218 년 8 월 24 일 I Equity Research 디스플레이 디스플레이장비 : Coherent, 최근 2 달간 2% 상승 Coherent 曰 223년까지 2개라인이상투자전망 글로벌레이저장비탑티어인 Coherent 주가가최근 2달간 2% 상승했다. 이는최근실적발표컨퍼런스콜에서의 223년까지글로벌 OLED 라인투자 2개이상 이라는가이던스제시및 219년삼성디스플레이투자재개에대한기대감이반영된주가흐름이라고판단된다. 하나금융투자는폴더블스마트폰출시및향후전장및 VR 기기등전방수요증가에기초하여삼성디스플레이가 219년최소 2개라인이상 (3K/ 월 ) 투자를재개할것으로전망한다. 218년 11% 수준인 Flexible OLED 패널의모바일패널침투율은 219년 19%, 22년 24% 수준까지상승할전망이다. 순환매장세지속 역발상투자필요현재와같은극심한순환매장에서역발상투자가필요하다면 OLED 장비주에답이있다. 216년삼성디스플레이대규모투자이후 217년아이폰 X 부진은일시적인 Flexible OLED 패널수급미스매치를야기했고이에따라삼성디스플레이 A3 라인가동률급감으로이어졌다. 하지만여전히 11% 에불과한 Flexible OLED 패널침투율감안하면향후투자는재개는명약관화하며특히삼성을제외한 2nd-Tier 들과의현격한수율차이고려한다면 22년이후시장에서요구하는최소한의 CAPA 충족을위해투자는증가할수밖에없을것으로판단된다. A3 당시와같은단일업체대규모발주를기대하기는어렵지만삼성디스플레이가최소 2개라인이상투자재개할것을감안하면글로벌 Flexible OLED 라인투자는 216년 6개라인 217년 9개라인 218 년 5개라인 219년 9개라인으로반등할전망이다. Top picks 및관심종목 Update Overweight 종목명투자의견 TP(12M) CP(8 월 23 일 ) AP 시스템 (26552) BUY 41, 원 21,7 원 에스에프에이 (5619) Financial Data N.R. 투자지표단위 216 217 218F 219F 22F 매출액십억원. 962.4 864.7 91.5 1,173.2 영업이익십억원. 26.2 54.3 75.2 99.9 세전이익십억원. 26.3 51.8 76.4 12.2 순이익십억원. 19.1 43.5 59.4 78.6 EPS 원 1,495 2,844 3,889 5,142 증감률 % N/A N/A 9.2 36.7 32.2 PER 배 N/A 23.47 7.68 5.62 4.25 PBR 배 N/A 5.99 2.6 1.78 1.25 EV/EBITDA 배 N/A 15.48 6.14 3.74 2.18 ROE %. 21.34 39.92 37.63 34.62 BPS 원 5,857 8,39 12,279 17,421 DPS 원 Analyst 김현수 2-3771-753 hyunsoo@hanafn.com 222년까지 Flexible OLED CAPA 45K/ 월확보해야 222년까지폴더블스마트폰이연간 1억대시장으로성장하는가운데전장및 VR 시장성장감안한다면 Flexible OLED 패널수요는 222년약 45K/ 월수준까지확대될전망이다. 221년약 345K/ 월 CAPA 가필요함을고려한다면 Fab 투자이후양산까지리드타임감안했을때 219년부터는삼성디스플레이투자가재개될것으로판단된다.
여전히낮은 Flexible OLED 침투율 1) Rigid OLED 패널부진불구 Flexible 상승세지속, 전체 OLED 침투율상승 Flexible OLED 패널침투율상승세 지속 218년글로벌스마트폰 OLED 패널침투율은 25% 수준이될전망이다 (Rigid 16%, Flexible 9%). 217년까지이어졌던가파른침투율상승세는 (213년 14%, 215년 16%, 217년 26%) 아이폰 X 부진및 Rigid OLED 패널시장규모축소로상승세가다소꺾인모습이다. 시장조사기관들의추정치역시기존수준 (218 년 35%, 219년 4%) 에서하향조정되고있으며하나금융투자는 219년 33%, 22년 37% 의침투율을전망한다. 이과정에서 Rigid OLED 패널시장의시장축소에따른착시효과를주의해야하는데, 212년.6억대, 214년 2.2억대, 216년 3.5억대로가파르게성장해온 Rigid OLED 패널시장은 217년 2.5억대, 218년 2.4억대, 219년 2.2억대로시장이축소될전망이다. 그럼에도불구하고전체 OLED 패널침투율이상승하는것은그만큼 Flexible OLED 패널침투율상승속도가가파르다는것을의미한다. 218년은가격및전방수요문제로일시적부침을겪고있으나향후폴더블스마트폰출시및패널두께문제감안하면 Flexible OLED 패널수요증가는명약관화한상황이다. 그림 1. 스마트폰패널탑재추이및전망 218 년 Flexible OLED 패널탑재율 9% 22 년 24% 전망 ( 백만대 ) LCD Rigid OLED 1,8 Flexible OLED 1,6 OLED Penetration Ratio( 우 ) Flexible OLED Penetration Ratio( 우 ) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 211 212 213 214 215 216 217 218F 219F 22F 221F 222F 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 그림 2. 스마트폰 OLED 패널탑재추이및전망 218 년 Flexible OLED 패널탑재스 마트폰출하량 1.7 억대 22 년 ( 백만대 ) 6 Rigid OLED Flexible OLED 3.9 억대전망 5 4 3 2 1 211 212 213 214 215 216 217 218F 219F 22F 221F 222F 2
2) 세트업체입장에서도성장위해서는 Flexible OLED 반드시필요 폴더블스마트폰및두께문제해결 하려면 Flexible OLED 패널반드시 필요 물론스마트폰사용자입장에서 LCD 패널대비 OLED 패널이주는효용은크게다르지 않다. 어두운화면을보다정확히표현할수있고, 야외시인성이높아진다는것이육안으 로확인할수있는차별점이다. 하지만세트업체입장에서는성장정체에다다른스마트폰시장의패러다임전환을위해폴더블스마트폰을준비하는상황에서 Flexible OLED 패널은반드시필요하다. 기존패널을활용한폴더블구현이불가능하기때문이다. 특히두께문제해결을위해서도 Flexible OLED 패널은반드시필요하다. 폴더블스마트폰뿐만아니라궁극적으로각종 IT 기기및 VR기기의두께를보다얇게만들고자하는세트업체입장에서는 Flexible OLED 패널탑재가필수적이다. 그림 3. OLED 모듈구조변화 Rigid OLED Cu rved OLED Foldable OLED 커버윈도우 ( 유리 ) 커버윈도우 ( 유리 ) 커버윈도우 (CPI) 편광판 편광판 편광판 터치센서 터치센서 터치센서 봉지기판 ( 유리 ) 박막봉지레이어 박막봉지레이어 R G B R G B R G B R G B R G B R G B TFT 기판 ( 유리 ) TFT 기판 (PI) Base Film(PET) TFT 기판 (PI) Base Film(PI) 그림 4. 패널구조별두께비교 자료 : LG 디스플레이 3
22 년까지 OLED 패널모바일침투율 37% 전망 Flexible OLED 패널침투율상승세 지속 투자기회는생각의틀을확장할때포착된다. 1차 OLED Big Cycle 이아이폰에서시작됐다고아이폰출하량만바라봐서는 OLED 에서투자기회를찾기어렵다. 22년약 3, 만대수준의폴더블스마트폰시장을전망하며이는삼성전자갤럭시노트시리즈물량과비슷한수준인약 1, 만대 + 애플연간신제품출하량 1.5억대의 1% 수준인 1,5 만대 + 중국물량 5만대를합산한숫자다. 22년까지연간 1억대시장으로성장할경우폴더블스마트폰에서만연간 15K/ 월 CAPA 가필요할전망이다. 이는폴더블스마트폰크기 7.9인치및평균수율 8% 를가정한수치로인치수확대및초기수율저하감안하면필요 CAPA 는더욱증가할가능성이높다. 그림 1. Flexible OLED CAPA 추이및전망 Flexible OLED CAPA 수급의단기미스매치가발생하여패널업체투자가일시적으로부진한현시점이 (K/ 월 ) 39 Demand CAPA Supply CAPA 장비업체저가매수기회 34 29 투자기회 24 19 14 9 217 218F 219F 22F 221F 222F 표 1. Flexible OLED 라인수급및추가투자전망 217 218F 219F 22F 221F 222F Design CAPA Samsung 12 18 18 18 225 3 LGD 15 3 3 3 45 45 BOE 45 9 9 135 135 165 Others 7 7 15 3 45 75 Total 187 37 315 375 45 585 Yield Samsung 9% 9% 9% 9% 9% 9% LGD 5% 1% 3% 5% 6% 7% BOE 1% 5% 2% 4% 5% 6% Others 1% 3% 1% 15% 2% 3% Actual CAPA Samsung 18 162 162 162 23 27 LGD 1 3 9 15 27 32 BOE 5 18 54 68 99 Others 2 5 9 23 Total 19 17 191 236 36 423 6G Flexible OLED 신규투자 line 개수 ( 한 line당 15K/ 월 ) Samsung 4 3 8 LGD 1 1 1 BOE 3 3 3 2 Others 1 2 2 3 Total 9 5 9 14 주 : 위 Yield는실제수율보다높은수치, 앞서수요 CAPA 추정시이미수율 8% 감안하여필요 CAPA 산정했기때문 4
2. 아이폰 + 갤럭시 + 폴더블 +@= 222 년 45K/ 월 1) 아이폰만바라보면추가투자가능성요원한것사실 현재삼성디스플레이 CAPA 로애플 및삼성 Flexible OLED 수요대응 가능 216 ~ 217년까지진행된삼성디스플레이의아산 A3 라인 135K, A4 45K 투자는대부분애플아이폰물량을대응하기위한투자였다. 219년에는신규모델 3가지제품모두 OLED 패널을탑재하고 legacy 모델의 5% 이상이 OLED 패널탑재스마트폰이될것으로전망되는데실제로이때필요한 CAPA 가약 165K/ 월수준으로, 현재아산 A3, A4 라인합산 CAPA 인 18K/ 월와유사한수준이다. 한편, 삼성전자모델중 Flexible OLED 패널을탑재하는플래그십모델물량에대응하기위한삼성디스플레이 CAPA 는 3K/ 월수준이다. A2라인대부분은 Rigid OLED 패널을생산하고있으며약 3K/ 월정도가 Flexible OLED 패널을생산하고있는데이부분이삼성전자향물량인것으로추정된다. A4 투자이후아이폰X가부진하면서 A5 추가투자가지연된데다앞서언급했듯이현재 CAPA 로아이폰및갤럭시시리즈물량대부분소화가가능해지면서향후투자규모및속도에대한기대감이바닥수준으로떨어져있는상황이다. 표 1. Flexible OLED Panel Demand by Apple 219F 22F 221F 222F 1 최대생산분기 (4Q) 예상출하량 ( 최근 3 년평균값, 백만대 ) 78.9 82.1 79.2 76.5 2 월평균출하량 (1/3, 백만대 ) 26.3 27.4 26.4 25.5 3 월평균패널수요량 (2*1.15, 백만대 ) 3.2 31.5 3.4 29.3 4 6G 원장 1 장당 5.8 인치패널생산가능대수 ( 월기준 ) 25 25 25 25 5 월기준수요원장 (3/4) 12,98 125,887 121,481 117,229 6 평균수율가정 8% 8% 8% 8% 7 월기준실질수요원장 (4/5) 151,225 157,358 151,851 146,536 8 월기준실질필요 CAPA 165K/ 월 165K/ 월 165K/ 월 15K/ 월 삼성디스플레이 Flexible OLED CAPA( 애플향 ) 아산 A3 12K/ 월 12K/ 월 12K/ 월 12K/ 월 아산 A4 3K/ 월 3K/ 월 45K/ 월 45K/ 월 주 : 221 년이후부터폴더블스마트폰출시에따른기존모델출하감소감안한수치 ( 폴더블스마트폰시장규모는표 4 에합산반영 ) 표 2. Flexible OLED Panel Demand by Samsung 219F 22F 221F 222F 1 삼성전자플래그십모델연평균출하량 48.1 49.5 47.77 46.1 2 월평균출하량 (1/12, 백만대 ) 4. 4.1 4. 3.8 3 월평균패널수요량 (2*1.15, 백만대 ) 4.6 4.7 4.6 4.4 4 6G 원장 1장당 5.8인치패널생산가능대수 ( 월기준 ) 25 25 25 25 5 월기준수요원장 (3/4) 18,438 18,975 18,311 17,67 6 평균수율가정 8% 8% 8% 8% 7 월기준실질수요원장 (4/5) 23,48 23,719 22,889 22,87 8 월기준실질필요 CAPA 3K/ 월 3K/ 월 3K/ 월 3K/ 월 삼성디스플레이 Flexible OLED CAPA( 삼성향 ) 아산 A2(Flexible) 15K/ 월 15K/ 월 15K/ 월 15K/ 월 아산 A3 15K/ 월 15K/ 월 15K/ 월 15K/ 월 5
2) 아이폰만바라보면놓치는것 : 222 년까지 45K/ 월 CAPA 필요 222 년까지 45K/ 월 CAPA 필요, 현 재삼성디스플레이 CAPA 감안하면 추가투자재개될전망 투자기회는생각의폭을확장할때포착된다. 1차 OLED Big Cycle 이아이폰에서시작됐다고아이폰출하량만바라봐서는 OLED에서투자기회를찾기어렵다. 애플의제한적인 shipments growth, 갈수록높아지는애플의서비스매출비중을고려하면애플역시폴더블스마트폰을새로운변곡점으로인식하고있을것이다. 삼성역시플래그십모델시장확대를위해폴더블스마트폰에총력을기울이고있는상황이다. 22년약 3천만대수준의폴더블스마트폰시장을전망하며이는삼성전자갤럭시노트시리즈물량과비슷한수준인약 1, 만대 + 애플연간신제품출하량 1.5억대의 1% 수준인 1,5 만대 + 중국물량 5만대를합산한숫자다. 222 년까지연간 1억대시장으로성장할경우폴더블스마트폰에서만연간 15K/ 월 CAPA 가필요할전망이다. 이는폴더블스마트폰크기 7.9인치및평균수율 8% 를가정한수치로인치수확대및초기수율저하감안하면필요 CAPA 는더욱증가할가능성이높다. 222년까지 non- 폴더블스마트폰시장이다소축소되고폴더블스마트폰이연간 1억대시장으로성장하는가운데전장및 VR 시장의패널수요가증가한다면 222년필요한 Flexible OLED CAPA 는약 45K/ 월수준으로확대될전망이다. 221년에도약 345K/ 월 CAPA 가필요함을고려한다면 Fab 초기투자이후양산까지리드타임감안했을때 219년부터는삼성디스플레이투자가재개될것으로판단된다. 표 3. Flexible OLED Panel Demand by Foldable Smart Phone 219F 22F 221F 222F 1 폴더블스마트폰연평균출하량 1.8 3.5 51.1 15.1 2 월평균출하량 (1/12, 백만대 ).2 2.5 4.3 8.8 3 월평균패널수요량 (2*1.15, 백만대 ).2 2.9 4.9 1.1 4 6G 원장 1장당 7.9인치패널생산가능대수 ( 월기준 ) 12 12 12 12 5 월기준수요원장 (3/4) 1,438 24,358 4,89 83,934 6 평균수율가정 8% 8% 8% 8% 7 월기준실질수요원장 (4/5) 1,797 3,447 51,11 14,918 8 월기준실질필요 CAPA 15K/ 월 3K/ 월 6K/ 월 15K/ 월 표 4. Flexible OLED Panel Demand Total 219F 22F 221F 222F 1 연간글로벌스마트폰출하량 ( 백만대 ) (non-foldable) 1,575 1,582 1,69 1,65 2 Flexible OLED 패널침투율 19% 24% 28% 3% 3 Flexible OLED 패널탑재스마트폰출하량 (1x2, 백만대 ) 296 38 451 482 4 월평균출하량 (1/12, 백만대 ) 25 32 38 4 5 월평균패널수요량 (2*1.15, 백만대 ) 28 36 43 46 6 6G 원장 1장당 5.8인치패널생산가능대수 ( 월기준 ) 25 25 25 25 7 월기준수요원장 (3/4) 113,512 145,498 172,727 184,583 8 평균수율가정 8% 8% 8% 8% 9 월기준실질수요원장 (4/5) 141,89 181,873 215,99 23,729 1 non-폴더블스마트폰월기준실질필요 CAPA 15K/ 월 195K/ 월 225K/ 월 24K/ 월 11 폴더블스마트폰관련필요 CAPA 15K/ 월 3K/ 월 6K/ 월 15K/ 월 12 VR 및전장수요 3K/ 월 45K/ 월 6K/ 월 6K/ 월 13 Total 195K/ 월 27K/ 월 345K/ 월 45K/ 월 6
3) 삼성 +BOE 모두고객사두고있는장비업체주목 삼성투자완만한증가및 BOE 대규 모투자지속전망 앞서말한 45K/ 월 CAPA 는스마트폰및전장, VR 기기모두하이엔드시장에서수요할것으로예상되는물량이다. 따라서기타중저가모델수요증가까지감안한중국패널업체들의증설투자규모는이보다확대될가능성이높다. 다만 삼성전자 18조원투자발표 에서디스플레이부문언급이적시하고있듯이삼성은 고부가차별화하이엔드제품 에집중할것으로전망되기때문에 221년 345K/ 월를타게팅하기위해현재 18K/ 월 CAPA 에상응하는수준의 CAPA 투자를진행할가능성은낮아보인다. 따라서향후 OLED 장비주는삼성디스플레이와함께중국최대패널업체인 BOE 모두를고객사로두고있는장비주에집중할필요가있다. 글로벌 ELA(Excimer Laser Annealing) 장비시장을사실상독점하고있는 AP시스템을 Top pick 으로제시하며, 글로벌 Excimer Laser source 절대강자인 Coherent 역시해외장비업체중가장주목할만한업체로제시한다 ( 기타 : 에스에프에이등 ). 그림 5. 글로벌 Flexible OLED 신규투자규모추이및전망 그림 6. 글로벌 ELA 장비시장규모추이및전망 (K/ 월 ) 18 16 14 12 1 15 119 99 15 165 ( 십억원 ) 7 6 5 4 6 474 396 6 66 8 6 4 2 3 2 1 16 17 18F 19F 2F 16 17 18F 19F 2F 표 11. BOE 중소형 OLED 생산능력추이및전망 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 월별 B7( 청도 ) 6 1 14 2 26 32 4 48 48 48 생산능력 (6G ) B11( 면양 ) 8 16 32 48 B7( 청도 ) 분기생산량 ( 천장 ) 18 3 42 6 78 96 12 144 144 144 장당패널생산대수 216 216 216 216 216 216 216 216 216 216 216 216 수율 5% 5% 1% 1% 15% 15% 2% 25% 3% 4% 분기당생산대수 ( 천대 ) 175 292 816 1,166 2,274 2,799 4,666 6,998 8,398 11,197 패널대당단가 $12 $12 $115 $9 $9 $85 $8 $75 $7 $65 $65 $65 분기당매출액 ( 백만원 ) 21,328 27,819 77,892 15,93 192,876 222,549 346,188 482,19 578,628 771,54 B11( 면양 ) 분기생산량 ( 천장 ) 24 48 96 144 장당패널생산대수 216 216 216 216 216 216 216 216 216 216 216 216 수율 15% 2% 3% 4% 분기당생산대수 ( 천대 ) 739 1,97 5,91 11,82 패널대당단가 $12 $12 $115 $9 $9 $85 $8 $75 $7 $65 $65 $65 분기당매출액 ( 백만원 ) 54,813 135,727 47,182 814,365 합산 OLED 매출액 ( 백만원 ) 21,328 27,819 77,892 15,93 192,876 222,549 41,1 617,917 985,81 1,585,869 7
투자의견변동내역및목표주가괴리율 AP 시스템 ( 원 ) 7, 6, 5, AP 시스템 수정 TP 날짜 투자의견 목표주가 괴리율평균최고 / 최저 18.8.8 BUY 41, 18.5.23 BUY 48, -49.7% -32.19% 18.3.19 Analyst Change 48, -46.47% - 17.4.9 BUY 58, -27.74% -1.72% 4, 3, 2, 1, 16.8 16.116.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.117.12 18.2 18.4 18.6 18.8 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 93.9% 5.2%.9% 1.% * 기준일 : 218 년 8 월 22 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이름 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 214 년 월 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이름 ) 는 214 년 월 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8