주...2Q17 실적을잘해석해야한다 삼성디스플레이 supply chain 실적시장기대치상회예상실적부진한 LG디스플레이 supply chain 에주목 업체들의 2Q17 실적은현재시장의기대치와확연히다른모습을보일것으로전망한다. 삼성디스

산업분석 /IT 소재 Timing 을 Play 하자 217. 7. 17 Analyst 권휼 2 369 3713 Investment Points 업체의 2Q17 실적, 보이는게다가아니다 : 업체들의 2Q17 실적은현재시장기대치와확연하게다른모습을보일것으로전망한다. 삼성디스플레이 supply chain 의경우 A3 라인향장비입고가진행되며지난 4Q16 부터이어온매출성장의정점을 보여줄것으로전망된다. 한편, LG 디스플레이 supply chain 의경우일부프로젝트의매출인식이연으로인해시장기대치를하회하는실적이예상된다. 하지만이연된매출액은 3 분기에일괄적으로인식될것이기때문에펀더멘탈의이슈는아니다. 삼성디스플레이와 LG 디스플레이 supply chain 의실적개선 cycle 은 2Q17 을기점으로크게나뉠것으로판단된다. 에스에프에이와 AP 시스템의경우올해 상고하저 의실적이예상되지만비아트론과주성엔지니어링의경우 LG 디스플레이와중화권매출증가로인해하반기부터큰성장모멘텀이기대된다. 기대치를충족하는 IT 소재업체실적 : IT 소재커버리지인 SK 머티리얼즈, 원익머트리얼즈, 그리고덕산네오룩스는전반적으로양호한실적을기록할것으로전망한다. 삼성전자의평택 3D NAND 라인가동으로인해특수가스출하량이늘어난것으로판단되며, 하반기에는삼성디스플레이의 A3 라인가동까지더해져특수가스와 OLED 소재사용량이큰폭증가해 3Q17 부터본격적인매출성장이가능할것이다. Action 기대감반영, 수주증가, 실적개선의 timing 을노리자 : 국내외고객사투자로인한 OLED 장비업체들의 upcycle 트렌드는이어질것이다. 다만, 실적개선세, 고객사신규투자기대감과수주모멘텀을고려하면하반기에는 LG 디스플레이 supply chain 에주목해야한다는기존스탠스를유지한다. 삼성디스플레이의 A4 신공장투자가공식화되었지만, 상반기중기대감이반영되었으며장비수주모멘텀은이르면올해말시작될것으로전망한다. 반면, 투자규모와생산품목이아직결정되지않은 LG 디스플레이의 OLED 투자기대감과수주모멘텀을 play 할시기가도래했다고판단된다. 비아트론과주성엔지니어링을눈여겨보자. IT 중소형커버리지투자포인트 종목 투자의견 목표주가 투자포인트 비아트론 BUY 33, 원 ( 유지 ) 2Q17 실적부진은비중확대의기회 주성엔지니어링 BUY 19, 원 ( 상향 ) 디스플레이매출확대와 ALD로인한 re-rating 기대 에스에프에이 BUY 53, 원 ( 유지 ) 증착기수주실패는주가에반영 AP시스템 BUY 66, 원 ( 유지 ) 하반기살아나는중화권수주모멘텀 이오테크닉스 BUY 12, 원 ( 유지 ) 가시성높은디스플레이매출위에더해지는반도체성장성 원익머트리얼즈 BUY 15, 원 ( 상향 ) 하반기본격매출성장과수익성개선 덕산네오룩스 BUY 33, 원 ( 상향 ) 18년중화권고객사확보시더욱높아지는성장성 SK머티리얼즈 BUY 24, 원 ( 유지 ) 하반기부터영업이익상승구간진입

2 369 3713 217. 7. 17 주...2Q17 실적을잘해석해야한다 삼성디스플레이 supply chain 실적시장기대치상회예상실적부진한 LG디스플레이 supply chain 에주목 업체들의 2Q17 실적은현재시장의기대치와확연히다른모습을보일것으로전망한다. 삼성디스플레이 supply chain 의경우시장기대치를상회하는대규모실적성장이가능할것으로전망되지만, LG디스플레이 supply chain 의경우시장의기대치를하회할것으로예상된다. 결론부터말하자면, 2Q17 실적이시장기대치를하회할비아트론과주성엔지니어링에주목해야한다. 비아트론의경우 6월초수주확정이확인된 BOE향 PIC 장비 ( 총 5억원규모 ) 의매출인식이예상보다늦은 3분기에시작될것으로전망되고, 주성엔지니어링의경우국내고객사향일부장비매출이이연되기때문이다. 2분기에인식되지않은매출은 3분기에모두인식될것이다. 도표 1. 업체 2Q17 실적 preview ( 단위 : 십억원, %) 2Q17E 2Q16 %YoY 1Q17 %QoQ 컨센서스 % 차이 비아트론매출액 13.6 16.1-15.3 23. -4.8 25.4-46.6 영업이익 2.3 3.2-28.3 3.1-27.3 4.9-53.6 주성엔지니어링매출액 74.7 69.6 7.3 76.1-1.9 79.2-5.8 영업이익 12.6 9.3 35.3 12.6. 13.5-6.3 에스에프에이매출액 565.4 279.4 12.3 461.5 22.5 482.5 17.2 영업이익 72. 19.6 267.3 44.4 62.2 52.2 37.8 AP 시스템매출액 351.3 94.2 272.9 126.4 178. 299.1 17.5 영업이익 38.2 1. 3,914.4 12.6 22.3 29.7 28.5 자료 : Bloomberg, 동부리서치 LG 디스플레이 supply chain 의실적 부진은 PO 시점에따른장비매출 이연에의한것 대부분의장비업체들은진행기준에의해매출을인식하고있다. 수주완료는고객사로부터구매요청서 (PO: Purchase Order) 를받은시점이기준이된다. 하지만장비업체들은일부프로젝트에따라서구매의향서 (LOI: Letter Of Intent) 가체결되거나고객사로부터장비제작의뢰를받은이후장비제작을진행하고, PO 시점에는그동안진행했던매출액을한번에인식하기도한다. PO 시점이예상했던시점보다다음분기로넘어갈경우, 해당프로젝트에대한매출인식역시일시적으로다음분기로넘어갈수밖에없다. 도표 2. 장비업체들의실제진행률과매출인식시점차이 자료 : 동부리서치 2

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 천 천 Analyst 권휼 2 369 3713 217. 7. 17 2Q17 기점으로극명하게나뉘는이익성장모멘텀 2Q17 을기점으로 LG 디스플레이 supply chain 의실적모멘텀급상승 고객사의투자와장비입고시기의차이로인해삼성디스플레이와 LG 디스플레이 supply chain 의실적개선 cycle 은 2Q17 을기점으로크게나뉠것으로판단된다. 먼저, 삼성디스 플레이의 A3 공장에대한장비입고가상반기중대부분진행되었기때문에에스에프에이와 AP시스템의매출액은올해 상고하저 의모습을보일것으로전망된다. 반면, 주성엔지니어링과비아트론의매출액은 2분기일시적하락이후 LG디스플레이와중화권매출증가로인해하반기부터큰성장모멘텀이기대된다. 연도별매출성장역시차이를보일수밖에없다. 삼성디스플레이 supply chain 은올해 A3향매출로인한대규모매출성장이후, 18년성장률은낮아지는한편, LG디스플레이 supply chain 은비슷한수준의성장성을내년까지유지할수있을것으로전망된다. 도표 3. 비아트론과주성엔지니어링분기별매출액 도표 4. 에스에프에이와 AP 시스템의분기별매출액 ( 십억원 ) 18 비아트론 주성엔지니어링 ( 십억원 ) 8 에스에프에이 ( 별도 ) AP 시스템 16 7 14 12 1 8 6 4 6 5 4 3 2 2 1 자료 : 동부리서치 자료 : 동부리서치 도표 5. 비아트론과주성엔지니어링연간매출성장률유지 도표 6. 에스에프에이와 AP 시스템성장률은둔화불가피 ( 십억원 ) 6 5 비아트론 27.1% 주성엔지니어링 28.4% ( 십억원 ) 2,5 2, 에스에프에이 ( 별도 ) 6.1% AP 시스템 8.9% 4 1,5 3 2 1, 1 5 216 217E 218E 216 217E 218E 자료 : 동부리서치 자료 : 동부리서치 3

2 369 3713 217. 7. 17 OLED 투자는지속된다...Timing 을노리자 삼성디스플레이 A4 신공장장비 발주이르면연말시작예상 매출인식시기에따른매출성장의변동성은있겠지만, 국내외패널업체들의 OLED 투자로인해 업체들의수주모멘텀은지속될것으로전망한다. 삼성디스플레이는최근아산 2단지 ( 가칭 A4공장 ) OLED 신공장투자를공식화했다. 구체적인투자규모는밝히지않았지만, 6세대 OLED 기준최소월 12k 규모의생산능력을갖출것으로전망한다. 관련장비발주는이르면올해연말부터시작할것으로전망되며, 1차발주는적어도월 6k 규모가될가능성이높다고판단한다. LG 디스플레이 P1 투자규모와 생산품목은여전히불확실 LG디스플레이의파주 P1라인투자규모와생산품목은아직결정되지않았다. 대형패널에대해서는최근까지도 LCD 패널과 OLED 패널을두고엇갈린언론보도가이어지고있는상황이다. 올해 E6 라인에 6세대 OLED 생산을위한장비발주 ( 월 3k규모 ) 를진행한 LG디스플레이는향후 E6 ph3 투자와 P1 중소형 OLED 투자로중소형 OLED capa를확대할것으로전망한다. 실적개선세, 투자기대감, 수주 모멘텀고려시 LG 디스플레이 supply chain 주목 국내외고객사투자로인한 업체들의 upcycle 트렌드는이어질것이다. 다만, 하반기의실적개선세, 고객사신규투자기대감과수주모멘텀을고려하면하반기에는 LG 디스플레이 supply chain 에주목해야한다는기존스탠스를유지한다. 도표 7. LG 디스플레이 P1 관련엇갈리는언론보도 날짜주요내용언론사 217.5.11-1.5 세대 납품준비를갖춘협력사가대응중전자신문 217.5.15 - LCD 또는 OLED 검토중. 내달장비발주디지털타임즈 217.5.21 - OLED 로확정. 생산비중의 7% 가중소형 OLED 서울경제 217.5.21 - OLED 와 LCD 모두생산고민파이낸셜뉴스 217.5.21-75 인치 TV 를위한 1.5 세대 LCD 패널생산한국경제 217.5.24 - 대형 OLED 에서스마트폰용중소형 OLED 로무게중심옮겨아시아경제 217.5.29-6 세대플렉시블 OLED 6k 규모우선투자 (18 년 3k, 19 년 3k) 전자신문 217.5.31-1 세대급 LCD 와 OLED, 6 세대급 OLED 생산 EBN 217.6.6 - LCD 와 OLED 저울질지속디지털타임즈 217.6.11-6 세대 OLED 3k 투자후 19 년부터양산매일경제 217.6.12-6 세대 OLED 우선투자조선비즈 217.6.2-1.5 세대 LCD 먼저생산, 중소형은 6 세대 OLED 로가닥디지털데일리 217.6.21 - LCD 를제외한대형 OLED 투자. 중소형 6 세대 3k 투자디지털타임즈 217.7.3 - 중소형과대형 OLED 로가닥이데일리 217.7.4 - 스마트폰용중소형 OLED 와대형 OLED TV 패널아시아투데이 217.7.7-9.5 세대 LCD 와중소형 OLED 로가닥이투데이 217.7.7-55 인치와 75 인치 TV 용롤러블 OLED 22 년부터 P1 에서생산디지털타임즈 217.7.11-1 세대 LCD 와중소형 OLED 투자. 향후 LCD 에서 OLED 전환서울경제자료 : 언론보도, 동부리서치 4

2 369 3713 217. 7. 17 중화권 OLED 패널업체투자로 국내 업체수혜지속 상반기중에는 BOE, Tianma, GVO, 그리고 Royole 의활발한장비발주모멘텀이확인되었다. 최근 CSOT T4 라인장비입찰이시작된것으로확인되며 Everdisplay (EDO) 역시연내장비발주에동참할것으로전망된다. OLED 패널업체들의투자로인한국내업체들의수혜는내년까지이어질것으로예상된다. 에스에프에이의 GVO 증착기수주 실패를확대해석할이유는없음 최근기대했던에스에프에이의 GVO 6세대증착기수주실패를 업체들의중화권수주가능성하락으로확대해석할필요는없다고판단한다. ELA, LLO, PIC, 열처리등증착기를제외한기타 6세대급장비들에대한국내업체들의경쟁력은높은수준이며삼성디스플레이, LG디스플레이, 그리고여러중화권업체들의레퍼런스를보유하고있기때문이다. 도표 8. 국내외 OLED 패널업체들투자지속예상 업체 Fab Phase Gen Type 217 218 Note SDC L7-1 - 6 F 3 전공정장비발주진행중 A3 9 6 F 15 전공정장비발주진행중 A4-6 F 6+ 17 년연말부터장비발주예상 LGD E6 1 6 F 15 전공정장비발주진행중 2 6 F 15 전공정장비발주진행중 3 6 F 15 중소형 OLED 투자전략에따라유동적대응 P1-6 F 3 P1 중소형총 6k 중 1 차투자 3k 예상 BOE B7 2 6 F 16 전공정장비발주진행중 ( 비아트론 PIC 장비수주확정 ) 3 6 F 16 전공정장비발주진행중 ( 비아트론 PIC 장비수주확정 ) B11 1 6 F 16 2 6 F 16 B12 1 6 F 16 Tianma Wuhan 2 6 F 15 대부분의전공정장비발주완료 3 6 F 15 GVO Guan 1-6 F 3 15 첫 15k 대부분의전공정장비발주완료 EDO Shanghai 2 1 6 F 15 하반기발주시작 2 6 F 15 CSOT T4-6 F 15 15 최근발주시작 ( 비아트론수주기대 ) Royole Shenzen 1 1 5.5 F 6 대부분의전공정장비발주완료 ( 비아트론 PIC/ 열처리수주확정 ) 2 5.5 F 9 하반기발주시작 (AP 시스템, 비아트론수주기대 ) Ningbo - 6 F 15 단순합계 197 228+ 자료 : 업계자료, 동부리서치 5

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E Analyst 권휼 2 369 3713 217. 7. 17 IT 소재...2Q17 양호한실적, 하반기에더큰기대 IT 소재업체 2Q17 양호한실적예상하반기부터본격적인이익성장모멘텀 소재업체인 SK머티리얼즈, 원익머트리얼즈, 그리고덕산네오룩스는전반적으로양호한실적을기록할것으로전망한다. 삼성전자의평택 3D NAND 라인가동으로인해특수가스출하량이늘어난것으로판단되며, 하반기에는삼성디스플레이의 A3 라인가동까지더해져특수가스와 OLED 소재사용량이큰폭증가해 3Q17부터본격적인매출성장이가능할것으로판단된다. 도표 9. IT 소재업체 2Q17 실적 preview ( 단위 : 십억원, %) 2Q17E 2Q16 %YoY 1Q17 %QoQ 컨센서스 % 차이 원익머트리얼즈매출액 47.6 42.9 1.8 45.3 5.1 48.1-1. 영업이익 7.7 6.7 14.1 7.2 6.2 7.9-2.8 덕산네오룩스매출액 21.2 9.9 113.7 19.6 8.2 21.7-2.3 영업이익 4.1.5 752.5 3.6 14.3 4.3-3.9 SK 머티리얼즈매출액 123.5 116.5 6. 116.4 6.1 125.1-1.3 영업이익 36.7 38.8-5.5 33.1 1.8 37.5-2.2 자료 : Bloomberg, 동부리서치 도표 1. 원익머트리얼즈실적추이도표 11. 덕산네오룩스실적추이도표 12. SK 머티리얼즈실적추이 ( 십억원 ) (%) 8 매출액 영업이익률 ( 우 ) 2 7 6 15 5 4 1 3 2 5 1 ( 십억원 ) (%) 4 매출액 영업이익률 ( 우 ) 25 35 3 2 25 15 2 15 1 1 5 5 ( 십억원 ) (%) 2 매출액 영업이익률 ( 우 ) 4 35 15 3 25 1 2 15 5 1 5 자료 : 동부리서치 6

2 369 3713 217. 7. 17 주성엔지니어링, 원익머트리얼즈, 덕산네오룩스목표주가상향 주성엔지니어링목표주가 19, 원으로상향원익머트리얼즈목표주가 15, 원으로상향덕산네오룩스목표주가 33, 원으로상향 주성엔지니어링의목표주가를 19, 원 ( 기존 14, 원 ) 으로상향한다. 고객사투자로인한 18년성장성과 3D NAND향 ALD 매출증가를이유로 18년 EPS 추정치를 19% 상향조정하고기존 Target multiple 인 15배를 18년도 EPS에적용하여산출하였다. 원익머트리얼즈의목표주가를 15, 원 ( 기존 85, 원 ) 으로상향한다. 기존전망대비빠른수익성개선과하반기 N2O capa 증가를고려해 17년과 18년 EPS 추정치를각각 16.7%, 5.4% 상향조정하였으며 Target multiple 2배는유지했다. 덕산네오룩스의목표주가를 33, 원 ( 기존 28,5 원 ) 으로상향한다. 최근확인된삼성디스플레이의 OLED 증설로인한유기재료수요증가와수익성개선을고려하여 17년, 18년 EPS 추정치를각각 5.6%, 27.2% 상향조정하였으며, Target multiple 39배 (UDC의 25% 디스카운트 ) 를유지한다. 도표 13. IT 중소형업체실적및 Valuation ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 비아트론주성엔지니어링에스에프에이 AP 시스템이오테크닉스 SK 머티리얼즈원익머트리얼즈덕산네오룩스 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 ( 원 ) 33, 원 19, 원 ( ) 53, 원 66, 원 12, 원 24, 원 1,5 원 ( ) 33, 원 ( ) 현재주가 ( 원 ) 22,45 원 14,8 원 37,7 원 5,1 원 81,4 원 192,5 원 78,7 원 25,9 원 시가총액 ( 억원 ) 2,85 6,972 14,184 6,675 1,82 19,777 4,697 6,447 매출액 16 764 2,68 13,197 5,12 3,77 4,614 1,75 423 ( 억원 ) 17E 1,188 3,189 18,969 9,312 4,959 5,328 2,54 926 18E 1,763 3,856 19,542 11,156 5,427 6,751 2,625 1,22 영업이익 16 14 377 1,28 32 213 1,541 234 39 ( 억원 ) 17E 221 548 2,3 936 84 1,651 343 19 18E 369 739 2,72 1,128 966 2,165 485 279 영업이익증가율 16 68.3 146.7 18.3 125.8-25.5 36.6-29.8 61.2 (%) 17E 58. 45.4 68. 29.8 278.1 7.1 46.5 383. 18E 66.4 34.8 2.1 2.5 2.1 31.2 41.4 47.2 EPS 16 1,114 676 4,358 1,25 1,558 1,299 2,51 195 ( 원 ) 17E 1,394 94 4,115 4,849 5,256 1,793 4,335 73 18E 2,57 1,261 4,117 5,886 6,229 14,448 6,141 938 P/E 16 2.1 21.9 17.3 48.9 52.3 18.7 31.5 133. ( 배 ) 17E 16.1 16.4 9.2 1.3 15.5 17.8 18.2 35.5 18E 8.7 11.7 9.2 8.5 13.1 13.3 12.8 27.6 ROE 16 13.6 22.1 13.8 14.4 6. 25.8 7.3 4.3 (%) 17E 14.8 22.8 21.2 51.5 16.9 21.9 11.2 13.6 18E 21.8 24.1 18.1 4.9 16.8 24.4 13.7 14.9 P/B 16 2.7 4.8 2.4 7. 3.1 4.8 2.3 11.5 ( 배 ) 17E 2.4 3.7 1.9 5.3 2.6 3.9 2. 4.8 18E 1.9 2.8 1.7 3.5 2.2 3.2 1.8 4.1 시가총액 / 영업이익 17E 12.3 13. 6.7 7.3 12.4 12.3 14.3 32.8 ( 배 ) 18E 7.4 9.7 6.5 6.1 1.4 9.4 1.1 22.3 자료 : 동부리서치 7

2 369 3713 217. 7. 17 BUY 목표주가 : 33, 원 ( 유지 ) 현재주가 : 22,45 원 (7/14) 비아트론 (141) 실적우려는매수의기회 2Q17 실적매출인식시점이월로 인해컨센서스크게하회 비아트론의 2Q17 매출액은 136억원 (-15.3%YoY), 영업이익은 23억원 (-28.3%YoY) 으로, 컨센서스를크게하회하는실적이예상된다. 수주가확정시된것으로보이는 BOE B7 ph2와 ph3향 PIC 장비에대한 PO가 3분기로넘어가며일시적인매출부진이생길것으로판단된다. PO 확정이후그동안의진행률을감안한매출액이 3분기에인식될것으로전망하기때문에펀더멘탈의이슈는아니다. 하반기되살아나는중화권과국내 수주모멘텀 비아트론은앞서언급한 BOE향 PIC 장비외에도 Royole, CSOT 향열처리 /PIC 장비수주가능성이높다고판단되기때문에하반기에는중화권수주모멘텀이살아날것으로전망된다. 또한 LG디스플레이의대형 LCD/OLED 투자와중소형 OLED 투자가능성이높기때문에신규수주 upside 가기대된다. 2Q17 실적부진으로인한주가 하락은비중확대의기회 2 분기를저점으로하반기에는실적개선과신규수주모멘텀을보유하고있으며, 이로인 한투자심리개선이전망된다. 2Q17 실적부진은매출인식시점에의한일시적인것이 기때문에실적우려로인한주가하락은비중확대의기회라고판단된다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 215 216 217E 218E 219E 매출액 45 76 119 176 166 ( 증가율 ) 37.5 69.4 55.3 48.5-5.9 영업이익 8 14 22 37 34 ( 증가율 ) 9.2 68.3 57.7 66.7-8.9 순이익 7 13 17 31 29 EPS 643 1,114 1,392 2,57 2,418 PER (H/L) 35.3/12.6 27.5/16.2 16.1 8.7 9.3 PBR (H/L) 3.6/1.3 3.7/2.2 2.4 1.9 1.6 EV/EBITDA (H/L) 21.3/5.3 19.9/11. 9. 4.2 3.2 영업이익률 18.5 18.3 18.6 2.9 2.2 ROE 1.9 15.6 15.8 24.2 18.7 Stock Data ( 천원 ) 비아트론 ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 18,55/29,55 원 3 1 KOSDAQ /KOSPI 654/2,415pt 2 5 1 시가총액 2,72억원 6 日 -평균거래량 319,925 16/7 16/1 17/2 17/5 외국인지분율 31.8% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -1.9%p 절대기준 -12.3 12.3-12.5 주요주주 김형준외 4 인 19.% 상대기준 -1. 6.1-5.9 4 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 15 8

2 369 3713 217. 7. 17 도표 14. 비아트론분기별실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 216 217E 218E 매출액 12.1 16.1 22.4 25.8 23. 13.6 44.7 37.4 76.4 118.7 176.3 영업이익 2.4 3.2 4.1 4.4 3.1 2.3 9.4 7.3 14. 22.1 36.9 세전이익 2.5 3.6 2.6 7.7.3 2.9 1.1 8.3 16.5 21.6 39.9 순이익 1.9 3. 1.9 6.4.2 2.4 7.1 7.1 13.2 16.9 31.1 수익성 영업이익률 19.5 19.8 18.2 17. 13.6 16.8 21. 19.5 18.3 18.6 2.9 세전이익률 2.5 22.7 11.8 29.8 1.4 21.7 22.5 22.1 21.5 18.2 22.6 순이익률 15.9 18.8 8.3 24.8 1. 18. 15.8 19.1 17.3 14.2 17.7 자료 : 비아트론, 동부리서치 도표 15. 12m fwd PER 밴드 도표 16. 12m fwd PBR 밴드 ( 원 ) Price 9.x 11.8x 35, 14.5x 17.3x 2.x 3, 25, 2, 15, 1, 5, ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Price 1.2x 1.7x 2.3x 2.9x 3.5x Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 9

2 369 3713 217. 7. 17 대차대조표 ( 천원 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 비아트론현주가및목표주가차트 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 56 14 12 172 225 매출액 45 76 119 176 166 현금및현금성자산 24 39 4 78 17 매출원가 28 54 88 13 122 매출채권및기타채권 21 43 49 53 54 매출총이익 17 23 31 47 44 재고자산 판관비 8 9 9 1 1 비유동자산 25 24 24 24 24 영업이익 8 14 22 37 34 유형자산 19 19 19 18 18 EBITDA 1 15 23 38 34 무형자산 1 1 1 1 영업외손익 2 3 4 투자자산 3 3 3 3 3 금융손익 2 3 4 자산총계 81 128 144 196 249 투자손익 유동부채 1 28 29 52 78 기타영업외손익 매입채무및기타채무 6 21 22 45 7 세전이익 9 16 22 4 37 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 7 13 17 31 29 비유동부채 1 1 1 1 1 지배주주지분순이익 7 13 17 31 29 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 11 29 3 53 79 총포괄이익 7 13 17 31 29 자본금 6 6 6 6 6 증감률 (%YoY) 자본잉여금 31 44 44 44 44 매출액 37.5 69.4 55.3 48.5-5.9 이익잉여금 37 49 64 92 12 영업이익 9.2 68.3 57.7 66.7-8.9 비지배주주지분 EPS 249.1 73.4 25. 84.6-5.9 자본총계 7 99 114 143 17 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 3 1 13 47 5 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 7 13 17 31 29 EPS 643 1,114 1,392 2,57 2,418 현금유출이없는비용및수익 5 6 8 8 7 BPS 6,226 8,178 9,421 11,791 14,59 유형및무형자산상각비 2 1 1 1 1 DPS 1 1 15 2 15 영업관련자산부채변동 -9-8 -7 17 21 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -12-21 -6-3 -1 P/E 34.5 22.7 16.1 8.7 9.3 재고자산의감소 P/B 3.6 3.1 2.4 1.9 1.6 매입채무및기타채무의증가 3 13 1 22 26 EV/EBITDA 21.3 16.5 9. 4.2 3.2 투자활동현금흐름 9-11 -1-7 -19 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 18.5 18.3 18.6 2.9 2.2 투자자산의순증 -2 EBITDA마진 22.6 19.7 19.2 21.3 2.6 재무활동현금흐름 -13 16-1 -2-2 순이익률 15.5 17.3 14.2 17.7 17.7 사채및차입금의증가 -18 ROE 1.9 15.6 15.8 24.2 18.7 자본금및자본잉여금의증가 5 13 ROA 8.7 12.6 12.4 18.3 13.2 배당금지급 -1-1 -2-2 ROIC 21.2 31.6 42.7 82.8 171.3 기타현금흐름 1 안정성및기타 현금의증가 -1 15 1 38 28 부채비율 (%) 15.5 29.6 26.5 36.9 46.1 기초현금 25 24 39 4 78 이자보상배율 ( 배 ) 139.7.... 기말현금 24 39 4 78 17 배당성향 ( 배 ) 15.7 9.2 1.8 7.8 6.2 자료 : 비아트론, 동부리서치 Compliance Notice 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 (217-6-3 기준 ) - 매수 (67.1%) 중립 (32.9%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 17/1/9 BUY 39, 17/2/13 BUY 33, 1

2 369 3713 217. 7. 17 BUY 목표주가 : 19, 원 ( 상향 ) 현재주가 : 14,8 원 (7/14) 주성엔지니어링 (3693) 양적성장과질적개선모두겸비 TFT 장비매출이연으로 2Q17 실적컨센서스하회 주성엔지니어링의 2Q17 매출액은 747억원 (+7.3%YoY) 영업이익은 126억원 (+353%YoY) 으로, 컨센서스대비다소부진한실적이예상된다. Oxide TFT 장비매출이이연되며디스플레이매출액의 QoQ 하락으로매출액은부진하지만, 매출비중이높아지며견고한수익성달성이가능할것으로전망된다. LG 디스플레이 OLED 투자와 중화권으로인한수주성장기대 하반기중 LG디스플레이의 E6 ph1과 ph2의박막봉지용 ALD 장비와 Ph2의 LTPS PE- CVD 장비수주가유력하다고판단된다. 중국업체들의 R&D라인용박막봉지장비와 TFT 장비수요가지속되고있는것으로확인되어향후양산라인수주로이어질가능성이존재하며, 국내고객사의대형 LCD/OLED 투자와중소형 OLED 투자가능성이높기때문에신규수주 upside 가기대된다. 18 년 EPS 추정치 19% 상향조정 목표주가 19, 원으로상향 고객사의대규모투자로인해높아진디스플레이성장성과 3D NAND 향 ALD 매출증가를 이유로 18 년 EPS 추정치를 19% 상향조정하고 Target multiple 인 15 배를 18 년도 EPS 에 적용하여목표주가를 19, 원 ( 기존 14, 원 ) 으로상향한다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 215 216 217E 218E 219E 매출액 176 268 319 386 398 ( 증가율 ) 23.7 52.6 19. 2.9 3.1 영업이익 15 38 55 74 81 ( 증가율 ) 59.5 146.7 45.4 34.8 9.7 순이익 8 33 44 61 67 EPS 16 676 94 1,261 1,399 PER (H/L) 51.1/2.1 17.2/1.1 16.4 11.7 1.6 PBR (H/L) 3.4/1.4 3.8/2.2 3.7 2.8 2.2 EV/EBITDA (H/L) 17.7/8.5 11.1/7. 1.6 7.9 6.8 영업이익률 8.7 14.1 17.2 19.2 2.4 ROE 7. 24.9 25.7 27.4 23.6 Stock Data ( 천원 ) 주성엔지니어링 ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 8,9/15,2원 15 15 KOSDAQ /KOSPI 654/2,415pt 1 1 5 5 시가총액 7,141억원 6 日 -평균거래량 958,311 16/7 16/1 17/2 17/5 외국인지분율 19.4% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +3.4%p 절대기준 18.9 48.1 55.5 주요주주 황철주외 4 인 27.8% 상대기준 22.1 4. 67.2 2 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 2 11

2 369 3713 217. 7. 17 도표 17. 주성엔지니어링실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 216 217E 218E 매출액 54.3 69.6 63. 81.1 76.1 74.7 84.3 83.8 268. 318.9 385.6 반도체 41.8 28. 19.1 22.9 33.2 3.8 31.7 3. 111.9 125.7 138.4 디스플레이 8.8 38.1 36.3 5.3 41.5 4.1 48.1 48.4 133.5 178.2 227.2 태양전지 3.6 3.5 7.7 7.9 1.4 3.8 4.5 5.4 22.6 15. 2. 영업이익 8. 9.3 8.3 12.1 12.6 12.6 15.1 14.5 37.7 54.8 73.9 세전이익 6.8 7.2 6.9 4.4 14.6 1.6 11.4 11.8 25.3 48.5 67.6 지배주주순이익 6.8 6.7 6.7 12.4 13.9 9.3 1. 1.4 32.6 43.6 6.8 수익성 영업이익률 14.7 13.4 13.2 14.9 16.6 16.9 18. 17.2 14.1 17.2 19.2 세전이익률 12.5 1.3 1.9 5.4 19.2 14.2 13.5 14.1 9.4 15.2 17.5 지배주주순이익률 12.5 9.7 1.6 15.3 18.3 12.5 11.9 12.4 12.2 13.7 15.8 자료 : 동부리서치 도표 18. 12m fwd PER 밴드 도표 19. 12m fwd PBR 밴드 ( 원 ) Price 1.x 11.3x 25, 12.5x 13.8x 15.x 2, ( 원 ) Price 1.x 1.6x 25, 2.3x 2.9x 3.5x 2, 15, 15, 1, 1, 5, 5, Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 12

2 369 3713 217. 7. 17 대차대조표 ( 천원 ) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 주성엔지니어링현주가및목표주가차트 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 133 164 217 277 335 매출액 176 268 319 386 398 현금및현금성자산 3 31 59 77 13 매출원가 98 158 185 222 231 매출채권및기타채권 46 81 96 116 128 매출총이익 77 11 134 163 166 재고자산 52 46 58 8 99 판관비 62 72 79 9 85 비유동자산 174 164 163 181 197 영업이익 15 38 55 74 81 유형자산 133 129 132 154 173 EBITDA 26 5 66 85 96 무형자산 15 12 8 4 영업외손익 -8-12 -6-7 -6 투자자산 2 11 11 11 11 금융손익 -11-14 -6-9 -8 자산총계 38 328 38 458 532 투자손익 유동부채 145 114 123 14 146 기타영업외손익 3 2 2 2 매입채무및기타채무 51 72 81 98 14 세전이익 8 25 48 68 75 단기차입금및단기사채 74 39 39 39 39 중단사업이익 유동성장기부채 18 당기순이익 8 33 44 61 67 비유동부채 49 66 66 66 66 지배주주지분순이익 8 33 44 61 67 사채및장기차입금 2 비지배주주지분순이익 부채총계 193 18 189 26 212 총포괄이익 7 34 44 61 67 자본금 24 24 24 24 24 증감률 (%YoY) 자본잉여금 146 147 147 147 147 매출액 23.7 52.6 19. 2.9 3.1 이익잉여금 -68-36 8 69 136 영업이익 59.5 146.7 45.4 34.8 9.7 비지배주주지분 EPS 흑전 323. 33.8 39.5 11. 자본총계 114 148 191 252 32 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 3 45 35 49 57 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 8 33 44 61 67 EPS 16 676 94 1,261 1,399 현금유출이없는비용및수익 36 27 14 19 22 BPS 2,365 3,62 3,966 5,227 6,626 유형및무형자산상각비 1 12 11 11 15 DPS 영업관련자산부채변동 -8-12 -17-24 -26 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -1-37 -15-2 -12 P/E 49.3 15.3 16.4 11.7 1.6 재고자산의감소 -3 6-12 -22-19 P/B 3.3 3.4 3.7 2.8 2.2 매입채무및기타채무의증가 1 24 9 17 6 EV/EBITDA 17.2 1.2 1.6 7.9 6.8 투자활동현금흐름 -5-4 -6-29 -29 수익성 (%) CAPEX -1-4 -1-3 -3 영업이익률 8.7 14.1 17.2 19.2 2.4 투자자산의순증 3 9 EBITDA마진 14.6 18.6 2.6 22.1 24. 재무활동현금흐름 -1-38 -1-1 -1 순이익률 4.4 12.2 13.7 15.8 17. 사채및차입금의증가 -5-55 ROE 7. 24.9 25.7 27.4 23.6 자본금및자본잉여금의증가 ROA 2.5 1.3 12.3 14.5 13.6 배당금지급 ROIC 7.2 24.3 23.8 28. 26.1 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 15 2 27 18 26 부채비율 (%) 169.4 121.7 98.7 81.7 66.3 기초현금 15 3 31 59 77 이자보상배율 ( 배 ) 2.2 15.4 38. 51.3 56.2 기말현금 3 31 59 77 13 배당성향 ( 배 )..... 자료 : 주성엔지니어링, 동부리서치 Compliance Notice 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 (217-6-3 기준 ) - 매수 (67.1%) 중립 (32.9%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 17/1/9 BUY 14, 17/7/16 BUY 19, 13

2 369 3713 217. 7. 17 BUY 목표주가 : 53, 원 ( 유지 ) 현재주가 : 37,7 원 (7/14) 에스에프에이 (5619) 악재는반영했다 컨센서스를상회하는역대최대 분기실적 에스에프에이의 2Q17 매출액은 5,654억원 (+12%YoY) 영업이익은 72억원 (+267%YoY) 으로, 컨센서스를크게상회하는대규모실적성장이가능할것으로전망된다. 삼성디스플레이 A3 공장향클린물류장비의대규모매출인식과 GVO향 5.5세대증착기의높은진행률이주된요인이다. 신규수주성장과실적개선모멘텀 내년까지유효 하반기매출성장모멘텀둔화는고객사의장비입고스케줄로인해상반기에매출인식이집중되었기때문이다, 단기적인실적변동성은있지만삼성디스플레이의장비발주규모가 YoY 증가할것으로전망하며, 이로인해내년까지이어지는신규수주성장모멘텀은유효하다. 증착기수주기대감하락을 감안해도매력있는 valuation GVO 의 6 세대증착기수주실패이후에스에프에이의주가는약 16% 하락했다. 약 14% 내외로추정되는 EPS 영향은주가가충분히반영했다는의견이다. 증착기수주에대한기 대치하락을감안하더라도현재 valuation 수준은매력있다고판단된다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 215 216 217E 218E 219E 매출액 526 1,32 1,897 1,954 2,262 ( 증가율 ) 26.7 15.9 43.7 3. 15.7 영업이익 58 121 23 27 231 ( 증가율 ) 26.8 18.3 68. 2.1 11.4 지배주주순이익 31 78 148 148 168 EPS 1,717 4,358 4,115 4,117 4,681 PER (H/L) 33.5/23.3 15.1/1.7 9.2 9.2 8.1 PBR (H/L) 2.1/1.4 2.1/1.5 1.9 1.7 1.4 EV/EBITDA (H/L) 17.9/13.6 7.1/5.4 4.3 3.8 3. 영업이익률 11. 9.2 1.7 1.6 1.2 ROE 6.3 14.7 23.4 19.5 19. Stock Data ( 천원 ) 에스에프에이 ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 24,95/47,75 원 15 4 KOSDAQ /KOSPI 654/2,415pt 1 2 5 시가총액 13,538억원 6 日 -평균거래량 247,223 16/7 16/1 17/2 17/5 외국인지분율 27.1% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +3.3%p 절대기준 -15. -3.3 28.9 주요주주 디와이홀딩스외 4 인 36.1% 상대기준 -12.7-8.6 38.6 6 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 2 14

2 369 3713 217. 7. 17 도표 2. 에스에프에이실적추정 ( 단위 : 십억원, %) ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 216 217E 218E 매출액 ( 연결 ) 25 279 32 515 461 565 438 432 1,32 1,897 1,954 에스에프에이 ( 별도 ) 18 171 195 376 38 41 276 264 85 1,258 1,263 SFA 반도체 88 99 114 128 116 121 123 13 429 49 532 에스엔유 28 28 32 32 12 132 연결조정및기타 9 1 11 11 1 6 6 6 41 29 27 영업이익 ( 연결 ) 5 2 3 67 44 72 43 44 121 23 27 에스에프에이 ( 별도 ) 1 21 21 54 36 58 31 31 15 179 153 SFA 반도체 -5 3 6 1 8 8 8 9 15 34 35 세전이익 16 19 33 38 61 66 36 4 15 23 23 지배주주순이익 12 17 25 24 49 48 26 25 78 148 148 수익성 영업이익률 ( 연결 ) 2.3 7. 9.2 13. 9.6 12.7 9.7 1.2 9.2 1.7 1.6 에스에프에이 ( 별도 ) 9.1 12.1 1.5 14.3 11.6 14.2 11.2 11.7 12.3 14.2 12.1 SFA 반도체 -5.3 3.4 5.3 7.8 6.5 6.5 6.8 7.1 3.5 6.9 6.6 세전이익률 7.9 6.6 1.2 7.3 13.2 11.6 8.3 9.2 8. 1.7 1.4 지배주주순이익률 5.6 6.2 7.8 4.7 1.6 8.5 6. 5.7 5.9 7.8 7.6 수주추이 신규수주 32 142 554 374 651 213 165 241 1,39 1,271 1,482 수주잔고 43 377 729 723 1,49 852 742 736 723 736 954 자료 : 에스에프에이, 동부리서치 도표 21. 12m fwd PER 밴드 도표 22. 12m fwd PBR 밴드 ( 원 ) 6, Price 8.x 1.x 12.x 14.x 16.x ( 원 ) 6, Price 1.5x 1.7x 1.9x 2.1x 2.3x 5, 5, 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 15

2 369 3713 217. 7. 17 대차대조표 ( 천원 ) 14 12 1 8 6 4 2 에스에프에이현주가및목표주가차트 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 52 824 1,41 1,114 1,328 매출액 526 1,32 1,897 1,954 2,262 현금및현금성자산 247 276 63 662 817 매출원가 418 1,126 1,63 1,646 1,918 매출채권및기타채권 184 439 33 322 375 매출총이익 18 194 294 38 344 재고자산 29 4 4 51 55 판관비 5 73 91 11 113 비유동자산 669 682 642 62 564 영업이익 58 121 23 27 231 유형자산 495 498 458 418 38 EBITDA 69 194 274 272 289 무형자산 114 124 124 124 124 영업외손익 -8-16 1-4 -1 투자자산 4 9 9 9 9 금융손익 6 4-1 5 8 자산총계 1,189 1,55 1,683 1,716 1,892 투자손익 유동부채 259 457 523 53 568 기타영업외손익 -14-2 2-9 -9 매입채무및기타채무 139 348 424 441 488 세전이익 51 15 23 23 23 단기차입금및단기사채 8 3-7 -17-27 중단사업이익 유동성장기부채 89 77 77 77 77 당기순이익 31 8 152 152 173 비유동부채 32 272 252 152 152 지배주주지분순이익 31 78 148 148 168 사채및장기차입금 234 27 187 87 87 비지배주주지분순이익 1 5 5 5 부채총계 562 73 776 683 72 총포괄이익 3 81 152 152 173 자본금 9 9 9 9 9 증감률 (%YoY) 자본잉여금 27 28 28 28 28 매출액 26.7 15.9 43.7 3. 15.7 이익잉여금 482 553 679 81 934 영업이익 26.8 18.3 68. 2.1 11.4 비지배주주지분 131 27 211 216 221 EPS -25.3 153.7-5.6.1 13.7 자본총계 628 776 97 1,33 1,172 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 19 164 435 195 26 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 31 8 152 152 173 EPS 1,717 4,358 4,115 4,117 4,681 현금유출이없는비용및수익 45 143 124 111 17 BPS 27,645 31,676 19,369 22,757 26,465 유형및무형자산상각비 11 74 71 64 58 DPS 42 1,12 1,2 1,5 2, 영업관련자산부채변동 -41-35 21-18 -18 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -24-191 136-19 -52 P/E 28.8 14.8 9.2 9.2 8.1 재고자산의감소 2-8 -1-1 -4 P/B 1.8 2. 1.9 1.7 1.4 매입채무및기타채무의증가 -3 14 76 17 47 EV/EBITDA 16. 7. 4.3 3.8 3. 투자활동현금흐름 -11-77 -11-15 -4 수익성 (%) CAPEX -2-29 -2-15 -15 영업이익률 11. 9.2 1.7 1.6 1.2 투자자산의순증 -1-5 EBITDA마진 13.1 14.7 14.4 13.9 12.8 재무활동현금흐름 -14-58 -59-138 -42 순이익률 5.9 6. 8. 7.8 7.7 사채및차입금의증가 373-63 -3-11 -1 ROE 6.3 14.7 23.4 19.5 19. 자본금및자본잉여금의증가 1 ROA 3.4 5.9 9.6 9. 9.6 배당금지급 -11-7 -2-21 -26 ROIC 8.5 12.5 24.1 31.6 37.4 기타현금흐름 -11-1 -5 안정성및기타 현금의증가 -95 29 354 32 155 부채비율 (%) 89.4 94.1 85.5 66.1 61.5 기초현금 342 247 276 63 662 이자보상배율 ( 배 ) 189.3 11. 21.3 28.2 42.1 기말현금 247 276 63 662 817 배당성향 ( 배 ) 22.7 24.6 13.8 17.2 2.2 자료 : 에스에프에이, 동부리서치 Compliance Notice 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 (217-6-3 기준 ) - 매수 (67.1%) 중립 (32.9%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 17/1/9 BUY 1, 17/4/14 BUY 11, 17/5/16 BUY 12, 17/6/26 BUY 6, 17/7/3 BUY 53, 16

2 369 3713 217. 7. 17 BUY 목표주가 : 66, 원 ( 유지 ) 현재주가 : 5,1 원 (7/14) AP 시스템 (26552) 하반기중화권수주모멘텀유효 2Q17 큰폭의실적개선 2Q17 매출액은 3,513억, 영업이익은 382원으로대규모실적성장이가능할것으로전망된다. 현재파악되는약 5, 억원의수주잔고중, 대부분의국내고객사향매출이 2분기중인식될것으로판단되기때문이다. Laminating 공정장비수익성은정상화되어 2분기견고한수익성달성에는문제가없을것으로전망한다. 하반기 BOE, CSOT 등중화권 수주모멘텀기대 하반기에는중화권수주모멘텀이기대된다. BOE의 B7 라인 ph3와 CSOT T4 라인 bidding 이시작된것으로파악되며 GVO와 Tianma 의추가수주까지더하면하반기중중화권에서만약월 6k 규모에달하는장비수주가가능할것으로보인다. 국내매출이 2Q17에정점을이루기때문에 3Q17 매출액은 QoQ 하락이불가피하지만, 4Q17 부터는중화권향매출이본격적으로시작되며매출성장은 18년에도이어질것으로전망된다. 변함없는 OLED Cycle 로인한 중장기적수혜가능성 AP 시스템은국내외패널업체들의 OLED 증설로인한대규모수주모멘텀과실적성장을 유지할수있을것으로판단된다. 수주시기와매출인식시점으로인해분기별실적변동 성은피할수없지만 OLED cycle 로인한중장기적수혜가능성에는변함이없다. Investment Fundamentals (IFRS 개별 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 215 216 217E 218E 219E 매출액 277 512 931 1,116 1,211 ( 증가율 ) 63.8 85.1 81.9 19.8 8.6 영업이익 13 3 94 113 124 ( 증가율 ) 196. 125.8 29.8 2.5 9.7 순이익 9 28 74 9 98 EPS 41 1,56 5,418 6,575 7,18 PER (H/L) 33./14.5 28.8/11.4 9.2 7.6 7. PBR (H/L) 2.9/1.3 4.3/1.7 5.3 3.5 2.6 EV/EBITDA (H/L) 21.3/12.5 2.7/7.8 7.2 5.6 4.9 영업이익률 4.8 5.9 1.1 1.1 1.2 ROE 9.2 18. 42.6 49.4 37.9 Stock Data ( 천원 ) AP시스템 ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 41,7/57, 원 4 1 KOSDAQ /KOSPI 654/2,415pt 2 5 시가총액 6,853억원 6 日 -평균거래량 271,53 16/7 16/1 17/2 17/5 외국인지분율 18.9% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -.5%p 절대기준 1.2-3.5. 주요주주 APS홀딩스외 3 인 18.9% 상대기준 3.9-8.8. 6 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 15 17

2 369 3713 217. 7. 17 도표 23. AP 시스템실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 216 217E 218E 매출액 35.4 94.2 119.6 262.9 126.4 351.3 194.8 258.6 512. 931.2 1,115.6 영업이익 -5.6 1. 11.8 23.1 12.6 38.2 17.5 25.3 3.2 93.6 112.8 순이익 -1.2. 4.8 24.3 9.2 3. 14. 2.9 27.9 74.1 89.9 수익성 영업이익률 -15.9 1. 9.9 8.8 1. 1.9 9. 9.8 5.9 1.1 1.1 순이익률 -3.3. 4. 9.2 7.3 8.5 7.2 8.1 5.5 8. 8.1 성장률 매출액 -53.9 57.3 31.3 435.9 257.5 272.9 63. -1.6 85.1 81.9 19.8 영업이익적전 -54.4 116.5 6,165.9 흑전 3,914.4 48.7 9.6 125.8 29.8 2.5 순이익 적전 -71.3 78.7 1,85.6 흑전 112,561. 188.8-13.8 224.2 165.3 21.4 자료 : AP시스템, 동부리서치 18

2 369 3713 217. 7. 17 대차대조표 ( 천원 ) 7 6 5 4 3 2 1 AP 시스템현주가및목표주가차트 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 139 331 369 458 567 매출액 277 512 931 1,116 1,211 현금및현금성자산 5 96 19 56 59 매출원가 244 449 87 965 1,48 매출채권및기타채권 85 184 247 283 373 매출총이익 33 63 124 15 163 재고자산 37 27 47 56 61 판관비 2 33 3 37 4 비유동자산 122 185 148 155 162 영업이익 13 3 94 113 124 유형자산 74 18 113 122 129 EBITDA 19 37 16 126 137 무형자산 18 22 2 18 17 영업외손익 -2 6 1 1 1 투자자산 24 45 6 6 6 금융손익 -2 3 2 자산총계 261 516 517 613 728 투자손익 유동부채 134 273 335 355 392 기타영업외손익 3-1 1 1 매입채무및기타채무 41 126 188 227 285 세전이익 12 36 95 114 125 단기차입금및단기사채 53 73 73 53 33 중단사업이익 유동성장기부채 35 2 2 2 2 당기순이익 9 28 74 9 98 비유동부채 21 39 39 39 39 지배주주지분순이익 9 28 74 9 98 사채및장기차입금 17 28 28 28 28 비지배주주지분순이익 부채총계 155 312 374 393 431 총포괄이익 1 27 74 9 98 자본금 12 14 8 8 8 증감률 (%YoY) 자본잉여금 7 138 62 62 62 매출액 63.8 85.1 81.9 19.8 8.6 이익잉여금 5 77 74 15 228 영업이익 196. 125.8 29.8 2.5 9.7 비지배주주지분 EPS 438.4 163.6 413.1 21.4 9.2 자본총계 17 24 144 22 298 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 -32 83 34 93 67 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 9 28 74 9 98 EPS 41 1,56 5,418 6,575 7,18 현금유출이없는비용및수익 12 21 33 37 4 BPS 4,568 7,122 9,412 14,43 19,487 유형및무형자산상각비 6 7 12 13 14 DPS 1, 1,5 영업관련자산부채변동 -52 38-52 -1-44 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -59-94 -64-35 -91 P/E 32.5 28.3 9.2 7.6 7. 재고자산의감소 8 1-19 -9-5 P/B 2.8 4.2 5.3 3.5 2.6 매입채무및기타채무의증가 2 8 62 4 57 EV/EBITDA 21.3 2.7 7.2 5.6 4.9 투자활동현금흐름 -19-65 24-21 -23 수익성 (%) CAPEX -13-38 -15-2 -2 영업이익률 4.8 5.9 1.1 1.1 1.2 투자자산의순증 -2-21 4 EBITDA마진 6.8 7.2 11.3 11.3 11.3 재무활동현금흐름 38 72-59 -34-41 순이익률 3.4 5.5 8. 8.1 8.1 사채및차입금의증가 41-2 -2-2 ROE 9.2 18. 42.6 49.4 37.9 자본금및자본잉여금의증가 71-83 ROA 4. 7.2 14.3 15.9 14.6 배당금지급 -1-14 -21 ROIC 7.2 13.5 37.4 38.4 36.5 기타현금흐름 -77 안정성및기타 현금의증가 -13 91-77 37 3 부채비율 (%) 144.5 153.1 259.7 178.7 144.6 기초현금 18 5 96 19 56 이자보상배율 ( 배 ) 5. 33.1 13.4 138.1 193.3 기말현금 5 96 19 56 59 배당성향 ( 배 )... 15.2 2.9 자료 : AP 시스템, 동부리서치 Compliance Notice 주 : IFRS 개별기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 (217-6-3 기준 ) - 매수 (67.1%) 중립 (32.9%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 17/4/7 BUY 6, 17/5/25 BUY 66, 19

2 369 3713 217. 7. 17 BUY 목표주가 : 12, 원 ( 유지 ) 현재주가 : 81,4 원 (7/14) 이오테크닉스 (393) 견고한실적달성예상 컨센서스에부합하는실적예상 이오테크닉스의 2Q17 매출액은 1,19 억원 (+19%YoY) 영업이익은 176억원 (+6,149%Yo) 으로컨센서스에부합하는실적을달성할것으로전망된다. 반도체매출액의 QoQ 증가가예상되며, 1분기에이어 2분기역시높은수주잔고를바탕으로한견고한디스플레이매출이실적성장을견인할것으로판단된다. 국내와중화권 OLED 투자수혜 이오테크닉스는삼성디스플레이와 LG디스플레이의중소형 OLED 투자로인한수혜를동시에누릴수있는것이장점이며, 동사의 DPSS ( 고체다이오드펌핑레이저 ) 기반의 LLO 장비는중화권 R&D용수요가증가하고있기때문에양산라인수주로이어질가능성역시보유하고있다. Fan-out 도입과 RFPCB 등 중장기적성장성보유 이오테크닉스는 1) 디스플레이부문의가시성높은매출성장, 2) 하반기반도체매출비중상승으로수익성개선, 그리고 3) Fan-out 패키징도입, RFPCB 투자, 그리고신규사업으로인한중장기적성장가능성을보유하고있다. 동사의 17년 PER은 15.5배로, valuation 부담감은소멸된상태라고판단된다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 215 216 217E 218E 219E 매출액 27 38 496 543 582 ( 증가율 ) -1.5 14. 61.1 9.4 7.2 영업이익 29 21 8 97 14 ( 증가율 ) -49.6-25.5 278.1 2.1 7.6 지배주주순이익 24 19 65 76 79 EPS 1,977 1,558 5,256 6,229 6,472 PER (H/L) 77.9/42.4 87.4/38.1 15.5 13.1 12.6 PBR (H/L) 6.3/3.4 5.3/2.3 2.6 2.2 1.9 EV/EBITDA (H/L) 43.2/24.2 44.3/2. 1.3 8.5 7.4 영업이익률 1.6 6.9 16.2 17.8 17.9 ROE 8.4 6.2 18.5 18.3 16. Stock Data ( 천원 ) 이오테크닉스 ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 62,/112, 원 1 1 KOSDAQ /KOSPI 654/2,415pt 5 5 시가총액 9,996억원 6 日 -평균거래량 93,653 16/7 16/1 17/2 17/5 외국인지분율 17.4% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +.5%p 절대기준 -16.4-3.4-19. 주요주주 성규동외 1 인 31.8% 상대기준 -14.2-8.7-12.9 15 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 15 2

2 369 3713 217. 7. 17 도표 24. 이오테크닉스분기별실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 216 217E 218E 매출액 64.2 56.9 77.5 19.2 18.4 119. 13.4 135.2 37.7 495.9 542.7 영업이익 5.2.3 8. 7.7 14.8 17.6 21.3 23.7 21.3 8.4 96.6 세전이익 3.6 (3.6) 4.2 15. 8. 21.6 26.6 25.8 19.3 82. 97.2 순이익 3.7 (1.6) 5.4 11.5 6.6 17. 2.9 2. 19.1 64.5 76.5 수익성 영업이익률 8.1.5 1.4 7.1 13.7 14.8 16.3 17.5 6.9 16.2 17.8 세전이익률 5.7 (6.2) 5.4 13.7 7.4 18.1 2.4 19.1 6.3 16.5 17.9 순이익률 5.8 (2.8) 7. 1.6 6.1 14.3 16.1 14.8 6.2 13. 14.1 자료 : 이오테크닉스, 동부리서치 도표 25. 12m fwd PER 밴드 도표 26. 12m fwd PBR 밴드 ( 원 ) Price 1.x 12.5x 18, 15.x 17.5x 2.x 15, 12, 9, 6, 3, Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 ( 원 ) Price 1.5x 2.4x 18, 3.3x 4.1x 5.x 15, 12, 9, 6, 3, Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 21

2 369 3713 217. 7. 17 대차대조표 ( 천원 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 이오테크닉스현주가및목표주가차트 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 29 251 312 386 468 매출액 27 38 496 543 582 현금및현금성자산 38 45 37 77 127 매출원가 24 252 385 414 443 매출채권및기타채권 7 12 127 144 157 매출총이익 66 56 11 128 138 재고자산 94 93 134 147 157 판관비 37 35 3 32 34 비유동자산 164 158 153 16 165 영업이익 29 21 8 97 14 유형자산 139 13 126 133 14 EBITDA 43 37 95 11 118 무형자산 7 6 5 5 4 영업외손익 2-3 2 1 1 투자자산 14 14 14 14 14 금융손익 3 1 2 1 1 자산총계 373 49 465 545 633 투자손익 유동부채 65 86 78 81 9 기타영업외손익 -1-4 매입채무및기타채무 15 36 38 42 5 세전이익 31 19 82 97 15 단기차입금및단기사채 42 29 19 19 19 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 25 19 66 78 81 비유동부채 3 1 1 1 1 지배주주지분순이익 24 19 65 76 79 사채및장기차입금 2 비지배주주지분순이익 1 1 1 부채총계 68 86 78 82 91 총포괄이익 27 18 66 78 81 자본금 6 6 6 6 6 증감률 (%YoY) 자본잉여금 74 75 75 75 75 매출액 -1.5 14. 61.1 9.4 7.2 이익잉여금 218 236 299 375 453 영업이익 -49.6-25.5 278.1 2.1 7.6 비지배주주지분 4 5 6 7 8 EPS -42.3-21.2 237.4 18.5 3.9 자본총계 35 322 387 463 543 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 9 35 14 65 79 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 25 19 66 78 81 EPS 1,977 1,558 5,256 6,229 6,472 현금유출이없는비용및수익 24 26 29 33 38 BPS 24,512 25,861 31,17 37,146 43,518 유형및무형자산상각비 14 16 14 14 14 DPS 1 1 1 1 1 영업관련자산부채변동 -24-7 -64-25 -15 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 4-35 -25-16 -13 P/E 63.1 57.6 15.5 13.1 12.6 재고자산의감소 -1-3 -41-13 -1 P/B 5.1 3.5 2.6 2.2 1.9 매입채무및기타채무의증가 -1 21 2 4 9 EV/EBITDA 35.8 29.2 1.3 8.5 7.4 투자활동현금흐름 -6-1 -11-24 -27 수익성 (%) CAPEX -3-8 -1-2 -2 영업이익률 1.6 6.9 16.2 17.8 17.9 투자자산의순증 -1 EBITDA마진 15.9 12.1 19.1 2.3 2.3 재무활동현금흐름 -13-2 -12-2 -2 순이익률 9.1 6.3 13.2 14.3 13.9 사채및차입금의증가 -9-15 -1 ROE 8.4 6.2 18.5 18.3 16. 자본금및자본잉여금의증가 1 ROA 6.6 5. 15. 15.4 13.7 배당금지급 -2-1 -1-1 -1 ROIC 8. 7.4 2.5 21.5 2.8 기타현금흐름 3 안정성및기타 현금의증가 -7 6-8 4 5 부채비율 (%) 22.2 26.8 2.2 17.7 16.7 기초현금 45 38 45 37 77 이자보상배율 ( 배 ) 3.6 38.6 223.8 34.4 366.2 기말현금 38 45 37 77 127 배당성향 ( 배 ) 5. 6.3 1.9 1.6 1.5 자료 : 이오테크닉스, 동부리서치 Compliance Notice 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 (217-6-3 기준 ) - 매수 (67.1%) 중립 (32.9%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 17/1/9 BUY 12, 22

2 369 3713 217. 7. 17 BUY 목표주가 : 15, 원 ( 상향 ) 현재주가 : 78,7 원 (7/14) 원익머트리얼즈 (1483) 하반기본격적인매출성장기대 컨센서스부합하는실적전망 원익머트리얼즈의 2Q17 매출액은 476억원 (+1.8%YoY) 영업이익은 77억원 (+14.1%YoY) 으로, 컨센서스부합하는실적이전망된다. 고객사의 3D NAND 팹가동으로인한특수가스출하량증가가 6월부터점진적으로시작된것으로판단되지만, 하반기부터반도체부문의본격적인매출증가를보여줄수있을것으로전망된다. 하반기와내년까지이어지는 가파른실적성장 고객사의 3D NAND 팹과 A3 OLED 패널생산시작으로인한볼륨증가효과가본격적으로나타날하반기에는가파른매출성장이기대된다. 특히하반기중 laser mix 국산화로인한 OLED 매출확대가성장에기여할것으로판단된다. 올해디스플레이매출액성장은 48%YoY 로, 15.5%YoY 로예상되는반도체매출액성장성을크게웃돌것으로전망된다. 17-18 년 EPS 추정치상향조정 목표주가 15, 원으로상향 제품믹스증가와고정비부담완화로인해기존전망보다수익성개선의여지가높다고 판단되며, 하반기 N2O capa 증가를고려해 17 년과 18 년 EPS 추정치를각각 16.7%, 5.4% 상향조정하고, 목표주가를 15, 원 ( 기존 85, 원 ) 으로상향한다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 215 216 217E 218E 219E 매출액 192 175 25 262 292 ( 증가율 ) 32.6-9.1 17.3 27.8 11.1 영업이익 33 23 34 49 56 ( 증가율 ) 21.9-29.8 46.5 41.4 14.8 지배주주순이익 22 16 27 38 45 EPS 3,522 2,51 4,335 6,141 7,213 PER (H/L) 25./12.4 3.3/2.8 18.2 12.8 1.9 PBR (H/L) 2.8/1.4 2.2/1.5 2. 1.8 1.5 EV/EBITDA (H/L) 11.4/5.8 12.6/8.8 9.9 6.8 5.6 영업이익률 17.3 13.4 16.7 18.5 19.1 ROE 11.8 7.6 11.9 14.7 14.9 Stock Data ( 천원 ) 원익머트리얼즈 ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 58,3/83,5 원 1 KOSDAQ /KOSPI 654/2,415pt 5 5 시가총액 4,915억원 6 日 -평균거래량 39,833 16/7 16/1 17/2 17/5 외국인지분율 9.7% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +.9%p 절대기준 -1.6 29.9 19.6 주요주주 원익홀딩스 46.1% 상대기준 1. 22.7 28.6 1 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 15 23

2 369 3713 217. 7. 17 도표 27. 원익머트리얼즈실적추정 ( 단위 : 십억원, %) ( 십억원 ) 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 216 217E 218E 매출액 45.3 47.6 54.9 57.7 62.1 63.4 67.1 69.9 175. 25.4 262.5 별도매출액 42.1 44.2 51.6 54.9 58.8 6.1 63.8 66.5 162.6 192.8 249.2 반도체 3. 31.1 35.3 38.1 41.9 42.4 45.2 45.1 116.5 134.5 174.6 디스플레이 5. 5. 8.4 8.2 9.2 9.9 1.8 13.6 18. 26.6 43.5 LED.4.4.4.5.4.4.4.4 1.7 1.6 1.5 기타 6.8 7.6 7.5 8.2 7.4 7.4 7.4 7.4 26.5 3.1 29.6 자회사및연결조정 3.1 3.3 3.3 2.8 3.3 3.3 3.3 3.3 12.4 12.6 13.2 영업이익 7.2 7.7 9.4 1.1 11.1 11.8 12.6 13. 23.4 34.3 48.5 세전이익 7.4 7.9 9.6 9.7 12. 12.1 13. 12.8 2. 34.6 49.9 지배주주순이익 5.8 6.2 7.5 7.6 9.2 9.3 1. 9.9 15.5 27.1 38.4 수익성 (%) 영업이익률 15.9 16.1 17.1 17.4 17.9 18.6 18.8 18.6 13.4 16.7 18.5 세전이익률 16.3 16.6 17.4 16.9 19.2 19.1 19.3 18.3 11.4 16.8 19. 순이익률 12.7 13. 13.7 13.3 14.8 14.7 14.9 14.1 8.9 13.2 14.6 자료 : 원익머트리얼즈, 동부리서치 도표 28. 12m fwd PER 밴드 도표 29. 12m fwd PBR 밴드 ( 원 ) 1, Price 12.x 14.x 16.x 18.x 2.x ( 원 ) 1, Price 1.x 1.4x 1.8x 2.1x 2.5x 8, 8, 6, 6, 4, 4, 2, 2, Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 24

2 369 3713 217. 7. 17 대차대조표 ( 천원 ) 12 1 8 6 4 2 원익머트리얼즈현주가및목표주가차트 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 7 73 81 12 165 매출액 192 175 25 262 292 현금및현금성자산 24 2 2 51 65 매출원가 135 127 139 175 193 매출채권및기타채권 13 16 2 24 3 매출총이익 58 48 67 88 98 재고자산 24 26 29 32 39 판관비 24 25 32 39 43 비유동자산 164 189 211 215 218 영업이익 33 23 34 49 56 유형자산 98 134 156 16 164 EBITDA 44 35 48 65 72 무형자산 13 9 8 8 7 영업외손익 -5-3 1 2 투자자산 35 34 34 34 34 금융손익 1 2 자산총계 234 262 292 335 383 투자손익 -7-3 유동부채 26 37 39 43 46 기타영업외손익 2 매입채무및기타채무 17 3 33 37 4 세전이익 28 2 35 5 58 단기차입금및단기사채 3 3 3 3 3 중단사업이익 유동성장기부채 1 1 1 1 1 당기순이익 21 16 27 39 45 비유동부채 6 5 5 5 5 지배주주지분순이익 22 16 27 38 45 사채및장기차입금 1 1 1 1 1 비지배주주지분순이익 -1 부채총계 32 41 44 48 51 총포괄이익 22 16 27 39 45 자본금 3 3 3 3 3 증감률 (%YoY) 자본잉여금 61 65 65 65 65 매출액 32.6-9.1 17.3 27.8 11.1 이익잉여금 129 145 172 21 255 영업이익 21.9-29.8 46.5 41.4 14.8 비지배주주지분 6 6 7 7 7 EPS 4.7-29. 73.3 41.7 17.5 자본총계 22 221 248 287 332 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 26 33 35 51 51 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 21 16 27 39 45 EPS 3,522 2,51 4,335 6,141 7,213 현금유출이없는비용및수익 25 25 2 26 27 BPS 31,689 34,355 38,69 44,831 52,44 유형및무형자산상각비 11 12 13 16 17 DPS 영업관련자산부채변동 -14-5 -3-9 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 2-1 -4-4 -5 P/E 18.7 26.9 18.2 12.8 1.9 재고자산의감소 -11-5 -3-3 -7 P/B 2.1 2. 2. 1.8 1.5 매입채무및기타채무의증가 3 2 3 4 3 EV/EBITDA 8.9 11.4 9.9 6.8 5.6 투자활동현금흐름 -33-4 -35-19 -37 수익성 (%) CAPEX -35-39 -35-2 -2 영업이익률 17.3 13.4 16.7 18.5 19.1 투자자산의순증 -3 1 EBITDA마진 23. 2.2 23.3 24.7 24.9 재무활동현금흐름 -3 2 순이익률 11. 9. 13.3 14.7 15.6 사채및차입금의증가 -3 ROE 11.8 7.6 11.9 14.7 14.9 자본금및자본잉여금의증가 2 4 ROA 9.5 6.3 9.8 12.3 12.7 배당금지급 ROIC 2.3 12.5 16.2 2.5 22.5 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 -1-4 31 14 부채비율 (%) 15.6 18.7 17.8 16.6 15.3 기초현금 34 24 2 2 51 이자보상배율 ( 배 ) 44.2 65.7 97.6 138. 158.4 기말현금 24 2 2 51 65 배당성향 ( 배 )..... 자료 : 원익머트리얼즈, 동부리서치 Compliance Notice 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 (217-6-3 기준 ) - 매수 (67.1%) 중립 (32.9%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 17/4/24 BUY 85, 17/7/16 BUY 15, 25

2 369 3713 217. 7. 17 BUY 목표주가 : 33, 원 ( 상향 ) 현재주가 : 25,9 원 (7/14) 덕산네오룩스 (21342) 성장모멘텀지속 컨센서스에부합하는실적예상 덕산네오룩스의 2Q17 매출액은 212억원 (+114%YoY) 영업이익은 41억원 (+753%YoY) 으로, 컨센서스에부합하는실적이전망된다. High-end 용 Red Host 매출액증가와글로벌세트업체향 HTL계열매출증가로인해견고한매출성장이예상되며, Red Host 믹스증가로인한수익성개선이예상된다. Blended ASP 상승지속전망 하반기에는 1) 삼성디스플레이향 Red Host 공급량증가와 2) 제품별단가하락에도불구하고, mix 개선으로인한 blended ASP의 YoY 상승이지속될것으로전망한다. 고객사의유기재료라인별대응모델의차별화로, 향후라인별공급사변경에대한불확실성은상당부분제거되었다고판단한다. 17-18 EPS 추정치상향조정 목표주가 33, 원으로상향 덕산네오룩스의 17년, 18년 EPS 추정치를각각 5.6%, 27.2% 상향조정하고목표주가를 33, 원 ( 기존 28,5 원 ) 으로상향한다. 최근진행된삼성디스플레이의 OLED 증설 ( 총 45k) 로인한유기재료수요증가를고려하였다. 내년하반기가동을시작하는중화권패널업체들을고객사로확보할경우향후성장성은더욱높아진다고판단된다. Investment Fundamentals (IFRS 개별 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 215 216 217E 218E 219E 매출액 4 42 93 122 132 ( 증가율 ) NA 5. 118.8 31.8 8.1 영업이익 2 4 19 28 31 ( 증가율 ) NA 61.2 383. 47.2 9.8 순이익 2 5 18 23 25 EPS 9 195 73 938 1,27 PER (H/L) 18.4/74.9 94.7/49.8 35.5 27.6 25.2 PBR (H/L) 3.7/1.6 4.1/2.1 4.8 4.1 3.5 EV/EBITDA (H/L) 59.9/23.5 52.7/26.4 25.7 17.7 15.6 영업이익률 6. 9.3 2.5 22.9 23.2 ROE 2.1 4.4 14.8 16.1 15.1 Stock Data ( 천원 ) 덕산네오룩스 ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 11,247/29,9원 3 2 KOSDAQ /KOSPI 654/2,415pt 2 1 1 시가총액 6,219억원 6 日 -평균거래량 22,398 16/7 16/1 17/2 17/5 외국인지분율 19.4% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +1.8%p 절대기준 4.4 77.3 79.8 주요주주 이준호외 1 인 6.1% 상대기준 7.2 67.6 93.3 4 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 3 26

2 369 3713 217. 7. 17 도표 3. 덕산네오룩스실적추정 ( 단위 : 십억원, %) ( 십억원 ) 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 216 217E 218E 매출액 19.6 21.2 25.8 25.9 27.3 29.5 3.4 34.8 42.3 92.6 122. HTL 14. 14.6 16.5 16.1 16.8 18.5 19.5 2.7 33.1 61.2 75.5 Red Host 5.6 6.6 9.4 9.8 1.5 11.1 1.9 14.2 9.2 31.4 46.6 영업이익 3.6 4.1 5.5 5.6 6.2 6.6 7. 8. 3.9 19. 27.9 세전이익 3.6 4.1 5.5 5.5 6.4 6.7 7.1 8. 4.5 18.8 28.1 순이익 3.6 4.1 4.7 5.1 5.1 5.3 5.7 6.4 4.7 17.5 22.5 수익성 영업이익률 18.4 19.4 21.4 21.6 22.7 22.3 23.1 23.1 9.3 2.5 22.9 세전이익률 18.4 19.5 21.5 21.4 23.4 22.5 23.3 23. 1.6 2.3 23.1 순이익률 18.4 19.5 18.3 19.5 18.7 18. 18.6 18.4 11. 18.9 18.4 자료 : 덕산네오룩스, 동부리서치 도표 31. 12m fwd PER 밴드 도표 32. 12m fwd PBR 밴드 ( 원 ) 4, 35, Price 16.x 22.x 28.x 34.x 4.x ( 원 ) 35, 3, Price 2.x 2.8x 3.5x 4.3x 5.x 3, 25, 2, 15, 1, 25, 2, 15, 1, 5, 5, Feb-15 Aug-15 Feb-16 Aug-16 Feb-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 Feb-15 Aug-15 Feb-16 Aug-16 Feb-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 27

2 369 3713 217. 7. 17 대차대조표 ( 천원 ) 6 5 4 3 2 1 덕산네오룩스현주가및목표주가차트 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 47 52 76 13 128 매출액 4 42 93 122 132 현금및현금성자산 23 29 36 56 79 매출원가 32 33 65 84 91 매출채권및기타채권 3 3 8 8 9 매출총이익 8 1 28 38 41 재고자산 9 7 17 23 24 판관비 6 6 9 1 1 비유동자산 68 66 65 65 65 영업이익 2 4 19 28 31 유형자산 38 36 35 35 35 EBITDA 6 7 22 31 34 무형자산 29 29 29 29 29 영업외손익 1 1 투자자산 1 1 1 1 금융손익 1 1 1 1 1 자산총계 114 118 141 168 193 투자손익 유동부채 6 6 9 13 14 기타영업외손익 -1-1 -1 매입채무및기타채무 5 4 7 11 12 세전이익 3 4 19 28 31 단기차입금및단기사채 1 1 1 1 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 2 5 18 23 25 비유동부채 4 4 4 4 4 지배주주지분순이익 2 5 18 23 25 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 1 1 12 17 18 총포괄이익 2 5 18 23 25 자본금 2 2 5 5 5 증감률 (%YoY) 자본잉여금 96 96 96 96 96 매출액 NA 5. 118.8 31.8 8.1 이익잉여금 2 7 24 47 71 영업이익 NA 61.2 383. 47.2 9.8 비지배주주지분 EPS NA 115.6 274.9 28.5 9.5 자본총계 14 19 128 151 176 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 6 9 7 23 25 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 2 5 18 23 25 EPS 9 195 73 938 1,27 현금유출이없는비용및수익 4 4 4 8 9 BPS 4,342 4,52 5,35 6,288 7,314 유형및무형자산상각비 3 3 3 3 3 DPS 영업관련자산부채변동 -1-13 -2-2 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -6-1 P/E 157.1 81.8 35.5 27.6 25.2 재고자산의감소 -3 2-1 -6-2 P/B 3.3 3.5 4.8 4.1 3.5 매입채무및기타채무의증가 2-1 3 4 1 EV/EBITDA 53.4 46.6 25.7 17.7 15.6 투자활동현금흐름 -13-4 -3-3 -2 수익성 (%) CAPEX -3-1 -3-3 -3 영업이익률 6. 9.3 2.5 22.9 23.2 투자자산의순증 EBITDA마진 14.3 17.3 24.2 25.6 25.7 재무활동현금흐름 3 1 2 순이익률 5.4 11. 18.9 18.4 18.7 사채및차입금의증가 1 ROE 2.1 4.4 14.8 16.1 15.1 자본금및자본잉여금의증가 2 ROA 1.9 4. 13.5 14.6 13.7 배당금지급 ROIC 2.2 5.6 22.8 26.4 28.2 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 23 6 7 21 23 부채비율 (%) 9.5 8.9 9.7 11.1 1. 기초현금 23 29 36 56 이자보상배율 ( 배 ). 261.2 63.9 928.4 1,19.7 기말현금 23 29 36 56 79 배당성향 ( 배 )..... 자료 : 덕산네오룩스, 동부리서치 Compliance Notice 주 : IFRS 개별기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 (217-6-3 기준 ) - 매수 (67.1%) 중립 (32.9%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 17/4/24 BUY 45, 17/6/1 BUY 57, 17/7/15 BUY 33, 28

2 369 3713 217. 7. 17 BUY 목표주가 : 24, 원 ( 유지 ) 현재주가 : 192,5 원 (7/14) SK 머티리얼즈 (3649) 변함없는중장기성장성 컨센서스에부합하는실적예상 SK머티리얼즈의 2Q17 매출액은 1,235 억원 (+6.%YoY) 영업이익은 367억원 (-5.5%YoY) 으로, 컨센서스에부합하는실적이전망된다. 고객사의 3D NAND 팹가동으로인한 NF3 와 WF6 출하량은증가한것으로판단되는한편, NF3 가격하락은제한적이었다. 4Q16의 NF3 증설분에대한고정비부담은일부완화되어 QoQ 수익성개선이예상된다. 하반기본격적인 NF3 수요증가 단기적인공급과잉해소 하반기에는평택의 3D NAND 팹의본격가동과 SK하이닉스의 M14 3D NAND capa 가동시작, 그리고삼성디스플레이의 A3 OLED 라인의본격가동으로인한수요증가로 NF3와 WF6 매출의본격성장이예상된다. 또한, 수요증가로인해 NF3 시장의단기적인공급과잉문제도점차해소될것으로판단된다. 하반기부터지속적인영업이익 상승구간진입예상 SK머티리얼즈는 1) 가시성높은하반기특수가스수요증가, 2) 중장기적으로타이트해지는 NF3 시장, 그리고 3) JV와 WF6 증설등으로인한포트폴리오다변화로하반기부터내년까지지속적인영업이익상승구간이예상된다. 6월말부터 SK머티리얼즈의주가는일부조정을거쳤지만, 중장기적성장성에는변함이없다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 215 216 217E 218E 219E 매출액 338 461 533 675 779 ( 증가율 ) 59.7 36.5 15.5 26.7 15.3 영업이익 113 154 165 217 247 ( 증가율 ) 327.5 36.6 7.1 31.2 14.2 지배주주순이익 66 19 114 152 177 EPS 6,27 1,299 1,793 14,448 16,787 PER (H/L) 23./8.2 18.2/9.1 17.8 13.3 11.5 PBR (H/L) 4./1.4 4.7/2.3 3.9 3.2 2.7 EV/EBITDA (H/L) 9.9/4.3 1.1/5.8 9.8 7.7 6.5 영업이익률 33.4 33.4 31. 32.1 31.8 ROE 18.9 27.2 24.2 26.6 25.7 Stock Data ( 천원 ) SK머티리얼즈 ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 13,2/25, 원 15 2 KOSDAQ /KOSPI 654/2,415pt 1 1 5 시가총액 2,34억원 6 日 -평균거래량 55,762 16/7 16/1 17/2 17/5 외국인지분율 13.2% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +1.2%p 절대기준 -1.6 13.4 42.9 주요주주 SK 외 1 인 49.1% 상대기준 1. 7.2 53.7 3 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 2 29

2 369 3713 217. 7. 17 도표 33. SK 머티리얼즈실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 216 217E 218E 매출액 116 123 142 151 158 167 168 182 461 533 675 특수가스 95 11 114 115 122 13 131 145 41 425 527 NF3 7 75 82 82 84 86 86 99 312 39 355 WF6 12 14 19 21 25 32 33 34 39 66 125 SiH4 13 12 12 12 12 12 12 12 49 5 48 기타 21 22 28 36 37 37 37 37 61 17 148 영업이익 33 37 45 5 49 54 54 6 154 165 217 세전이익 3 33 42 49 45 5 51 57 14 154 23 지배주주순이익 21 25 31 37 34 39 38 41 19 114 152 수익성 영업이익률 28.4 29.7 31.9 33.1 3.9 32.1 32.1 33. 33.4 31. 32.1 세전이익률 25.7 27.1 29.6 32.3 28.3 3.1 3.1 31.6 3.4 29. 3.1 순이익률 18.3 2. 21.9 24.3 21.7 23.1 22.8 22.7 23.5 21.4 22.6 자료 : SK 머티리얼즈, 동부리서치 도표 34. 12m fwd PER 밴드 도표 35. 12m fwd PBR 밴드 ( 원 ) 25, Price 8.x 1.5x 13.x 15.5x 18.x ( 원 ) 25, Price.5x 1.5x 2.6x 3.6x 4.7x 2, 2, 15, 15, 1, 1, 5, 5, Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 3

2 369 3713 217. 7. 17 대차대조표 ( 천원 ) 3 25 2 15 1 5 SK 머티리얼즈현주가및목표주가차트 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 165 217 313 37 343 매출액 338 461 533 675 779 현금및현금성자산 41 6 16 11 114 매출원가 199 269 317 397 462 매출채권및기타채권 64 79 82 96 111 매출총이익 139 193 216 278 316 재고자산 58 74 67 94 16 판관비 26 39 51 61 69 비유동자산 5 686 881 962 1,28 영업이익 113 154 165 217 247 유형자산 48 661 858 939 1,6 EBITDA 169 222 241 36 352 무형자산 3 7 6 6 5 영업외손익 -24-14 -1-13 -12 투자자산 1 1 1 1 금융손익 -16-4 -9-12 -11 자산총계 665 93 1,194 1,269 1,371 투자손익 유동부채 145 284 382 375 394 기타영업외손익 -8-1 -1-1 -1 매입채무및기타채무 51 96 134 157 176 세전이익 88 14 154 23 235 단기차입금및단기사채 22 51 51 51 51 중단사업이익 유동성장기부채 43 116 176 146 146 당기순이익 66 11 116 155 18 비유동부채 144 182 275 249 22 지배주주지분순이익 66 19 114 152 177 사채및장기차입금 127 15 24 21 16 비지배주주지분순이익 2 2 3 3 부채총계 289 466 658 623 596 총포괄이익 64 19 116 155 18 자본금 5 5 5 5 5 증감률 (%YoY) 자본잉여금 68 34 61 61 61 매출액 59.7 36.5 15.5 26.7 15.3 이익잉여금 31 383 453 56 687 영업이익 327.5 36.6 7.1 31.2 14.2 비지배주주지분 16 18 2 23 EPS 386.3 64.3 4.8 33.9 16.2 자본총계 376 437 537 645 775 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 15 28 241 236 284 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 66 11 116 155 18 EPS 6,27 1,299 1,793 14,448 16,787 현금유출이없는비용및수익 15 115 124 15 171 BPS 35,67 39,945 49,186 59,266 71,34 유형및무형자산상각비 56 67 75 9 14 DPS 2,56 3,55 4,3 4,6 5, 영업관련자산부채변동 -1 17 4-21 -11 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -15-3 -3-14 -15 P/E 18.6 17.4 17.8 13.3 11.5 재고자산의감소 -12-16 8-28 -11 P/B 3.3 4.5 3.9 3.2 2.7 매입채무및기타채무의증가 17 46 39 22 19 EV/EBITDA 8.2 9.8 9.8 7.7 6.5 투자활동현금흐름 -83-29 -268-167 -17 수익성 (%) CAPEX -87-125 -27-17 -17 영업이익률 33.4 33.4 31. 32.1 31.8 투자자산의순증 2 EBITDA마진 49.9 48. 45.2 45.4 45.2 재무활동현금흐름 -43 19 129-114 -16 순이익률 19.6 23.9 21.7 23. 23.1 사채및차입금의증가 -2 118 15-6 -5 ROE 18.9 27.2 24.2 26.6 25.7 자본금및자본잉여금의증가 -33 27 ROA 1.5 14.1 11. 12.6 13.6 배당금지급 -11-3 -37-43 -46 ROIC 16.3 19.5 15.7 18.1 18.9 기타현금흐름 1-3 -5-5 안정성및기타 현금의증가 24 19 1-5 4 부채비율 (%) 76.7 16.6 122.6 96.6 76.9 기초현금 18 41 6 16 11 이자보상배율 ( 배 ) 15.7 15.4 16.8 19.8 25.8 기말현금 41 6 16 11 114 배당성향 ( 배 ) 4.8 33.9 37.2 29.7 27.8 자료 : SK 머티리얼즈, 동부리서치 Compliance Notice 주 : IFRS 연결기준 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 (217-6-3 기준 ) - 매수 (67.1%) 중립 (32.9%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 17/4/24 BUY 24, 31

2 369 3713 217. 7. 17 32