LIG Research Center Company Analysis 212/5/23 Analyst 이지영ㆍ 2)69237341 ㆍ jy.lee@ligstock.com 롯데쇼핑 (2353KS Buy 유지 TP 45, 원유지 ) 하반기리스크의정점은지나간다 대형유통업체중하반기턴어라운드가장크게나타날것 현재주가는연말기준 PER 8.5 배, PBR.6 배로대형유통업체중밸류에이션매력가장높아 순차입금증가는올해가정점이고, 해외사업손실은시장우려보다는적다 대형유통업체중하반기모멘텀가장돋보여 올해롯데백화점의실질영업면적증가율약 2 로대형유통업체중가장높을전망 신규출점및리뉴얼관련비용도대부분상반기에집행되어하반기큰비용부담없을것 전년하반기부터백화점리뉴얼등으로영업이익도역신장하여베이스가장낮음 밸류에이션매력도충분 현재주가는연말기준 PER 8.5배, PBR.6배로대형유통업체중밸류에이션매력가장높아 경쟁사인현대백화점이내년에출점이없고, 신세계가급격한차입금증가와지속되는출점으로이익단의변동성이클것으로예상되는상황에서안정적 EPS 성장에대한가시성도높은편 리스크의정점은지났다 CAPEX 는올해를정점으로점차하락전망, 순차입금도추가 M&A 만없다면올해가정점일것 해외사업의턴어라운드에는수년의시간이필요하겠지만, 분기적자규모는시장우려보다적은상황 Stock Data 경영실적전망 (KIFRS 연결기준 ) ( 천원 ) 롯데쇼핑 (L) KOSPI (pt) 2, 2, 5 2, 1,8 1, 1, 3 1, 1, 8 1 11/5 11/8 11/11 12/2 12/5 주가 (5/22) 317,5원 액면가 5,원 시가총액 9,221십억원 52주최고 / 최저가 532,원 / 35,원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 12.4 6.2 36.9 상대주가 (%) 5.4 6.3 27.1 결산기 (12월) 단위 21A 211A 212E 213E 214E 매출액 ( 십억원 ) 2,331 22,253 25,691 29,45 32,665 영업이익 ( 십억원 ) 1,427 1,663 1,754 1,899 2,13 영업이익률 (%) 7. 7.5 6.8 6.4 6.4 순이익 ( 십억원 ) 1,44 1,13 1,152 1,253 1,432 EPS ( 원 ) 34,449 32,84 36,493 39,79 45,381 증감률 (%) 39.8 6.9 13.7 8.8 14.3 PER ( 배 ) 13.7 1.6 8.5 8. 7. PBR ( 배 ) 1..7.6.6.5 ROE (%) 7.6 7. 7.6 7.6 8.1 EV/EBITDA ( 배 ) 9.7 5. 4.3 3.4 2.6 순차입금 ( 십억원 ) 6,218 572 69 339 1,654 부채비율 (%) 113.8 125.2 127.2 123.7 117.6
영업면적의증가가돋보인다 올해영업면적증가율약 2 로가장높은수준 롯데쇼핑의올해백화점실질영업면적증가율은약 2 로대형유통업체중가장높은수준이다. 올해에만 3 개의신규점 ( 아웃렛포함 ) 출점과 8 개점의리뉴얼완료가계획되어있어이로인한영업면적증가만 13%(127,72 m2 ) 에이르고, 작년 12 월에오픈한파주아웃렛과김포스카이파크의영업면적 7%(65,183 m2 ) 도올해실적에추가기여하기때문이다. 오픈비용대부분상반기에집행 물론신규출점을하게되면초기오픈비용으로수익성이하락할것이라는우려가있는것도사실이다. 그러나롯데쇼핑의신규점은대부분작년 12 월혹은올상반기에오픈하여대규모비용이상반기에대부분집행되었다. 또한나머지영업면적증가는리뉴얼에서오는데, 리뉴얼의경우오픈등특별한비용이없기에큰부담이없으리라는전망이다. 롯데백화점영업면적추이 (1, m2 ) 1, 영업면적 ( 좌 ) 증가율 (yy)( 우 ) 14% 1, 1, 8 4% 4% 9% 7% 13% 8% 5% 12% 1 8% 2% 4% 2% 5 7 9 211 213E 215E 신세계백화점영업면적추이 (1,m2 ) 영업면적 ( 좌 ) 증가율 (yy)( 우 ) 8 39% 7 28% 5 23% 21% 3 12% 11% 1 5 7 9 211 213E 215E 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 21
현대백화점영업면적추이 (1,m2) 영업면적 ( 좌 ) 증가율 (yy)( 우 ) 8 29% 7 5 15% 12% 11% 3 12% 1 5 7 9 211 213E 215E 35% 3 25% 2 15% 1 5% 밸류에이션매력도돋보인다 PBR.6배로리먼사태수준 롯데쇼핑의현재주가는연말기준 PER 8.5 배, PBR.6 배로대형유통업체중밸류에이션매력이가장높다. PBR.6 배는리먼사태때수준으로동사주가의바닥을형성할수있으리라는전망이다. 또한경쟁사인현대백화점이내년에출점이없고, 신세계가급격한차입금증가와지속되는출점으로이익단의변동성이클것으로예상되는상황에서안정적 EPS 성장에대한가시성도높은편이다. 유통 Big 3 EPS 성장률전망 유통 Big 3 PER 전망 (%) 5. 4. 3. 2. 1.. 1. 현대 롯데 신세계 41. 23. 16.9 16.9 13.6 6. 8.2 5.6 2.4 1. 12. 1.4 1.2 (%) 16. 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2. 현대롯데신세계 13.6 13.3 12. 1.9 1.8 1.6 11.1 1.1 1. 9.1 9.5 8. 6.3 2. 21A 211A 212E 213E 214E 21A 211A 212E 213E 214E 자료 : Valuewise, LIG 투자증권 자료 : Valuewise, LIG 투자증권 22 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
리스크의정점은지났다 리스크도상반기가정점일것내년부터 EBITDA 이내에서 CAPEX 충당가능 물론롯데쇼핑의밸류에이션이낮은것은그만한이유가있다고판단한다. 급격히늘어나는차입금부담, 해외사업손실등의기업리스크가있기때문이다. 그러나이러한리스크요인들도상반기를정점으로점차하락할것으로예상되기때문에하반기를기대하고매수한다면현시점을매우적절한시기로판단한다. 우선차입금은올해를정점으로감소할예정이고, 올해차입계획은상반기내대부분확정이될예정이다. 그간동사는 EBITDA 이상의 CAPEX 를지출하며차입규모를늘려왔다. 그러나내년부터는연간 CAPEX 가 1.5 조수준으로하락하여 M&A 등예상하지못한이벤트만없다면추가차입이필요없게된다. 롯데쇼핑 CAPEX vs 순차입금 ( 백만원 ) 3,5, 3,, 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, CAPEX 순차입금 3,117 2,49 2,69 2,668 2,196 2, 2,47 1,819 1,523 1,377 1,455 1,442 1,32 1,25 1,164 572 645 139 8 9 21 211 212 213 214 215 216 롯데쇼핑 CAPEX vs EBITDA ( 백만원 ) 2,5, 2,, 1,5, 1,, 1,523 1,136 1,819 1,28 CAPEX 2,196 2, 1,57 1,64 1,652 1,25 EBITDA 1,98 1,784 1,455 1,442 2,178 2,287 1,32 5, 645 8 9 21 211 212 213 214 215 216 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 23
해외사업적자, 시장우려보다적은수준 또한가지리스크요인은해외사업적자이다. 동사는해외사업의기반을잡기위해수익성보다는출점확장에전략을펼치고있으므로근시일내 BEP 를기대하는것은무리이다. 그러나긍정적인것은당초우려만큼해외사업의손실이최악으로치닫지는않고있다는사실이다. 동사는작년 4 분기해외사업에서분기영업손실 3 억원 ( 해외마트 21 억원, 해외배화점 9 억원 ) 을기록하였다. 시장에서는분기별로영업손실이지속증가하는최악의시나리오도우려하고있으나, 동사의 1 분기영업손실은다시 1 억원대로줄어들었다. 롯데쇼핑해외점포출점계획 ( 점 ) 45 35 3 25 15 1 5 백화점중국 백화점모스크바 대형마트중국 대형마트인도네시아 대형마트베트남 26 22 64 18 58 14 52 1 46 4 6 34 268 238 28 2 28 19 1 22 2 178 148 118 79 82 94 8 19 1 18 1 1 2 4 6 1 11 14 17 7 9 211 213E 215E 217E 3 7 298 2 롯데쇼핑분기해외사업수지전망 ( 억원 ) 1 5 5 1 15 25 3 35 해외마트 해외백화점 6 4 5 1 7 4 19 27 7 6 79 1 6 21 192 9 9 15 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 24 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 211A 212E 213E 214E ( 십억원 ) 211A 212E 213E 214E 유동자산 12,728 13,529 14,583 15,711 매출액 22,253 25,691 29,45 32,665 현금및현금성자산 1,958 1,114 41 34 증가율 (%) 9.5 15.4 14.6 1.9 매출채권및기타채권 685 791 97 1,6 매출총이익 7,2 7,12 8,181 9,5 재고자산 2,42 2,358 2,73 2,998 매출총이익률 (%) 31.5 27.7 27.8 27.7 비유동자산 2,333 22,373 23,463 24,314 판매비와관리비 5,183 5,366 6,281 6,948 투자자산 2,586 2,586 2,586 2,586 기타영업수익 59 유형자산 13,154 15,216 16,328 17,199 기타영업비용 215 무형자산 2,77 2,685 2,663 2,642 영업이익 1,663 1,754 1,899 2,13 자산총계 33,61 35,91 38,46 4,25 영업이익률 (%) 7.5 6.8 6.4 6.4 유동부채 9,911 1,683 11,57 12,32 EBITDA 2,223 2,513 2,863 3,292 매입채무및기타채무 5,311 6,131 7,28 7,796 EBITDA M% 1. 9.8 9.7 1.1 단기차입금 1,177 1,177 1,177 1,177 지분법관련손익 62 73 99 116 유동성장기부채 2,27 2,43 1,839 1,655 금융손익 169 182 182 173 비유동부채 8,471 9,423 9,48 9,328 기타영업외손익 사채및장기차입금 6,739 7,424 7,191 6,791 세전이익 1,555 1,645 1,816 2,46 부채총계 18,382 2,15 21,5 21,648 법인세비용 543 494 563 614 지배기업소유지분 13,966 15, 16,11 17,384 당기순이익 1,13 1,152 1,253 1,432 자본금 145 145 145 145 지배주주순이익 932 1,6 1,153 1,318 자본잉여금 3,622 3,622 3,622 3,622 지배주주순이익률 (%) 4.6 4.5 4.3 4.4 이익잉여금 1,92 11,18 12,218 13,492 비지배주주순이익 81 92 1 114 기타자본 17 125 125 125 기타포괄이익 18 비지배지분 713 85 95 1,19 총포괄이익 1,13 1,169 1,253 1,432 자본총계 14,679 15,85 17,15 18,43 EPS 증가율 (%, 지배 ) 6.9 13.7 8.8 14.3 총차입금 1,214 1,675 1,24 9,658 총이자손익 86 188 188 179 순차입금 572 69 339 1,654 총외화관련손익 8 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 211A 212E 213E 214E 211A 212E 213E 214E 영업활동현금흐름 871 2,724 3,119 3,369 총발행주식수 ( 천주 ) 29,43 29,43 29,43 29,43 영업에서창출된현금흐름 959 3,324 3,788 4,84 시가총액 ( 십억원 ) 9,86 9,221 9,221 9,221 이자의수취 621 주가 ( 원 ) 339,5 317,5 317,5 317,5 이자의지급 218 16 16 11 EPS( 원 ) 32,84 36,493 39,79 45,381 배당금수입 BPS( 원 ) 48,875 516,476 554,685 598,565 법인세부담액 491 494 563 614 DPS( 원 ) 1,5 1,5 1,5 1,5 투자활동현금흐름 1,757 3,895 3,253 3,34 PER(X) 1.6 8.5 8. 7. 유동자산의감소 ( 증가 ) 6,983 1,187 1,298 1,11 PBR(X).7.6.6.5 투자자산의감소 ( 증가 ) 1,16 73 99 116 EV/EBITDA(X) 5. 4.3 3.4 2.6 유형자산감소 ( 증가 ) 1,451 2,798 2,54 2,4 ROE(%) 7. 7.6 7.6 8.1 무형자산감소 ( 증가 ) 559 ROA(%) 3.2 3.3 3.4 3.7 재무활동현금흐름 1,595 336 561 73 ROIC(%) 8.7 1.8 1.8 11.4 사채및차입금증가 ( 감소 ) 1,876 461 435 582 배당수익률 (%).4.5.5.5 자본금및자본잉여금증감 1,29 부채비율 (%) 125.2 127.2 123.7 117.6 배당금지급 54 44 44 44 순차입금 / 자기자본 (%) 3.9 4.4 2. 9. 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 128.4 126.6 126. 127.5 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 8.7 9.3 1.1 11.7 현금증감 716 835 695 368 총자산회전율.7.7.8.8 기초현금 1,242 1,958 1,123 428 매출채권회전율 31.7 34.8 34.7 34.1 기말현금 1,958 1,123 428 6 재고자산회전율 11.8 11.7 11.6 11.5 FCF 721 74 1,65 1,329 매입채무회전율 3.1 3.2 3.2 3.2 자료 : LIG투자증권 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 25