215 대신증권하반기전망 의류 쇼핑할시간 유정현, 769-3162 cindy11@daishin.com
summary 1. 211 년국내경기위축과글로벌 SPA 브랜드의국내시장잠식으로총소비보다 의류소비감소가더크게나타남 >> 경기요인외에소비패턴변화등구조적요인이실적에변수 2. 2Q15 부터경기회복기대, 의류산업의구조적부진요인에도불구하고이연소비발생으로 완만한의류소비회복전망, 4 월부터백화점여성복매출 YoY (+) 성장전환 3. OEM 기업들주가는내수브랜드기업들의매출회복과상반기매출성장률둔화에따른투자매력감소로하반기에실적모멘텀이부각되기전까지당분간기간조정을거칠것으로전망 4. Top pick - 한섬 (2): TP 44, 원, 소비를주도하는기업 2
의류소비는과연회복되는가 구조적인부진요인에도불구, 완만한소비회복전망 28년미국발금융위기직후경기회복시기 (29~211년) 에내수의류소비가총소비보다더큰폭으로회복 >> 내수브랜드기업주가상승견인 그러나 211년국내경기위축과글로벌 SPA 브랜드의국내시장잠식으로총소비보다의류소비감소가더크게나타남 >> 내수브랜드기업주가부진 1Q15까지의류소비가총소비대비더큰폭으로감소, 경기요인외에소비패턴변화등구조적요인이실적에변수 2Q15부터경기회복기대, 의류산업의구조적부진요인에도불구하고이연소비발생으로완만한의류소비회복전망 가계총소비 vs. 가계의류소비 (%) 15 가계의류소비 가계소비지출 내수브랜드기업주가상승 SPA 본격시장침투시작내수브랜드시장성장둔화 1 5-5 -1-15 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 자료 : 통계청, 대신증권리서치센터 3
의류소비심리 vs. 실제소비 심리와소비간의괴리 - 국내시장의공급증가로평균구매가격하락유발 의류비지출 CSI 는비교적견조한데반해실제소비금액은감소, 이는전반적으로중 고가의내수시장에서상대적으로저렴한가격대의글로벌 SPA 브랜드의약진과해외직구증가등의공급증가로의류품목의평균구입단가가하락했기때문 백화점의류판매는전복종에걸쳐감소, 특히아웃도어마저작년 4Q 부터매출이역신장. 의류판매채널로서백화점의입지축소 그러나 4 월부터백화점기존점성장률이 (+) 전환됨에따라백화점매출의약절반을차지하는의류매출도증가한것으로파악 >> 2Q15 실적개선에대한긍정적기대감유효 의류실물소비 vs. 소비심리 백화점복종별매출증감률 (Index) 11 15 의류비지출 CSI( 좌 ) 의류및신발소비증가율 ( 우 ) (%) 12 8 (yoy,%) 4 3 여성정장남성복스포츠아동명품 1 4 2 95 1 9-4 85-8 -1 8 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15-12 -2 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 자료 : 통계청, 대신증권리서치센터 자료 : 산업통상자원부, 대신증권리서치센터 4
OEM Value Chain 215 년한국 OEM 기업의실적결정변수 Organic growth + α 1Q15 현재상황및 215 년전망 Q - Order Buyer 의매출성장률 3~4% Buyer 의추가 order - 영원무역 : 1~2 월기본 order 외에 3 월추가 order 없음 - 한세실업 : 선별수주에집중하면서주목할만한물량증가없었던것으로파악 P ASP 물가상승률 (Buyer 국가의 GDP 성장률 ) 2~3% 고가선별수주로 ASP 상승 - 영원무역 : 대체로상승한것으로파악 - 한세실업 : 선별수주로 ASP 상승 15 년 OEM 부문매출성장률전망 - 영원무역 YoY +.9% 예상 ( 달러기준 ) - 한세실업 YoY +1.8% 예상 ( 달러기준 ) - 환율효과 +2% >> 원화기준영원무역 YoY +3% 한세실업 YoY +13% - 영원무역 : 작년말 ~ 올해초북미지역에한파가없어 order 가예상보다부진했음. 이에따라 OEM 부문성장모멘텀은당연히둔화될수밖에없음. 다만 Scott corp. 실적이 2Q 부터연결로반영되어 15 년총매출액은 YoY 45.2% 증가예상 - 한세실업 : 1Q 선별수주영향으로매출증가둔화, 2Q 부터성장성에좀더집중할것으로전망이에따라 15 년매출액은 YoY 13.1% 증가예상 5
Valuation 1 Coverage 7 개사 valuation 비교 한섬 영원무역 한세실업 휠라코리아 LF 베이직하우스 신세계인터내셔날 (2) (11177) (1563) (8166) (935) (8487) (3143) 주가 (215.5.29) 37,55 6,5 36,65 19,5 31,15 17,25 121,5 시가총액 ( 십억원 ) 924.9 2,68.8 1,466. 1,222.4 91.8 359.8 8,675 매출액 ( 십억원 ) 14A 524.9 1,246.3 1,313.2 797.5 1,46.2 549.8 911.9 15F 69.2 1,89.2 1,485.1 838.4 1,526.2 628.7 1,14.5 16F 677.5 2,172.4 1,757.5 95. 1,583.4 684.3 1,82.8 영업이익 ( 십억원 ) 14A 45.7 185.5 93.1 93.5 95.7 28. 15.9 15F 64.9 235.5 17.5 13.3 11.2 41.1 29.7 16F 76. 283.9 127. 117. 11. 61.1 36.9 PER (X) 14A 18.9 16.5 18.2 16.7 1.6 21.8 33.3 15F 14.5 15.2 17.9 12.6 11. 13. 22.3 16F 12.5 12.6 15.5 9.8 1.3 8.8 17.7 PBR (X) 14A.9 2.2 3.4 1.8.9 1.8 1.5 15F 1. 2.1 3.8 1.7.9 1.3 1.4 16F.9 1.8 3.1 1.5.8 1.1 1.3 EV/EBITDA (X) 14A 12.2 9.1 11.6 11.7 4.8 8.6 23.6 15F 12.3 8.8 13.7 11.8 4.7 5.3 16.4 16F 1.5 7.4 11.6 1.5 4.6 4.1 13.1 ROE (%) 14A 4.5 15. 2.4 11.5 8.5 9.5 4.3 15F 6.4 16.3 23.6 14.6 8.3 1.4 6.6 16F 7. 16.8 22. 16.3 8.3 13.6 7.8 ROA (%) 14A 4.5 14.2 12.7 9.3 7.1 5.8 1.9 15F 5.8 15.9 13.1 1. 7.1 7.8 3.3 16F 6.5 16.9 14.2 1.7 7.4 11.1 4. 6
Valuation 2 Coverage 7 개사 valuation 비교 지난 2 년간소비부진영향으로부진했던내수브랜드의류주들의실적이올해는정상화되는과정에있음 반면지난 2 년간글로벌성장성부각으로 valuation re-rating 을경험했던 OEM 기업들의주가는하반기추가성장성확인때까지당분간주가는기간조정을거칠가능성이높음 브랜드기업이면서글로벌성장가능성이열려있는휠라코리아는 216 년 Acushnet company 상장이벤트기대감으로연말에주가 re-rating 예상, 반면베이직하우스의경우중국시장성장성에도불구하고내수부문부진이 de-rating 요소로작용 Coverage 7 개사 PER-EPSG Coverage 7 개사 PBR-ROE (15F PER, x) 25 2 한세실업 신세계인터내셔날 (15F PBR, x) 4 3 한세실업 15 1 5 LF 한섬 영원무역 휠라코리아 베이직하우스 2 1 신세계인터내셔날 한섬 LF 베이직하우스 영원무역 휠라코리아 (15-16F EPS growth,%) 1 2 3 4 5 6 (15F ROE,%) 5 1 15 2 25 7
Valuation 3 Global 브랜드기업 PER-EPGS Global 브랜드기업 PBR-ROE (15F PER, x) 4 35 3 25 Luluemon Burberry NIKE Hermes Prada Ferragamo (15F PBR, x) 12 1 8 Luluemon Hermes NIKE Ferragamo GAP 2 Polo 15 GAP LVMH VFC 1 5 (15-16F EPS growth,%) -1-5 5 1 15 2 6 4 2 Prada Burberry VFC LVMH Polo (15F ROE,%) 5 1 15 2 25 3 35 4 45 Global OEM/ODM 기업 PER-EPGS Global OEM/ODM 기업 PBR-ROE (15F PER, x) 35 3 Eclat 25 Feng Tay 2 Shenzhou Int'l Makalot 15 한세실업 영원무역 1 Yu Yuen 5 (15-16F EPS growth,%) 5 1 15 2 25 3 35 (15F PBR, x) 12 1 Eclat 8 Feng Tay 6 Makalot 4 Shenzhou Int'l 한세실업 2 Yu Yuen 영원무역 (15F ROE,%) 1 2 3 4 5 8
투자전략 국내의류시장의성장한계상황에서아래 3 가지항목이 valuation 논란을불식시킬수있는투자판단요소 C. 글로벌확장가능성이있는가 (Growth momentum) 성장모멘텀 소비의 Paradigm 경기 A. 얼마나실적이내수경기에둔감한가 (Earnings visibility) 브랜드 B. 소비자가지갑을열만한브랜드인가? (Brand power, loyalty) A. Earnings visibility B. Brand power C. Global growth momentum A&B&C 중 2 가지이상해당하는종목 한섬영원무역한세실업 한섬신세계인터내셔날 영원무역한세실업휠라코리아베이직하우스 한섬영원무역한세실업 9
Top Picks 한섬 (2) 현재주가 (15.5.29 현재 ) BUY 매수, 유지 44, 원 유지 37,55 원 [Summary] 1Q 백화점국내의류브랜드매출액은평균 6% 감소, 그러나동사의경우자가브랜드매출증가율이 14% 에이르며다시한번경기와상관없는브랜드파워를입증 2Q 본격적으로의류소비가회복되면소비경기에민감한 marginal customer 들의구매도증가할것으로보여기저효과까지기대됨 전체매출의 2% 를차지하고있는수입브랜드부문의영업이익은아직적자를기록중그러나매출이빠르게늘고있어전사영업이익률.2%p~1%p 개선효과예상 KOSPI 2,114.8 자회사한섬피앤디지분매각으로본업과무관한적자사업부에대한부담도경감 시가총액 925 십억원 시가총액비중.7% 자본금 ( 보통주 ) 12십억원 52주최고 / 최저 39,85원 / 25,8원 12일평균거래대금 29억원 외국인지분율 16.59% 주요주주 현대홈쇼핑 34.64% 국민연금 12.33% 주가수익률 (%) 1W 1M 3M 12M 절대수익률 4.2 2.2 21.7 41.7 상대수익률 5.5 12.8 14 34.8 ( 천원 ) 한섬 ( 좌 ) (%) 43 Relative to KOSPI( 우 ) 5 38 4 3 33 2 28 1 23 18-1 14.5 14.8 14.11 15.2 15.5 ( 십억원, 원, %) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 471 525 69 678 762 영업이익 5 46 65 76 89 세전순이익 55 54 16 87 11 총당기순이익 41 36 79 64 74 지배지분순이익 44 38 79 65 75 EPS 1,782 1,527 3,195 2,622 3,25 PER 17.7 21.3 11.1 13.5 11.7 BPS 29,847 31,89 33,999 36,337 39,79 PBR 1.1 1. 1. 1..9 ROE 6.1 5. 9.8 7.5 8. 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분수치기준, 자료 : 한섬, 대신증권리서치센터 1
관심종목 영원무역 (11177) 현재주가 (15.5.29 현재 ) BUY 매수, 유지 78, 원 유지 6,5 원 [Summary] 연초북미지역에큰한파없이겨울이지나가면서바이어들의추가 order 가사실상없었음 이로써올해 OEM 부문매출은지난해대비.9% 성장에그칠전망 그러나 2Q15 부터 Scott Corp. 실적편입 (15 년반영치 : 매출 4,398 억원. 영업이익 22 억원 ) 으로 215~216 년매출액증가율은각각 YoY 45.2%, 2.1% 에이를전망 하반기미국금리인상, 경기위축등으로바이어들의실적부진이예상보다심해질경우, 오히려동사처럼경쟁력있는상위업체들의 MS 는더욱확대될가능성높음 KOSPI 2,114.8 시가총액 2,681 십억원 시가총액비중.2% 자본금 ( 보통주 ) 22 십억원 52 주최고 / 최저 7,9 원 / 43, 원 12 일평균거래대금 73 억원 외국인지분율 25.77% 주요주주영원무역홀딩스외 11 인 5.85% Templeton Asset Management Ltd 외 8 인 1.52% 주가수익률 (%) 1W 1M 3M 12M 절대수익률 -1.5 19.8 1.8 33.8 상대수익률 -9.3 12.5 3.8 27.4 ( 천원 ) 영원무역 ( 좌 ) (%) 76 Relative to KOSPI( 우 ) 7 71 6 66 5 4 61 3 56 2 51 1 46 41-1 36-2 14.5 14.8 14.11 15.2 15.5 ( 십억원, 원, %) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 1,18 1,246 1,89 2,172 2,328 영업이익 161 186 235 284 33 세전순이익 163 185 239 288 37 총당기순이익 122 143 179 216 23 지배지분순이익 111 128 16 193 26 EPS 2,513 2,891 3,621 4,352 4,641 PER 16.9 18.3 17.4 14.5 13.6 BPS 19,215 21,94 25,689 3,53 34,631 PBR 2.2 2.4 2.5 2.1 1.8 ROE 14.8 14.1 15.2 15.6 14.4 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분수치기준, 자료 : 영원무역, 대신증권리서치센터 11
관심종목 한세실업 (1563) 현재주가 (15.5.29 현재 ) BUY 매수, 유지 42, 원 유지 36,65 원 [Summary] 선별수주, pricing power 확장, 다만 1Q 에수익성이치중하면서성장에대한시장기대치하회 1Q 실적부진에도불구하고성장의제약이없는글로벌시장에서투자와성장선순환구조지속전망 SPA 브랜드바이어가새로운시장으로등장 ( 매출비중 6%), 신규시장형성 니트, 우븐 OEM 업계에서세계적으로경쟁력확보, 향후미국경기위축을고려하더라도동사처럼경쟁력있는상위업체들의 MS 는과거사례처럼더욱확대될가능성높음 KOSPI 2,114.8 시가총액 1,466 십억원 TPP 체결시베트남이주요생산거점인동사에대한바이어들의선호도상승전망 시가총액비중.11% 자본금 ( 보통주 ) 2십억원 52주최고 / 최저 44,15원 / 24,15원 12일평균거래대금 51억원 외국인지분율 9.38% 주요주주 한세예스24홀딩스외 2인 56.72% 국민연금 12.45% 주가수익률 (%) 1W 1M 3M 12M 절대수익률 -12.9-1.5 1.1 48.7 상대수익률 -11.8-16. -5.3 41.5 ( 천원 ) 한세실업 ( 좌 ) (%) 48 Relative to KOSPI( 우 ) 9 8 43 7 38 6 5 33 4 3 28 2 23 1 18-1 14.5 14.8 14.11 15.2 15.5 ( 십억원, 원, %) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 1,238 1,313 1,485 1,757 1,871 영업이익 6 93 17 127 143 세전순이익 59 84 117 134 151 총당기순이익 42 62 87 11 113 지배지분순이익 43 62 88 11 113 EPS 1,65 1,544 2,192 2,525 2,831 PER 18.2 25.7 17.2 14.9 13.3 BPS 6,82 8,273 1,291 12,621 15,253 PBR 2.9 4.8 3.7 3. 2.5 ROE 16.8 2.5 23.6 22. 2.3 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분수치기준, 자료 : 한세실업, 대신증권리서치센터 12
Compliance Notice 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는위언급된종목을제외한동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부의부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 작성자 : 리서치센터 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 의류 한섬 (2) 및변경내용 영원무역 (11177) 및변경내용 ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 1, Adj.Price Adj.Target Price 13.5 13.9 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 1, 8, 6, 4, 2, Adj.Price 13.5 13.9 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 제시일자 15.6.8 15.6.3 15.1.25 제시일자 15.6.8 15.5.1 15.3.6 15.1.25 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 44, 44, 36, 78, 78, 65, 65, 제시일자 제시일자 제시일자 제시일자 제시일자 제시일자 ( 원 ) Adj.Target Price 13
한세실업 (1563) 및변경내용 ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 1, Adj.Price Adj.Target Price 13.5 13.9 14.1 14.5 14.9 15.1 15.5 제시일자 15.6.8 15.1.25 Buy Buy 42, 42, 제시일자제시일자제시일자 14