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경미 정
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원자재전략 Weekly 218. 8. 27 낮아지는아람코상장가능성 아람코상장이취소되었다는보도가전해짐. 사우디에너지장관은이를부인 사우디는최근재원마련을위해 SABIC 의지분매각에집중 만약아람코가 SABIC 의지분을인수한다면아람코상장가능성은낮아짐 아람코상장연기는불가피지난주수요일아람코상장이취소되었다는보도가전해졌으나사우디에너지장관을이를재빠르게부인했다.

1 원자재전략 Weekly 낮아지는아람코상장가능성 아람코상장이취소되었다는보도가전해짐. 사우디에너지장관은이를부인 사우디는최근재원마련을위해 SABIC 의지분매각에집중 만약아람코가 SABIC 의지분을인수한다면아람코상장가능성은낮아짐 아람코상장연기는불가피지난주수요일아람코상장이취소되었다는보도가전해졌으나사우디에너지장관을이를재빠르게부인했다. 사우디의목적은아람코 IPO 그자체가아닌이를통한재원마련인만큼이를위해서최근다운스트림회사인 SABIC 의지분매각에집중하고있다. SABIC 의지배주주는사우디의국부펀드인 PIF다. 따라서아람코가 SABIC 의지분을매입할경우아람코의상장없이도사우디는재원마련의효과를얻을수있다. 만약이렇게될경우아람코의상장가능성은낮아질수밖에없다. 당분간아람코의상장을기대하기는힘든상황이다. 달러가약세에힘입어원자재가격은반등트럼프대통령이다시한번미연준의금리인상을비판하고파월의장의잭슨홀연설이비둘기파적으로해석되면서달러강세에제동이걸린가운데금가격은반등세를보였다. 비록미중무역협상이특별한소득없이종료되었지만달러약세에힘입어비철금속역시반등에성공했다. 그리고미국원유재고가감소세를보이면서유가또한상승세를보였다. 지난주미국원유재고는 584만배럴감소하면서시장예상치 (18 만배럴감소 ) 보다훨씬큰폭으로감소했다. [ 그림 1] 원자재주간수익률 (8/2 2~24 24) 2 1 (1) (2) (3) (23.7) 아연 13.4 브렌트 (16.2) 납 13.7 W T I (7.6) (7.9) (5.1) (13.7) (15.8) 알루미늄 전기동 금 1W 주석 YTD 은 17. (.1) (.5) 석탄 5.1 (1.) 니켈 3.3 (1.2)(1.) 천연가스 달러인덱스 서태종 taejong.seo@truefriend.com

2 지난주수요일아람코상장취소에대한보도가전해짐 아람코상장취소에대한보도를부인한사우디에너지장관지난주수요일로이터통신은고위업계관계자들의발언을인용해사우디의국영석유회사인아람코가국내혹은해외주식시장에서의기업공개 (IPO) 계획을결국철회했다고전했다. 그동안아람코상장이연기되었다는보도는수차례있었지만아예취소되었다는보도는처음이었다. 로이터통신은사우디가아람코상장을위한재무자문단역시해체했으며이들은가까운미래 (foreseeable future) 에상장이취소되었다는메시지를받았다고전했다. 심지어국내증시인타다울주식시장에아람코를상장하는것역시무기한으로보류되었다고덧붙였다. 아람코는원래올해하반기에상장될예정이었음아람코상장연기를시사한사우디사우디에너지장관은상장취소보도에대한성명을발표아람코상장취소보도를부인 사실아람코는원래올해하반기에상장될예정이었다. 하지만지난 4월말 OPEC 과비OPEC 의감산합의에따른고유가를비난한트럼프대통령의트윗이후이들이감산합의완화를논의하기시작하면서아람코의하반기상장에대한불확실성이높아졌다. 결국 5월말에칼리드알팔리사우디에너지장관은아람코상장이 219 년으로미뤄졌다고밝혔다. 그리고 6월말에열린 OPEC 정례회의에서는아람코상장이하반기에이뤄질수있냐는기자의질문에 그랬으면좋겠다 (it would be nice) 라고언급하면서다시한번올해아람코상장은이뤄지지않을것임을시사한바있다. 그러나한번도아람코상장이취소되었다고언급한점은없었기때문에이번아람코상장취소보도는원유시장의관심을이끌기에충분했다. 하지만칼리드알팔리사우디에너지장관은이와같은보도에대해성명을발표하면서발빠르게대응했다. 그는성명을통해 사우디는정부가정한적법한절차와적절한시기에따라아람코상장에지속적으로전념할것이다 라고밝혔으며상장시기는우호적인시장상황, 다운스트림회사인 SABIC 지분인수시도등다양한요인에따라달라질수있다고덧붙였다. 2

3 Vision 23 을위한재원마련에필수적인아람코상장국부펀드 (PIF) 조성계획을밝힌바있음 아람코의 SABIC 지분매입시아람코상장지연은불가피사우디가아람코를상장하려는목적은 216년 4월에발표한 Vision 23 이라는경제정책추진을위한재원을마련하는것이다. 모하메드빈살만왕세자는이정책을통해제조업육성등의탈석유화를통한경제활성화를달성하기로했다. 그리고이를위해 23 년까지아람코지분매각자금과국유지및공단매각자금을통해 2조달러 ( 약 2,3 조원 ) 규모의국부펀드 (PIF, Public Investment Fund) 를조성할것이라고밝혔다. 실제로당시사우디는아람코지분의 5% 미만을상장하기로했다. < 표 1> 석유시대이후를대비한경제개혁정책, Vision 23 구분 발표시기 당시사우디상황 개혁정책주도자 주요목표 주요내용 내용 216 년 4 월 25 일 유가급락에따른경제침체및 215 년국왕에즉위한살만에대한정치적불만상존 모하메드빈살만왕세자의주도아래개혁정책발표 제조업육성등탈석유화를통한경제활성화및신성장분야집중육성을통한일자리창출 - 개혁의핵심은석유산업의존도를낮추고비석유부문및민간부문의기여도를제고 - GDP 의민간부문기여도를현재 4% 에서 23 년까지 65% 로끌어올리는것을목표 - 비석유부문수입을현재 5 조원에서 23 년까지 36 조원으로확대 - 실업률은현재 11.6% 에서 23 년까지 7% 로줄이며노동인구내여성비율은 3% 로향상 - 사업환경개선, 경제도시재활성화및특별구역설립을통해국가경쟁력강화 - 역내물류허브구축, 지역적 / 국제적통합, 자국기업지원을통한수출경쟁력확대 자료 : 포스코경영연구원, 주요언론, 한국투자증권 하지만올해안에아람코가상장할가능성은낮음 SABIC 의지분을아람코에게매각하는방법을통한재원마련을계획예상지분매각규모는약 7 억달러 그러나미국의압박속에사우디가점진적증산에나선가운데앞서언급한것처럼칼리드알팔리에너지장관이아람코상장시기가지연되었음을사실상시인하면서관련불확실성은오히려높아졌다. 비록상장취소에대해서는재빠르게부인했지만적어도올해내에아람코가상장할가능성은낮으며상당기간동안연기될가능성이높다. 아람코상장이연기되었지만모하메드빈살만왕세자의개혁정책이연기된것은아니다. 따라서사우디는다른방법을통한재원마련을도모하고있다. 그중하나가바로 SABIC 의지분을아람코에게매각하는방법이다. 현재사우디의업스트림부문을담당하는회사가아람코라면 SABIC 은다운스트림부문을담당하고있다. 그리고 SABIC 의지배주주는바로사우디의국부펀드인 PIF다. 현재 JP모건과모건스탠리가 SABIC 지분매각을위한자문사로선정되었으며 SABIC 지분의최대 7% 까지아람코에매각할계획으로알려졌다. 그리고이는대략 7억달러규모에달할것으로예상된다. 3

4 이는아람코상장에따른예상재원마련규모를하회 따라서만약아람코가 SABIC 의지분을매입하게된다면아람코상장없이도개혁정책을위한재원마련이가능하다. 비록아람코의재무부담이높아지고애초에모하메드빈살만왕세자가아람코상장을통해기대했던자금마련가능규모인 1, 억달러에못미치지는것은사실이다. SABIC 지분매각을통한재원마련방법의장점 다만아람코상장을위해석유매장량과유전상태등의민감한정보를외국인들에게공개할필요가없으며상장후각종소송에시달릴수있는가능성이없어지는점을감안하면사우디로서는그다지나쁜선택은아니다. 특히최근처럼아람코 IPO가계속해서연기되고취소에대한보도까지나오는가운데투자자들의아람코상장에대한신뢰는높지않고이는저평가로이어질수있다. SABIC 지분매각이이뤄질경우아람코상장가능성은낮아짐 앞서살펴보았듯이사우디에너지장관이아람코상장취소설을부인하는성명에서 아람코상장시기는다운스트림회사인 SABIC 의지분인수시도등다양한요인에따라달라질수있다 라고언급한부분은결국이와맥락을같이한다고볼수있다. 아람코의 SABIC 지분인수가이루어질경우일정수준의재원마련이가능하기때문에단기간에아람코를상장할필요는없어질가능성이높다. 4

5 에너지 : 달러약세및미국원유재고감소로유가는상승달러가약세를보인가운데미국원유재고가감소세를보이면서유가는상승세를보였다. 지난주미국원유재고는 584만배럴감소했다. 18만배럴감소를예상했던시장예상보다훨씬큰폭으로감소한것이다. 원유수입이큰폭으로줄어든가운데정유시설의가동률역시과거보다높은수준을유지한점이미국원유재고감소로이어졌다. 그리고지난주사우디의국영석유회사인아람코가 IPO 계획을철회했다는보도가나왔으나칼리드알팔리사우디에너지장관은이를부인했다. 칼리드알팔리는사우디가여전히 IPO에전념할것이며적절한시기를조율중이라고밝혔다. 그리고 IPO 시기는우호적인시장상황, 다운스트림투자여부등에따라달라질수있다고언급했다. [ 그림 2] ] WTI, Brent 유가 [ 그림 3] 천연가스, 휘발유가격 8 ( 달러 / 배럴 ) WTI Brent 4. 천연가스 ( 좌 ) ( 달러 /mmbtu) 휘발유 ( 우 ) ( 센트 / 갤런 ) [ 그림 4] 석탄가격 연료탄 ( 좌 ) ( 달러 / 톤 ) 원료탄 ( 우 ) ( 달러 / 톤 ) [ 그림 5] WTI 와 Brent 투기적순매수포지션 투기적매수포지션 ( 좌 ) 투기적매도포지션 ( 좌 ) ( 천계약 ) 투기적순매수포지션 ( 좌 ) ( 달러 / 배럴 ) 1,5 12 WTI 유가 ( 우 ) 11 1, (3) (6)

6 미국원유재고는전주대비 584만배럴감소했다. 반면휘발유 (Motor Gasoline) 재고와증류유 (Distillate Fuel Oil) 재고는각각 12만배럴, 185만배럴증가했다. 가동률은전주대비변동이없는가운데 98.1% 를기록했고원유생산은 1,1 만 b/d로전주대비 1만 b/d 증가했다. 원유수출은 116만 b/d로전주대비 44 만 b/d 감소했다. 미국원유 rig 수는지난주대비 9 개감소했다. 최근저점에비해서는 544 개증 가했으며전년도수준과비교시 11 개많은수준이다. < 표 2> 미국원유재고및생산량 구분 이번주 지난주 증감 4주전증감 ( 단위 : 천배럴 / 일, %p) 전년동기 원유재고 48, ,194 (5,836) 44,937 3, ,165 (54,87) 휘발유재고 234, ,128 1,2 233, ,92 4,426 증류유재고 13, ,989 1, ,21 9, ,415 (17,577) 쿠싱지역재고 24,218 23, , ,544 (32,326) 원유생산 11, 1,9 1 11, 9,528 1,472 원유순수입 6,363 7,422 (1,59) 5,87 1,276 7,854 (1,491) 원유수입 7,518 9,14 (1,496) 7,77 (252) 8,79 (1,272) 원유수출 1,155 1,592 (437) 2,683 (1,528) 가동률 주 : 증감은이번주수치대비증감 증감 < 표 3> 미국 rig 수변화추이 구분 이번주 추이 ( 단위 : 개 ) 지난주 4주전전년동기 고점 최근저점 원유 Rig , 증감 - (9) (1) 11 (749) 544 가스 Rig ,66 81 증감 - (4) (4) 2 (1,424) 11 주 : 증감은이번주 rig 수대비증감자료 : Baker Hughes, 한국투자증권 [ 그림 6] 미국원유재고 [ 그림 7] 미국산유량및 rig 수 55 ( 백만배럴 ) 최근 5 년간원유재고 218 년원유재고지난 5 년간평균 1, 미국 rig 수 ( 좌 ) ( 개 ) 미국산유량 ( 우 ) ( 천배럴 / 일 ) 11, , 1, , 9, , 8, 자료 : Bloomberg, EIA, 한국투자증권 8, 6

7 [ 그림 8] 미국휘발유재고 [ 그림 9] 미국증류유재고 26 ( 백만배럴 ) 최근 5 년간휘발유재고 218 년휘발유재고지난 5 년간평균 18 ( 백만배럴 ) 최근 5 년간증류유재고 218 년증류유재고지난 5 년간평균 [ 그림 1] 미국정유시설가동률 1 최근 5 년간가동률 218 년가동률지난 5 년간평균 [ 그림 11] 미국정제투입량 ( 천배럴 / 일 ) 18, 최근 5 년간정제투입량 218 년정제투입량지난 5 년간평균 95 17, 9 16, 85 15, 8 14, 75 13, [ 그림 12] 미국휘발유수요 [ 그림 13] 미국원유수출 1, ( 천배럴 / 일 ) 최근 5 년간휘발유수요 218 년휘발유수요지난 5 년간평균 3,5 ( 천배럴 / 일 ) 최근 5 년간원유수출규모 218 년원유수출규모지난 5 년간평균 9,5 3, 2,5 9, 2, 8,5 1,5 1, 8, 5 7,5 7

8 귀금속 : 달러가약세를보이면서금가격은반등트럼프대통령이다시한번미연준의금리인상을비판하고파월의장의연설이비둘기파적으로해석되면서달러는약세를보였다. 이로인해금가격은반등세를보이면서온스당 1,2달러를넘어섰다. 팔라듐 (+5.8%), 금 (+2.5%), 백금 (+1.6%), 은 (+1.1%) 은하락세를보였다. 트럼프대통령이지난달 2일미연준의금리인상에대해비판한데이어지난주에도 금리를올리는게달갑지않다 고언급하면서다시한번금리인상에제동을걸었다. 그럼에도불구하고잭슨홀회의에서파월연준의장은올해금리인상에대한의지를내비쳤다. 하지만인플레이션이 2% 이상으로빠르게올라갈위험이보이지않고미국경제가과열된다는징후도없다고언급했다. 이와같은파월연준의장의언급이비둘기파적으로해석되면서달러는약세를보였고금가격은반등세를보였다. [ 그림 14] 금, 은가격추이 [ 그림 15] 백금, 팔라듐가격추이 1,4 금 ( 좌 ) ( 달러 / 온스 ) 은 ( 우 ) ( 달러 / 온스 ) 22 1,2 백금 ( 좌 ) ( 달러 / 온스 ) 팔라듐 ( 우 ) ( 달러 / 온스 ) 1,2 1,3 19 1,1 1, 1,1 1, 9 1,2 8 1, , [ 그림 16] 금 / 은 ratio [ 그림 17] 금- 백금스프레드 ( 배 ) Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 8

9 [ 그림 18] 금투기포지션 [ 그림 19] 은투기포지션 금선물순포지션 ( 좌 ) ( 천계약 ) 금선물 Long( 좌 ) ( 달러 / 온스 ) 금선물 Short( 좌 ) 1,4 금선물가격 ( 우 ) 1, ( 천계약 ) 은선물순포지션은선물 Long 은선물 Short 은선물가격 ( 우 ) ( 달러 / 온스 ) , , (1) , (3) [ 그림 2] 백금투기포지션 [ 그림 21] 팔라듐투기포지션 ( 천계약 ) 백금선물순포지션백금선물 Long 백금선물 Short 백금선물가격 ( 우 ) ( 달러 / 온스 ) 1,8 1,5 4 3 팔라듐선물순포지션 ( 천계약 ) 팔라듐선물 Long ( 달러 / 온스 ) 팔라듐선물 Short 1,15 팔라듐선물가격 ( 우 ) 1, , (15) [ 그림 22] 금 ETF 금보유량및금가격추이 [ 그림 23] 은 ETF 은보유량및은가격추이 금 ETF 보유잔고 ( 좌 ) ( 백만온스 ) 금선물가격 ( 우 ) ( 달러 / 온스 ) 4 1, , 1,8 1,6 1,4 1, 은 ETF 보유잔고 ( 좌 ) ( 백만온스 ) 은선물가격 ( 우 ) ( 달러 / 온스 )

10 비철금속 : 반등에성공한비철금속비록미중간무역협상이특별한소득없이마무리되었지만달러가약세를보이면서비철금속가격은큰폭으로반등하는모습을보였다. 품목별로는아연 (+6.%), 납 (+4.9%), 알루미늄 (+3.2%), 전기동 (+3.%), 주석 (+1.6%) 은상승세를보인반면니켈 (-.5%) 은하락세를보였다. 에스콘디다광산노조들은 BHP와새로운노사계약에합의했다. 이로인해에스콘디다광산노조들의파업은취소되었고이는전기동공급차질에대한우려를해소하는요인으로작용했다. 결국전기동가격의상승폭은제한되는모습을보였다. 반면중국정부가환경역학조사를실시할예정으로알려진가운데동절기감산에대한기대감이높아지면서알루미늄가격은상승세를이어갔다. [ 그림 24] 전기동, 알루미늄가격추이 [ 그림 25] 니켈, 주석가격추이 7,5 전기동 3M( 좌 ) ( 달러 / 톤 ) 알루미늄 3M( 우 ) ( 달러 / 톤 ) 2,6 18, 니켈 3M( 좌 ) ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 톤 ) 주석 3M( 우 ) 23, 7, 6,5 6, 5,5 5, 4,5 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 16, 14, 12, 1, 8, 21, 19, 17, 15, 4, ,4 6, , [ 그림 26] 아연, 납가격추이 [ 그림 27] LME 전기동재고추이 3,7 아연 3M( 좌 ) ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 톤 ) 납 3M( 우 ) 3, 45 ( 천톤 ) 3,3 2, ,9 2,5 2,1 2,4 2, ,7 1, , ,5 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 1

11 < 표 4> 주요원자재 ETF 구분 원유 시총일평균거래대금종가 1W 1M 3M YTD ETF 명기초지수운용보수추적레버 ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) ( 달러 ) 오차리지 UNITED STATES OIL FUND LP 1, (.3) WTI UNITED STATES 12 MONTH OIL WTI PROSHARES ULTRA BLOOMBERG (1.3) BCOMCL Long X2 UNITED STATES SHORT OIL FUND (5.2). (6.2) (19.) WTI.75 - Short X1 PROSHARES ULTRASHORT BLOOM (9.9) (.7) (1.6) (35.6) BCOMCL Short X2 TIGER 원유선물 (H) 64, SPGSCLP TIGER 원유인버스선물 (H) 7, (4.9).2 (1.1) (19.2) SPGSCLP Short X1 US NATURAL GAS FUND LP (1.2) 5.6 (.4) 2.4 Natural Gas 천연가스 VELOCITYSHARES 3X LG NAT GAS (4.1) 16. (4.6) (11.) SPGSNGP Long X3 VELOCITYSHARES 3X INVERSE NA (15.5) (3.3) (21.4) SPGSNGP Short X3 석탄 VANECK VECTORS COAL ETF (3.6) (3.4) (2.) MVKOLTR 에너지기업 귀금속 금 ENERGY SELECT SECTOR SPDR 17,873 1, (3.1) (.1) 3.2 IXETR VANGUARD ENERGY ETF 4, (2.7) M5US5ENI SPDR S&P OIL & GAS EXP & PR 3, (2.5) SPSIOPTR ISHARES U.S. ENERGY ETF 1, (2.9) DJUSENT ISHARES GLOBAL ENERGY ETF 1, (2.2) (.3) 3.5 SPG12CEN POWERSHARES DB PREC METALS (2.) (8.3) (9.4) DBCMYEPM ETFS PHYSICAL PRECIOUS METAL (2.1) (8.3) (1.2) GLTRI SPDR GOLD SHARES 29, (1.4) (7.3) (7.7) GOLDLNPM ISHARES GOLD TRUST 1, (1.4) (7.4) (7.6) GOLDLNPM ETFS PHYSCL SWISS GOLD SHRS (1.5) (7.4) (7.7) GOLDLNPM VELOCITYSHARES 3X LONG GOLD (5.) (22.5) (26.5) SPGSGCP Long X3 KODEX 골드선물 (H) 56, (3.5) (9.4) (9.6) SPGSGCTR VANECK VECTORS GOLD MINERS 8, (11.4) (15.1) (18.5) GDMNTR DIREXION DAILY GOLD MINERS 1, (33.2) (43.5) (55.1) GDM Long X3 금광업체 DIRXN DAILY JR BULL GOLD 3X (33.4) (4.7) (52.9) MVGDXJTR Long X3 은 DIREXION DAILY GOLD MINERS (4.9) GDM Short X3 ISHARES SILVER TRUST 4, (3.9) (1.4) (12.9) SLVRLN ETFS PHYSICAL SILVER SHARES (3.8) (1.3) (12.7) SLVRLN PROSHARES ULTRA SILVER (.2) (8.) (2.7) (26.6) SLVRLN Long X2 VELOCITYSHARES 3X LNG SILVER (.1) (12.6) (3.9) (4.7) SPGSSIP Long X3 KODEX 은선물 (H) 23, (.9) (6.8) (12.5) (14.6) SPGSSITR 은광업체 GLOBAL X SILVER MINERS ETF (9.) (17.6) (22.8) SOLGLOSI 백금 ETFS PHYSICAL PLATINUM SHRS (4.3) (12.4) (15.2) PLTMLNPM 팔라듐 ETFS PHYSICAL PALLADIUM SHAR (4.7) (12.6) PLDMLNPM 비철금속 POWERSHARES DB BASE METALS (1.3) (12.2) (15.6) DBCMYEIM 전기동 TIGER 구리실물 7, (5.3) (9.6) (13.1) SPGSCO KODEX 구리선물 (H) 4, (6.) (14.9) (21.3) SPGCHGTR 주 : TIGER, KODEX ETF 의시총, 일평균거래대금단위는백만원, 8 월 24 일기준자료 : 한국투자증권 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 11

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Microsoft Word Commodities weekly_f.docx 원자재전략 Weekly 218. 6. 11 급등한전기동가격 전기동가격은 4 년반만에최고치를경신 에스콘디다광산에서노사협상이시작된가운데공급차질에대한우려부각 BHP 는월요일까지노조가제시한조건에답변해야하는상황 다시부각된전기동공급차질우려전기동가격이톤당 7,3 달러를상향돌파한가운데 214 년 1월이후최고치를기록했다. 세계에서제일큰동광산인에스콘디다광산에서노사협상이시작된가운데공급차질에대한우려부각되었기때문이다.