Issue & News LG 이노텍 (011070) 2017 년서프라이즈! 매출, 영업이익최고예상 박강호 john.park@daishin.com 투자의견 유현재 jay.yoo@daishin.com BUY 매수, 유지 목표주가 130,000 상향 현재주가 108,500 (17.02.09) 가전및전자부품업종 KOSPI 2,065.88 시가총액 2,568 십억원 시가총액비중 0.20% 자본금 ( 보통주 ) 118십억원 52주최고 / 최저 108,500 원 / 71,000 원 120 일평균거래대금 134억원 외국인지분율 20.43% 주요주주 LG전자외 3 인 40.79% 국민연금 10.09% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 19.6 38.0 17.4 28.7 상대수익률 18.6 30.9 16.2 19.5 ( 천원 ) LG 이노텍 ( 좌 ) 113 108 103 98 93 88 83 78 73 68 Relative to KOSPI( 우 ) 63 16.02 16.05 16.08 16.11 (%) 25 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 투자의견은 매수 (BUY) 유지, 목표주가는 130,000 원으로상향 (18%) - 연결, 2017 년 1 분기영업이익 (808 억원 / 2016 년 1 분기 4 억원 ) 은우리의종전추정치 (576 억원 ) 와컨센서스 (583 억원 ) 를상회할전망. 매출은 1 조 6,205 억원으로전년대비 35.6% 증가예상 - 해외전략거래선향듀얼카메라공급물량증가지속으로광학솔루션의 1 분기매출은 9,211 억원으로전년대비 97.8% 증가추정. 높은점유율과수율안정으로영업이익이추정치를상회할전망. 또한주기판 (HDI), LED, 터치패널의저수익부문매출축소, 경영효율화노력으로적자가감소구간에진입한것으로판단 - 2017 년, 2018 년주당순이익 (EPS) 을각각 16.1%, 20.4% 씩상향. 목표주가를 130,000 원으로종전대비 18% 상향 (2017 년목표 P/B 1.5 배 (2014 년최고실적을기록하였던평균밸류에이션 ) 적용. 투자의견은 매수 (BUY) 유지 - 투자포인트는 2. 2017 년영업이익 (3,228 억원 ) 과매출은창사이후최고치를예상 - 1) 프리미엄스마트폰의차별화요인중하나는듀얼 (2 개 ) 카메라로판단. 2017 년광학솔루션매출은전년대비 31.9% 증가전망. 해외전략거래선의듀얼카메라적용모델이 2016 년 1 개에서 2017 년 2 개, 2018 년 3 개로증가추정. LG 전자의프리미엄스마트폰 G6 판매량은 2016 년 G5 대비판매량이 72% 증가및중화권향카메라모듈매출도동시에증가예상 - 2) 2017 년영업이익 (3,228 억원 ) 은 2014 년 (3,140 억원 ) 을넘어선최고치를갱신할전망. 매출도 6 조 7,188 억원 (16.8% yoy) 으로최고실적을예상. 최고의성장세가기대되는 2017 년으로판단 - 3) 신성장분야인전장 ( 차량 ) 부품의 2017 년매출 (1 조 589 억원 ) 이처음으로 1 조원을상회할전망. 순순전기차향부품 ( 카메라모듈, LED, 통신모듈 ) 매출증가를수반하면서본격적인이익실현구간에진입예상 - 4) 저수익성제품 (HDI, LED, 터치패널 ) 군의 2017 년적자규모가 51%(yoy) 감소예상 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F 매출액 6,466 6,138 5,755 6,719 7,073 영업이익 314 224 105 323 356 세전순이익 192 122 11 278 310 총당기순이익 113 95 5 217 242 지배지분순이익 113 95 5 217 242 EPS 5,020 4,018 209 9,177 10,214 PER 22.4 24.5 518.3 11.8 10.6 BPS 71,681 74,578 74,803 83,630 93,495 PBR 1.6 1.3 1.5 1.3 1.2 ROE 7.5 5.5 0.3 11.6 11.5 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : LG 이노텍, 대신증권리서치센터 기업분석 2017.02.10 www.daishin.com
LG 이노텍 (011070) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 2017F 2018F 2017F 2018F 2017F 2018F 매출액 6,603 6,850 6,719 7,073 1.8 3.3 영업이익 278 292 323 356 16.0 22.0 지배지분순이익 187 201 217 242 16.1 20.4 EPS( 지배지분순이익 ) 7,906 8,484 9,177 10,214 16.1 20.4 자료 : LG이노텍, 대신증권리서치센터 표 1. LG 이노텍, 사업부문별영업실적전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q 3Q 4Q 1Q17F 2QF 3QF 4QF 2016 2017F 2018F 광학솔루션사업부 466 408 668 1,329 921 741 889 1,236 2,871 3,787 4,084 기판소재사업부 320 274 283 276 262 270 284 282 1,152 1,098 1,131 기판 215 198 213 204 192 198 213 214 830 817 867 소재 105 76 70 72 70 72 71 68 322 281 278 LED 사업부 172 187 173 163 157 143 131 125 695 555 411 전장부품사업부 279 272 278 304 305 331 356 370 1,133 1,362 1,529 차량부품 188 202 209 230 234 256 277 292 829 1,059 1,215 일반부품 91 70 69 74 71 75 79 78 305 303 314 전사매출액 1,195 1,120 1,384 2,055 1,621 1,464 1,641 1,993 5,755 6,719 7,073 영업이익 0-34 21 118 80 56 74 113 105 323 356 영업이익률 0.0% -3.0% 1.5% 5.7% 4.9% 3.8% 4.5% 5.7% 1.8% 4.8% 5.0% 세전이익 -13-47 -44 115 69 44 63 102 11 278 310 세전이익률 -1.1% -4.2% -3.2% 5.6% 4.3% 3.0% 3.9% 5.1% 0.2% 4.1% 4.4% 순이익 -12-32 -38 87 54 34 49 80 5 217 242 매출비중 (%) 순이익률 -1.0% -2.9% -2.7% 4.2% 3.3% 2.3% 3.0% 4.0% 0.1% 3.2% 3.4% 광학솔루션사업부 39.0% 36.4% 48.2% 64.7% 56.8% 50.6% 54.2% 62.0% 49.9% 56.4% 57.7% 기판소재사업부 26.8% 24.4% 20.5% 13.4% 16.2% 18.4% 17.3% 14.2% 20.0% 16.3% 16.0% 기판 18.0% 17.7% 15.4% 9.9% 11.9% 13.5% 13.0% 10.7% 14.4% 12.2% 12.3% 소재 8.8% 6.7% 5.0% 3.5% 4.3% 4.9% 4.3% 3.4% 5.6% 4.2% 3.9% LED 사업부 14.4% 16.7% 12.5% 7.9% 9.7% 9.7% 8.0% 6.3% 12.1% 8.3% 5.8% 전장부품사업부 23.4% 24.3% 20.1% 14.8% 18.8% 22.6% 21.7% 18.6% 19.7% 20.3% 21.6% 차량부품 15.7% 18.0% 15.1% 11.2% 14.4% 17.5% 16.9% 14.7% 14.4% 15.8% 17.2% 일반부품 7.6% 6.3% 5.0% 3.6% 4.4% 5.1% 4.8% 3.9% 5.3% 4.5% 4.4% 주 : K-IFRS 연결기준 / 광학솔루션사업부 : 카메라모듈, 기판사업 : HDI, Package, Tape Substrate 소재사업 : Photo Mask, Touch Window, Lead Frame, 차량부품 : 모터센서, 차량통신등, 일반부품 : Tuner, Power Module 등 자료 : LG 이노텍, 추정은대신증권리서치센터 2
DAISHIN SECURITIES 표 2. LG 이노텍, 사업부문별영업실적전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q 3Q 4QA 1Q17F 2QF 3QF 4QF 2015 2016A 2017F 광학솔루션사업부 466 408 668 1,329 883 710 916 1,163 3,024 2,871 3,671 기판소재사업부 320 274 283 276 262 270 284 282 1,468 1,152 1,098 기판 215 198 213 204 192 198 213 214 892 830 817 소재 105 76 70 72 70 72 71 68 577 322 281 LED 사업부 172 187 173 163 157 143 131 125 785 695 555 전장부품사업부 279 272 278 304 305 331 356 370 1,054 1,133 1,362 차량부품 188 202 209 230 234 256 277 292 650 829 1,059 일반부품 91 70 69 74 71 75 79 78 405 305 303 전사매출액 1,195 1,120 1,384 2,055 1,582 1,433 1,668 1,920 6,138 5,755 6,603 영업이익 0-34 21 118 58 47 73 101 224 105 278 영업이익률 0.0% -3.0% 1.5% 5.7% 3.6% 3.2% 4.4% 5.3% 3.6% 1.8% 4.2% 세전이익 -13-47 -44 115 46 35 62 91 122 11 234 세전이익률 -1.1% -4.2% -3.2% 5.6% 2.9% 2.4% 3.7% 4.7% 2.0% 0.2% 3.5% 순이익 -12-32 -38 87 37 28 50 73 95 5 187 매출비중 (%) 순이익률 -1.0% -2.9% -2.7% 4.2% 2.3% 1.9% 3.0% 3.8% 1.5% 0.1% 2.8% 광학솔루션사업부 39.0% 36.4% 48.2% 64.7% 55.8% 49.5% 54.9% 60.6% 49.3% 49.9% 55.6% 기판소재사업부 26.8% 24.4% 20.5% 13.4% 16.6% 18.8% 17.0% 14.7% 23.9% 20.0% 16.6% 기판 18.0% 17.7% 15.4% 9.9% 12.1% 13.8% 12.8% 11.1% 14.5% 14.4% 12.4% 소재 8.8% 6.7% 5.0% 3.5% 4.4% 5.0% 4.2% 3.6% 9.4% 5.6% 4.3% LED 사업부 14.4% 16.7% 12.5% 7.9% 9.9% 10.0% 7.9% 6.5% 12.8% 12.1% 8.4% 전장부품사업부 23.4% 24.3% 20.1% 14.8% 19.3% 23.1% 21.4% 19.3% 17.2% 19.7% 20.6% 차량부품 15.7% 18.0% 15.1% 11.2% 14.8% 17.9% 16.6% 15.2% 10.6% 14.4% 16.0% 일반부품 7.6% 6.3% 5.0% 3.6% 4.5% 5.2% 4.7% 4.1% 6.6% 5.3% 4.6% 주 : K-IFRS 연결기준 / 광학솔루션사업부 : 카메라모듈, 기판사업 : HDI, Package, Tape Substrate 소재사업 : Photo Mask, Touch Window, Lead Frame, 차량부품 : 모터센서, 차량통신등, 일반부품 : Tuner, Power Module 등 자료 : LG 이노텍, 추정은대신증권리서치센터 3
LG 이노텍 (011070) 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 5 217 242 256 268 279 289 299 308 317 - 광학솔루션매출이 2016 년 2.9 조원에서 2018 년 4.1 조원으로증가 ( 듀얼카메라초기시장선점 ). 해외전략거래선내에점유율 1 위유지예상. 2019 년이후에카메라모듈의경쟁심화로판가하락예상. 하드웨어차별화부재로매출과이익성장은둔화추정 - 2020 년이후연평균순이익성장률은 3.4% 로추정 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 1,770 1,979 2,213 2,460 2,720 2,999 3,297 3,615 3,954 4,315 추정 ROE 0.3 11.0 10.9 10.4 9.9 9.3 8.8 8.3 7.8 7.3 Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6.8 무위험이자율 ( 주 4) 2.0 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4.0 베타 1.19 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) -6.5 4.2 4.2 3.6 3.1 2.5 2.0 1.5 1.0 0.6 Ⅴ 필요수익 119 120 134 150 166 184 203 223 245 268 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) -114 97 108 106 102 95 86 76 63 50 현가계수 1.00 0.94 0.88 0.82 0.77 0.72 0.68 0.63 0.59 0.55 잔여이익의현가 -114 91 95 87 78 68 58 48 37 27 Ⅶ 잔여이익의합계 476 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 481 영구성장률 (g) ( 주 6) 1.0% Ⅸ 기초자기자본 1,765 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 2,722 총주식수 ( 천주 ) 23,667 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 115,028 현재가치 ( 원 ) 108,500 Potential (%) 6.0% - 2017 년 ~2018 년에이익성장률이가장높을전망. 듀얼카메라의초기시장선점과구조조정 ( 저수익사업축소 ) 노력으로고정비감소가큰기간으로판단 - 2014 년최고실적을시현하였던평균 P/B 1.5 배밸류에이션을 2017 년에목표주가에적용 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (10 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (10 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 0% 를반영 4
DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 매출액 6,466 6,138 5,755 6,719 7,073 유동자산 2,082 1,789 1,625 1,861 2,082 매출원가 5,603 5,365 5,099 5,728 6,007 현금및현금성자산 396 360 159 91 220 매출총이익 863 773 655 991 1,066 매출채권및기타채권 1,264 1,085 1,179 1,371 1,442 판매비와관리비 549 549 550 668 710 재고자산 354 303 284 395 416 영업이익 314 224 105 323 356 기타유동자산 68 41 3 3 3 영업이익률 4.9 3.6 1.8 4.8 5.0 비유동자산 2,347 2,125 2,039 2,028 2,031 EBITDA 849 706 471 690 727 유형자산 1,898 1,647 1,600 1,621 1,650 영업외손익 -122-102 -94-44 -46 관계기업투자금 0 0 0 0 0 관계기업손익 0 0 0 0 0 기타비유동자산 449 478 439 407 381 금융수익 23 23 26 27 27 자산총계 4,429 3,914 3,664 3,889 4,113 외환관련이익 107 112 244 248 249 유동부채 1,647 1,295 1,188 1,208 1,193 금융비용 -97-66 -56-50 -49 매입채무및기타채무 1,004 813 790 870 900 외환관련손실 17 17 18 18 19 차입금 15 4 4 3 3 기타 -49-58 -64-22 -25 유동성채무 480 362 281 222 180 법인세비용차감전순손익 192 122 11 278 310 기타유동부채 147 116 114 112 110 법인세비용 -79-27 -6-61 -68 비유동부채 1,086 854 705 702 707 계속사업순손익 113 95 5 217 242 차입금 965 698 559 564 570 중단사업순손익 0 0 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0 당기순이익 113 95 5 217 242 기타비유동부채 120 156 146 137 137 당기순이익률 1.7 1.5 0.1 3.2 3.4 부채총계 2,732 2,149 1,893 1,910 1,900 비지배지분순이익 0 0 0 0 0 지배지분 1,696 1,765 1,770 1,979 2,213 지배지분순이익 113 95 5 217 242 자본금 118 118 118 118 118 매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0 자본잉여금 1,134 1,134 1,134 1,134 1,134 기타포괄이익 -12-21 4 169 169 이익잉여금 451 522 519 728 961 포괄순이익 101 74 9 387 411 기타자본변동 -7-9 0 0 0 비지배지분포괄이익 0 0 0 0 0 비지배지분 0 0 0 0 0 지배지분포괄이익 101 74 9 387 411 자본총계 1,696 1,765 1,770 1,979 2,213 순차입금 1,063 701 681 696 530 10 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F EPS 5,020 4,018 209 9,177 10,214 영업활동현금흐름 743 678 316 401 592 PER 22.4 24.5 518.3 11.8 10.6 당기순이익 113 95 5 217 242 BPS 71,681 74,578 74,803 83,630 93,495 비현금항목의가감 756 678 533 580 590 PBR 1.6 1.3 1.5 1.3 1.2 감가상각비 535 482 366 367 371 EBITDAPS 37,801 29,831 19,896 29,159 30,731 외환손익 -3 5 1 0 0 EV/EBITDA 4.4 4.3 6.9 4.7 4.3 지분법평가손익 0 0 0 0 0 SPS 288,059 259,353 243,146 283,888 298,845 기타 224 191 165 213 219 PSR 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 자산부채의증감 -45-34 -187-313 -152 CFPS 38,708 32,665 22,710 33,671 35,128 기타현금흐름 -81-61 -34-82 -88 DPS 250 350 350 350 350 투자활동현금흐름 -309-306 -286-362 -378 투자자산 -12-2 -1-2 -3 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -244-253 -289-364 -379 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F 기타 -53-52 4 4 4 성장성 재무활동현금흐름 -440-408 -230-61 -45 매출액증가율 4.1-5.1-6.2 16.8 5.3 단기차입금 0 0 0 0 0 영업이익증가율 130.6-28.8-53.1 207.9 10.4 사채 0 0 0 0 0 순이익증가율 625.0-15.6-94.8 4,283.9 11.3 장기차입금 -440-403 -140 6 6 수익성 유상증자 0 0 0 0 0 ROIC 6.1 6.2 1.9 9.2 9.7 현금배당 0-6 -8-8 -8 ROA 7.0 5.4 2.8 8.5 8.9 기타 0 0-82 -58-42 ROE 7.5 5.5 0.3 11.6 11.5 현금의증감 -3-36 -201-68 129 안정성 기초현금 400 396 360 159 91 부채비율 161.1 121.8 106.9 96.5 85.9 기말현금 396 360 159 91 220 순차입금비율 62.7 39.7 38.5 35.2 23.9 NOPLAT 185 174 49 252 278 이자보상배율 4.1 4.8 2.8 10.2 11.8 FCF 401 339 117 246 261 자료 : LG 이노텍, 대신증권리서치센터 5
LG 이노텍 (011070) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 박강호 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] LG 이노텍 (011070) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :20170207) ( 원 ) 150,000 Adj. Price Adj. Target Price 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 79.6% 19.4% 0.5% 100,000 50,000 0 15.02 15.06 15.10 16.02 16.06 16.10 17.02 제시일자 17.02.10 17.02.06 17.02.03 17.01.26 17.01.25 17.01.20 목표주가 130,000 110,000 110,000 110,000 110,000 100,000 제시일자 17.01.16 17.01.06 16.12.29 16.12.23 16.12.16 16.12.09 목표주가 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 제시일자 16.12.06 16.12.05 16.11.28 16.11.25 16.11.18 16.11.11 목표주가 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 제시일자 16.11.10 16.11.04 16.10.28 16.10.27 16.10.21 16.10.14 목표주가 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -10%p~10%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가하락예상 6