한솔테크닉스 (471) 사파이어턴어라운드 4 년을기다렸다! 이제시작일뿐 214. 7. 9 Analyst 지목현 (639-465), RA 김성은 (639-2674) Not Rated 목표주가 (6 개월 ) 현재주가 (7.8) : 소속업종 시가총액 (7.8) : 평균거래대금 (6 일 ) N/A 21,75 원 전기, 전자 3,523 억원 53.5 억원 외국인지분율 3.93% 예상 EPS( 전년비 ) 예상 PER( 시장대비 ) 주가그래프 'S 3. 25. 2. 15. 1. 5. FY14 193 원 ( %) FY15 826 원 (328.1 %) FY14 112.7 배 (1,256.4%) FY15 26.3 배 (32.3%) HansolTechnics FROM 8/7/13 TO 8/7/14 DAILY. Jul Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun PRICE HIGH 2435 18/4/14, LOW 17 19/12/13, LAST 2175 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 사파이어턴어라운드가속화. 장기적으로스마트폰커버용사파이어시장확대에주목한솔테크닉스는최근사파이어사업턴어라운드로실적개선가속화전망. 2 분기흑자전환이후하반기에도이익성장지속. 사파이어는 LED 조명수요강세로최근출하량및가동률급증추세. 특히사파이어소재시장은향후스마트폰커버영역으로급격히확대될전망이며, 한솔테크닉스는안정적인 Captive market 을기반으로장기적으로시장성장수혜극대화전망. 투자포인트 1. 사파이어사업가파른턴어라운드국면. 4 년만에흑자전환임박사파이어는최근 LED 수요강세로가동률급증. 가동률은 1 분기 7% 중반에서 2 분기는 85% 이상, 3 분기는 95% 이상으로가파른상승추세. 이에따라사파이어부문은 211 년사업개시이후 4 년만에흑자전환임박. 하반기는 LED 조명성수기진입에따라실적개선가속화전망. 2. 아이폰 6 사파이어커버신규채택유력. 스마트폰용사파이어메가마켓개화임박사파이어소재는향후스마트폰커버시장으로급격히확대될전망. 스마트폰용사파이어시장은 LED 시장대비면적기준 13 배이상의메가마켓. 단기적으로하반기애플의아이폰 6 5.5 인치프리미엄모델은최초로사파이어커버채택유력. 이경우타스마트폰제조사로채용이빠르게확대될것. 한솔테크닉스는안정적고객기반확보로향후관련시장성장수혜극대화예상. 3. 기존유휴태양광잉곳제조라인사파이어전환시공급능력 2 배로확대가능태양광잉곳제조라인은현재유휴설비로가동중지상태. 공급능력은현재사파이어잉곳과유사한수준으로사파이어라인으로전환시최종공급능력은기존대비 2 배확대. 특히기존유틸리티설비활용이가능하기때문에설비투자금액절감에유리. 4. 2Q YoY/QoQ 흑자전환. 3Q 사파이어흑전및타부문호조로영업이익급증 2 분기매출액은 QoQ 9%, YoY 45% 증가한 1,493 억원, 영업이익은 QoQ/YoY 흑자전환한 24 억원전망. 3 분기에도사파이어부문흑자전환및타부문호조로영업이익은전분기대비 172% 증가한 64 억원전망. 이로써 14F 매출액은전년대비 26% 증가, 영업이익은큰폭으로흑자전환한 144 억원으로수익성정상화구간진입. 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 5,588-378 -886-7,162-8,746-1.7-3.7-53.3 187.8 213 5,19-88 -252-1,613-8,443-2.5 36. -16. 147.9 214E 6,35 144 31 193-8,65 112.7 2.5 13.2 1.8 155.3 215E 7,24 266 134 826 328.1 9,49 26.3 2.3 9.8 7.4 15.7 216E 7,925 34 164 1,12 22.5 1,516 21.5 2.1 8.9 8.4 144.5
[ 그림 1] 한솔테크닉스사파이어잉곳출하량추이및전망 [ 그림 2] 한솔테크닉스사파이어잉곳가동률추이및전망 (1k mm) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 1% 8% 6% 4% 2% % 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F [ 그림 3] 한솔테크닉스사파이어사업부문연간실적전망 [ 그림 4] 한솔테크닉스연간실적전망 ( 억원 ) 1, 매출액 OPM%( 우 ) 2% ( 억원 ) 8, 매출액 OPM%( 우 ) 8% 8 % 6, 4% 6 4-2% -4% 4, % 2-6% 2, -4% '12 '13 '14F '15F -8% '12 '13 '14F '15F -8% Meritz Research 2
[ 표 1] 스마트폰용사파이어시장분석 Smartphone Smart watch 단위 Demand 연간글로벌수요 1 1 억대 /year 길이 _ 대각선 4.5 1.5 인치 길이 _ 대각선 114.3 38.1 mm 길이 _ 가로 56 32 mm 길이 _ 세로 99 57 mm 1 대당면적 5,547 1,849 mm2 연간 Set 요구면적 55,468 1,849 억 mm2 Supply_ingot capa_2" eq STC 1,3 kmm/ 월 Rubicon 1, kmm/ 월 Monocrystal 1, kmm/ 월 ACME 6 kmm/ 월 Kyocera 5 kmm/ 월 Hansol 4 kmm/ 월 Others 2,57 kmm/ 월 Total 6,857 kmm/ 월 Supply_Ingot capa_area wafer capa_2' eq 6,857 kmm/ 월 wafer unit area 56 mm2/wafer wafer total area_monthly 35 억 mm2/ 월 wafer total area_yearly 417 417 억 mm2/ 년 Ingot market for Smartphone 219 억 $/ 년 225,615 억원 / 년 Smartphone/LED 133 4 GTAT capa_2,set 3,625 억 mm2 Global capa 417 억 mm2 GTAT/Global 8.7 배 [ 그림 5] 사파이어잉곳외관 [ 그림 6] 스마트폰용사파이어커버 자료 : GTAT, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3
[ 표 2] GTAT 공급능력분석 i-phone i-watch 단위 애플수요 iphone 수요 1.5 억대 / 연간 길이 _ 대각선 5 1.5 인치 길이 _ 대각선 127 38.1 mm 길이 _ 가로 59 32 mm 길이 _ 세로 15 57 mm 1 대당면적 6,163 1,849 mm2 연간 Set 요구면적 6,163 924 억 mm2 GTAT_ 요구장비대수 직경 8 8 인치 장비 1 대당월 capa.3.3 억 mm2 장비 1 대당연간 capa 3 3 억 mm2 총요구대수 _1% 수율 2,4 36 대 총요구대수 _6% 수율 3,41 51 대 GTAT_ 생산능력 현재보유대수 2, 2, 대 연간사파이어면적 capa_1% 수율 6,41 6,41 억 mm2 연간사파이어면적 capa_6% 수율 3,625 3,625 억 mm2 연간 Set 생산가능대수 _1% 수율.98 3.27 억대 분기 Set 생산가능대수 _1% 수율.25.82 억대 월간 Set 생산가능대수 _1% 수율.8.27 억대 연간 Set 생산가능대수 _6% 수율.59 1.96 억대 월간 Set 생산가능대수 _6% 수율.5.16 억대 분기 Set 생산가능대수 _6% 수율.15.49 억대 [ 표 3] 주요국내사파이어업체공급능력분석 한솔테크닉스 사파이어테크 단위 Ingot Capa 4 1,3 kmm/ 월 Wafer unit area 56 56 mm2 공급면적 23 658 백만 mm2/ 월 4.5 인치대당면적 5,547 5,547 mm2 스마트폰커버공급가능대수.4.12 백만대 / 월 Wafer Capa 55 78 K/ 월 공급면적 279 395 mm2 스마트폰커버공급가능대수.5.7 백만대 Meritz Research 4
[ 표 4] 한솔테크닉스분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 1Q14 2Q14F 3Q14F 4Q14F 13 14F 매출액 1,241 1,27 1,354 1,437 1,368 1,493 1,733 1,757 5,19 6,35 BLU 423 248 445 374 382 458 49 456 1,49 1,785 파워 344 439 54 613 449 458 596 578 1,937 2,81 LED( 사파이어 ) 67 15 123 99 111 144 18 189 394 624 솔라모듈 45 234 242 349 424 429 463 532 1,23 1,849 영업이익 -49-23 15-31 -7 24 64 63-88 144 영업이익률 % -3.9% -2.3% 1.1% -2.2% -.5% 1.6% 3.7% 3.6% -1.7% 2.3% 세전이익 -76-54 -2-112 -28-1 39 38-244 48 순이익 -76-58 -2-115 -3-1 31 31-251 31 [ 그림 7] 한솔테크닉스 PBR 밴드차트 [ 그림 8] 한솔테크닉스 PER 밴드차트 1, ( 원 ) 2, ( 원 ) 8, 16, 6, 12, 4, 8, 2, '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 3.2x 2.7x 2.2x 1.7x 1.2x.7x 4, '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 55.x 44.8x 34.6x 24.4x 14.2x 4.x 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 5
[ 표 5] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 213 214E 215E 216E ( 억원 ) 213 214E 215E 216E 매출액 5,19 6,35 7,24 7,925 영업활동현금흐름 -122 242 38 329 매출원가 4,655 5,531 6,173 6,779 당기순이익 ( 손실 ) -251 31 133 163 매출총이익 454 819 1,31 1,146 유형자산감가상각비 223 226 218 213 판매비와관리비 543 675 765 842 무형자산상각비 1 2 2 2 기타손익 93 116 132 145 운전자본의증감 -212-17 -46-5 영업이익 -88 144 266 34 투자활동현금흐름 -14-133 -169-186 금융수익 -98-12 -13-14 유형자산의증가 (CAPEX) -118-15 -15-17 종속 / 관계기업관련손익 -68 13 19 3 투자자산의감소 ( 증가 ) -48-27 -19-16 기타영업외손익 12 1 11 1 재무활동현금흐름 261 11 1 25 세전계속사업이익 -244 48 166 24 차입금증감 -27 11 1 25 법인세비용 8 17 32 41 자본의증가 336 당기순이익 -251 31 133 163 현금의증가 -2 12 149 169 지배주주지분순이익 -252 31 134 164 기초현금 5 3 123 273 기말현금 3 123 273 441 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 213 214E 215E 216E ( 억원 ) 213 214E 215E 216E 유동자산 1,16 1,46 1,714 2,26 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 3 123 273 441 SPS 32,657 39,27 44,48 48,932 매출채권 491 565 641 75 EPS( 지배주주 ) -1,613 193 826 1,12 재고자산 354 421 464 51 CFPS 1,26 2,331 2,931 3,45 비유동자산 3,117 3,21 2,969 2,94 EBITDAPS 923 2,31 3,2 3,29 유형자산 2,313 2,192 2,124 2,8 BPS 8,443 8,65 9,49 1,516 무형자산 333 33 328 326 DPS 투자자산 113 141 16 175 배당수익률 (%).... 자산총계 4,223 4,427 4,683 4,966 Valuation(Multiple) 유동부채 1,164 1,333 1,461 1,591 PER 112.7 26.3 21.5 매입채무 399 496 563 62 PCR 16.4 9.3 7.4 7.1 단기차입금 279 34 329 354 PSR.6.6.5.4 유동성장기부채 356 371 386 416 PBR 2.5 2.5 2.3 2.1 비유동부채 1,355 1,36 1,354 1,344 EBITDA 144 373 486 52 사채 7 7 7 7 EV/EBITDA 36. 13.2 9.8 8.9 장기차입금 495 465 435 45 Key Financial Ratio(%) 부채총계 2,52 2,693 2,815 2,935 자기자본이익률 (ROE) -16. 1.8 7.4 8.4 자본금 81 81 81 81 EBITDA이익률 2.8 5.9 6.7 6.6 자본잉여금 1,457 1,457 1,457 1,457 부채비율 147.9 155.3 15.7 144.5 기타포괄이익누계액 -47-47 -47-47 금융비용부담률 2.3 1.7 1.5 1.4 이익잉여금 -254-223 -89 75 이자보상배율 (x) 1.3 2.4 2.8 비지배주주지분 3 3 3 2 매출채권회전율 (x) 11.8 12. 11.9 11.8 자본총계 1,73 1,734 1,868 2,31 재고자산회전율 (x) 15.8 16.4 16.3 16.3 Meritz Research 6
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 214 년 7 월 9 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 214 년 7 월 9 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 214 년 7 월 9 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 지목현, 김성은 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의 추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종 결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) Meritz Research 7