Earnings review 에스엠 (4151) 단기비용증가우려와중국사업기대감의줄다리기 Feb. 216 18 유통 / 엔터이남준 nam.lee@ktb.co.kr BUY 현재직전변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 47, 52, 하향 Earnings Stock Information 하향 현재가 (2/17) 38,5 원 예상주가상승률 22.1% 시가총액 8,41 억원 비중 (KOSPI 내 ).7% 발행주식수 2,886 천주 52주최저가 / 최고가 3,5-49, 원 3개월일평균거래대금 124억원 외국인지분율 9.3% 주요주주지분율 (%) 이수만 21.1 국민연금 9.9 Valuation wide 214 215P 216E PER( 배 ) 117.1 4.6 27.1 PBR( 배 ) 3.7 3.5 3.1 EV/EBITDA( 배 ) 13.1 13.1 12.7 배당수익률 (%)... Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) (14.3) (1.4) 18.5 (1.5) KOSPI 대비상대수익률 (%) (14.5) (6.1) 22.4 (6.5) Price Trend 6, 5, 4, 3, 2, 1, 15.2 15.7 15.12 16 15 14 13 12 11 1 9 8 7 6 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) Highlight 에스엠 4Q15 Review 및 216 년전망 Pitch 216 년은중국엔터테인먼트시장성장과 EXO, 샤이니, NCT 매출기여확대가 예상되나, 동방신기활동부재로일본매출은소폭역신장할것으로예상. NCT, 중국법인설립으로인한인건비용증가등을고려시수익성은전년대비악화될 것으로예상. 중국사업기대감은유효하나, 올해내단기적성과를창출할 가능성은낮음. 12M FWD Target P/E Multiple 33 배유지하나연간이익추정치 하향조정하여목표주가는 4 만 7 천원으로하향 In detail - 4 분기연결매출액 892 억원 (YoY +12.5%) 기록. SM JAPAN 이아티스트활동 부재로 YoY -55.5% 감소했으나, Dream Maker 와 SM C&C 가각각 37.7%, 14.7% 증가하며전체매출성장견인. - 연결기준영업이익은 21 억원 (YoY -78.3%) 를기록하며당사추정치및시장 예상치하회. SME 본사부문에서중국법인설립관련비용, NCT 홍보성 어플리케이션개발비용, 인센티브지급등으로판관비가약 6 억원증가한 것이원인. 이증 1 회성요인으로는중국법인설립비용및 NCT 홍보앱개발 비용으로약 2-3 억원수준으로추정 - 관심을모았던중국법인설립은, 현지파트너와 JV 설립형태가아닌홍콩법인 DREAM MAKER 가직접 1% 중국자회사법인을설립하는방법을택함. 이로써 향후중국사업에서의이익은지분법이아닌연결실적으로인식할것이며, 독자적으로사업을주도할수있으나, J/V 가아닌전략적사업제휴 ( 혹은, 소수지분투자 ) 특성상현지협력사가소극적으로사업에참여할가능성도 배제하기힘든상황. 즉, 중국사업확장속도는예상보다더딜수있음 - 제 3 자유상증자배정에참여하여동사지분 4% 를취득한알리바바는향후중국 내에스엠음원유통을담당할예정. 기존파트너인바이두뮤직보다는알리뮤직 산하 TTPOD 시장점유율이높기에제휴사변경은긍정적이나, TTPOD 은아직 유료화모델이도입되지않았고, 또다른알리뮤직플랫폼인시아미뮤직은부분 유료화중이지만시장 M/S 가낮음. 즉, 중국음원사업역시단기성과를 기대하기는힘든상황 Review ( 단위 : 십억원, %) 회사잠정당사추정치대비전년동기대비전분기대비시장컨센서스대비 15.12P 15.12E 차이 (%) 14.12A 차이 (%) 15.9A 차이 (%) 15.12E 차이 (%) 매출액 89.2 69. 29.3 79.3 12.6 94.4 (5.5) 76. 17.4 영업이익 2.2 1.2 (78.7) 1. (78.3) 18.6 (88.4) 9.7 (77.7) 순이익 (3.7) 8.7 n/a 2. 적전 13.2 적전 7.8 n/a 이익률 (%) 영업이익 2.4 14.8 12.6 19.8 12.8 순이익 (4.1) 12.6 2.6 14. 1.2 차이 (%p) 영업이익률 (12.3) (1.1) (17.3) (1.3) 매출액 (16.8) (6.7) (18.1) (14.3) Note: K-IFRS 연결기준 /
Fig. 1: 분기연결실적추정변동단위 : 십억원 변경전 변경후 차이 (%,%p) 216.3 216.6 216.9 216.12 216.3 216.6 216.9 216.12 216.3 216.6 216.9 216.12 매출액 64.1 74.8 99. 97.7 7.4 75.7 99.1 97.5 9.8 1.1. (.2) 영업이익 7.2 9.3 13.9 12.3 8.8 9.4 12.4 1.5 22.2.3 (11.) (14.3) 영업이익률 (%) 11.3 12.5 14.1 12.6 12.5 12.4 12.5 1.8 1.3 (.1) (1.6) (1.8) EBITDA 11.3 13.4 18.1 16.5 12.9 13.5 16.6 14.8 14.5.5 (8.3) (1.4) EBITDA이익률 (%) 17.6 17.9 18.3 16.9 18.3 17.8 16.7 15.1.7 (.1) (1.5) (1.7) 순이익 5.2 6.7 9.9 8.7 6.3 6.7 8.8 7.4 2.6 (.3) (11.2) (14.6) Fig. 2: 연간연결실적추정변동단위 : 십억원 변경전 변경후 차이 (%,%P) 215E 216E 217E 215E 216E 217E 215E 216E 217E 매출액 34.9 335.6 367.8 325.2 342.7 366.5 6.6 2.1 (.3) 영업이익 44.3 42.8 54.6 36.3 41.1 48.1 (18.1) (3.9) (12.) 영업이익률 (%) 14.5 12.7 14.8 11.2 12. 13.1 (3.4) (.7) (1.7) EBITDA 64.2 59.2 72. 56.2 57.7 65.5 (12.5) (2.6) (8.9) EBITDA이익률 (%) 21. 17.6 19.6 17.3 16.8 17.9 (3.8) (.8) (1.7) 순이익 3.2 3.6 39. 17.9 29.3 34.2 (41.) (4.3) (12.2) Fig. 3: 에스엠실적추정 Summary 단위 : 백만원 214 215P 216E 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 매출액 286,98 325,174 342,65 65,432 76,137 94,4 89,25 7,393 75,682 99,53 97,522 SME 169,386 195,5 193,423 41,1 48,8 59,1 46,5 43,55 47,521 59,642 43,26 국내 94,784 15,3 99,726 24,1 28,4 23,7 29,1 26,325 26,87 22,21 25,294 음반 26,739 33,8 26,491 7,1 11,1 7,9 7,7 7,233 7,159 6,439 5,661 음원 6,523 1,4 12,298 1,8 2,5 3, 3,1 2,416 2,997 3,472 3,413 출연료 15,972 19,4 17,425 4,9 4,5 5,5 4,5 4,57 4,716 4,437 3,72 광고 24,261 22,6 23,457 4,8 5,7 5,6 6,5 6,332 6,385 5,887 4,853 MD등 21,289 19,1 2,55 5,5 4,6 1,7 7,3 5,775 4,83 1,785 7,665 해외 7,82 9,2 93,697 17, 2,4 35,4 17,4 16,73 21,434 37,621 17,912 음반 12,168 7,9 3,974 3,2 1,7 1,1 1,9 1,85 1,74 966 849 음원 6,1 9,713 9 1,5 1,8 1,9 2,1 2,3 2,53 2,783 출연료 37,177 58, 6,9 7,8 12,7 29,3 8,2 8,19 13,335 3,765 8,61 MD등 2,737 18,2 19,11 5,1 4,5 3,2 5,4 5,355 4,725 3,36 5,67 SM JAPAN 7,117 75,5 61,313 11,3 16,4 34,9 12,9 12,751 11,699 18,779 18,84 DREAM MAKER 36,645 52,8 61,89 14,5 14,1 12,3 11,9 15,557 15,133 15,163 15,237 SM C&C 6,557 75,5 86,825 12,2 14,2 17,8 31,3 14,3 16,33 2,47 35,995 기타및연결조정 (49,725) (74,126) (6,) (13,668) (17,363) (29,7) (13,395) (15,) (15,) (15,) (15,) 영업비용 252,649 288,867 31,531 61,666 64,44 75,758 87,4 61,572 66,323 86,638 86,998 영업이익 34,33 36,37 41,12 3,766 11,733 18,642 2,166 8,821 9,359 12,415 1,524 SME 23,6 24,1 18,719 4,7 7,7 11,5 2 3,952 4,516 6,358 3,893 SM JAPAN 11,8 14,7 8,819 1,1 2,3 4,6 6,7 1,834 1,683 2,71 2,61 DREAM MAKER 5,5 6,8 9,241 9 2,5 3, 4 2,334 2,344 2,333 2,23 SM C&C (5,4) (4,3) 4,341 (1,8) (5) 2 (2,2) 72 817 1,24 1,8 Source: 에스엠 2 page
Fig. 4: 중국디지털음악시장규모 Fig. 5: 중국모바일음악시장규모 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 59.5 63.4 시장규모 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) ( 억위안 ) (%) 31.5 29.8 2.2 17.5 45 74 98 127 152 179 212 213 214 215F 216F 217F 7 6 5 4 3 2 1 시장규모 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) ( 억위안 ) (%) 6 3.1 35 5 3 22.9 23.1 4 25 2 3 14.7 2 1.1 8.1 15 1 1 5 24.7 27.2 31.2 38.4 41.5 54. 212 213 214 215F 216F 217F Source: 易观智库 (Analysys), 速途网 (sootoo) Source: 易观智库 (Analysys), 速途网 (sootoo) Fig. 6: 중국모바일음악시장점유율 ( 다운로드수기준 ) Fig. 7: 중국사업확장계획표 22.% 18.3% Beijing 12.5% 12.2% 11.% 9.7% Hong Kong 中 -홍콩 CEPA Shanghai Kugou QQ TTpod DuoMi Yunyinyue Kuwo 6.5% Baidu 2.7% 2.4% 2.7% Douban FM Xiami Other 중국-홍콩간경제협력동반자협정 무관세, 서비스시장우선개방 DM은 HKSS( 홍콩서비스제공사자격 ) 보유 CEPA 규정적용 중국사업 License 획득 Artist Management & Business - SM Group Artists - New Chinese Artists Concert Business - MG Model Direct Ticket Sales Model TV/Movie Production / Investment Entertainment Agency Source: China Internet Watch Note: 215 년 2 분기기준 Source: 에스엠, KTB 투자증권 Fig. 8: PER BandChart Fig. 9: PBR BandChart 12, 1, PER Band Price 2. 3. 4. 5. 12, 1, PBR Band Price 2. 4. 6. 8. 8, 6, 4, 2, 8, 6, 4, 2, -2, -4, 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 3 page
재무제표 (K-IFRS 연결 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 213 214 215P 216E 217E 유동자산 244.7 196.6 215. 224.5 236.2 현금성자산 143.3 96.3 112.9 116.6 124.3 매출채권 44.7 47.2 48.4 52.9 56. 재고자산 7.3 8.6 8.8 9.6 1.1 비유동자산 147.7 186.1 233.3 257.7 283.5 투자자산 44.1 54. 72.5 75.4 78.5 유형자산 54. 81. 18.2 132.6 157.7 무형자산 49.5 51.1 52.7 49.7 47.3 자산총계 392.3 382.7 448.3 482.2 519.7 유동부채 112.9 84.9 8.6 84.9 88. 매입채무 7.9 48. 42.7 46.7 49.4 유동성이자부채 2.7 3.2 3.7 3.7 3.7 비유동부채 13.1 16.2 46. 46.3 46.5 비유동이자부채 1.8 12.4 39.6 39.6 39.6 부채총계 125.9 11.1 126.6 131.2 134.5 자본금 1.3 1.3 1.4 1.4 1.4 자본잉여금 12.8 12.6 127. 127. 127. 이익잉여금 12.4 18.5 128. 157.3 191.5 자본조정 (3.7) 1.9 15.4 15.4 15.4 자기주식 (5.) (3.1)... 자본총계 266.4 281.6 321.7 351. 385.2 투하자본 124.7 178.9 218.6 242.8 267.9 순차입금 (129.8) (8.8) (69.6) (73.3) (81.) ROA 5..5 4.3 6.3 6.8 ROE 8.1.8 6.8 9.9 1.4 ROIC 15.8 1.4 1.9 12.5 13.2 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213 214 215P 216E 217E 영업현금 3.3 (9.1) 39.1 45.5 51.7 당기순이익 18. 1.8 17.9 29.3 34.2 자산상각비 9.4 13. 19.9 16.6 17.5 운전자본증감 (8.4) (37.3) (7.7) (1.5) (1.) 매출채권감소 ( 증가 ) (23.5) (6.) 6.1 (4.5) (3.1) 재고자산감소 ( 증가 ) (1.8) (1.4).1 (.8) (.6) 매입채무증가 ( 감소 ) 24.2 (21.2) (8.2) 4. 2.7 투자현금 (22.3) (7.6) (67.2) (42.) (44.3) 단기투자자산감소. (1.2) (.6) (.3) (.3) 장기투자증권감소 (4.4) (1.4) (2.) (2.1) (2.2) 설비투자 (19.2) (26.2) (45.1) (31.2) (33.4) 유무형자산감소 (3.7) (7.9) (7.6) (6.8) (6.8) 재무현금 7.2 7.2 39... 차입금증가 1.1 4.4 27.6.. 자본증가.. 9... 배당금지급..... 현금증감 6.2 (13.6) 14.5 3.5 7.4 총현금흐름 (Gross CF) 53.3 51.8 57.5 46.9 52.7 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 8.7 27.3 6.7 1.5 1. (-) 설비투자 19.2 26.2 45.1 31.2 33.4 (+) 자산매각 (3.7) (7.9) (7.6) (6.8) (6.8) Free Cash Flow 21.6 (9.5) (2.) 7.5 11.5 (-) 기타투자 4.4 1.4 2. 2.1 2.2 잉여현금 17.2 (1.9) (4.) 5.3 9.3 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 213 214 215P 216E 217E 매출액 268.7 287. 325.2 342.7 366.5 증가율 (Y-Y,%) 11.3 6.8 13.3 5.4 7. 영업이익 4.5 34.3 36.3 41.1 48.1 증가율 (Y-Y,%) (33.) (15.3) 5.8 13.3 16.9 EBITDA 5. 47.4 56.2 57.7 65.5 영업외손익 1. (5.) (6.5).7.8 순이자수익 2.1 1. (.1).3.4 외화관련손익 (3.7) (.8) 2.1.. 지분법손익 (.9) (.8) (.4) (.8) (.8) 세전계속사업손익 41.5 29.3 29.8 41.9 48.8 당기순이익 18. 1.8 17.9 29.3 34.2 지배기업당기순이익 18.8 6. 19.6 29.3 34.2 증가율 (Y-Y,%) (51.8) (89.8) 877.1 64.2 16.7 NOPLAT 17.6 2.1 21.7 28.8 33.6 (+) Dep 9.4 13. 19.9 16.6 17.5 (-) 운전자본투자 8.7 27.3 6.7 1.5 1. (-) Capex 19.2 26.2 45.1 31.2 33.4 OpFCF (1.) (38.3) (1.2) 12.7 16.7 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 4.5 26.1 1.4 8.4 8.5 영업이익증가율 (3Yr) 26. 1.3 (15.7).5 11.9 EBITDA 증가율 (3Yr) 24.2 13.6 (7.1) 4.9 11.4 순이익증가율 (3Yr) 4.2 (56.2) (21.8) 17.7 165.5 영업이익률 (%) 15.1 12. 11.2 12. 13.1 EBITDA마진 (%) 18.6 16.5 17.3 16.8 17.9 순이익률 (%) 6.7.6 5.5 8.6 9.3 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 213 214 215P 216E 217E Per share Data EPS 913 29 947 1,419 1,656 BPS 8,735 9,213 11,52 12,613 14,386 DPS Multiples(x,%) PER 48.4 117.1 4.6 27.1 23.3 PBR 5.1 3.7 3.5 3.1 2.7 EV/ EBITDA 15.7 13.1 13.1 12.7 11. 배당수익율.. n/a n/a n/a PCR 17.1 13.5 13.8 16.9 15.1 PSR 3.4 2.4 2.4 2.3 2.2 재무건전성 (%) 부채비율 47.3 35.9 39.4 37.4 34.9 Net debt/equity n/a n/a n/a n/a n/a Net debt/ebitda n/a n/a n/a n/a n/a 유동비율 216.7 231.5 266.8 264.4 268.6 이자보상배율 n/a n/a 514.5 n/a n/a 이자비용 / 매출액.2.3.3.4.4 자산구조투하자본 (%) 4. 54.3 54.1 55.8 56.9 현금 + 투자자산 (%) 6. 45.7 45.9 44.2 43.1 자본구조차입금 (%) 4.8 5.2 11.9 11. 1.1 자기자본 (%) 95.2 94.8 88.1 89. 89.9 자료 : KTB 투자증권 4 page
Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급비율 BUY : 75% HOLD : 25% SELL : % 투자등급관련사항아래종목투자의견은향후 12개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+5% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내용 6, ( 원 ) 에스엠목표주가 5, 4, 3, 2, 1, Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 일자 215.11.1 216.1.29 216.2.18 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 56, 원 52, 원 47, 원 일자투자의견목표주가 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 5 page