과매도국면, 바닥확인 IT Analyst 김동원 2-6114-2913 jeff.kim@kbfg.com 연구원황고운 2-6114-2932 goun.whang@kbfg.com 수율이슈해소, 가동률 1% 근접 최근삼성전기주가는갤럭시S9용카메라모듈및기판부문의신공정도입에따른수율부진우려로지난해 9월전고점대비 29% 하락하였다. 그러나 2월부터수율부진이해소되고 3월현재가동률 1% 로추정되어현주가는시장우려를과도하게반영하고있는것으로판단된다. 이에따라 1분기영업이익은전년대비 379% ( 전분기대비 14% 증가 ) 증가한 1,222억원으로추정되지만수율이슈가예상보다빨리해소된점을고려할때 KB증권추정치 ( 실적컨센서스 : 1,22~1,49억원 ) 는다소보수적인것으로보인다. 갤럭시 S9 판매량 4,4 만대, 초기수요강세 KB증권은올해갤럭시S9 판매량을갤럭시S8 (3,5만대) 대비 25% 증가한 4,4만대로추정하며예약판매초기의강한수요를고려할때향후수요는예상보다양호할전망이다. 이는 1 신제품효과가소멸된아이폰X대비평균 4% 수준의가격경쟁력 ( 갤럭시S9: 72달러, 갤럭시S9 플러스 : 84달러 ) 을확보했고, 2 역대최대판매를기록한갤럭시S7 (4,9만대) 사용자들의 2년약정이만료되어직접적교체주기에진입해우호적판매환경이조성되고있기때문이다. 이에따라갤럭시S9 핵심부품의 8% 를공급하는삼성전기수혜가기대된다. 없어서못파는 MLCC, 산업구조변화에주목 삼성전기의 218년영업이익은전년대비 117% 증가한 6,634억원으로추정되고 MLCC 영업이익 (5,245억원, 영업이익률 2% 가정 ) 비중은전체의 79% 를차지할전망이다. 하지만 3월현재 MLCC 영업이익률이이미 23% 를넘어선것으로추정되어이익률가정치를상향조정하면올해 MLCC 사업에서만 6,억원수준의영업이익을기록할것으로예상된다. 이는 1 MLCC 신규수요처가전기차로빠르게확대되는상태에서, 2 글로벌 MLCC 공급구조가 D램처럼과점체제 ( 삼성전기, 일본 3사 ) 로재편되어공급량이축소되고있기때문이다. 투자의견 BUY, 목표주가 125,원을제시하며 IT 부품업종 top pick로유지한다. Buy 유지 목표주가 ( 하향, 원 ) 125, Upside / Downside (%) 4.4 현재가 (3/5, 원 ) 89, Consensus Target Price ( 원 ) 136,556 시가총액 ( 조원 ) 6.7 Trading Data Free float (%) 73.3 거래대금 (3M, 십억원 ) 71.9 외국인지분율 (%) 2. 주요주주지분율 (%) 삼성전자외 5 인 24. 국민연금 11. Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -1.3-11. -1.2 51.6 시장대비상대수익률 -5.9-5.9-12. 32.7 Forecast earnings & valuation 결산기말 217E 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 6,839 8,165 8,843 9,578 영업이익 ( 십억원 ) 36 663 825 893 순이익 ( 십억원 ) 177 439 538 59 EPS ( 원 ) 2,139 5,457 6,683 7,331 증감률 (%) 1,25.8 155.1 22.5 9.7 PER (X) 46.8 16.3 13.3 12.1 EV/EBITDA (X) 9.2 6.3 5.4 4.4 PBR (X) 1.6 1.3 1.2 1.1 ROE (%) 3.7 8.3 9.2 9.3 배당수익률 (%).8.8.8.8 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) ( 원 ) 8 6 4 2-2 17.3 17.6 17.9 17.12 자료 : 삼성전기, KB 증권 14, 11, 8, 5,
투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario 15,원 (218E PBR 2.2배 ) Base-case Scenario ( 목표주가 ) 125,원 (218E PBR 1.8배 ) 현재주가 89,원 Base-case Scenario: 향후주가동인 1) MLCC 공급부족, 가격상승지속 2) 전장용 MLCC 신규공급예상 Bull-case Scenario: 목표주가를상회할위험요소 1) MLCC 공급부족심화 2) 전기차보급확대에따른전장용 MLCC 수요급증 Bear-case Scenario 84, 원 (218E PBR 1.2 배 ) Bear-case Scenario: 목표주가를하회할위험요소 1) IT 용 MLCC 수요둔화 2) 전장용 MLCC 신규공급지연 실적추정변경 ( 십억원, %) 수정전 수정후 변동률 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 8,165 8,843 8,165 8,843.. 영업이익 663 825 663 825.. 지배주주순이익 423 519 423 519.. 자료 : KB증권추정 밸류에이션및목표주가산정기준 1) 밸류에이션사용기준 ( 방법 ): PBR Valuation 2) 목표주가산정 : 218E BPS 69,89원 x multiple 1.8배 컨센서스비교 ( 십억원, %) KB증권 컨센서스 차이 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 8,165 8,843 8,172 8,984 -.1-1.6 영업이익 663 825 591 677 12.3 21.8 지배주주순이익 423 519 383 445 1.5 16.6 3) 목표주가의업사이드 ~ 다운사이드 : 15,원 ~ 84,원 4) 목표주가도달시밸류에이션 : PBR 1.8배 자료 : Wisefn, KB 증권추정 매출액구성 (%) 실적민감도분석 (%) EPS 변동률 218E 219E 환율 1% 상승시.2.3 34.2% 유가 1% 상승시 -.1 -.1 44.% 컴포넌트솔루션 기판솔루션 모듈솔루션 21.1% 자료 : 삼성전기, KB 증권추정 주 : 217 년잠정실적기준 PEER 그룹비교 ( 십억USD, X, %) 시가총액 PER PBR ROA ROE 배당수익률 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E 218E 219E Murata 31.3 21.4 17.9 2.1 2. 9.8 8. 1.6 11.5 1.8 1.9 TDK CORP 11.2 18.3 14.5 1.4 1.3 7.3 6.2 7.8 9.3 1.4 1.6 TAIYO YUDEN CO LTD 2.1 15.4 13.5 1.3 1.2 5. 4.3 8.8 9.8 1.1 1.3 Largan 16.9 16. 12.9 4.4 3.6 1.4 8.2 31.3 29.9 2.3 2.7 Sunny Optical 18.2 42.5 29.7 16.3 11.4 32.7 22.5 43.5 43.9.6.9 자료 : Bloomberg, KB증권 2
표 1. 삼성전기분기별실적추정 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 216 217P 218E 매출액 1,571 1,71 1,841 1,717 1,876 1,962 2,137 2,19 6,33 6,839 8,165 컴포넌트솔루션 49 542 68 697 675 685 763 899 1,929 2,338 3,22 기판솔루션 292 319 4 435 291 321 39 347 1,316 1,446 1,349 모듈솔루션 773 835 822 581 9 936 974 934 2,7 3,11 3,744 매출비중컴포넌트솔루션 31.2 31.7 33. 4.6 36. 34.9 35.7 41.1 32. 34.2 37. 기판솔루션 18.6 18.7 21.7 25.3 15.5 16.4 18.3 15.8 21.8 21.1 16.5 모듈솔루션 49.2 48.9 44.6 33.8 48. 47.7 45.6 42.7 33.3 44. 45.9 영업이익 26 71 13 17 122 147 217 178 24 36 663 영업이익률 1.6 4.1 5.6 6.2 6.5 7.5 1.2 8.1.4 4.5 8.1 당기순이익 4 38 75 6 84 13 14 114 23 177 441 자료 : 삼성전기, KB증권추정 삼성전기영업이익, 3Q18E 까지증익전망 그림 1. 삼성전기영업이익추이 영업이익영업이익률 ( 십억원 ) (%) 25 217 12 2 15 1 71 13 17 122 147 178 1 8 6 4 5 26 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2 자료 : 삼성전기, KB 증권추정 3
표 2. 삼성전기 historical valuation ( 십억원, %, X) 211 212 213 214 215 216 영업이익 277.8 58.5 464. 64.9 31.3 24.4 영업이익률 4.6 7.3 5.6 1.1 4.9.4 PBR (High) 3.1 2.2 1.9 1.3 1.5 1.1 PBR (Low) 1.3 1.6 1.3.7.9.8 PBR (Avg.) 2.1 2. 1.6 1. 1.1.9 자료 : 삼성전기, KB증권 그림 2. 삼성전기 12M forward PBR 밴드 ( 원 ) 25, 2, 3.X 15, 2.X 1, 1.3X 5,.7X '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : 삼성전기, KB 증권추정 4
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 22E ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 22E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 6,33 6,839 8,165 8,843 9,578 자산총계 7,663 7,673 8,661 9,287 9,993 매출원가 5,6 5,394 5,18 5,61 6,77 유동자산 2,812 2,914 2,663 3,13 4,457 매출총이익 1,27 1,444 2,985 3,233 3,51 현금및현금성자산 796 882 599 1,16 2,196 판매비와관리비 1,2 1,138 2,321 2,48 2,68 단기금융자산 31 313 317 32 346 영업이익 24 36 663 825 893 매출채권 648 654 661 667 723 EBITDA 633 919 1,296 1,473 1,541 재고자산 827 84 852 865 937 영업외손익 8-53 -57-57 -6 기타유동자산 232 225 235 235 255 이자수익 18 14 15 16 16 비유동자산 4,85 4,759 5,998 6,184 5,536 이자비용 49 68 73 76 76 투자자산 848 976 976 976 지분법손익 9 1 28 28 유형자산 3,714 4,4 4,663 4,85 4,222 기타영업외손익 3-8 -27-25 무형자산 92 161 16 16 139 세전이익 32 254 67 768 833 기타비유동자산 127 129 129 129 129 법인세비용 9 76 167 23 244 부채총계 3,325 2,832 3,127 3,272 3,445 당기순이익 23 177 439 538 59 유동부채 2,43 2,69 2,6 2,53 2,224 지배기업순이익 15 166 423 519 569 매입채무 396 41 46 411 446 수정순이익 15 166 423 519 569 단기금융부채 1,166 1,178 1,166 1,154 1,25 기타유동부채 477 486 483 483 523 성장성및수익성비율 비유동부채 1,282 763 1,67 1,219 1,221 (%) 216A 217E 218E 219E 22E 장기금융부채 1,278 744 1,45 1,196 1,196 매출액성장률 -2.3 13.4 19.4 8.3 8.3 기타비유동부채 2 1 12 12 13 영업이익성장률 -91.9 1,154.9 116.7 24.3 8.3 자본총계 4,338 4,841 5,534 6,15 6,548 EBITDA 성장률 -2.5 45.3 41. 13.7 4.7 자본금 388 388 388 388 388 지배기업순이익성장률 31.3 1,29.3 155.1 22.5 9.7 자본잉여금 1,45 1,45 1,45 1,45 1,45 매출총이익률 17. 21.1 36.6 36.6 36.6 기타자본항목 -147-147 -147-147 -147 영업이익률.4 4.5 8.1 9.3 9.3 기타포괄손익누계액 42 442 452 452 452 EBITDA이익률 1.5 13.4 15.9 16.7 16.1 이익잉여금 2,534 3,12 3,678 4,14 4,652 세전이익률.5 3.7 7.4 8.7 8.7 지배지분계 4,24 4,74 5,417 5,879 6,391 당기순이익률.4 2.6 5.4 6.1 6.2 비지배지분 98 11 117 136 157 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 216A 217E 218E 219E 22E (X, %, 원 ) 216A 217E 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 68 984 1,16 1,143 1,166 Multiples 당기순이익 23 177 439 538 59 PER 268. 46.8 16.3 13.3 12.1 유무형자산상각비 68 613 632 648 648 PBR.9 1.6 1.3 1.2 1.1 기타비현금손익조정 119 166 139 22 244 PSR.7 1.1.8.8.7 운전자본증감 -48 16-27 -14-72 EV/EBITDA 8.4 9.2 6.3 5.4 4.4 매출채권감소 ( 증가 ) -4-7 -7-55 EV/EBIT 217.5 27.5 12.3 9.6 7.6 재고자산감소 ( 증가 ) -174 9-13 -13-72 배당수익률 1..8.8.8.8 매입채무증가 ( 감소 ) 99-2 5 5 34 EPS 19 2,139 5,457 6,683 7,331 기타영업현금흐름 -23-78 -167-23 -243 BPS 54,64 61,85 69,89 75,76 82,359 투자활동현금흐름 -1,186-63 -1,874-837 -27 SPS ( 주당매출액 ) 77,745 88,124 15,214 113,957 123,426 유형자산투자감소 ( 증가 ) -984-1,388-875 -814 DPS ( 주당배당금 ) 5 75 75 75 75 무형자산투자감소 ( 증가 ) 28-8 -2-2 배당성향 (%) 257.8 34.2 13.4 11. 1. 투자자산감소 ( 증가 ) -235 1,116-976 수익성지표 기타투자현금흐름 5-57 ROE.3 3.7 8.3 9.2 9.3 재무활동현금흐름 281-279 575 112 41 ROA.3 2.3 5.4 6. 6.1 금융부채증감 369-47 289 14 96 ROIC.4 4.5 8.8 1.1 11.4 자본의증감 2 안정성성지표 배당금당기지급액 -41-48 -57-57 -57 부채비율 76.7 58.5 56.5 54.4 52.6 기타재무현금흐름 -48 238 342 29 2 순차입비율 3.8 15. 23.4 16.9 순현금 기타현금흐름 -14-16 유동비율 1.4 1.4 1.3 1.5 2. 현금의증가 ( 감소 ) -239 86-283 418 1,18 이자보상배율 ( 배 ).5 4.5 9.1 1.9 11.8 기말현금 796 882 599 1,16 2,196 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) -34-44 142 329 1,166 총자산회전율.8.9 1. 1. 1. 순현금흐름 -422 612-569 281 1,111 매출채권회전율 9.1 1.5 12.4 13.3 13.8 순현금 ( 순차입금 ) -1,338-726 -1,295-1,14 96 재고자산회전율 8. 8.2 9.7 1.3 1.6 자료 : 삼성전기, KB증권추정 5
투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) 삼성전기 168, 136, 14, 72, 4, 16.3 16.7 16.11 17.3 17.7 17.11 18.3 삼성전기 (915) 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 16-4-27 Buy 67, -23.89-2.6 16-7-6 Buy 59, -14.12-6.27 16-7-25 Buy 67, -21.22-8.51 16-1-26 Buy 57, -14.68 -.7 17-1-26 Buy 66, -12.47-7.88 17-3-8 Buy 72, -11.22-6.11 17-3-24 Buy 8, -4.52 18.75 17-6-22 Buy 13, -21.25-15.38 17-7-21 Buy 14, -31.22-23.93 17-8-28 Buy 13, -21.36-13.85 17-1-3 Buy 14, -26.74-21.79 18-1-3 Buy 145, -33.3-26.55 18-3-5 Buy 125, 당사는자료공표일현재 [ 삼성전기 ] 을 ( 를 ) 기초자산으로하는 ELW의발행자및유동성공급자입니다.KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 (217. 12. 31 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 71.8 28.2 - 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ -15% Sell: -15% 초과비고 : 217년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 217 년 6 월 28 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 6