11월 원자재 전망

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소라 궉
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1 216 M O NTHLY 손재현 jaehyun.son@miraeasset.com

2 Summary 3 에너지 6 불확실한감산합의. 국제유가약세반전 6 이라크의딴죽이결정적 7 11월말까지는감산이슈에집중 1 미국공급변수동향은? 11 원유수요전망은안정적 12 선물시장수급동향점검 견조한하방경직성을확인한 1월 14 불확실성높아진미대선은호재 15 견조한하방경직성하에미대선결과주목 16 상승했지만양호한미작황의강한저항확인 17 남미작황돌입. 날씨가관건 Price Table & Charts 23

3 9월말서프라이즈한 OPEC 감산합의가발표된이후 1월중순까지 WTI 유가는 5달러를넘나드는견조한흐름을보였다. 지속적인달러화강세로여타원자재가격의상승세가제한적이었지만국제유가는 OPEC 감산합의기대에서벗어나지않는흐름이었다. 그러나, 월말이후분위기가급변했다. 이라크의감산예외요구가전해진이후 11월 3일 OPEC 정례회의에서의감산합의 (OPEC 쿼터및국가별쿼터할당 ) 가힘들것이라는우려가높아졌고, WTI 유가는감산합의발표이전수준으로돌아갔다. 공교롭게도여타원자재가격은월말들어미대선불확실성이높아진데따른달러화약세와이머징수요개선기대로인해상승했다. 금가격은한달여만에온스당 1,3 달러를회복했고, 구리가격역시한달간의낙폭을모두만회하는탄력적인반등으로톤당 5, 달러에근접했다. 11월에는주요품목별로비중있는이벤트가예정되어있다. 우선, 국제유가는 11월 3일 OPEC 정례회의를앞두고주요산유국인사들의발언이감산합의전망에영향을주면서유가등락을좌우할전망이다. 금가격은월초 (11월 7일 ) 미대선에서트럼프공화당후보가승리할경우상승폭을확대할수있다. 클린턴민주당후보가승리한다해도 1월에확인된 1,25 달러근방에서의하방경직성은견조할전망이다. 곡물가격은양호한미곡물 ( 신곡 ) 수출, 예년보다느린미국의대두와옥수수수확, 기상악화에따른수확차질, 재고전망하향조정등의호재에도올해도미곡물작황은충분히양호하다는인식이강한저항으로작용하며한달사이 3% 수준의상승폭을기록하는데그쳤다. 이제곡물작황의중심이북미에서남미로이동하는시즌에도달했고, 11월부터는남미기상여건에따른파종영향이영향력을높일전망이며겨울철라니냐발생여부도주요영향변수가될전망이다. 1월원자재시장 : 유가는상고하저, 금속은상저하고 (216.8=1) 14 WTI 금 13 구리옥수수 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우글로버투자전략부

6 감산합의에열광했던원유. 합의불확실성확대되자감산합의이전수준으로회귀 9월말서프라이즈한 OPEC 감산합의에환호했던국제유가 (WTI) 가 5달러고지에서더이상전진하지못하고다시감산합의이전수준으로다가가고있다. 알제리감산합의이전 45달러를소폭하회하고있었던 WTI 유가는감산합의발표후하루만에 47달러로올라섰고 1월중순 5달러를넘나들었지만다시 45달러달러근방까지하락했다. 예상했던대로 1월유가는수치로확인되는수급동향보다산유국감산과관련한말들이등락의주요인으로작용했고, 이벤트직후의기대가불확실성으로변모하면서약세흐름으로반전했다. 현생산량에서일일 7~1 만배럴수준의감산이필요한 OPEC 합의에대한막연한긍정론은애매모호한러시아의스탠스, 이라크의감산예외요구등의영향으로약화되기시작했다. 그림 1. 5달러돌파했던 WTI. 감산불확실성에월말약세전환 (US$/ 배럴 ) WTI Brent 그림 2. OPEC 감산합의발표이후합의관련전망이유가등락을좌우 ( 백만배럴 / 일 ) 34 OPEC 원유생산량 33 3,3 32 3,

7 이란증산, 이라크감산예외요구등의영향으로감산합의불확실성확대 9 월말감산합의와 11 월 3 일 OPEC 정례회의에서의세부안이나오기까지대략절반의시간이지났다. 최근한달간원유시장은수급동향보다는 OPEC 내부적으로나비 OPEC 주요산유국과의합의가얼 마나순조롭게진행될지에대한이벤트의동향에훨씬더집중하는양상이다. 감산합의로고조됐던원유시장의상승기대가한달사이차갑게돌아선데는 OPEC 내부적으로는지속적인증산을요구하는이란과감산예외를요구한이라크, 비OPEC 에서는러시아의애매모호한스탠스가표면적으로영향을주고있는양상이다. 그러나실제로감산합의불확실성을높인주범은이라크라고판단된다. 이란, 나이지리아, 리비아의증산요구가감산합의불확실성을크게확대시키는요인은아니라는판단 OPEC 내에서이란, 나이지리아, 리비아는이미감산합의가발표됐던이전부터줄곧증산을주장해왔고, 사우디역시이들에게합리적인선에서최대한의원유생산을보장하겠다고언급한바있다. 즉, 사우디가구상하고있는 OPEC 감산에이들이기여할것이라는기대는애초에크지않았다. 블룸버그추정 9월이란생산량은일일 363만배럴인데이란은일일 42만배럴까지는증산을하겠다는의지를밝히고있다. 일일 4만배럴수준이면이란의증산기조가꺾일것이라는시장전반적인기대보다는적극적인증산의지를피력하고있는셈이지만시장이만족할만한 (?) 수준보다높은이란의목표가감산합의의불확실성을크게높일만큼충격적이지는않다. 나이지리아나리비아의증산은정책공조로막기에는명분이부족하다. 그러나, 현생산수준에서증산을허용하는선에서이들에게쿼터를할당하는데는큰어려움이없다. 두국가의원유생산량은정정불안으로인해역사적인수준에서크게감소해있기때문이다. 9월기준나이지리아의원유생산량은일일 15만배럴이다. 원유공급시설을타격하는반정부세력들의테러로 2분기부터원유생산량이감소했고, 아직이전수준을회복하지못하고있다. 이전 3 년 (213~215) 간나이지리아원유생산량의최저치가일일 181만배럴이었고, 최고치는일일 22 만배럴이었으며평균은일일 198만배럴이었다. OPEC 내국가별쿼터가마지막으로존재했던 211 년 12월기준나이지리아쿼터는전체 OPEC 쿼터의 6.7% 였는데 OPEC 쿼터를일일 3,25~3,3 만배럴로가정했을때일일 218~221 만배럴로계산된다. 211년말당시와비교했을때이라크가새롭게국가별쿼터를할당받고인도네시아와가봉이회원국으로편입되어있다는점을감안해할당비중을하향한다하더라도일일 2만배럴수준의쿼터를할당받는데는무리가없어보인다. 즉, 나이지리아는합리적인선에서국가별쿼터를할당받아도정정불안이전수준까지의증산에는무리가없다. 리비아역시마찬가지이다. 리비아원유생산량은 214 년내전이후로급감했는데 9월기준일일 34만배럴이다. 211 년말당시의국가별쿼터 (5.9%) 와일일 3,25~3,3 만배럴의 OPEC 쿼터를가정했을때리비아에할당되는양은일일 192~195 만배럴이다. 바닥수준인리비아의원유생산수준을감안했을때감산합의를감안하더라도정정불안완화에따른지속적인리비아의원유생산회복은전혀영향을받지않을전망이다. 오히려리비아의원유생산회복속도가아주빠르지않다면리비아는 211 년말대비낮은국가별쿼터비중을할당받으면서향후증산을보장받는형식으로, 증산하되 OPEC 감산에기여 (?) 할가능성이높다.

8 그림 3. 일관되게증산요구하고있는이란 ( 천배럴 / 일 ) 45 이란원유생산량 생산능력 그림 4. 나이지리아, 역사적평균수준까지는증산여력할당받을수있을듯 ( 천배럴 / 일 ) 3 나이지리아원유생산량 생산능력 그림 5. 원유생산급감한리비아는감산합의와무관한생산회복필요 ( 천배럴 / 일 ) 25 리비아원유생산량 생산능력

9 수용하기힘든이라크의감산예외요구가 OPEC 감산합의불확실성을높인결정적계기로작용 이라크는지난 4월도하회동당시나 9월말감산합의당시에도 OPEC 감산에긍정적이었다. 212 년이후이라크의원유생산량은본격적으로증가하기시작했는데, 9월생산량은일일 454만배럴로생산능력 (Capacity) 인일일 47만배럴에근접한수준이다. 211 년말부터지난 9월까지이라크원유생산량은일일 184만배럴증가했다. 증가율로는 4% 에달하며유가가급락한 214년하반기부터현재까지를봐도치킨게임의당사자였던사우디나미국, 러시아보다훨씬높은생산증가폭을기록하고있다. OPEC 원유생산에서이라크가차지하는비중은 211 년말 9% 에서 13% 까지증가했다. 따라서, 생산여력 ( 생산능력 생산량 ) 이나그간의증산기조를감안했을때도 OPEC 감산에이라크가기여를해야한다는점은명백하며그간감산에긍정적인스탠스를취해왔다. 그러다보니 IS와의전쟁비용을근거로갑작스럽게이라크가감산예외를주장하고나서면서합의와관련한불확실성은높아질수밖에없었다. IS 격퇴가중동전반적인정정안정에기여한다는명분이있을수있지만그동안엄청난규모로증산을했던이라크의감산예외에대해 OPEC 회원국들이찬성하기는힘들것이다. 이라크가감산제외요구를이어간다면 11월 3일까지의협상에서회원국들은자국이기적인주장들을산만하게제기할수있고, 결과적으로감산불발우려는지속적으로높아질수밖에없다. 그림 6. 이라크의원유생산증가폭최대 ( 천배럴 / 일 ) 년하반기이후원유생산증감폭 이라크이란사우디러시아미국 그림 7. 생산능력에근접하는생산증가세지속 ( 천배럴 / 일 ) 5 이라크원유생산량생산능력 그림 8. 생산량은 OPEC 2 위. 증산여력은 6 위그림 9. 현재 OPEC 생산량대비비중은 13% ( 천배럴 / 일 ) 1 증산여력 ( 생산능력 - 생산량 ) (%) 15 OPEC 내이라크생산비중 % 2 v

명확하지않은러시아의스탠스. 원유시장혼란가중시켜 9 월말감산합의발표후러시아푸틴대통령은합의를존중하며러시아도동참할준비가되어있다 고언급했다. 원유시장은 OPEC 과러시아의동시적인감산에대한기대를높였고, WTI 유가는 5 달러 를상회하기도했다. 그러나, 1월중러시아주요인사들의발언들은러시아의동참가능성에의문부호를남겼다.

9월현재러시아의원유생산량은일일 1,115 만배럴로구소련이후최대수준이며현재기준으로는세계 1위산유국이다. 러시아의원유생산량은지난 2년사이일일 4~5 만배럴가량증가했다. 증가폭이엄청나지는않지만전세계원유생산에서러시아가차지하는비중과지속적으로증가해온원유생산추이를감안했을때러시아의동참여부도향후중요한변수가될수밖에없다. 그림 1.

10 명확하지않은러시아의스탠스. 원유시장혼란가중시켜 9 월말감산합의발표후러시아푸틴대통령은합의를존중하며러시아도동참할준비가되어있다 고언급했다. 원유시장은 OPEC 과러시아의동시적인감산에대한기대를높였고, WTI 유가는 5 달러 를상회하기도했다. 그러나, 1월중러시아주요인사들의발언들은러시아의동참가능성에의문부호를남겼다. 러시아국영석유회사로스네프트의 CEO인이고르세친은 OPEC 감산합의를존중하지만러시아는아직협력할준비가되어있지않다고언급했다. 푸틴대통령역시산유량동결을세계경제에긍정적일수있지만감산까지는필요하지않을수있다고언급하면서한발물러섰다. 알렉산더노박에너지장관은감산의필요성에대해서회의적이지는않았지만아직결정된것이없고여러시나리오를고려중이라고언급하만셔애매모호함의연속성을끊지못했다. 9월현재러시아의원유생산량은일일 1,115 만배럴로구소련이후최대수준이며현재기준으로는세계 1위산유국이다. 러시아의원유생산량은지난 2년사이일일 4~5 만배럴가량증가했다. 증가폭이엄청나지는않지만전세계원유생산에서러시아가차지하는비중과지속적으로증가해온원유생산추이를감안했을때러시아의동참여부도향후중요한변수가될수밖에없다. 그림 1. 중동산유국못지않은높은러시아의재정균형유가 그림 11. 러시아원유생산량지속적인증가세 ( 천배럴 / 일 ) 12 러시아원유생산량 자료 : 도이치뱅크, 미래에셋대우글로벌투자전략부 산유국인사들의발언과이에따른감산합의전망이 11 월유가등락좌우할전망. WTI $4~5 등락예상 감산합의의불확실성이유가상승의발목을잡고있고, 감산합의불발을가정한유가하락가능성이서서히제기되고있다. 11월에도국제유가는 OPEC 정례회의전까지계속해서산유국인사들의발언에영향을받아등락이좌우될전망이다. 다만, 감산합의의불확실성을높이는국면이지속된다하더라도 9월말감산합의이전 WTI 유가가 45달러근방이었다는점을감안하면 4달러까지낙폭을확대하지는않을전망이다. 또한, 이라크의감산예외요구에단기적으로감산합의불확실성이높아졌지만아직한달여의시간이있어합의불발가능성이높다는결론을가정하기에는섣부른시점이라는판단이다. 4달러근방의국제유가를더이상감내하기힘들다는공감대가형성돼있는상황에서점유율경쟁에서공급통제로정책포커스를회귀시킨 OPEC이기때문에지난 4월 17일도하합의때보다는끈질긴합의노력을기울일것으로판단된다. 감산합의의결과가 11월 3일정례회의에서발표되기때문에 11월 WTI 유가는 5달러의저항을강하게받을전망이지만 4달러의지지하에단기적으로 4~5 달러범위에서등락할전망이다.

11 미원유재고증가세반전. 예상밖재고감소에따른유가지지약화될전망 유가등락이감산합의가능성에집중하고있는사이미국공급변수들의유가지지력이 11월들어약화되는모습을보이고있다. 우선, 지난 2개월여간예상밖감소로유가를지지했던미원유재고 11월첫째주발표에서급증했다. 1월마지막주미원유재고는전주보다 1,442 만배럴증가해예상치인 2만배럴증가를크게상회했고, 주간단위사상최대증가폭을기록했다. 미원유생산감소세가주춤하고있고, 성수기이후계절적으로재고가증가하는시즌이도래했음에도불구하고지난 2개월여간재고가감소한이유는수입감소때문이었다. 8월마지막주부터미원유수입은큰폭으로감소하기시작했는데 1월셋째주까지일일 1만배럴가량감소했다. 그러나, 1월마지막주들어서는수입이 4년여만에최대증가폭을기록하면서반대로재고급증으로이어졌다. 미원유순수입과생산량 (= 공급 ) 을더한후정제시설투입량 (= 소비 ) 을뺀값과미원유재고의증감을비교했을때 9월부터 1월마지막주이전까지 2개월여동안전자는 2,92 만배럴, 원유재고는 2,54 만배럴감소해거의유사한수준이다. 드라이빙시즌이후정제시설투입량이감소했지만이보다훨씬큰폭으로원유수입이감소하면서재고감소를견인했고, 최근발표에서는반대의양상이나타나면서재고가급증했다. 단기적인미원유수입감소를야기했던기상요인 ( 열대성폭풍, 허리케인등 ) 들이더이상영향을주기힘들다는점에서미원유수입이재차추세적인감소세로돌아서지는않을전망이며정제시설가동률하락에따른소비둔화가재고증가로이어지는양상으로반전할전망이다. 지난해하반기부터추세적으로감소해오던미원유생산은지난 7월부터원유시추장비가동건수 (Rig count) 의증가이후 9월부터감소세가주춤하고있으며일일 85만배럴근방에서횡보하고있다. 1월셋째주에 18주만에 Rig count 가전주대비감소했는데동지표가재차증가세를이어갈경우생산감소세가재개되기는힘들어보인다. 미원유생산감소에대한믿음이약화되고있는점, 예상밖원유재고감소세가지속되기힘들다는점등을감안했을때미국공급변수들은유가에호의적이지못할전망이다. 그림 12. 계절성을거스르는재고감소세멈춰 그림 월마지막주미원유재고사상최대증가폭기록 ( 백만배럴 ) 55 5 직전 5 년범위 216 ( 천배럴 ) 예상증감실제증감 Jan Mar May Jul Sep Nov 자료 : EIA, 미래에셋대우글로벌투자전략부 자료 : EIA, 미래에셋대우글로벌투자전략부

12 그림 월이하감소하면미원유수입. 1 월마지막주급증 그림 월부터감소하지않고있는미원유생산 ( 천배럴 / 일 ) 8 미원유순수입 (4 주평균 ) ( 천배럴 / 일 ) ( 개 ) 15 미원유생산량 (L) 원유시추장비 (Rig) 가동건수 (R) 자료 : EIA, 미래에셋대우글로벌투자전략부 자료 : EIA, Bloomberg, 미래에셋대우글로벌투자전략부 안정적인수요및전망추이 국제유가의등락이주요공급요인들에의해좌우되는양상이다. 글로벌성장둔화우려가때때로매크로불확실성을높이고있지만원유수요전망은대체로견조한흐름을이어가고있다. 국제에너지기구 (IEA) 는올해전세계원유수요가전년보다일일 124만배럴 (+1.3%) 증가할것으로전망하고있다. 월별로전망의변화가있지만대체로일일 1~15 만배럴의수요증가를예상하고있다. 내년수요증가폭은일일 123만배럴로전망해올해와유사한수준이다. 원유수요전망치의변화역시견조하다. 연중지속적으로상향조정되다최근주춤하기는했지만연초와비교했을때기대치는높아졌다. 경제성장의탄력이약화되면서수요주도하에유가가추세적인상승세를이어가기에는무리가있지만가격등락에대한영향력을공급요인에양보하고꾸준히선형적인증가세를이어가고있다. 그림 16. 전세계원유수요는안정적증가예상 ( 백만배럴 / 일 ) (%) 1 전세계원유수요 (L) 5 증감률 (R) 그림 년원유수요전망치연초보다크게높아져 ( 백만배럴 / 일 ) 년전세계원유수요전망치추이 (F) 자료 : IEA, 미래에셋대우글로버루자전략부 Jul Sep Nov Jan Mar May Jul Sep 자료 : IEA, 미래에셋대우글로벌투자전략부

13 펀드자금순매수동향에서는매수여력제한적 WTI 원유선물에대한관리자금 (Managed Money: 유가추종자금, 헤지펀드등 ) 세력의순매수는 지난 1 월중순까지의반등과정에서직전고점을돌파하는증가세를기록했다. 그러나, 경험적고점에의도달은한편으로는추가적인여력이점차제한되고있음을반증하는신호이며월말 WTI 유가가이전보다높은변동성을보이며하락하는데영향을주고있는것으로판단된다. 감산합의불확실성으로상승심리가크게억제되고있고, 단기사이클상순매도가지속될여력이있다는점을감안했을때선물수급이유가에그다지호의적이지는못할전망이다. 그림 18. 1월셋째주기준순매수급증으로 5달러근방에서추가상승동력약화 ( 만계약 ) (US$/ 배럴 ) 4 WTI 선물의관리자금순매수 (L) WTI(R) 자료 : CFTC, 미래에셋대우글로벌투자전략부

14 1 월중순까지견조한하방경직성확인월말이후미대선불화실성과달러화약세로금가격 1,3 달러회복 미연준의연내긴축우려와달러화강세의압박에지지부진한흐름을이어가던금가격이 1,25 달러근방에서반등하며한숨을돌렸다. 월말이후부터는힐러리클린턴당선을선반영해왔던위험자산시장이백중세내지는트럼프우세의여론조사결과들이발표되면서변동성을높였고, 달러화가치가약세로전환하면서금가격은한달여만에다시 1,3 달러를회복했다. 금가격이 1,25 달러근방까지하락한이후에도달러화강세기조는굳건했다. 그러나, 금시장은더이상의가격하락을용인하지않는듯한견조한하방경직성을보이며완만한반등흐름으로돌아섰고, 결국미대선불확실성호재를안고 1,3 달러를회복한모습이다. 강달러의압박이지속됐지만단기하락이후의실수요강세, ETF 시장의견조한저가매수가가격을지지했다. 위안화평가절하에따른중국내실수요유입, 연중최대축제인디왈리 ( 빛의축제 ) 를앞둔인도의보석용수요강세등이가격하락을기회삼아하방경직성을제공했다. 금 ETF 시장은 1,3 달러를하향돌파하며낙폭을확대하던 9월말 ~ 1월초 2주동안금가격이 5% 가까이하락할때오히려금보유량규모가.8% 증가했고, 오히려월말들어금가격이반등하자증가세가멈추는모습을보였다. 가격하락국면에서은은금대비상대적약세흐름을보였다. 1월한달간은가격은 5.7% 하락해금대비부진했고, 금 / 은가격비율은다시 7배를웃돌기시작했다. 그러나, 월말이후반등국면에서는금대비탄력적인반등에나서면서한달여만에온스당 18달러를회복했고, 금 / 은가격비율도다시 7배를하회하기시작했다. 그림 19. 1,25 달러근방에서의하방경직성확인. 1,3 달러회복 그림 2. 상반기가부진하면하반기에증가하는인도금수입 (US$/ 온스 ) 14 금가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) 15 (Jan=1) Jan Mar May Jul Sep Nov

그림 21. ETF 의견조한수요 ( 백만온스 ) 7 금ETF의금보유량 그림 22. 상승국면에서은의탄력적반등.

1 16.1 16.4 16.7 16.1 65 15.1 15.5 15.9 16.1 16.5 16.

반대로클린턴의당선과위험자산가격의반등은 1월말상승폭을반납하는조정으로이어질수있다.

15 그림 21. ETF 의견조한수요 ( 백만온스 ) 7 금ETF의금보유량 그림 22. 상승국면에서은의탄력적반등. 1 월말이후가격비율하락 ( 금가격 / 은가격, 배 ) 미대선불확실성에따른안전자산매수, 금가격상승 미연준의 11 월 FOMC 에서 12 월금리인상을강하게시사했다. 미연준의긴축우려는지속적으로 금가격상승을제약할가능성이높다. 미국의연내금리인상은전혀새로운악재가아니라는점에서 이보다는 11 월 7 일의미대선이금가격에미칠영향력을감안할필요가있다. 결론적으로금가격은안전자산매수세를자극할수있는트럼프당선이가격에긍정적이다. 대선이코앞에다가온시점에서전혀고려되지않았던트럼프의승리가능성이제기되거나박빙의승부가예상되자금가격이상승한점이이를반증한다. 반대로클린턴의당선과위험자산가격의반등은 1월말상승폭을반납하는조정으로이어질수있다. 그러나, 경험적으로미대선을전후로금가격이큰폭의등락을보이지않았다는점을감안하면단번에 1,25 달러를위협하는수준으로또다시낙폭을확대하지는않을것이다. 그림 23. 격차없어진클린턴과트럼프지지율 그림 24. 대선전후금가격은견조한흐름보인경향강해 ( 미대선일 =1) 자료 : abc news

16 트럼프승리시금, 은상승. 이벤트이후에는하방경직성하에재차변동성안정될듯 미대선이벤트를제외하면금가격등락을좌우할새로운재료는없어보인다. 월중발표되는미경 제지표 ( 특히, 첫째주의고용지표 ) 가양호한결과를발표할경우시장은 12 월금리인상을기정사실화 할가능성이있고, 이는금가격을다시압박할것이다. 그러나, 견조한실수요는여전히금가격의하방경직성을예상하는전망의근거가될수있다. 유럽과일본의통화완화기조와마이너스실질금리환경은자산가치저장수단인금의투자수요를유지시킬수있고, 이머징중앙은행을중심으로한공공부문의금순매입도여전히진행형이다. 특히, 단기적으로중국의금순매입기조가두드러지고있다. 러시아중앙은행의순매입기조가이어지고있는가운데중국이가세한다면공공부문실물수요의가격지지력은더욱견조해질수있다. 단기적으로는 1,25~1,35 달러의범위에서등락할전망이지만미대선에서트럼프공화당후보가승리할경우안전자산매수세가유입되며상단이더높아질가능성이있다. 다만, 클린턴민주당후보가당선되더라도하단을낮추는 1,25 달러이하까지하락하지는않을전망이다. 은가격은금대비 7배가량낮은수준에서거래되고있는데저평가의정점인 8배까지상대적약세가심화될가능성은높지않다는판단이다. 금가격대비높은탄력을보이고있기때문에금가격이하락할경우금 / 은가격비율을높이며상대적약세흐름을보이고, 금이상승할경우에는상대적강세가예상된다. 대체로금의등락을쫓는흐름을유지할것으로예상되며최악의시나리오로금가격이 1,2 달러까지하락한다고가정했을때은은 16달러의지지 (= 금 / 은가격비율 75배 ) 가유효할전망이다. 그림 25. 전세계중앙은행의금순매입은 8년째증가중 ( 백만온스 ) 11 전세계중앙은행금보유량 자료 : WGC, 미래에셋대우글로벌투자전략부 그림 26. 중국의금순매입이전보다다른양상으로확대중 ( 백만온스 ) 7 공공부문순매입 - 중국러시아 자료 : WGC, 미래에셋대우글로벌투자전략부

17 9 월의상승흐름연장. 호재있었지만양호한북미곡물수확의강한저항 1월곡물가격은월간단위로 3% 수준의반등을기록했다. 3대곡물인소맥, 옥수수, 대두모두시카고선물시장에서각각 3.%, 3.2%, 3.6% 상승했다. 대두와옥수수가격은미국의견조한곡물 ( 신곡 ) 수출, 예년보다느린미국의수확진행, 헤알화강세에따른브라질곡물수출둔화전망등의영향으로상승했다. 소맥가격은생산량전망치하향조정, 대두와옥수수가격강세등에힘입어동반상승했다. 9월말발표된미농무부 (USDA) 의분기말재고보고서에서는옥수수재고가예상을하회했고, 월간수급전망보고서 (WASDE) 에서는옥수수기말재고전망치가하향조정되면서대두를아웃퍼폼하는옥수수가격의상승으로이어지기도했지만견조한중국의미국산대두수입수요, 오일시드 ( 팜유, 대두유등 ) 가격강세등의영향으로월말에는다시대두가옥수수보다강한반등흐름을보였다. 다만, 올해미국의작황이아주양호하며유의한수확차질이나타나지않고있다는점이강한저항으로작용하면서곡물가격의반등탄력을약화시켰다. 그림 월의반등흐름유지 (215.1=1) 14 소맥 대두 13 옥수수 그림 29. 옥수수, 미기말재고전망치 2개월연속하향조정 그림 월중미대두, 옥수수수확예년보다느리게진행 (%) 년평균 자료 : USDA, 미래에셋대우글로벌투자전략부 (%) 그림 3. 팜유가격강세에대두가격월중반부터반등 년평균 ( 백만부셸 ) 26 7월전망 8월전망 24 9월전망 1월전망 (US센트/ 부셸 ) ( 말레이시아링깃 / 톤 ) 12 대두가격 (L) 3 팜오일가격 (R) /15 215/16 216/17 자료 : USDA, 미래에셋대우글로벌투자전략부

18 라니냐영향에따른남미작황차질요인외에는별다른반등요인없는곡물시장 11월은곡물시장 ( 특히, 대두와옥수수 ) 작황의중심이북반구 ( 미국 ) 에서남반구 ( 브라질, 아르헨티나 ) 로이동하는시점이다. 미국의경우 11월까지대두, 옥수수수확을마무리하지만남미는파종시즌이기때문이다. 따라서, 향후 5~6개월간곡물시장은북미보다는남미의작황상황이나기상여건등에따라좌우될가능성이크다. 여름이후미국의곡물작황이순조롭게마무리될것이라는확신이점차강해지면서곡물가격은지지부진한흐름을보였다. 1월의경우주요곡물가격이상승하기는했지만하반기를놓고봤을때주요곡물가격은모두하락한상황이다 ( 소맥 -4%, 옥수수 -3%, 대두 -16%). 대두는견조한중국의수입수요로상반기에 35% 나급등했지만미작황의가격압박이높아지면서하반기에는가장큰폭으로하락했다. 현시점에서이상기후전망에근거한남미곡물작황차질을예상하고이에근거한가격상승을예상하기는힘들다. 올해의경우라니냐가예상되고있기때문에이상기후의개연성이있지만올해 4 분기기준라니냐발생확률이지속적으로상향조정되지못했고, 최근에는약한라니냐전망이우세하기때문에곡물시장에대한막연한기대를약화시키고있다. 물론, 매수관점에서곡물의가격메리트는매우높다. 28년하반기저점과현재의가격을비교했을때곡물은거의유일하게당시가격만큼싼상품 (commodity) 이기때문이다. 따라서, 이상기후에따른공급차질이벤트가발생할경우반등탄력이강할수있다. 수년간의가격하락국면에서누적된투자 ( 투기 ) 세력들의순매도물량이반대의경우에는가격급등을유발하는촉매가될수도있다. 그러나, 지난 3년간의지속적인미국의양호한작황으로재고부담이크게확대된가운데약한라니냐가남미의곡물작황에미치는영향이제한적이라면북미에이은남미의양호한작황이공급부담을더욱가중시킬가능성도배제할수없다. 이상기후에따른공급차질외에는곡물가격반등을예상할만한근거가부족하다. 물론, 대두의경우자체적인수요요인이수년간여타곡물대비견조한흐름으로반영되고있지만곡물시장전반적인부진의반전을기대하게하는펀더멘털요인은부재하다. 남미파종시즌을맞아얼마나순조롭게진행될지가단기적으로곡물가격에영향을줄전망이다. 여전히분할매수관점에서곡물투자의기대수익률을높게보지만단기적으로는안정적인공급이주는부담이가격상승을제약할전망이다. 그림 분기라니냐발생확률 65%. 5 개월만에상향조정 그림 32. 가격메리트는충분 (%) 1 8 5월 6월 7월 8월 9월 1월 ( 저점대비 %) 2 28년이후저점대비현재가격의상승률 IRI Official( 컨센서스기준 ) 모형기준 자료 : IRI, 미래에셋대우글로벌투자전략부

20 커피 소맥 천연고무 알루미늄 아연 고순도구리 니켈 구리 대두 원면 옥수수 금 백금 납 은 CRB 휘발유 원당 천연가스 난방유 WTI 두바이 브렌트 팔라듐 주요품목별월간등락률 (%) 주요상품지표동향 구분거래소 / 지역단위종가 -1W -1M -3M -6M -1Y -YTD CRB 상품지수 (RJ/CRB) Index S&P 골드만삭스상품지수 (S&P GSCI) Index LME 비철금속지수 (LMEX) Index 금 (Gold) 선물 NYMEX $/ 온스 은 (Silver) 선물 NYMEX $/ 온스 백금 (Platinum) 선물 NYMEX $/ 온스 팔라듐 (Palladium) 선물 NYMEX $/ 온스 WTI 원유선물 NYMEX $/ 배럴 브렌트유 (Brent Oil) 선물 ICE $/ 배럴 두바이유 (Dubai Oil) 현물 싱가포르 $/ 배럴 휘발유 (RBOB Gasoline) 선물 NYMEX / 갤런 난방유 (Heating Oil) 선물 NYMEX / 갤런 천연가스 (Natural Gas) 선물 NYMEX $/mmbtu 고순도구리 (High Grade Copper) 선물 NYMEX / 파운드 구리 (Copper) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 알루미늄 (Aluminum) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 니켈 (Nickel) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 아연 (Zinc) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 납 (Lead) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 주석 (Tin) 선물 LME 3개월 Official $/ 톤 옥수수 (Corn) 선물 CME / 부셸 대두 (Soybean) 선물 CME / 부셸 소맥 (Wheat) 선물 CME / 부셸 원당 (Sugar No.11) 선물 CME / 파운드 원면 (Cotton) 선물 CME / 파운드 코코아 (Cocoa) 선물 CME / 파운드 커피 (Coffee) 선물 CME / 파운드 천연고무 (Natural Rubber) 선물 TOCOM Yen/kg 주 : 1) NYMEX( 뉴욕상업거래소 ), ICE( 인터컨티넨탈거래소 ), LME( 런던금속거래소 ), CME( 시카고상업거래소 ), TOCOM( 도쿄상품거래소 ) 2) 1온스 = 그램, 1배럴 =42갤런 =158.9 리터, 1부셸 =27.216kg, 1파운드 =.45kg 3) LME 비철금속을제외한여타선물가격은최근월물기준. 두바이유가격은싱가포르시장의현물가격 4) 종가는 216 년 11월 3일기준

21 원자재 귀금속 에너지 비철금속 구분 레버리지 / 인버스 Ticker 이름 3 일평균거래량 시가총액 ( 백만달러 ) 1x DBC DB Commodity Index Tracking Fund 1,937, x DJP DJ-UBS Commodity Index TR ETN 324, Broad 1x GSG GSCI Commodity-Indexed Trust Fund 216, x GCC Continuous Commodity Index Fund 38, x DDP DB Commodity Short ETN Broad 1x GLTR Physical Precious Metal Basket Shares 26, x DBP DB Precious Metals Fund 99, x GLD SPDR Gold Trust 8,956, x UGL DB Gold Double Long ETN 65, 금 3x UGLD VelocityShares 3x Long Gold ETN 373, x DGZ DB Gold Short ETN 25, x DZZ DB Gold Double Short ETN 117, x DGLD VelocityShares 3x Inverse Gold ETN 46, x SLV Silver Trust 9,88, x AGQ Ultra Silver 189, 은 3x USLV VelocityShares 3x Long Silver ETN 1,18, x ZSL UltraShort Silver 85, x DSLV VelocityShares 3x Inverse Silver ETN 132, 백금 1x PPLT Physical Platinum Shares 53, 팔라듐 1x PALL Physical Palladium Shares 22, Broad 1x DBE DB Energy Fund 39, x USO United States Oil Fund 48,6, x USL United States 12 Month Oil Fund 54, x UCO Ultra DJ-UBS Crude Oil 7,754, WTI 3x UWTI VelocityShares 3x Long Crude Oil ETN 2,959, x DNO United States Short Oil Fund 8, x SCO UltraShort DJ-UBS Crude Oil 633, x DWTI VelocityShares 3x Inverse Crude Oil ETN 5,72, x UNG United States Natural Gas Fund LP 7,275, x UNL United States 12 Month Natural Gas Fund 1, 천연가스 2x BOIL Ultra DJ-UBS Natural Gas 154, x UGAZ VelocityShares 3x Long Natural Gas ETN 2,867, x KOLD UltraShort DJ-UBS Natural Gas 25, x DGAZ VelocityShares 3x Inverse Natural Gas ETN 14,718, x DBB DB Base Metals Fund 287, Broad 2x BDD DB Base Metals Double Long ETN 1, x BOM DB Base Metals Double Short ETN 구리 1x JJC DJ-UBS Copper Total Return Sub-Index ETN 28, 알루미늄 1x JJU DJ-UBS Aluminum Total Return Sub-Index ETN 니켈 1x JJN DJ-UBS Nickel Total Return Sub-Index ETN 1, 곡물 + 소프트 Broad 1x DBA DB Agriculture Fund 458, x DAG DB Agriculture Double Long ETN 5, 곡물 Broad 1x JJG DJ-UBS Grains Total Return Sub-Index ETN 89, 소프트 Broad 1x JJS DJ-UBS Softs Total Return Sub-Index ETN 1, 농산물 소맥 1x WEAT Wheat Fund 152, 대두 1x SOYB Soybean Fund 19, 옥수수 1x CORN Corn Fund 18, 원당 1x SGG DJ-UBS Sugar Subindex Total Return ETN 56, 커피 1x JO DJ-UBS Coffee ETN 154, 축산물 Broad 1x COW DJ-UBS Livestock Total Return Sub-Index ETN 45, 농축산물 Broad 1x FUD E-TRACS UBS Bloomberg CMCI Food ETN 주 : 216 년 11월 3일기준 3 개월 (%) 6 개월 (%) 1 년 (%)

22 WTI 와 Brent 유가 금가격과은가격 (US$/ 배럴 ) WTI- 브렌트유 sp. WTI(L) 브렌트유 (L) (US$) 1 (US$/ 온스 ) (US$/ 온스 ) 2 금가격 (L) 6 은가격 (R) 구리가격과알루미늄가격 은가격과구리가격 (US$/ 톤 ) (US$/ 톤 ) 12 3 구리가격 (L) 알루미늄가격 (R) (US$/ 톤 ) (US$/ 온스 ) 12 구리가격 (L) 5 은가격 (R) 옥수수가격과대두가격 옥수수가격과소맥가격 (US / 부셸 ) (US / 부셸 ) 9 옥수수가격 (L) 2 대두가격 (R) 8 18 (US / 부셸 ) 1 8 소맥 - 옥수수 Sp. 옥수수가격소맥가격

23 중국원유수입추이 ( 만톤 ) (%) 3,8 원유수입증감률 (YoY, R) 8 중국원유수입량 (L) 3,4 6 3, 4 2,6 2 2,2 1,8 1,4-2 중국구리수입추이 ( 천톤 ) (%) 6 증감률 (YoY, R) 25 중국구리 (unwrought & product) 수입량 (L) , 중국알루미늄수입추이 중국대두수입추이 ( 천톤 ) (%) 5 알루미늄수입증감률 (YoY, R) 5 중국알루미늄수입량 (L) ( 천톤 ) (%) 1 대두수입증감률 (YoY, R) 16 중국대두수입량 (L) 중국천연고무, 합성고무수입추이 중국석탄, 철광석수입추이 ( 천톤 ) 4 합성고무수입량천연고무수입량 ( 백만톤 ) ( 백만톤 ) 1 철광석수입량 (L) 4 석탄수입량 (R)

24 금비상업적순매수 은비상업적순매수 ( 천계약 ) 3 금비상업적순매수 ( 천계약 ) 12 은비상업적순매수 자료 : CFTC, 미래에셋대우글로벌투자전략부 자료 : CFTC, 미래에셋대우글로벌투자전략부 WTI 비상업적순매수 고순도구리비상업적순매수 ( 천계약 ) 12 은비상업적순매수 ( 천계약 ) 6 고순도구리비상업적순매수 자료 : CFTC, 미래에셋대우글로벌투자전략부 자료 : CFTC, 미래에셋대우글로벌투자전략부 옥수수비상업적순매수 대두비상업적순매수 ( 천계약 ) 5 옥수수비상업적순매수 ( 천계약 ) 3 대두비상업적순매수 자료 : CFTC, 미래에셋대우글로벌투자전략부 자료 : CFTC, 미래에셋대우글로벌투자전략부

25 WTI 선물의 Forward Curve (US$/ 배럴 ) 브렌트유선물의 Forward Curve (US$/ 배럴 ) 금선물의 Forward Curve 고순도구리선물의 Forward Curve (US$/ 온스 ) 1,42 1,4 1,38 1,36 1,34 1, (US / 파운드 ) , 대두선물의 Forward Curve 옥수수선물의 Forward Curve (US / 부셸 ) 1,2 1, (US / 부셸 )

26 달러와금가격 (US$/ 온스 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 금가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) 달러와 WTI 유가 (US$/ 배럴 ) WTI 가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) 달러와구리가격 (US$/ 온스 ) 12, 1, 8, 6, 4, 구리가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) ,

27 - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

기업분석│현대자동차

기업분석│현대자동차 투자전략ㅣ Commodity 투자전략팀 2.3779.194 상품투자동향 [ 212/7/3 기준 ] 7/3 가격주간등락률 (%) 7/3 투기적포지션 전주대비 ( 계약 ) 연초대비 ( 계약 ) NYMEX 원유 ($/bbl.) 7.66 1.46 131,53 1,75-13,5 COMEX 전기동 ($/lb.) 3.53 6.69-13,21 3,626-9,626 COMEX