CEO MEMO(14-14 호) 2014 년상반기, 국제금융시장동향점검 2014. 6. 5 I. 국제금융시장과주요이벤트 II. 금융시장별현황 1. 금리 2. 환율 3. 주가 4. 원자재 III. 위험지표 IV. 결론및시사점
I. 국제금융시장과주요이벤트 2013년이후상승하던美국채금리가 2014 년들어하락전환한가운데, 글로벌주가상승세가지속되고달러화가치는하락세 MSCI 세계주가지수는 2009 년이후선진국중앙은행의유동성공급확대, 완만한세 계경기회복, 리스크요인감소등으로상승세지속 [ 그림1] 국제금융시장과주요이벤트 자료: Bloomberg, KB금융지주경영연구소 1
달러화가치는 2013 년중반이후에는 3차양적완화정책과유럽재정위기완화로완 만한하락세를보였으며, 2014 년 5월에는 ECB 의추가적인통화완화정책실행가능 성이높아지면서강세전환 美국채(10 년) 금리는 2008~12 년중하락세를보였으나, 2013 년중반이후미국의 양적완화축소우려로반등. 2014 년에는소폭하락 Reuter/Jeffrey CRB 상품지수는 2009 년이후유동성증가와신흥국경기회복으로 상승했으나 2011 년이후에는수요둔화로하락전환. 2014 년들어곡물등소프트 (soft) 원자재가격상승으로반등 최근국제금융시장에는 3가지리스크요인이부각 ( 세계경제의성장둔화우려) 미국 유럽 신흥국에서경기회복세약화우려가제기 - 미국경제는지난겨울한파의영향에서벗어나고있으나, 모기지금리와 주택가격상승에따른주택경기둔화로성장둔화우려가제기 - 유로존은 GDP 성장부진(1분기전기비 0.2%), 디플레이션우려(4월전 년동월비 0.7%) 등으로 ECB의추가완화정책가능성이증가 - 중국은그림자금융, 부동산경기둔화, 유동성공급축소등으로성장둔화 우려가확대되고있으며, 수출의존도가높은신흥국의성장률둔화가능성 이증가 ( 美출구전략 ) 2014 년하반기 Fed 의자산매입종료, 2015 년정책금리인상등미국 통화정책의출구전략이실행됨에따라글로벌유동성이축소될가능성 ( 우크라이나사태) 우크라이나의크림반도, 동부 2 개주가분리 독립이후러시아편입 과정을밟고있어서방국가와러시아의긴장고조. 이로인해투자심리가악화되고 우크라이나의원유와소맥생산에차질 국제금융시장의리스크요인이재차거론됨에따라이와같은요인이국제 금융시장에어떻게반영되고있는지파악하기위해금리, 환율, 주가, 원자재 등주요가격변수동향을점검 2
II. 금융시장별현황 1. 금리 2014년들어선진국국채금리는경제성장에대한기대치조정으로하락 미국, 독일, 프랑스, 영국등의국채(10 년) 금리는 2013 년중 1%p 내외의반등세를 보였으나, 2014 년에는 50bp 가넘게하락 - 작년 12월시작된 Fed의자산매입축소조치와선진국의경기회복지속 으로 2014 년에는국채금리가상승할것으로전망됐으나, 실제로는국채 금리가하락 - 미국주택경기부진에따른성장둔화우려가제기되면서 5월미국국채 (10 년) 금리는 10개월만에최저치인 2.5% 수준으로하락 - 독일 프랑스 영국등유럽중심국국채금리는디플레이션우려와우크 라이나사태, ECB의추가통화완화정책가능성등으로 1년만에가장낮 은금리수준으로하락 유럽재정위기국은 2012 년유로존의정책대응이후리스크프리미엄하락으로국채 금리가하락하고있으며, 2014 년들어서도스페인과이탈리아가 1.2%p 내외로하락 하고포르투갈과그리스가 2%p 가넘게하락 [ 그림2] 미국 독일 프랑스국채(10 년) 금리추이 [ 그림3] 신흥국국채(10 년) 금리추이 3
亞신흥국국채금리는선진국대비절반수준의하락세 대부분의亞신흥국의국채(10 년) 금리는 2014 년들어 10~20bp 내외하락 - 최근글로벌국채금리하락추세에맞춰신흥국국채금리도대부분하 락세를시현 - 반면, 신흥국은경기둔화, 미국의출구전략등에따른리스크프리미엄상 승으로국채금리하락폭이선진국보다상대적으로작았음 중국등경기둔화위험이큰국가는금리하락폭이컸으며, 펀더멘털이양호한필리핀 은국채금리가상승 - 중국은유동성공급둔화, 부동상시장부진과제조업경기둔화등으로성 장둔화우려가부각되면서작년말대비 48bp 하락 - 필리핀은외국인자금이탈로 2014 년국채(10 년) 금리가 34bp 상승했으 나경상수지흑자, 견조한성장세등으로경제펀더멘털은양호 브라질 남아공은 2014 년국채금리상승, 러시아국채금리는상승후하락 2014 년들어브라질 남아공은높은인플레이션율, 외국인자본이탈우려등으로리 스크프리미엄이상승하면서국채(10 년) 금리가각각 121bp 와 41bp 상승 - 2014 년브라질 남아공은각각 100bp와 50bp의정책금리를인상 러시아국채금리는우크라이나사태악화로작년말대비 110bp 상승했으나, 5월들 어급락하면서작년말대비 14bp 하락전환 [ 그림4] 주요국국채(10 년) 금리변동 4
2. 환율 2013년하반기이후약세흐름을보이던미국달러화는 5월들어강세로 전환되면서작년말대비 0.4% 달러화는한파에따른미국의 절상 1 분기경기둔화, 금리상승에따른미국주택경기부진, Fed 의조기금리인상우려완화등으로 5월 6일까지만해도작년말대비 1.2% 절하 반면, 5월 8일 ECB 통화정책회의이후유로존의추가통화완화기대가확산됨에따 라유로화대비달러화가강세전환 유로화는지난해하반기부터유로존의경기개선이지속됨에따라 으나, 5월들어달러화대비 1.5% 절하 5월초까지절상됐 올해들어파운드화, 엔화, 호주달러는각각 1.7%, 3.3%, 3.5% 절상 파운드화는지난해하반기부터영국의경기개선이지속됨에따라달러화대비절상추 세( 지난해 6월말대비 10.6% 절상) 엔화는미국과일본의상반된통화정책으로올해절하가예상되었으나, 미국의조기 금리인상우려완화와우크라이나및중국등신흥국우려로지난해말대비절상 호주달러는지난해부터중국경기및유동성우려로절하추세를보였으나, 올해는 중국의경기부양기대로 3월부터지난해말수준을상회하여최근까지 3.5% 절상 [ 그림5] 달러인덱스와유로및파운드환율 86 84 82 80 78 76 74 달러인덱스 ( 좌 ) 달러 / 유로 ( 우 ) 달러 / 파운드 ( 우 ) (pt) ( 달러 ) 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 [ 그림6] 엔화및호주달러환율 ( 엔, 역축 ) ( 달러 ) 70 엔 / 달러환율 ( 좌 ) 1.2 달러 / 호주달러환율 ( 우 ) 달러대비 80 해당통화 1.1 절상 90 100 1.0 0.9 72 '11.01 '11.07 '12.01 '12.07 '13.01 '13.07 '14.01 1.2 110 '11.01 '11.07 ' 12.01 '12.07 '13.01 ' 13.07 '14.01 0.8 5
신흥국통화는대체로절상되었으나, 통화가치추이는국가별로차별화 신흥국통화는각국의경기개선여부, 정책안정여부, 환율정책등에따라차별화 인도루피화는신흥국우려가부각되던지난해 8 월말이후절상추세(14.1% 절상) - 지난해하반기부터지속된경상수지적자축소, 지난해 9월신임총재취임이후중앙은행의정책적인노력과신뢰회복, 올해 5월총선에대한기대등에기인 멕시코페소화, 인도네시아루피아화, 브라질헤알화는올해들어반등양상( 각각 1.4%, 4.8%, 6.3% 절상) 이나, 루피아화와헤알화는최근들어추가절상이제한 - 멕시코는지난해 4 분기부터경상수지적자가축소중이며, 올해성장률이반등 - 인도네시아는지난해 4 분기부터경상수지적자가축소중이며, 올해부터는성장률의반등도기대, 단지난 4월총선이후정치적안정기대가다소약화 - 브라질헤알화는중국의경기부양기대로 3 월들어반등하였으나, 경기부진과인플레이션우려가공존하여 4월이후횡보 터키와남아공은경상수지적자, 경기부진, 고물가가지속되어지난해 5월부터연말까지의통화가치절하율에비해올해절상률이주요신흥국중낮은수준 중국은경제및금융시장개혁을위해, 베트남은수출여건개선을위해통화절하정책을추진( 지난해말대비각각 2.9%, 0.1% 절하) 태국과러시아는정치적불확실성으로통화가치가절하추세 한국원화는주요신흥국중에서양호한거시및외환건전성을바탕으로절상추세 신흥국경기가본격적인회복이아닌점은금융시장의잠재불안요인 150 140 130 120 110 100 90 [ 그림7] 주요신흥국통화가치추이 (2013.09.01=100, 달러대비 ) 인도루피화멕시코페소화인도네시아루피아화브라질헤알화해당통화절상 해당통화절하 80 '11.01 '11.07 '12.01 '12.07 '13.01 '13.07 '14.01 [ 그림8] 주요신흥국통화가치변동률 (%, 달러대비변동률 ) 달러대비해당통화절상 10 5 0-5 - 10-15 - 20-25 6.3 5.9 4.8 3.2 2.0 1.4 0.5-13.2-15.4 브라질 - 20.1 인도인도네시 아 - 14.6-16.5 1.8-0.1-0.8-2.9-3.6-5.4-6.9-10.5 4.6 2.8 '13.5 월 ~ '13.12 월 '14.1 월 ~ '14.5 월 터키남아공멕시코태국베트남중국러시아한국 6
3. 주가 2013년하반기주가가하락했던亞신흥국은 2014년들어주가반등 2013 년하반기에는미국의양적완화축소우려가부각되면서인도, 인도네시아, 필리 핀, 태국등의주가가하락하고, 여타亞주가는상승 - 인도주가지수는 '13.4~8 월하락하면서부진했으나, 라잔인도중앙은행 총재부임이후빠르게안정되면서반등 반면, 2014 년상반기에는미국의완만한출구전략실행가능성으로인도, 인도네시아, 필리핀, 태국등의주가가상승하고여타亞주가는하락 러시아주가지수는우크라이나사태로 2014 년하락했으며, 터키 남아공 브라질주 가지수는느린경기개선에도자본유입으로상승 선진국의주가상승세가둔화됐으나, 스페인 이탈리아주가상승세는양호 2013 년하반기에는선진국주가지수가 10~20% 의상승세를보였으나, '14.1~5 월에 는 1~4% 상승에그침 유럽재정위기국주가는 2013 년하반기중 10~40% 의빠른상승세를보였으며, 2014 년에도스페인 이탈리아등이 7~10% 의양호한상승세 [ 그림9] 국가별주가지수증가율 7
조사대상국가의 PBR 평균값은 2013년하반기이후상승세지속 33개국증시의 PBR 평균은 '13.6 월과 12월 1.74배와 1.79 배에서 '14.5 월말 1.87배 로상승하면서이익성장률전망이개선 신흥국중중 PBR 이 2.5 배이상인국가는인도 필리핀 인도네시아 남아공등이었 으며, 선진국중에는미국이유일 선진국의 PBR 은대체로 1.5~2.0 배범위에분포했으며, 유럽재정위기국 PBR 은 1.0~1.5 배범위에분포 신흥국중에서는한국의 PBR이 1.03 배, 중국과일본 PBR 은각각 1.29 배와 1.50 배였 으며, 러시아 PBR 은 0.72 배로조사대상국중가장낮았음 2013년하반기이후유럽재정위기국과선진국의 PBR 증가율이높았으며, 아시아신흥국은부진 2013 년하반기이후인도 베트남 PBR이 12.4% 와 9.2% 상승하고한국 대만 PBR 이 5% 후반의상승세를보였으나인도네시아 태국 PBR은 16.4% 와 9.3% 하락 반면, 2013 년하반기이후선진국 PBR은 11%~24% 상승했으며, 스페인과이탈리아 PBR은 50% 정도상승했으며포르투갈과그리스 PBR도 28.7% 와 13.2% 상승 여타신흥국중에는브라질 PBR이 45.3% 상승했고, 남아공과러시아 PBR이각각 8.3% 와 1.7% 상승했으며, 터키 PBR 은 2.2% 하락 [ 그림10] 국가별 PBR과 1년간증가율 8
4. 원자재 올해 CRB 상품지수는작년말대비 10.0% 상승 금및곡물가격의상승에기인, 한편에너지가격은혼조, 산업용금속가격은하락 Dubai 유가는약보합인반면, WTI 유가와미국천연가스가격은상승 Dubai 유가는달러화절하및우크라이나우려에도중국의경기둔화와금융및부동 산시장우려등으로약보합 ( 지난해말대비 1.0% 하락) WTI 유가와미국천연가스가격은올해초미국한파에따른난방수요증가와우크 라이나우려등으로지난해말대비각각 6.6% 와 6.3% 상승 - WTI 유가는셰일가스로인한가격조정압력도점차완화되고있는양상 구리가격은지난해말대비하락한반면, 알루미늄가격은강보합 구리및알루미늄가격은일반적으로전세계경기를반영 구리가격은중국의경기둔화로 2011 년부터하락전환하였으며, 올해들어서도중국 의경기둔화와금융및부동산시장우려로지난해말대비 6.0% 하락 알루미늄가격은중국의수요둔화우려에도알루미늄공급감소로작년말대비 0.8% 상승 - 인도네시아의원광수출금지가알루미늄의원료공급차질을초래하였으 며, 미국알코아社등주요알루미늄생산기업은감산을단행 140 120 100 [ 그림11] 국제유가및미국천연가스가격 80 60 40 WTI ( 좌 ) ( 달러 / 배럴 ) ( 달러 / MMBtu) Dubai ( 좌 ) 미국천연가스 ( 우 ) 8 7 6 5 4 [ 그림12] 구리및알루미늄가격 ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 톤 ) 12,000 구리 ( 좌 ) 3,000 10,000 8,000 6,000 4,000 알루미늄 ( 우 ) 2,500 2,000 1,500 20 '09 '10 '11 '12 '13 '14 3 2,000 '09 '10 '11 '12 '13 '14 1,000 9
올해들어금가격은상승한반면, 은가격은횡보 지난해하반기부터금및은가격은그동안의하락추세에서벗어나횡보양상 한편, 올해들어금가격은미국달러화의가치절하, 우크라이나및중국등신흥국 우려에따른안전자산선호현상, 인도신정부의금수입관세율인하가능성등으로 7.6% 상승 은가격은한파에따른미국의 경기개선이지연됨에따라지난해말대비 0.1% 하락 1분기경기둔화와유로존의성장부진등으로글로벌 소맥및옥수수가격은올해들어각각 5.8%, 13.3% 상승 소맥과옥수수의주요수출국인우크라이나우려가올해들어지속 미국의소맥및옥수수재고율 (= 재고량 / 소비및교역량 ) 이하향안정되고있는가운데미국內소맥및옥수수재배의향면적도감소 남미지역가뭄및미국한파등이상기후에이어올해중엘니뇨현상이예상 [ 그림13] 금및은가격 [ 그림14] 소맥및옥수수가격 ( 달러 / 온스 ) ( 달러 / 온스 ) 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 금 ( 좌 ) 은 ( 우 ) 50 40 30 20 ( 센트 / 부쉘 ) 900 800 700 600 500 400 소맥 옥수수 600 '09 '10 '11 '12 '13 '14 10 300 '12 '13 '14 10
III. 위험지표 유럽금융상황지수가 4 월이후둔화됐으나, 2014년미국과아시아는개선 유럽금융상황지수는 1분기 GDP 성장률둔화, 우크라이나사태등으로 4월이후소 폭하락 미국금융상황지수는경기회복세약화우려에도불구하고상승세를지속하고있으며, 아시아는 Fed의완만한출구전략시사로 2014년들어반등 신흥국통화가치상승, 신흥국위험은완화 신흥국과선진국국채의금리차는 2013 년상승세를보였으나, 2014 년하락전환했 으며, 신흥국통화가치도 2013년하락에서 2014년상승전환 신흥국 CDS 프리미엄은 2013년하반기상승했으나 2014년에는하락전 환했으며, 러시아 CDS 프리미엄은상승지속 [ 그림15] 지역별금융상황지수 [ 그림16] 신흥국, 국채신용스프레드와통화지수 주 : 블룸버그금융상황지수는자금시장 채권시장 주식시장의전반적인금융위험을추적하고신용이용가능성을평가 주 : EMBI+ 신흥국지수는신흥국과선진국국채금리차신흥통화지수는상승하는것이신흥통화강세를의미 [ 표1] 주요국, CDS 프리미엄(5 년) 변동 ( 단위: bp) 포르투갈스페인이탈리아베트남 인니 인도 필리핀 말련 한국 태국 중국 터키 브라질러시아 '13.5~12 월 -20-90 -87 65 103-24 23 26-6 40 8 123 82 28 '14.1~5 월 -177-72 -58-60 -93-103 -29-23 -13-7 -6-65 -50 28 5/30 일레벨 175 82 111 206 140 167 86 87 53 122 74 179 143 193 11
IV. 결론및시사점 최근국제금융시장의주요가격변수의움직임은세계경제의성장기대치에 대한조정(correction) 과정에있음을시사 ( 금리 ) 유럽을제외한대부분국가들의국채금리는 2013 년저점을형성하고반등하 면서세계경기회복을시사하고있으나, 주요국국채금리가 2013 년하반기급등이 후올해들어일부조정되면서성장기대치가조정되는과정 ( 환율 ) 달러화는 2013 년이후약세를지속하면서위험투자심리가개선되는모습을 보였으나, 5월들어 ECB 의추가완화정책가능성으로유로화대비달러화가치가상승 - 5 월달러화가치상승에도불구하고, 달러대비신흥국통화가치가상승 ( 주가 ) 글로벌금융위기이후 MSCI 세계주가지수는유동성증가의영향으로 2011 년 유럽재정위기를제외하면큰조정없이상승세를지속 ( 원자재 ) Reuter/Jeffrey CRB 상품지수가 2011 년이후완만하게하락하면서세계경기 회복모멘텀이약함을시사. 2014 년들어반등했으나, 경기에민감한에너지와금속 류보다는공급측충격에따른곡물, 가축등소프트 (soft) 원자재가격이상승 ( 위험지표 ) 미국 유럽 아시아금융상황지수가반등추세에있으며, 신흥국위험지표 도전체적으로개선되는추세 주요가격변수의장기추세를봤을때, 세계경제는완만한회복세를지속하고있는것 으로판단 다만, 2013 년미국, 유럽등선진국에대한경기회복기대치가형성됐던부분이미국 의주택경기둔화, 유럽의디플레이션우려제기등으로성장전망치에대한조정과 정에있는것으로판단 선진국의경기회복모멘텀이약하고, 중국등신흥국에대한우려도지속 미국국채금리상승으로주택경기둔화우려가부각되자미국국채금리가하락했으 며, 유럽선진국국채금리는디플레이션우려로저점수준으로하락 중국수요에절대적인영향을받는구리, 알루미늄등비금속광물가격은작년말대 비소폭하락해중국경제의불안감이여전함을시사 12
선진국양적완화정책에따른국제금융시장의유동성효과지속 일본과미국( 작년 12 월이후자산매입규모는축소) 의양적완화정책으로글로벌유 동성공급이증가하고있으며, ECB 의추가통화완화정책실행가능성도증가 2009 년이후위험자산인주식가격의상승과안전자산인채권가격상승( 금리하락) 이동시에나타나는것은글로벌유동성증가의영향 다만, 2014 년하반기미국의양적완화정책이종료될예정이며, 2015 년정책금리인 상이예상되고있어유동성효과는점차축소가예상 신흥국의금융상황은개선됐으나, 신흥국의경제펀더멘털은여전히취약 2013 년하반기미국의양적완화축소우려와취약한경제펀더멘털이맞물리면서신 흥국리스크가증가했으나, 2014 년들어신흥국의통화강세및신용스프레드축소 등금융상황은개선 인도 인도네시아등일부신흥국은적극적인정책대응으로경상수지적자축소, 물가 하락등최근경제펀더멘털이개선 그러나경상수지적자지속, 고물가, GDP 성장률둔화등의신흥국의경제펀더멘털 이근본적으로개선되지않았으며, 미국의조기출구전략우려가완화되면서신흥국 리스크가둔화됐다는점에서신흥국리스크는재부각될가능성이존재 한편, 국제금융시장이안정세를보이고있으나, 선진국출구전략과과도한 위험선호등에대한우려도존재 2008 년글로벌금융위기이후선진국들의양적완화정책에따른유동성증가로국제 금융시장이안정을찾았으나, 최근에는무분별한양적완화정책에대한경계감도존재 IMF 는선진국들이출구전략을실행할경우, 주변국들이심각한유동성위기에직면할 가능성이있다고예측 미국주가지수가최고치를경신함에따라최근 Fed 내일부위원들은버블또는변동 성확대를초래할수있는금융시장의과도한위험선호에대해우려를제기 < 경영전략2 팀이승훈(seunghun.lee@kbfg.com) 2073-5759> < 글로벌경영연구팀김가현(kahyun.kim@kbfg.com) 2073-5754> 13