Earnings review 대한항공 () GS 홈쇼핑 (2815) 모바일채널강화에따른단기수익성훼손불가피 Oct. 214 31 Analyst 이혜린 2) 2184-2327 / hrin@ktb.co.kr BUY 현재직전변동투자의견 BUY 유지 목표주가 29, 33, 하향 Earnings 하향 Stock Information 현재가 (1/3) 217, 원 예상주가상승률 33.6% 시가총액 14,241억원 비중 (KOSPI내 ).12% 발행주식수 6,563 천주 52주최저가 / 최고가 215,1-37,8원 3개월일평균거래대금 6 억원 외국인지분율 35.1% 주요주주지분율 (%) GS 3. 트러스톤자산운용 6.3 Matthews Int l Funds 6.1 제이피모간자산운용 5.9 국민연금공단 5.1 Valuation wide 213 214E 215E PER( 배 ) 15.5 11.2 1.8 PBR( 배 ) 2.6 1.6 1.4 EV/EBITDA( 배 ) 7.7 3.9 3.2 배당수익률 (%) 1.1 1.6 1.6 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) (14.7) (7.) (11.1) (29.3) KOSPI 대비상대수익률 (%) (11.7) (6.8) (6.2) (26.7) Highlight 3Q 영업이익우리추정치및컨센서스 2% 이상하회. 아웃바운드보험영업수익부진과모바일취급고확대를위한프로모션비용확대영향. TV 취급고부진에도수익성방어에성공했던상반기실적을너무안일한시각으로평가했던탓. Pitch 모바일취급고확대를위한프로모션강화정책당분간지속될전망으로 14, 15년추정 EPS 각각기존대비 8%, 13% 하향. 목표가 (12M Fw EPS에백화점 Fair PER 3% 할증한 14.4배적용 ) 33만원에서 29만원으로 12% 하향. 상승여력 34% 로투자의견 BUY 유지. 단기수익성훼손에도성숙기 TV 채널의구조적성장한계를돌파하기위한모바일채널강화전략은불가피한선택으로판단, 홈쇼핑최선호관점유지. In detail - 3Q 전체취급고 YOY +1.3% 로우리추정치 5% 상회. 별도매출액 ( 순매출 ) +4.6% 로우리추정치 3% 상회, 컨센서스소폭하회. 모바일취급고예상치상회 - TV홈쇼핑취급고 -2.6% 로상반기와유사한역신장률기록. 모바일채널간섭효과및이른추석과소비부진이복합적으로작용 - 인터넷과카탈로그취급고 YOY -1%, +2% 로상반기와비교시호조 - 3Q 모바일취급고 1,865억으로추정치 (1,756억) 상회. YOY +152%, 1,1억순증. QOQ로도 26억순증 (+16%), CJ오쇼핑모바일취급고 4억상회. 전체취급고대비매출비중 23% 로확대, 모바일채널내의류취급고비중 23% 로 YOY 4%p 상승 - 3Q 별도영업이익 275억원으로 YOY -21%, 우리추정치와컨센서스 2% 이상하회. 취급고호조에도 OPM( 취급고기준 ) 3.3% 로전년동기비 1.3%p 하락 - GPM YOY 2.1%p 하락. 아웃바운드보험영업수익감소와 GPM 높은 TV 취급고매출비중 YOY 7%p 하락영향. 모바일채널관련프로모션비용도크게증가 - TV 채널로의간섭효과에도불구하고모바일채널중심의취급고성장전략지속될전망으로프로모션비용증가로인한단기수익성훼손불가피. 4Q 취급고 9,631 억 (YOY +1.6%) 으로호조전망하나, 영업이익은 455억으로전년동기비 3% 감소예상 - 15년취급고 3조7,97억 (YOY +8%), 영업익 1,53억 (+3%) 으로기존대비 14% 하향 Price Trend 35, 14 3, 13 25, 12 11 2, 1 15, 9 1, 8 5, 7 6 13.1 14.1 14.4 14.7 주가 ( 좌, 원 ) KO SPI지수대비 ( 우, p) Review ( 단위 : 십억원 ) 회사잠정당사추정치대비전년동기대비전분기대비시장컨센서스대비 14.9P 14.9E 차이 (%) 13.9A 차이 (%) 14.6A 차이 (%) 14.9E 차이 (%) 매출액 252.6 244.9 3.2 241.4 4.6 257. (1.7) 255.4 (1.1) 영업이익 27.5 35.7 (22.9) 34.7 (2.9) 38. (27.6) 36. (23.7) 순이익 24.1 3.5 (2.9) 3.5 (21.1) 31.3 (23.1) 31.3 (23.) 이익률 (%) 영업이익 1.9 14.6 14.4 14.8 14.1 순이익 9.5 12.4 12.6 12.2 12.3 차이 (%p) 영업이익률 (3.7) (3.5) (3.9) (3.2) 순이익률 (2.9) (3.1) (2.7) (2.7) / Source: KTB 투자증권
Fig. 1: GS 홈쇼핑분기실적전망변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%p) 214.12 215.3 215.6 215.9 214.12 215.3 215.6 215.9 214.12 215.3 215.6 215.9 매출액 32. 272.6 282.4 27.5 32.9 277.1 284.1 276.6.3 1.7.6 2.2 영업이익 51.3 41.1 41.9 4.1 45.5 36.7 36.8 31. (11.3) (1.9) (12.3) (22.7) 영업이익률 (%) 17. 15.1 14.8 14.8 15. 13.2 12.9 11.2 (2.) (1.9) (1.9) (3.6) EBITDA 54.9 44.6 45.4 43.5 49. 4.2 4.2 34.4 (1.6) (1.) (11.3) (2.9) EBITDA이익률 (%) 18.2 16.4 16.1 16.1 16.2 14.5 14.2 12.4 (2.) (1.9) (1.9) (3.6) 순이익 41.9 37.2 34.6 34.2 37.6 33.8 3.7 27.1 (1.2) (9.2) (11.1) (2.8) Fig. 2: GS 홈쇼핑연간실적전망변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%p) 214E 215E 216E 214E 215E 216E 214E 215E 216E 매출액 1,53. 1,152. 1,258.3 1,61.7 1,162.7 1,271.3.8.9 1. 영업이익 162.8 177.9 194.2 148.8 153. 164.8 (8.6) (14.) (15.1) 영업이익률 (%) 15.5 15.4 15.4 14. 13.2 13. (1.4) (2.3) (2.5) EBITDA 176.4 191.7 27.7 162.4 166.8 178.3 (7.9) (13.) (14.1) EBITDA이익률 (%) 16.8 16.6 16.5 15.3 14.3 14. (1.5) (2.3) (2.5) 순이익 137.9 15.8 164.5 127.2 131.9 142.1 (7.7) (12.6) (13.6) Fig. 3: GS 홈쇼핑 14 년 3 분기잠정실적 ( 상세 ) ( 단위 : 억원 ) 214.9(P) 213.9A 차이 (%) 214.6A 차이 (%) ( 회사잠정 ) ( 실적 ) (YOY,%,%p) ( 실적 ) (QOQ,%,%p) 총매출액 8,297 7,521 1.3 8,517 (2.6) 순매출액 2,526 2,414 4.6 2,57 (1.7) 매출총이익 2,323 2,266 2.5 2,387 (2.7) 매출총이익률 28. 3.1 (2.1) 28. (.) 판관비 2,48 1,919 6.8 2,7 2. 판관비율 24.7 25.5 (.8) 23.6 1.1 영업이익 275 347 (2.9) 38 (27.6) 영업이익률 3.3 4.6 (1.3) 4.5 (1.1) 세전순이익 321 4 (19.7) 416 (22.8) 세전순이익률 3.9 5.3 (1.4) 4.9 (1.) 순이익 241 35 (21.1) 313 (23.1) 순이익률 2.9 4.1 (1.2) 3.7 (.8). 상기원가율, 판관비율, 이익률모두총매출액기준 2 page
Fig. 4: GS 홈쇼핑 14 년 3 분기사업부문별취급고및매출액 ( 단위 : 억원 ) 214.9(P) 213.9A 214.6A 사업부별 ( 회사잠정 ) ( 비중,%) ( 실적 ) ( 비중,%) (YOY,%) ( 실적 ) ( 비중,%) (QOQ,%) 총매출 8,297 1. 7,521 1. 1.3 8,517 1. (2.6) TV 4,452 53.7 4,571 6.8 (2.6) 4,898 57.5 (9.1) 인터넷 1,563 18.8 1,735 23.1 (9.9) 1,592 18.7 (1.8) 모바일 1,865 22.5 741 9.9 151.7 1,66 18.9 16.1 카탈로그 283 3.4 278 3.7 1.8 28 3.3 1.1 기타 134 1.6 196 2.6 (31.6) 141 1.7 (5.) 순매출 2,526 1. 2,414 1. 4.6 2,57 1. (1.7) TV 1,64 64.9 1,641 68. (.1) 1,661 64.6 (1.3) 인터넷 285 11.3 32 12.5 (5.6) 35 11.9 (6.6) 모바일 377 14.9 16 6.6 135.6 353 13.7 6.8 카탈로그 15 4.2 17 4.4 (1.9) 13 4. 1.9 기타 119 4.7 24 8.5 (41.5) 148 5.8 (19.3) Fig. 5: GS 홈쇼핑분기별모바일취급고및취급고비중추이 Fig. 6: GS 홈쇼핑 Product mix 변화추이 2, 1,8 1,6 ( 억원 ) 모바일취급고 ( 좌 ) 전체취급고대비비중 ( 우 ) 25% 2% 1% 9% 8% 6 7 8 6 4 9 18 17 1 11 9 2 12 1,4 1,2 15% 7% 6% 13 11 3 28 25 1, 8 6 4 1% 5% 5% 4% 3% 2% 3 33 7 8 14 11 1 14 13 12 17 15 기타가전식품생활용품패션잡화 2 1% 12 13 18 22 25 이미용품 의류 21Y 211Y 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 14.1Q 14.2Q 14.3Q % % 21.3Q 211.3Q 212.3Q 213.3Q 214.3Q Source: GS 홈쇼핑, KTB 투자증권 Note: 전체취급고기준. 보험상품과휴대폰제외한유형상품기준 3 page
재무제표 대차대조표 유동자산 743.7 837.6 94.4 1,.7 1,14.6 현금성자산 633.5 734.2 795.9 888.2 987.2 매출채권 17.4 19.5 23.7 25.4 27.6 재고자산 19. 22. 22.3 23.9 26. 비유동자산 314.5 344.8 389.1 47.7 429.1 투자자산 219.2 212.9 28.9 217.4 226.2 유형자산 75.8 12.6 156.4 171.4 187.7 무형자산 19.4 29.2 23.8 18.9 15.2 자산총계 1,58.2 1,182.4 1,293.5 1,48.3 1,533.7 유동부채 363. 373.7 377.7 382.2 386.9 매입채무 13.6 1.9 11.2 12. 13. 유동성이자부채..... 비유동부채 7.2 9.1 1.1 1.5 1.9 비유동이자부채..... 부채총계 37.2 382.8 387.8 392.7 397.8 자본금 32.8 32.8 32.8 32.8 32.8 자본잉여금 79.9 79.9 79.9 79.9 79.9 이익잉여금 599.7 711.2 816.4 926.4 1,46.6 자본조정 (24.3) (24.4) (23.4) (23.4) (23.4) 자기주식 (24.9) (25.1) (25.1) (25.1) (25.1) 자본총계 688. 799.6 95.7 1,15.7 1,135.9 투하자본 (51.8) (52.5) (24.2) (12.) 3.6 순차입금 (633.5) (734.2) (795.9) (888.2) (987.2) ROA 1.9 11.6 1.3 9.8 9.7 ROE 17.1 17.5 14.9 13.7 13.2 ROIC na na na na na 현금흐름표 영업현금 154.6 169.9 142.6 143.5 152.7 당기순이익 11.7 13.3 127.2 131.9 142.1 자산상각비 8.7 1.7 13.6 13.8 13.5 운전자본증감 9.1.4 (7.5).5 (.2) 매출채권감소 ( 증가 ) 3.9 (3.2) (3.2) (1.7) (2.2) 재고자산감소 ( 증가 ) 22.8 (3.) (.3) (1.6) (2.1) 매입채무증가 ( 감소 ) (9.1) (2.8).3.8 1. 투자현금 (237.7) (83.4) (8.3) (49.3) (52.5) 단기투자자산감소 (152.4) (9.1) (21.2) (2.) (2.8) 장기투자증권감소 (44.2) (33.) (2.4) (5.4) (5.7) 설비투자 (17.) (46.6) (38.1) (23.3) (25.4) 유무형자산감소 (.1) (.5) (.6) (.6) (.7) 재무현금 (33.3) (19.) (21.9) (21.9) (21.9) 차입금증가..... 자본증가 (33.3) (19.) (21.9) (21.9) (21.9) 배당금지급 22.2 18.8 21.9 21.9 21.9 현금증감 (116.3) 67.6 4.4 72.4 78.2 총현금흐름 (Gross CF) 145.5 169.5 15.1 143. 152.9 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (295.9) (17.6) 1.2 (.5).2 (-) 설비투자 17. 46.6 38.1 23.3 25.4 (+) 자산매각 (.1) (.5) (.6) (.6) (.7) Free Cash Flow 424.3 14. 11.3 119.7 126.6 (-) 기타투자 44.2 33. 2.4 5.4 5.7 잉여현금 38.1 17. 89.9 114.2 12.9. 손익계산서 매출액 1,19.6 1,41.7 1,61.7 1,162.7 1,271.3 증가율 (Y-Y,%) 12.5 2.2 1.9 9.5 9.3 영업이익 135.7 156.6 148.8 153. 164.8 증가율 (Y-Y,%) 23.9 15.4 (5.) 2.8 7.7 EBITDA 144.4 167.4 162.4 166.8 178.3 영업외손익 12.8 16.7 19.9 21.9 23.7 순이자수익 23.1 22.3 22.6 24.4 26.4 외화관련손익 (.1) (.1) (.1).. 지분법손익..... 세전계속사업손익 148.5 173.4 168.7 174.9 188.5 당기순이익 11.7 13.3 127.2 131.9 142.1 증가율 (Y-Y,%) (42.4) 17.7 (2.4) 3.6 7.8 NOPLAT 11.2 117.7 112.2 115.4 124.3 (+) Dep 8.7 1.7 13.6 13.8 13.5 (-) 운전자본투자 (295.9) (17.6) 1.2 (.5).2 (-) Capex 17. 46.6 38.1 23.3 25.4 OpFCF 388.8 99.4 86.6 16.4 112.2 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 13.7 9.2 5.4 4.5 6.9 영업이익증가율 (3Yr) 11. 1.1 1.8 4.1 1.7 EBITDA증가율 (3Yr) 9.8 1.1 11.7 4.9 2.1 순이익증가율 (3Yr) 23.9 19.2 (12.9) 6. 2.9 매출총이익율 (%) 84.4 92. 93.3 91.5 89.8 영업이익률 (%) 13.3 15. 14. 13.2 13. EBITDA마진 (%) 14.2 16.1 15.3 14.3 14. 순이익률 (%) 1.9 12.5 12. 11.3 11.2 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 212 213 214E 215E 216E Per share Data EPS 16,876 19,856 19,384 2,91 21,654 BPS 11,885 117,388 134,385 151,882 17,764 DPS 3, 3,5 3,5 3,5 3,5 Multiples(x,%) PER 9. 15.5 11.2 1.8 1. PBR 1.5 2.6 1.6 1.4 1.3 EV/ EBITDA 2.5 7.7 3.9 3.2 2.5 배당수익율 2. 1.1 1.6 1.6 1.6 PCR 6.9 11.9 9.5 1. 9.3 PSR 1. 1.9 1.3 1.2 1.1 재무건전성 (%) 부채비율 53.8 47.9 42.8 38.7 35. Net debt/equity n/a n/a n/a n/a n/a Net debt/ebitda n/a n/a n/a n/a n/a 유동비율 24.9 224.1 239.5 261.8 285.5 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 이자비용 / 매출액.. n/a n/a n/a 자산구조투하자본 (%) (6.5) (5.9) (2.5) (1.1).3 현금 + 투자자산 (%) 16.5 15.9 12.5 11.1 99.7 자본구조차입금 (%)..... 자기자본 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 4 page
Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6 개월주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급관련사항 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+5% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍ Overweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍ Neutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍ Underweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 일자 213.4.1 213.4.3 213.6.28 213.7.31 213.9.27 213.1.21 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 22, 원 27, 원 28, 원 28, 원 29, 원 32, 원 일자 213.1.31 214.1.1 214.3.31 214.4.29 214.6.9 214.6.3 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 32, 원 35, 원 33, 원 32, 원 32, 원 32, 원 일자 214.7.3 214.8.13 214.1.6 214.1.31 투자의견 BUY BUY BUY BUY 목표주가 33, 원 33, 원 33, 원 29, 원 최근 2 년간목표주가변경추이 4, ( 원 ) GS 홈쇼핑 목표주가 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6 개월주간사로참여하지않았습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 5 page