214 년 3 월 19 일운송업종 Equity Research Special Focus 유가하락은항공업체에긍정적 항공운송업종비중확대유지항공운송업종투자의견비중확대를유지한다. 연초이후항공유가는지난해같은기간대비 6.1% 하락한배럴당 122달러를기록하고있다. 유가하락으로항공업체 1분기영업이익은연료비절감이예상되고, 지난해 4분기부터항공화물수요가회복되고있어주가에긍정적일전망이다. 운송업체내연료비비중은항공업체가 4% 로가장높아국내운송업체는원가에서연료비비중이 5~4% 를기록하고있다. 특히육상운송은개인사업자에게유류비를전가하기때문에유류비비중이 5% 수준이며, 해상운송은원가에서 1~2% 를차지하고있다. 반면, 항공산업은유류비비중이가장높은 3~4% 를기록하고있으며, 정부에서유류할증료제도를만들어연료비부담을감소시켜주고있다. 다만, 유류할증료는실질적인연료비증가분의절반정도만커버가된다. 지난해하반기부터항공유가가하락하면서 3월 12일 12달러를하회한 119달러를기록했다. 장기적인관점에서도유가는하향안정세전망이우세하다. 따라서항공사연료비부담은 212년을고점으로점차감소할전망이다. Top picks 및관심종목 종목명 Overweight 투자의견 TP(12M) CP(3 월 18 일 ) 아시아나항공 (256) BUY 7, 원 5,12 원 Financial Data 투자지표 단위 212 213 214F 215F 216F 매출액십억원 5,887.9 5,723.5 6,.3 6,37.8 6,938.5 영업이익십억원 179.4 (11.2) 183. 37.4 47.5 세전이익십억원 86.5 (13.5) 86.1 224.9 47.5 순이익십억원 61.4 (98.8) 61.8 161.3 292.2 EPS 원 317 (56) 317 827 1,498 증감율 % NA NA NA 161.18 81.16 PER 배 19.52 NA 16.17 6.19 3.42 PBR 배 1.21 1.4 1.1.87.69 EV/EBITDA 배 7.73 12.85 7.6 5.36 4.8 ROE % 6.61 (1.24) 6.43 15.6 22.51 BPS 원 5,128 4,762 5,79 5,96 7,43 Net DER % 268.7 274. 26.1 225.6 171.9 주 : 아시아나항공, 하나대투증권 Analyst 신민석 2-3771-7566 ms.shin@hanafn.com 항공업체연료비부담감소로 1분기흑자전환전망대한항공과아시아나항공 213년 1분기영업이익은각각 1,414 억원 322억원의적자를기록했다. 고유가와수요부진때문이였다. 하지만, 유가하락으로연료비가전년대비각각 73억원, 32억원감소할전망이다. 또한, 항공화물수요회복세가이어지고있어 214년 1분기항공사영업이익은흑자전환이가능할전망이다. RA 조건희 2-3771-894 jogh2@hanafn.com
Analyst 신민석 2-3771-7566 I 하나대투증권리서치센터 주요항공업체민감도분석 유가 1% 하락시영업이익은 대한항공 2, 억원, 아시아나항공 1,5 억원개선전망 연료비비중은항공운송이운송업종내가장높아운송업종내원가에서연료비비중이높은업체는항공업체이다. 213년기준매출원가에서연료비가차지하는비중이 4% 수준이다. 지난 26년과 27년연료비비중은 35~38% 수준에서경기회복으로물동량이증가하면서이익모멘텀이확대되었다. 하지만, 28년유가가급등하면서항공사수익성은급감하기시작했다. 29년금융위기와신종플루영향으로유가하락에도이익모멘텀이높지않았지만, 21년낮은유가에서수요가급증하면서사상최대실적을기록했다. 이후연료비부담이가중되면서실적모멘텀은제한적이였다. 하지만, 최근유가가하향안정세를보이고있어향후연료비비중이 4% 이하로내려갈것으로전망된다. 연료비부담이감소하면서항공업체실적은 214년상반기부터점진적인회복이예상된다. 표 1. 대한항공항공유가민감도분석 ( 단위 : %) 민감도 (15.) (1.) (5.) 기준유가 5. 1. 15. 항공유가 15 111 117 123 129 135 141 매출액 12,17 12,27 12,371 12,471 12,572 12,672 12,773 영업이익 83 72 62 51 41 3 2 세전이익 578 477 377 276 176 75 (25) 순이익 422 349 275 22 128 55 (18) EPS 7,57 5,83 4,63 3,376 2,149 922 (35) 연료비 3,417 3,618 3,819 4,2 4,221 4,422 4,623 자료 : 하나대투증권 표 2. 아시아나항공항공유가민감도분석 ( 댠위 : %) 민감도 (15.) (1.) (5.) 기준유가 5. 1. 15. 항공유가 17 114 12 126 133 139 145 매출액 5,843 5,896 5,948 6, 6,53 6,15 6,157 영업이익 34 288 235 183 131 78 26 세전이익 253 21 149 96 44 (8) (61) 순이익 185 147 19 7 32 (6) (44) EPS 2,57 2,39 1,58 978 447 (84) (614) 연료비 1,779 1,884 1,988 2,93 2,197 2,32 2,47 자료 : 하나대투증권 그림 1. 대한항공연료비와연료비비중추이및전망 5, 6 그림 2. 아시아나항공연료비와연료비비중추이및전망 2,5 6 4, 5 2, 5 3, 1,5 2, 4 1, 4 1, 3 5 3 6 7 8 9 11 12 13 14F 15F 2 6 7 8 9 11 12 13 14F 15F 2 자료 : 대한항공, 하나대투증권 자료 : 아시아나항공, 하나대투증권 2
Analyst 신민석 2-3771-7566 I 하나대투증권리서치센터 그림 3. 항공유가와유류할증료적용유가 그림 4. 유가와항공유가 Spread ( 달러 / 배럴 ) 16 항공유가 유류할증료적용유가 (US$/bbl) 16 spread 항공유가 WTI 14 14 12 12 1 1 8 8 6 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 자료 : Bloomberg, 하나대투증권 6 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 자료 : Bloomberg, 하나대투증권 그림 5. 대한항공연료비와연료비비중추이및전망 5, 6 그림 6. 아시아나항공연료비와연료비비중추이및전망 2,5 6 4, 5 2, 5 3, 1,5 2, 4 1, 4 1, 3 5 3 6 7 8 9 11 12 13 14F 15F 2 6 7 8 9 11 12 13 14F 15F 2 자료 : 대한항공, 하나대투증권 자료 : 아시아나항공, 하나대투증권 그림 7. 대한항공주가와항공유가 (US$/bl) 항공유가 ( 좌축 ) 대한항공 ( 우측 ) ( 원 ) 2 12, 그림 8. 아시아나항공주가와항공유가 (US$/bl) 항공유가 ( 좌축 ) 아시아나항공 ( 우측 ) ( 원 ) 2 14, 15 1 5 1, 8, 6, 4, 2, 15 1 5 12, 1, 8, 6, 4, 2, 2 4 6 8 1 12 14 2 4 6 8 1 12 14 자료 : 대한항공, 하나대투증권 자료 : 아시아나항공, 하나대투증권 3
Analyst 신민석 2-3771-7566 I 하나대투증권리서치센터 원유가격및수요 / 공급전망 브렌트유기준 214 년 2 월평균배 럴당 11 달러 214년 2월유가현황 214년 2월평균유가는브렌트유가배럴당 11달러를기록, WTI는배럴당 11달러를기록하여전월대비배럴당 6달러오르는모습을보였다. 지난겨울미국동부지역의한파영향으로낮아진 Cushing 재고가 212년이후최저수준인 3,2 만배럴까지하락하였으며 1월혹한으로낮은가동률을낮췄던북미지역정유소들이정상화가동에돌입함에따라 2월평균유가는강보합세를보였다. 줄어들고있는유가변동폭 그림 9. 유가추이및현황 ( 달러 / 배털 ) 13 12 11 1 9 8 7 두바이유브렌트유 WTI 유 6 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 자료 : Datastream, 하나대투증권 브렌트유기준 214 년유가는배럴 당 15 달러수준에안정화전망 214년유가전망 214년유가는비 OPEC 국가중심으로원유공급량이증가하여하향안정화될것으로전망된다. EIA에따르면비 OPEC 국가의원유공급량은 213년 5,4 만b/d에서 214 년에는 18만배럴증가한 5,58 만b/d을기록할것으로예상된다. 비 OPEC 국가의원유공급량이꾸준히증가함에따라국제유가의 OPEC에대한의존도가낮아져유가변동성이축소, 브렌트유기준배럴당 15달러수준으로안정화될것으로기대된다. 그림 1. 비 OPEC 국가원유생산량증감추이 (mb/d) 1.5 1..5. (.5) (1.) (1.5) (2.) 5 6 7 8 9 1 11 12 13F 14F 15F 자료 : OPEC, 하나대투증권 기타비OPEC 국가 CIS 브라질 캐나다 미국 비OPEC 국가합 그림 11. 연간원유생산량증감추이전망 (mb/d) 1.5 1..5. (.5) (1.) (1.5) (2.) (2.5) (3.) 자료 : OPEC, 하나대투증권 OPEC 비Opec 5 6 7 8 9 1 11 12 13F 14F 15F 4
Analyst 신민석 2-3771-7566 I 하나대투증권리서치센터 글로벌원유수급전망 214년원유수요는중국중심의소폭성장기대 214년유가전망브랜트유배럴당 15달러 WTI 배럴당 98달러두바이유배럴당 1달러 EIA에따르면 213년글로벌원유소비량은 9,4 만b/d로 12만b/d 증가세를보였다. EIA는올해도 213년과비슷한수준의수요성장을예측하고있으며소비증가세는중국이견인할것으로보고있다. 중국 GDP 성장률이 9% 대를기록했던 29년에서 212년사이에평균적으로중국원유수요가 7만b/d 의증가를보여주었음을감안한다면 214년 4만b/d 수준의수요성장은무난하게달성가능할것으로기대된다. 한편일본과유럽, 북미지역의원유수요는전년대비소폭감소또는현수준유지가전망된다. 앞서언급했듯이비 OPEC 국가공급은견조한성장세를보일전망이지만 OPEC 국가의공급량은 213년대비 5만b/d 감소한 2,95 만b/d를기록할것으로전망된다. 이는사우디아라비아를중심으로비 OPEC 국가공급량증가분조절을위한감산이예상되기때문이다. 단이란의원유수출이본격화될경우이보다높은수준의공급량을보일것으로예상한다. 유가하향안정화기대 213년국제유가는배럴당 15달러이상의높은변동폭을보였다. 하지만 OPEC 원유공급비중감소로올해는배럴당 1달러이내의안정적인가격흐름을보일것으로기대된다. 2월달유가강세의원인이었던한파와기저효과에따른정재소가동률상승효과가사라짐에따라브랜트유기준배럴당 18~112 달러에서 15달러수준으로하향세를보일것으로예상한다. 한편미국 Cushing 지역에서정유사밀집지역인휴스턴으로원유공급파이프라인이증설되면서미국의자국내 WTI 사용비중이갈수록높아질것으로전망되어올해 Dubai- WTI 가격차이는배럴당 1~2달러수준으로줄어들것으로예상된다. 당사는 214년 WTI 기준평균유가를배럴당 98달러로전망하고있으며 Dubai 유는이보다 2달러높음배럴당 1달러수준을유지할것으로예상한다. 그림 12. 중국정제설비생산능력및생산량추이 그림 13. 전세계석유제품수급및재고추이 14, 12, 1, (k b/d) (k b/d) 중국정제설비생산능력추이 ( 좌축 ) 중국정유제품생산량추이 ( 좌축 ) 1, 9, 8, 7, (M b/d) OECD 재고 ( 우 ) 전세계공급 ( 좌 ) 94 전세계소비 ( 좌 ) 92 (M Barrel) 2,7 2,65 8, 6, 2,6 6, 4, 5, 4, 3, 9 2,55 2, 2 22 24 26 28 21 212 2, 88 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2,5 자료 : BP, 하나대투증권 자료 : EIA, 하나대투증권 5
Analyst 신민석 2-3771-7566 I 하나대투증권리서치센터 표 3. 전세계석유제품수급추이및전망상세 ( 단위 : M b/d) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 213 214F Supply OECD 23.15 23.2 23.85 24.47 24.51 24.78 24.96 25.2 23.67 24.86 US 11.7 12.4 12.58 12.94 12.88 13.24 13.42 13.72 12.32 13.32 Canada 4.12 3.86 4.11 4.31 4.37 4.32 4.37 4.4 4.1 4.37 Mexico 2.93 2.89 2.88 2.9 2.91 2.89 2.86 2.83 2.9 2.87 North Sea 2.94 2.89 2.74 2.84 2.83 2.81 2.77 2.73 2.85 2.78 Other OECD 1.46 1.51 1.53 1.49 1.52 1.52 1.54 1.52 1.5 1.53 Non-OECD 66.18 67.2 67.17 66.7 65.94 66.95 67.56 66.76 66.65 66.81 OPEC 36.3 36.85 36.58 35.53 35.64 36.7 36.25 35.55 36.31 35.88 Crude Oil Portion 29.97 3.5 3.24 29.38 29.49 29.67 29.83 29.11 3.2 29.53 Other Liquids 6.33 6.35 6.34 6.15 6.15 6.39 6.41 6.44 6.29 6.35 Former Soviet Union 13.52 13.45 13.5 13.58 13.68 13.7 13.78 13.82 13.52 13.74 China 4.45 4.49 4.37 4.52 4.52 4.56 4.56 4.57 4.46 4.55 Other Non-OECD 11.9 12.4 12.72 12.44 12.1 12.63 12.98 12.83 12.37 12.64 Total World Supply 89.33 9.4 91.1 9.55 9.45 91.73 92.52 91.96 9.33 91.67 Consumption OECD 45.78 45.48 46.25 46.6 46.13 45.19 45.97 46.52 46.3 45.95 US 18.91 18.93 19.4 19.57 19.1 19.14 19.39 19.36 19.21 19.23 Canada 2.28 2.32 2.31 2.25 2.3 2.26 2.37 2.35 2.29 2.32 Europe 13.16 13.78 13.96 13.62 13.52 13.3 13.74 13.71 136.63 13.57 Japan 5.8 4.11 4.32 4.75 4.92 4.11 4.15 4.54 4.56 4.43 Other OECD 6.34 6.34 6.25 6.41 6.39 6.38 6.32 6.56 6.34 6.41 Non-OECD 43.46 44.39 44.81 44.74 44.54 45.96 46.3 45.76 44.35 45.64 Former Soviet Union 4.56 4.49 4.76 4.74 4.71 4.64 47.91 4.89 4.64 4.79 Europe.7.71.73.72.71.71.73.73.71.72 China 1.54 1.61 1.56 1.92 1.65 11.23 11.19 11.14 1.66 11.5 Other Asia 11.3 11.25 1.83 11.12 11.22 11.45 11.1 11.31 11.6 11.25 Other Non-OECD 16.63 17.33 17.93 17.24 17.26 17.93 18.46 17.68 17.29 17.83 Total World Consumption 89.25 89.87 91.5 91.34 9.68 91.15 92.27 92.27 9.38 91.6 자료 : EIA, 하나대투증권 6
Analyst 신민석 2-3771-7566 I 하나대투증권리서치센터 투자의견변동내역및목표주가추이 아시아나항공 날짜 투자의견 수정목표주가 14.3.19 BUY 7, 원 14.3.1 BUY 7, 원 14.3.9 BUY 7, 원 14.3.3 BUY 7, 원 14.3.2 BUY 7, 원 14.2.1 BUY 7, 원 14.2.9 BUY 7, 원 14.1.8 BUY 7, 원 13.12.9 BUY 7, 원 13.12.8 BUY 7, 원 13.12.3 BUY 7, 원 13.12.2 BUY 7, 원 13.11.11 BUY 7, 원 13.11.8 BUY 7, 원 13.7.8 BUY 5,9 원 13.7.7 BUY 5,9 원 13.5.27 BUY 7,3 원 13.4.16 BUY 7,3 원 13.1.22 BUY 9, 원 12.1.1 BUY 9, 원 12.6.26 BUY 9, 원 12.6.25 BUY 9, 원 12.5.21 BUY 9, 원 12.5.2 BUY 9, 원 12.4.9 BUY 9,6 원 ( 원 ) 아시아나항공 수정목표주가 15, 1, 5, 12.3 12.5 12.7 12.9 12.11 13.1 13.3 13.5 13.7 13.9 13.11 14.1 14.3 투자의견분류및적용 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 신민석 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 214 년 3 월 19 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 신민석 ) 는 214 년 3 월 19 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 7