커지는파이, 더커지는내조각 1) 온라인쇼핑이용의증가 2) 편의점택배물량증가로택배물동량증가지속될것 택배부문의성장지속이 CJ대한통운의매출증가주도를예상한다. 온라인판매확대로택배물동량증가가지속될수있는환경이다. 모바일쇼핑이온라인판매증가를견인하

BUY 12 기업분석 운송 이미흐름은탔다 21. 7. 2 목표주가 ( 신규 ) 2,원현재주가 (7/1) 188,원 Up/Downside +33.% 투자의견 ( 신규 ) Buy Analyst 노상원 2 369 3737 Investment Points 성장을위해굴려진페달 : 택배와글로벌 ( 포워딩 ) 의견인으로 의매출액은 1 년 조 6 억원 (+9.8% YoY), 16 년. 조원 (+1.3% YoY) 을예상한다. 매출증가요인은 1) 국내택배시장재편과정에서점유율확대와택배물동량증가 2) 택배기사수급안정을위한 16 년하반기택배가격인상가능성 3)Joint Venture 와 M&A 를통한해외진출이다. 또한택배배송효율성상승, 해외직구 / 역직구증가에따른항공물량증가로이익률개선을기대한다. M&A 의지가확고한가운데 Joint Venture 를통한해외진출추진으로성장동력이유지될것이다. 택배와글로벌부문의매출성장견인과 CL(Contract Logistics, 3 자물류 ) 부문의안정적인매출구조로 16 년부터연매출 1% 대증가가 년이상지속될것으로기대한다. Action 매출증가와외형성장기대감, 목표주가 2, 원 : 매출증가와영업이익개선으로고성장이기대되는 에대해투자의견 BUY 목표주가 2, 원으로신규커버리지를개시한다. 목표주가는 16 년예상 BPS 에 Global Peer 평균 PBR 2.2 배를적용하였다. 현재주가는올해상반기에형성한박스권의중간수준으로매출성장속도와해외진출을통한외형확대가능성을감안하면현주가수준에서도상승여력은충분하다. Investment Fundamentals (IFRS연결) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 213 214 21E 216E 217E 매출액 3,79 4,6,6,22 6,118 ( 증가율 ) 44. 2.2 9.8 1.3 1.8 영업이익 64 167 22 316 341 ( 증가율 ) -.2 16.9.9 2.4 7.9 지배주주순이익 -6 7 136 184 211 EPS -2,44 2,1,92 8, 9,2 PER (H/L) NA/NA 87.3/39.6 31.6 23.4 2.3 PBR (H/L) 1.3/.8 2.2/1. 1.8 1.7 1. EV/EBITDA (H/L) 3.8/23.9 21.7/12.7 14.8 12.7 11.7 영업이익률 1.7 3.7..7.6 ROE -2. 2.6.9 7.4 7.9 Stock Data ( 천원 ) CJ대한통운 ( 좌 ) (pt) 2주최저 / 최고 119,/214,원 1 2 KOSDAQ /KOSPI 761/2,98pt 1 1 시가총액 42,887억원 6 日 -평균거래량 43,396 14/7 14/1 1/1 1/ 외국인지분율 11.3% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +.3%p 절대기준 -2.8-3.6 8. 주요주주 CJ제일제당외 1 인 4.2% 상대기준 -2.6-6.8. 3 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 2

2 369 3737 21. 7. 2 커지는파이, 더커지는내조각 1) 온라인쇼핑이용의증가 2) 편의점택배물량증가로택배물동량증가지속될것 택배부문의성장지속이 CJ대한통운의매출증가주도를예상한다. 온라인판매확대로택배물동량증가가지속될수있는환경이다. 모바일쇼핑이온라인판매증가를견인하였고이는택배물동량증가로연결되었다. 14년모바일쇼핑매출증가율은 127%(YoY) 에달한다. 출 퇴근길에모바일을통해장을보는것이일상화되며모바일이주도하는온라인판매는점차증가할것이다. CJ대한통운의택배부문매출올해 1.조원, 17년 1.9조원예상 택배물동량이앞으로얼마나더증가할수있을까? 유통업계는모바일쇼핑매출이올해 22조원, 2년에는 1조원까지증가할것으로예상하고있다. 1년과 16년소매판매증가율 2%( 대한상의, 한국은행전망참고 ) 수준에서 16년온라인판매비중은 18% 수준 (14년말기준 12.6%) 까지확대될수있고택배물동량은연간 1~12% 의증가율을기대할수있다. 1년 CJ대한통운의택배물동량은 1년에 7.1억박스, 16년에 7.8억박스, 택배부문매출액은각 1.2조원, 1.7조원을예상한다. 도표 1. 모바일이온라인판매증가주도 ( 천억원 ) 인터넷쇼핑 모바일쇼핑 4 4 3 3 2 2 1 1 Jan-13 Jan-14 Jan-1 자료 : 통계청, 동부리서치 도표 2. 온라인판매확대로택배물동량증가지속될것 ( 백만박스 ) (%) 택배물동량 ( 좌 ) 온라인판매비중 ( 우 ) 3, 3 2, 2 2, 2 1, 1 1, 1 21 26 211 216E 자료 : 통계청, 물류협회, 동부리서치 택배업계 M&A 로 1 强체제확립 우리나라택배시장이발전하는모습은일본과유사하다. 일본택배시장은상위 Big3의경쟁에서 2 强체제가구축되었고상위 2개사의점유율이 8% 에달한다. 국내택배시장은그동안가격경쟁으로수익성이악화된택배기업들의 M&A 과정에서고객사들의이동이나타나고있으며이는 CJ대한통운에게점유율확대기회로작용하고있다. 실제로 2Q14 부터 CJ대한통운의물동량증가율 (YoY) 이전체증가율을상회하며점유율이확대되고있다. 동사의점유율은지난해연말기준 38% 로 2위사업자와 2%p 이상나는 1 强체제를구축하였다. 여전히여러기업들이시장진입을모색하고있지만이는경쟁심화보다는택배시장성장성에대한기대감으로받아들일수있다. 국토교통부에서올해영업용화물 2

2 369 3737 21. 7. 2 차량증차계획이없다고밝혀배송인프라확대는할수없는상황이다. 그동안동사는 배송지역재배치를통해밀집도를높여배송기사의월수입증가로연결시켰다. 낮은이직 률로인력수급문제를겪고있지않은점도점유율확대를기대하는요인이다. 물동량증가로영업레버리지증가 기대 Key는증가하는물동량의처리능력이다. CJ대한통운은주요지역에대형허브터미널과자동화시설이잘갖춰졌으며최근에는수도권에집중되어있는물량처리속도를높이기위해수도권시설확대를진행하고있다. 고정비가높은물류업의특징은택배부문에도적용되어시설이갖춰져있으면물동량이증가하는만큼영업레버리지는증가한다. 동사택배부문의매출총이익은 4Q13부터증가하기시작하는데합병의부작용해소와물동량증가가함께작용한결과이다. 규모의경제가실현되고운영효율성개선을통한원가절감으로매출총이익률이증가하는추세는앞으로도지속될것이다. 1년, 16년연간매출총이익은각 1,69억원, 2,1억원을매출총이익률은각 11.1%, 12.% 를예상한다. 도표 3. 국내택배시장 1 강체제확립중 도표 4. 택배전체물동량과 증가율비교 13% 택배시장점유율 (%) 2 택배전체증가율 (YoY) 증가율 (YoY) 8% 7% 38% CJ대한통운현대로지스틱스한진우체국 2 1 1 1% 로젠 KG로지스 11% 13% 기타 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q1 자료 : 물류협회, 동부리서치 자료 :, 동부리서치 도표. 택배부문의매출원가와매출총이익 ( 십억원 ) 매출원가 매출총이익 4 3 3 2 2 1 1 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q1 자료 : CJ대한통운, 동부리서치 도표 6. 의택배물동량과매출총이익률추이 ( 백만박스 ) CJ대한통운택배물동량 ( 좌 ) (%) 2 택배부문매출총이익률 ( 우 ) 2 19 18 18 17 16 1 합병으로경영혼란, 매출총이익률하락 16 14 12 1 14 8 13 12 합병부작용해소후시너지발생, 규모의경제실현 6 4 11 2 1 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14 자료 :, 동부리서치 3

2 369 3737 21. 7. 2 제값을받아야할때 가격경쟁에서서비스경쟁으로 변화, 택배가격인상기대 M&A를통한시장의재편이후, 택배배송기사의수급불안정은가격인상을통해해결할것이다. 배송기사부족현상은영업용화물차의증차제한뿐만아니라배송기사의열악한처우때문이기도하다. 경쟁요인도가격에서점차서비스차별화로변화하면서가격인상이동반될것으로예상한다. 택배는배송기사가고객을직접대면하는서비스업이다. 서비스경쟁이시작되면안정적인인력확보는더욱중요해질것이다. 쿠팡이자체배송에나선이유는속도와서비스때문이다. 상품을얼마나빨리출고할수있느냐는유통의영역이라면고객과의접점에서차별화된서비스를제공하는것은배송의영역이다. 택배기업을선정하는데있어서비스비중이확대되면서비스비용을가격에반영할수있을것이다. 서비스차별화로택배가격 다양하게책정가능 실제로홈쇼핑배송은일반택배보다많은서비스를제공하고있어더높은단가가적용되고있다. 온라인으로구매하는항목들이다양해지며당일배송, 냉장운반과같은부가요소가필요한품목들이증가하며차별화된서비스가필요해지고있다. 그동안저가경쟁심화원인은차별화요인이가격밖에없다는점이다. 다양한유형의택배수요는서비스로차별화할수있는시장을형성하여택배유형에따라가격대도다양하게책정될것이다. 일본의택배사야마토운수가신규수요창출을위해냉장 냉동시스템을갖춘화물차를이용한 쿨택배 는수요기반확대에기여한성공적인사례다. 16 년하반기가격인상실현되면 택배부문의 2 조원대매출예상 가격인상이가능한시기는언제일까? 현재까지는 MS 확보에힘쓰지만가격경쟁은마무리되었다. 시장재편이후 CJ대한통운의지배적인점유율이확립되면가격인상이가능할것으로보이며그시기는 16년하반기로예상한다. 14년동사의택배평균단가 2,9원에서한차례인상 ( 과거인상폭 원 ) 하면택배부문에서만 2조원대매출을기대할수있다. 택배유형의다양화, 가격정상화가진행되면평균단가는추가상승가능성이있다. 4

2 369 3737 21. 7. 2 도표 7. 가격경쟁은마무리국면 ( 백만박스 ) CJ대한통운택배물동량과단가추이 ( 원 ) 2 CJ대한통운택배물동량 ( 좌 ) 3, 18 택배평균단가 ( 우 ) 2,9 16 2,8 14 2,7 12 2,6 1 2, 8 2,4 6 2,3 4 2,2 2 2,1 2, 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q1 자료 : CJ대한통운, 동부리서치 도표 8. 택배가격인상시택배부문매출 2 조원대기대 ( 억박스 ) 3 2 2 1 1 택배물동량 ( 좌 ) CJ대한통운택배매출 ( 우 ) CJ대한통운택배매출 ( 가격인상시, 우 ) 211 212 213 214 21E 216E 217E 218E 219E 자료 :, 동부리서치주 1: 택배물동량, 택배매출은 1 년부터는당사예상치주 2: 가격인상을반영한택배매출은 17 년택배평균단가 2,6 원가정 ( 십억원 ) 3, 2, 2, 1, 1, 다음타자준비중 Global( 포워딩 ) 의부상 단기적으로는항공포워딩물동량증가, 중 장기적으로는해외법인확대가글로벌 ( 포워딩 ) 부문매출을성장시킬것이다. CJ대한통운은해외물류기업과의 JV(Joint Venture) 설립혹은 M&A를통한글로벌부문확대전략을진행중이다. 항공운송 세관통과 국내배송까 지원스톱시스템으로해외직구 물량소화 해외직구건수및구매금액은 21년이후매년 4~% 씩성장하고있다. 해외직구증가배경은소비자의스마트화, 배송신뢰도상승이다. 한국은행은국내와해외의제품가격차이가좁혀질때까지는해외직구성장은지속될것으로전망했다. CJ대한통운은인천공항특송통관장을보유하고있고해외배송대행 ( 해외온라인몰이해외배송을하지않을경우현지에서국내로배송해주는서비스 ) 업체인몰테일사의미국물량을전담하고있어동사의항공포워딩물량은연속두분기 9%(YoY) 씩증가하였다. 항공포워딩물량은유럽, 미국의쇼핑시즌이있는하반기에본격적인증가를보일것이다. 한류열풍과함께역직구규모도커지고있다. 동사는중국물류회사와협약하여상해, 청도, 홍콩노선을운항하는전세기운영으로역직구물량의 % 이상을차지하는중국向물량을소화하고있다. 성장하는중국물류시장선점을위해중국익스포져를확대하는전략이다. 포워딩부문은진입장벽이낮아경쟁심화위험이있지만항공운송의수익성이상대적으로높고해외직구와역직구물량증가폭이충분히커매출과이익성장에기여할수있을것으로예상한다. CJ대한통운의글로벌 ( 포워딩 ) 부문매출은 14년연간 1.3조원, 1Q1에 3,19억원 (YoY.9%) 을기록하며완만하게증가하고있다. 올해매출액증가율은연간한자리수후반을기대한다.

2 369 3737 21. 7. 2 도표 9. 해외직구물량증가지속 도표 1. 증가하는해상, 항공수출입물동량 ( 천건 ) 2 2 1 1 건수 ( 좌 ) 금액 ( 우 ) ( 억달러 ) 2 2 1 1 29 21 211 212 213 214 21E ( 천TEU) 해상 ( 좌 ) 항공 ( 우 ) ( 천톤 ) 9 2 8 19 8 18 7 7 17 6 16 6 1 14 4 13 4 12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q1 자료 : 관세청, 동부리서치주 : 해외직구물량의 1 년전망치 ( 건수 3%, 금액 4%) 는 14 년 ( 건수 39%, 금액 49%) 수준으로가정 자료 :, 동부리서치 아시아물류시장확대로더큰기회를맞이 시계를좀더길게보면아시아물류시장확대로 CJ대한통운의매출과이익성장을기대할수있다. IMF는아시아국가들에대해 ~7% 대의고성장을전망하고있다. 아시아국가들은대외의존도를낮추기위한국내수요증진, 자국내성장동력확보의지를보이고있어물류인프라필요성이확대되었다. CJ대한통운의 1분기연결기준매출액 1조 1,81억원중해외법인매출이약 1,8억원이며 22.7%(YoY) 증가하였다. 이미진출해서이익이발생하는국가들중중국은글로벌무역액비중이가장크고베트남은무역액이가파르게증가하고있어해외법인의성장이기대된다. 글로벌물류기업들중 SCHENKER가 BAX를인수하여북미시장에서인지도를개선하였고 DSV가 ABX를인수하면서육상운송및화물포워딩네트워크를확장시킨사례가있다. CJ대한통운의해외 M&A 전략이원만하게실행된다면글로벌부문의매출은더빠르게확대될수있을것이다. 도표 11. 해외법인매출액비중 도표 12. 글로벌 ( 포워딩 ) 부문매출총이익률증가 % % % 6% 14% 13% 17% 3% 중국싱가포르미국말레이시아인도네시아태국베트남기타 ( 십억원 ) CJ대한통운글로벌부문 (%) 4 매출액 ( 좌 ) 매출총이익률 ( 우 ) 16 3 14 3 12 2 1 2 8 1 6 1 4 2 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q1 자료 :, 동부리서치 자료 :, 동부리서치 6

2 369 3737 21. 7. 2 점유율, 가격인상, 해외법인으로발구름판마련 택배물동량증가지속, 점유율 확대로매출, 이익성장기대 CJ대한통운은지난해전사업부문에서매출과이익성장을보이며 CJ GLS와대한통운의합병과정에서나타난부작용을모두해소하였다. 동사의매출은올해 9% 대증가를시작으로앞으로 1% 대증가율을지속할것으로기대한다. 택배와글로벌 ( 포워딩 ) 부문은 1 년매출액각 1.조원, 1.3조원으로 17.%(YoY), 9.4%(YoY) 증가를예상하며택배와글로벌부문의성장이전체매출과이익률상승을견인할것이다. CL(Contract Logistics, 3자물류 ) 부문은완만한경기회복으로안정적인 Cash Cow 역할을기대한다. 1년과 16년영업이익은 2,2억원 (YoY, 1%), 3,4억원 (YoY, 2%), 영업이익률은.%,.% 를예상한다. 택배부문은물동량증가의영향이지배적으로작용하고추후택배가격인상이가능해지면 Q 증가에 P 상승까지더해져이익성장률증가를기대할수있다. 글로벌 ( 포워딩 ) 부문은해외직구와역직구증가에따른항공포워딩물량증가가매출확대에기여할것으로예상한다. 동사가추진중인해외물류기업인수를통한외형확대가동반되면매출증가폭은더욱확대될것이다. 도표 13. 부문별실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q1 2Q1E 3Q1E 4Q1E 214 21E 216E 217E 매출액 1,181 1,222 1,226 1,344 4,6,6, 6,99 CL 43 48 476 466 1,747 1,83 1,94 2,81 택배 3 362 363 421 1,3 1,21 1,732 1,992 글로벌 ( 포워딩 ) 319 322 327 382 1,244 1,361 1,24 1,77 해운항만 73 81 6 76 269 289 33 319 매출액증가율 (YoY) 9.7 9.3 8.1 9.2 2.2 9. 1.3 1.8 매출총이익 127 131 134 164 479 73 663 734 CL 7 6 62 61 218 244 263 271 택배 34 3 37 6 128 169 21 22 글로벌 ( 포워딩 ) 29 29 29 39 16 131 12 179 해운항만 7 8 6 8 27 29 3 32 매출총이익증가율 (YoY) 2. 17.6 1.2 8.6 6.8 19.7 1.7 1.8 CL 23.9 13.4-2. 7.2 28.2 11.7 7.8 3. 택배 3.9 2.2 33. 1.7 161.6 32.4 23.9 19.8 글로벌 ( 포워딩 ) 21. 2.7 18. 9.7 89.6 23.8 16.6 17.6 해운항만 21.7 7.4-1.1 2.1 18.4 7.2 4.8. 영업이익 48 3 4 77 167 22 34 337 영업이익률 4. 3.9 3.9. 3.7... 자료 : CJ대한통운, 동부리서치 7

2 369 3737 21. 7. 2 도표 14. 사업부문별매출액추이 도표 1. 사업부문별매출총이익률추이 ( 십억원 ) CL 택배 ( 십억원 ) 글로벌 해운항만 ( 우 ) 1 4 4 3 3 2 2 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14 9 8 7 6 4 (%) 16 14 12 1 8 6 4 2-2 CL 택배글로벌해운항만 1Q12 1Q13 1Q14 1Q1 자료 :, 동부리서치주 : CJ GLS 와대한통운합병이후인 2Q13 부터 자료 :, 동부리서치 목표주가 2, 원, PBR 2.2 배 물류산업이확장, 1 위사업자의지위 누릴수있는환경 CJ GLS와대한통운의합병시너지가본격적으로나타날것이라는기대감과택배물동량증가로동사주가는지난해하반기부터상승세가시작되었다. 밸류에이션부담에도연초 APL Logistics 인수실패이후주가조정폭이제한적인점은생각해볼필요가있다. 이마트의물류센터대규모투자, 쿠팡의로켓배송과같이유통기업들이자체물류망확보에나서는것은분명 CJ대한통운에부정적인요인이다. 하지만바꿔생각하면이런움직임은물류의필요성이부각되고있다는것이다. 자체투자를할수있는기업들은제한적이며배송부분은법적인제약이있어물류강화를위해서는인프라가잘갖춰진물류기업에외주로해결해야한다. 물류산업의파이가커지고 CJ대한통운이 1위사업자로서의지위를충분히누릴수있다는점에서현재의높은밸류에이션은일정부분설명이된다고본다. 목표주가 2, 원, PBR 2.2 배 택배부문의매출성장동력이유지되어주가상승모멘텀으로충분히작용할것으로기대하며해외물류기업과의 JV(Joint Venture) 또는 M&A를통한외형성장까지더해지면모멘텀은더강력해질것이다. 그동안물류터미널확대, 시설자동화에대한투자가지속되었으며이를바탕으로한영업레버리지효과를기대한다. Joint Venture 혹은 M&A를통한해외진출은초기고정비투자부담없이해외인프라를확대할수있다. 목표주가는 16년예상 BPS 112,142원에 Target PBR 2.2배를적용한 2,원이다. 물류업은시설확보가영업력에영향을주는산업으로보유자산가치를반영할수있는 PBR을적용하였다. Target Multiple은아시아물류시장에진출해있는 Global Peer 기업들의평균 PBR 2.2배를적용하였다. 8

2 369 3737 21. 7. 2 도표 16. Global Peer Valuation ROE(%) PBR( 배 ) EPS Growth(%) PER( 배 ) 214 21E 216E 214 21E 216E 214 21E 216E 214 21E 216E FedEx 미국 6.9 18.9 18.3 3.3 2.8 2.4-4.7 21.9 14.7 18.2 1.7 13.7 DEUTSHCE Post 독일 21.6 21.2 21.3 3. 3.1 2.8-1.2 1.6 11.2 1.8 1.2 13.7 야마토운수일본 6.7 7.4 7. 2. 1.7 1.6 1. 16.6 8.8 3.7 22. 2.7 일본통운일본.1 6.8 6.9 1.3 1.1 1. 1. 39.1 8.8 26. 16.7 1.4 TNT Express 독일 -8. 6.8 8. 1.4 1.9 1.8-9.4 43.4 31.9-29.6 22.4 시노트란스중국 1.2 1. 1.1 2.3 3.9 3. -1..9 13.4 24. 28.3 2. Singapore Post 싱가폴 1.2 14.3 16.9 3.8 3.6 3.4-26. 23. 9. 28.6 22.6 2.6 PANALPINA 스위스 12.3 1.9 2.3 4.4 3.7 3.3 636. 27.7 36.3 36.3 2.1 18.4 Kerry Logistics 홍콩 11.8 7.6 7.7 1.4 1.3 1.2-3. 19. 11. 12.6 17.8 16. 미쓰비시로지스틱스일본 3.7 3.8 3.9 1.3 1.1 1. 7.2 8. 4.3 36. 28.6 27.4 평균 8. 11.8 12.6 2. 2.4 2.2 48.1 64.4 1. 2.3 22.2 19.3 CJ대한통운 한국 2.6.9 7.4 2. 1.8 1.7-137.1 3.2 78.1 31.9 23.6 자료 : Bloomberg, 동부리서치 도표 17. Peer Group 비교, 16E PBR vs ROE 도표 18. Historical PBR 추이 4. 3. (PBR, 배 ) ( 천원 ) 3 Price.6x 1.x 1.4x 1.8x 2.2x 3. 2 2. 2. 1. 1.. 자료 : Bloomberg, 동부리서치 y =.1328x +.471 R² =.7488 (ROE,%)... 1. 1. 2. 2. 2 1 1 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-1 Jan-16 자료 : Wisefn, 동부리서치 도표 19. PBR 2.2 배, Target Price 2, 원 ( 단위 : 원, 배 ) 213 214 21E 216E 217E 218E 219E BPS 97,222 98,141 14,92 112,142 121,392 13,266 1,143 PBR(End) 1. 2. 1.8 1.7 1.6 1.4 1.3 EPS -2,44 2,1,92 8, 9,2 13,873 14,877 PER(End) -4.9 78.1 31.9 23.6 2. 13.7 12.8 Forward BPS 18,117 Target BPS 112,142 Target PBR 2.2 Target Price 246,713 자료 : Wisefn, 동부리서치 9

2 369 3737 21. 7. 2 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 21E 216E 217E 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 21E 216E 217E 유동자산 1,33 1,26 1,381 1,97 1,842 매출액 3,79 4,6,6,22 6,118 현금및현금성자산 11 11 42 1 134 매출원가 3,497 4,81 4,43 4,89,384 매출채권및기타채권 963 96 1,72 1,26 1,311 매출총이익 298 479 76 663 734 재고자산 1 1 19 28 22 판관비 233 312 323 347 393 비유동자산 3,279 3,278 3,317 3,336 3,36 영업이익 64 167 22 316 341 유형자산 1,816 1,793 1,869 1,923 1,97 EBITDA 144 291 388 42 479 무형자산 94 937 9 86 833 영업외손익 -19-8 -8-83 -7 투자자산 4 83 83 83 83 금융손익 -27 - -48-1 -43 자산총계 4,69 4,43 4,699 4,933,198 투자손익 2 유동부채 97 87 92 968 1,14 기타영업외손익 -87-32 -32-32 -32 매입채무및기타채무 481 481 3 79 62 세전이익 -4 87 172 233 26 단기차입금및단기사채 249 217 217 217 217 중단사업이익 -4-13 유동성장기부채 114 2 2 2 2 당기순이익 -6 9 141 191 219 비유동부채 1,44 1,392 1,32 1,32 1,32 지배주주지분순이익 -6 7 136 184 211 사채및장기차입금 1,293 1,24 1,2 1,2 1,2 비지배주주지분순이익 -4 2 7 8 부채총계 2,361 2,262 2,277 2,321 2,367 총포괄이익 -87 32 141 191 219 자본금 114 114 114 114 114 증감률 (%YoY) 자본잉여금 2,248 2,238 2,238 2,238 2,238 매출액 44.4 2.2 9.8 1.3 1.8 이익잉여금 399 439 7 79 97 영업이익 -.1 16.3 1.1 2.1 7.9 비지배주주지분 3 42 47 4 62 EPS 적전 흑전 137.1 3.3 14.9 자본총계 2,248 2,281 2,422 2,612 2,831 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 213 214 21E 216E 217E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 213 214 21E 216E 217E 영업활동현금흐름 -74 26 27 198 348 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -6 9 141 191 219 EPS -2,44 2,1,92 8, 9,2 현금유출이없는비용및수익 19 23 21 23 228 BPS 97,222 98,141 14,92 112,142 121,392 유형및무형자산상각비 79 124 13 136 139 DPS 영업관련자산부채변동 -16 29-118 -18-4 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -77-63 -16-13 -1 P/E NA 78.1 31.6 23.4 2.3 재고자산의감소 -3 8-9 -9 P/B 1. 2. 1.8 1.7 1. 매입채무및기타채무의증가 6-11 44 46 EV/EBITDA 26.9 2.3 14.8 12.7 11.7 투자활동현금흐름 -127-67 -178-17 -163 수익성 (%) CAPEX -244-86 -174-1 -18 영업이익률 1.7 3.7..7.6 투자자산의순증 17-26 EBITDA마진 3.8 6.4 7.7 8.2 7.8 재무활동현금흐름 161-179 -12-61 -61 순이익률 -1.6 1.3 2.8 3. 3.6 사채및차입금의증가 817-147 -4 ROE -2. 2.6.9 7.4 7.9 자본금및자본잉여금의증가 -1 ROA -1. 1.3 3.1 4. 4.3 배당금지급 ROIC.7 3.9.8 6.9 7.2 기타현금흐름 -11 1 안정성및기타 현금의증가 - 14-73 -32 124 부채비율 (%) 1. 99.2 94. 88.8 83.6 기초현금 12 11 11 42 1 이자보상배율 ( 배 ) 1.1 2. 4.1.2.6 기말현금 11 11 42 1 134 배당성향 ( 배 )..... 자료 :, 동부리서치 ( 천원 ) 3 2 2 1 1 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제2조제3호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6개월간 E-mail을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1년간투자의견비율 (21-6-3 기준 ) - 매수 (76.1%) 중립 (23.%) 매도 (.9%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 현주가및목표주가차트 13/7 13/1 14/1 14/4 14/7 14/1 1/1 1/4 1/7 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2년간투자의견및목표주가변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 1/7/2 BUY 2, 1

2 369 3737 21. 7. 2 동부증권리서치센터 팀명담당애널리스트직위 (2) 369- @dongbuhappy.com 리서치센터 리서치센터장 용대인 상무 3448 yong349 주식전략팀 자산전략 장화탁 팀장 337 mousetak 해외주식 / 원자재 유경하 수석연구원 333 last88 국내주식 / 시황 강현기 수석연구원 3479 hygkang 퀀트 남기윤 선임연구원 3432 486ngy 퀀트 설태현 선임연구원 379 thseol 중국분석 박인금 선임연구원 3269 prj789 자산분석 권아민 연구원 349 ahminkwon 일본분석 백세은 연구원 3138 sebse 채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho 신용분석 유승우 연구위원 3426 seyoo 채권전략 문홍철 연구위원 3436 m34 FX/ 해외채권 박유나 선임연구원 3377 yuna.park 신용분석 이훈호 선임연구원 3273 hhlee RA 김재승 연구원 3236 js.kim 기업분석 1팀 은행 / 보험 이병건 팀장 3381 pyrrhon72 음식료 / 유통 차재헌 수석연구위원 3378 imcjh 건설 / 지주 조윤호 연구위원 3367 uhno 제약 / 바이오 정보라 연구위원 3314 bora 운송 노상원 수석연구원 3737 swnoh 엔터테인먼트 / 스몰캡 권윤구 선임연구원 347 ygkwon84 화장품 / 의류 박현진 선임연구원 3477 hjpark 통신 / 미디어 박상하 선임연구원 3389 shpark DTP 윤나라 사원 336 dbsskfk2 기업분석 2팀 전기전자 / 가전 권성률 팀장 3724 srkwon 조선 / 기계 김홍균 수석연구위원 312 usckim1 자동차 김평모 수석연구원 33 pmkim 반도체 유의형 선임연구원 3713 e.yoo 화학 / 정유 / 유틸리티 / 에너지 한승재 선임연구원 3921 sjhan RA 구성진 연구원 3321 achilles DTP 김혜인 사원 3731 cantik 11

2 369 3737 21. 7. 2 12