NHN 엔터테인먼트 (181710) 기업분석 인터넷 / 소프트웨어 2Q17 기대신작 2 개론칭예정인점은참조 Analyst 성종화 02 3779 8807 jhsung@ebestsec.co.kr Hold (Maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 (2017E OP 기준 ) 55,000 원 57,800 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (3/14) 시가총액 발행주식수 2,133.78pt 11,309 억원 19,565 천주 52 주최고가 / 최저가 69,200 / 44,800 원 90 일일평균거래대금 40.65 억원 외국인지분율 9.5% 배당수익률 (17.12E) 0.0% BPS(17.12E) 78,147 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 4.2% 6 개월 -6.0% 12 개월 -3.5% 주주구성 이준호외 31 인 47.3% NHN 엔터테인먼트자사주 1.7% % Stock Price 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 NHN 엔터테인먼트 KOSPI 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 0 1,600 15/03 15/09 16/03 16/09 17/03 1Q17 실적은전분기대비소폭부진전망 1Q17 영업실적은매출 2,161 억원 (QoQ -7.9%), 영업이익 29 억원 (QoQ -35.4%) 으로서전분기대비다소부진할것으로전망한다. 1 1Q17 모바일게임매출은전분기대비소폭증가할것으로전망한다. 1Q17 론칭한신작은 2/8 일본시장에론칭한피쉬아일랜드 2 1 개인데이는흥행에크게성공하지못했다. 그러나, 라인디즈니츠무츠무, 라인팝 2, 프렌즈팝, 크루세이더퀘스트, 요괴워치등기존주력게임들의매출에너지가견조하게유지되는가운데 16 년 11 월일본시장에론칭한콤파스가호조세가지속되며 1Q17 상당수준매출기여를할것으로예상한다. 2 1Q17 PC 게임매출도전분기대비소폭증가할것으로전망한다. 비보드게임매출은전분기대비다소감소할것으로예상하나보드게임매출은전분기대비다소증가할것으로예상한다. 보드게임의경우 4Q16 에이어 1Q17 도성수기이고 4Q16 단행한게임성강화효과가 1Q17 에도이어지고있는것으로추산된다. 3 1Q17 매출이전분기대비 7.9% 감소할것으로전망하는것은기타매출이전분기대비 17.5% 대폭감소할것으로전망히기때문이다. 기타매출중커머스매출, PNP 시큐어매출등은 4Q 가최대성수기이므로 1Q 는역기저영향이작용하는시기이다. 4 1Q17 영업비용의경우인건비는전분기대폭감소할것으로전망한다. 전분기일회성인센티브지급영향을감안한것이다. 그리고, 마케팅비는페이코 TV 광고등감안시전분기대비증가할것으로전망한다. 2Q17 은기대신작 2 개가론칭될예정이라는점은참조할필요있어아직분기별실적의절대규모가의미있는수준의손익가치기준밸류에이션이가능한수준이아닌데다잠재가치평가의핵심요소로기대했던페이코사업도장기적프로젝트사업으로접근해야하기때문에투자의견은 Hold 를유지하고, TP 도 55,000 원을유지한다. 그러나, 단기대응측면에서는 2Q17 은앵그리버드아일랜드 ( 앵그리버드 IP 활용하여자체개발 ), 툰팝 ( 네이버웹툰 IP 활용하여자체개발 ) 등기대신작 2 개가론칭될예정이라는점은충분히감안할필요가있다고판단한다. 2Q17 실적은밸류에이션가능수준여부를떠나 2 개기대신작효과로 1Q17 에비해선대폭개선될가능성이크다고판단한다. Financial Data (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원 ) 2015 2016P 매출액 6,446 8,564 9,193 9,995 10,930 증감률 (%) 15.8 32.9 7.3 8.7 9.3 영업이익 -543 264 320 477 628 순이익 1,652 71 180 288 388 EPS ( 원 ) 8,442 364 921 1,473 1,982 증감률 (%) 154.3-95.7 153.4 59.9 34.6 BPS ( 원 ) 76,796 77,202 78,147 79,658 81,691 PER (x) 6.7 138.4 62.8 39.2 29.2 PBR (x) 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 EV/EBITDA (x) N/A 9.3 10.8 8.9 7.5 영업이익률 (%) -8.4 3.1 3.5 4.8 0.0 EBITDA Margin (%) -2.5 7.4 7.6 8.6 0.0 ROE (%) 13.0 0.5 1.2 1.9 2.5 자료 : NHN 엔터테인먼트, 이베스트투자증권리서치센터
신작론칭일정점검 4Q16 론칭모바일게임신작점검 4Q16 론칭신작 : 5 개 1) 라인팝쇼콜라 : 16 년 10 월말라인계정론칭. 흥행부진. 매출미미 2) 킹덤스토리 : 16.11.10 글로벌론칭. 흥행부진. 매출미미 3) 콤파스 : 16 년 11 월일본시장론칭. 초기성과양호. 1Q17 들어서도호조지속. 누 적다운로드 100 만명돌파. 1Q17 상당수준매출기여예상 4) 우파루팡 : 16.12.01 글로벌론칭. 흥행부진. 매출미미 5) 갓오브하이스쿨 ios: 16 년 12 월국내시장론칭. 안드로이드버전빅히트와달리 ios 버전은흥행부진. 매출미미 2017 년신작중공개된일정 1H17 론칭및론칭예정신작중공개된라인업 1) 피쉬아일랜드 2( 낚시게임. 자체개발 ): 1Q17(17.02.08) 일본시장론칭단행. 흥행부진. 매출미미 2) 앵그리버드아일랜드 ( 앵그리버드 IP 활용하여개발한게임. 자체개발 ): 2Q17초아시아시장론칭예정 ( 현시점에선아시아시장판권만보유 ). Western 시장은추후상황봐서론칭여부결정될듯 3) 툰팝 ( 네이버웹툰 IP 활용한캐주얼게임. 자체개발 ): 2Q17 국내시장론칭예정 1H17 론칭예정신작은위공개된라인업 3개포함 10여개 2H17 론칭예정신작중공개된라인업 1) 크리티컬옵스 (FPS. 퍼블리싱. 개발사는핀란드크리티컬포스 ): 2H17 아시아시장 먼저소프트론칭예정. 아시아시장먼저론칭후 Western 등글로벌론칭예정 이베스트투자증권리서치센터 2
실적전망 표 1 분기실적전망 ( 억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 2,036 2,106 2,075 2,347 2,161 2,240 2,263 2,529 2,336 2,434 2,468 2,757 모바일게임 727 700 669 677 689 712 697 728 712 744 731 775 PC 게임 488 496 472 501 507 490 488 495 505 493 498 504 보드 239 286 292 316 325 315 308 319 327 320 314 324 비보드 249 210 180 185 181 175 180 176 178 173 184 180 기타 822 910 934 1,169 965 1,038 1,079 1,306 1,119 1,198 1,240 1,478 영업비용 1,944 2,003 2,052 2,301 2,131 2,150 2,198 2,393 2,299 2,314 2,358 2,548 지급수수료 862 863 886 1,051 919 942 967 1,097 995 1,025 1,056 1,197 인건비 615 665 631 722 668 686 700 735 754 736 743 764 광고선전비 134 154 213 192 212 194 200 210 203 211 215 224 유무형자산상각비 93 90 92 94 93 95 93 96 94 96 95 97 기타 240 230 230 242 239 233 237 255 252 246 250 266 영업이익 92 103 23 46 29 89 66 136 38 120 110 209 영업이익률 (%) 4.5 4.9 1.1 1.9 1.4 4.0 2.9 5.4 1.6 4.9 4.5 7.6 순이익 245 298 15-486 17 94-10 79 20 120 19 129 순이익률 (%) 12.0 14.1 0.7-20.7 0.8 4.2-0.5 3.1 0.9 4.9 0.8 4.7 순이익 ( 지배주주 ) 244 306 44-483 17 97-10 79 20 123 19 128 순이익대비비중 (%) 99.6 102.8 301.2 99.2 99.5 102.8 100.2 99.2 99.5 102.8 100.2 99.2 qoq(%) 매출액 -6.5 3.4-1.5 13.1-7.9 3.7 1.0 11.7-7.6 4.2 1.4 11.7 영업이익 흑전 12.4-77.9 99.7-35.4 203.9-26.5 106.5-72.2 219.7-8.7 90.4 순이익 10.9 21.5-95.1 적전 흑전 455.6 적전 흑전 -74.4 489.3-83.9 566.0 순이익 ( 지배주주 ) 18.6 25.4-85.5 적전 흑전 474.0 적전 흑전 -74.3 508.8-84.3 559.4 yoy(%) 매출액 47.4 67.7 27.3 7.8 6.1 6.3 9.1 7.8 8.1 8.7 9.0 9.0 영업이익 흑전 흑전 흑전 흑전 -68.0-13.6 188.0 197.8 28.0 34.6 67.4 54.3 순이익 흑전 1,159.8-99.0 적전 -93.1-68.4 적전 흑전 20.1 27.4 흑전 61.9 순이익 ( 지배주주 ) 흑전 1,245.1-97.1 적전 -93.1-68.4 적전 흑전 20.1 27.4 흑전 61.9 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : NHN엔터테인먼트, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3
표 2 연간실적전망 ( 억원, 원, %) 2014 2015 2016P 2017E 2018E 2019E 2020E 매출액 5,569 6,446 8,564 9,193 9,995 10,930 11,878 모바일게임 1,853 2,146 2,773 2,825 2,962 3,156 3,332 PC게임 3,062 2,016 1,956 1,980 1,999 2,023 2,036 보드 1,209 926 1,133 1,267 1,284 1,299 1,313 비보드 1,853 1,090 823 712 715 723 723 기타 654 2,284 3,835 4,388 5,034 5,751 6,511 영업비용 5,450 6,989 8,301 8,873 9,518 10,301 11,071 지급수수료 2,046 2,625 3,662 3,925 4,273 4,699 5,129 인건비 1,967 2,228 2,633 2,790 2,997 3,239 3,475 광고선전비 553 945 693 816 853 914 969 유무형자산상각비 283 382 370 377 382 387 391 기타 602 809 943 965 1,014 1,062 1,106 영업이익 119-543 264 320 477 628 808 영업이익률 (%) 2.1-8.4 3.1 3.5 4.8 5.7 6.8 순이익 503 1,652 71 180 288 388 508 순이익률 (%) 9.0 25.6 0.8 2.0 2.9 3.5 4.3 지배주주배주주순이익 508 1,640 112 182 290 391 511 순이익대비비중 (%) 100.9 99.3 157.5 101.0 100.8 100.8 100.7 EPS( 원 ) 3,319 8,442 364 921 1,473 1,982 2,595 지배주주 EPS( 원 ) 3,349 8,384 573 931 1,484 1,998 2,613 BPS( 원 ) 68,768 76,796 77,202 78,147 79,658 81,691 84,352 ROE(%) 4.9 13.0 0.5 1.2 1.9 2.5 3.1 yoy(%) 매출액 -13.2 15.8 32.9 7.3 8.7 9.3 8.7 영업이익 -93.4 적전 흑전 21.4 49.1 31.7 28.5 순이익 -47.3 228.1-95.7 153.4 59.9 34.6 30.9 순이익 ( 지배주주 ) -46.9 223.0-93.2 62.6 59.5 34.6 30.7 BPS 2.9 11.7 0.5 1.2 1.9 2.6 3.3 종전대비변경률 (%) 매출액 -0.1-1.7-2.1-2.8 영업이익 3.4 3.1 3.0 3.2 순이익 4.1 4.0 4.1 4.0 순이익 ( 지배주주 ) 4.0 3.9 4.1 4.0 BPS 0.0 0.1 0.2 0.3 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : NHN엔터테인먼트, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 4
NHN 엔터테인먼트 (181710) 0) _ K-IFRS K 연결기준 재무상태표 ( 억원 ) 2015 2016P 유동자산 6,827 7,495 7,298 7,522 7,885 현금및현금성자산 2,604 2,478 2,232 2,201 2,226 기타현금성자산 1,831 1,690 1,522 1,501 1,519 매출채권및기타채권 1,808 2,522 2,707 2,943 3,218 기타 585 805 837 877 922 비유동자산 11,506 10,887 11,235 11,549 11,855 유무형자산 4,131 4,373 4,454 4,556 4,668 투자자산 6,000 4,897 5,059 5,192 5,315 기타 1,375 1,617 1,722 1,801 1,871 자산총계 18,333 18,381 18,533 19,071 19,740 유동부채 2,329 2,675 2,604 2,807 3,042 매입채무및기타채무 1,138 1,316 1,412 1,536 1,679 단기차입금 451 230 0 0 0 기타 740 1,129 1,192 1,271 1,362 비유동부채 979 602 640 679 715 장기차입금 174 0 0 0 0 기타 805 602 640 679 715 부채총계 3,308 3,277 3,244 3,486 3,757 지배주주지분 14,270 14,628 14,808 15,096 15,484 자본금 98 98 98 98 98 자본잉여금및기타 11,663 11,904 11,904 11,904 11,904 이익잉여금 2,509 2,626 2,806 3,095 3,482 비지배주주지분 755 477 481 489 499 자본총계 15,025 15,105 15,289 15,585 15,983 손익계산서 ( 억원 ) 2015 2016P 매출액 6,446 8,564 9,193 9,995 10,930 모바일게임 2,146 2,773 2,825 2,962 3,156 PC 게임 2,016 1,956 1,980 1,999 2,023 기타 2,284 3,835 4,388 5,034 5,751 영업비용 6,989 8,301 8,873 9,518 10,301 영업이익 -543 264 320 477 628 EBITDA -161 633 697 859 1,015 영업외손익 2,834-4 -68-87 -104 금융손익 2,996 293 311 323 338 이자손익 129 202 266 277 292 기타 2,868 92 45 46 46 기타손익 -154-166 -274-304 -333 관계기업투자손익 -8-131 -105-106 -109 세전이익 2,290 260 252 390 524 법인세비용 639 189 72 102 136 당기순이익 1,652 71 180 288 388 지배주주순이익 1,640 112 182 290 391 Profitability(%) 영업이익률 -8.4 3.1 3.5 4.8 5.7 EBITDA Margin -2.5 7.4 7.6 8.6 9.3 당기순이익률 25.6 0.8 2.0 2.9 3.5 ROA 10.6 0.4 1.0 1.5 2.0 ROE 13.0 0.5 1.2 1.9 2.5 ROIC -3.6 0.5 1.8 2.8 3.6 현금흐름표 ( 억원 ) 2015 2016P 영업활동현금흐름 -1,075 123 518 622 721 영업에서창출된현금 -1,037 122 348 471 589 당기순이익 1,652 71 180 288 388 조정사항 -1,626 419 226 256 286 유무형자산상각비 382 370 377 382 387 법인세비용 639 189 72 102 136 이자손익 -129-202 -266-277 -292 비이자금융손익 -2,868 561 26 29 33 기타 350-499 17 20 22 자산, 부채증감 -1,063-368 -58-73 -85 법인세, 이자, 배당금등 -37 1 169 151 132 투자활동현금 -1,175 145-534 -653-695 단기금융상품증감 117 86 55 7-6 유무형자산증감 -786-612 -458-483 -499 투자 / 금융 / 기타자산 -507 671-130 -176-190 재무활동현금 2,771-395 -230 0 0 차입금 / 사채증감 41-395 -230 0 0 유상증자 2,734 0 0 0 0 자기주식 0 0 0 0 0 기타 -4 0 0 0 0 총현금흐름 521-126 -246-31 25 기초현금및현금성자산 2,082 2,604 2,478 2,232 2,201 외화현금환율변동효과 1 0 0 0 0 기말현금및현금성자산 2,604 2,478 2,232 2,201 2,226 자료 : NHN엔터테인먼트, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 Valuation ( 배 ) 2015 2016P P/E 6.7 138.4 62.8 39.2 29.2 P/B 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 EV/EBITDA N/A 9.3 10.8 8.9 7.5 P/CF N/A 20.0 19.7 16.3 14.0 Per Share Data ( 원 ) EPS 8,442 364 921 1,473 1,982 BPS 76,796 77,202 78,147 79,658 81,691 CPS -59 2,511 2,941 3,556 4,118 DPS 0 0 0 0 0 Growth (%) 매출액 15.8 32.9 7.3 8.7 9.3 영업이익적전흑전 21.4 49.1 31.7 EPS 154.3-95.7 153.4 59.9 34.6 총자산 44.0 0.3 0.8 2.9 3.5 자기자본 44.1 0.5 1.2 1.9 2.6 Stability (%, 배, 억원 ) 부채비율 22.0 21.7 21.2 22.4 0.0 유동비율 293.1 280.2 280.2 268.0 0.0 자기자본비율 82.0 82.2 82.5 81.7 0.0 영업이익 / 금융비용 (x) -3.3 0.4 3.2 4.5 5.5 이자보상배율 (x) 191.1 14.0 9.7 14.0 0.0 총차입금 625 230 0 0 0 순차입금 -3,810-3,937-3,754-3,702-3,745 이베스트투자증권리서치센터 5
NHN엔터테인먼트목표주가추이 ( 원 ) 120,000 주가 목표주가 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 15/3 15/7 15/11 16/3 16/7 16/11 17/3 투자의견변동내역 일시 투자의견 목표가격 일시 투자의견 목표가격 2015.02.05 Buy 100,000 원 2016.07.18 Hold 65,000 원 2015.03.09 Buy 90,000 원 2016.08.16 Hold 65,000 원 2015.05.11 Hold 72,000 원 2016.10.04 Hold 65,000 원 2015.05.26 Buy 72,000 원 2016.10.17 Hold 65,000 원 2015.06.16 Buy 72,000 원 2016.11.10 Hold 55,000 원 2015.07.02 Buy 72,000 원 2017.02.13 Hold 55,000 원 2015.07.14 Buy 72,000 원 2017.03.15 Hold 55,000 원 2015.08.07 Buy 72,000 원 2015.09.03 Buy 72,000 원 2015.10.15 Buy 72,000 원 2015.11.13 Buy 68,000 원 2016.01.11 Buy 62,000 원 2016.01.19 Buy 62,000 원 2016.02.18 Buy 62,000 원 2016.03.10 Hold 62,000 원 2016.04.05 Hold 62,000 원 2016.05.16 Hold 65,000 원 2016.07.04 Hold 65,000 원 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 성종화 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후12개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 83.7% 2015년 2월 2일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 16.3% 4단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 3단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 2016. 1. 1 ~ 2016. 12. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6