214. 4. 16 Company Report JW 중외제약 (16.KS) Buy ( 신규 ) 목표주가 25, 원 ( 신규 ) 현재가 ( 14/4/15) 업종 Price Trend 14 13 12 11 1 JW 중외제약 KOSPI 9 '13.4 '13.7 '13.1 '14.1 '14.4 Analyst 이승호 2)768-7977, brian.lee@wooriwm.com 17,85 원 제약 KOSPI 1,992.27 KOSDAQ 562.11 시가총액 ( 보통주 ) 258.7십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 14.5백만주 52주최고가 ( 13/5/7) 19,167원 최저가 ( 13/11/13) 13,35원 평균거래대금 (6일).7십억원 배당수익률 (213).8% 외국인지분율 3.1% 주요주주 JW홀딩스 47.7% KTB프라이빗에쿼티 8.4% 주가상승률 (%) 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 6.3 15.6 29.5 상대수익률 4.2 18.4 24.9 턴어라운드및재무구조개선, 저평가해소기대 제약업종상위 1 대제약회사 PSR 1.3 배불구동사 PSR.6 배불과. 영업활동턴어라운드및재무구조개선감안시저평가해소가능성주목 213 흑자전환성공, 214 5 년만에외형성장, 영업활동턴어라운드기대 213 년매출기준제약업종 11 위, 수액전문제약회사. 213 년수액 31.5%, 항생제 12.7%, 순환기 12.5%, 소화기 7.9%, 비뇨기 5.5% 비중차지 213 년환율하락, 제품비중확대에따라매출원가율 63.3%(-4.2%p y-y) 기록하며흑자전환달성. 213 년 3 세대 3- 챔버영양수액위너프출시, 카바페넴계열항생제이미페넴브라질 ANVISA 승인, 코스메틱신제품출시로 214 년턴어라운드전망. 213 년 7 월일본 4 대의약품도매회사수주켄 (Suzuken) 그룹산하제약회사 SKK(Sanwa Kagaku Kenkyusho) 와 995 억원규모 32 개의약품공동개발계약체결. 216 년 SKK 대상일본의약품수출성장성기대 211 년 8 월미국 MD 앤더슨병원, 프레드허친슨암센터, 메이요클리닉, 현대아산병원급성골수성백혈병환자대상 Wnt 표적항암제 CWP291 임상 1 상시험진행중. 214 년 3 분기다국가임상 1 상시험종료기대 영업활동턴어라운드및재무구조개선감안시저평가해소가능성주목 211 년순차입금 4,136 억원, 순이자비용 247 억원, 부채비율 293.9% 재무구조악화. 212 년 2 월 2 억원규모 CB, 3 억원규모 BW 발행, 213 년순차입금 3,111 억원, 순이자비용 191 억원, 부채비율 195.5% 재무구조개선. 214 년 2 월 KTB PEF 대상 2 억원규모전환상환우선주발행, 826 억원규모투자부동산매각시추가재무구조개선기대 투자의견 Buy 및목표주가 25, 원으로커버리지개시. 목표주가 25, 원은잔여이익모델 (RIM, 주요가정 beta.7, market risk premium 7.%, risk free rate 4.%) 을통해산출. 현주가대비 4.1% 상승여력보유. 목표주가는 214 년 PER 42.4 배, PSR.8 배, 현주가는 214 년 PER 3.3 배, PSR.6 배. 상위 1 대제약회사평균 PSR 1.3 배, 동사의 PSR.6 배 결산기 -12 월 매출액증감률영업이익영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율순차입금 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ( 십억원 ) 211 431. -2.8 17.6 4.1-9.9-855.2 적전 -.9 18.4-5.6 293.9 413.6 212 397.1-7.9 9.4 2.4-21. -1,755.7 적지 - 1.1 21.9-12.7 271.4 354.4 213 394.2 -.7 26.2 6.6 2. 146.4 흑전 11. 1.2 12.7 1.1 195.5 311.1 214E 434.5 1.2 31.6 7.3 8.8 589.4 32.6 3.3 1.3 11.3 4.1 175.8 274.2 215F 48. 1.5 42.1 8.8 16.4 1,115.8 89.3 16. 1.2 9. 7.1 16.5 25.8 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분순이익기준자료 : 우리투자증권리서치센터전망
CONTENTS I. 투자포인트... 3 II. Valuation... 5 III. 수액시장현황및전망... 8 IV. 재무현황및전망... 13 V. 실적현황및전망... 15 VI. R&D 현황및전망... 23
I. 투자포인트 투자의견 Buy 목표주가 25, 원 상승여력 4.1% 동사에대한투자의견 Buy 및목표주가 25, 원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가 25, 원은잔여이익모델 (RIM, 주요가정 beta.7, market risk premium 7.%, risk free rate 4.%) 을통해산출되었으며현주가대비 4.1% 의상승여력을보유하고있다. 목표주가 25, 원은 214 년 PER 42.4 배, PSR.8배수준이다. 영업활동턴어라운드와재무구조개선에따라현재 3.3 배수준인 PER이 215 년 16. 배, 216 년 11.4 배로정상화될전망이다. 214 년 턴어라운드진입판단, 목표 PSR.8 배제시 상위 1대제약회사평균 PSR 1.3배, 상위 11~2위제약회사평균 PSR 1.3배인데반하여동사의 PSR.6배수준에불과하다. 동사의턴어라운드진입판단에따라과거 26 년 PSR.9배대비 -1.5% 할인, 제약업종 Peer Group PSR 1.3배대비 -35.8% 할인수준인 PSR.8배에도달가능할것으로기대된다. 유상증자, 매출채권유동화, 저리차환매개재무구조개선추진 동사는 28년부터 211년까지 CAPEX 1,억원을투자하여당진공장을완공하였다. 동사는 CAPEX 를차입조달함에따라 211 년순차입금 4,136 억원, 순이자비용 247억원, 부채비율 293.9% 로취약한재무구조를나타내었다. 212년 2월 2억원규모 CB( 전환가액 13,69 원, 잔액 2억원추산 ) 와 3억원규모 BW( 행사가액 13,69 원, 잔액 15억원추산 ) 발행및매출채권유동화, 정책금융공사대상저리차환을통해 213 년순차입금 3,111 억원, 순이자비용 191억원, 부채비율 195.5% 로재무구조가개선되었다. 214년 2월 KTB PEF 대상 2억원규모전환상환우선주 ( 기준가 15,17원 ) 를발행함으로써 214년순차입금 2,742 억원, 순이자비용 18억원, 부채비율 175.8% 등추가적인재무구조개선이기대된다. 826억원규모투자부동산화성공장매각시추가재무구조개선이기대된다. 29~213 년블록버스터약가인하, 원가상승, 신공장감가상각비반영역성장시현 29 년부터 213 년까지연평균매출액성장률 -3.5%, 영업이익성장률 -8.4%, 순이익성장률 -34.3% 를달성하였다. 29년및 21년고지혈증치료제리바로약가인하, 21년가나톤특허만료로역성장을시현하였다. 28년및 29년환율상승및원재료가격상승, 211년당진공장감가상각비반영으로수익성이악화되었다. 212년기등재의약품일괄약가인하정책에따라 211년재고조정및 212년약가인하로역성장및수익성악화가심화되었다. 213 년환율하락및원재료가격하락, 제품비중확대에따라매출원가율 63.3%(-4.2%p y-y) 로안정화되며외형정체에도불구하고영업이익률 6.6%(+4.2%p y-y) 를시현하였다. 214년 ETC 신제품 8종, OTC 신제품 5종, 화장품신제품 5종출시계획 동사는 214 년매출액 4,345 억원 (+1.2% y-y), 영업이익 316억원 (+21.% y-y), 순이익 88억원 (+332.% y-y) 을달성하며 5년간의역성장을극복하고본격적으로턴어라운드에진입할전망이다. 213년 12월오메가 3 성분을함유한 3세대 3-챔버영양수액위너프를출시하면서 214년매출액 25억원을목표로제시하였다. 이외에도 ETC 신제품 8종, OTC 신제품 5종, 화장품신제품 5종출시를계획하고있다. 214년신제품매출액 449억원을목표로제시하였다. 한편동사는 213 년 7월 8일일본수주켄 (Suzuken) 그룹산하제약회사 SKK(Sanwa Kagaku Kenkyusho) 대상 216 년부터 221년까지 6년간 995억원규모글로벌중장기공동개발계약을체결하였다. 본계약으로일본수출확대및당진공장가동률상승에따른수익성개선이기대된다. 3
214 년 CWP231A 임상 1 상시험종료, 기술이전계약추진 동사는 211년 5월 Wnt 세포신호전달체계를방해하는분자표적항암제 CWP231A 에대한미국임상 1상시험 IND 승인을취득하였다. 동사는 211 년 8월미국 MD앤더슨병원, 프레드허친슨암센터, 메이요클리닉, 현대아산병원급성골수성백혈병환자대상임상 1상시험을진행하고있다. 동사는임상 1상시험종료시다국적제약회사대상기술이전계약을추진할계획이다. 동사이외에도임상시험단계 Wnt 세포신호전달체계를방해하는분자표적항암제후보물질은독일바이엘 (Bayer) OMP-18R5 및 OMP-54F28, 일본에자이 (Eisai) PRI-724, 스위스노바티스 (Novartis) LGK974 로요약된다. Wnt 세포신호전달체계를방해하는분자표적항암제의경우기존항암제불응성암치료가능성이부각되는반면안전성평가자료확보필요성, 후기임상시험및허가도출전구물질부재등불확실성을내포한다. 4
II. Valuation 투자의견 Buy 목표주가 25, 원 상승여력 4.1% 동사에대한투자의견 Buy 및목표주가 25, 원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가 25, 원은잔여이익모델 (RIM, 주요가정 beta.7, market risk premium 7.%, risk free rate 4.%) 을통해산출되었으며현주가대비 4.1% 의상승여력을보유하고있다. 목표주가 25, 원은 214 년 PER 42.4 배, PSR.8배수준이다. 영업활동턴어라운드와재무구조개선에따라현재 3.3 배수준인 PER이 215 년 16. 배, 216 년 11.4 배로정상화될전망이다. 214 년 턴어라운드진입판단, 목표 PSR.8 배제시 상위 1대제약회사평균 PSR 1.3배, 상위 11~2 위제약회사평균 PSR 1.3배인데반하여동사의 PSR.6배수준에불과하다. 이는 29년부터 213년까지의외형역성장, 수익성악화, 불량재무구조때문으로풀이된다. 그러나동사는 214년부터다수신제품출시에따라 5년만에외형이성장하고수익성개선폭이확대될것으로기대된다. 그리고 211년이후재무구조가지속적으로개선되고있어순이자비용부담이완화될전망이다. 동사의턴어라운드진입판단에따라과거 26 년 PSR.9배대비 -1.5% 할인, 제약업종 Peer Group PSR 1.3배대비 -35.8% 할인수준인 PSR.8배에도달가능할것으로기대된다. 상위 2 대제약회사 PSR ( 십억원 ) ( 배 ) 1, 매출액 ( 좌 ) PSR ( 우 ) 4. 9 3.5 8 2.7 3. 7 6 2.1 2.5 5 1.7 2. 1.5 1.5 1.5 4 1.4 1.4 2.2.9.6 1.2.7.8.9 1.3 1.5 3.8.9 1.3 1. 2.9 1.5. 유한양행 녹십자 한미약품 대웅제약 동아에스티 종근당 광동제약 주 : 214 년 4 월 15 일종가기준자료 : Dataguide Pro, 우리투자증권리서치센터 제일약품 LG 생명과학 일동제약 JW 중외제약 한독 보령제약 동화약품 신풍제약 동국제약 삼진제약 대원제약 휴온스 영진약품 199~213 JW 중외제약 PSR ( 십억원 ) ( 배 ) 5 매출액 ( 좌 ) PSR ( 우 ) 2. 1.8 4 1.6 1.4 3 1.2 1. 2.8.6 1.4.2. '9 '91 '92 '93 '94 '95 '96 '97 '98 '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : Dataguide Pro, 우리투자증권리서치센터 5
JW 중외제약잔여이익모델 (RIM) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 214E 215F 216F 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F Net profit 9 16 23 27 33 39 45 52 6 7 82 95 Shareholder s equity 225 24 261 286 317 353 395 442 495 556 625 74 Forecast ROE(FROE) 4.1% 7.1% 9.2% 1.% 1.8% 11.5% 11.9% 12.4% 12.9% 13.4% 13.8% 14.3% Spread(FROE-COE) -4.9% -1.9%.2% 1.% 1.8% 2.5% 2.9% 3.4% 3.9% 4.4% 4.8% 5.3% Residual income -1-5 3 5 8 11 14 18 23 28 35 Cost of equity(coe) 9.% Beta.7 Market risk premium(rm-rf) 7.% Risk-free rate(rf) 4.% Beginning shareholder s equity 199 PV of forecast period RI 54 PV of continuing value 72 Equity value(c+p) 325 No of shares(common, mn) 14,493 12m TP Fair price(c) 24,414 Current price(c) 17,85 Upside(-downside) 36.8% Implied P/B(x) 1.8 Implied P/E(x) 31.9 주 : RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 은현금흐름할인모형의하나로주주입장에서투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익 ( 잔여이익 ) 의현재가치를합한금액을적정주주가치 ( 자기자본가치 ) 로보는 Valuation 모델이다. 산식으로표현하면다음과같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래잔여이익의현재가치합 * 잔여이익 (RIt) = 당기순이익 t - 자기자본 t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본 t-1 *(ROEt - COEt) RIM 은이론적으로배당할인모형 (DDM), 잉여현금흐름할인모형 (DCF) 과같은결과를도출하면서도측정지표상의주관성을최소화시킨객관적인 Valuation 모델이라고할수있어당사 Valuation 기본모델로사용하고있다. Market Risk Premium 적용기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 1 조원이상 M-cap M-cap M-cap 2 천억 ~1 조원 +'BBB+' 이상 + 신용등급 'AAA' 이상 1 조 ~1 조원 + 'A' 이상 2 천억원미만 +'BBB-' 이상 Risk Premium 5.2% 6.% 7.% 8.% * Risk Free Rate = 4.%( 공통 ) JW 중외제약 PER Band JW 중외제약 PBR Band ( 원 ) 8, 주가 1.x 6, 2.x 3.x 4, 4.x 5.x 2, -2, '12.1 '13.1 '14.1 '15.1-4, -6, -8, -1, ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 주가.5x 1.x 1.5x 2.x 2.5x '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 자료 : Dataguide Pro, 우리투자증권리서치센터 자료 : Dataguide Pro, 우리투자증권리서치센터 6
Global Peer Valuation ( 단위 : 십억원, 백만달러 ) 회사명 JW 중외제약 Baxter Fresenius Kabi Hospira 주가 ($) 17.2 72.8 68.1 42.9 시가총액 248.6 39,358.5 21,41.7 7,164.4 매출액 213 394.2 15,259. 14,69.7 4,2.8 214E 434.5 16,589.5 15,38.2 4,197.3 215F 48. 17,1.1 16,125.1 4,312.2 영업이익 213 26.2 2,668. 2,256.2 36.2 214E 31.6 3,74.7 2,289.9 545.9 215F 42..1 3,92.6 2,483.5 569.3 EBITDA 213 42.2 3,491. 2,94.4 293.7 214E 47.6 4,538.1 2,964.7 74.3 215F 56.8 4,762.6 3,177.2 791. 순이익 213 2. 2,12. 1,19.9-8.3 214E 8.8 2,652.5 1,136.6 186. 215F 16.4 2,765.8 1,254.6 263. EPS ($) 213 146.4 3.7 3.7 -.1 214E 589.4 4.9 3.8 1.1 215F 1,115.8 5.2 4.1 1.7 Net Debt 213 311.1 6,433. 7,734.5 1,42.6 (-Net Cash) 214E 274.2 6,12.3 7,455.7 1,383.5 215F 25.8 5,433. 6,92.9 1,169.5 PER ( 배 ) 213 11. 14.9 19.6 68.8 214E 3.3 14.2 18.3 2.3 215F 16. 13.3 16.6 18.8 PBR ( 배 ) 213 1.2 4.5 2.3 2.3 214E 1.3 4.1 2. 2.2 215F 1.2 3.6 1.9 2. EV/EBITDA ( 배 ) 213 12.7 12.7 1.4 26.9 214E 11.3 1. 9.9 11.5 215F 9. 9.4 9.1 1.5 ROE (%) 213 1.1 26.1 12.2 -.3 214E 4.1 3.8 11. 11.4 215F 7.1 28.3 11.2 11.4 ROA (%) 213.3 8.7 4.9 -.1 214E 1.5 1.5 5.6 5.7 215F 2.6 1.5 6. 5.7 상대수익률 (%) 절대수익률 (%) 주 : 4 월 15 일기준자료 : Bloomberg 1 Week 1.5 1.2 -.6.6 1 Month 5.5 1.1. 2.6 3 Months 4.2 5.2-1.3 1.9 6 Months 18.5 1.8-1. -2.7 1 Year 25. -12.4-25.2 16.2 YTD 11.9 5.6-1.9 5. 1 Week 1.4.4-2.7 -.2 1 Month 9.5 9.4 2.6 2. 3 Months 6.3 4.2-5.8.9 6 Months 15.7 9.8 4.4 4.9 1 Year 29.7 3.3-9.9 37.1 YTD 1.9 4.6-4.6 4. 7
III. 수액시장현황및전망 1. 수액시장현황 세계수액시장 211 년 29 억달러, 218 년 49 억달러전망 Market Research 에따르면세계수액 (Parenteral Nutrition) 시장은 211 년 29억달러 (CAGR 4~ 11 +6.3%) 에서 218년 49억달러 (CAGR 11~ 18 +7.7%) 규모로성장할전망이다. 218년미국수액시장 25억달러 (CAGR 11~ 18 +7.8%), 5대유럽수액시장 21억달러 (CAGR 11~ 18 +7.4%), 일본수액시장 2억6,5 만달러 (CAGR 11~ 18 +7.8%) 규모로성장할전망이다. 수액시장은인구노령화, 만성질환확대로성장을지속할전망이다. 한편 Research and Markets 에따르면 29 년회사별수액시장점유율은박스터 (Baxter) 29.5%, 프레지니우스카비 (Fresenius Kabi) 28.7%, 비브라운 (B. Braun) 22.2%, 호스피라 (Hospira) 16.9% 로집계되었다. 24~218 세계수액시장현황및전망 ( 십억달러 ) 6. 5. 4. CAGR '11-'18 +7.7% 4.9 3. 2. 1.9 CAGR '4-'11 +6.3% 2.9 1.. '4 '11 '18 자료 : Market Research, 우리투자증권리서치센터 29 세계상위 4 대수액회사시장점유율현황 호스피라 17% 기타 3% 박스터 3% 비브라운 22% 프레지니우스카비 29% 자료 : Research and Markets, 우리투자증권리서치센터 8
213년수액시장 2,37 억원, 영양수액시장 1,7 억원, 3-챔버영양수액시장 93억원 IMS에따르면한국수액시장은 22 년부터 213 년까지연평균 17.6% 성장하여 213 년 2,37 억원 (-1.% y-y) 규모로집계되었다. 213년회사별수액시장점유율은 CJ 26.9%, 동사 25.1%, 프레지니우스카비 17.2%, 대한약품 8.7%, 엠지 6.2%, 기타 15.9% 로집계되었다. IMS에따르면 213 년한국영양수액시장은 1,7 억원 (+4.9% y-y), 3-챔버영양수액시장은 93억원 (+4.5% y-y) 으로집계되었다. 213년회사별 3-챔버영양수액시장점유율은프레지니우스카비 35%, 동사 23%, 엠지 18%, 박스터 15% 로집계되었다. 22~213 수액시장현황 ( 십억원 ) 25 2 16.7 192.4 216.8 232.9 23.7 15 133.2 1 5 38.9 45.2 58.5 68.3 81.7 15.3 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : IMS, JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 22~213 상위 5 대수액회사수액매출현황 ( 십억원 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 CJ 프레지니우스카비 엠지 JW 중외제약 대한약품 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : IMS, JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 9
22~213 상위 5 대수액회사시장점유율현황 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % CJ JW 중외제약프레지니우스카비대한약품엠지기타 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : IMS, JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 213 상위 5 대수액회사시장점유율현황 기타 15.9% CJ 26.9% 엠지 6.2% 대한약품 8.7% 프레지니우스카비 17.2% JW 중외제약 25.1% 자료 : IMS, JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 21~213 영양수액및 3 챔버수액시장현황 213 3 챔버수액시장점유율 ( 십억원 ) 2 15 영양수액제 139 3챔버수액제 162 152 17 박스터 15% 기타 9% 프레지니우스카비 35% 1 69 75 89 93 5 엠지 18% '1 '11 '12 '13 JW 중외제약 23% 자료 : IMS, JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 자료 : IMS, JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 1
2. JW 중외그룹수액경쟁력 JW 생명과학수액생산, JW 홀딩스수출, JW 중외제약내수공급 JW중외그룹은 1945년설립이후수액연구개발및생산에매진해왔다. JW생명과학은 1,5 억원을투자하여 26년 5월당진수액생산공장을완공하였다. 당진수액생산공장은비폴리염화비닐 (Non-PVC) 계열의수액을생산할수있는첨단자동화시스템및생산제어시스템을보유하고있다. JW생명과학이수액을생산하면 JW홀딩스는이를수출하며, 동사는그국내공급을담당한다. IMS에따르면동사의주력수액제품인 3-챔버영양수액콤비플렉스의 213년매출액은 176억원 (-24.7% y-y) 으로집계되었다. 213년 12월오메가 3 성분을함유한 3세대 3-챔버영양수액위너프가출시되면서기존콤비플렉스매출액이감소한것으로풀이된다. 위너프는지질 ( 오메가 3, 오메가 6), 포도당, 아미노산등 3개성분을혼합해서사용하는지질영양수액이다. 동사는 214년위너프매출목표 25억원을제시하였다. 213년 JW홀딩스박스터대상 1년간 3-챔버영양수액공급계약체결 JW홀딩스는 29 년 1월중국항저우민생그룹대상 5년간 1억달러규모영양수액및수액포장재료수출계약을체결하였고 213 년 7월미국박스터대상 3-챔버영양수액라이선스아웃및수출계약을체결하였다. 박스터는미국및유럽등전세계국가에대한 3-챔버영양수액판권을확보하기위해 JW홀딩스대상계약금 2,5 만달러, 마일스톤 1, 만달러, 로열티를지급할방침이다. JW홀딩스는전세계국가별제품허가등록을마친후 217년부터 226년까지 1년간 3-챔버영양수액을공급할계획이다. 계약규모는제약업종완제의약품수출계약중역대최대규모로추정된다. 동사는전세계국가별제품허가등록관련용역서비스를제공할예정이다. 본계약은 JW중외그룹의수액기술, 품질, 생산경쟁력을입증하는대목이다. JW 중외그룹지분및출자현황 JW 홀딩스 지주사업의약품도소매업및수출입업외자본금 257 억 이경하및특수관계인 51.74% 48.46% 35.91% 3.% 1.% 1.% JW중외제약 JW중외신약 JW생명과학 JW중외메디칼 JW중외산업 의약품제조, 판매업외자본금 35 억 의약품제조및도소매업외자본금 184 억 의약품제조, 판매업외자본금 396 억 의료기기제조및도소매업외자본금 24 억 자동차용품및생활용품제조, 판매업외자본금 15 억 5.% C&C 신약연구소 99.4% 1.% 63.11% JW크레아젠 JW케미타운 CorazonX 의약품제조, 판매업외자본금 3 억 의약품제조및도소매업외자본금 23 억 의약품제조, 판매업외자본금 2 억 의료기기제조및도소매업외자본금 25 만달러 JW Theriac 1.% 96.77% JW 크레아젠재팬 의약품제조, 판매업외자본금 1 만달러 의약품제조및도소매업외자본금 31 만엔 유가증권상장법인 코스닥상장법인 비상장법인 자료 : JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 11
JW 중외제약주요수액품목별매출현황 ( 단위 : 십억원 ) 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 COMBIFLEX LIPID P. - - - - - 1.8 4.6 7.2 7.1 9.8 15.3 1.6 DEXTROSE JW- 1.4 1.3 2.5 2.4 3. 4.4 4.7 6.9 7.9 7.7 7.9 6.9 HARTMANN SOLN JW-.5.4.9 1.4 2. 3.1 3.3 4.3 6.2 5.2 4.1 3.6 COMBIFLEX LIPID - - - - -.4 1. 1.8 2.4 2.7 2.7 2.9 DEX.SALINE JW-.4.5.7.9 1.4 2.3 2.1 2.9 3.3 3.6 3.4 2.9 COMBIFLEX PERI - -.4 2.9 5.6 6.4 6.1 5.3 4. 4.6 3.6 2.2 HARTMANN DEX.JW-.4.2.4.6.9 1.6 1.6 1.7 2.7 2.5 2.4 2.2 COMBIFLEX MCT P. - - - - - - - -.1 1. 1.8 1.9 CIPROFLOXACIN JW- - - - - - -..2.4 1.1 1. 1.5 DEXTROSE NA K2 JW- - - - - - - - -.3.8 1. 1.3 소계 4.4 4. 7.8 12.9 2.3 3.7 36.6 48.1 56.1 63.6 68.5 57.9 자료 : IMS, JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 JW 중외제약주요수액품목별가격현황 ( 단위 : 원 ) 구분품목명가격 영양수액 기초수액 특수수액 자료 : JW 중외제약 콤비플렉스페리주-11ML 12,61 콤비플렉스리피드주-145mL 31,542 콤비플렉스리피드페리주-144mL 3,892 위너프주-185ml 44,384 위너프주-1435ml 51,485 위너프주-182ml 6,237 위너프페리주-185ml 48,269 위너프페리주-145ml 53,95 위너프페리주-22ml 61,59 후리아민1% 주 (TF)-5ML 12,614 (PP)5% 포도당주-1ML 1,77 엔에스주사액 (TF)-1ML 1,295 크린조-1mL 937 중외관류용멸균증류수-1ml 849 헤모수액헤모비덱스.1%1 호 -1L 12,739 12
IV. 재무현황및전망 유상증자, 매출채권유동화, 저리차환매개재무구조개선추진 동사는 28년부터 211년까지 CAPEX 1,억원을투자하여당진공장을완공하였다. 동사는 CAPEX 를차입조달함에따라 211 년순차입금 4,136 억원, 순이자비용 247억원, 부채비율 293.9% 로취약한재무구조를나타내었다. 212년 2월 2억원규모 CB( 전환가액 13,69 원, 잔액 2억원추산 ) 와 3억원규모 BW( 행사가액 13,69 원, 잔액 15억원추산 ) 발행및매출채권유동화, 정책금융공사대상저리차환을통해 213 년순차입금 3,111 억원, 순이자비용 191억원, 부채비율 195.5% 로재무구조가개선되었다. 214년 2월 KTB PEF 대상 2억원규모전환상환우선주 ( 기준가 15,17원 ) 를발행함으로써 214년순차입금 2,742 억원, 순이자비용 18억원, 부채비율 175.8% 등추가적인재무구조개선이기대된다. 826억원규모투자부동산화성공장매각시추가재무구조개선이기대된다. 211~216 JW 중외제약부채비율및유동비율현황및전망 (%) 4 부채비율 3 293.9 271.4 유동비율 2 126.6 195.5 111.4 12.5 175.8 16.5 114.6 123.5 143.9134.9 1 '11 '12 '13 '14E '15F '16F 자료 : DataGuide Pro, JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 211~216 JW 중외제약순차입금및순이자비용현황및전망 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 5 4 413.6 순차입금 ( 좌 ) 4 3 354.4 24.7 24.2 311.1 274.2 25.8 순이자비용 ( 우 ) 218.1 3 2 2 1 19.1 18. 16.6 15.1 1 '11 '12 '13 '14E '15F '16F 자료 : DataGuide Pro, JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 13
25~213 JW 중외제약 CAPEX 25~213 JW 중외제약조달금리 ( 십억원 ) CAPEX 7 61.9 62.6 EBITDA 6 53.5 53.9 49.1 5 47.6 42.2 4 33.4 33. 3.4 3 3.3 23.6 2 14.1 12.4 9.6 9.7 1 15.3 4.3 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 (%) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 8.3 7.9 7.5 7.1 7.1 6.6 6.2 6.3 6.1 조달금리 '5 '6 '7 '8 9 '1 '11 '12 '13 자료 : DataGuide Pro, JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 자료 : DataGuide Pro, JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 14
V. 실적현황및전망 1. 29~213 외형역성장, 수익성하락 29~213 년블록버스터약가인하, 원가상승, 신공장감가상각비반영역성장시현 동사는 199년부터 29년까지연평균매출액성장률 11.3%, 영업이익성장률 7.7%, 순이익성장률 8.2% 를달성하였다. 그러나 29년부터 213년까지연평균매출액성장률 - 3.5%, 영업이익성장률 -8.4%, 순이익성장률 -34.3% 를달성하였다. 29년및 21년고지혈증치료제리바로약가인하, 21년가나톤특허만료로역성장을시현하였다. 28년및 29년환율상승및원재료가격상승, 211년당진공장감가상각비반영으로수익성이악화되었다. 212년기등재의약품일괄약가인하정책에따라 211년재고조정및 212년약가인하로역성장및수익성악화가심화되었다. 199~213 JW 중외제약실적추이 ( 십억원 ) (%) 6 매출액 ( 좌 ) 매출총이익률 ( 우 ) 영업이익률 ( 우 ) 6 5 4 3 2 1 '9 '91 '92 '93 '94 '95 '96 '97 '98 '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 5 4 3 2 1 자료 : JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 199~213 환율추이 ( 원 ) 1,8 기말원 / 달러환율 1,6 기말원 /1엔환율 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 1Q9 1Q92 1Q94 1Q96 1Q98 1Q 1Q2 1Q4 1Q6 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 자료 : JW중외제약, 우리투자증권리서치센터 15
199~213 JW 중외제약감가상각비추이 ( 십억원 ) 14 12 유형자산감가상각비 1 8 6 4 2 '9 '91 '92 '93 '94 '95 '96 '97 '98 '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 28~213 JW 중외제약원외처방액및원외처방액비중추이 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 원외처방액 ( 좌 ) 매출액대비원외처방액비중 ( 우 ) (%) 5 455.1 31 437.6 443.3 431. 397.1 394.2 3 4 29 3 28 27 2 1 129.5 136.4 123.9 12.4 111. 11.2 26 25 24 '8 '9 '1 '11 '12 '13 23 자료 : 유비스트, JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 28~213 JW 중외제약상위 6 개제품원외처방액추이 ( 십억원 ) 4 35 리바로시그마트트루패스 가나톤라베칸피나스타 3 25 2 15 1 5 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : 유비스트, JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 16
2. 29~213 외형역성장, 수익성하락 213 년 환율하락, 원재료가격 하락영향수익성개선 213 년환율하락및원재료가격하락, 제품비중확대에따라매출원가율 63.3%(-4.2%p y-y) 로안정화되며외형정체에도불구하고영업이익률 6.6%(+4.2%p y-y) 를시현하였다. 213년매출원가중원재료비비중이 34.4% 로집계되었고매출액대비원재료비비중이 21.8% 로집계되었다. 통화별원재료비비중은달러화 35.2%, 엔화 47.5%, 유로화 14.1%, 스위스프랑 3.%, 원화.2% 로집계되었다. 213년기준원달러환율 5% 하락시영업이익률.4%p 상승할것으로추정되고원엔환율 5% 하락시영업이익률.5% 상승할것으로추정된다. 213 통화별원재료구입현황및환율영향 ( 단위 : 십억원 ) 통화원화구입액연평균환율비율 원달러환율 원엔환율 5% 상승 5% 하락 5% 상승 5% 하락 USD 3.2 1,94 35.2 31.7 28.7 3.2 3.2 JPY 4.8 11. 47.5 4.8 4.8 42.8 38.7 EUR 12.1 1,458 14.1 12.1 12.1 12.1 12.1 CHF 2.6 1,19 3. 2.6 2.6 2.6 2.6 KRW.2 1..2.2.2.2.2 원재료비 85.9-1. 87.4 84.4 87.9 83.9 매출액대비원재료비비중 21.8 - - 22.2 21.4 22.3 21.3 %p 변화 - - -.4 -.4.5 -.5 자료 : JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 17
3. 214 신제품기반 5 년만에외형성장, 본격턴어라운드전망 214년 ETC 신제품 8종, OTC 신제품 5종, 화장품신제품 5종출시계획 동사는 214 년매출액 4,345 억원 (+1.2% y-y), 영업이익 316억원 (+21.% y-y), 순이익 88억원 (+332.% y-y) 을달성하며 5년간의역성장을극복하고본격적으로턴어라운드에진입할전망이다. 213년 12월오메가 3 성분을함유한 3세대 3-챔버영양수액위너프를출시하면서 214년매출액 25억원을목표로제시하였다. 이외에도 JW목시플록사신주, 바이타솔주, 리피션에프 2% 주, 제이트롤현탁액. 데스닉스 ODF, 트루패스 4mg정, JW리네졸리드, 악템라주 SC 등 ETC 신제품 8종, 하이맘스카, 위엔젤정, 페인엔젤 -프로, 프렌즈아이드롭프레쉬점안액, 페인엔젤 -이브등 OTC 신제품 5종, 맥스카라, 파운데이션, 클렌징, 골드마스크, 백신크림등화장품신제품 5종출시를계획하고있다. 214년신제품매출액 449억원을목표로제시하였다. 216 년 일본 SKK 대상 32 개 의약품수출개시기대 동사는 213 년 7월 8일일본수주켄 (Suzuken) 그룹산하제약회사 SKK(Sanwa Kagaku Kenkyusho) 대상 216 년부터 221 년까지 6년간 995억원규모글로벌중장기공동개발계약을체결하였다. 양사는일본시장타깃폐동맥고혈압치료제, 천식치료제, 정신분열증치료제를공동개발하여 216년동사당진공장에서제품을생산하여수출을개시할계획이다. 본계약으로일본수출확대및당진공장가동률상승에따른수익성개선이기대된다. JW 중외제약분기별요약손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 구분 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 213 1Q14E 2Q14F 3Q14F 4Q14F 214E 매출액 91.6 17.5 12.5 92.6 394.2 98.9 18.6 112.2 114.7 434.5 증감률 (%) -1.3 11.5 4.5-7.8 -.7 8. 1. 9.4 23.9 1.2 일반수액 12.2 12.3 14.7 12.1 51.4 12.2 12.3 14.7 12.1 51.4 증감률 (%) -3.9 흑전 12.3 2.3.3..... 이미페넴 7. 1.1 8. 6.9 32. 8. 11.6 9.2 7.9 36.7 증감률 (%) 99.9 흑전 148.6-3.5 19.5 15. 15. 15. 15. 15. 리바로 7.1 7.4 8.2 8.6 31.3 7.1 7.4 8.2 8.6 31.3 증감률 (%) 84.1 흑전 -25. -7.2 2...... 영양수액 9.8 6.9 9. 4.9 3.6 9.8 6.9 9. 4.9 3.6 증감률 (%) 41.9 흑전 5.2-38.7-7...... 트루패스. 7.1 3.1 5.2 15.4 5. 5. 5. 5. 2. 증감률 (%) - - - - - - -29.9 6.3-3.7 29.5 기타 55.5 63.7 59.5 54.9 233.6 56.8 65.4 66.1 76.2 264.5 증감률 (%) -26.2 흑전 -4.6-1.5-8.6 2.3 2.7 11.1 38.8 13.2 영업이익 5.6 8.7 6.3 5.6 26.2 6.4 7.7 8. 9.5 31.6 증감률 (%) 13.4 흑전 73.1 88.5 178. 13.1-11.4 28.3 71. 21. 영업이익률 (%) 6.1 8.1 6.1 6. 6.6 6.4 7.1 7.2 8.3 7.3 세전순이익.3 1.2.4 1.2 3.2 1.9 3. 3.8 4.9 13.7 증감률 (%) -29.9 흑전 흑전 흑전 흑전 468.5 143.8 8.9 325.3 332. 세전순이익률 (%).4 1.2.4 1.2.8 2. 2.8 3.4 4.3 3.1 당기순이익.5.8.3.5 2. 2.4 1.1 3.1 2.1 8.8 증감률 (%) 84.1 흑전 흑전 흑전 흑전 435.6 35.6 149.1 316.9 332. 당기순이익률 (%).5.7.3.6.5 2.4 1. 2.8 1.9 2. 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 18
211~216F JW 중외제약경영현황및전망 ( 십억원 ) 6 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 순이익 ( 좌 ) 14% 5 4 3 2 1 4.1% -2.3% OPM( 우 ) NPM( 우 ) 6.6% 2.4%.5% -5.3% 7.3% 2.% 8.8% 3.4% 9.7% 4.4% 1% 6% 2% -2% -6% -1 '11 '12 '13 '14E '15F '16F -1% 자료 : JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 211~216F JW 중외제약경영현황및전망 1% COGS SG&A OP 4.1% 2.4% 6.6% 7.3% 8.8% 9.7% 8% 3.3% 3.1% 3.% 29.5% 28.% 27.1% 6% 4% 65.7% 67.5% 63.3% 63.2% 63.2% 63.2% 2% % '11 '12 '13 '14E '15F '16F 자료 : JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 19
213 JW 중외제약제품현황 213 JW 중외제약인력현황 소화기 7.9% 비뇨기 5.5% 기타 3.4% 생산 34.1% R&D 11.3% 순환기 12.5% 수액류 31.% 마케팅 52.6% 관리 2.% 항생제 12.7% 자료 : JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 자료 : JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 213 JW 중외제약주주현황 메리츠종합금융증권 6.9% 자사주.8% KTB 프라이빗에쿼티 8.4% 기타 36.2% JW 홀딩스 47.7% 자료 : 전자공시시스템, 우리투자증권리서치센터 2
JW 중외제약주요품목실적 ( 단위 : 십억원, %) 구분 적응증 212 213 금액비중금액비중성장률 영양수액계 32.854 9. 3.565 7.9-7. 기초수액계 51.232 14. 51.364 13.3.3 수액특수수액계 18.973 5.2 24.318 6.3 28.2 해모류계 14.669 4. 13.918 3.6-5.1 수액류계 117.728 32.2 12.164 31. 2.1 프리페넴 항생제 26.746 7.3 31.954 8.3 19.5 리바로 고지혈증 3.637 8.4 31.257 8.1 2. 트루패스 전립선비대증 1.335 2.8 15.44 4. 49.4 시그마트 협심증 14.54 4. 14.544 3.8.3 듀파락 간성혼수 8.59 2.4 1.149 2.6 18.1 올멕 고혈압 -. 9.167 2.4 - 라베칸 소화제 3.266.9 8.823 2.3 17.1 엘란쎄 윤곽성형필러 -. 7.2 1.8 - 헤파린 혈액응고제 5.8 1.6 6.519 1.7 12.4 페린젝트 철분제 3.699 1. 6.18 1.6 62.7 기타 175.78 44.3 133.145 33.8-24.3 매출계 397.85 1. 394.182 1. -.7 자료 : JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 주요수출계약 계약사텐진화약의약유한공사타고인터내셔널 Green Pine 社 Green Pine 社 SKK 社 공급지역중국브라질중국중국일본 공급물건프리페넴 ( 항생제 ) 프리페넴 ( 이미페넴 ) 포스페넴 ( 메로페넴 ) 계약기간 1.6 ~ 13.6 12.1 ~ 17.1 계약금액 ( 십억원 ) 계약조건 진행사항 자료 : JW 중외제약 큐록신 ( 항생제 ) 창포엔 ( 염색약 ) 허가취득후판매개시일로부터 5 년 프리페넴 ( 항생제 ) 32 개후보제네릭공동연구개발 13.6 ~ 18.6 15 ~ 21 18.9 2.2 11.4 41.4 99.5 계약기간 3 년 구매자계약구매량의최소 8% 구매의무 구매자계약구매량의최소 6% 구매의무 12.1 브라질 GMP 실사 13.1 당진 ANVISA 승인획득 계약기간 5 년 계약수량의 7% 미달시, JWH 비독점전환가능 중국내수입의약품 허가취득작업진행 * 큐록신 16.7 월예정 * 창포엔 14.7 월예정 계약기간 5 년 계약수량의 7% 미달시, JWH 비독점전환가능 16년발매목표 3개품목공동연구 * 폐동맥고혈압 * 천식 * 정신분열 JWH: 제제연구, 원료합성및생산과인허가작업 SKK: 일본내인허가, 생동성시험및마케팅 21
신제품발매계획 - ETC ( 단위 : 십억원 ) 구분품목명적응증발매년월 ETC 자료 : JW 중외제약 매출목표 214 215 216 JW목시플록사신주 항생제 214.1.6 1. 1.5 바이타솔주 단백질수액 214.5.7 1.3 1.4 리피션에프2% 주 자양강장제 214.8 1.6 2.9 4.4 제이트롤현탁액 악액질치료제 214.9.3 1.5 1.9 데스닉스ODF 야뇨증 214.9.6 2. 2.6 트루패스정 _4MG ( 제형변경 ) BPH 214.9 1.8 19.8 15.4 JW리네졸리드 염증치료제 214.12 -.6 1.4 악템라주SC 항류마티스 214.12 -.8 2.2 ETC 소계 5.5 29.8 3.8 신제품발매계획 OTC 외 ( 단위 : 십억원 ) 구분품목명적응증발매년월 OTC 매출목표 214 215 216 하이맘스카 흉터드레싱 214.4.4.6.9 위엔젤정 소화제 214.5.4.5.5 페인엔젤-프로 진통제 214.5.1.2.6 프렌즈아이드롭프레쉬점안액 인공누액 214.8.3.6 1.1 페인엔젤-이브 진통제 214.11.1.2.6 HC 하이맘베이비케어 ( 품목군 ) 영유아용품 213.1 2. 5. 7. F&B 4PM 마시는포도당 1% 샷 포도당기능성음료 214.3 5. 1. 2. MA Cosmetic 자료 : JW 중외제약 엘란쎄 L/E 안면윤곽 214.12 2. 3. 4. 엘란쎄 M 성형필러 213.1 9. 11. 13. 맥스카라 214.1 7.3 8.8 1.1 파운데이션 214.2 3.8 4.6 5.2 클렌징미용제품 214.3 4.5 5.4 6.2 골드마스크 214.4 3. 3.6 4.1 백신크림 214.9 1.5 1.8 2.1 OTC 외소계 39.4 55.5 76.2 신제품합계 44.9 85.3 17. 22
VI. R&D 현황및전망 1. Wnt 분자표적항암제 CWP231A 214 년 CWP231A 임상 1 상시험종료, 기술이전계약추진 동사는 211년 5월 Wnt 세포신호전달체계를방해하는분자표적항암제 CWP231A 에대한미국임상 1상시험 IND 승인을취득하였다. 동사는 211 년 8월미국 MD앤더슨병원, 프레드허친슨암센터, 메이요클리닉, 현대아산병원급성골수성백혈병환자대상임상 1상시험을진행하고있다. 동사는임상 1상시험종료시다국적제약회사대상기술이전계약을추진할계획이다. 동사이외에도임상시험단계 Wnt 세포신호전달체계를방해하는분자표적항암제후보물질은독일바이엘 (Bayer) OMP-18R5 및 OMP-54F28, 일본에자이 (Eisai) PRI-724, 스위스노바티스 (Novartis) LGK974 로요약된다. Wnt 세포신호전달체계를방해하는분자표적항암제의경우기존항암제불응성암치료가능성이부각되는반면안전성평가자료확보필요성, 후기임상시험및허가도출전구물질부재등불확실성을내포한다. 2. 류머티스관절염치료제악템라 (Actemra) 213년악템라정맥주사제형허가및 1차보험급여취득 214 악템라피하주사제형허가기대 로슈는 21년 1월 IL-6를저해하는류머티스관절염치료제악템라의정맥주사제형에대한미국 FDA 허가를취득하였다. 그리고 213년 1월피하주사제형에대한미국 FDA 허가를취득하였다. 동사는악템라의한국판권을취득하여 213 년 1월악템라의정맥주사제형에대한한국식약처허가를취득하였고 214 년 12월피하주사제형에대한한국식약처허가를취득할것으로기대된다. 한편동사는 213년 11월악템라의정맥주사제형에대한류머티스관절염 1차보험급여를취득하였다. 이로써악템라는 TNF-alpha 를저해하는류머티스관절염치료제휴미라 (Humira), 엔브렐 (Enbrel), 레미케이드 (Remicade), 심포니 (Simpony) 와더불어류머티스관절염 1차치료제로서의지위를확보하였다. IMS에따르면 213년휴미라매출액 392억원 (+23.9% y-y), 엔브렐매출액 294억원 (+8.6% y-y), 레미케이드매출액 282억원 (-2.7% y-y), 오렌시아매출액 2억원 (+174.1% y-y), 악템라매출액 5억원, 심포니매출액 5억원으로집계되었다. 악템라의경우여타류머티스관절염치료제와작용기전이다르면서 1차보험급여를취득하였고 214 년피하주사제형허가가기대됨에따라 214 년매출성장이기대된다. 23
JW 중외제약연구개발현황 Drugs Indication Pre-clinical Phase1 Phase2 Phase3 항암제 CWP291 (US) 혈액암 Ph1 완료후 L/O CWP291 고형암 FESNS Nano oxaliplatin (US) 대장암 ( 경구용 ) 제이티닙정 만성골수백혈병 213.6 출시 내분비가드렛정 제2형당뇨 214.11 예정 가드렛정복합제 제2형당뇨 Post 216 UR112 통풍 Post 218 면역질환 악템라IV 류머티즘관절염 213.1 출시 악템라SC 류머티즘관절염 Post 215 순환기내과리바살탄 고혈압고지혈증 214.11 예정 올맥정, 올맥플러스정 고지혈증 213.9 출시 발사포스정 고혈압고지혈증 213.1 출시 기타 stu199 위식도역류질환 Post 215 CWP241 뇌졸중 Post 215 트루패스정 전립성비대증 214.9 예정 자료 : JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 NDA/ ANDA Launch 24
주요암신호전달경로별분자표적항암제상용화현황 자료 : JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 암종류별 Wnt 이상비율현황 암종류 Wnt 이상비율측정법출처 대장암 8-85% APC 돌연변이 Science (1997) 275:1784 급성골수성백혈병 61-1% WB Leukemia (26), 2, 1211 폐암 75% WB (Dvl3) Oncogene (23) 22:7218 위암 4-6% APC 돌연변이 (in differentiated types) 간암 78% 면역조직화학 World J Gastr. (25) 11:2398 췌장암 39% 면역조직화학 Human Path. (26), 37:212 전립선암 36% 면역조직화학 Int J Can (25) 113:415 식도암 59% 면역조직화학 Int J Can (25) 113:981 유방암 13% WB EJC (2) 242:248 다발성골수종 75-1% PCR Ai Zheng (27) 26:11 난소암 27% 면역조직화학 J Path (24) 24:268 자료 : JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 25
현재개발중인 Wnt- 표적화합물 단계 화합물 회사 설명 OMP-18R5 OncoMed Pharmaceuticals/Bayer Frizzled 수용체를표적하여 Wnt 리간드와의결합을방지하는단클론항체. 최근계단희석분석결과췌장종양유도세포를억제할수있는능력을갖춘것으로밝혀짐. 유방암, 폐암, 췌장암및결장암에관련된이종이식모델에서종양성장억제효과증명, 현재치료방식보강가능 ( 예 : 유방암의 paclitaxel) (NCT134521). 임상 1상및 2상 OMP-54F28 OncoMed Pharmaceuticals/Bayer Frizzled8 리간드결합영역과면역글로불린항체의 Fc 부위가합쳐진결합단백질. 이화합물은용해성 Wnt 리간드와결합, 격리시켜조직의수용체에의한인식을억제함 (NCT168867). PRI-724 Prism Pharma Co, Ltd/Eisai β-catenin과 CBP 사이의작용을억제하는저분자물질. 상호작용방해로다양한레벨에서이상 Wnt 신호계를통해활성화전사방지. 고형종양및골수암분야에서연구중. (NCT166579, NCT13245) LGK974 Novartis Pharmaceuticals 아실전이효소호저를억제하는저분자. 임상전연구에따르면이효소작용은세포의 Wnt 리간드분비에필수. Wnt 리간드매개활성화억제를위한저분자방식으로사용가능. (NCT135113) 암생존세포모형에서효능을발휘하는저분자다형핵구 (ADP 리보오스 ) 중합효소 (PARP) 억제제. Wnt 신호계에서탄키라제와같은 PARPs는 XAV939 Novartis Pharmaceuticals 리보오스화및 axin ( 파괴복합체의필수비계단백질 ) 의계속분해촉진. 임상전연구탄키라제억제로 axin 단백질의안정화및 β-catenin의분해촉진. JW55 Tocris Bioscience 세포모형및동물모형에서결장암세포성장을억제하는것으로밝혀진선택적탄키라제1/2 억제제. 자료 : ClinicalTrials.gov website and company websites 26
WNT 분자표적항암제 CWP231A 중용량약효평가시험결과 WNT 분자표적항암제 CWP231A 고용량약효평가시험결과 12 12 음성대조군 음성대조군 1 CWP231A 1 CWP231A 종양크기 (mm 3 ) 8 6 4 2 CWP231A + 택솔 택솔 28% 74% (p<.1) 94% (p<.1) 종양크기 (mm 3 ) 8 6 4 2 CWP231A + 택솔 택솔 28% 74% (p<.1) 94% (p<.1) 8 1 12 14 16 18 2 22 8 1 12 14 16 18 2 22 시험날짜 ( 일 ) 시험날짜 ( 일 ) 자료 : JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 자료 : JW 중외제약, 우리투자증권리서치센터 류머티스관절염치료용바이오의약품한국매출현황 ( 단위 : 십억원 ) 제품명판매회사작용기전 213 년 212 년증감률 휴미라 애브비 TNF-alpha 저해제 39.2 31.6 23.9% 엔브렐 화이자 TNF-alpha 저해제 29.4 27.1 8.6% 레미케이드 얀센 TNF-alpha 저해제 28.2 29. -2.7% 램시마 셀트리온 TNF-alpha 저해제 3.. 4857.% 오렌시아 BMS CTLA-4 저해제 2..7 174.1% 악템라 JW 중외제약 IL-6 저해제.5. - 심포니얀센 TNF-alpha 저해제.5. - 자료 : IMS, 우리투자증권리서치센터 27
포괄손익계산서 (IFRS) ( 십억원 ) 212 213 214E 215F 216F 217F 매출액 397.1 394.2 434.5 48. 522.3 557.2 증감률 (%) -7.9 -.7 1.2 1.5 8.8 6.7 매출원가 268.1 249.7 274.6 33.3 33.2 352.9 매출원가율 (%) 67.5 63.3 63.2 63.2 63.2 63.3 매출총이익 129. 144.5 159.8 176.7 192.1 24.3 Gross 마진 (%) 32.5 36.7 36.8 36.8 36.8 36.7 증감률 (%) -12.8 12. 1.6 1.6 8.7 6.3 판매비와일반관리비 119.6 118.3 128.2 134.6 141.3 148.4 영업이익 (A, GP-SG&A) 9.4 26.2 31.6 42.1 5.8 55.9 OP 마진 (%) 2.4 6.6 7.3 8.8 9.7 1. 증감률 (%) -46.5 178. 21. 33.1 2.6 1. 유 / 무형자산상각비 (B) 14.2 16. 16. 14.7 13.6 12.6 유형자산상각비 11.6 12.3 11.8 11.1 1.6 1. 무형자산상각비 2.6 3.7 4.2 3.6 3. 2.6 EBITDA (A+B) 23.6 42.2 47.6 56.8 64.4 68.5 EBITDA 마진 (%) 6. 1.7 11. 11.8 12.3 12.3 증감률 (%) -22.2 78.5 12.9 19.3 13.3 6.4 금융수익 4.8 6..9 1.7 2. 2.8 이자수익.2 1.6.9 1.7 2. 2.8 외환관련수익 4.5 4.3.... 기타금융수익.1.1.... 금융비용 29. 29.7 18.8 18.2 17.1 16.1 이자비용 24.4 2.7 18.8 18.2 17.1 16.1 외환관련비용 1.2 2..... 기타금융비용 3.4 7.1.... 기타영업외손익 -.9.7.... 기타영업외수익 1.7 2.6.... 기타영업외비용 2.6 1.9.... 종속및관계기업관련손익...... 지분법손익...... 법인세차감전순이익 -15.8 3.2 13.7 25.5 35.7 42.6 증감률 (%) 적지 흑전 332. 87. 39.8 19.3 법인세비용 5.2 1.1 4.9 9.1 12.8 15.2 계속사업이익 -21. 2. 8.8 16.4 22.9 27.4 중단사업이익...... 당기순이익 -21. 2. 8.8 16.4 22.9 27.4 Net 마진 (%) -5.3.5 2. 3.4 4.4 4.9 증감률 (%) 적지 흑전 332. 87. 39.8 19.3 지배주주지분순이익 -21. 2. 8.8 16.4 22.9 27.4 비지배주주지분순이익...... 기타포괄이익 -.7..... 증감률 (%) 적지 적지 -1. - - - 총포괄이익 -21.7 2. 8.8 16.4 22.9 27.4 증감률 (%) 적지 흑전 333.7 87. 39.8 19.3 지배주주지분총포괄이익 -21.7 2. 8.8 16.4 22.9 27.4 비지배주주지분총포괄이익...... 순이익 ( 우선주배당금제외 ) -21. 2. 8.5 16.2 22.7 27.1 총현금배당금 1.4 1.8 2. 2. 2. 2. 28
재무상태표 ( 십억원 ) 212 213 214E 215F 216F 217F 현금및단기금융상품 3.8 2.8 39.6 43.1 57.9 82.9 매출채권 239.9 233.3 237.1 238.1 235.6 228.5 재고자산 7.1 75.1 77.9 84. 89.2 93. 기타유동자산 17.9 12.9 14.2 15.7 17.1 18.2 유동자산 331.7 324.1 368.8 38.9 399.8 422.6 증감률 (%) -17.6-2.3 13.8 3.3 5. 5.7 Current Asset Turnover 1.1 1.2 1.3 1.3 1.3 1.4 유형자산 151.6 143.9 137.1 131. 125.5 12.4 설비투자 15.3 4.3 5. 5. 5. 5. 유형자산처분 2.7..... 감가상각비 11.6 12.3 11.8 11.1 1.6 1. 투자자산 7.3 6.4 7.1 7.8 8.5 9.1 무형자산 25. 28.1 23.9 2.3 17.2 14.7 기타비유동자산 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 비유동자산 269.7 263.3 253. 244. 236.1 229.1 증감률 (%) 2.5-2.4-3.9-3.5-3.2-3. Non-Current Asset Turnover 1.5 1.5 1.7 1.9 2.2 2.4 기타금융업자산...... 자산총계 61.4 587.4 621.8 624.9 635.9 651.7 증감률 (%) -9.7-2.3 5.9.5 1.8 2.5 Total Asset Turnover.6.7.7.8.8.9 매입채무 32.3 32.2 35.5 39.3 42.7 45.6 단기성부채 234. 261.7 261.8 241.9 224. 27.9 단기차입금 146.8 199.1 199.1 179.2 161.2 145.1 단기사채...... 유동성장기부채 87.2 62.2 62.2 62.2 62.2 62.2 단기금융부채..4.5.5.6.6 기타유동부채 24.1 15.8 17.4 19.2 2.9 22.3 유동부채 297.9 316.3 322. 38.4 296.4 285.2 증감률 (%) -6.4 6.2 1.8-4.2-3.9-3.8 Current Liability Turnover 1.3 1.3 1.4 1.5 1.7 1.9 장기성부채 124.2 52.9 52.9 52.9 52.9 52.9 사채 66.4 27. 27. 27. 27. 27. 장기차입금 57.8 25.6 25.6 25.6 25.6 25.6 장기금융부채 ( 리스포함 )..3.3.3.3.3 장기충당부채 12.7 14.5 16. 17.7 19.2 2.5 기타비유동부채.5.3.4.4.5.5 비유동부채 141.6 72.3 74.3 76.6 78.7 8.4 증감률 (%) -2.7-48.9 2.7 3. 2.7 2.2 Non-Current LiabilityTurnover 2.5 3.7 5.9 6.4 6.7 7. 부채총계 439.5 388.6 396.3 385. 375.1 365.6 증감률 (%) -11.5-11.6 2. -2.9-2.6-2.5 Total Liabilities Turnover.8 1. 1.1 1.2 1.4 1.5 자본금 29. 35. 38.3 38.3 38.3 38.3 자본잉여금 72.8 93. 19.7 19.7 19.7 19.7 주식발행초과금 35.6 58.1 74.7 74.7 74.7 74.7 기타 37.2 35. 35. 35. 35. 35. 이익잉여금 6.3 6.9 67.6 82. 12.9 128.2 기타자본 -.2 9.8 9.8 9.8 9.8 9.8 자기주식 -.2 -.2 -.2 -.2 -.2 -.2 기타포괄이익누계액...... 지배주주지분자본총계 161.9 198.8 225.5 239.9 26.8 286.1 비지배주주지분...... 자본총계 161.9 198.8 225.5 239.9 26.8 286.1 증감률 (%) -4.2 22.7 13.4 6.4 8.7 9.7 Shareholders' Equity Turnover 2.4 2.2 2. 2.1 2.1 2. Capital Employed 33.6 271.1 299.8 316.4 339.4 366.5 29
현금흐름표 ( 십억원 ) 212 213 214E 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 63. 18.9 24.2 31.1 4.4 48.7 + 당기순이익 -21. 2. 8.8 16.4 22.9 27.4 + 현금유출이없는비용 ( 수익 ) 51.6 47.4 38.9 4.4 41.4 41.1 + 유형자산상각비 11.6 12.3 11.8 11.1 1.6 1. + 무형자산상각비 2.6 3.7 4.2 3.6 3. 2.6 + 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 )...... + 외화환산손실 ( 이익 ) -2.1-2..... + 자산처분손실 ( 이익 ) -.4..... + 기타손실 ( 이익 ) 39.9 33.3 22.9 25.7 27.8 28.5 Gross Cash Flow 3.6 49.4 47.6 56.8 64.4 68.5 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 52.2-5.8 -.6. 3.9 8.7 - 매출채권의증가 ( 감소 ) 52.2 7. -3.8-1. 2.6 7.1 - 재고자산의증가 ( 감소 ) 16.3-5.5-2.8-6. -5.2-3.8 + 매입채무의증가 ( 감소 ) -9. -.1 3.4 3.7 3.5 2.9 - 기타운전자본의증가 ( 감소 ) -7.2-7.2 2.7 3.3 3.1 2.6 투자활동현금흐름 -18.8-1.2-5.8-6. -5.9-5.7 + 유동자산의감소 ( 증가 ) -.3 -.2 -.2 -.2 -.2 -.2 + 투자자산의매각 ( 취득 ) -4..9 -.7 -.7 -.7 -.6 + 유형자산의감소 2.7..... - 유형자산의증가 (CAPEX) -15.3-4.3-5. -5. -5. -5. + 무형자산의감소 ( 증가 ) -4.8-6.8.... + 기타 2.9.2.... Free Cash Flow 47.7 14.6 19.2 26.1 35.4 43.7 Net Cash Flow 44.2 8.7 18.4 25.2 34.5 43. 재무활동현금흐름 -44. -1. 18.3-21.9-19.9-18.1 + 단기차입금의증가 ( 감소 ) -32.6 52.7. -19.9-17.9-16.1 + 유동성장기부채의증가 ( 감소 ) 14.7-25..... + 사채의증가 ( 감소 ) 6.4-39.4.... + 장기차입금의증가 ( 감소 ) -47.3-31.9.... + 기타이자발생자산부채의증감...... + 자본금및자본잉여금의증가 16.7 26.3 2.... + 자기주식의처분 ( 취득 )...... - 배당금의지급 -2. -1.4-1.8-2. -2. -2. + 기타.1 8.8.... 기타현금흐름...... 현금및현금성자산의증가.2-1.3 36.7 3.3 14.6 24.8 기초현금및현금성자산 2.1 2.2.9 37.6 4.9 55.5 기말현금및현금성자산 2.2.9 37.6 4.9 55.5 8.3 3
VALUATION (I) ( 십억원 ) 212 213 214E 215F 216F 217F WACC (%) 부채비용 (COD) 8.4 3.9 3.9 3.9 3.9 3.9 평균부채비용 6.3 6.1 6. 6. 6. 6. 조정 ( 세금등 ) -2.1 2.2 2.1 2.1 2.1 2.1 자기자본비용 (COE) 7.5 7.3 8.3 7.8 7.7 7.5 무위험수익률 3.2 3. 4. 3.5 3.5 3.3 주식리스크 Premium 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 WACC 8.2 5.1 5.5 5.4 5.4 5.5 전년대비변동률 (%p) 2.1-3.1.4 -.1.1. RIM Spread (FROE-COE) (%) -2.2-6.2-4.1 -.7 1.4 2.5 Residual Income -33.5-11.1-1.3-4.5.4 2.8 12M RIM Target Price (W) 24,414 EVA 투하자본 446.9 443.6 435.5 428.8 419.1 45.1 영업용비유동자산 175.4 17.2 159.2 149.5 14.9 133.3 순운영자본 271.5 273.4 276.3 279.3 278.2 271.8 세후영업이익 12.6 17.2 2.8 27.6 33.1 36.3 EBIT 9.4 26.2 31.6 42.1 5.8 55.9 ( 세금 ) -3.1 8.9 1.8 14.5 17.7 19.6 ROIC (%) 2.4 3.9 4.7 6.4 7.8 8.8 ROIC - WACC (%) -5.7-1.2 -.7 1. 2.4 3.3 EVA -25.7-5.3-3.2 4.4 9.9 13.5 DCF EBIT 9.4 26.2 31.6 42.1 5.8 55.9 + 유 / 무형자산상각비 14.2 16. 16. 14.7 13.6 12.6 - 세금 3.1-9.4-11.3-15.1-18.2-2. - CAPEX -15.3-4.3-5. -5. -5. -5. - 영업용자본의증가 (+ 감소 ) 68.5-1.8-2.9-3. 1.1 6.4 Free Cash Flow for Firm -57. 3.4 34.2 39.7 4.1 37.1 Enterprise Value + 시가총액 163.8 224.8 261.8 261.8 261.8 261.8 + Net debt (-cash) 354.4 311.1 274.2 25.8 218.1 177. + 비지배주주지분...... Enterprise Value 518.2 535.9 536. 512.6 479.9 438.8 - 투자자산 7.3 6.4 7.1 7.8 8.5 9.1 EV ( 조정후 ) 51.8 529.4 528.9 54.8 471.3 429.6 EV/ EBITDA (X) 21.9 12.7 11.3 9. 7.5 6.4 EV/ EBIT (X) 55.1 2.5 16.9 12.2 9.4 7.9 EV/ EBITDA ( 조정후 ) (X) 21.6 12.5 11.1 8.9 7.3 6.3 EV/ EBIT ( 조정후 ) (X) 54.3 2.2 16.7 12. 9.3 7.7 주당EBIT (W) 785.3 1,912.7 2,182.9 2,95.5 3,53.8 3,854.3 주당EBITDA (W) 1,973.3 3,85.7 3,286.3 3,92.7 4,441.6 4,724. 31
VALUATION (II) PER, PBR & PCR 212 213 214E 215F 216F 217F PER (X) - 11. 3.3 16. 11.4 9.5 PER (High,X) - 136.5 31.3 16.5 11.8 9.9 PER (Low.X) - 83. 26. 13.7 9.8 8.2 EPS (W) -1,756 146 589 1,116 1,567 1,872 PBR (X) 1.1 1.2 1.3 1.2 1.1 1. PBR (High,X) 1.4 1.5 1.3 1.2 1.1 1. PBR (Low,X).8.9 1.1 1..9.9 BPS (W) 12,683 13,517 14,55 14,95 16,253 17,831 PCR (X) 5.3 4.5 5.4 4.6 4. 3.8 CFPS (W) 2,551 3,611 3,286 3,921 4,442 4,724 PSR & PEG PSR (End).4.6.6.5.5.5 주당매출액 (W) 33,141 28,827 29,978 33,118 36,39 38,446 PEG (X) -.9.6.6.6 -.1 PER/ 주당EBIT 증감률 (X) - 4.9 1.5 1.2 1. - PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) - 8.5 2.4 1.8 1.5 - 주당EPS CAGR (3년) (%) - 12.4 47. 26. 19.1 - 주당EBIT CAGR (3년) (%) 54.7 22.4 2.9 13.7 1.9 - 주당EBITDA CAGR (3년) (%) 25.7 12.9 12.9 9. 7.6 - Profitability Breakdown 투자수익률총자산이익률 (ROA) (%) -3.3.3 1.5 2.6 3.6 4.3 투하자본이익률 (ROIC) (%) 2.4 3.9 4.7 6.4 7.8 8.8 EBITDA/ 자기자본 (%) 14.6 21.2 21.1 23.7 24.7 23.9 EBITDA/ 총자산 (%) 3.9 7.2 7.7 9.1 1.1 1.5 ROE Breakdown 자기자본이익률 (ROE) (%) -12.7 1.1 4.1 7.1 9.2 1. 순이익 / 매출액 (%) -5.3.5 2. 3.4 4.4 4.9 매출액 / 총자산 (X).7.7.7.8.8.9 총자산 / 자기자본 ( 평균,%) 363.4 325.7 293.1 268.6 254. 238.3 Stability & Turnover 장기부채비율순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 218.8 156.5 121.6 14.6 83.6 61.9 총부채 / 자기자본 (%) 271.4 195.5 175.8 16.5 143.9 127.8 순이자비용 / 매출액 (%) 6.1 5.2 4.3 3.8 3.3 2.9 EBIT/ 순이자비용 (X).4 1.3 1.7 2.3 3. 3.5 단기유동성비율유동비율 (%) 111.4 12.5 114.6 123.5 134.9 148.2 당좌비율 (%) 87.8 78.7 9.3 96.3 14.8 115.6 현금비율 (%).7.3 11.7 13.3 18.7 28.2 자산회전율재고자산회전율 (X) 5.1 5.4 5.7 5.9 6. 6.1 매출채권회전율 (X) 1.5 1.7 1.8 2. 2.2 2.4 순운전자본회전율 (X) 1.3 1.4 1.6 1.7 1.9 2. Dividend 배당수익률 (%).9.8.7.7.7.7 총현금배당금 ( 십억원 ) 1.4 1.8 2. 2. 2. 2. 보통주주당현금배당금 (W) 125 125 125 125 125 125 주식및주가 Data 총발행주식수 (mn) 12.8 14.7 16. 16. 16. 16. 보통주 (mn) 12.5 14.5 14.5 14.5 14.5 14.5 우선주 (mn).2.2 1.6 1.6 1.6 1.6 가중평균주식수 ( 보통주 ) (mn) 1.9 13. 14.5 14.5 14.5 14.5 가중평균주식수 (FD) ( 보통주 ) (mn) 12. 13.7 14.5 14.5 14.5 14.5 액면가 (W) 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 32
투자의견및목표주가변경내역 종목명코드제시일자투자의견목표가 JW 중외제약 16.KS 214.4.16 Buy 25, 원 (12 개월 ) ( 원 ) 3, 2, 종가 목표주가 (12M) 1, '12.4 '12.7 '12.1 '13.1 '13.4 '13.7 '13.1 '14.1 '14.4 종목투자등급 (Stock Ratings) 1. 대상기간 : 12 개월 2. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준종목의목표수익률이 Strong Buy : Buy 등급중 High Conviction 종목 Buy : 15% 초과 Hold : % ~ 15% Reduce : % 미만 Compliance Notice 당사는자료작성일현재 "JW 중외제약 " 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 33