게임빌 (063080) 기업분석 인터넷 / 게임 안정적가치상승위해선히트신작창출필요 Analyst 성종화 02 3779 8807 jhsung@ebestsec.co.kr Hold (maintain) 목표주가 현재주가 70,000 원 60,900 원 컨센서스대비 (18E 지배주주순이익기준 ) 상회 부합 하회 Stock Data KOSDAQ (5/14) 시가총액 발행주식수 858.70pt 4,016 억원 6,595 천주 52 주최고가 / 최저가 92,500 / 50,900 원 90 일일평균거래대금 52.1 억원 외국인지분율 10.2% 배당수익률 (18.12E) 0.0% BPS(18.12E) 41,466 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 -5.5% 6 개월 -28.0% 12 개월 -41.6% 주주구성송병준외 4 인 33.6% Stock Price KB 자산운용 5.0% 1Q18 영업실적부진지속. 당사및컨센선스전망치미달 1Q18 연결영업실적은매출 236 억원 (qoq 6%), 영업이익 -58 억원 (qoq 적자지속 ) 으로서전분기대비매출은증가했으나영업손익은적자가지속되는등부진이지속되었다. 1Q18 론칭신작인로열블러드국내 (1/12 론칭 ), 빛의계승자글로벌 (3/7 론칭 ) 등의매출기여로매출은전분기대비 6% 정도증가한반면영업비용은퍼블리싱 / 카카오계정게임인별이되어라매출감소, 자체개발 / 자체계정게임인로열블러드매출기여로지급수수료, 로열티등변동비의매출대비비중이대폭축소되면서전분기대비 6% 감소함에따라영업손익적자규모는전분기대비축소되었다. 그러나, 기대신작로열블러드국내시장흥행수준이당초기대치에는크게못미침에따라 1Q18 실적은당사및시장컨센서스전망치에는미달하였다. 신작에대한접근방식은게임별히트여부나히트수준사후검증현실적올해론칭예정신작중 2Q18 이후론칭예정신작은 2Q18 3 개, 2H18 6 개등 9 개이다. 자세한신작론칭일정은 [ 표 3] 참조. 2018 년신작라인업중특히주목할만한기대작은로열블러드, 탈리온등 MMORPG 대작들인데이중로열블러드는 2018.01.12 국내시장에론칭했으나흥행성과는기대에못미쳤다. 로열블러드는 6 월글로벌시장론칭예정인데국내시장보다는흥행성과가나을것으로기대되긴하나신작모멘텀관련투자대응전략은사후적대응이현실적이라판단한다. 나머지신작들은물론 2H18 글로벌론칭예정인또하나의 MMORPG 대작인탈리온에대한대응방식도마찬가지라판단한다. 안정적가치상승위해선히트신작창출필요목표주가는 77,000 원에서 70,000 원으로 9% 하향하고투자의견은 Hold 를유지한다. 동사는자체영업실적은부진하나컴투스지분법이익기여로순이익은안정적이다. 따라서, PER 도 18E EPS 대비 10 배초반, 19 년이후 EPS 전망치대비 10 배미만으로서밸류에이션은부담스러운수준은아니다. 다만, 안정적가치상승을위해선히트신작의창출이필요하다. 2Q18 ~ 4Q18 9 개의신작론칭일정이집중배치되어있다는점은감안할필요가있으나신작에대한투자대응방식은사후검증방식이바람직하다고판단한다. Financial Data (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 1,615 1,064 1,390 1,683 1,872 증감률 (%) 6.0-34.1 30.6 21.1 11.2 영업이익 43-201 -41 32 77 순이익 293 80 306 456 570 EPS ( 원 ) 4,488 1,214 4,633 6,911 8,647 증감률 (%) 46.1-72.9 281.6 49.2 25.1 BPS ( 원 ) 35,977 36,808 41,466 48,414 57,107 PER (x) 10.9 76.0 13.1 8.8 7.0 PBR (x) 1.4 2.5 1.5 1.3 1.1 EV/EBITDA (x) 39.7 N/A 250.5 47.0 30.8 영업이익률 (%) 2.6-18.9-2.9 1.9 4.1 EBITDA 마진 (%) 5.3-13.8 1.3 5.6 7.6 ROE (%) 13.1 3.4 11.8 15.4 16.4
1Q18 영업실적 Review 표1 1Q18 영업실적 Review ( 억원, %) 1Q1 Q17 4Q1 Q17 1Q1 Q18E 1Q1 Q18P yoy(%) qoq(%) 종전전망치대비 (%) 매출액 286 222 251 236-17.4 6.2-6.0 Sports 29 36 26 22-23.2-38.4-15.1 RPG 211 142 182 172-18.4 21.4-5.6 Others 46 44 43 42-9.0-6.1-2.4 영업비용 316 313 302 294-6.9-6.1-2.7 인건비 82 88 85 87 6.4-0.6 2.6 마케팅비 19 43 19 46 148.8 8.0 146.5 지급수수료 101 73 82 64-36.5-12.1-21.2 로열티 62 58 61 45-26.6-21.5-26.1 감가상각비 7 8 8 8 9.5 3.6-0.2 무형자산상각비 7 7 7 7 5.9 11.8-0.3 기타 38 37 40 36-6.8-5.1-11.4 영업이익 -30-91 -51-58 적자확대 적자축소 미달 영업이익률 (%) -10.7-40.9-20.4-24.6 13.9%P 16.3%P 4.2%P 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 동사는 1Q18부터장르별매출 Breakdown 정보제공안함. 따라서, 1Q18E, 1Q18P 장르별매출 Breakdown 은당사전망치및추산치 주 3: 1Q18E 는실적발표직전당사종전전망치. 4Q17P 는회사측발표가결산실적 표2 1Q18 영업실적전망치비교 ( 컨센서스전망치및당사종전전망치대비 ) ( 억원, %) 1Q1 Q18E( 당사종전 ) 1Q1 Q18E( 컨센서스 ) 1Q1 Q18P( 사측발표 ) 당사종전전망치대비 (%) 컨센서스대비 (%) 매출액 251 260 236-6.0-9.2 영업이익 -51-41 -58 미달 미달 영업이익률 (%) -20.4-15.8-24.6 4.2%P 8.8%P 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : 게임빌, 에프엔가이드, 이베스트투자증권리서치센터 2
실적전망 표 3 게임빌 2018 년신작론칭일정 론칭시기 게임 장르 자체개발 / 퍼블리싱 론칭시장 1Q18 01/12 론칭 03/07 론칭 1 로열블러드 RPG (MMORPG) 자체개발 국내 2 빛의계승자 RPG ( 전략 RPG) 퍼블리싱 ( 개발사펀플로 ) 글로벌 5 월말론칭예정 1 가디우스엠파이어 Strategy ( 전략시뮬레이션 ) 퍼블리싱 ( 개발사드래곤플라이 ) 글로벌 2Q18 6월론칭예정 2 로열블러드 RPG (MMORPG) 자체개발글로벌 6월론칭예정 3 자이언츠워 RPG ( 전략 RPG) 퍼블리싱 ( 개발사싱타 ) 글로벌 5/9-5/23 CBT 예정 1 엘룬 RPG ( 전략 RPG) 자체개발글로벌 5월 CBT 예정 2 탈리온 RPG (MMORPG) 퍼블리싱 ( 개발사미공개 ) 글로벌 2H18 3 게임빌프로야구 Sports ( 야구 ) 자체개발 글로벌 4 NBA Go ( 가제 ) Sports ( 농구 ) 퍼블리싱 (NBA 라이센스보유. 개발은외주 ) 글로벌 5 피싱마스터 2 Sports ( 낚시 ) 자체개발 글로벌 6 코스모듀얼 Casual ( 대전퍼즐 ) 퍼블리싱 ( 개발사콩스튜디오 ) 글로벌 이베스트투자증권리서치센터 3
표 4 분기실적전망 ( 억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18E 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 매출액 286 302 254 222 236 328 430 395 414 405 420 444 Sports 29 43 44 36 22 31 38 37 30 37 39 36 RPG 211 212 163 142 172 254 343 307 335 316 332 356 Others 46 47 48 44 42 42 49 52 49 51 50 52 영업비용 316 344 291 313 294 341 403 392 401 402 409 438 인건비 82 83 79 88 87 88 84 93 92 93 89 98 마케팅비 19 41 12 43 46 23 34 36 33 28 32 42 지급수수료 101 98 84 73 64 100 132 120 128 126 132 138 로열티 62 69 63 58 45 76 99 86 92 96 99 99 감가상각비 7 8 8 8 8 8 8 8 9 9 9 9 무형자산상각비 7 6 4 7 7 7 4 7 8 7 5 7 기타 38 40 41 37 36 39 41 42 40 43 45 46 영업이익 -30-42 -38-91 -58-13 27 3 13 3 12 5 영업이익률 (%) -10.7-14.0-14.8-40.9-24.6-4.0 6.4 0.9 3.1 0.6 2.7 1.2 순이익 32 56 25-34 37 58 109 101 137 107 102 110 순이익률 (%) 11.4 18.6 9.9-15.1 15.6 17.7 25.4 25.6 33.0 26.5 24.2 24.9 순이익 ( 지배주주 ) 33 56 23-33 36 57 107 99 133 105 99 108 순이익대비비중 (%) 101.9 100.5 92.5 98.1 97.5 98.0 97.8 98.2 97.5 98.0 97.8 98.2 qoq(%) 매출액 -25.7 5.6-15.8-12.4 6.2 39.0 31.0-8.1 4.8-2.3 3.9 5.5 영업이익 적지 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 -87.7 274.5-79.7 349.9-55.1 순이익 15.7 72.6-55.2 적전 흑전 57.0 88.8-7.4 34.8-21.4-5.3 8.6 순이익 ( 지배주주 ) 13.8 70.3-58.8 적전 흑전 57.7 88.4-7.0 33.9-21.0-5.5 9.1 yoy(%) 매출액 -30.0-30.2-34.9-42.2-17.4 8.8 69.3 77.8 75.4 23.3-2.2 12.2 영업이익 적전 적전 적전 적지 적지 적지 흑전 흑전 흑전 흑전 -57.8 53.5 순이익 -72.1-39.0-55.3 적전 13.7 3.4 335.2 흑전 269.8 85.2-7.1 9.0 순이익 ( 지배주주 ) -71.6-38.7-59.2 적전 8.8 0.8 360.2 흑전 269.8 85.2-7.1 9.0 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 동사는 1Q18부터장르별매출 Breakdown 정보제공안함. 1Q18 이후장르별매출 Breakdown 은당사추산치및전망치 4
표 5 연간실적전망 ( 억원, 원, %) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 1,615 1,064 1,390 1,683 1,872 Sports 199 152 129 142 140 RPG 1,267 728 1,076 1,339 1,526 Others 150 184 185 202 205 영업비용 1,572 1,265 1,430 1,651 1,794 인건비 266 332 352 371 388 마케팅비 127 114 139 135 135 지급수수료 605 356 417 523 585 로열티 381 252 307 386 431 감가상각비 22 30 33 35 38 무형자산상각비 20 24 25 27 28 기타 151 157 157 174 190 영업이익 43-201 -41 32 77 영업이익률 (%) 2.6-18.9-2.9 1.9 4.1 순이익 293 80 306 456 570 순이익률 (%) 18.1 7.5 22.0 27.1 30.5 순이익 ( 지배주주 ) 295 80 299 446 558 순이익대비비중 (%) 100.6 99.6 97.9 97.9 97.9 EPS 4,488 1,214 4,633 6,911 8,647 EPS( 지배주주 ) 4,516 1,209 4,538 6,764 8,463 yoy(%) 매출액 6.0-34.1 30.6 21.1 11.2 영업이익 32.1 적전 적지 흑전 142.0 순이익 46.1-72.6 281.6 49.2 25.1 순이익 ( 지배주주 ) 46.8-72.9 275.3 49.1 25.1 종전대비변경률 (%) 매출액 -4.9-4.8-4.8 영업이익 상향 15.3 4.1 순이익 8.5-8.7-9.7 순이익 ( 지배주주 ) 6.0-11.0-12.1 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 동사는 1Q18부터장르별매출 Breakdown 정보제공안함. 1Q18 이후장르별매출 Breakdown 은당사추산치및전망치 표 6 게임빌목표주가변경내역 ( 억원, 원, 배, %) 지배주주 EPS ( 원 ) 2019 19E 2020E 19E EPS 대비 PER ( 배 ) 목표주가 ( 원 ) 목표시총 ( 억원 ) 종전 7,596 9,629 10.1 77,000 5,078 신규 6,764 8,463 10.3 70,000 4,617 변경률 (%) -11.0-12.1 2.1-9.1-9.1 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 5
게임빌 (063080) 0) 0) _ K-IFRS K 연결기준 재무상태표 ( 억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 595 364 427 471 493 현금및현금성자산 315 104 121 127 128 단기금융상품 40 15 17 18 19 매출채권및기타채권 123 91 108 121 130 기타 116 155 181 203 217 비유동자산 2,660 2,995 3,391 3,893 4,493 유형자산 310 302 302 303 303 무형자산 89 74 61 52 45 투자자산 2,169 2,465 2,858 3,359 3,959 기타 92 154 169 180 187 자산총계 3,255 3,360 3,817 4,364 4,987 유동부채 435 564 250 303 337 단기이자지급성부채 232 373 0 0 0 기타 203 192 250 303 337 비유동부채 473 368 832 868 883 장기이자지급성부채 330 167 570 550 530 기타 143 201 262 318 353 부채총계 909 932 1,083 1,171 1,220 지배주주지분 2,339 2,415 2,720 3,176 3,746 자본금 33 33 33 33 33 자본잉여금및기타 694 690 690 690 690 이익잉여금 1,612 1,692 1,997 2,453 3,024 비지배주주지분 7 13 15 17 20 자본총계 2,347 2,428 2,735 3,193 3,766 손익계산서 ( 억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 1,615 1,064 1,390 1,683 1,872 스포츠 199 152 129 142 140 RPG 1,267 728 1,076 1,339 1,526 기타 150 184 185 202 205 영업비용 1,572 1,265 1,430 1,651 1,794 영업이익 43-201 -41 32 77 EBITDA 85-147 18 94 143 영업외손익 320 267 347 426 498 금융손익 -9-13 -13-26 -47 관계기업투자손익 392 328 388 494 593 기타손익 -63-48 -28-42 -48 세전이익 363 65 306 458 575 법인세비용 70-15 0 2 5 당기순이익 293 80 306 456 570 지배주주순이익 295 80 299 446 558 총포괄이익 241 72 277 413 516 Profitability(%) 영업이익률 2.6-18.9-2.9 1.9 4.1 세전이익률 22.4 6.2 22.0 27.2 30.7 EBITDA Margin 5.3-13.8 1.3 5.6 7.6 당기순이익률 18.1 7.5 22.0 27.1 30.5 ROA 8.9 2.4 8.5 11.1 12.2 ROE 13.1 3.4 11.8 15.4 16.4 ROIC 2.7-9.6 0.2 2.2 2.7 현금흐름표 ( 억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 40-206 61 114 119 영업에서창출된현금 79-173 73 139 166 당기순이익 293 80 306 456 570 조정사항 -207-235 -249-336 -418 유무형자산상각비 42 54 58 62 66 법인세비용 70-15 0 2 5 이자손익 9 13 13 26 47 기타 -328-288 -321-426 -536 자산, 부채증감 -7-18 16 19 14 법인세, 이자, 배당금등 -39-33 -12-25 -47 투자활동현금 -106 33-74 -88-98 유무형자산증감 -67-28 -66-80 -91 단기금융상품 / 투자자산 -34 63-8 -7-7 기타 -6-2 0 0 0 재무활동현금 -440-21 31-20 -20 유상증자 /Stock Option 3 1 0 0 0 차입금증감 -410-23 31-20 -20 기타 -33 0 0 0 0 총현금흐름 -506-195 17 6 1 기초현금및현금성자산 819 315 104 121 127 외화현금환율변동효과 3-17 0 0 0 기말현금및현금성자산 315 104 121 127 128 기말기타현금성자산 40 15 17 18 19 기말총현금유동성 355 119 139 146 147 주요투자지표 Valuation ( 배 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E P/E 10.9 76.0 13.1 8.8 7.0 P/B 1.4 2.5 1.5 1.3 1.1 EV/EBITDA 39.7 N/A 250.5 47.0 30.8 P/CF 67.8 N/A 90.9 42.4 38.4 Per Share Data ( 원 ) EPS 4,488 1,214 4,633 6,911 8,647 BPS 35,977 36,808 41,466 48,414 57,107 CPS 718-2,854 670 1,438 1,587 DPS 0 0 0 0 0 Growth (%) 매출액 6.0-34.1 30.6 21.1 11.2 영업이익 32.1 적전적지흑전 142.0 EPS 46.1-72.9 281.6 49.2 25.1 총자산 -1.9 3.2 13.6 14.3 14.3 자기자본 10.5 3.5 12.7 16.8 18.0 Stability (%, 배, 억원 ) 부채비율 38.7 38.4 39.6 36.7 32.4 유동비율 136.8 64.6 170.6 155.3 146.4 자기자본비율 72.1 72.3 71.6 73.2 75.5 영업이익 / 금융비용 (x) 3.3-12.4-2.4 0.9 1.1 이자보상배율 (x) 28.9 5.0 18.8 13.5 8.8 총차입금 550 527 570 550 530 순차입금 195 409 431 404 383 6
게임빌목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 150,000 100,000 50,000 주가목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 2016.05.12 Buy 120,000원 -17.8-32.4 2016.09.22 Buy 90,000원 -29.9-33.0 2016.10.17 Buy 72,000원 -17.6-21.6 2016.11.09 Buy 69,000원 -15.8-28.4 2017.02.09 Hold 55,000원 36.2 7.9 2017.06.12 Buy 76,000원 -17.2-23.2 2017.08.11 Buy 65,000원 11.2-4.5 2017.11.20 Buy 85,000원 8.8-12.4 2018.02.20 Hold 77,000원 -1.6-12.5 2018.05.15 Hold 70,000원 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 0 '16/5 '16/11 '17/5 '17/11 '18/5 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 성종화 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후12개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 90.1% 2015년 2월 2일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 9.9% 4단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 3단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 2017. 4. 1 ~ 2018. 3. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 7