2018 년 8 월 13 일 I Equity Research NHN 엔터테인먼트 (181710) 간과했던사실 Earnings Review BUY I TP(12M): 94,000 원 I CP(8 월 10 일 ): 64,000 원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,282.79 2018 2019 52주최고 / 최저 ( 원 ) 83,200/59,000 매출액 ( 십억원 ) 1,130.0 1,299.3 시가총액 ( 십억원 ) 1,275.6 영업이익 ( 십억원 ) 72.9 93.8 시가총액비중 (%) 0.11 순이익 ( 십억원 ) 121.9 95.7 발행주식수 ( 천주 ) 19,565.0 EPS( 원 ) 5,782 4,351 60읷평균거래량 ( 천주 ) 60.0 BPS( 원 ) 85,194 90,379 60읷평균거래대금 ( 십억원 ) 4.0 18년배당금 ( 예상, 원 ) 0 Stock Price 18년배당수익률 ( 예상,%) 0.00 ( 천원 ) NHN엔터테읶먼트 ( 좌 ) 외국읶지분율 (%) 10.76 88 상대지수 ( 우 ) 110 주요주주지분율 (%) 이준호외 23 읶 47.72 83 78 73 100 90 한국투자싞탁운용 7.30 68 80 주가상승률 1M 6M 12M 63 70 58 60 젃대 (3.7) (14.0) (11.7) 53 50 상대 (3.2) (10.9) (8.7) 17.8 17.11 18.2 18.5 18.8 Financial Data 투자지표 단위 2016 2017 2018F 2019F 2020F 매출액 십억원 856.4 909.1 1,265.3 1,363.7 1,468.3 영업이익 십억원 26.4 34.7 73.4 92.0 101.6 세젂이익 십억원 26.0 54.4 167.8 104.5 114.1 순이익 십억원 12.5 16.6 108.2 68.9 75.2 EPS 원 639 849 5,530 3,522 3,844 증감률 % (92.8) 32.9 551.4 (36.3) 9.1 PER 배 78.66 80.61 11.79 18.51 16.96 PBR 배 0.66 0.87 0.77 0.74 0.71 EV/EBITDA 배 9.27 14.66 11.74 9.12 8.41 ROE % 0.87 1.12 6.89 4.13 4.32 BPS 원 76,086 78,326 84,859 88,381 92,224 DPS 원 0 0 0 0 0 Analyst 황승택 02-3771-7519 sthwang@hanafn.com RA 허제나 02-3771-7375 Jn.huh@hanafn.com
표 1. NHN 엔터테인먼트의 2 분기잠정실적 ( 단위 : 백만원 ) 2Q17 1Q18 2Q18P QoQ(%) YoY(%) 추정치 차이 (%) 총매출액 224,944 232,165 325,213 40.1 44.6 235,220 38.3 PC게임 48,996 52,800 41,200 (22.0) (15.9) 51,285 (19.7) 모바읷게임 73,824 63,629 57,268 (10.0) (22.4) 66,810 (14.3) 기타 102,124 115,736 226,745 95.9 122.0 117,125 93.6 영업비용 215,033 216,785 310,319 43.1 44.3 224,647 38.1 읶건비 69,549 74,778 80,176 7.2 15.3 75,526 6.2 지급수수료 93,764 91,535 181,208 98.0 93.3 96,664 87.5 마케팅비 20,879 15,934 14,223 (10.7) (31.9) 19,848 (28.3) 감가상각비 8,665 8,389 10,230 21.9 18.1 8,791 16.4 기타 22,176 26,149 24,482 (6.4) 10.4 23,818 2.8 영업이익 9,911 15,380 14,894 (3.2) 50.3 10,573 40.9 이익률 (%) 4.4 6.6 4.6 4.5 계속사업이익 19,186 77,989 42,953 (44.9) 123.9 24,403 76.0 이익률 (%) 8.5 33.6 13.2 10.4 순이익 5,821 63,254 25,635 흑자젂환 340.4 18,497 38.6 이익률 (%) 2.6 N/A 7.9 7.9 자료 : NHN엔터테읶먼트, 하나금융투자 그림 1. 효율성이제고되고있는마케팅비용 2 분기페이코마케팅비용 55 억원으로 1 분기대비 3 억원감소했으나 ( 백만원 ) 25,000 마케팅비용 매출액대비비중 12.0 거래액은증가 20,000 10.0 15,000 8.0 6.0 10,000 4.0 5,000 2.0 0 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 자료 : NHN 엔터테읶먼트, 하나금융투자 0.0 표 2. NHN 엔터테인먼트의실적현황및전망 ( 단위 : 백만원 ) 2017 2018F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q18F 4Q18F 총매출액 909,116 1,265,330 226,683 224,944 219,738 237,751 232,165 325,213 341,377 366,575 성장률 (%) 6.2 39.2 (5.5) (1.1) (0.4) 6.3 (4.8) 43.1 4.0 6.0 PC게임 202,401 185,315 55,608 48,996 48,525 49,272 52,800 41,200 43,528 47,787 모바읷게임 273,497 255,734 70,970 73,824 63,811 64,892 63,629 57,268 65,145 69,692 기타 433,218 383,493 100,105 102,124 107,402 123,587 115,736 226,745 232,705 249,095 영업비용 874,384 1,191,912 217,453 215,033 214,215 227,683 216,785 310,319 322,767 342,040 성장률 (%) 5.3 36.3 (5.5) (1.1) (0.4) 6.3 (4.8) 43.1 4.0 6.0 읶건비 277,486 323,477 68,637 69,549 68,721 70,579 74,778 80,176 82,597 85,926 지급수수료 387,012 663,067 97,494 93,764 92,908 102,846 91,535 181,208 188,698 201,626 마케팅비 83,767 62,096 20,437 20,879 20,690 21,761 15,934 14,223 15,460 16,479 감가상각비 33,499 39,801 8,227 8,665 7,728 8,879 8,389 10,230 10,435 10,748 기타 92,620 103,470 22,658 22,176 24,168 23,618 26,149 24,482 25,577 27,262 영업이익 34,732 73,418 9,230 9,911 5,523 10,068 15,380 14,894 18,610 24,534 성장률 (%) 31.7 111.4 102.7 7.4 (44.3) 82.3 52.8 (3.2) 25.0 31.8 이익률 (%) 3.8 5.8 4.1 4.4 2.5 4.2 6.6 4.6 5.5 6.7 계속사업이익 54,407 167,788 20,936 19,186 14,233 52 77,989 42,953 20,461 26,385 성장률 (%) 109.2 208.4 흑자젂환 (8.4) (25.8) (99.6) 149,878.8 (44.9) (52.4) 29.0 순이익 8,736 124,398 12,045 5,821 1,301 (10,431) 63,254 25,635 15,510 20,000 성장률 (%) 22.8 1,324.0 흑자젂환 (51.7) (77.6) 적자젂환 흑자젂환 (59.5) (39.5) 29.0 주1: 분기별성장률은 QOQ 성장률을의미 자료 : NHN엔터테읶먼트, 하나금융투자 2
NHN 엔터테인먼트 Conference Call 내용 CEO comment *2분기실적 : 웹보드게임계절적비수기및온라인게임부진으로실적부진 * 페이코 : 거래액, 이용자수지속증가. 비용효율화진행중. 삼성페이제휴다음주시작. 출시후적용범위확대할것. 쇼핑과신용관리, 계좌조회서비스등신규서비스출시. 쇼핑서비스활성화위해데이터타겟팅기반상품제안진행. 대형가맹점입점진행. 재무성과 *2 분기 매출 3,252 억원 (yoy +44.6%, qoq +40.1%) 영업익 149 억원 (yoy +50.3%, qoq -3.2%, opm 4.6%) 당기순익 256 억원 (yoy +340.4, qoq -59.5, nim 7.9%) 사업부문별성과 1) 게임매출 985억 (yoy +19.8%, qoq -15.4%) 게임플랫폼별매출비중 : 모바일게임 58%, PC게임 42% 지역별비중 : 개발법인기준국내 56%, 해외 43% 2) 기타매출 2,267억 (yoy +122%, qoq +95.9%)- NHN한사결연결편입효과 +989억원 3) 비용 3,103억원 (yoy +44.3%, qoq +43.1%)- NHN한사결연결편입으로 YoY +93.3%, QoQ +98.0% 4) 당기순익관계사유형자산처분이익효과로 YoY +340.4%, 전분기관계기업투자처분이익기저효과로 QoQ -59.5% 5) 일본사업매출 70.6억엔 (YoY -9.6%, QoQ -6.8%), 영업익 9.4억엔 (YoY -10.1%, QoQ -27.5%) 3
Q&A 1) 2 분기웹보드게임부진원인및하반기전망 계절적영향외자체적인정화작업있었음. 장기적으로안정적매출위해불가피한선택. 하반기실적은 상반기수준혹은그이상을기대 2) 은산분리규제완화후인터넷은행허용시 NHN엔터의진출가능성계획했던대로하반기금융서비스를전략적으로확대할것. 일환으로신용관리, 계좌조회서비스, 제휴계좌, 제휴카드발급등실행중. 은산분리완화는긍정적이슈이지만아직구체적이지않아당사또한인터넷은행에대해구체적인계획이없음 3) 온라인게임결제한도확대가능성및웹보드게임에의영향전망 웹보드규제와온라인게임규제는별도로진행되고있으며실질적관계없음. 회사차원에서는온라인게임 규제완화에따라웹보드게임규제까지완화되었으면함 4) 2분기페이코마케팅비용과하반기페이코관련마케팅비용가이던스 2분기 55억원가량집행 (QoQ -3억원). 이용자지표, 거래액이증가하고있기때문에매출액대비효율적으로집행하고있다고판단. 하반기마케팅비용은구체적이지않지만연초계획한마케팅비용효율화계획수준에서진행할예정 5) 페이코장기수익화모델내외부광고, 플랫폼내쇼핑포함다양한수익모델테스트진행중. 수익화시점을잡는것이어려움. 이용자지표등데이터가확보된상태로진행해야하기때문. 머지않은시점수익화를통한긍정적성과기대해도될것. 6) 2분기페이코거래액및코미코매출액과영업익트렌드 2분기페이코거래액 1조 1천억상회. 2018년누적 2조 5천억원상회. 코미코 2분기매출약 90억원 (1 분기대비소폭감소 ). 콘텐츠쪽매출감소. 현재는콘텐츠확보에주력. 라인망가, 피코마가일본에서광고공격적으로진행중이지만당사는긴호흡으로콘텐츠투자진행중. 4
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F 매출액 856.4 909.1 1,265.3 1,363.7 1,468.3 유동자산 749.5 947.7 870.7 1,000.8 1,084.3 매출원가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 금융자산 477.6 594.0 354.8 517.2 567.8 매출총이익 856.4 909.1 1,265.3 1,363.7 1,468.3 현금성자산 301.5 368.1 354.8 517.2 567.8 판관비 830.1 874.4 1,191.9 1,271.7 1,366.8 매출채권등 206.1 241.5 372.3 346.3 372.8 영업이익 26.4 34.7 73.4 92.0 101.6 재고자산 21.9 16.6 25.7 23.9 25.7 금융손익 29.3 73.9 86.7 30.0 30.0 기타유동자산 43.9 95.6 117.9 113.4 118.0 종속 / 관계기업손익 (13.1) (9.6) (12.3) (9.5) (9.5) 비유동자산 1,088.7 1,169.9 1,618.2 1,533.3 1,571.0 기타영업외손익 (16.6) (44.6) 20.0 (8.0) (8.0) 투자자산 492.3 543.6 838.2 779.5 839.3 세젂이익 26.0 54.4 167.8 104.5 114.1 금융자산 305.4 331.5 511.1 475.4 511.8 법읶세 18.9 45.7 43.4 25.3 27.6 유형자산 114.3 118.0 160.1 141.5 126.2 계속사업이익 7.1 8.7 124.4 79.2 86.5 무형자산 323.0 351.8 461.5 453.8 447.0 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 159.1 156.5 158.4 158.5 158.5 당기순이익 7.1 8.7 124.4 79.2 86.5 자산총계 1,838.2 2,117.6 2,488.9 2,534.0 2,655.3 비지배주주지분유동부채 (5.4) (7.9) 16.2 10.3 11.3 순이익 267.6 396.4 509.8 481.0 510.4 지배주주순이익 12.5 16.6 108.2 68.9 75.2 금융부채 23.1 90.5 40.9 40.9 40.9 지배주주지분포괄이익 59.0 (7.3) 122.7 70.6 77.1 매입채무등 142.8 221.1 341.0 317.1 341.4 NOPAT 7.2 5.6 54.4 69.8 77.0 기타유동부채 101.7 84.8 127.9 123.0 128.1 EBITDA 63.3 68.2 104.8 118.3 123.6 비유동부채 60.2 63.3 102.1 96.8 102.2 성장성 (%) 금융부채 9.9 14.6 26.9 26.9 26.9 매출액증가율 32.9 6.2 39.2 7.8 7.7 기타비유동부채 50.3 48.7 75.2 69.9 75.3 NOPAT증가율 흑젂 (22.2) 871.4 28.3 10.3 부채총계 327.7 459.7 611.8 577.8 612.5 EBITDA 증가율 흑젂 7.7 53.7 12.9 4.5 지배주주지분 1,462.8 1,506.6 1,634.5 1,703.4 1,778.6 영업이익증가율 흑젂 31.4 111.5 25.3 10.4 자본금 9.8 9.8 9.8 9.8 9.8 ( 지배주주 ) 순익증가율 (92.4) 32.8 551.8 (36.3) 9.1 자본잉여금 1,237.6 1,237.6 1,237.6 1,237.6 1,237.6 EPS증가율 (92.8) 32.9 551.4 (36.3) 9.1 자본조정 (61.5) (10.4) (10.6) (10.6) (10.6) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 14.2 (8.8) (4.3) (4.3) (4.3) 매출총이익률 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 이익잉여금 262.6 278.4 401.9 470.8 546.0 EBITDA 이익률 7.4 7.5 8.3 8.7 8.4 비지배주주지분 47.6 151.3 242.6 252.9 264.2 영업이익률 3.1 3.8 5.8 6.7 6.9 자본총계 1,510.4 1,657.9 1,877.1 1,956.3 2,042.8 계속사업이익률 0.8 1.0 9.8 5.8 5.9 순금융부채 (444.6) (488.9) (287.0) (449.4) (499.9) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2016 2017 2018F 2019F 2020F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 83.4 (43.5) 73.5 103.8 110.3 EPS 639 849 5,530 3,522 3,844 당기순이익 7.1 8.7 124.4 79.2 86.5 BPS 76,086 78,326 84,859 88,381 92,224 조정 14.6 (2.7) (20.1) 26.4 22.0 CFPS 3,682 3,931 6,168 5,154 5,424 감가상각비 37.0 33.5 31.4 26.3 22.0 EBITDAPS 3,238 3,487 5,359 6,049 6,318 외환거래손익 (1.0) 2.8 (0.4) 0.0 0.0 SPS 43,773 46,466 64,673 69,702 75,049 지분법손익 11.2 13.7 (34.4) 0.0 0.0 DPS 0 0 0 0 0 기타 (32.6) (52.7) (16.7) 0.1 0.0 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 61.7 (49.5) (30.8) (1.8) 1.8 PER 78.7 80.6 11.8 18.5 17.0 투자활동현금흐름 36.7 (85.7) (29.9) 58.6 (59.8) PBR 0.7 0.9 0.8 0.7 0.7 투자자산감소 ( 증가 ) 115.3 (51.3) (294.6) 58.6 (59.8) PCFR 13.7 17.4 10.6 12.7 12.0 유형자산감소 ( 증가 ) (34.4) (81.5) (9.4) 0.0 0.0 EV/EBITDA 9.3 14.7 11.7 9.1 8.4 기타 (44.2) 47.1 274.1 0.0 0.0 PSR 1.1 1.5 1.0 0.9 0.9 재무활동현금흐름 (79.2) 196.2 (57.3) (0.0) 0.0 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (29.6) 72.2 (37.3) (0.0) 0.0 ROE 0.9 1.1 6.9 4.1 4.3 자본증가 ( 감소 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROA 0.7 0.8 4.7 2.7 2.9 기타재무활동 (44.1) 134.7 (20.0) 0.0 0.0 ROIC 1.2 0.9 8.8 11.4 13.1 배당지급 (5.5) (10.7) 0.0 0.0 0.0 부채비율 21.7 27.7 32.6 29.5 30.0 현금의증감 41.1 66.6 (13.2) 162.4 50.5 순부채비율 (29.4) (29.5) (15.3) (23.0) (24.5) Unlevered CFO 72.0 76.9 120.7 100.8 106.1 이자보상배율 ( 배 ) 13.2 117.6 4.6 4.6 5.1 Free Cash Flow 47.8 (127.5) 63.4 103.8 110.3 자료 : 하나금융투자 5
투자의견변동내역및목표주가괴리율 NHN 엔터테읶먼트 ( 원 ) NHN엔터테읶먼트 수정TP 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 16.2 16.4 16.6 16.8 16.1016.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.1017.12 18.2 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 17.7.26 BUY 94,000 17.5.15 BUY 78,000-1.74% 7.69% 16.5.16 Neutral 72,000-19.98% -3.89% 16.3.2 Reduce - 16.1.4 Reduce - 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기갂은추천읷이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 91.2% 8.1% 0.7% 100.0% * 기준읷 : 2018 년 8 월 11 읷 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 황승택 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한갂섭을받지않았으며, 본읶의의견을정확하게반영하여싞의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공한사실이없습니다. 당사는 2018 년 8 월 13 읷현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 황승택 ) 는 2018 년 8 월 13 읷현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가싞뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완젂성을보장할수없으므로투자자자싞의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6