/d 늘어났다는소식이전해지면서유가는 3주연속하락했다. 또한트럼프의당선에도불구하고달러화가강세를보이고미국채수익률이급등을하면서금가격은 5개월래최저치를기록했다. 반면미국인프라투자확대로인한산업용금속에대한수요개선기대감이높아지면서구리는저항선이었던 5,달러를상향돌파해 1년 4개월만에최고치를기록했다. [ 그림 1] 원자재주간수익률 (11/7~1 ~11/11 11) (1) (%) 구리 팔라듐 니켈 달러인덱스 알루미늄 석탄 1W 54 아연 납 YTD 47 주석 W 브 휘 은 백 금 T 렌 발 금 I 트 유 천연가스

2 트럼프의당선은유가에어떤영향을줄수있을까? 미국원유공급증가의키 (Key) 는결국유가제 45대미국대통령으로도널드트럼프가당선되었다. 당초클린턴의근소한승리를예측했기때문에예상치못했던결과는금융시장뿐만아니라원자재시장에도큰영향을주었다. 특히유가는트럼프의당선가능성이높아지면서장중 3% 이상급락하기도했었다. 과연트럼프의당선으로유가는장기적으로어떤영향을받을수있을까? 미국원유공급이늘어날수있음 트럼프의당선으로인해가장먼저제기되는주장은바로미국원유공급이늘어날수있다는점이다. 트럼프의에너지정책을살펴보면기본적인정책기조는 미국의에너지자립 (Make America energy independent) 이다. 트럼프는이를위해서기존에너지원에대한규제를대폭완화해 5조달러에이르는셰일, 원유, 천연가스매장지를개발할것이라고밝혔다. 이과정에서셰일오일업체들의생산량이늘어날수있다는전망이부각되고있는것이다. < 표 1> 트럼프의에너지정책 에상효과 공급증가 수요증가 내용 - 미국을에너지자립국가 (Make America energy independent) 로만드는것 - 5 조달러규모의셰일, 원유, 천연가스매장지에대한개발실시 - OPEC 이나미국과적대적인국가로부터에너지수입하지않음 - 파리기후협약탈퇴. 신재생에너지보다화석연료의소비중시 - EPA 의연비, 온실가스감축규제완화 - 클린턴인프라투자금액의최소두배이상 ( 약 5, 억달러이상 ) 규모의인프라투자 자료 : 주요언론, 한국투자증권 하지만셰일오일업체들은유가수준에따라생산량을조절할것 하지만셰일오일업체의생산량을결정짓는가장중요한요인은정책적인모멘텀이나규제완화보다는유가의수준이다. 트럼프정부초기에는정책적인지원아래셰일오일의생산량이소폭증가할수있겠지만역설적으로생산량이늘어날수록유가는하방압력을받을가능성이높다. 그리고해당유가수준에서셰일오일업체들이추가로생산량을늘리기는쉽지않을것이다. 따라서셰일오일업체들의경우무작정생산량을늘리기보다는유가수준에맞는생산량조절을실시할전망이다. 실제로과거셰일오일업체의생산량증가에가장큰영향을미친것은결국유가였다. 211년초 17만 b/d에불과하던셰일오일의생산량은 215년초 545만b/d를기록하면서급격하게증가했는데이는유가가꾸준히상승세를보이면서 8~1달러수준에머물러있었기때문이다. 유가가 1 달러수준을유지하면서미국의 Rig 수는두배이상증가했고셰일오일업체들은생산량을꾸준히늘렸던것이다. [ 그림 2] 미국산유량및순수입추이 [ 그림 3] 미국셰일오일생산량및유가추이 11, 1, ( 천배럴 / 일 ) 미국산유량 미국원유순수입 생산량정점 (15 년 6 월 ) : 961 만 b/d 6, 5, ( 천배럴 / 일 ) 셰일오일생산량 ( 좌 ) 유가 ( 우 ) 215 년초산유량 : 545 만 b/d ( 달러 / 배럴 ) , 8, 4, 1 7, 3, 8 6, 5, 4, 3, 자료 : EIA, 한국투자증권 16 년산유량 : 878 만 b/d 16 년순수입 : 743 만 b/d 2, 1, 자료 : EIA, 한국투자증권 211 년초산유량 : 17 만 b/d

3 미국의에너지자립을위해필요한것은결국유가의상승 올해셰일오일을포함한미국의전체산유량은 878만 b/d 수준이며순수입은 743만 b/d 수준이다. 단순히계산해도에너지자립을위해서는 743만 b/d 이상증산해야하는상황인데미국의산유량이정점을기록했을때가 961만 b/d 수준이었다는점을감안한다면정책적지원만으로에너지자립을이루기는쉽지않다. 최근셰일오일업체들의기술혁신으로인한채굴단가하락을감안한다하더라도현재유가수준에서셰일오일생산량이 211년처럼급등할가능성은낮아보인다. 미국의에너지자립을위해필요한것은정책적모멘텀이나규제철폐가아니라바로유가의상승일것이다. 오히려미국원유수요가늘어날수있는공약들존재 오히려미국의원유수요가늘어날가능성도상존결국셰일오일의생산량을결정짓는가장중요한요인이유가라는점을감안한다면트럼프의당선으로인해미국의원유공급이급격하게늘어날가능성은낮다고판단한다. 오히려트럼프의각종공약들을살펴보면미국의원유수요가늘어날수있는공약들이상당부분존재한다. 트럼프는 1) 신재생에너지보다화석연료의소비를강조하고있으며, 2) EPA의연비규제완화를주장하고있고, 3) 클린턴보다최소두배이상규모의인프라투자를공약으로내걸었다. 특히신재생에너지사업에대한보조금과세금감면혜택을줄이면서석유, 석탄, 천연가스등에대한수요가늘어날것으로보인다. 연비, 온실가스규제완화는미국원유수요증가의요인 뿐만아니라, 현재미국원유수요의 72% 가운송용이라는점을감안하면 EPA의연비규제완화는원유수요에긍정적인영향을끼칠수있다. 오바마행정부는 212년 8월에는승용차와경트럭의연비를 225년까지갤런당 54.5마일 ( 리터당 23.3km) 까지향상시키는연료효율화방안을발표했으며 214년 2월에는이규정을중대형트럭까지확대할것이라고발표했다. 게다가전기차공급을늘리고보조금확대를통해전기차수요를늘리는정책을유지해왔다. 하지만트럼프를비롯한공화당은이러한정책에반대하는입장이다. 특히트럼프는지난 9 월기후변화자체에부정적인인식을드러내며관련예산을다른곳에사용해야한다고 주장한바있고심지어 EPA 를해체해야한다고주장하기까지했다. [ 그림 4] 미국에너지소비원별비중 [ 그림 5] 미국원유소비비중 원자력, 8.3% 주택 / 상업, 4% 발전, 1% 신재생에너지, 9.7% 석유, 35.4% 산업용, 23% 석탄, 15.7% 천연가스, 28.3% 수송, 72% 자료 : EIA, 한국투자증권 자료 : EIA, 한국투자증권 3

4 인프라투자확대또한미국원유수요증가의요인 또한트럼프는클린턴보다최소두배이상규모 ( 약 5,억달러 ~1조달러 ) 의인프라투자를공약으로내세웠다. 두후보중누가당선되더라도인프라투자가늘어나는것은예상된정책이었지만보다강력한투자를주장한트럼프가당선된이상향후미국의인프라투자는더욱더늘어날수밖에없다. 그리고지난 3년간미국건설지출증감율과원유소비증감율이비슷한궤적을보이며움직인점을감안했을때인프라투자확대는결국원유소비증가의요인중하나가될것으로보인다. [ 그림 6] 미국건설지출증감율과원유소비증감율추이 2 (& YoY) 미국건설지출증감율 ( 좌 ) 미국원유소비증감율 ( 우 ) (& YoY) (5) (2) (1) (4) (15) (6) (2) (8) 트럼프의당선은유가에중립적 따라서트럼프의당선이유가에미치는영향은중립적인것으로판단한다. 트럼프의에너지자립정책으로미국의원유공급이소폭증가할수는있겠지만결국중요한것은유가다. 정책적지원과규제완화만으로는현재원유시장의펀더멘털에영향을줄만큼미국원유공급이급격하게증가하지는않을것으로전망한다. 미국원유공급의증가가제한적인가운데수요는소폭상승하면서공급증가를상쇄할가 능성이높다. 화석연료의소비강조, 연비및온실가스배출규제완화, 인프라투자확대 등의공약은오히려미국원유수요증가에기여할것이기때문이다. [ 그림 7] 주요기관들 217 년미국원유수요전망치 년원유수요 ( 좌 ) 217년원유수요 ( 좌 ) ( 백만배럴 / 일 ) (% YoY) 217년수요증가율 ( 우 ) % % % EIA OPEC IEA. 주 : 216 년 217 년미국원유수요는각기관의전망치자료 : EIA, OPEC, IEA, 한국투자증권 4

5 에너지 : 다시공급과잉우려가부각되며국제유가는 3주연속하락세주초반만하더라도 OPEC 사무총장이감산계획을이행할것이라고언급하고이란석유장관이합의이행가능성을낙관한다고말하면서국제유가는반등세를보였다. 예상과는달리트럼프가대통령에당선되면서장중급락했지만이내위험자산가격이반등하고미국정부의대이란정책이변화할수있다는전망이부각되면서반등에성공했고국제유가는 3일연속상승세를보였다. 하지만 IEA에서 OPEC의감산합의가이행되지않는다면내년에도공급과잉이지속될위험이있다고언급하고러시아, 브라질, 캐나다의주도하에내년 OPEC 비회원국들의원유공급증가폭을 11만 b/d 상향조정했다. 뿐만아니라 OPEC은월간보고서를통해 1월 OPEC 산유량이전월대비 24만b/d 늘어난 3,364만 b/d를기록했다고밝히면서공급과잉우려가재차부각됐다. 특히나이지리아 (+17.만 b/d), 리비아 (+16.8만 b/d), 이라크 (+8.9만 b/d) 의산유량이큰폭으로증가했으며앙골라 (-16.5만 b/d), 사우디 (-5.1만 b/d) 는전월대비산유량이소폭감소했다. [ 그림 8] WTI, Brent 유가추이 [ 그림 9] 천연가스, 휘발유가격추이 7 ( 달러 / 배럴 ) WTI Brent 3.5 천연가스 ( 좌 ) 석탄 ( 우 ) ( 달러 /mmbtu) ( 달러 /MT) [ 그림 1] 석탄가격추이 [ 그림 11] WTI 투기적순매수추이 연료탄 ( 좌 ) 원료탄 ( 우 ) ( 달러 /MT) ( 달러 /MT) WTI 선물순포지션 ( 천계약 ) WTI 선물 Long ( 달러 / 배럴 ) 7 WTI 선물 Short 12 WTI 유가 ( 우 )

6 미국원유재고는전주대비 243만배럴증가하면서 2주연속증가했다. 원유재고증가에도불구하고휘발유 (Motor Gasoline) 재고는 284만배럴감소했으며증류유 (Distillate Fuel Oil) 재고또한 195만배럴감소했다. 가동률은전주대비 1.9%p 상승하며 87.1% 를기록했고원유생산은 869만 b/d로전주대비 17만 b/d 증가했다. 미국원유 Rig 수는지난주대비 2개증가하면서 2주연속증가세를보였다. 최근저점에비해서는 136개증가했지만전년도수준과비교시 122개낮은수준이다. 가스 Rig 수는 2개감소했다. 이는최근저점에비해서 34개증가한수치인반면전년도수준과비교시 78개낮은수준이다. < 표 2> 미국원유재고추이 구분 이번주 지난주 증감 4 주전증감 ( 단위 : 천배럴 / 일, %p) 전년동기 원유재고 485,1 482,578 2, ,958 11,52 454,822 3,188 휘발유재고 22, ,84-2, ,498-4, ,245 7,718 증류유재고 148,62 15,55-1, ,972-8,37 141,19 7,493 원유생산 8,692 8, , , 원유순수입 7,32 8,591-1,559 7, , 가동률 주 : 증감은이번주수치대비증감자료 : EIA, 한국투자증권 증감 < 표 3> 미국 Rig 수변화추이 구분 이번주 추이 ( 단위 : 개 ) 지난주 4 주전전년동기 고점 1 년래저점 원유 Rig , 증감 , 가스 Rig ,66 81 증감 , 주 : 증감은이번주 Rig 수대비증감자료 : Baker Hughes, 한국투자증권 [ 그림 12] 미국원유재고추이 [ 그림 13] 미국산유량및 Rig 수추이 55 ( 백만배럴 ) 최근 5 년간재고 216 년재고 1,6 ( 개 ) 미국 Rig수 ( 좌 ) 미국산유량 ( 우 ) ( 천배럴 / 일 ) 9, ,4 1,2 1, 8 9,6 9,4 9,2 9, 8, ,6 8,4 3 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 : EIA, 한국투자증권 2 8,2 6

7 귀금속 : 달러강세, 미국채금리상승으로인해하락세귀금속은팔라듐 (+9.6%) 을제외하고금 (-6.1%), 백금 (-6.1%), 은 (-5.4%) 모두큰폭으로하락했다. 트럼프의당선에도불구하고예상과는다르게달러화인덱스가 2% 이상오르며달러강세를보였기때문이다. 예상과달리달러가강세를보인이유는트럼프의인프라투자확대등으로인한재정적자확대가능성이부각되고이로인한물가상승을억제하기위해연준의긴축스탠스가강화될것이라는우려가높아졌기때문이다. 게다가미국 1년물국채금리또한급등했다. 이로인해금, 백금, 은등귀금속은모두급락했다. 금은트럼프당선이후안전자산선호심리현상이강화되면서한때장중 5% 급등하기도했었다. 하지만달러가강세를보이고미국채수익률이상승세를보이면서상승폭을모두반납했으며결국 5개월래최저치를기록했다. 구리가격의급등세로산업수요비중이높은은같은경우는금가격과차별화된모습을보였으나차익실현매물이출회되며구리가격이소폭하락하고달러가강세를보이면서역시급락했다. [ 그림 14] 금, 은가격추이 [ 그림 15] 백금, 팔라듐가격추이 1,4 금 ( 좌 ) 은 ( 우 ) ( 달러 /t oz.) ( 달러 /t oz.) 22 1,4 백금 ( 좌 ) 팔라듐 ( 우 ) ( 달러 /t oz.) ( 달러 /t oz.) 9 1,3 19 1,3 8 1,2 7 1,2 16 1,1 1, 6 1, , [ 그림 16] 금 / 은 ratio [ 그림 17] 금- 백금스프레드 9 ( 배 ) (1) (2) (3) Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 7

8 [ 그림 18] 금투기포지션 [ 그림 19] 은투기포지션 5 4 ( 천계약 ) 금선물순포지션금선물 Long 금선물 Short 금선물가격 ( 우 ) ( 달러 /t oz.) ( 천계약 ) 은선물순포지션은선물 Long 은선물 Short 은선물가격 ( 우 ) ( 달러 /t oz.) [ 그림 2] 백금투기포지션 [ 그림 21] 팔라듐투기포지션 7 6 백금선물순포지션 ( 천계약 ) ( 달러 /t oz.) 백금선물 Long 2 백금선물 Short 백금선물가격 ( 우 ) ( 천계약 ) 팔라듐선물순포지션팔라듐선물 Long ( 달러 /t oz.) 팔라듐선물 Short 팔라듐선물가격 ( 우 ) [ 그림 22] 금 ETF 금보유량및금가격추이 [ 그림 23] 은 ETF 및은보유량추이 9 ( 백만 t oz.) 금 ETF 보유잔고 ( 좌 ) 금선물가격 ( 우 ) ( 달러 /t oz.) 2 7 ( 백만 t oz.) 은 ETF 보유잔고 ( 좌 ) 은선물가격 ( 우 ) ( 달러 /t oz.)

9 비철금속 : 트럼프당선에따른인프라투자확대기대감에상승세트럼프의당선으로인프라투자가확대될것이라는기대감이확산되면서비철금속은상승세를이어갔다. 대선후보시절클린턴은인프라투자에대해 2,75억달러규모의투자자금을집행하겠다고한반면트럼프는클린턴대비최소 2배이상규모의인프라투자를약속했었다. 특히공화당이상원과하원을모두장악했기때문에트럼프의경제정책이실현가능성이높아지면서산업용금속의수요개선기대감이지속되었다. 이로인해구리 (+11.2%), 니켈 (+7.2%), 알루미늄 (+1.3%), 아연 (+1.%), 납 (+.5%), 주석 (+.5%) 모두상승세를보였다. 특히구리가격의상승세가두드러지면서그동안저항선으로여겨졌던 5,달러선을상향돌파했고 1년 4개월만에최고치를기록했다. 하지만중국내생산량증가로구리수입이꾸준히감소하면서지난 215년 2월이후최저치를기록했다. 지난 1월중국구리수입은 29만톤으로전월대비 15% 감소했으며전년동기대비 3% 감소했다. [ 그림 24] 구리, 알루미늄가격추이 7, 구리 3M( 좌 ) 알루미늄 3M( 우 ) ( 달러 /MT) ( 달러 /MT) 2,1 [ 그림 25] 니켈, 주석가격추이 니켈 3M( 좌 ) 주석 3M( 우 ) ( 달러 /MT) ( 달러 /MT) 18, 23, 6,5 2, 16, 22, 21, 6, 5,5 5, 1,9 1,8 1,7 1,6 14, 12, 1, 2, 19, 18, 17, 16, 4,5 1,5 8, 15, 14, 4, 1,4 6, 13, [ 그림 26] 아연, 납가격추이 [ 그림 27] LME 구리재고추이 2,7 아연 3M( 좌 ) 납 3M( 우 ) ( 달러 /MT) ( 달러 /MT) 2,2 4 ( 천톤 ) 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 1,3 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 1,

10 < 표 4> 원자재 ETF 구분 원유 천연가스 ETF 명 시총 ( 백만달러 ) 일평균거래대금 ( 백만달러 ) 종가 ( 달러 ) 1W (%) 1M (%) 3M (%) YTD (%) 기초지수 운용보수 (%) UNITED STATES OIL FUND LP 3, WTI IPATH S&P GSCI CRUDE OIL TR SPGSCLTR UNITED STATES 12 MONTH OIL WTI PROSHARES ULTRA BLOOMBERG CR BCOMCL Long X2 VELOCITYSHARES 3X LONG CRUDE 1, SPGSCLP Long X3 UNITED STATES SHORT OIL FUND WTI.75 - Short X1 PROSHARES ULTRASHORT BLOOMBE BCOMCL Short X2 VELOCITYSHARES 3X INVERSE CR SPGSCLP Short X3 TIGER 원유선물 (H) 182,968 2, SPGSCLP TIGER 원유인버스선물 (H) 13, SPGSCLP Short X1 US NATURAL GAS FUND LP Natural Gas VELOCITYSHARES 3X LG NAT GAS SPGSNGP Long X3 VELOCITYSHARES 3X INVERSE NA SPGSNGP Short X3 석탄 VANECK VECTORS COAL ETF MVKOLTR 에너지기업 SPDR S&P OIL & GAS EXP & PR 2, SPSIOPTR 귀금속 금 금광업체 은 ENERGY SELECT SECTOR SPDR 15,182 1, IXETR VANGUARD ENERGY ETF 3, M5US5ENI ISHARES U.S. ENERGY ETF 1, DJUSENT ISHARES GLOBAL ENERGY ETF 1, SPG12CEN POWERSHARES DB PREC METALS F DBPMIX ETFS PHYSICAL PRECIOUS METAL GLTRI SPDR GOLD SHARES 37,179 1, GOLDLNPM ISHARES GOLD TRUST 8, GOLDLNPM ETFS PHYSCL SWISS GOLD SHRS 1, GOLDLNPM VELOCITYSHARES 3X LONG GOLD SPGSGCP Long X3 KODEX 골드선물 (H) 44, SPGSGCTR VANECK VECTORS GOLD MINERS E 9,177 2, GDMNTR DIREXION DAILY GOLD MINERS I GDM Long X3 DIRXN DAILY JR BULL GOLD 3X MVGDXJTR Long X3 DIREXION DAILY GOLD MINERS I GDM Short X3 ISHARES SILVER TRUST 6, SLVRLN ETFS PHYSICAL SILVER SHARES SLVRLN PROSHARES ULTRA SILVER SLVRLN Long X2 VELOCITYSHARES 3X LNG SILVER SPGSSIP Long X3 KODEX 은선물 (H) 24, SPGSSITR 은광업체 GLOBAL X SILVER MINERS ETF SOLGLOSI 백금 ETFS PHYSICAL PLATINUM SHRS PLTMLNPM 팔라듐 ETFS PHYSICAL PALLADIUM SHAR PLDMLNPM 비철금속 POWERSHARES DB BASE METALS F DBBMIX 구리 IPATH BLOOMBERG COPPER SUBIN BCOMHGTR TIGER 구리실물 7, SPGSCO KODEX 구리실물 (H) 5, SPGCHGTR 니켈 IPATH BLOOMBERG NICKEL SUBIN BCOMNITR 주 : TIGER, KODEX ETF 의시총, 일평균거래대금단위는백만원자료 : 한국투자증권 추적오차 레버리지 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 1

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Microsoft Word Commodities weekly_f.docx 원자재전략 Weekly 218. 6. 11 급등한전기동가격 전기동가격은 4 년반만에최고치를경신 에스콘디다광산에서노사협상이시작된가운데공급차질에대한우려부각 BHP 는월요일까지노조가제시한조건에답변해야하는상황 다시부각된전기동공급차질우려전기동가격이톤당 7,3 달러를상향돌파한가운데 214 년 1월이후최고치를기록했다. 세계에서제일큰동광산인에스콘디다광산에서노사협상이시작된가운데공급차질에대한우려부각되었기때문이다.