YUHWA SECURITIES RESEARCH Mid-Small Cap 2017.02.13 제이준 (025620) P/E 5.3 배의사드걱정없는화장품수출주 BUY 목표주가 ( 원 ) 12,500 현재주가 ( 원,2/10) 6,870 상승여력 (%) 82.0 시가총액 ( 십억원 ) 370.0 KOSPI 지수 (p) 2,075.08 KOSDAQ 지수 (p) 610.58 자본금 ( 십억원 ) 61.9 액면가 ( 원 ) 100 발행주식수 ( 천주 ) 52,216 52 주최고가 ( 원 ) 56,500 52 주최저가 ( 원 ) 21,650 60 일평균거래량 ( 주 ) 185,698 주요주주지분율 (%) 제이준코스메틱외 7 인 28.2 미래성장 3 호투자조합 11.8 Analyst 홍종모 Coverage 스몰캡 인터넷 게임 T 02) 3770-0045 E research.jhong@gmail.com 지난 1월헐리웃배우드류베리모어는뉴욕타임즈와인터뷰에서한국마스크팩을 Game Changer 라극찬하며, 그중에서제이준의 베이비퓨어샤이닝마스크팩 을가장선호하는마스크팩이라밝혔다. 인스타그램에직접사용하는인증사진을업로드하기도했다. 이는제이준마스크팩이아시아권에서일시적으로유행하는아이템이아닌, 세계시장에통할만한경쟁력을가지고있는제품임을시사한다. 왕홍, 웨이상, 중국화장품시장을이해하는키워드 - 화장품시장에선기존매체광고를왕홍마케팅으로전환하고있다. 왕홍마케팅과온라인채널성장으로한국마스크팩은 5년간 CAGR 87.5% 을기록하며전체수입마스크팩중점유율 2위를기록하고있다. 기수출계약과수출국가및유통채널확대로 17년실적 Jump-up 예상 - 16년 1년간 2,300억원규모수출계약을맺었으며, 이중 1,500억원은금년 7월까지인식된다. 또한상표권취득으로중국인터넷몰과오프라인매장진출도가능해졌다. - 또한상반기내동남아 500여개멀티샵입점이예정되어있고드럭스토어는추가로 200개입점계획이다. 국내소비자상대로도대대적마케팅이이뤄질예정이다. - 현재제이준은 10개국가에진출해있으며, 금년 9개국가에추가진출계획이다. - 증설로인한영업마진개선과결손금이월로인한법인세감면효과도예상된다. 투자의견 BUY, 목표주가 12,500원으로상향 - CB, BW가완전희석된 17년 Fwd EPS 1,306원에 P/E 9.6배를적용하여산출했다. 17년연간예상매출은 3,350억, 영업이익은 930억원이며현재주가는 P/E 5.3배의저평가구간이라판단한다. Price Chart 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 제이준 ( 좌, 원 ) KOSPI( 우,p) 0 15.02 15.08 16.02 16.08 2,200 2,000 1,800 1,600 실적및주요지표추이 ( 연결 ) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F 매출액 ( 십억원 ) 30 7 8 87 335 영업이익 ( 십억원 ) -13-20 -11 15 90 세전이익 ( 십억원 ) -16-9 -15 12 91 순이익 ( 십억원 ) -18-8 -15 15 85 EPS( 원 ) -17,496-4,018-752 247 1,628 EPS 성장률 (%) 적지 적지 적지 흑전 558.9 P/E( 배 ) - - - 22.19 4.52 EV/EBITDA( 배 ) - - - 22.27 4.26 자료 : 유화증권 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의투자분석팀이신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이자료는당사홈페이지 (http://www.yhs.co.kr) 에서도이용하실수있으나, 당사의사전동의없이어떤형태로든복제또는대여될수없습니다
왕홍 ( 网红 ), 중국모바일커머스의키워드 높아지는중국에서의모바일커머스의위상모바일커머스성장에따른 MCN의영향력확대중국에서의왕홍산업규모영화티켓판매액추월 15~ 18년 CAGR 59.4% 대기업 MCN산업진출추이알리바바그룹 1) 타오바오즈보런칭 2) 왕홍즈보광고 3) MCN 지분매입 중국은빠링허우 (80년대생) 와지우링허우 (90년대생) 세대가소비시장의주축으로올라서며모바일로쇼핑하는모바일커머스가소비시장의주요축으로떠올랐다. 16년 11/11 광군제 ( 光棍節 ) 행사는달라진모바일커머스의위상을보여준사례다. 행사를주최한알리바바그룹은티몰과타오바오를통해 24시간만에 1,207억위안 (20.7조원, +32%YoY) 의매출을올렸는데, 이중모바일주문건수비율은 82% 에달했다. 모바일커머스가성장하면서중국에서의 MCN의영향력도확대되고있다. 소비자들은모바일로왕홍 ( 网红, 인터넷스트리머 ) 의방송을보고마음에드는제품은그자리에서구매할수있다. 방송중실제로제품을사용하는것을볼수있고실시간으로대화를주고받을수있다는특성상, 유명왕홍들은체험형소비를지향하는젊은소비자들사이에선트렌드리더로자리잡았다. 중국시장조사기관 Analysys( 易观智库 ) 에따르면 16년중국왕홍산업규모는 528억위안 (8.9조원) 을기록하여 16년중국영화티켓판매액인 440억위안 (7.5조원) 을넘어섰으며 18년엔 1,016억위안 (17.2조원) 으로성장할것으로전망했다. 15~ 18년평균성장률은 59.4% 에달한다. 이중전자상거래와즈보 ( 直播, 라이브스트리밍 ) 가산업의성장을이끌었는데 16년기준 2개부문은왕홍산업전체매출의 86.4% 를차지했다. 이렇게왕홍들이소비트렌드의주축으로자리잡으면서기업들도 MCN 마케팅과관련사업진출에나서고있다. 알리바바는 C2C 쇼핑몰타오바오에왕홍들이직접상품을판매할수있는즈보서비스를런칭했는데, 16년기준타오바오매출순위 TOP10 중 5개가왕홍이운영하는매장일정도로호응을얻고있다. 광군제를앞두고선한달간 300편이상의왕홍즈보방송을내보냈고, 광군제당일엔티몰에서만 6만편의즈보가방영됐다. 16년 11월에는아예중국 4대 MCN 중하나인루한 ( 如涵 ) 의지분 9.58% 를 3억위안 (500억원) 에취득하며왕홍마케팅강화에나섰다. [ 도표 01] 티몰라이브시연 실시간으로반응을볼수있으며제품구매시에도영상진행 자료 : 티몰, 언론종합, 유화증권 2
[ 도표 02] 중국왕홍산업규모추이 [ 도표 03] 중국라이브스트리밍시청자현황 / 추이 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 라이브스트리밍유저 ( 좌, 억명 ) 증가율 ( 우,%) 2015 2016E 2017E 2018E 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 자료 : Analysys, 유화증권 자료 : iimedia Research, 유화증권 화장품산업에서의왕홍마케팅 왕홍마케팅이활성화된화장품산업국내외화장품기업들의 MCN 마케팅증가왜 MCN이각광받나합리적소비트렌드실시간으로성능확인가능최고의타겟팅광고 현재왕홍마케팅이가장활성화된산업은화장품산업이다. 웨이보의왕홍계정중여성비율은 74%, 17세 ~33세연령대가 87.8% 를차지하고있으며, 이들은 20~30대여성들이선호하는패션 / 뷰티관련컨텐츠에강점을가지고있다. 실제로유명왕홍은중국 20~30대여성들의워너비모델로서, 소비문화에절대적인영향력을가지고있다. 이때문에화장품기업들의왕홍마케팅이확산되고있다. 에스티로더그룹은 왕홍이 TV광고보다영향력이크다 고밝혔고, 미국메이블린은왕홍들을초청하여메이크업시연회를개최했다. 시연회는 2시간동안실시간으로방송했는데, 조회수가 523만회를기록했으며방송진행중에만메이블린신상립스틱이 1만개가판매되어 142만위안 ( 약 2.4억원 ) 의매출을기록했다. 이렇게화장품에서 MCN 마케팅이각광을받는이유로는 3가지가있다. 1) 최근트렌드인가성비중시소비에가장적합한광고형태이다. 화장품소비자들은단가가높고환불이어려운화장품특성상, 구매후피부에맞지않거나취향과다를경우를우려해신제품구매를꺼리는경향이있다. 그러나 MCN에선자신의피부톤과타입이비슷한스트리머를참조할수있기때문에실패확률을낮출수있다. 2) Before & After 차이를시각적으로확인할수있다. MCN은주로기초 / 색조화장품을마케팅하는데, 스트리머는 30여분에걸쳐화장품을어떻게사용하는지직접시연하고영상마지막엔사용전후를비교한화면을넣는다. 단순한 Before & After 사진과달리동영상으로되어있어신뢰감을주는한편, 어떻게사용하는지도자세하게설명해주기때문에구매후만족도에도영향을미친다. 3) 기업입장에선구매의사가높은유저를대상으로타겟팅광고를할수있다. 기존광고가광고 고객 제품순으로영향을줬다면 MCN에선고객 광고 제품순으로영향을준다. 앞서언급했듯이소비자들은자신과조건이맞는스트리머를찾아오고, 더나아가서스트리머가광고하는제품을따라구매하는팬덤 (Fandom) 소비를하기때문에광고대상을구매의사가높은유저층중심으로제한할수있다. 3
MCN 과기존광고의 소비흐름차이 [ 도표04] 기존광고와 MCN의광고-소비흐름차이분류기존광고 MCN 자료 : 유화증권 소비흐름 광고 고객 제품 고객 광고 제품 한한령 ( 限韩令 ) 을피하는법 대기업들도참여하는 왕홍마케팅 한한령을피하는법 현재화장품시장에선 TV나잡지등의기존매체에서광고하던것을왕홍마케팅으로전환하는추세다. [ 도표05] 에볼수있듯이, 왕홍마케팅에미온적이었던국내대기업들역시왕홍마케팅에나서고있다. 특히한한령 ( 限韩令 ) 과같은차이나리스크를해결할수있는수단으로각광받고있다. 1) 왕홍을선호하는빠링허우, 지우링허우 (80년대, 90년대이후출생 ) 세대는기존국산공산품이아닌해외제품에대한니즈가강해잠재적소비자층이며, 2) 이들이주로이용하는화장품구매채널웨이상 ( 微商 ), 해외직구몰이상대적으로규제가약한데다가 3) 한류연예인과달리왕홍들은한한령에서자유롭기때문이다. [ 도표 05] 국내주요기업의왕홍마케팅행사 일시 내용 2016.03 아모레퍼시픽, 왕홍 10명초청하여헤어케어브랜드 려 홍보행사 2016.04 LG생활건강, 더페이스샵홍보행사에왕홍 5명초청하여웨이보홍보 2016.06 라비오뜨, 유명왕홍위샤오샤오초청행사 2016.08 SNP화장품, 중국왕홍마케팅 2016.09 바닐라코, 중국왕홍초빙콜라보레이션영상촬영 2016.09 LG생활건강, 왕홍 9명초청하여 무빙뷰티쇼 999 개최 2016.10 여의도갤러리아 63 면세점, 왕홍투어가이드행사진행 2016.10 HDC신라면세점, 용산면세점에왕홍초청하여뷰티체험행사 2016.10 잇츠스킨, 왕홍초청사전캠프진행 2016.11 애경, 왕홍 20명초청한뷰티데이행사 SNS로생중계 2016.11 코오롱FnC, 왕홍통한커먼그라운드생중계마케팅 2016.11 지엠팜, 왕홍마케팅으로중국시장진출 2016.12 아모레퍼시픽, 왕홍 20명초청하여 뷰티위크 2016 개최 2017.01 HDC신라면세점, 중국춘절을앞두고왕홍 4명과함께현지홍보행사 자료 : 언론종합, 유화증권 4
한한령에서보다자유로운 왕홍마케팅 그러나 MCN 을통한왕홍마케팅은한한령에서보다자유롭다. 1) 중국왕홍은한국연예인출연제한과관계가없어광고행사참여에제한이없다. 2) TV와달리인터넷방송은한한령대상에서벗어나있다. 예를들어 16년 8월이후위성채널에선한국연예인이출연하는프로그램이내려갔지만, 같은기간유쿠 ( 优酷 ), 텐센트비디오 ( 腾讯视频 ) 등온라인동영상플랫폼에선 함부로애틋하게, 보보경심려 등의한국드라마가문제없이방영되었다. 3) 티몰글로벌등왕홍을선호하는소비자들이주로이용하는해외직구몰은한한령과관계없이성업중이며위생허가취득요건적용도 18년 5월이후로연기되었다. 중국마스크팩시장 : MCN 세대는무엇을어떻게소비하나 Easy to buy, easy to use 어디서구입하나성장하는웨이상채널성장하는중국마스크팩시장 화장품중에서도가장접근성이좋은제품군은마스크팩이다. 우선제품사용이쉽고길어도 30분내에는효과를체감할수있으며장당 2~3,000원, 고가제품도 10,000원대수준이라가격적으로부담이없다. 이때문에신제품을구매하려는이용자도많아, 한번트렌드를타면폭발적으로성장이가능한제품군이기도하다. 특히중국의화장품소비자들은연간 6회이상재구매율이 10% 이상을기록할정도로마스크팩이용도가높아왕홍들이광고하는상품중에서도선호도가높다. 왕홍소비층인이들 20~30대여성소비자들은티몰글로벌를비롯한해외직구몰이나 SNS를통해제품을판매하는웨이상 ( 微商 ) 에서제품을구매한다. 16년기준웨이상유통규모는 16년 3,607억위안 (61.2조원) 까지증가한것으로추정되며, 모바일플랫폼개발업체헌콰이 ( 很快 ) 에따르면웨이상판매제품중단일품목으로는마스크팩이최대판매상품인것으로나타났다. 중국마스크팩유통채널점유율을보면 10년 18.6% 에그쳤던인터넷, 해외직구몰점유율은웨이상시장과해외직구몰성장에힘입어 15년 35.7% 까지증가했다. 웨이상과해외직구몰에서의인기에힘입어중국의마스크팩시장도성장추세다. 중국마스크팩시장규모는 15년 250억위안 (4.3조원), 16년 400억위안 (6.9조원) 수준으로추정되며, 20년에는 778억위안 (13.5조원) 으로성장할것으로예상된다. [ 도표 06] 웨이상을통해구입한상품비율 (2016) [ 도표 07] 웨이상이용고객연령대별분류 20~30 대에집중 ( 단위 :%) 40 34.2 35 31.5 30 29.7 29.2 25 22.8 22.4 20 18.7 17.8 15 10 6.8 5 0 식품 의류 화장품 가방류 마스크팩 전자제품 건강식품 책 유아용품 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 18 세이하 18~24 25~30 31~35 35 세이상 자료 : HENKUAI, 유화증권 자료 : HENKUAI, 유화증권 5
[ 도표 08] 중국내마스크팩유통채널별점유율 [ 도표 09] 15 년기준중국내마스크팩유통채널별점유율 ( 단위 :%) 45 2010 2015 40 35 30 25 전문 뷰티매장 16.2% 인터넷 18.9% 20 15 10 해외직구 16.8% 5 0 백화점소매점해외직구전문 뷰티매장 약국기타매장인터넷홈쇼핑 소매점 12.7% 백화점 25.7% 자료 : Euromonitor, 유화증권 자료 : Euromonitor, 유화증권 한국마스크팩은성장중왕홍소비가화장품시장의축으로자리잡으면서한국마스크팩수요성장이가파르다. 왕홍을선호하는빠링허우, 지우링허우세대는기존국산공산품외해외제품에대한니즈가강하고, 그중에서도한국마스크팩은한류문화선호도가강한데다가유럽산제품대비저렴한가격과효능때문에왕홍들사이에서도선호도가높아수혜를봤다. 한국산마스크팩수입액도증가하여 11년부터 5년간 CAGR 87.5% 을기록하며 16년기준전체수입마스크팩중점유율 2위를기록하고있다. [ 도표10] 중국의국가별마스크팩수입현황 : 5년간한국 CAGR 87.5% 로성장률 1위 ( 단위 : 백만달러, %) 2011 2012 2013 2014 2015 2016(1~7월 ) 국가 규모 비중 규모 비중 규모 비중 규모 비중 규모 비중 규모 비중 프랑스 397 42.2 390 38.9 423 37.6 708 36.8 776 28.5 530 28.4 한국 54 5.7 84 8.4 125 11.1 205 10.7 667 24.5 506 27.1 일본 274 29.1 263 26.2 231 20.5 314 16.3 438 16.1 286 15.3 미국 87 9.3 87 8.7 126 11.2 289 15 301 11.1 185 9.9 영국 27 2.9 45 4.5 54 4.8 162 8.4 165 6.1 152 8.2 벨기에 8 0.9 12 1.2 15 1.3 46 2.4 88 3.2 22 1.2 대만 16 1.7 17 1.7 14 1.2 22 1.1 49 1.8 31 1.7 스위스 12 1.3 14 1.4 14 1.2 34 1.8 43 1.6 25 1.3 캐나다 7 0.7 10 1 21 1.9 29 1.5 39 1.4 27 1.4 독일 10 1.1 12 1.2 24 2.1 25 1.3 35 1.3 21 1.1 자료 : 한국무역협회, 유화증권 주 : 수입액은업체간의거래가기준이며, 소매가는통상 5~6배수준으로형성됨 6
[ 도표 11] 중국한국마스크팩수입추이 ( 16 년은 1~7 월수치 ) [ 도표 12] 16 년기준중국수입마스크팩국가별비중 ( 단위 : 백만달러 ) 800 700 667 영국 8.2 기타 11.1 프랑스 28.4 600 500 400 CAGR :707% 506 미국 9.9 300 200 100 0 205 125 54 84 2011 2012 2013 2014 2015 2016(1~7월 ) 일본 15.3 한국 27.1 자료 : 한국무역협회, 유화증권 자료 : 한국무역협회, 유화증권 [ 도표 13] 화장품구입시고려요소 광고, 연예인보다추천중심 [ 도표 14] 화장품트렌드수집경로 전통매체보다온라인매체 70% 50% 60% 45% 40% 50% 35% 40% 30% 25% 30% 20% 20% 15% 10% 10% 5% 0% 지인추천프로모션상품 / 브랜드전문가추천광고연예인기타 0% 정보 사이트 WeChat 정보 App 잡지 TV 웨이보관련영상신문 자료 : 艾瑞网 (2015), 유화증권 자료 : 艾瑞网 (2015), 유화증권 그중에서도제이준마스크팩은중국에서한국화장품의차세대빅브랜드로손꼽히며큰폭의실적성장을시연하고있다. 중국화장품시장에서 MCN 마케팅확대에따른수혜주로제이준 (025620) 을제시한다. 7
제이준 : 한류화장품의차세대브랜드 마스크팩 / 기초화장품브랜드제이준의제조부문업체타오바오 9개월연속한국마스크팩판매 1위중국시장에서프리미엄마스크팩포지셔닝해외직구몰에서인지도확보기확보한수출물량과유통채널확대 17년실적 Jump-up 기대 제이준은 15년설립된메디컬화장품전문그룹제이준코스메틱의제조부문을담당하는기업이다. 16년 7월피혁업체인 SWH를인수하며코스피시장에우회상장했다. 현재피혁사업과마스크팩 / 기초화장품제조사업을영위하고있으며, 피혁사업은상반기내축소또는정리수순에들어갈것으로보인다. 주력제품제이준마스크팩은타오바오에서 16년 5월에서 9개월연속한국마스크팩부문판매 1위를기록중이고, 그중 3개월은글로벌마스크팩판매 1위를기록한히트제품이다. 요우커대상으로명동에서가장많이판매되는브랜드로선정됐으며, 16년 11/11 광군제행사에선티몰마스크팩부문매출 3위, 스킨케어부문 1위를기록하는등호실적을유지하고있다. 제이준마스크팩은시장에서타사대비최소 1.5배에서크게는 3~4배수준의 ASP를가진프리미엄마스크팩포지셔닝을하고있다. 이런고급스러운이미지는화려한고가제품을선호하는중국고객들의소비성향을자극하는것으로보인다. 주요유통채널은티몰, 징둥 (JD.com) 등중국해외직구몰이며, 월평균판매량은 2,500만장수준이다. 15년중국진출후웨이상시장이본격적으로성장하는과정에서브랜드이미지를구축한데다, 16년 10월 제이준의날 기념행사때역대최대규모인왕홍 220명을초청하는등, 해외직구몰과웨이상마케팅에강점을보이고있다. 16년 7월에는성등휘국제무역유한공사와향후 1년간 2,300억원 ( 원 / 달러환율 1150원기준 ) 규모공급계약을맺어수출물량을확보했고, 10월에는중국내상표권을획득해금년상반기부터중국내인터넷쇼핑몰과오프라인유통채널로진출예정이다. 기확보한수출물량과유통채널확대로 17년동사의큰폭의실적 Jump-up이예상된다. [ 도표 15] 제이준의날사진 자료 : 제이준, 유화증권 8
I. 중국시장유통채널확대 16년 8월사드배치결정이후중국향화장품수출산업의성장둔화와밸류에이션디스카운트우려가있으나, 동사는이미해외직구몰에서성과를거두고있고금년에는오프라인유통채널에진출예정이란점에서실적부진가능성은제한적이라판단한다. 1) 계약물량확보로 1,500억원규모매출기확보 공급계약으로디스카운트우려해소 제이준은지난 16년 7/18 동사의중국유통을담당해온성등휘국제무역유한공사와향후 1년간 2,300억원 ( 원 / 달러환율 1150원기준 ) 규모의화장품을납품하는공급계약을맺었다. 이중 16년말까지 800억원정도가매출인식된것으로보이며, 남은계약금액 1,500억원은금년 7월까지인식될예정이다. 이는동사의 16년전체매출의 80~90% 수준을이미확보한것이라볼수있다. 2) 유통채널확대를통한중국매출 Jump-up 기대 17년은중국본토유통채널진출원년중국내인터넷쇼핑몰입점오프라인매장진출멀티샵 10,000개점입점계획 여기에더해유통채널확대를통해금년제이준의중국향매출은한단계 Jump-up할것으로예상한다. 동사는 16년 10월중국내제이준브랜드에대한상표권을취득했다. 이에따라기존의온라인해외직구몰외에 1) 국내인터넷쇼핑몰과 2) 오프라인매장판매도가능해졌고, 금년부터진출예정이다. 1) 우선 2/28 티몰국내관에제이준브랜드샵이입점예정이다. [ 도표17] 에서볼수있듯 15년기준중국마스크팩시장에서해외직구몰의점유율은 16.8% 수준이며, 티몰의경우 16년기준국내관의거래액은제이준의주요판매채널이었던홍콩국제관의 9배규모로파악된다. 2) 오프라인매장의경우드럭스토어와멀티샵 ( 중소형화장품판매점 ) 진출예정이다. 드럭스토어는상반기왓슨즈 (Watsons) 입점을계획하고있으며, 멀티샵의경우 17년말까지 10,000개점포입점을목표로하고있다. 제이준은이미주요 5개제품에대해중국위생허가를취득했고, 금년상반기내추가로 6개제품위생허가가나올예정이기때문에상해등의화장품수입특구외에도중국전역에서판매가가능하다. 중국내화장품멀티샵이 1선 ~3선도시에걸쳐약 16만개가있다는점을감안하면 1만개점포진출은충분히달성가능한수치라판단한다. [ 도표 16] 중국내마스크팩유통채널별점유율 [ 도표 17] 15 년기준중국내마스크팩유통채널별점유율 ( 단위 :%) 45 2010 2015 40 35 30 25 전문뷰티매장 16.2% 인터넷 18.9% 20 15 10 해외직구 16.8% 5 0 백화점 소매점 해외직구 전문 뷰티매장 약국기타매장인터넷홈쇼핑 소매점 12.7% 백화점 25.7% 자료 : Euromonitor, 유화증권 자료 : Euromonitor, 유화증권 9
[ 도표 18] 제이준바이두검색트렌드 16 년대폭성장후브랜드로자리잡음 자료 : Baidu, 유화증권 II. 국내및중국외시장진출 동남아시아시장 드럭스토어와멀티샵입점 국내소비자확보 1) 동남아오프라인채널진출 : 17년엔중국외국가진출이본격화되며유통채널및수출국가도다각화될전망이다. 현재동남아지역에선태국의 King Power 면세점을비롯한면세점 3곳과왓슨즈, 사샤등드럭스토어 330개점에진출해있다. 상반기내태국, 말레이시아를비롯한국가에 500개이상의멀티샵입점이예정되어있으며드럭스토어역시추가로 200개점입점계획이다. 모두 K-Beauty가인기를끌고있는국가들인만큼향후성장이기대된다. 2) 국내시장영업확대 : 현재국내에서제이준은직영점 3개, 면세점 22개, 드럭스토어 73개에입점해있으나, 중국요우커중심으로영업이이뤄지고있고국내소비자대상으로는마케팅이제한적인상태다. 17년엔국내소비자상대로도대대적인마케팅이이뤄질예정이다. 소비자풀이넓어지고, 국내시장에바로판매되는만큼마진도높기때문에매출, 이익에기여할것으로판단한다. 3) 글로벌온라인채널진출가속화 : 온라인채널을통한글로벌시장진출도가속화될전망이다. 16년기준제이준마스크팩은중국, 태국, 미국, UAE를비롯하여 10개국가에진출해있으며, 17년엔일본, 이란, 러시아등 9개국가에진출예정이다. 헐리웃배우드류베리모어제이준마스크팩인증 지난 1/30 미녀삼총사 등으로유명한헐리웃배우드류베리모어는뉴욕타임즈와가진인터뷰에서 K-Beauty가새로운경험을선사했고 (changed my life) 그중에서제이준의 베이비퓨어샤이닝마스크팩 을가장선호하는마스크팩이라밝혔다. 한국마스크팩을 Game Changer 라극찬하는한편, 인스타그램계정에직접마스크팩을사용하는인증사진을업로드하기도했다. 이는제이준마스크팩이단순히한류로인해아시아권에서일시적으로유행하는아이템이아닌, 세계시장에도통할만한경쟁력을가지고있는제품임을시사한다. 10
[ 도표 19] 드류베리모어 뉴욕타임즈인터뷰, 인스타그램인증사진 자료 : New York Times, Instagram, 유화증권 [ 도표 20] 드류베리모어뉴욕타임즈인터뷰중 자료 : 뉴욕타임즈, 유화증권 [ 도표 21] 제이준입점및입점예정국가추이 자료 : 제이준, 유화증권 11
III. CAPA 증설로수익성증대기대 신규공장 10 월완공예정 외주비용내재화로마진개선 CAPA 증설에따른마진개선도기대된다. 제이준은생산시설증설을위해 16년 9월인천남동구부지 1,500평을 105억원에매입했다. 신규공장은 145억원을투자하여금년 2월착공하여 10월중완공할예정이다. 현재운영중인공장은 16년 8월인수한마스크팩제조사에스피엘의공장으로, 임대공장이며월생산량은 1,700만장이다. 이는제이준의월평균판매량 2,500만장에미치지못하므로모자라는물량은코스맥스등 2개업체에 OEM을주고있다. 완공시월생산량은 4,000만장으로대폭늘어나며, OEM업체에지급하던비용과임대관련비용이사라지기때문에영업마진개선이기대된다. [ 도표 22] 16 년 10 월완공예정인신규공장예상도 [ 도표 23] 공장 CAPA 증설 ( 계획치이며 CAPEX 변동 ) 자료 : 제이준, 유화증권 자료 : 제이준, 유화증권 투자의견 BUY, 목표주가 12,500 원으로상향 목표주가 12,500원 17년예상매출 3,350억원영업이익 930억원 P/E 5.3배저평가구간 제이준의목표주가를 12,500원으로상향한다. 목표주가는 17년예상실적기준에 CB, BW가완전희석된 Fwd EPS 1,306원에 P/E 9.6배를적용했다. 17년연간예상매출은 3,350억, 영업이익은 930억원이며, 기존회사인 SWH의결손금이이월되므로법인세감면효과로순이익은 830억원예상한다. 이중 1Q17 실적은매출 550억원, 영업이익은 180억원을예상한다. 현재주가는 P/E 5.3배의저평가구간이라판단한다. 밸류에이션은동종그룹 16년평균 17.3배를 45% 할인한 9.6배를적용했다. 마스크팩단일제품매출비중이높고, 중국단일국가수출비중이 17년기준 70% 정도로높다는점을감안하여 9배를제시하지만, 오프라인유통채널진출성과를확인후밸류에이션리레이팅예정이다 1) 기확보한수출계약물량이있어화장품업계밸류에이션디스카운트에서자유롭고 2) 최대시장인중국에서온 / 오프라인신규유통채널진출예정이며 3) 국내시장확대및중국외국가로진출을앞두고있어시장다각화가이뤄질것이란점에서이러한밸류에이션은보수적인수준이라판단한다. 12
[ 도표25] 동종그룹 P/E 밸류에이션비교 분류 P/E(x) 토니모리 22.5 제닉 18.2 클리오 18.2 잇츠스킨 10.3 자료 : 유화증권 13
재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F 자산총계 85 31 33 126 126 매출액 30 7 8 87 335 유동자산 47 1 27 100 100 매출원가 39 22 13 57 181 현금및현금성자산 1 0 3 18 18 매출총이익 -9-15 -5 29 154 단기금융자산 0 0 15 61 61 판매비와관리비 3 5 6 14 64 매출채권및기타채권 3 0 5 10 10 영업이익 -13-20 -11 15 90 재고자산 7 0 3 3 3 EBITDA -12-19 -10 15 90 비유동자산 38 30 5 26 26 비영업손익 -4 11-4 -3 1 장기금융자산 0 0 0 0 0 이자수익 0 0 0 0 1 관계기업등투자자산 0 0 0 1 1 이자비용 2 3 1 1 0 유형자산 38 30 3 14 14 배당수익 0 0 0 0 0 무형자산 0 0 1 7 7 외환손익 0 0 0-0 -0 부채총계 82 11 20 32-60 관계기업등관련손익 0 0-0 -0 0 유동부채 70 6 16 47 47 기타비영업손익 -2 14-3 -2 0 단기차입부채 34 1 11 19 19 세전계속사업이익 -16-9 -15 12 91 기타단기금융부채 0 0 0 0 0 법인세비용 0 0-0 -4 6 매입채무및기타채무 7 5 5 22 22 연결실체변동관련손익 0 0 0 0 0 비유동부채 12 4 4-14 -107 중단사업이익 -1 1-1 -1 0 장기차입부채 7 0 3 2 2 당기순이익 -18-8 -15 15 85 기타장기금융부채 0 0 0 0 0 지배주주순이익 -17-9 -15 15 85 자본총계 3 20 13 94 186 비지배주주순이익 -1 1 0-0 0 지배주주지분 4 20 13 94 186 기타포괄손익 4-4 0 8 7 비지배주주지분 -0 0 0 0 0 총포괄손익 -14-12 -15 23 92 현금흐름표 투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F ( 단위 : 원, 배,%) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F 영업활동현금흐름 -1-5 -16 9-7 주당지표및주가배수 당기순이익 -18-8 -15 15 85 EPS -17,496-4,018-752 247 1,628 현금유입없는손익 10 0 7 1 5 BPS 3,937 9,329 633 1,794 3,562 자산상각비 1 2 1 0 0 CFPS -1,538-2,474-788 153-134 영업자산부채변동 8 3-7 -10-92 SPS 31,608 3,321 389 1,403 6,416 매출채권증감 2 2-2 -8 0 EBITDAPS -12,276-8,623-488 246 1,729 재고자산증감 5-1 -1-0 0 DPS ( 보통, 현금 ) 0 0 0 0 0 매입채무증감 2 3-5 15 0 배당수익률 ( 보통, 현금 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자활동현금흐름 0 3 10-56 -0 배당성향 ( 보통, 현금 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자활동현금유입액 0 3 38 30 0 PER - - - 22.2 4.5 유형자산 0 0 27 0 0 PBR 3.7 7.8 3.9 3.6 2.1 무형자산 0 0 0 0 0 PCFR - - - 35.9 - 투자활동현금유출액 0 0 29 85 0 PSR 0.5 21.9 6.3 3.9 1.1 유형자산 0 0 0 12 0 EV/EBITDA - - - 22.3 4.3 무형자산 0 0 0 0 0 재무비율 재무활동현금흐름 2 2 14 68 7 매출액증가율 -40.3-76.2 12.1 983.8 285.8 재무활동현금유입액 3 38 21 79 7 영업이익증가율 적지 적지 적지 흑전 498.8 단기차입부채 0 9 6 8 0 지배주주순이익증가율 적지 적지 적지 흑전 456.0 장기차입부채 1 0 14 16 0 매출총이익률 -31.2-205.6-62.5 33.9 46.0 재무활동현금유출액 1 36 7 11 0 영업이익률 -42.6-282.1-134.1 17.3 26.9 단기차입부채 0 35 7 11 0 EBITDA이익률 -38.8-259.7-125.6 17.5 26.9 장기차입부채 1 1 0 0 0 지배주주순이익률 -58.3-112.8-193.4 17.6 25.4 기타현금흐름 0 0 0-0 -0 ROA -18.1-34.8-33.9 19.0 71.5 연결범위변동효과 0 0-4 -8 0 ROE -199.3-72.6-93.5 28.6 60.8 환율변동효과 0 0 0-0 0 ROIC -32.4-73.4-74.9 105.5 108.4 현금변동 0-0 3 14-0 부채비율 2,417.4 52.8 151.0 34.3-32.4 기초현금 0 1 0 3 18 차입금비율 1,203.2 4.8 108.8 23.0 11.6 기말현금 1 0 3 17 18 순차입금비율 1,187.7 4.1 6.3-40.4-20.4 14
Compliance Notice 당사는발간일기준으로지난 6개월간위종목의유가증권발행 (DR, CB, IPO 등 ) 에주간사로참여한적이없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다. ( 작성자 : 홍종모 ) 당사는동자료에대한기관투자가나제3자에사전제공한사실이없습니다. 당사는발간일현재동종목지분을 1% 이상보유하고있지않으며, 조사분석담당자는발간일현재동종목을보유하고있지않습니다. < 기업분석투자의견구분 > Strong Buy 6개월내시장대비 25% 이상의수익률이예상될경우 Buy 6개월내시장대비 10%~25% 의수익률이예상될경우 Market Perform 6개월내시장대비 10%~10% 의수익률이예상될경우 Underperform 6개월내시장대비 -10% 이하의수익률이예상될경우 Trading Buy 향후 1개월내시장대비주가상승이예상되나기대수익률수준을예측하기어려운경우 < 산업분석투자의견구분 > Overweight 자산포트폴리오상비중확대를권유할산업 Neutral 자산포트폴리오상중립을권유할산업 Underweight 자산포트폴리오상비중축소를권유할사업 ( 기준일 : 2016.12.31) 투자등급 금융투자상품의비율 매수 100.0% 중립 0.0% 매도 0.0% 합계 100.0% 제이준주가추이및목표주가 30,000 25,000 Rating Change 제시일자 목표주가 투자의견 2017.02.13 12,500 BUY 2016.12.13 6,500 BUY 20,000 15,000 10,000 5,000 0 15.02 15.08 16.02 16.08 17.02