Company Report 에코프로 (8652) 218 년 7 월 25 일 NCA, NCM 두개의성장날개 N/R 목표주가 현재주가 원 원 목표수익률 % Key Data 산업분류 218 년 7 월 24 일 IT H/W KOSDAQ 761.57 시가총액 7,98 발행주식수 ( 백만주 ) 22.1 외국인지분율 (%) 3.3 52 주고가 ( 원 ) 43,75 저가 ( 원 ) 26,45 6 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 24.5 주요주주 (%) 이동채외 1 인 18.2 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 14.7 14.6 11.4 상대주가 25.1.4 1. Relative Performance (pt) 2 15 1 5 KOSDAQ '177 '171 '181 '184 '187 LEADING RESEARCH Analyst 서형석 hsseo@leading.co.kr +82229786 Analyst 정태원 twchung@leading.co.kr +82229787 에코프로 1. 두가지투자포인트투자포인트 1. 수요와공급이타이트한 NCA 시장 1 Cordless Devices 의등장으로동사 NCA 매출의약 9% 비중을차지하는 Power Tool, EBike 등소형 2 차전지시장성장수혜예상. 글로벌 Power Tool, EBike 용 2 차전지시장은 '15 년 6,732 억원규모에서 '2 년 9,945 억원규모로성장전망. 더불어 Cordless Vacuum, EScooter, Cordless Gardening Tool, 무인드론등다양한 Cordless devices 가출현하며 NCA 가적용되는분야확대중. 시장수요에대응하기위한 CAPA 증설지속. '17 년말 1,MT/ 월규모의생산능력을확보하였으며 '18 년말까지 MT/ 월규모로생산능력을확대예정. 2 NCA 는고출력을요구하는전기에주로공급. 다수의글로벌자동차제조사들은이미고급형 BEV 출시를계획및개발중. 향후중대형및고급 BEV 모델출시가확대됨에따라주행거리를높이기위한고출력의 NCA 수요가증가할것으로기대. 투자포인트 2. NCM811 로전기차시장공략올해부터사업화를시작한 NCM811 제품은전량 EV, ESS 向공급예정으로중대형 2 차전지시장성장에직접적인수혜전망. NCM811 배터리용량은약 2 ma h/g 로경쟁사대비 1% 이상높은수준. 경북포항시에공장부지에 CAPA 확대예정. '19 년상반기중 CAPA 증설완료시약 2,5MT/ 월규모생산능력전망. 시장성장과더불어고객사확대를통해 NCM811 양극활물질은 '2 년연간 MT 규모로확대예상. Valuation Forecast 구분 단위 213 214 215 216 217 매출액 억원 596 832 1,73 1,75 3,29 영업이익 억원 13 72 58 11 218 세전이익 억원 57 4 6 65 15 순이익 억원 8 15 2 72 33 지배순이익 억원 8 15 2 88 68 PER 배 7.75 1,17.48 PBR 배 1.29 1.38 2.6 1.6 5.94 EV/EBITDA 배 13.4 9.35 14.2 1.89 22.42 Source: Leading Research Center, KIFRS 연결기준
2. 수요와공급이타이트한 NCA 시장 동사는 '98 년설립이후대기오염방지관련환경사업과더불어 2 차전지양극활물질사업을영위하고있다. '17 년말기준전지부문매출비중이 88.1% 로대부분을차지하고있다. 이중 NCA( 니켈코말트알루미늄산화물 ) 계열양극활물질이 81.2% 를차지한다. '16 년 5 월동사로부터물적분할하여설립된자회사인에코프로 BM( 지분율 71.94%) 이양극활물질사업을담당하고있다. '17 년출하량기준동사의글로벌 NCA 시장점유율은 33% 로일본의 Sumitomo 社 ( 점유율 65%) 에이어두번째로큰 업체이다. Sumitomo 社의 NCA 양극활물질은 2 차전지업체인 Panosonic 社를통해 EndUser 인 Tesla 社의 EV 에 사용된다. 하지만 Panasonic 社외고객을확보하지못해고객사가편중되어있는상황이다. 반면동사의고객사는국내 S 社를포함하여일본, 독일등업체로다변화되어있으며 '17 년에는중국과대만의 2 차전지 제조사를신규고객사로확보하였다. 향후이들을통해중국현지 EV 업체와세계최대무선가전업체인 D 社로공급이 확대될것으로기대된다. Exhibit 1. '17 년동사매출비중 Exhibit 2. '17 년주요 NCA 제조사시장점유율 12.%.1% 33% 65% 88.1% 전지사업환경사업기타 스미토모에코프로토다일본화학 1 Cordless Devices 등장의최대수혜 현재동사의 NCA 매출의약 9% 가 Power Tool, EBike 등소형전지向매출액이다. 글로벌 Power Tool, EBike 용 2 차전지시장은 '15 년 6,732 억원규모에서 '2 년 9,945 억원규모로성장할것으로전망된다. 이와더불어 Cordless Vacuum, E Scooter, Cordless Gardening Tool, 무인드론등다양한 Cordless devices 가출현하며 NCA 가적용되는분야가확대되고있는추세이다. 이러한시장의수요에대응하기위해동사는 NCA CAPA 를매년확대하고있다. '17 년말기준 1,MT/ 월규모의 생산능력을확보하였으며현재 Full CAPA 이상의제품생산및공급이이루어지고있는상황이다. 이에오창공장의 대규모시설투자를통해 '18 년말기준 MT/ 월규모로생산능력을 2 배확대할예정이다. 2
Exhibit 3. 전동공구및 EBike 글로벌시장규모추이 Exhibit 4. NCA CAPA 전망 1 (MT/ 월 ) 2,5 1, 8, 6,732 7,484 8,269 8,753 9,437 9,945 1,5 6, 4, 1, 1, 5 215 216 217E 218F 219F 22F 217 218F Source: B3 Report, 한국수출입은행, Leading Research Center 2 고출력을요구하는전기차에는 NCA 가제격 동사의 NCA 양극활물질매출중 EV 向매출액은약 1% 수준이다. 주로고출력을요구하는전기버스등으로공급되고 있다. NCA 계열양극활물질은다른종류의양극활물질대비단위당에너지밀도가높고출력이우수하기때문이다. 향후 Target 시장은중국內 Tesla Follower 업체들이주도할것으로예상되는중대형이상규모의고급전기차시장이다. '18 년 1 월부터 5 월말까지글로벌 EV 판매대수상위 1 개모델중 BEV(Battery Electric Vehicle) 의경우소형모델이 대부분이었다. BEV 중 1 회완충주행거리가 3km 를초과하는중대형모델은 NCA 를사용하는 Tesla 뿐이었다. 전기차 원가에서배터리비중이약 3% 로높아고가의 NCA 계열을사용하는대신차체크기를줄여주행거리를확보한것이다. 전기차시장은이제도입기에불과하다. '17 년 PHEV 를포함한글로벌 EV 차량판매대수는약 12 만대에불과했다. 이는 '25 년까지 2,2 만대시장으로확대되어전체자동차시장의 21% 비중을차지할것으로전망된다. 전기차시장이 확대되면서중대형및고급 BEV 시장도동반성장할가능성이높다는판단이다. 루시드모터스, 포르쉐, 피닌파리나등다수의글로벌자동차제조사들은이미고급형 BEV 출시를계획하고있다. 향후 중대형및고급 BEV 모델출시가확대됨에따라주행거리를높이기위한고출력의 NCA 수요가증가할것으로기대된다. Exhibit 5. '18 년 1~5 월누적 EV 판매량 Exhibit 6. 루시드모터스社의루시드에어컨셉트카 순위 모델 판매량 ( 대 ) 1 BACI ECSeries 39,93 2 Nissan Leaf 35,42 3 Toyota Prius PHEV 2,884 4 Tesla Model 3 18,66 5 BYD Qin PHEV 18,357 6 BYD Song PHEV 18,189 7 Tesla Model S 17,125 8 Tesla Model X 15,937 9 JAC IEV E/S 15,911 1 Renault Zoe Others Total 14,252 383,551 597,757 Source: EV Sales, Leading Research Center Source: Lucidmotors, Leading Research Center 3
3. NCM811 로전기차시장공략 동사는 2 차전지시장에서 NCA 와 NCM 두개의날개로성장할것으로예상된다. '8 년주요고객사인삼성 SDI 向 NCA 납품을개시하기이전에이미 NCM 을공급하였던이력이있다. NCM 기술력을이미확보한상태였으나당시수요처가 제한적이었기때문에공급이원활이이루어지지않았다. 이후에도 NCM 에대한기술개발투자는꾸준히이루어졌으며이에따라현재양산가능한 NCM 양극활물질중에너지 밀도가가장높은 NCM811 제품을개발하였다. EV, ESS 시장이주도하는 NCM 양극활물질수요증가에따라 NCM 공급이 이루어지고있다. 올해부터 NCM811 제품의사업화를시작하며에코프로 BM 매출액의약 1% 비중을차지하고있다. 주요고객사는국내 S 社이며, NCM811 제품은전량 EV, ESS 向으로공급예정이기때문에중대형 2 차전지시장성장에직접적인수혜를 받으며매출비중이확대될것으로기대된다. 국내고객사와함께파우치타입의 NCM811 배터리양산을세계최초로성공했다. NCM811 은니켈, 코발트, 망간을 8:1:1 비율로구성한제품이다. 2 차전지의에너지밀도를높이기위해서는양극활물질內니켈함량을높이는것이가장중요한데 NCM811 은기존 5~6% 의니켈함량을 8% 까지높인것이다. NCM811 배터리용량은약 2 ma h/g 로경쟁사제품대비 1% 이상높다. 니켈함량이높아지는경우전해액과반응을통한안전성문제를해결하는것이중요하다. 동사의 NCM811 양극활물질은 중심부니켈함량을높여전해질과의반응을최소화해문제를해결하였다. 동사는경북포항시에 1 만평토지임대계약을체결하였다. 동부지에 NCM811 양산을위한 CAPA 투자를확대할예정이다. '19 년상반기중 CAPA 증설을완료하게되면약 2,5MT/ 월규모의생산능력을확보하게될전망이다. 일본업체로공급을위해협의중인것으로파악된다. 시장성장과더불어고객사확대를통해 NCM811 연간예상공급규모는 '18 년 1,MT 에서 '2 년 MT 규모로확대될것으로예상된다. Exhibit 7. 전기차시장전망 (SNE 리서치 ) Exhibit 8. NCM811 출하량전망 (MT/ 년 ) 25, 15, 1, 5, 1,2 14 217 218F 219F 22F Source: SNE Research, Leading Research Center 4
Exhibit 9. 수량기준제품 MIX 전략 Exhibit 1. 사업부별매출액추이 (MT/ 년 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 15, 1, 5, 22,5 13, 17,5 7, 217 218F 219F 22F 3,5 3, 2,5 1,5 1, 5 5 394 264 2,899 314 1,41 756 215 216 217 NCA CSG(NCM811) Others 전지사업환경사업기타 Exhibit 11. 매출액및매출액성장률 Exhibit 12. 영업이익및영업이익성장률 3,5 3, 2,5 3,29 1.% 8.% 6.% 25 2 218 5.% 4.% 3.% 1,5 1, 5 596 832 1,73 1,75 4.% 2.%.% 2.% 15 1 5 13 72 58 11 2.% 1.%.% 1.% 213A 214A 215A 216A 217A 4.% 213A 214A 215A 216A 217A 2.% 매출액 ( 좌 ) 매출액증가율 ( 우 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익증가율 ( 우 ) Exhibit 13. EV/EBITDA band ( 원 ) 16, 14, 1 1, 8, 6, 4, 21312 21512 21712 21912 수정주가 24.X 2.X 16.X 12.X 8.X Exhibit 14. PBR band ( 원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 1, 21312 21512 21712 21912 수정주가 5.9X 4.7X 3.5X 2.3X 1.1X 5
재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 213A 214A 215A 216A 217A ( 단위 : 억원 ) 213A 214A 215A 216A 217A 자산총계 1,754 1,855 2,25 3,464 4,481 매출액 596 832 1,73 1,75 3,29 유동자산 52 574 639 1,262 1,65 매출원가 49 646 892 1,417 2,738 현금및현금성자산 18 13 45 216 227 매출총이익 16 187 181 288 552 단기금융자산 28 4 19 63 162 판매비와관리비 93 114 123 187 335 매출채권및기타채권 138 158 234 362 485 영업이익 13 72 58 11 218 재고자산 31 326 315 66 757 EBITDA 14 214 214 287 448 비유동자산 1,233 1,281 1,566 2,22 2,832 비영업손익 7 68 64 166 232 장기금융자산 8 1 57 63 21 이자수익 1 3 3 6 4 관계기업등투자자산 7 1 1 28 191 이자비용 48 52 51 6 74 유형자산 1,34 1,35 1,186 1,636 2,326 배당수익 무형자산 165 28 29 23 196 외환손익 4 4 3 21 부채총계 1,7 1,89 1,187 1,727 2,637 관계기업등관련손익 1 6 9 39 59 유동부채 853 977 848 1,87 1,795 기타비영업손익 22 9 21 76 83 단기차입부채 746 876 699 776 1,319 세전계속사업이익 57 4 6 65 15 기타단기금융부채 법인세비용 23 11 8 7 18 매입채무및기타채무 18 11 145 31 41 연결실체변동관련손익 비유동부채 154 112 339 639 842 중단사업이익 장기차입부채 143 91 297 59 745 당기순이익 * 8 15 2 72 33 기타장기금융부채 23 지배주주순이익 * 8 15 2 88 68 자본총계 * 747 766 1,18 1,737 1,844 비지배주주순이익 16 36 지배주주지분 * 747 766 1,18 1,444 1,466 기타포괄손익 2 2 5 5 6 비지배주주지분 293 378 총포괄손익 82 13 3 78 39 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은자본총계임 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은당기순이익임 현금흐름표 투자지표 ( 단위 : 억원 ) 213A 214A 215A 216A 217A ( 단위 : 원, 배,%) 213A 214A 215A 216A 217A 영업활동으로인한현금흐름 181 144 22 37 237 주당지표및주가배수 당기순이익 8 15 2 72 33 EPS* 583 14 12 456 311 현금유입 ( 유출 ) 이없는수익 ( 비용 ) 243 21 218 386 511 BPS* 5,435 5,322 6,526 7,471 6,661 자산상각비 127 142 156 186 23 CFPS 1,316 1,1 1,411 194 1,75 영업자산부채변동 17 81 1 274 235 SPS 4,337 5,782 6,874 8,824 14,949 매출채권및기타채권감소 ( 증가 ) 22 25 72 12 146 EBITDAPS 1,18 1,487 1,372 1,487 2,35 재고자산감소 ( 증가 ) 14 25 1 289 151 DPS ( 보통, 현금 ) 매입채무및기타채무증가 ( 감소 ) 6 16 54 137 43 배당수익률 ( 보통, 현금 )..... 투자활동현금흐름 242 177 33 985 1,29 배당성향 ( 보통, 현금 )..... 투자활동현금유입액 6 17 9 82 15 PER* 7.8 1,17.5 유형자산 1 7 PBR* 1.3 1.4 2.1 1.6 5.9 무형자산 PCFR 5.3 7.3 9.5 61.7 36.8 투자활동현금유출액 251 197 339 1,69 1,47 PSR 1.6 1.3 2. 1.4 2.6 유형자산 178 14 272 69 842 EV/EBITDA 13. 9.4 14.2 1.9 22.4 무형자산 63 64 25 21 21 재무비율 재무활동현금흐름 54 27 142 1,118 85 매출액증가율 25.3 39.7 28.9 58.9 93. 재무활동현금유입액 428 386 1,39 1,939 2,64 영업이익증가율 76.6 453.2 19.5 73.8 115.6 단기차입부채 31 319 713 659 1,351 지배주주순이익증가율 * 적전 흑전 87.3 적전 적지 장기차입부채 118 67 31 619 628 매출총이익률 17.7 22.4 16.9 16.9 16.8 재무활동현금유출액 347 326 865 786 1,23 영업이익률 2.2 8.7 5.4 5.9 6.6 단기차입부채 264 299 749 696 1,18 EBITDA이익률 23.5 25.7 2. 16.8 13.6 장기차입부채 83 26 116 89 5 지배주주순이익률 * 13.4 1.8.2 4.2 1. 기타현금흐름 ROA.8 4. 2.9 3.6 5.5 연결범위변동효과 ROE 1.7 2..2 7.2 4.7 환율변동효과 1 ROIC 1.2 15.2 1. 5.2 17.1 현금변동 7 6 33 171 11 부채비율 134.9 142.1 116.6 99.4 143. 기초현금 26 18 13 45 216 차입금비율 119. 126.1 97.8 78.6 111.9 기말현금 18 13 45 216 227 순차입금비율 115.2 123.1 92.3 64.2 93.1 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은당기순이익및자본총계기준임 Source: Company Data, Leading Research Center Compliance Notice 6
본자료를작성한금융투자분석사는동자료를작성함에있어서기재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는보고서작성일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본보고서를작성한금융투자분석사는작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 당사는보고서작성일기준해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 본자료는기관투자가또는제 3 자에게사전에제공된사실이없습니다. 당사는지난 6 개월간해당회사의유가증권의발행업무를수행한사실이없습니다. 본자료는고객의투자에정보제공목적으로작성되었으며, 작성된내용은당사가신뢰할만한자료및정보를기반으로한것이나정확성이나완전성을보장할수없습니다. 그러므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바라며, 어떠한경우에도본자료는투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료의모든저작권은당사에있으며, 무단복제, 변형및배포될수없습니다. 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용에코프로 (8652) 일자 218725 투자의견 N/R 목표주가 괴리율 (%) 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 * 괴리율산정 : 목표주가대상시점은 1 년이며수정주가를적용 투자기간및투자등급 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간현재주가대비절대수익률 15% 이상향후 12개월간현재주가대비절대수익률 ± 15% 내외향후 12개월간현재주가대비절대수익률 15% 이하 산업 OVERWEIGHT ( 비중확대 ) NEUTRAL ( 중립 ) UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상회예상향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 ± 5% 예상향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 조사분석자료투자등급비율 ( 기준일 : 218.6.3) BUY ( 매수 ) 1.% HOLD ( 보유 / 중립 ).% SELL ( 매도 ).% 합계 1.%. 218 Leading Investment & Securities Co. All rights reserved 7