212. 11. 6 기업분석 (8393/ 매수 ) 디스플레이 패널업체들의턴어라운드가반갑다투자의견매수, 목표주가 9, 원유지에대한투자의견매수, 목표주가 9, 원을유지한다. 올해 LCD 투자급감과 Stion 의국내태양전지라인투자가지연되면서 6년이후가장힘든해를보내고있다. 올해상반기까지패널고객사들의적자가지속되고공급과잉에따른패널가격약세로 LCD 투자가크게위축되었다. 그러나지난 3분기 LG디스플레이가흑자전환에성공했으며 4분기에도실적개선을이어가고있어투자회복에대한기대감이형성되고있다. 다만 LCD 공급과잉이장기화되면서내년에도추가적인증설투자보다는고부가가치제품을위한설비투자가중심이될전망이기때문에실적에대한눈높이는낮출필요가있다. 3분기실적예상치하회 : 매출액 241 억원 (YoY -59%), 영업손실 -12 억원 ( 적자전환 ) 3분기매출액은 241 억원 (QoQ -23%, YoY -59%), 영업손실 -12 억원 ( 적자전환 ) 으로대우예상치 ( 매출액 421 억원, 영업이익 26억원 ) 를크게하회했다. 3분기신규수주는 6억원으로경상적인투자외에는신규발주물량은없었던것으로추산된다. 수주잔고도 227 억원으로전기대비 44% 하락했다. 올해누적신규수주금액은 44 억원으로지난해같은기간 2,294 억원대비 81% 감소했다. 올해기대했던 OLED TV 투자가내년으로지연되면서 4분기실적개선도제한적일전망이다. 지난달수주한포스코의강판진공코팅장비 11 억원을포함해 4분기신규수주금액은 318 억원으로개선될전망이다. 4분기에예상되는수주는 1) LG 디스플레이 P6 LTPS, OLED 투자, 2) BOE 8세대후속투자이지만아직까지가시성은낮은편이다. 4분기매출액은 327 억원 (QoQ +36%, YoY +29%), 영업이익 18억원으로예상한다. 핵심패널고객사 8분기만에흑자전환, 실적개선지속으로투자여력상승최근국내패널업체들을중심으로영업흑자전환에성공하면서투자환경이개선되고있다. 다만범용 IT, TV 패널의경우여전히공급과잉국면이며수익성이낮은반면스마트폰, 테블릿 PC용고해상도패널, 인셀터치패널등의차별화제품수익성이높다. 선발패널업체들은차별화제품비중을높이기위해 LTPS, Oxide(IGZO), IPS/FFS, 터치공정전환을계획하고있다. 내년패널업체들의투자규모는올해보다개선되겠지만신규증설보다는기존설비의공정전환에집중되면서장비업체들의수혜는기존예상보다낮아질전망이다. 황준호 2-768-414 j.hwang@dwsec.com 오세범 2-768-4135 brian.oh@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 9, 현재주가 (12/11/5, 원 ) 6,67 상승여력 (%) 34.9 EPS 성장률 (12F,%) -93.3 MKT EPS 성장률 (12F,%) 9.2 P/E(12F,x) 14.8 MKT P/E(12F,x) 1.1 KOSDAQ 515.14 시가총액 ( 십억원 ) 17 발행주식수 ( 백만주 ) 16 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 163 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 1 배당수익률 (12F,%). 유동주식비율 (%) 7. 52주최저가 ( 원 ) 5,51 52주최고가 ( 원 ) 16,85 베타 (12M, 일간수익률 ).94 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.5 외국인보유비중 (%).7 주요주주 위재곤외 17인 (26.54%) LG디스플레이 (15.99%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 12.7 5.9-2.9 상대주가 17. 9.9-1.8 주요사업 디스플레이및태양전지제조장비생산 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 228 18 7.8 15 1,173 18-39 26.1 1.9 2.5 9.5 12/11 249 11 4.3 9 76 11 23 12.9 13.3 1.6 11.8 12/12F 16 1.6 1 47 1 19 1. 14.8 1.4 72.9 12/13F 157 8 4.8 7 446 9 6 8.5 15. 1.3 1.4 12/14F 195 14 7.4 13 84 16 12 14.3 7.9 1.1 5.2 주 : K-IFRS 별도기준 자료 :, KDB대우증권리서치센터 18 16 KOSDAQ 14 12 1 8 6 11.1 12.2 12.6 12.1
패널업체들의턴어라운드가반갑다 표 2. 수익예상변경 (K-IFRS 별도기준 ) 표 1. 의 212 년 3분기주요손익추정및컨센서스 (K-IFRS 별도기준 ) 3Q12P 3Q11 2Q12 발표치 KDB대우 추정치 YoY 성장률 ( 십억원,%,%p) 매출액 59. 31.4 24.1 42.1-59.2-23.3 영업이익 *.9 1.8-1.2 2.6 적전 적전 영업이익률 * 1.5 5.8-4.9 6.3-6.4-1.6 세전이익 1.5 1.8-1.1 3.1 적전 적전 순이익 1.2 1.4-1.2 2.7 적전 적전 자료 :, FnGuide, KDB 대우증권리서치센터 변경전변경후변경률 12F 13F 14F 12F 13F 14F 12F 13F 14F 변경이유 QoQ ( 십억원 %,%p) 매출액 159 214 238 16 157 195-33.7-26.5-18.1 - LCD 및태양전지신규투자지연 영업이익 8 14 17 1 8 14-91.8-46.3-17.6 - 신규증설보다는공정전환중심투자 순이익 8 13 15 1 7 13-9.9-46.9-18.3 EPS 521 839 1,27 47 446 84-9.9-46.9-18.3 영업이익률 5.2 6.6 7.3.6 4.8 7.4-4.5-1.8. 순이익률 4.9 5.9 6.5.7 4.3 6.5-4.3-1.6. 원 / 달러환율 1,123 1,64 1,45 1,123 1,64 1,45... 표 3. 분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 별도기준 ) ( 십억원,%) 구분 1Q12 2Q12 3Q12P 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 212F 213F 214F 신규수주 17.4 21.4 6. 31.8 37.4 38.8 47.1 42.2 76.7 165.4 197.4 매출액 17.2 31.4 24.1 32.7 29.6 34.2 48.8 44.8 15.5 157.4 194.7 물류장비 4.8 8.7 7.4 6.5 7.4 9.2 13.5 12.5 27.4 42.6 49. 진공장비 4.1 9.9 7.3 7.3 7.2 8.5 12.2 11.3 28.6 39.2 51.9 모듈장비 5.3 8.4 5.9 9.3 8.9 1.4 14.9 13.8 28.9 48. 64.5 기타 3.1 4.5 3.5 9.6 6.1 6.1 8.1 7.2 2.6 27.6 29.3 매출액비중 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 물류장비 27.6 27.6 3.8 19.9 25.1 26.9 27.6 27.9 25.9 27.1 25.2 진공장비 23.8 31.4 3.2 22.4 24.2 24.8 25.1 25.2 27.1 24.9 26.6 모듈장비 3.6 26.7 24.5 28.5 3. 3.4 3.6 3.7 27.4 3.5 33.1 기타 18. 14.2 14.4 29.2 2.7 17.9 16.6 16.1 19.5 17.5 15. 영업이익 -1.8 1.8-1.2 1.8.8 2. 3.2 1.6.7 7.6 14.4 영업이익률 -1.3 5.8-4.9 5.5 2.8 5.7 6.6 3.5.6 4.8 7.4 순이익 -1.3 1.4-1.1 1.6.7 1.6 3. 1.4.7 6.7 12.6 순이익률 -7.5 4.6-4.4 4.9 2.3 4.7 6.1 3.2.7 4.3 6.5 자료 :, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 부문별매출액및영업이익률추이및전망 그림 2. 연간제품별매출액추이및전망 ( 십억원 ) 물류 (L) 진공 (L) (%) 1 모듈 (L) 기타 (L) 2 영업이익률 (R) 8 1 6 ( 십억원 ) 3 25 2 물류 모듈 진공 기타 15 4 2-1 1 5 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F -2 6 7 8 9 1 11 12F 13F 14F 자료 :, KDB 대우증권리서치센터 자료 :, KDB 대우증권리서치센터 2
패널업체들의턴어라운드가반갑다 글로벌디스플레이장비업체주가및 Valuation 표 4. 글로벌디스플레이장비업체 Valuation 테이블 ( 십억원, 배,%) 시가총액 영업이익률 PER PBR EV/EBITDA ROE 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 17 4.3.6 4.8 13.3 14.8 15. 1.6 1.4 1.3 11.8 72.9 1.4 12.9 1. 8.5 에스에프에이 759 12.2 14. 12.4 14.5 1.6 8.6 3.1 2.1 1.8 8.4 6.3 3.6 24.2 19.5 2.8 케이씨텍 126 9.1 9.7 9.5 13.5 1. 7.6 1..7.6 6.8 4.4 3.9 7.4 6.7 8.2 탑엔지니어링 7 8.3 1.5 11.3 7.1 14.4 6.3.6.5.5 7.1 6.7 5. 9.1 3.5 7.7 DMS 69 9. -1.5 9.1 23.6-6.6.8.6.6 9.5 18.9 6.6 2.9-7.7 6.7 Applied Materials ( 미 ) 14,596 22.3 14.4 15.2 12. 15. 14.3 1.6 1.7 1.6 7.8 8. 8. 12.8 8.8 1.4 TEL( 일 ) 9,1 9.5 2.3 5.6 4.7 77. 3.1 1.1 1.1 1.1 7.3 12.1 7.9 2.8 1.1 3.6 Lam Research ( 미 ) 6,741 9. 11.6 15.5 29.6 16.4 11.1 1.3 1.2 1. 14. 8.9 6.1 2.7 6. 7.7 Dainippon Screen ( 일 ) 1,678 5.4.4 4.6 - - 16.6 1.5 1.3 1.2 18.9 26.2 8.8-13.3-2.5 8. Ulvac ( 일 ) 323-3.2 2.3 3. - 25.7 8.8.6.5.5 49.3 9.6 8.5-79.8 3.9 4.6 Daifuku ( 일 ) 632 2.1 3. 3.8 37. 13.6 1.1.6.6.6 9.9 6.8 5.9 1.6 4.5 5.7 평균 7.9 5.9 8.6 23.4 24.6 12.4 1..9.9 14.5 11.3 6.7-6. 2.7 6.9 그림 3. 글로벌디스플레이장비업체상대주가추이 그림 4. 글로벌디스플레이장비업체 ROE-P/B 비교 (13F) (-1Y=1) (PBR, 배 ) 25 2 15 케이씨텍 Ulvac 에스에프에이 TEL 2. 1.5 1. TEL DNS AMAT Lam Research 에스에프에이 1 5.5 Daifuku DM S 케이씨텍탑엔지니어링 1.11 11.2 11.5 11.8 11.11 12.2 12.5 12.8 12.11. (ROE,%) 5 1 15 2 25 그림 5. P/E 밴드추이 그림 6. EV/EBITDA 밴드추이 ( 시가총액, 십억원 ) 24.x 25 2.x (EV, 십억원 ) 25 15.x 2 16.x 2 12.5x 15 12.x 15 1.x 7.5x 1 8.x 1 5.x 5 5 6 7 8 9 1 11 12 13F 6 7 8 9 1 11 12 13F 3
패널업체들의턴어라운드가반갑다 (8393) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 249 16 157 195 유동자산 66 88 142 17 매출원가 227 94 136 165 현금및현금성자산 1 3 63 72 매출총이익 22 12 22 29 매출채권및기타채권 61 56 76 94 판매비와관리비 12 12 14 15 재고자산 3 1 2 2 조정영업이익 1 8 14 기타유동자산 1 1 1 영업이익 11 1 8 14 비유동자산 67 7 73 78 비영업손익 1 관계기업투자등 순금융비용 1 3 유형자산 3 3 32 33 관계기업등투자손익 무형자산 1 2 2 3 세전계속사업손익 11 1 8 15 자산총계 133 157 215 248 계속사업법인세비용 2 1 2 유동부채 56 78 11 121 계속사업이익 9 1 7 13 매입채무및기타채무 46 59 81 1 중단사업이익 단기금융부채 8 16 16 16 당기순이익 9 1 7 13 기타유동부채 3 3 4 6 지배주주 9 1 7 13 비유동부채 2 4 32 32 비지배주주 장기금융부채 27 27 총포괄이익 9 1 7 13 기타비유동부채 1 1 1 지배주주 9 1 7 13 부채총계 58 82 133 153 비지배주주 지배주주지분 75 75 82 95 EBITDA 11 1 9 16 자본금 5 5 5 5 FCF 23 19 6 12 자본잉여금 23 23 23 23 EBITDA 마진율 (%) 4.6 1.3 5.6 8.2 이익잉여금 46 45 52 65 영업이익률 (%) 4.3.6 4.8 7.4 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 3.6.7 4.3 6.5 자본총계 75 75 82 95 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 3 26 1 15 P/E (x) 13.3 14.8 15. 7.9 당기순이익 9 1 7 13 P/CF (x) 11.7 52.7 12.6 7.1 비현금수익비용가감 7 2 2 3 P/B (x) 1.6 1.4 1.3 1.1 유형자산감가상각비 1 1 1 1 EV/EBITDA (x) 11.8 72.9 1.4 5.2 무형자산상각비 1 EPS ( 원 ) 76 47 446 84 기타 -4 1 3 CFPS ( 원 ) 1,6 127 529 944 영업활동으로인한자산및부채의변동 15 25 3 2 BPS ( 원 ) 5,952 4,725 5,98 5,851 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 34 5-21 -18 DPS ( 원 ) 1 재고자산감소 ( 증가 ) -2 1-1 배당성향 (%) 11.... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -16 17 22 19 배당수익률 (%).8... 법인세납부 -1-1 -1-2 매출액증가율 (%) 9.1-57.6 49.1 23.7 투자활동으로인한현금흐름 -38-3 -3-3 EBITDA 증가율 (%) -36. -88.4 567. 8.3 유형자산처분 ( 취득 ) -3-2 -2-2 영업이익증가율 (%) -4.3-93.7 1,21.1 89.6 무형자산감소 ( 증가 ) -1-1 -1 EPS증가율 (%) -39.8-93.3 84.7 88.5 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -35 매출채권회전율 ( 회 ) 3.2 1.8 2.4 2.3 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 141.4 54.7 11.5 97.1 재무활동으로인한현금흐름 5 5 26-3 매입채무회전율 ( 회 ) 4.5 2. 2.3 2.2 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 8 6 ROA (%) 6.7.5 3.6 5.5 자본의증가 ( 감소 ) -1 ROE (%) 12.9 1. 8.5 14.3 배당금의지급 -2-1 ROIC (%) 15.9-1.1 23.3 43.8 기타재무활동 -1-3 부채비율 (%) 77.8 18.9 162.7 162.4 현금의증가 -3 28 33 9 유동비율 (%) 118.6 112.2 14.8 14.1 기초현금 4 1 3 63 순차입금 / 자기자본 (%) 7.7-18.6-25.1-31. 기말현금 1 3 63 72 영업이익 / 금융비용 (x) 44.9 1.6 6.6 4.7 자료 :, KDB 대우증권리서치센터 4
패널업체들의턴어라운드가반갑다 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 1.11 11.11 12.1 5